شركة Plug Power Inc. (PLUG): تحليل SWOT [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت على حق في التدقيق في شركة Plug Power Inc. الآن؛ وصلت الشركة إلى نقطة انعطاف حرجة حيث انتهت ميزة المحرك الأول واستراتيجية التكامل الرأسي 100 طن يوميا (TPD) الهيدروجين الأخضر بحلول أواخر عام 2025 سيصطدم مباشرة بواقعه المالي. على الرغم من حصولها على دعم حكومي كبير عبر الجيش الجمهوري الإيرلندي الأمريكي، لا تزال الشركة تكافح هوامش إجمالية سلبية مستمرة وحرق نقدي مرتفع، مع خسارة صافية متوقعة في نطاق 500 مليون دولار إلى 700 مليون دولار للعام المالي 2025. والسؤال الأساسي هو ما إذا كان بإمكانهم توسيع نطاق إنتاج الهيدروجين الأخضر بشكل أسرع من استنفاد رؤوس أموالهم، وفيما يلي التوزيع الدقيق للمخاطر والفرص التي ستحدد هذه النتيجة.

شركة Plug Power Inc. (PLUG) – تحليل SWOT: نقاط القوة

شركة رائدة في السوق في مجال خلايا الوقود الخاصة بمناولة المواد

بلج باور هي الشركة الرائدة بلا منازع في السوق في مجال حلول خلايا وقود الهيدروجين لقطاع مناولة المواد، وتحديدًا للرافعات الشوكية. هذه قوة هائلة وراسخة. أنت لا تشتري شركة ناشئة؛ أنت تستثمر في الشركة التي أنشأت هذا السوق بشكل أساسي. لقد انتشروا أكثر 72.000 نظام خلايا الوقود وأكثر من 275 محطة وقود عالميًا، وهو معدل نشر أعلى من أي شركة أخرى في العالم. يمنحهم هذا النطاق ميزة تنافسية كبيرة في الخدمة والصيانة والخدمات اللوجستية.

قطاع مناولة المواد لا يتباطأ أيضًا. تتوقع بلج أن ينمو هذا العمل الأساسي تقريبًا من 10% إلى 20% على أساس سنوي في عام 2025، مدفوعًا بعمليات النشر المستمرة مع كبار العملاء. هذه قاعدة إيرادات موثوقة ومتكررة ترسي استراتيجيتهم بأكملها.

• تم النشر 72,000+ أنظمة خلايا الوقود.
• تعمل 275+ محطات التزود بالوقود الهيدروجيني.
• يشمل العملاء الرئيسيين وول مارت، وأمازون، وهوم ديبوت، وبي إم دبليو.

تراكم كبير للعقود مما يضمن الإيرادات المستقبلية

وبينما يركز السوق على حرق النقد على المدى القريب، فإن القوة تكمن في العقود طويلة الأجل والحجم الهائل لخط أنابيب المبيعات. حصلت شركة Plug على عقود توريد الهيدروجين متعددة السنوات، بما في ذلك التمديد مع شريك رئيسي من خلاله 2030، مما يعزز موقع الهيدروجين المحلي ويساعد على خفض هيكل التكلفة. بصراحة، هذا النوع من رؤية الإيرادات المضمونة هو الذهب في قطاع الطاقة المتقلب هذا.

تُظهر أعمال المحلل الكهربائي للشركة أيضًا وعدًا كبيرًا، حيث يبلغ إجمالي الإيرادات تقريبًا 65 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة متتابعة بنسبة 46% عن الربع السابق. علاوة على ذلك، تمت هيكلة طلب المعدات من أواخر عام 2024 لفتحه 200 مليون دولار في فرص المعدات المستقبلية، مع بدء عمليات النشر في الربع الأول من عام 2025. ويشير هذا إلى وجود خط أنابيب قوي يتحول إلى إيرادات. لقد أبلغوا أيضًا عن مسار تحويل فرصة المحلل الكهربائي الذي يستحق أكثر من ذلك 21 مليار دولار خلال عامي 2025 و2026، وهو سوق ضخم يمكن التعامل معه.

