المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM): تحليل القوى الخمس [تم تحديث نوفمبر 2025]

باعتبارك محللًا متمرسًا قام برسم خرائط الأسواق المعقدة على مدار عقدين من الزمن، فأنت بحاجة إلى رؤية واضحة للمؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) في الوقت الحالي، خاصة مع حجم مستحق قدره 31.1 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من أواخر عام 2025. لقد قمنا بذلك من خلال إطار القوى الخمس لبورتر لتجاوز الضوضاء، وإليك الحسابات السريعة: في حين أن ميثاق الكونجرس يخلق حاجزًا لا يمكن التغلب عليه تقريبًا ضد الداخلين الجدد، فإن التنافس التنافسي مع نظام الائتمان الزراعي يظل شديدًا لأن السوق الثانوية غالبًا ما تشعر الخدمات بأنها سلعة. ومع ذلك، يعتمد المقرضون بشكل واضح على سيولة AGM التي توفر 2.5 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025 وحده، لذلك عليك أن ترى بالضبط كيف يدافع مركز رأس المال القوي، مثل قاعدة رأس المال الأساسية البالغة 1.7 مليار دولار، ضد البدائل والمنافسين أدناه.

المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) – القوى الخمس لبورتر: القدرة على المساومة مع الموردين

بالنسبة للمؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي، فإن الموردين الأساسيين هم مقدمو رأس المال - مستثمرو الديون الذين يشترون أوراقها المالية وحاملي الأسهم. يتم تخفيف القدرة التفاوضية لهؤلاء الموردين بشكل كبير من خلال وضع المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي كمؤسسة ترعاها الحكومة (GSE).

ويضمن وضع GSE الخاص بـ AGM الوصول إلى أسواق رأس المال بتكلفة منخفضة. وهذا الدعم الضمني المدعوم من الحكومة، رغم أنه ليس ضمانة صريحة، يسمح للمؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي بإصدار سندات الدين بأسعار مناسبة مقارنة بالعديد من جهات الإصدار في القطاع الخاص. إن هذا الوصول العميق والموثوق يحد بشكل أساسي من النفوذ الذي يمكن أن يمارسه مستثمرو الديون الفردية على التسعير.

توفر القدرة على إصدار سندات الدين مصادر تمويل متنوعة وعميقة. تصدر المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي سندات دين يوميًا لشراء القروض المؤهلة والأوراق المالية المضمونة، بالإضافة إلى استثمارات السيولة، بما يتوافق مع لوائح إدارة الائتمان الزراعي (FCA). ويعني هذا التواجد المستمر الكبير الحجم في السوق أنه لا توجد مجموعة موردة واحدة تتمتع بنفوذ غير متناسب.

يتم تنويع التمويل بشكل واضح عبر مستثمري الديون والتوريق. يمكنك رؤية حجم هذه العملية في أرقام إصدار الديون الشهرية لعام 2025، والتي تظهر حجمًا ثابتًا وكبيرًا عبر أنواع الأوراق المالية المختلفة. وهذا الاتساع في قاعدة المستثمرين - بما في ذلك المستثمرين الأفراد والمؤسسات والتوريق - يضعف قوة أي قطاع من الموردين.

فيما يلي نظرة على إجمالي حجم إصدارات الديون بملايين الدولارات للأشهر التسعة الأولى من عام 2025، مما يوضح عمق أسواق التمويل التي تستغلها المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي:

علاوة على ذلك، تحتفظ المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي بعازل داخلي قوي، وهو ما يعزز موقفها التفاوضي ضد مقدمي رأس المال. ويعني هذا الوضع القوي لرأس المال أن الشركة ليست مجبرة على قبول شروط غير مواتية من الموردين بدافع الضرورة العاجلة.

• تم الوصول إلى إجمالي رأس المال الأساسي 1.7 مليار دولار اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.
• لقد تجاوز مستوى رأس المال هذا المتطلبات القانونية بمقدار 75% اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.
• بلغت نسبة رأس المال فئة 1 13.9% اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.
• أصدرت الشركة 100.0 مليون دولار من رأس المال من المستوى الأول عبر الأسهم المفضلة في الربع الثالث من عام 2025.
• اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، كانت المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي 317 يوما من السيولة.

