Adecoagro S.A. (AGRO): Historia, Propiedad, Misión, Cómo Funciona & gana dinero

Cuando miras a Adecoagro S.A. (AGRO), un actor importante en la agricultura sudamericana, ¿ves un productor estable de alimentos y energía o una empresa que atraviesa un ciclo difícil de materias primas?

La realidad es mixta: la compañía logró un récord trimestral histórico de 4,9 millones de toneladas en el tercer trimestre de 2025, pero también informó ingresos en el tercer trimestre de 409,2 millones de dólares, lo que refleja un escenario desafiante de precios globales que presionó las ventas brutas. Esta operación con sede en Luxemburgo, con unos ingresos en los últimos doce meses (TTM) de casi 1.550 millones de dólares, está dando un giro estratégico, en particular con el acuerdo de septiembre de 2025 para adquirir una participación en Profertil, el mayor productor de urea de América del Sur. Comprender cómo funciona este gigante con una capitalización de mercado de 801,9 millones de dólares (desde sus productos lácteos de la granja a la mesa hasta su estrategia de maximización del etanol) es definitivamente clave para mapear sus riesgos y oportunidades a corto plazo.

Adecoagro S.A. (AGRO) Historia

Dado el cronograma de fundación de la empresa

Es necesario comprender dónde comenzó una empresa como Adecoagro S.A. (AGRO) a apreciar su escala actual. No nació como un holding domiciliado en Luxemburgo; Comenzó como un juego puro en las tierras agrícolas de América del Sur, lo cual es una distinción clave.

Año de establecimiento

El Grupo Adecoagro fue fundado en 2002, iniciando sus operaciones en el sector agrícola. La entidad jurídica actual, Adecoagro S.A., se constituyó posteriormente, en Luxemburgo, el 11 de junio de 2010, principalmente para facilitar su oferta pública inicial (IPO) en la Bolsa de Valores de Nueva York.

Ubicación original

Las raíces operativas de la empresa se encuentran en Argentina, donde realizó su adquisición inicial de aproximadamente 75 mil hectáreas de tierras agrícolas de primera calidad. Hoy en día, la empresa matriz última es una sociedad anónima (sociedad pública limitada por acciones) con domicilio en Luxemburgo, pero sus operaciones principales permanecen en Argentina, Brasil y Uruguay.

Miembros del equipo fundador

La empresa fue cofundada por mariano bosco, quien se ha desempeñado como su Director General (CEO) y miembro del Consejo de Administración desde sus inicios. Altos directivos clave, como Emilio Gnecco (posteriormente director financiero) y el Sr. López Moriena (director de sostenibilidad), han formado parte de la empresa desde sus inicios en 2002, mostrando un equipo central definitivamente estable.

Capital/financiación inicial

Si bien el monto del capital inicial no se detalla públicamente, el movimiento fundacional fue la adquisición de esas 75.000 hectáreas de tierras agrícolas argentinas. El primer hito importante de financiación externa fue la oferta pública inicial (IPO) en enero de 2011, que proporcionó capital para impulsar la agresiva estrategia de expansión de la empresa en el segmento de azúcar, etanol y energía.

Dados los hitos de evolución de la empresa

Dados los momentos transformadores de la empresa

La historia de la empresa está realmente definida por tres decisiones transformadoras: el paso a la agroindustria, la cotización en la Bolsa de Nueva York y el reciente giro estratégico para fortalecer sus líneas de negocio principales.

La decisión tomada en 2005 de ingresar al negocio de Azúcar, Etanol y Energía en Brasil fue el primer gran cambio. Adecoagro pasó de ser un mero productor de tierras agrícolas y cultivos a un actor agroindustrial integrado. Esta estrategia, que condujo a la creación del cluster brasileño de azúcar y energía, es lo que realmente impulsa su escala hoy. Puede ver esto en los resultados del tercer trimestre de 2025, donde el segmento de Azúcar, Etanol y Energía fue el principal impulsor del 115,1 millones de dólares en EBITDA ajustado consolidado.

La IPO de 2011 fue el catalizador financiero. Salir a bolsa en la Bolsa de Nueva York les dio la financiación para ejecutar proyectos plurianuales a gran escala como la planta de Ivinhema, que amplió significativamente su capacidad de trituración. Por eso siempre debes mirar Explorando al Inversionista Adecoagro S.A. (AGRO) Profile: ¿Quién compra y por qué? comprender la estructura de capital que respalda esta base de activos.