استراتيجية متكاملة رأسياً من الإنتاج إلى التوزيع

الميزة الهيكلية الأكبر لشركة Plug Power هي تكاملها الرأسي (امتلاك سلسلة التوريد بأكملها). إنهم يبنون نظامًا بيئيًا شاملاً للهيدروجين الأخضر، بدءًا من تصنيع المحللات الكهربائية (المعدات التي تصنع الهيدروجين) إلى إنتاج وتخزين وتسليم وقود الهيدروجين السائل. يعد هذا التحكم أمرًا بالغ الأهمية لإدارة التكاليف وضمان إمدادات موثوقة للعملاء مثل Walmart وAmazon.

وتشمل هذه الإستراتيجية مرافق التصنيع الحديثة الخاصة بهم، مثل مصنع جيجافاكتوري الذي تبلغ مساحته 155 ألف قدم مربع في روتشستر، نيويورك، والذي يقوم بتصنيع خلايا الوقود والمحللات الكهربائية. ومن خلال التحكم في العملية برمتها، يمكنهم نظريًا خفض تكلفة إنتاج الهيدروجين وتوزيعه، وهو المفتاح لتحقيق هوامش إيجابية للوقود.

دعم حكومي كبير وإعفاءات ضريبية من قانون خفض التضخم الأمريكي (IRA)

لقد أحدث قانون الحد من التضخم (IRA) الأمريكي تغييرًا جذريًا في اقتصاديات أعمال Plug، مما وفر ريحًا مالية واضحة. الحكم الأكثر تأثيرًا هو القسم 45V من الائتمان الضريبي للإنتاج (PTC)، والذي يقدم ما يصل إلى 3.00 دولار للكيلوغرام الواحد بالنسبة للهيدروجين النظيف المنتج في الولايات المتحدة، بالنسبة لشركة تعمل على توسيع نطاق إنتاجها، يعد هذا دعمًا ضخمًا وطويل الأجل يجعل تكلفة الهيدروجين الأخضر تنافسية مع الوقود الأحفوري.

وفي أوائل عام 2025، أثبتت شركة Plug قدرتها على تحقيق الدخل من هذه الحوافز من خلال تأمينها تقريبًا 30 مليون دولار من خلال تحويل اعتمادات ضريبة الاستثمار الفيدرالية (ITC) المتعلقة بمصنع Woodbine في جورجيا. كانت هذه واحدة من أولى الصفقات من نوعها لأصول تخزين وتسييل الهيدروجين، مما يثبت قدرتها على الاستفادة بشكل واضح من قواعد قابلية النقل الجديدة لـ IRA للحصول على سيولة فورية. تعد هذه الميزة عاملاً رئيسياً من المتوقع أن يدفع الشركة نحو تحقيق هوامش إيجابية للوقود في عام 2018 2025 وما بعده.

استهداف أكثر من 100 طن يوميًا من الطاقة الإنتاجية للهيدروجين الأخضر بحلول أواخر عام 2025

تكمن قوة الشركة في البناء السريع للبنية التحتية، على الرغم من أن الهدف النهائي لعام 2025 أثبت طموحه. اعتبارًا من أواخر عام 2025، نجحت شركة Plug في تشغيل مصانع في جورجيا وتينيسي ولويزيانا، مما حقق إجمالي قدرة إنتاج هيدروجين سائل تشغيلية تبلغ 40 طنًا يوميًا. يعد هذا إنجازًا مهمًا، حيث حقق مصنع جورجيا وحده أداءً إنتاجيًا قياسيًا في أغسطس 2025، حيث أنتج 324 طنًا متريًا من الهيدروجين السائل مع وقت التشغيل 97٪.