كما أن قدرة المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي على توليد أرباح داخلية قوية تعمل أيضاً على الحد من الاعتماد على الموردين الخارجيين لتحقيق نمو رأس المال. كانت الأرباح الأساسية للربع الثالث من عام 2025 قياسية 49.6 مليون دولارمما يعكس نموًا بنسبة 10٪ على أساس سنوي.

المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) – القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

أنت تقوم بتحليل المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM)، وعندما تنظر إلى العملاء - المقرضين - ترى ديناميكية قوة مميزة. هؤلاء العملاء ليسوا مجرد مقترضين صغار؛ فهي عبارة عن مؤسسات مالية راسخة، بما في ذلك البنوك التجارية ونظام الائتمان الزراعي القوي للغاية. على سبيل المثال، كان بنك FCS أكبر مقرض زراعي في الولايات المتحدة اعتبارًا من عام 2023، حيث يمتلك 45.82% من إجمالي الديون الزراعية، أي أكثر بكثير من 34.93% التي تحتفظ بها جميع البنوك التجارية مجتمعة.

إن النفوذ الأساسي الذي يمتلكه هؤلاء العملاء هو القدرة على إدارة أصولهم داخليًا. يمكن للمقرضين، وأحيانا يفعلون ذلك، الاحتفاظ بالقروض في ميزانياتهم العمومية، متجاوزين فعليا السوق الثانوية التي توفرها الشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM). يعد قرار الاحتفاظ هذا بمثابة فحص مباشر لقوة التسعير الخاصة بالشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM). ولمواجهة هذا الأمر، يجب أن يكون عرض القيمة الذي تقدمه المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي مقنعاً، مع التركيز بدرجة أقل على السعر العادل وبشكل أكبر على الخدمات الأساسية المتمثلة في السيولة ونقل المخاطر.

إن اعتماد هؤلاء المقرضين على المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) لهذه الخدمات واضح من النشاط الأخير. في الربع الثالث من عام 2025، قدمت المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) 2.5 مليار دولار من السيولة وقدرة الإقراض للمؤسسات التي تخدم المناطق الريفية في أمريكا. وهذا تدفق كبير للأموال التي يعتمد عليها المقرضون لإدارة ميزانياتهم العمومية وتلبية احتياجات النمو، مما يظهر بالتأكيد اعتماد العملاء.

يمكننا رسم خريطة للحجم والتأثير النسبيين لمجموعتي العملاء الرئيسيتين:

تتأثر القدرة التفاوضية أيضًا بالبيئة الائتمانية العامة التي يعمل فيها هؤلاء المقرضون. على سبيل المثال، في الربع الأول من عام 2025، أعلنت البنوك الزراعية عن انخفاض متوسط صافي هامش الفائدة (NIM) بنسبة 3.62% مقارنة بـ 3.77% للبنوك غير الزراعية، مما يعني أن ربحيتها الداخلية تتعرض لضغوط، مما قد يدفعها إما نحو خدمات نقل المخاطر التي تقدمها المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) أو يجعلها أكثر حساسية للأسعار من المشترين لدعم السوق الثانوية.

فيما يلي المقاييس الرئيسية التي توضح البيئة التي يتخذ فيها المقرضون قرارات الشراء/الاحتفاظ:

• بلغ نمو الإقراض المصرفي الأمريكي على أساس سنوي 2.8٪ في الربع الثالث من عام 2025.
• بلغ إجمالي نمو الإقراض المصرفي الأمريكي 4.7٪ في الربع الثالث من عام 2025.
• ارتفع حجم القروض التشغيلية الزراعية في البنوك التجارية بحوالي 4٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 2025.
• ومن المتوقع أن تتجاوز نفقات الفوائد الزراعية السنوية في الولايات المتحدة 32.5 مليار دولار في عام 2025.
• بلغ إجمالي حجم الأعمال المعلقة للشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM). 31.1 مليار دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.

المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) – القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تنظر إلى سوق حيث المنافسة الأساسية ليست مجرد واحد أو اثنين من أقرانهم؛ إنه كيان ذو أهمية نظامية. إن التنافس هنا شديد للغاية لأن المنتجات الأساسية - تمويل الأصول الزراعية والبنية التحتية الريفية - غالباً ما يتم التعامل معها على أنها سلع في السوق الثانوية.

