شركة Kopin (KOPN): تحليل PESTLE [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن رؤية واضحة لشركة Kopin Corporation (KOPN) من خلال عدسة PESTLE، وبصراحة، يتم تحديد المشهد من خلال شيئين: عقود الدفاع والسباق على شاشات العرض الصغيرة من الجيل التالي. لقد أمضيت عقدين من الزمن في تحليل شركات مثل هذه، وما يهم أكثر هنا هو القوى الخارجية التي إما تغذي أعمالها العسكرية الأساسية أو تسرع محورها التكنولوجي الاستهلاكي. نحن بحاجة إلى رسم خريطة لهذه المخاطر والفرص لاتخاذ إجراءات واضحة.

تمثل قصة شركة Kopin Corporation في عام 2025 تحولًا حادًا نحو الربحية، مدفوعًا بزخم التكنولوجيا الدفاعية، ولكنها لا تزال تبحر في سوق استهلاكية متقلبة. يعد صافي دخلها الأخير للربع الثالث من عام 2025 البالغ 4.1 مليون دولار بمثابة انعكاس كبير، ومع ذلك بلغ إجمالي الإيرادات للأشهر التسعة الأولى من العام 30.96 مليون دولار، مما يوضح التحدي المستمر المتمثل في زيادة الإيرادات في مجال متخصص عالي البحث والتطوير. الفكرة الرئيسية بسيطة: الدفاع هو الأساس، لكن MicroLED هي بالتأكيد رافعة النمو المستقبلي.

العوامل السياسية: حجر الأساس لعقد الدفاع

يرتبط الاستقرار المالي لشركة Kopin Corporation بشكل أساسي بميزانية وزارة الدفاع الأمريكية (DoD). والخبر السار هو أن التوترات الجيوسياسية تؤدي إلى زيادة الطلب على المكونات ذات الدرجة الدفاعية، وهو ما يترجم مباشرة إلى عقود كبيرة. على سبيل المثال، حصلت الشركة على عقد تحويلي بقيمة 15.4 مليون دولار من مكتب وزير الدفاع في سبتمبر 2025 لتطوير شاشات MicroLED للجنود الأرضيين، بالإضافة إلى عقد بقيمة 7.5 مليون دولار لشاشات العرض الصغيرة لخوذة الطيران العسكرية في وقت سابق من العام. هذه رياح خلفية واضحة. ومع ذلك، فإن لوائح مراقبة الصادرات مثل ITAR (لوائح التجارة الدولية في الأسلحة) وEAR (لوائح إدارة التصدير) تمثل عقبة قانونية مستمرة، مما يحد من مبيعات شاشات العرض الصغيرة المتقدمة للكيانات الأجنبية ويبطئ الإيرادات المحتملة من الشراكات الدولية الاستراتيجية.

العوامل الاقتصادية: التضخم والبحث والتطوير والدولار

الضغط الاقتصادي الأساسي هو الموازنة بين الإنفاق المرتفع على البحث والتطوير وتحسين الهامش. وبينما تتوقع الشركة أن تتراوح إيرادات العام بأكمله لعام 2025 بين 52 مليون دولار و55 مليون دولار، فإن التضخم العالمي يؤثر على تكاليف المواد الخام لتصنيع أشباه الموصلات، مما يؤدي إلى الضغط على الهوامش الإجمالية. بلغت نفقات البحث والتطوير للشركة حوالي 2.1 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2025 و1.9 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2025، وهو أمر ضروري للحفاظ على ميزة تنافسية في تقنية العرض Micro-OLED وMicroLED. إليك الحساب السريع: أنت بحاجة إلى استثمارات البحث والتطوير هذه للفوز بالعقد التالي بقيمة 15.4 مليون دولار، لكن هذا الإنفاق يؤدي إلى تآكل الربحية على المدى القريب. كما يؤثر الدولار الأمريكي القوي على المبيعات الدولية ومصادر المكونات، مما يجعل المنتجات الأمريكية الصنع أكثر تكلفة في الخارج، وهو ما يشكل خطرا على نموها في أسواق الدفاع الأوروبية والآسيوية.

العوامل الاجتماعية: اعتماد الواقع المعزز/الواقع الافتراضي واحتياجات القوى العاملة

يؤدي الاهتمام العام المتزايد واعتماد الواقع المعزز (AR) والواقع الافتراضي (VR) إلى خلق فرصة للسوق المزدوج. في حين أن اعتماد المستهلكين لأجهزة الواقع المعزز/الواقع الافتراضي المتطورة لا يزال حساسًا من الناحية الاقتصادية، فإن القطاعين العسكري والمؤسساتي يعتمدانها بسرعة للتدريب وحلول الحوسبة الصناعية. إن الطلب قوي على حلول الحوسبة الصناعية القوية التي لا تتطلب استخدام اليدين، خاصة بالنسبة للخدمة الميدانية والخدمات اللوجستية. هذه نقطة محورية مباشرة لشركة Kopin Corporation. ومع ذلك، تظل خصوصية البيانات والمخاوف الأمنية بمثابة خطر بسيط، مما قد يؤدي إلى إبطاء اعتماد الأجهزة الاستهلاكية القابلة للارتداء التي تستخدم شاشاتها، حيث يشعر الناس بالقلق من الكاميرات القريبة من العين التي تعمل دائمًا.

العوامل التكنولوجية: سباق MicroLED

التكنولوجيا هي العامل ذو النفوذ الأعلى. تعمل شركة Kopin Corporation بقوة على تطوير البصريات على نطاق الرقاقة والتكامل المتقدم للوحة الإلكترونية المعززة، والتي تعتبر بالغة الأهمية لشاشات الجيل التالي. لقد حصلوا على ما يقرب من 28 مليون دولار أمريكي من العقود الجديدة التي فازوا بها في الربع الأول من عام 2025، مدفوعًا إلى حد كبير بهذا التركيز التكنولوجي. يكمن الخطر في المنافسة الشديدة من اللاعبين الأكبر حجمًا في شاشات Micro-OLED والشاشات عالية الدقة الذين لديهم جيوب أعمق للبحث والتطوير. تتطلب دورة التقادم السريعة لتكنولوجيا العرض ابتكارًا مستمرًا. إذا قام أحد المنافسين بتسجيل براءة اختراع للوحة الكترونية معززة أكثر كفاءة، فإن قوة محفظة براءات الاختراع الخاصة بشركة Kopin Corporation، على الرغم من كونها أصلًا أساسيًا، يمكن أن تنخفض بسرعة. إنه سباق تسلح مستمر.