في حين تمت مراجعة الهدف الأولي الطموح للغاية المتمثل في 500 طن يوميًا بحلول عام 2025، إلا أن الهدف الحالي 40 طن يوميا القدرة هي قوة ملموسة ومحققة تجعلها واحدة من أكبر منتجي الهيدروجين السائل كهربائيا في الولايات المتحدة. هذه القدرة الإنتاجية، إلى جانب IRA's 3.00 دولار/كجم يعد PTC ضروريًا لتقليل الاعتماد على إمدادات الهيدروجين باهظة الثمن من طرف ثالث وتحسين الهوامش الإجمالية في النهاية.

شركة Plug Power Inc. (PLUG) – تحليل SWOT: نقاط الضعف

أنت تبحث عن رؤية واضحة للأساس المالي لشركة Plug Power Inc.، والحقيقة هي أن استراتيجية النمو القوية للشركة لا تزال تتجه نحو الحقائق المالية القاسية. وتتمثل نقطة الضعف الأساسية في العجز النقدي المستمر والضخم الذي يفرض الاعتماد الكبير على رأس المال الخارجي، مما يخلق مخاطر تنفيذ كبيرة.

هوامش إجمالية سلبية مستمرة ومعدل حرق نقدي مرتفع

تستمر شركة Plug Power في العمل بهوامش إجمالية سلبية، مما يعني أن تكلفة منتجاتها وخدماتها لا تزال أعلى من الإيرادات التي تحققها. هذه هي المشكلة البنيوية الأساسية. في الربع الثالث من السنة المالية 2025، أعلنت الشركة عن خسارة إجمالية وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا بقيمة 120 مليون دولار أمريكي، حتى مع تحسن كبير في إجمالي الخسارة المعدلة إلى 37 مليون دولار أمريكي. لكي نكون منصفين، تحرز الشركة تقدمًا في مبادرة Project Quantum Leap، والتي تهدف إلى تحقيق حياد إجمالي الهامش بحلول نهاية الربع الرابع من عام 2025.

ومع ذلك، يظل حرق الأموال مصدر قلق كبير، على الرغم من حدوث بعض التحسن. تم تخفيض صافي النقد المستخدم في الأنشطة التشغيلية للربع الثالث من عام 2025 إلى حوالي 90 مليون دولار. ويمثل هذا تحسنًا بنسبة 49% على أساس سنوي، ولكنه يعني أن الشركة لا تزال تنفق أكثر من مليون دولار يوميًا فقط للحفاظ على الأضواء وتشغيل العمليات. وهذا هو رياح معاكسة خطيرة.

خسارة صافية هائلة تفوق التوقعات

إن صافي خسائر الشركة للعام المالي 2025 كبير، وقد تجاوز بالفعل الحد الأعلى لتوقعات بعض المحللين. يبلغ إجمالي الخسارة الصافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا للأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025 (الربع الأول والربع الثاني والربع الثالث) أكثر من 787 مليون دولار (197 مليون دولار + 227 مليون دولار + 363.4 مليون دولار). إن الحجم الهائل لهذه الخسارة، مع خسارة صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الربع الثالث من عام 2025 بقيمة 363.4 مليون دولار، يسلط الضوء على التكلفة الهائلة لتوسيع نطاق أعمال البنية التحتية الجديدة للطاقة.

التأخير وتجاوز التكاليف في إنشاء شبكة محطات الهيدروجين الأخضر

واجهت الخطة الطموحة لبناء شبكة وطنية للهيدروجين الأخضر عقبة كبيرة، مما أثر بشكل مباشر على هيكل تكاليف الشركة على المدى الطويل. في نوفمبر 2025، علقت شركة Plug Power فجأة خططها لبناء ما يصل إلى ستة مصانع جديدة لإنتاج الهيدروجين، والتي كانت مرتبطة بالتزام مشروط بضمان قرض بقيمة 1.66 مليار دولار من وزارة الطاقة (DOE).