تأتي المنافسة المباشرة والمكثفة من نظام الائتمان الزراعي الضخم (FCS). لإعطائك فكرة عن الحجم، استنادًا إلى أحدث البيانات المتاحة للعام بأكمله، احتلت FCS مكانة رائدة في سوق الإقراض الرئيسي للديون الزراعية.

تقدم بنوك القروض السكنية الفيدرالية (FHLBanks) أيضًا برامج تمويل ريفية منافسة، مما يضيف طبقة أخرى من المنافسة المؤسسية التي تحتاج إلى أخذها في الاعتبار عند تقييم المخاطر الخاصة بك. وهذا يعني أن المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي تكافح باستمرار من أجل التنسيب والتسعير ضد الكيانات الحكومية المستأجرة.

التنافس مرتفع لأن المنتجات غالبًا ما تكون بمثابة خدمات سوق ثانوية سلعية. وتنجح المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي في التغلب على هذه المشكلة من خلال تحويل مزيج محفظتها الاستثمارية، كما يتضح من أدائها الأخير. يعد قطاع تمويل البنية التحتية بمثابة عامل تمييز رئيسي ينمو إلى 11.0 مليار دولار في حجم الأعمال المتميز اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.

الأرباح الأساسية للربع الثالث من عام 2025 للشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي 49.6 مليون دولار تظهر أنها تتنقل بنجاح في هذه البيئة التنافسية. يمكنك رؤية القوة التشغيلية في الأرقام الرئيسية الأخرى لهذا الربع:

• وصل صافي الانتشار الفعال إلى مستوى قياسي 97.8 مليون دولار.
• ارتفع صافي إيرادات الفوائد 13% سنة بعد سنة إلى 98.5 مليون دولار.
• تجاوز حجم الأعمال المتميزة 31.1 مليار دولار.

يظل وضع رأس مال الشركة بمثابة حصن ضد الضغوط التنافسية، وهو أمر يجب مراقبته عن كثب في بيئة ائتمانية متشددة. فيما يلي أحدث أرقام رأس المال والسيولة اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025:

• بلغ إجمالي رأس المال الأساسي 1.7 مليار دولار.
• تم الحفاظ على نسبة رأس المال من الطبقة الأولى عند 13.9%.
• السيولة متوفرة 317 يوما من التغطية.

تدير الشركة هيكل أصولها وخصومها لتكون محايدة تجاه التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة، وهي خطوة ذكية عندما قد يواجه المنافسون ديناميكيات مختلفة لتكلفة التمويل. المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) – قوى بورتر الخمس: تهديد البدائل

أنت تنظر إلى المشهد التنافسي للشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM)، أو Farmer Mac، وتهديد البدائل هو مجال رئيسي حيث تتألق حالة المؤسسة التي ترعاها الحكومة (GSE) حقًا. البدائل هنا هي في الأساس أي طريقة بديلة يمكن للمقرض من خلالها إدارة ميزانيته العمومية أو تمويل القروض الزراعية دون استخدام السوق الثانوية للمؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي.

يمكن للمؤسسات المالية الكبيرة أن تقوم بالتوريق الذاتي أو الحصول على القروض.

البديل الأكثر مباشرة هو أن يقوم المقرضون ببساطة بالاحتفاظ بالقروض في دفاترهم أو إنشاء عمليات توريق خاصة بهم. انظر إلى الحجم الهائل الذي يحتفظ به المقرضون المباشرون؛ هذا هو رأس المال الذي يتجاوز السوق الثانوية للمؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي بالكامل. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، احتفظت البنوك التجارية غير الزراعية وحدها 45.31 مليار دولار في قروض الإنتاج و 70.29 مليار دولار في القروض العقارية الزراعية في ميزانياتها العمومية. والأهم من ذلك هو نظام الائتمان الزراعي (FCS)، الذي كان له وجود كبير في الإقراض المباشر، وإعداد التقارير 187.95 مليار دولار في قروض المزارع العقارية اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024. وتتمتع هذه المؤسسات بالحجم الكافي لاستيعاب المخاطر الخاصة بها أو هيكلتها.

الإقراض المباشر من قبل البنوك التجارية الكبرى وشركات التأمين يتجاوز السوق الثانوية.