العوامل القانونية: الامتثال والدفاع عن الملكية الفكرية

تعني الأعمال الدفاعية الامتثال الصارم للوائح التعاقد الحكومية (مثل FAR/DFARS) ومتطلبات التدقيق. هذا ليس اختياريا. إنها تكلفة ممارسة الأعمال التجارية. كان التحول في ربحية الشركة في الربع الثالث من عام 2025، والذي شهد دخلاً صافيًا قدره 4.1 مليون دولار أمريكي، مدفوعًا جزئيًا بانخفاض النفقات القانونية المتراكمة، مما يسلط الضوء على مدى أهمية مخاطر التقاضي في النتيجة النهائية. تعد مخاطر التقاضي بشأن انتهاك براءات الاختراع مرتفعة أيضًا في سوق شاشات العرض شديدة التنافسية، مما يجبر الشركة على إنفاق رأس المال على الدفاع عن ملكيتها الفكرية الأساسية (IP) في تصميم شاشات العرض وعمليات التصنيع.

العوامل البيئية: سلسلة التوريد الخضراء

أصبحت العوامل البيئية غير قابلة للتفاوض بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين وأعداد الدفاع الأولية. إن متطلبات المسؤولية الاجتماعية للشركات (CSR) من المستثمرين المؤسسيين تعني أنه يجب على شركة Kopin Corporation إظهار مسار واضح للمصادر المستدامة والمعادن الخالية من الصراعات في سلسلة التوريد الخاصة بها. وتؤثر لوائح النفايات الإلكترونية أيضًا على تصميم المنتجات، خاصة بالنسبة للمنتجات الاستهلاكية والصناعية، مما يتطلب التركيز على إدارة نهاية العمر. أخيرًا، تم تشديد معايير استهلاك الطاقة لشاشات العرض الصغيرة عالية الأداء؛ تعد الشاشة الأكثر كفاءة في استخدام الطاقة ميزة تنافسية في كل من خوذة الجندي وسماعة رأس المستهلك.

الخطوة التالية: يجب أن يقوم فريق الإستراتيجية بوضع نموذج لتأثير التخفيض بنسبة 10% في تكاليف المواد الخام مقابل زيادة بنسبة 15% في تكاليف العمالة في البحث والتطوير بحلول نهاية الربع الأول من عام 2026 لاختبار الضغط على توجيهات الإيرادات البالغة 52 مليون دولار إلى 55 مليون دولار.

شركة Kopin (KOPN) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

استقرار ميزانية وزارة الدفاع الأمريكية لتحديث الجنود

يعد استقرار ميزانية وزارة الدفاع الأمريكية العامل السياسي الأكثر أهمية بالنسبة لشركة كوبين، نظرا لانخراطها العميق في البرامج العسكرية. تم تحديد طلب ميزانية وزارة الدفاع التقديرية الإجمالية للسنة المالية (FY) 2025 تقريبًا 850 مليار دولارمما يشير إلى التزام مستمر بالإنفاق على الأمن القومي. وفي إطار ذلك، بلغ طلب ميزانية الجيش 185.9 مليار دولار، أي بزيادة متواضعة بنسبة 0.2% عن طلب السنة المالية 2024. هذه ليست قفزة هائلة، لكنها مستقرة بالتأكيد، والتركيز يتغير.

والمفتاح هنا هو أن الجيش يعمل على تسريع تحديث جميع أنظمة الأسلحة الرئيسية تقريبا، وهو ما يعني حدوث تحول في المكان الذي يتم فيه إنفاق الأموال. وفي حين أنه من المتوقع أن تنخفض تكاليف الاستحواذ السنوية للجيش بشكل طفيف من 39 مليار دولار في عام 2025 إلى 38 مليار دولار في عام 2029، فمن المتوقع في الواقع أن ترتفع تكاليف المشتريات بنحو 3 مليارات دولار خلال نفس الفترة. يفيد هذا الشراء المتسارع بشكل مباشر شركة Kopin، التي تعد شاشات العرض الصغيرة الخاصة بها مكونات مهمة في أنظمة رؤية الجنود.

• الميزانية التقديرية لوزارة الدفاع للعام المالي 2025: 850 مليار دولار.
• طلب الجيش للسنة المالية 2025: 185.9 مليار دولار.
• اتجاه تكلفة المشتريات العسكرية: من المتوقع أن ترتفع بمقدار 3 مليارات دولار حتى عام 2029.

لوائح مراقبة الصادرات التي تحد من مبيعات شاشات العرض الصغيرة المتقدمة للكيانات الأجنبية

إن لوائح مراقبة الصادرات الأمريكية، وفي المقام الأول لوائح التجارة الدولية في الأسلحة (ITAR) ولوائح إدارة التصدير (EAR)، هي سيف ذو حدين. فمن ناحية، فهي تحمي تقنية الدفاع الخاصة بشركة Kopin - مثل شاشات العرض الصغيرة عالية الأداء - من الوقوع في أيدي الخصوم. ومن ناحية أخرى، فإنها تخلق بيئة معقدة وعالية الاحتكاك للمبيعات الدولية، مما يحد من إجمالي السوق الذي يمكن التعامل معه.

وشهدت البيئة السياسية في عام 2025 تشديداً كبيراً للضوابط، وخاصة على تكنولوجيا الحوسبة وأشباه الموصلات المتقدمة الموجهة نحو الصين. أغلق مكتب الصناعة والأمن (BIS) ثغرة في أغسطس 2025، والتي تتطلب تراخيص لمزيد من الصادرات إلى الشركات الأجنبية، حتى تلك العاملة في الصين. بالنسبة للتكنولوجيات المهمة مثل تقنية كوبين، هناك ضغوط سياسية لخفض عتبة الحد الأدنى - مستوى المحتوى الأمريكي الأصل المسموح به في منتج أجنبي الصنع قبل أن يؤدي إلى تفعيل الضوابط الأمريكية - إلى مستوى منخفض يصل إلى 0٪. وهذا من شأنه أن يوسع بشكل كبير نطاق القانون الأمريكي.