يعد هذا التعليق إشارة واضحة إلى التأخير وتجاوز التكاليف التي ابتليت بها عملية البناء. وكان أحد المحركات الرئيسية التي تم الاستشهاد بها لهذا المحور هو "التأخيرات الكبيرة، وتجاوز التكاليف، وانخفاض فرص التمويل". وتتحول الشركة الآن إلى استراتيجية توريد طرف ثالث وتتطلع إلى تسييل حقوق الكهرباء الخاصة بها في نيويورك وموقع آخر لم يكشف عنه لتوليد أكثر من 275 مليون دولار من السيولة. هذا التحول:

• يعرض للخطر ضمان قرض وزارة الطاقة بقيمة 1.66 مليار دولار.
• يضع المشاريع في ولايات مثل نيويورك وتكساس في حالة تعليق لأجل غير مسمى.
• يفرض الاعتماد على إمدادات الهيدروجين الرمادي من طرف ثالث على المدى القريب.

الاعتماد على التمويل الخارجي لتمويل النفقات الرأسمالية الضخمة (CapEx)

يعتمد نموذج نمو الشركة بشكل كامل على قدرتها على جمع رأس المال من الخارج، وهو الاعتماد الذي يؤدي إلى مخاطر عالية وتخفيف المساهمين. هذه دورة دائمة من متطلبات CapEx تليها إجراءات التمويل المخففة. في عام 2025 وحده، نفذت الشركة عدة تحركات تمويلية كبيرة:

• إغلاق الشريحة الأولى من تسهيلات ائتمانية مضمونة بقيمة 525 مليون دولار في مايو 2025، وسحب 210 ملايين دولار.
• أكملت زيادة رأس المال بحوالي 370 مليون دولار أمريكي من خلال ممارسة ضمانات المستثمرين الحالية بعد الربع الثالث من عام 2025.
• الإعلان عن طرح سندات ممتازة قابلة للتحويل بقيمة 375 مليون دولار في نوفمبر 2025 [الاستشهاد: 14 في البحث السابق].

هذه الحاجة المستمرة للنقد تمثل عبئًا هائلاً على السهم. لا يمكنك بناء نظام بيئي هيدروجيني عالمي بدون رأس مال ضخم، لكنك بالتأكيد بحاجة إلى مسار أوضح للتمويل الذاتي.

مخاوف السيولة

إن الحرق النقدي المستمر واحتياجات CapEx تترجم مباشرة إلى وضع سيولة محفوف بالمخاطر. وبينما نجحت الشركة في زيادة رأس المال، إلا أن الرصيد النقدي لا يزال منخفضًا مقارنة بخسائرها التشغيلية. أنهت شركة Plug Power الربع الثالث من عام 2025 بحوالي 166 مليون دولار فقط من النقد غير المقيد وما يعادله. هذا الاحتياطي النقدي الصغير هو السبب وراء وجوب سعي الشركة باستمرار للحصول على تمويل جديد، كما يتضح من عرض الديون في نوفمبر 2025. إن مشكلة السيولة الأساسية هي ما دفع الشركة إلى إصدار تحذير "الاستمرارية" في أواخر عام 2023، والذي تم حله لاحقًا في أوائل عام 2024 من خلال جمع الأموال بقوة [استشهد: 7 في البحث السابق، 9 في البحث السابق]. إن حقيقة أن الشركة يجب أن تنفذ باستمرار زيادة رأس المال بمئات الملايين من الدولارات فقط للحفاظ على مدرجها هي أوضح مؤشر على هذا الضعف المستمر.

شركة Plug Power Inc. (PLUG) – تحليل SWOT: الفرص

التوسع في أسواق جديدة مثل الطاقة الثابتة والنقل الثقيل (النقل بالشاحنات).

إن فرصة شركة بلج باور للتنويع بما يتجاوز أعمالها الأساسية في مجال معالجة المواد تنتقل الآن من المشاريع التجريبية إلى النشر التجاري، لا سيما في مجال الطاقة الثابتة والتنقل الثقيل. أنت ترى أن الشركة تستفيد من تكنولوجيا خلايا الوقود الراسخة للحصول على تدفقات إيرادات جديدة واسعة النطاق.