El momento transformador más reciente es la adquisición estratégica y el posicionamiento financiero en 2025. Este año, la compañía acordó adquirir aproximadamente el 50% de Profertil por aproximadamente $600 millones, pagando $96 millones por adelantado. Esta medida está diseñada para integrar verticalmente y asegurar el suministro de fertilizantes, que son un componente importante de los costos en el segmento de cultivos. He aquí los cálculos rápidos: la gestión de los costos de los insumos, como los fertilizantes, afecta directamente los márgenes, especialmente cuando se trata de una deuda neta del tercer trimestre de 2025 de $872 millones y un ratio de apalancamiento neto de 2,8x. La empresa está claramente utilizando su balance para asegurar una ventaja operativa a largo plazo, incluso cuando gestiona un entorno desafiante en el que los ingresos del tercer trimestre de 2025 fueron $409,2 millones.

• Mezcla de producción por turnos: Aumento de la producción de etanol en 40% en el tercer trimestre de 2025, maximizando los márgenes en un mercado volátil.
• Asignación de capital: Distribuciones aprobadas para accionistas en 2025 por un total de 45,2 millones de dólares, incluyendo $35,0 millones en dividendos.
• Eficiencia récord: Logró un récord trimestral aplastante de todos los tiempos de 4,9 millones de toneladas en el tercer trimestre de 2025, mostrando la máxima eficiencia operativa.

Estructura de propiedad de Adecoagro S.A. (AGRO)

Adecoagro S.A. (AGRO) es una empresa que cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), pero su estructura de propiedad está muy concentrada, con una sola entidad que posee una mayoría sustancial de las acciones y, por lo tanto, mantiene el control sobre la estrategia y la gobernanza de la empresa.

Esta propiedad concentrada significa que, si bien la empresa es pública, las decisiones clave las dirigen en última instancia unos pocos interesados ​​importantes, un factor que puede estabilizar la planificación a largo plazo y limitar la influencia de los accionistas públicos más pequeños.

Situación Actual de Adecoagro S.A.

Adecoagro S.A. es una empresa agrícola con sede en Luxemburgo, que cotiza en bolsa y cotiza en la Bolsa de Nueva York. La empresa opera en toda Sudamérica, enfocándose en dos líneas principales de negocios: Agricultura (Cultivos, Arroz y Lácteos) y Azúcar, Etanol y Energía.

El desempeño financiero de la compañía durante los primeros nueve meses de 2025 (9M25) mostró un EBITDA ajustado consolidado de $206 millones de dólares, aunque fue menor que el año anterior debido a la caída de los precios de las materias primas y los mayores costos. El enfoque estratégico de la firma es claro: maximizar la producción de etanol cuando los márgenes sean favorables, como se vio en el tercer trimestre de 2025 (3T25) cuando la mezcla de etanol alcanzó el 58%. Definitivamente son una empresa de ajustes estratégicos.

Para 2025, la compañía completó su programa de distribución de accionistas, por un total de 45,2 millones de dólares a través de dividendos en efectivo y recompra de acciones. Para comprender la dirección a largo plazo del negocio, se debe revisar la Declaración de Misión, Visión y Valores Fundamentales de Adecoagro S.A. (AGRO).

Desglose de la propiedad de Adecoagro S.A.

La estructura de propiedad está dominada por un único accionista controlador, Tether Holdings, S.A. de C.V., que posee una participación mayoritaria significativa. Este nivel de concentración es inusual para una empresa que cotiza en la Bolsa de Nueva York y otorga a la entidad controladora un inmenso poder sobre la dirección de la empresa, incluidas las decisiones de asignación de capital y los nombramientos de la junta directiva.

Lo que oculta esta alta concentración es el free float limitado (las acciones disponibles para negociación pública), que a veces puede conducir a una menor liquidez comercial. Aquí están los cálculos rápidos sobre los mayores tenedores conocidos a finales de 2025:

Liderazgo de Adecoagro S.A.