يتنقل Kopin بنشاط في هذا الأمر. على سبيل المثال، أنهت الشركة استثمارًا استراتيجيًا بقيمة 15.0 مليون دولار واتفاقية تطوير مشترك إضافية بقيمة 8 ملايين دولار مع THEON International Plc في أكتوبر 2025، وهي صفقة تتطلب موافقة الجهات التنظيمية لتعزيز وجودها في سوق الدفاع الأوروبي.

مخاطر تجديد العقود الحكومية للبرامج العسكرية الرئيسية

يعد الاعتماد على العقود الحكومية من نقاط قوة الأعمال الأساسية، ولكنه أيضًا أكبر مخاطر كوبين. إن دورات المشتريات الطويلة والمعقدة وخطر إلغاء البرامج أو تأخير الميزانية تعني أن عددًا صغيرًا من العقود يؤدي إلى حصة غير متناسبة من الإيرادات. الاتجاه في عام 2025 هو نحو المزيد من العقود ذات الأسعار الثابتة، والتي تنقل تجاوزات التكاليف الشبيهة بالمخاطر المالية بعيدًا عن الحكومة ومباشرة إلى المقاول، مما يتطلب مزيدًا من الانضباط المالي من كوبين.

ومع ذلك، فإن خط الأنابيب على المدى القريب يبدو قويًا. وفي عام 2025، حصلت كوبين على طلبات إنتاج وتطوير جديدة كبيرة، مما يخفف من مخاطر التجديد الفورية.

التوترات الجيوسياسية تزيد الطلب على المكونات الدفاعية

تعتبر التوترات الجيوسياسية بمثابة رياح خلفية واضحة لقطاع الدفاع بأكمله، وكوبين في وضع يسمح له بالاستفادة من ذلك. أدت الصراعات المستمرة وتصورات التهديد المتزايدة إلى زيادة في الإنفاق الدفاعي العالمي، والذي وصل إلى 2.46 تريليون دولار في عام 2024، ارتفاعا من 2.24 تريليون دولار في عام 2023. وهذا ليس ارتفاعا مؤقتا؛ إنها ضرورة استراتيجية للتحديث.

إن التهديد متعدد المحاور من روسيا والصين وإيران وغيرها يؤدي إلى مستويات غير مسبوقة من الطلب على البنية التحتية العسكرية والمكونات المتقدمة. يُترجم هذا بشكل مباشر إلى زيادة الطلب على شاشات Kopin الصغيرة فائقة السطوع والمتينة المستخدمة في خوذات الطيارين (مثل F-35) ومشاهد الأسلحة الحرارية. يتطلب المناخ السياسي أن تقوم القاعدة الصناعية الدفاعية الأمريكية بتسريع تطوير وإنتاج التقنيات المتقدمة للحفاظ على "ميزة المقاتلين الحربيين". وهذا يعني أن الإرادة السياسية والتمويل متوافقان لدفع منتجات كوبين إلى الإنتاج بشكل أسرع.

شركة كوبين (KOPN) – تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

أنت تبحث عن صورة واضحة للمشهد المالي لشركة Kopin Corporation في عام 2025، والإشارات الاقتصادية متضاربة: تتعارض محركات النمو القوية على المدى الطويل مثل الذكاء الاصطناعي والدفاع مع المخاطر على المدى القريب الناجمة عن التضخم وارتفاع تكاليف البحث والتطوير والسوق الاستهلاكية المتقلبة. تقوم الشركة بوضع نفسها بشكل استراتيجي لالتقاط الإنفاق الدفاعي، وهو تحوط كبير ضد عدم اليقين الاقتصادي من جانب المستهلك.

يؤثر التضخم العالمي على تكاليف المواد الخام لتصنيع أشباه الموصلات

يظل التضخم العالمي عاملاً حاسماً في تكلفة المدخلات، مما يؤثر بشكل مباشر على الهوامش الإجمالية لشركة Kopin. من المتوقع أن يصل سوق مواد تصنيع أشباه الموصلات إلى حجم تقريبًا 64.05 مليار دولار في عام 2025، سينمو بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 6.55% حتى عام 2034، مما يشير إلى ضغط الأسعار التصاعدي المستمر على المدخلات الأساسية.

وتتجلى الزيادات المحددة في التكاليف في سلسلة توريد أشباه الموصلات الأوسع. على سبيل المثال، ارتفعت أسعار DRAM في المصنع بشكل مذهل 46.5% على أساس سنوي في أكتوبر 2025، مع ارتفاع أسعار ذاكرة الفلاش 24.2%، والذي يعمل بمثابة ضغط تضخمي كبير على المكونات. بالنسبة لكوبين، فقد تُرجم هذا إلى تكلفة أعلى لإيرادات المنتج، والتي وصلت إلى 8.4 مليون دولارأو 79% من صافي إيرادات المنتجات في الربع الثالث من عام 2025، ارتفاعًا من 76% في الفترة نفسها من العام السابق، ويرجع ذلك جزئيًا إلى ارتفاع تكاليف التصنيع.

إليك الرياضيات السريعة حول ضغط التكلفة:

• حجم سوق مواد تصنيع أشباه الموصلات (2025): 64.05 مليار دولار.
• النمو المتوقع لشحنات رقائق السيليكون (2025): +5.4%.
• تكلفة إيرادات المنتج للربع الثالث من عام 2025: 8.4 مليون دولار (79% من صافي إيرادات المنتجات).

مطلوب إنفاق مرتفع على البحث والتطوير للحفاظ على الميزة التنافسية في تكنولوجيا العرض

إن الإنفاق المستدام والمرتفع على البحث والتطوير (R&D) أمر غير قابل للتفاوض بالنسبة لشركة Kopin للحفاظ على قدرتها التنافسية في مجال شاشات العرض الصغيرة والحلول البصرية، خاصة ضد المنافسين الأكبر. ويتحول تركيز الشركة على البحث والتطوير نحو المشاريع الداخلية ذات القيمة العالية مثل أتمتة الإنتاج وشاشات العرض من الجيل التالي، وهي خطوة ذكية لتحقيق الكفاءة على المدى الطويل.