في مجال الطاقة الثابتة، ينصب التركيز على توفير طاقة موثوقة للبنية التحتية الحيوية، مثل مراكز البيانات وشحن السيارات الكهربائية. يعد هذا محورًا حاسمًا لأنه يعالج إجهاد شبكة نقاط الألم الناتج عن الاعتماد السريع للمركبات الكهربائية - من خلال حل نظيف. بالنسبة لوسائل النقل الثقيلة، فإن الفرصة هائلة، حيث يعد هذا القطاع من أصعب القطاعات في إزالة الكربون. تتعاون شركة Plug Power مع نيكولا لتزويد ما يصل إلى 125 طن يوميا من الهيدروجين الأخضر للنقل التجاري بالشاحنات، وهو التزام واضح تجاه سوق الطرق الوعرة. بالإضافة إلى ذلك، حصلت الشركة على 10 ملايين دولار منحة من وزارة الطاقة الأمريكية (DOE) لتطوير محطة متقدمة للتزود بالوقود الهيدروجيني عالي التدفق لهذه المركبات الثقيلة، مما يظهر الدعم الفيدرالي لهذا التوسع. كما أنهم يدخلون مناطق جغرافية جديدة مثل أمريكا الجنوبية، من خلال شراكة مع GH2 Global لنشر مراكز لوجستية في البرازيل، تستهدف كلاً من مناولة المواد والنقل الثقيل. هذه هي الطريقة التي يمكنك بها بناء منصة عالمية.

شراكات استراتيجية مع كبرى شركات الطاقة والصناعة لتوريد الهيدروجين.

تحولت استراتيجية بلج باور إلى التنفيذ على نطاق واسع في عام 2025، مما أدى إلى تأمين صفقات ضخمة تؤكد الطلب الصناعي على نظامها البيئي للهيدروجين الأخضر. تعتبر هذه الشراكات بالغة الأهمية لأنها تؤمن الطلب (الشراء) على المدى الطويل لشبكة إنتاج الهيدروجين التي تقوم الشركة ببنائها. المثال الأكثر أهمية هو الصفقة الموسعة مع شركة Allied Green Ammonia (AGA) للالتزام الكامل بـ 5 جيجاوات توريد المحلل الكهربائي. وهذا يشمل أ 2 جيجاوات نظام التحليل الكهربائي PEM ضخم 5.5 مليار دولار منشأة كيميائية خضراء في أوزبكستان، والتي توضح تطبيق التكنولوجيا في إزالة الكربون من الصناعات الثقيلة. والفوز الرئيسي الآخر هو الاتفاق مع شركة كارلتون باور للتوريد 55 ميغاواط من محللات الكهرباء GenEco لثلاثة مشاريع للهيدروجين الأخضر في المملكة المتحدة، وهو أكبر عقد مجمع لمحللات الكهرباء يُمنح في المملكة المتحدة حتى الآن. واحد من هذه المشاريع، مشروع الهيدروجين الأخضر في بارو إن فيرنس، سيوفر الهيدروجين لمصنع Kimberly-Clark القريب. يمكنك أن ترى التحول من الرافعات الشوكية إلى المصانع.

إليك نظرة سريعة على حجم هذه الصفقات الاستراتيجية لعام 2025:

هناك إمكانية لتوسيع هامش الربح بشكل كبير مع زيادة إنتاج الهيدروجين وانخفاض التكاليف.

يعتمد الطريق نحو الربحية على توسيع الإنتاج وخفض التكاليف بشكل حاد، وتظهر نتائج عام 2025 تقدمًا حقيقيًا. حيث تحسن هامش الربح الإجمالي للشركة بشكل ملحوظ من تحديات -92% في الربع الثاني من 2024 إلى -31% في الربع الثاني من 2025. هذا قفزة كبيرة.