El equipo de liderazgo tiene experiencia, con una experiencia gerencial promedio de alrededor de 16,8 años, lo que brinda estabilidad y un profundo conocimiento del sector en los desafiantes mercados agrícolas de América del Sur. Recientemente, el equipo atravesó una adquisición compleja y acordó en septiembre de 2025 comprar la participación del 50 % de Nutrien Ltd. en Profertil S.A., el mayor productor de urea granular de Sudamérica, por aproximadamente 600 millones de dólares.

Esta medida es una acción clara para integrar una fuente de fertilizantes de bajo costo directamente en su cadena de suministro. El equipo ejecutivo está guiando a la compañía a través de un período de alto apalancamiento, con el ratio Deuda Neta/EBITDA Ajustado LTM ubicándose en 2,8x al 3T25, en parte debido al pago anticipado de Profertil.

• Mariano Bosch: Cofundador, director ejecutivo (CEO) y director. Ha desempeñado un papel decisivo en la estrategia a largo plazo de la empresa, incluido el reciente cambio hacia la maximización del etanol.
• Emilio Gnecco: Director Financiero (CFO). Es responsable de gestionar el balance y la estructura de capital, una función fundamental dadas las actuales métricas de apalancamiento.
• Renato Junqueira Pereira: Vicepresidente de Negocios de Azúcar, Etanol y Energía. Lidera el segmento que impulsó el EBITDA ajustado del 3T25 de $120,5 millones.

Adecoagro S.A. (AGRO) Misión y Valores

Adecoagro S.A. opera con un mandato claro: vincular la gestión sostenible de la tierra directamente con la producción de alimentos esenciales y energía renovable. Esta misión, basada en valores fundamentales como la eficiencia y la sostenibilidad, guía sus decisiones estratégicas, como el giro del tercer trimestre de 2025 para maximizar la producción de etanol para obtener mejores márgenes. Desglosando la salud financiera de Adecoagro S.A. (AGRO): perspectivas clave para los inversores

El Propósito Central de Adecoagro

El ADN cultural de la empresa se basa en un doble enfoque: gestión ambiental a largo plazo y excelencia operativa, lo que les ayuda a navegar la volatilidad inherente a los mercados de productos básicos. Por ejemplo, a pesar de un trimestre desafiante, el EBITDA ajustado del segmento de azúcar, etanol y energía alcanzó 115,1 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, en gran parte debido a la eficiente flexibilidad de los activos.

Declaración oficial de misión

La misión de Adecoagro S.A. es simple y poderosa, y refleja su modelo agroindustrial integrado en toda Sudamérica:

• Transformar el uso sostenible de la tierra.
• Producir alimentos y energía.
• Mejor vida de las personas.

Esto no es sólo una declaración; es una guía práctica para sus operaciones, que los empuja a utilizar técnicas como la agricultura sin labranza para preservar la salud del suelo. Definitivamente priorizan la productividad a largo plazo sobre las ganancias a corto plazo.

Declaración de visión

Si bien la empresa no publica una declaración de visión única y breve como un mantra corporativo, su aspiración a largo plazo queda clara en sus valores y modelo de negocio declarados: ser un productor líder de bienes esenciales, verticalmente integrado y de bajo costo. Su estrategia es crear valor duradero para las partes interesadas mediante la integración de sus negocios (cultivos, arroz, lácteos y azúcar, etanol y energía) para reducir el riesgo y mejorar la trazabilidad.

Este compromiso es visible en su asignación de capital para 2025, donde invirtieron en aumentar el tamaño de las plantaciones de caña de azúcar y ampliar la producción de biometano para asegurar el suministro energético futuro.

• Transparencia: Trabajar con integridad y honestidad en todas las relaciones.
• Eficiencia: Maximizar todas las capacidades operativas.
• Sostenibilidad: Promover una sólida gestión ambiental y social.
• Innovación: Fomentar la creatividad y la mejora continua.

Lema/lema de Adecoagro

Adecoagro S.A. no utiliza un eslogan o eslogan conciso y de cara al público, pero su identidad se comunica consistentemente como una 'empresa agroindustrial que produce y fabrica alimentos y energía renovable'. Esta descripción enfatiza la propuesta de valor central: un modelo verticalmente integrado centrado en la producción esencial. La flexibilidad estratégica es clave aquí; En el tercer trimestre de 2025, cambiaron la combinación de producción de sus ingenios azucareros a 58% de etanol para capturar mejores márgenes, lo que demuestra que su eficiencia operativa no es abstracta.