وفي الربع الثاني من عام 2025، بلغ إجمالي نفقات البحث والتطوير 1.9 مليون دولار. والأهم من ذلك، أن البحث والتطوير الداخلي -استثمار الشركة في مستقبلها- قد زاد بنسبة 0.3 مليون دولار على أساس سنوي في الربع الثاني من عام 2025، لتمويل الاستثمارات في أتمتة الإنتاج بشكل أساسي. يعد هذا التركيز الداخلي استراتيجيًا، ويهدف إلى زيادة الإنتاجية والجودة مع تقليل التكاليف على المدى الطويل. اتجاه الصناعة يدعم هذا، كما 72% من المديرين التنفيذيين لأشباه الموصلات يتوقعون زيادة في الإنفاق على البحث والتطوير في عام 2025.

يسلط تفصيل البحث والتطوير للأرباع الثلاثة الأولى من السنة المالية 2025 الضوء على هذا الاستثمار:

تؤثر قوة الدولار الأمريكي على المبيعات الدولية ومصادر المكونات

إن تقلبات العملة، وليس قوة الدولار الأمريكي المستمرة، هي العامل الرئيسي في عام 2025. فقد انخفض الدولار الأمريكي (مؤشر DXY) فعليا بنسبة 10.7% في النصف الأول من عام 2025، مسجلاً أسوأ أداء لها لتلك الفترة منذ أكثر من 50 عامًا. وعادة ما يفيد الدولار الأضعف شركة تصدير مقرها الولايات المتحدة مثل كوبين، حيث تترجم المبيعات الدولية إلى إيرادات أعلى بالدولار الأمريكي.

وتستفيد Kopin بشكل نشط من هذه الديناميكية من خلال توسيع بصمتها العالمية بقوة، لا سيما من خلال الشراكة الإستراتيجية مع Theon Sensors للوصول الفوري إلى أسواق الدفاع في أوروبا وجنوب شرق آسيا. ويعد هذا التنويع الجغرافي خطوة متعمدة للتخفيف من مخاطر الارتفاع القوي للدولار والاستفادة من الاستثمارات التي تعهدت بها دول الناتو الأوروبية والتي تزيد قيمتها عن تريليون دولار في مجال الدفاع.

تؤثر مخاطر الانكماش الاقتصادي على اعتماد المستهلك لأجهزة AR/VR المتطورة

يمثل الجانب المواجه للمستهلك في سوق أجهزة الواقع المعزز (AR) والواقع الافتراضي (VR) مخاطر اقتصادية واضحة على المدى القريب. في حين من المتوقع أن تتجاوز إيرادات سوق AR/VR العالمية الإجمالية 100 مليار دولار في عام 2025، من المتوقع أن ينخفض حجم شحن سماعات الرأس AR/VR بنسبة 10% 12% في عام 2025.

ويعزى هذا الانخفاض إلى تأخر إطلاق المنتجات والرياح الاقتصادية المعاكسة المستمرة، مما تسبب في انخفاض اعتماد المستهلكين. ومن المتوقع أن تنخفض الشحنات من 7.5 مليون وحدة في عام 2024 إلى ما يقدر به 6.6 مليون وحدات في عام 2025. وهذه انتكاسة مؤقتة، حيث انتعاش قوي ل 87% ومن المتوقع النمو في عام 2026. إن تركيز كوبين الأساسي على أسواق الدفاع والمؤسسات والأسواق الصناعية - التي هي أقل حساسية للإنفاق الاستهلاكي التقديري - يوفر حاجزًا حاسمًا ضد هذا الانكماش الدوري.

يعد قطاع الدفاع، من خلال تدفق الطلب القوي لمشاهد الأسلحة الحرارية وأنظمة العرض المثبتة على خوذة الطيار، مصدرًا للإيرادات أكثر استقرارًا، مما يعوض ضعف السوق الاستهلاكية.

شركة Kopin (KOPN) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

يمثل المشهد الاجتماعي لشاشات العرض الصغيرة والحلول البصرية التي تقدمها شركة Kopin ازدواجية واضحة: نمو هائل في تطبيقات التدريب المؤسسي والعسكري، ولكن تردد المستهلك المستمر بسبب المخاوف المتعلقة بالخصوصية. بالنسبة لكوبين، تكمن الفرصة المباشرة في قطاعي المؤسسات والدفاع، حيث تفوق القيمة الاجتماعية للأداء المعزز والسلامة التكلفة ومقايضات الخصوصية.

تزايد الاهتمام العام واعتماد الواقع المعزز والافتراضي (AR/VR) للتدريب.

يعد التحول نحو التعلم الغامر بمثابة حافز هائل لكوبين، الذي تعد شاشات العرض الصغيرة الخاصة به مكونات أساسية في سماعات الرأس AR / VR عالية الدقة. تتخطى الشركات البرامج التجريبية لأن العائد على الاستثمار (ROI) أصبح الآن لا يمكن إنكاره. من المتوقع أن يصل سوق التدريب العالمي للواقع المعزز والواقع الافتراضي إلى حوالي 22.56 مليار دولار في عام 2025. ولكي نكون منصفين، فهذا مجال متخصص، لكنه قطاع عالي النمو.

وهذا الاعتماد مدفوع بمكاسب قوية في الكفاءة. على سبيل المثال، يمكن أن يؤدي التدريب على الواقع الافتراضي إلى تقليل الوقت الإجمالي للتدريب بما يصل إلى 75% وفي الوقت نفسه تعزيز فعالية التعلم بقدر 76% مقارنة بالطرق التقليدية. انتهى 75% من شركات فورتشن 500 يعتمدون بالفعل الواقع الافتراضي للتدريب، وبالتالي فإن الطلب على شاشات العرض الصغيرة عالية الدقة ومنخفضة الطاقة مثل شاشات Kopin يتزايد بسرعة.

طلب القوى العاملة على حلول الحوسبة الصناعية القوية بدون استخدام اليدين.

تتطلب القوى العاملة الصناعية، من التصنيع إلى الخدمات اللوجستية، حوسبة بدون استخدام اليدين لتحسين السلامة والكفاءة التشغيلية. هذا هو المكان الذي تتألق فيه شاشات Kopin القوية لنظارات الواقع المعزز للمؤسسات (AR)، لأنها مصممة للبيئات القاسية، على عكس معظم الأجهزة المخصصة للمستهلكين. من المتوقع أن تصل القيمة الاقتصادية للواقع المعزز في إنترنت الأشياء الصناعية (IoT) في التصنيع وحده إلى ما بين 40 مليار دولار و50 مليار دولار بنهاية عام 2025.