يركز الإدارة على تحقيق التعادل في هامش الربح الإجمالي على أساس معدل التشغيل بحلول نهاية الربع الرابع 2025. ويتم دفع ذلك من خلال برنامج خفض التكاليف الداخلي، مشروع القفزة الكمية، الذي يستهدف خفض النفقات السنوية في حدود 150 مليون دولار إلى 200 مليون دولار من خلال تحسين القوى العاملة، وتوحيد المرافق، وكفاءة سلسلة التوريد. إن مصنع الهيدروجين في لويزيانا، وهو مشروع مشترك مع شركة Olin، يسير على الطريق الصحيح للتشغيل الكامل، مما سيزيد من قدرة إنتاج الهيدروجين في الولايات المتحدة لشركة Plug Power إلى ما يقرب من 40 طن يوميا (TPD)، ودعم توسيع الهامش من خلال انخفاض تكاليف الهيدروجين الداخلية. الهدف هو الوصول 500 طن متري / يوم إنتاج الهيدروجين الأخضر بحلول عام 2025. إن الكميات الأكبر واتفاقيات توريد الهيدروجين الجديدة ذات الأسعار التنافسية ستساعد بالتأكيد على تحقيق الهامش profile.

الدفع العالمي لإزالة الكربون يؤدي إلى زيادة الطلب على محللات الهيدروجين الكهربائية الخضراء.

لقد أدى الضغط العالمي من أجل تحقيق صافي انبعاثات صفرية إلى تحويل الهيدروجين الأخضر من فكرة متخصصة إلى ركيزة أساسية لاستراتيجية الطاقة، والتي تمثل ريحًا هائلة لأعمال المحلل الكهربائي لشركة Plug Power. سوق الهيدروجين الأخضر العالمي بقيمة 1.70 مليار دولار أمريكي في عام 2024، من المتوقع أن ينمو بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 22% للوصول 4.59 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2030، وفقاً لأحد تقديرات السوق. توقعات أكثر عدوانية تتوقع معدل نمو سنوي مركب قدره 56.75%، الوصول 134.86 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2030، مما يُظهر الإمكانات الهائلة.

يُترجم زخم السوق هذا مباشرةً إلى المبيعات: فقد بلغت إيرادات المحلل الكهربائي GenEco من شركة Plug Power تقريبًا 65 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، أ 46% زيادة متتالية مقارنة بالربع الثاني من عام 2025. يتميز خط أنابيب المحلل الكهربائي للشركة بالقوة، مع تحرك العديد من العقود الرئيسية نحو قرارات الاستثمار النهائية (FIDs) في عام 2026. علاوة على ذلك، تعد سياسة الحكومة الأمريكية حافزًا قويًا:

• يوفر الائتمان الضريبي للإنتاج 45 فولت (PTC) دعمًا كبيرًا للهيدروجين النظيف المنتج محليًا.
• يقدم الائتمان الضريبي للاستثمار 48E (ITC) مبلغًا ضخمًا 30% الائتمان الضريبي لخصائص خلايا الوقود المؤهلة، والذي من المتوقع أن يعزز الطلب على خلايا الوقود GenDrive الخاصة بهم في سوق معالجة المواد الأساسية وخارجها.

إن الدعم السياسي الواضح والطلب الصناعي الهائل لإزالة الكربون يخلقان فرصة نمو هيكلي طويلة الأجل للتكنولوجيا الأساسية لشركة Plug Power.

شركة Plug Power Inc. (PLUG) – تحليل SWOT: التهديدات

أنت تقوم ببناء شبكة هيدروجين خضراء، وهو مشروع ضخم يتطلب رأس مال كثيف. لكن السوق لا ينتظرك حتى تنتهي؛ إنها تتحرك، وأكبر التهديدات التي تواجهها شركة Plug Power الآن هي عدم اليقين التنظيمي والحسابات البسيطة والوحشية لتكاليف الطاقة وأسعار الفائدة. إن طريقك إلى الربحية يرتبط بالتأكيد بهذه العوامل الخارجية.