Aquí están los cálculos rápidos: esa flexibilidad ayudó al segmento de Azúcar, Etanol y Energía a impulsar su EBITDA ajustado del tercer trimestre de 2025 en un 20,3% año tras año.

Adecoagro S.A. (AGRO) Cómo Funciona

Adecoagro S.A. opera como una potencia agroindustrial verticalmente integrada en América del Sur, transformando materias primas agrícolas como caña de azúcar, cereales y leche en productos de mayor valor como azúcar, etanol, electricidad y alimentos de marca.

La empresa gestiona dos líneas de negocio principales (Agricultura y Azúcar, Etanol y Energía) para controlar la cadena de suministro desde la siembra y la cosecha en toda su base terrestre, valorada en aproximadamente 714,8 millones de dólares, hasta su procesamiento industrial y venta final. Es un modelo simple e inteligente: cultivar, procesar y vender lo que el mundo necesita como alimento y combustible.

Portafolio de Productos/Servicios de Adecoagro S.A.

Marco Operativo de Adecoagro S.A.

Las operaciones de la compañía se basan en un modelo integrado de bajo costo en Argentina, Brasil y Uruguay, lo que les ayuda a mitigar la volatilidad y capturar márgenes en toda la cadena de valor. Por ejemplo, el segmento de Azúcar, Etanol y Energía logró un récord histórico de 4,9 millones de toneladas en el tercer trimestre de 2025.

Aquí están los cálculos rápidos sobre su flexibilidad: en el tercer trimestre de 2025, cambiaron estratégicamente a un escenario de maximización del etanol, dedicando 58% de su mezcla de molienda a la producción de etanol para capturar mejores márgenes que el azúcar, un ajuste crucial en medio de un escenario desafiante de precios globales. Lo que esconde, aún así, esta estimación es la presión sobre el negocio Agrícola, donde el EBITDA Ajustado a 9M 2025 fue de sólo 19,2 millones de dólares, disminuyendo significativamente año tras año.

• Integración vertical: Controle el proceso desde la semilla hasta el estante en Arroz y Lácteos, mejorando la eficiencia y la calidad.
• Cosecha Continua: Operar un modelo de cosecha continua en Brasil, triturando caña durante todo el año para maximizar definitivamente la utilización de los activos.
• Gestión de tierras: Poseer y arrendar terrenos, reduciendo estratégicamente el área arrendada en aproximadamente 30% en la campaña de cultivos 2025/2026 para priorizar las explotaciones de mayor productividad y maximizar el margen por hectárea.
• Generación de Energía Renovable: Cogenerar electricidad a partir de bagazo de caña de azúcar y biogás lácteo, vendiéndolo a la red local, agregando un flujo de ingresos estable no relacionado con los productos básicos.

Ventajas Estratégicas de Adecoagro S.A.

Adecoagro S.A. mantiene su posición en el mercado aprovechando la diversificación geográfica y de productos, que actúa como una cobertura natural contra los riesgos del mercado único, además de su dedicación a la eficiencia operativa. La adquisición estratégica de una participación en Profertil S.A., el mayor productor de urea granulada de Sudamérica, por un precio total de compra de aproximadamente $600 millones, es un paso transformador para expandir su plataforma agroindustrial y diversificar aún más los ingresos.

• Portafolio diversificado: Los flujos de ingresos abarcan alimentos (azúcar, arroz, lácteos, cultivos) y energía (etanol, electricidad), lo que amortigua las oscilaciones de los precios de las materias primas.
• Estado de productor de bajo costo: Sus activos de última generación en Brasil y su enfoque en tierras de alta productividad en Argentina y Uruguay los posicionan como uno de los productores de menor costo en sus segmentos clave.
• Integración de fertilizantes: La adquisición de Profertil, con un $96,0 millones pago inicial, asegura el acceso a urea a precios competitivos, un insumo importante, y añade una nueva fuente de ingresos de bajo costo.
• Disciplina financiera: La compañía concluyó su Programa de Distribución al Accionista 2025 con un total de 45,2 millones de dólares distribuido, equilibrando la inversión en crecimiento con los retornos para los accionistas.

Para profundizar más en los números, deberías leer Desglosando la salud financiera de Adecoagro S.A. (AGRO): perspectivas clave para los inversores.