فعندما تقوم البنوك التجارية الكبرى وشركات التأمين بإنشاء القروض الزراعية وعقدها، فإنها بذلك تتجنب فعلياً الحاجة إلى سوق ثانوية كتلك التي توفرها المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي. تعتبر استراتيجية الحيازة المباشرة هذه بديلاً ثابتًا وملموسًا. على سبيل المثال، كان إجمالي القروض الزراعية غير العقارية المستحقة التي تحتفظ بها البنوك التجارية في الربع الأول من عام 2025 كبيرًا، حيث احتفظت البنوك غير الزراعية 45.31 مليار دولار في قروض الإنتاج. بينما تجاوز حجم أعمال الشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي 31.1 مليار دولار وفي الربع الثالث من عام 2025، تمثل سعة الميزانية العمومية المباشرة لأكبر المقرضين من القطاع الخاص مجموعة أكبر بكثير من البدائل المحتملة.

يوجد توريق العلامات التجارية الخاصة غير التابعة لـ GSE ولكنه يفتقر إلى الضمان الفيدرالي.

ومن المؤكد أن سوق توريق العلامات التجارية الخاصة، والتي من شأنها أن تشكل بديلاً مباشراً للأوراق المالية المضمونة التي تقدمها المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي، موجودة في مجال الرهن العقاري الأوسع. في الربع الأول من عام 2025، على سبيل المثال، بلغ إجمالي إصدارات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) حوالي 24.94 مليار دولار. ومع ذلك، فإن هذا القطاع من السوق - عند تطبيقه على القروض الزراعية - لا يحمل الدعم الضمني أو الصريح من الحكومة الفيدرالية التي تمتلكها الأوراق المالية التابعة للشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي. يعد هذا التمييز أمرًا بالغ الأهمية لثقة المستثمرين والتسعير، خاصة عندما ترتفع المخاوف بشأن جودة الائتمان، كما حدث في عام 2025.

يتم تخفيف مستوى التهديد هنا من خلال هيكل الضمانات الأساسية. يركز السوق غير التابع لـ GSE بشكل عام على الأصول السكنية أو التجارية، وليس على وجه التحديد قروض البنية التحتية الزراعية والريفية المحددة اتحاديًا والتي تستهدفها المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي.

ويشكل الوضع المدعوم من الحكومة بمثابة خندق تنافسي كبير ضد البدائل.

هذا هو المكان الذي تبني فيه المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي جدارًا خطيرًا ضد البدائل. ويعتمد المقرضون على الكيان لإدارة مخاطر الميزانية العمومية والحفاظ على القدرة التمويلية، خاصة عندما تكون الهوامش ضيقة، كما كان الحال في عام 2025. وتظهر البيانات بوضوح هذا الاعتماد:

• 77% من المقرضين الزراعيين أفادوا باستخدام Farmer Mac للحصول على العقارات الزراعية والقروض المضمونة من وزارة الزراعة الأمريكية في عام 2025.
• كان هذا الاستخدام يصل من 67% في عام 2024.
• بلغ إجمالي رأس المال الأساسي للشركة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي 1.7 مليار دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، وهو ما يتجاوز المتطلبات القانونية بحلول 75%.

ويوفر الدعم الفيدرالي مستوى من السيولة وتعزيز الائتمان الذي تكافح البدائل ذات العلامات التجارية الخاصة لمضاهاته، مما يجعل المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي الطرف المقابل المفضل، والضروري في كثير من الأحيان، للعديد من المقرضين الريفيين الذين يواجهون شروط ائتمانية أكثر صرامة.

المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM) - القوى الخمس لبورتر: تهديد الوافدين الجدد

أنت تنظر إلى العوائق التي تحول دون دخول المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي (AGM)، وبصراحة، فهي مرتفعة بشكل استثنائي. هذا ليس مثل إنشاء شركة برمجيات جديدة؛ يتعلق الأمر بتكرار أداة مالية مفروضة فيدراليًا.