منافسة شديدة من شركات الغاز الصناعية القائمة والشركات الناشئة

يجذب قطاع الهيدروجين رؤوس الأموال والوافدين الجدد بوتيرة سريعة، مما يزيد من حدة النضال من أجل الحصول على حصة في السوق. منذ عام 2019، شهد السوق دخول 228 شركة جديدة إلى مجال الهيدروجين، وفقًا لبيانات مجلس الهيدروجين. في حين أن شركة Plug Power تحتل مكانة رائدة في التعامل مع المواد، فإن اقتصاد الهيدروجين الأوسع يضعك في مواجهة الشركات العملاقة والشركات الناشئة الذكية على حد سواء.

أنت لا تتنافس فقط مع شركات تصنيع خلايا الوقود الأخرى مثل Bloom Energy، وFuelCell Energy، وITM Power، ولكن أيضًا مع شركات الغاز الصناعية الضخمة التي تتمتع بعقود من الخبرة في إنتاج الهيدروجين وتوزيعه. هذا يعني أنك تقاتل على جبهتين: التكنولوجيا والحجم. تخلق الموارد المالية الكبيرة لمنافسيك والبنية التحتية الراسخة حاجزًا كبيرًا أمام توسعك، خاصة في قطاعات إنتاج وتسييل الهيدروجين ذات رأس المال المكثف.

• بلوم إنيرجي: قوي في توليد الطاقة الثابتة.
• الكمون: الاستفادة من خبرة المحركات في تطبيقات الهيدروجين.
• ITM Power: المنافس الرئيسي في تكنولوجيا المحلل الكهربائي.
• Nel ASA: لاعب رئيسي آخر في سوق المحلل الكهربائي.

يؤثر التقلب في أسعار الغاز الطبيعي والكهرباء على تكاليف إنتاج الهيدروجين

إن تكلفة إنتاج الهيدروجين هي نقطة ضعفك، وهي معرضة بشكل مباشر لأسواق الطاقة المتقلبة. حتى مع زيادة إنتاج الهيدروجين الأخضر، فإن الاقتصاد يمثل تحديًا. لا تزال خسارة الهامش الإجمالي لشركة Plug Power، على الرغم من تحسنها، كبيرة بنسبة -32% في الربع الثاني من عام 2025، مما يوضح مدى تجاوز تكلفة الإيرادات للمبيعات.

وتتفاقم المشكلة بسبب سوق الطاقة الأوسع. ومن المتوقع أن تقفز أسعار الغاز الطبيعي بالجملة التي تدفعها محطات الطاقة الكهربائية بنسبة 37% في عام 2025. وبما أن المحطات التي تعمل بالغاز غالبا ما تحدد السعر الهامشي للكهرباء، فإن هذا الارتفاع يؤدي إلى ارتفاع أسعار الكهرباء بالجملة عبر الشبكة الأمريكية. بالنسبة لمصانع الهيدروجين الخضراء الخاصة بك، والتي تعتمد على الكهرباء للتحليل الكهربائي، فإن هذا يترجم مباشرة إلى ارتفاع تكاليف التشغيل، مما يجعل من الصعب تحقيق هدفك المتمثل في حياد هامش الربح الإجمالي بحلول الربع الرابع من عام 2025.

التغييرات التنظيمية أو التأخير في صرف الإعفاءات الضريبية من حساب IRA الأمريكي

تعتمد إستراتيجية التوسع في الولايات المتحدة بأكملها على استقرار الإعفاءات الضريبية لقانون خفض التضخم (IRA)، وتحديدًا الائتمان الضريبي لإنتاج الهيدروجين النظيف 45 فولت، والذي يقدم ما يصل إلى 3 دولارات للكيلوجرام. هذا هو الأساس المالي للعديد من مشاريعك. وضعت وزارة الخزانة اللمسات الأخيرة على لوائح 45V في يناير 2025، الأمر الذي جلب بعض الوضوح، لكن المخاطر السياسية لا تزال مرتفعة.