Adecoagro S.A. (AGRO) Cómo Gana Dinero

Adecoagro S.A. gana dinero operando como un productor de productos agrícolas y energía renovable verticalmente integrado y de bajo costo en América del Sur, generando principalmente ingresos mediante la molienda de caña de azúcar para producir azúcar, etanol y bioelectricidad, además de cultivos agrícolas, arroz y productos lácteos. El principal motor financiero de la empresa es su modelo agroindustrial flexible, que le permite pivotar la producción entre azúcar y etanol para capturar el mejor margen de mercado disponible.

Desglose de ingresos de Adecoagro S.A.

Durante los primeros nueve meses de 2025 (9M 2025), Adecoagro S.A. reportó Ingresos Brutos consolidados de $1,039 millones, lo que representó una disminución del 6% año tras año, principalmente debido a un entorno de precios global desafiante para la mayoría de las materias primas. Los ingresos están fuertemente concentrados en el segmento de azúcar, etanol y energía, pero el negocio agrícola proporciona una diversificación crucial.

Economía empresarial

Los fundamentos económicos de la empresa se basan en la flexibilidad operativa y el compromiso de ser un productor de bajo costo, lo cual es definitivamente necesario en el volátil mercado de productos básicos. Su principal ventaja estratégica es la capacidad de cambiar su combinación de trituración de caña de azúcar entre la producción de azúcar y etanol en función de los precios y márgenes vigentes, lo que hizo de manera agresiva en el tercer trimestre de 2025.

• Estrategia de precios: Adecoagro S.A. gestiona activamente sus ventas para beneficiarse de mejores precios, estrategia que llevó a un aumento del 8% en lo que va del año en las ventas de etanol al vender los inventarios de 2024 cuando los precios se recuperaron.
• Flexibilidad de producción: En el tercer trimestre de 2025, la compañía cambió su combinación para maximizar la producción de etanol, alcanzando una mezcla de etanol del 58% en comparación con el 45% del año anterior, debido al atractivo etanol premium que domina al azúcar.
• Gestión de costos: La gerencia está ejecutando un plan de acción para reducir la estructura de costos, pronosticando una reducción de costos del 15% al 20% para el próximo año, principalmente diluyendo los costos fijos a través de mayores volúmenes de trituración y mejorando los rendimientos.
• Diversificación estratégica: Un paso importante para diversificar la base de ingresos y asegurar un insumo de bajo costo fue el acuerdo de septiembre de 2025 para adquirir una participación del 50% en Profertil S.A., el mayor productor de urea de Sudamérica, por aproximadamente $600 millones.

El negocio agrícola, que incluye cultivos, arroz y lácteos, enfrenta un escenario desafiante de precio-costo, por lo que la compañía está reduciendo el área arrendada para cultivos en aproximadamente un 30 % para priorizar las granjas con mayor productividad y maximizar el margen por hectárea. Se trata de una medida clara para proteger la rentabilidad por encima del volumen puro. Puede leer más sobre los objetivos a largo plazo de la empresa en su Declaración de Misión, Visión y Valores Fundamentales de Adecoagro S.A. (AGRO).

Desempeño Financiero de Adecoagro S.A.

La salud financiera de la compañía a noviembre de 2025 muestra un panorama mixto: el sólido desempeño operativo en el segmento principal está compensando la debilidad en la división agrícola, lo que lleva a un aumento del apalancamiento. Aquí están los cálculos rápidos sobre la salud a corto plazo:

• EBITDA ajustado: El EBITDA ajustado consolidado para los primeros nueve meses de 2025 (9 meses de 2025) se situó en 206 millones de dólares. El segmento principal de Azúcar, Etanol y Energía lideró el camino, con su EBITDA ajustado aumentando un 20,3% año tras año solo en el tercer trimestre de 2025.
• Ingreso Neto: Los ingresos netos informados para el tercer trimestre de 2025 fueron de 6,5 millones de dólares, con ingresos netos ajustados de 25,7 millones de dólares.
• Apalancamiento: La deuda neta aumentó a $ 871,5 millones a partir del tercer trimestre de 2025, lo que elevó el ratio de deuda neta/EBITDA ajustado UDM a 2,8 veces, frente al año anterior. Este aumento se debe en parte al pago anticipado de $96,0 millones por la adquisición de Profertil.
• Valoración de Activos: Las tierras agrícolas de la empresa, que constan de 210.371 hectáreas, se tasaron de forma independiente en 714,8 millones de dólares al 30 de septiembre de 2025, lo que representa un aumento de valor interanual del 4,7 %.
• Rentabilidad para los accionistas: Adecoagro S.A. completó su Programa de Distribución a Accionistas 2025, distribuyendo un total de $45,2 millones a través de dividendos en efectivo y recompra de acciones.