توضح الرياضيات السريعة سبب أهمية ذلك: 75% من الشركات الصناعية التي تنفذ تقنيات AR/VR واسعة النطاق تبلغ على الأقل أ تحسن بنسبة 10% في الكفاءة التشغيلية. يعد هذا حافزًا كبيرًا لكبار مسؤولي العمليات (COOs) للاستثمار في أجهزة متينة وعالية الجودة، وهو العمل الأساسي لشركة Kopin.

تؤدي مخاوف خصوصية البيانات وأمانها إلى تباطؤ اعتماد الأجهزة الاستهلاكية القابلة للارتداء.

إن اعتماد المستهلك للأجهزة القابلة للارتداء ذات الأغراض العامة، مثل النظارات الذكية، يعوقه بشكل كبير عدم الثقة الاجتماعية فيما يتعلق بخصوصية البيانات وأمنها. في حين أن Kopin تركز في المقام الأول على الدفاع والمؤسسات، فإن هذه المشاعر الاجتماعية تحد من إمكاناتها في السوق الاستهلاكية. ويشكل الافتقار إلى تنظيم فيدرالي واضح ومتسق في الولايات المتحدة مشكلة رئيسية؛ على سبيل المثال، 82% من 2,414 مقيمًا في الولايات المتحدة في دراسة أجريت عام 2022 أعربت عن قلقها بشأن خصوصية البيانات خارج الإعدادات السريرية.

تظهر البيانات سبب قلق الناس:

• 73% من تطبيقات اللياقة البدنية تم العثور على مشاركة بيانات المستخدم مع المعلنين في دراسة أجريت عام 2024.
• متوسط سياسة الخصوصية للأجهزة القابلة للارتداء معقدة للغاية وتستغرق تقريبًا 26 دقيقة للقراءةمما يعني أن الموافقة نادرًا ما تكون مستنيرة حقًا.
• توقعات IDC أ انخفاض بنسبة 12% في شحنات سماعات الواقع المعزز/الواقع الافتراضي في عام 2025، ويرجع ذلك جزئيًا إلى تشبع السوق والرياح الاقتصادية المعاكسة، لكن تحفظ المستهلك بشأن البيانات هو عامل مساهم بالتأكيد.

احتياجات التجنيد والتدريب العسكري تزيد الطلب على أنظمة المحاكاة.

يعد التفويض الاجتماعي للجيش الأمريكي لتعزيز جاهزية المقاتلين وسلامتهم هو المحرك الرئيسي لإيرادات كوبين. يعتمد التجنيد والتدريب العسكري الحديث بشكل متزايد على أنظمة المحاكاة المتقدمة وأنظمة الواقع المعزز عالية الدقة لإعداد الأفراد لسيناريوهات العالم الحقيقي المعقدة. كوبين لديه تاريخ عميق ومثبت هنا، بعد أن قدم أداءً جيدًا 400.000 نظام رؤية دفاعية.

تُترجم هذه الحاجة الاجتماعية مباشرةً إلى عقود عالية القيمة في عام 2025. وإليك لمحة سريعة عن العقود الأخيرة المتعلقة بالدفاع التي فاز بها كوبين:

لقد انتهت القيمة الإجمالية لهذه العقود المحددة المعلن عنها علنًا في عام 2025 وحده 37.9 مليون دولارمما يدل على الدور الاجتماعي الحاسم الذي تلعبه تكنولوجيا كوبين في الدفاع الوطني وتحديث التدريب. يعد هذا التركيز الدفاعي أقوى مرتكز مالي للشركة على المدى القريب.

شركة Kopin (KOPN) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

منافسة شديدة من اللاعبين الأكبر حجمًا في شاشات micro-OLED والشاشات عالية الدقة.

تعمل شركة Kopin Corporation في قطاع سوق شاشات العرض الصغيرة - في المقام الأول لأنظمة الواقع المعزز (AR) الخاصة بالدفاع والمؤسسات والمستهلكين المتميزين - وهي مجزأة للغاية وتتطلب رأس مال مكثف. تواجه الشركة ضغوطًا تنافسية كبيرة من الشركات العالمية الأكبر حجمًا ذات رأس المال الجيد، لا سيما في مجال الصمام الثنائي العضوي الباعث للضوء على السيليكون (OLEDoS) وMicroLED. يشمل المنافسون الرئيسيون الشركات المصنعة لشاشات العرض الكبرى مثل شركة سوني و شركة مجموعة BOE للتكنولوجيا المحدودة، إلى جانب العديد من الشركات الناشئة التي تركز على MicroLED.

يمكن لهؤلاء المنافسين الكبار أن ينفقوا أكثر من كوبين على البحث والتطوير (R&D) وعلى نطاق التصنيع، وهو ما يمثل تهديدًا كبيرًا. على سبيل المثال، يُنظر إلى MicroLED على أنها "الملك بلا منازع" لتكنولوجيا العرض من الجيل التالي في عام 2025، وبينما تقوم Kopin بتطوير تقنية MicroLED الخاصة بها، فإن حجم الاستثمار من قبل شركات مثل Samsung وغيرها في هذا المجال هائل. تتمثل استراتيجية كوبين في التركيز على التجميعات البصرية الخاصة بالتطبيقات والحلول عالية الأداء ومنخفضة الطاقة، وغالبًا ما تكون مخصصة لبرامج الدفاع ذات المصدر الوحيد، من أجل اقتطاع مكانة يمكن الدفاع عنها. هذه طريقة ذكية لإدارة عيوب رأس المال.

دورة التقادم السريعة لتقنية العرض تتطلب ابتكارًا مستمرًا.

تتميز صناعة شاشات العرض الصغيرة بدورة تقادم سريعة، مدفوعة بالطلب المتواصل على دقة أعلى، وسطوع أكبر، واستهلاك أقل للطاقة، خاصة في سماعات الرأس AR/VR. يتغير المعيار الفني باستمرار، وينتقل من Liquid Crystal on Silicon (LCoS) وOLEDoS إلى MicroLED. تتطلب هذه البيئة استثمارًا كبيرًا ومستمرًا في البحث والتطوير لتظل ذات صلة.