التهديد الرئيسي هو احتمال صدور تشريعات جديدة لتسريع انتهاء رصيد 45V، مما يؤدي إلى نقل الموعد النهائي لبدء البناء من عام 2033 إلى 31 ديسمبر 2027. علاوة على ذلك، فإن إدخال قيود الكيانات الأجنبية المثيرة للقلق (FEOC) يخلق مخاطر الامتثال لسلسلة التوريد الخاصة بك، والتي، مثل الكثير في الصناعة، تعتمد على مكونات من مصادر أجنبية لمداخن المحلل الكهربائي. إن حالة عدم اليقين هذه حادة للغاية لدرجة أن شركة Plug Power بدأت بالفعل محورًا استراتيجيًا للتركيز بشكل أكبر على الأسواق الأوروبية.

خطر التقادم التكنولوجي من حلول تخزين الطاقة البديلة الأرخص

تواجه حلول تخزين خلايا الوقود والهيدروجين لديك تهديدًا وجوديًا من الانخفاض السريع والمتسارع في تكلفة أنظمة تخزين الطاقة المعتمدة على البطاريات (BESS). انخفضت تكاليف خلايا البطارية تاريخيًا بنحو 29% لكل مضاعفة لحجم السوق. بحلول عام 2025، من المتوقع أن تتجاوز بطاريات الليثيوم أيون التخزين المائي الذي يتم ضخه من حيث إنتاج الطاقة العالمية لتخزين الطاقة (جيجاواط).

تشتد هذه المنافسة بشكل خاص في سوق معالجة المواد الأساسية لديك، حيث توفر كيمياء بطاريات فوسفات حديد الليثيوم (LFP) أمانًا محسنًا وفعالية من حيث التكلفة. بالنسبة للتطبيقات على نطاق الشبكة، تكتسب تقنيات تخزين الطاقة طويلة الأمد (LDES) الجديدة مثل بطاريات التدفق وتخزين طاقة الهواء المضغوط (CAES) قوة جذب في عام 2025 لتخزين الطاقة لمدة 10 ساعات أو أكثر، مما يمثل تحديًا مباشرًا لعرض قيمة الهيدروجين باعتباره الحل طويل الأمد. يجد السوق بسرعة بدائل للتخزين قصير وطويل الأمد.

ارتفاع أسعار الفائدة يجعل تمويل الديون لـ CapEx أكثر تكلفة

يتطلب بناء اقتصاد هيدروجيني متكامل رأسياً إنفاق مليارات الدولارات على رأس المال (CapEx). عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة، ترتفع تكلفة رأس المال لديك، مما يؤثر بشكل مباشر على الجدوى المالية لكل مصنع جديد. بلغ إجمالي ديونك 992 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025.

الضغوط المالية واضحة: كان صافي النقد لشركة Plug Power المستخدم في أنشطة التشغيل والاستثمار لا يزال 152.1 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025. وفي نوفمبر 2025، أكملت الشركة عرض سندات قابلة للتحويل بقيمة 375 مليون دولار، جزئيًا لسداد الديون المستحقة، بما في ذلك السندات المضمونة بمعدل فائدة مرتفع يبلغ 15.00٪. وعلى الرغم من أن هذه الخطوة ضرورية لتوفير السيولة، إلا أنها توضح التكلفة العالية لتأمين رأس المال ومخاطر إضعاف حقوق المساهمين. قرار تعليق الأنشطة المتعلقة ببرنامج قروض وزارة الطاقة الضخم بقيمة 1.66 مليار دولار والتركيز بدلاً من ذلك على تسييل الأصول، مثل بيع حقوق الكهرباء لمراكز البيانات، يسلط الضوء على الحاجة الفورية لتقليل الاعتماد على تمويل الديون الباهظة الثمن والواسعة النطاق.