Lo que oculta esta estimación es el impacto total de la adquisición de Profertil, que se espera que se cierre antes de fin de año y alterará significativamente el riesgo y la recompensa de la cartera de la compañía. profile, añadiendo una nueva y sólida línea de negocio generadora de efectivo. Finanzas: monitorear los costos de cierre e integración del acuerdo de Profertil durante los próximos 12 meses.

Adecoagro S.A. (AGRO) Posición de mercado y perspectivas futuras

Adecoagro S.A. está cambiando estratégicamente su enfoque hacia segmentos de mayor margen y valor agregado, como la producción de etanol y fertilizantes, para contrarrestar la presión de los menores precios globales de las materias primas, incluso cuando su segmento principal de Azúcar, Etanol y Energía ofrece un desempeño operativo récord.

La trayectoria futura de la compañía depende de la integración exitosa de la adquisición de Profertil y la realización de iniciativas de ahorro de costos, que son pasos críticos para reducir el elevado índice de apalancamiento neto de 2,8x registrado al 30 de septiembre de 2025.

Panorama competitivo

En el altamente competitivo sector agroindustrial sudamericano, Adecoagro S.A. opera como un actor diversificado, posicionándose frente a gigantes brasileños de azúcar y etanol mucho más grandes y más especializados y conglomerados agrícolas regionales. Su posición competitiva se define menos por el volumen y más por su flexibilidad operativa y su estructura de producción de bajo costo.

Oportunidades y desafíos

Es necesario trazar un mapa del panorama a corto plazo, así que veamos las dos caras de la moneda. La adquisición de un importante productor de fertilizantes cambia las reglas del juego, pero el entorno financiero para su negocio principal de cultivos es definitivamente difícil en este momento.

Posición de la industria

Adecoagro S.A. mantiene una posición única como empresa agroindustrial diversificada e integrada verticalmente en América del Sur, a diferencia de muchos pares especializados. La fortaleza de la empresa reside en su flexibilidad operativa, que le permite pivotar rápidamente entre productos, como cambiar a un 58% mezcla de etanol en el 3T25 cuando los márgenes eran favorables.

• posee 210,4 mil hectáreas de tierras de cultivo, tasadas en 714,8 millones de dólares al 30 de septiembre de 2025.
• Produce más 3,1 millones de toneladas de productos agrícolas y más 1 millón de MWh de electricidad renovable anualmente.
• El segmento de Azúcar, Etanol y Energía es el principal impulsor de ganancias, contribuyendo 94% del EBITDA Ajustado consolidado en el 3T25.
• La adquisición de Profertil posiciona a Adecoagro S.A. como un actor clave en la cadena de suministro de fertilizantes de América del Sur, un paso significativo hacia el control de los costos de los insumos y la diversificación de los ingresos.

El principal desafío es traducir su eficiencia operativa en resultados financieros consistentes en un contexto de volatilidad en los mercados globales de materias primas, un área de enfoque clave descrita en el informe. Declaración de Misión, Visión y Valores Fundamentales de Adecoagro S.A. (AGRO).

He aquí los cálculos rápidos: el EBITDA ajustado consolidado de 9M25 de $206 millones es un 39% caída con respecto al año anterior, por lo que el agresivo plan de ahorro de costos y el nuevo negocio de fertilizantes deben funcionar bien de inmediato para estabilizar el resultado final. Se alcanzó la distribución total de accionistas de la compañía en 2025 45,2 millones de dólares, mostrando un compromiso con la rentabilidad del capital a pesar de los vientos en contra.

Próximo paso: la dirección debe proporcionar un cronograma claro, trimestre a trimestre, para los resultados previstos. 15%-20% objetivo de reducción de costos mencionado en la convocatoria de resultados del tercer trimestre de 2025.