يعكس التزام Kopin المالي بالبحث والتطوير للأشهر التسعة الأولى من عام 2025 هذا الضغط الإجمالي 6.5 مليون دولار. يعد هذا استثمارًا بالغ الأهمية ويجب أن يؤدي باستمرار إلى تحقيق تقنيات متقدمة لتبرير نسبة إيراداته المرتفعة نسبيًا. تعمل الشركة بنشاط على حلول الجيل التالي مثل النموذج الأولي OLEDoS NeuralDisplay™ المدعم بالذكاء الاصطناعي، والذي كان محور التركيز الرئيسي في الربع الثاني من عام 2025.

تطوير البصريات على نطاق الرقاقة والتكامل المتقدم لللوحة الإلكترونية المعززة.

ترتبط الميزة التنافسية لشركة Kopin بشكل كبير بملكيتها الفكرية الأساسية (IP) في تصميم اللوحة الإلكترونية المعززة المتقدمة والأنظمة البصرية الخاصة بالتطبيقات. يعد تكامل اللوحة الإلكترونية المتقدمة، والذي يشار إليه غالبًا باسم "OLED-on-silicon" (OLEDoS) أو اللوحات الإلكترونية CMOS، هو ما يتيح كثافة البكسل العالية للغاية (PPI) وأوقات الاستجابة السريعة المطلوبة لشاشات العرض القريبة من العين في AR/VR. شاشة MicroLED الخاصة بالشركة، والتي حصلت على أ 3.2 مليون دولار يعتمد أمر الإنتاج الخاص بترقيات شاشة العرض الأمامية (HUD) للطائرات المقاتلة في أكتوبر 2025، على بنية لوحة الكترونية معززة متقدمة لتوفير "توحيد استثنائي للصورة" والقضاء على المؤثرات المتحركة.

ويحظى التركيز على البصريات بنفس القدر من الأهمية، حيث لا يمكن فصل الشاشة ونظام العدسات للحصول على حل AR/VR عالي الأداء. تتركز جهود تطوير Kopin على إنشاء أنظمة بصرية كاملة خاصة بالتطبيقات تكون أخف وزنًا وأرق وأقل طاقة. هذا النهج الشامل هو السبب وراء قيامهم بتطوير شاشات العرض العسكرية مع شركاء مثل THEON International، والتي تتضمن مجموعة مدروسة من العروض العسكرية. 8.0 مليون دولار اتفاقية الهندسة غير المتكررة (NRE).

قوة محفظة براءات الاختراع تحمي الملكية الفكرية الأساسية (IP) في تصميم العرض.

تعد محفظة براءات الاختراع الخاصة بالشركة بمثابة خط الدفاع الأساسي ضد المنافسين الأكبر حجمًا وأحد الأصول الرئيسية في تأمين عقود الدفاع طويلة الأجل. يغطي IP مجموعة واسعة من التقنيات، بما في ذلك شاشات العرض الصغيرة والوحدات الضوئية والدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات منخفضة الطاقة (ASICs).

يظهر نشاط براءات الاختراع الأخير التركيز على الأنظمة المتكاملة، مثل براءة الاختراع الممنوحة في 27 أغسطس 2024، لـ "نظام عرض سماعة الرأس" الذي يستخدم جهاز مضيف بعيد وموارد لاسلكية لإدارة متطلبات المهمة. تعد حماية الملكية الفكرية هذه أمرًا بالغ الأهمية بالنسبة لشركة Kopin للحفاظ على مكانتها كمزود المصدر الوحيد للعديد من برامج وزارة الدفاع الأمريكية (DoD). تعد تقنية ColorMax™ الخاصة بالشركة، وهي بنية OLED ثنائية المكدس في انتظار الحصول على براءة اختراع مع مرشحات الألوان، مثالاً على الابتكار المحمي بـ IP الذي يهدف إلى تحقيق سطوع عالي ودقة الألوان في شاشات العرض الصغيرة الخاصة بهم.

مجالات التركيز التكنولوجية الرئيسية للملكية الفكرية اعتبارًا من عام 2025:

• التحكم المتقدم في لوحة الكترونية معززة CMOS وقدرات القيادة لـ MicroLED.
• بصريات خاصة تعمل على تقليل حجم سماعة الرأس مع الحفاظ على جودة الصورة.
• بنيات OLEDoS عالية السطوع مثل هيكل المكدس الثنائي.
• براءات اختراع نظام الواقع المعزز المتكامل لتطبيقات الدفاع والمؤسسات.

بصراحة، بدون خندق الملكية الفكرية القوي هذا، فإن المنافسة ستسحقهم ببساطة. إن عقود الدفاع طويلة الأجل التي أبرمتها كوبين، والتي يتطلب بعضها متطلبات ميزانية الكونجرس حتى عام 2030، هي نتيجة مباشرة لكونها المزود الوحيد لهذه التقنيات المحمية بشكل واضح.

شركة Kopin (KOPN) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

الامتثال الصارم للوائح صناعة الدفاع (ITAR، EAR) لمراقبة الصادرات

إن اعتماد شركة Kopin Corporation الكبير على قطاع الدفاع الأمريكي يعني أن عملياتها تخضع بشكل أساسي لقوانين صارمة لمراقبة الصادرات. تعتبر لوائح التجارة الدولية في الأسلحة (ITAR) ولوائح إدارة التصدير (EAR) حاسمة للغاية، حيث غالبًا ما يتم تصنيف شاشات العرض الصغيرة والحلول البصرية من Kopin على أنها مواد دفاعية أو تكنولوجيا ذات استخدام مزدوج.

وأي خطأ في تصنيف أو تصدير أحد المكونات، حتى ولو كان صغيرا، يمكن أن يؤدي إلى غرامات ضخمة أو فقدان امتيازات التصدير. على سبيل المثال، شمل التحالف الاستراتيجي الأخير للشركة مع THEON International، وهي شركة متحالفة مع الناتو، استثمارًا بقيمة 15.0 مليون دولار واتفاقية هندسة غير متكررة (NRE) بقيمة 8.0 مليون دولار للتطوير المشترك لشاشات العرض العسكرية؛ تطلبت هذه الصفقة موافقة تنظيمية محددة، مما يؤكد عبء الامتثال المستمر عالي المخاطر. هذه ليست مجرد أوراق؛ إنه حارس بوابة لتدفقات الإيرادات الكبيرة.