إن وضع ميثاق الكونجرس يخلق حاجزًا لا يمكن التغلب عليه تقريبًا أمام الدخول. إن المؤسسة الفيدرالية للرهن العقاري الزراعي هي مؤسسة مملوكة للمساهمين ومرخصة فيدرالياً للولايات المتحدة، وقد أنشأها الكونجرس في عام 1988 بموجب قانون الائتمان الزراعي لعام 1987. ولكي يتمكن الكيان الجديد من المنافسة بشكل مباشر، فسوف يحتاج إلى تأمين ميثاق فيدرالي مماثل، والذي يتضمن الإبحار في العملية التشريعية بالكامل والتغلب على العقبات السياسية والسياسية الكبيرة التي أعاقت جهود الإصلاح للمؤسسات القائمة التي ترعاها الحكومة.

وسيحتاج الداخلون الجدد إلى تكرار شبكة AGM القائمة من المقرضين الريفيين. تتمثل مهمة AGM في زيادة إمكانية الوصول إلى التمويل للزراعة الأمريكية والبنية التحتية الريفية من خلال توفير السيولة الحيوية للمقرضين الأصليين. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، قدمت الجمعية العمومية 2.5 مليار دولار في السيولة وقدرة الإقراض لهؤلاء المقرضين في هذا الربع وحده، بناءً على حجم الأعمال المتميز الذي تجاوز 31 مليار دولار للربع. إن إنشاء علاقات الثقة والعلاقات التشغيلية اللازمة لتحريك هذا الحجم - والذي يشمل القروض الزراعية، والأعمال التجارية الزراعية، والنطاق العريض، والطاقة، والمرافق العامة - هو مهمة تستغرق عدة عقود.

إن العقبات التنظيمية ومتطلبات رأس المال لإنشاء مؤسسة مالية عالمية جديدة هائلة. إن إنشاء مؤسسة مالية عالمية جديدة سوف يتطلب إنشاء أطر تنظيمية جديدة تماماً للرقابة ومعايير رأس المال، وهي عملية معقدة حتى عند محاولة إصلاح الأطر القائمة. بالنسبة لسياق حجم رأس المال المطلوب في هذا المجال، واجهت مؤسسات الإسكان العالمية (فاني ماي وفريدي ماك) عجزًا مشتركًا في متطلبات رأس المال التنظيمي قدره 328 مليار دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2024، وفقًا لمعيار واحد. وهذا يوضح حجم الاحتياطيات الرأسمالية الهائلة التي تطلبها الهيئات التنظيمية للكيانات التي تتمتع بدعم حكومي ضمني.

تحدد المرونة المالية الخاصة بـ AGM معيارًا داخليًا عاليًا من المتوقع أن يلبيه أو يتجاوزه أي وافد جديد، خاصة في ضوء وضعه المنظم بموجب إدارة الائتمان الزراعي (FCA). نسبة رأس مال الطبقة 1 من AGM 13.9% اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، أعلى بكثير من الحد الأدنى لبازل 3 البالغ 6%. علاوة على ذلك، اعتبارًا من نفس التاريخ، بلغ إجمالي رأس المال الأساسي للجمعية العامة العادية 1.7 مليار دولار تجاوزت المتطلبات القانونية من قبل 75%.

فيما يلي نظرة سريعة على قوة رأس المال التي تشكل حاجزًا عاليًا:

إن العوائق التي تحول دون الدخول هي هيكلية، وليست مالية فقط. النظر في البيئة التنظيمية:

• يحتاج الكيان الجديد إلى قانون محدد من الكونجرس لتأسيسه.
• يجب أن تستوفي قواعد الرقابة الصارمة وقواعد رأس المال الصادرة عن هيئة مراقبة السلوكيات المالية (FCA).
• يجب بناء الثقة مع المقرضين الريفيين في جميع أنحاء البلاد.
• يجب أن يفي أو يتجاوز قوة رأس المال الحالية للجمعية العامة العادية.

إن الدعم الحكومي الضمني الذي يأتي مع كونها شركة GSE، حتى لو كانت مملوكة للمساهمين، ليس شيئًا يمكن لشركة ناشئة أن تشتريه أو تبنيه بين عشية وضحاها. إذا كنت ترغب في المنافسة في هذا المجال، فأنت لا تقوم فقط بجمع رأس المال؛ أنت تحاول إقناع الكونجرس بإنشاء نظام مالي جديد موازٍ. المالية: صياغة مذكرة تحدد مخاطر الجدول الزمني التشريعي لمنافس افتراضي بحلول الثلاثاء المقبل.