مخاطر التقاضي بشأن انتهاك براءات الاختراع في سوق العرض شديدة التنافسية

يعد سوق شاشات العرض المصغرة والواقع المعزز (AR) بمثابة حقل ألغام قانوني، وتواجه Kopin مخاطر مادية مستمرة من الدعاوى القضائية المتعلقة بانتهاك براءات الاختراع. المثال الأكثر وضوحًا هو المعركة القانونية التي استمرت عقدًا من الزمن مع شركة BlueRadios، Inc.

اعتبارًا من سبتمبر 2025، أيد أمر ما بعد المحاكمة في المحكمة الجزئية الأمريكية لمقاطعة كولورادو حكم تعويض قدره 19.7 مليون دولار ضد كوبين. وتعد هذه ضربة مالية هائلة، تمثل أكثر من ثلث إيرادات الشركة المتوقعة لعام 2025، والتي من المتوقع أن تتراوح بين 52 مليون دولار و55 مليون دولار. وقدرت الرسوم القانونية لهذه القضية وحدها بمبلغ 10 ملايين دولار. وتنقسم المخاطرة إلى شقين: التكلفة المالية المباشرة والضرر الذي يلحق بالسمعة نتيجة لملفات المحكمة التي استخدمت مصطلحات مثل "إساءة استخدام الملكية الفكرية بشكل ضار". يستأنف كوبين هذا الحكم، وبالتالي فإن المسؤولية النهائية لا تزال غير مؤكدة، ولكن استنزاف الأموال النقدية فوري.

لوائح العقود الحكومية ومتطلبات التدقيق (على سبيل المثال، FAR/DFARS)

بصفته مقاولًا رئيسيًا ومقاولًا من الباطن لوزارة الدفاع (DoD)، يجب على Kopin الالتزام بلائحة الاستحواذ الفيدرالية (FAR) وملحق لائحة الاستحواذ الفيدرالية للدفاع (DFARS). تحكم هذه القواعد كل شيء بدءًا من محاسبة التكاليف وحتى الأمن السيبراني.

تقوم وكالة تدقيق عقود الدفاع (DCAA) بإجراء عمليات تدقيق روتينية لأنظمة أعمال Kopin، بما في ذلك نظامها المحاسبي ونظام تقدير التكلفة. أحد التغييرات التنظيمية الرئيسية في عام 2025 هو تحول وزارة الدفاع في المصطلحات، اعتبارًا من مايو 2025، لاستبدال عبارة "النقص الكبير" بالمصطلح الأكثر صرامة "الضعف المادي" لتقييم أنظمة أعمال المقاولين. يؤدي هذا التغيير إلى رفع مستوى الامتثال، مما يعني أن النتائج التي توصلت إليها DCAA يمكن أن يكون لها تأثير أكثر خطورة على قدرة Kopin على الفوز بالعقود الحكومية أو الاحتفاظ بها. تم أيضًا تعديل عتبات بعض متطلبات DFARS اعتبارًا من 1 أكتوبر 2025، بسبب التضخم، مما يتطلب تحديثات مستمرة للسياسة الداخلية.

قوانين أمن البيانات وحماية الملكية الفكرية في الأسواق العالمية

تعمل Kopin على مستوى العالم، وتخضع لأنظمة متنوعة لحماية البيانات والملكية الفكرية (IP)، بما في ذلك اللائحة العامة لحماية البيانات (GDPR) للاتحاد الأوروبي وقوانين الولايات الأمريكية المختلفة مثل قانون خصوصية المستهلك في كاليفورنيا (CCPA)، حتى لو كان تركيزها الأساسي هو الدفاع B2B. ومع ذلك، يظل التهديد القانوني الأكثر إلحاحًا هو حماية الملكية الفكرية الأساسية الخاصة بها، وهي الشاشات الصغيرة والتصميمات البصرية.

إن الحاجة إلى حماية قوية للملكية الفكرية أمر بالغ الأهمية نظرا للطبيعة العالية القيمة والملكية لتكنولوجيا الدفاع الخاصة بها. إن التحرك الاستراتيجي للشركة لتنويع سلسلة التوريد الخاصة بها وتبسيط العمليات عبر مواقعها العالمية (ويستبورو، ماساتشوستس، وريستون، فيرجينيا، ودالجيتي باي، اسكتلندا) من خلال مبادرة "One Kopin" يزيد أيضًا من تعقيد إدارة الأسرار التجارية عبر الحدود الدولية.

• حماية الأسرار التجارية في اتفاقيات التنمية المشتركة، مثل اتفاقية NRE بقيمة 8.0 ملايين دولار مع THEON.
• الحفاظ على الامتثال لقوانين نقل البيانات الدولية المتطورة لبيانات الموظفين والشركاء.
• التخفيف من مخاطر انتهاك نقل التكنولوجيا، والذي يمثل تهديدًا مستمرًا عند العمل مع شركاء أجانب على المنتجات المتعلقة بالدفاع.

تتمثل مهمة الفريق القانوني في الحفاظ على الملكية الفكرية الخاصة بالشركة في مأمن من المنافسين وتقنية الدفاع الخاصة بها بعيدًا عن الأيدي الخطأ، وهو مسعى بدوام كامل ومكلف.

شركة كوبين (KOPN) – تحليل PESTLE: العوامل البيئية

تؤثر لوائح النفايات الإلكترونية على تصميم المنتج وإدارة نهاية عمره

ويتعين عليك أن ترى البيئة التنظيمية على حقيقتها: ارتفاع تكلفة ممارسة الأعمال التجارية، وخاصة في الاتحاد الأوروبي وبعض الولايات الأمريكية. المنتجات الأساسية لشركة Kopin Corporation - شاشات العرض الصغيرة والأنظمة الفرعية البصرية - هي مكونات، ولكنها تخضع لنفس لوائح المنتج النهائي مثل أنظمة الواقع المعزز (AR) والواقع الافتراضي (VR) النهائية التي تدخل فيها.

تتسارع مشكلة المخلفات الإلكترونية العالمية، مما يعني أن ضغط الامتثال سيزداد. وفي السياق، أنتج العالم ما يقدر بنحو 62 مليون طن متري من النفايات الإلكترونية في عام 2022، وتم إعادة تدوير حوالي 22.3٪ فقط رسميًا. هذه الفجوة هي المخاطر التنظيمية. تمتلك شركة Kopin نظامًا شاملاً لإدارة النفايات ومراقبة المواد للحفاظ على الامتثال الصارم لمتطلبات وكالة حماية البيئة (EPA) في عمليات التصنيع الخاصة بها. ومع ذلك، فإن الخطوة التالية هي التصميم على مستوى المنتج لقابلية التصنيع (DFM) والتفكيك.

يكمن الخطر الحقيقي في الافتقار إلى الإفصاح العام عن خطط نهاية العمر الخاصة بالمنتج (EOL). وبدون بيانات واضحة حول تعميم المواد أو برنامج الاسترجاع، تواجه شركة Kopin Corporation احتكاكًا محتملاً مع العملاء الرئيسيين الذين يجب عليهم الامتثال لتوجيهات مثل نفايات المعدات الكهربائية والإلكترونية (WEEE) التابعة للاتحاد الأوروبي وتقييد المواد الخطرة (RoHS).

ضغط سلسلة التوريد للمعادن الخالية من الصراعات والمصادر المستدامة

إن التدقيق في سلسلة التوريد الخاصة بك مكثف، ويأتي الضغط الآن من كل من تنظيمات الحكومة الأمريكية وعملاء الشركات الذين يتعاملون مع المستهلك. تتمثل سياسة شركة Kopin Corporation في البحث عن الموردين الذين تحتوي منتجاتهم على معادن الصراع 3TG (القصدير والتنتالوم والتنغستن والذهب) الخالية من الصراعات في جمهورية الكونغو الديمقراطية (جمهورية الكونغو الديمقراطية). وهذا هو بالتأكيد الحد الأدنى من المتطلبات.

تلتزم الشركة بممارسة العناية الواجبة مع الموردين بما يتوافق مع إرشادات العناية الواجبة الصادرة عن منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بشأن سلاسل التوريد المسؤولة للمعادن من المناطق المتأثرة بالنزاعات وعالية المخاطر. وهذا إطار متين، لكن الواقع الجيوسياسي متقلب. على سبيل المثال، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية عن عقوبات جديدة في أغسطس 2025 تستهدف عمليات التعدين غير القانونية في جمهورية الكونغو الديمقراطية، وتحديدًا في منطقة روبايا الغنية بالتنتالوم. ويعني هذا الحدث الفوري على المدى القريب أنه يجب تحديث العناية الواجبة لسلسلة التوريد الخاصة بشركة Kopin Corporation بشكل مستمر لتجنب التعرض للكيانات الخاضعة للعقوبات الجديدة، وهو ما يمثل تحديًا تشغيليًا كبيرًا.

معايير استهلاك الطاقة لشاشات العرض الصغيرة عالية الأداء

هذا هو المكان الذي تتمتع فيه شركة Kopin Corporation بميزة تنافسية واضحة وفرصة بيئية كبيرة. تعد كفاءة الطاقة عاملاً بيئيًا رئيسيًا، وبالنسبة لمورد المكونات، فإنها تترجم مباشرة إلى بصمة كربونية أقل للمنتج النهائي - وهي نقطة بيع رئيسية لعملاء المؤسسات.

تُعد تقنية MicroLED المتقدمة من شركة Kopin Corporation بمثابة تغيير جذري في قواعد اللعبة هنا. يتم تسويق الشاشات الجديدة على أنها تضع معيارًا جديدًا للأداء الموفر للطاقة، حيث توفر كفاءة طاقة أكبر بخمسة أضعاف مقارنة بتقنيات الشاشات الصغيرة المنافسة. تعتبر هذه الكفاءة أمرًا بالغ الأهمية للأسواق الأساسية للشركة، وخاصة أنظمة الواقع المعزز (AR) التي يرتديها الجنود وشاشات العرض الأمامية (HUDs) للطائرات المقاتلة، حيث يكون عمر البطارية أمرًا بالغ الأهمية للمهام. هذا هو الفوز الواضح.

• كفاءة MicroLED: كفاءة طاقة أكبر بما يصل إلى 5 مرات من المنافسين.
• فائدة العميل: تمكين عمر أطول للبطارية وتقليل الحمل الحراري في أنظمة AR/VR عالية الأداء.
• التحقق من صحة السوق: حصلنا على طلب بقيمة 3 ملايين دولار في أكتوبر 2025 لشاشات MicroLED لترقيات شاشة العرض الأمامية للطائرات المقاتلة.

المسؤولية الاجتماعية للشركات (CSR) تتطلب من المستثمرين المؤسسيين

تعد الملكية المؤسسية محركًا قويًا لاستراتيجية المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، وشركة كوبين ليست محصنة. اعتبارًا من أغسطس 2025، يمتلك المستثمرون المؤسسيون ما يقرب من 35% من أسهم الشركة. ويستخدم مديرو الأصول الكبار مثل بلاك روك أصواتهم بالوكالة على نحو متزايد للضغط من أجل الكشف بشكل أكبر عن المخاطر المناخية والاجتماعية. يعد إنشاء شركة Kopin Corporation لإطار شامل للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة في يوليو 2025 بمثابة استجابة مباشرة وضرورية لهذا الضغط.

إن المطلب الرئيسي ليس مجرد سياسة، بل إطار عمل قابل للقياس. على سبيل المثال، صوتت إدارة الاستثمار التابعة لشركة بلاك روك بنشاط ضد مديري الشركات في عام 2025 التي فشلت في تقديم تقارير كافية عن المخاطر على مستوى المؤسسة بشأن المناخ ورأس المال الطبيعي، وخاصة عندما يقع جزء كبير من العمليات خارج حدود التقارير. وهذا يعني أن شركة Kopin تحتاج إلى الانتقال بسرعة من الإعلان عن إطارها البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG) إلى نشر تقرير مفصل بمقاييس قابلة للقياس الكمي (مثل النطاقين 1 و2 من الانبعاثات) للحفاظ على ثقة المستثمرين وتجنب التصنيف السلبي لـ MSCI ESG، وهو المعيار الذي تستخدمه BlackRock.

الخطوة التالية: علاقات المستثمرين: نشر أول تقرير سنوي حول الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة/الاستدامة مع بيانات الانبعاثات للنطاقين 1 و2 بحلول الربع الأول من عام 2026.