PennantPark Investment Corporation (PNNT) : histoire, propriété, mission, comment ça marche & Gagne de l'argent

Lorsque vous examinez le paysage des investissements à haut rendement, PennantPark Investment Corporation (PNNT) offre-t-elle réellement la stabilité et le flux de revenus dont un portefeuille chevronné a besoin, en particulier avec son énorme portefeuille d'investissement de 1,17 milliard de dollars au 30 juin 2025 ? Cette société de développement commercial (BDC) est un acteur essentiel sur le marché intermédiaire américain, générant des revenus courants substantiels en se concentrant sur le financement par emprunt et par actions d'entreprises dont le BAIIA se situe généralement entre 10 millions de dollars et 150 millions de dollars. Honnêtement, avec un rendement du dividende à terme d'environ 15,21 % pour 2025, vous devez comprendre comment sa mission principale de fournir des capitaux au marché intermédiaire principal se traduit par ce type de rendement, et quels sont les risques que comporte cette stratégie.

Historique de la PennantPark Investment Corporation (PNNT)

Vous recherchez l’histoire fondamentale de PennantPark Investment Corporation (PNNT), et honnêtement, c’est le cas classique d’une équipe expérimentée constatant une lacune sur le marché. L’essentiel à retenir est que PNNT a été créée en 2007 par des professionnels du crédit chevronnés pour devenir une société de développement commercial (BDC) cotée en bourse, axée sur le marché intermédiaire américain mal desservi.

Il ne s’agissait pas d’une startup motivée par une seule grande idée, mais d’une démarche collective de vétérans qui travaillaient ensemble depuis le milieu des années 1990 dans les entreprises précédentes. L’objectif était simple : générer de solides rendements ajustés au risque pour les investisseurs en fournissant un capital crucial aux entreprises dont les bénéfices se situent entre 10 et 50 millions de dollars. La plupart des banques et des grands gestionnaires négligent ce segment, les rendements sont donc meilleurs et les protections plus fortes.

Compte tenu du calendrier de création de l'entreprise

Année d'établissement

La société a été constituée en janvier 2007. Depuis sa création, le cabinet s'est déployé sur 26 milliards de dollars du capital.

Emplacement d'origine

PennantPark a été créé et son siège initial était à New York. Aujourd'hui, la société de gestion, PennantPark Investment Advisers, LLC, exploite son siège social à Miami, en Floride, avec sept bureaux dans le monde, dont New York et Chicago.

Membres de l'équipe fondatrice

Bien que la force de la société réside dans son équipe d'investissement senior, qui compte en moyenne environ 30 ans d'expérience dans le secteur, Arthur Penn, qui en est le président-directeur général, est une figure clé. Ce groupe de direction stable a traversé avec succès plusieurs cycles économiques, notamment la crise financière mondiale et la pandémie de COVID-19.

Capital/financement initial

La société a été lancée avec une introduction en bourse (IPO) en 2007. Le capital initial exact n'est pas public, mais la taille actuelle de l'entreprise vous donne une idée réelle : la plateforme PennantPark gère environ 10 milliards de dollars de capital investissable, y compris l’effet de levier disponible, au 31 mars 2025. Cela représente une quantité importante de poudre sèche.

Compte tenu des étapes d'évolution de l'entreprise

Compte tenu des moments de transformation de l'entreprise

La trajectoire de l'entreprise a été façonnée par quelques mesures critiques et délibérées qui ont consolidé sa position de prêteur du marché intermédiaire conscient du risque. Une seule phrase claire : ils savent définitivement comment préserver le capital.

• Le focus du premier lien : La décision stratégique la plus importante a été de donner la priorité à la dette garantie de premier rang. Cela signifie que PNNT occupe la position la plus élevée dans la structure du capital d'une entreprise, lui donnant le premier droit sur les actifs si les choses tournent mal. C'est pourquoi, au 30 juin 2025, le rendement moyen pondéré de leurs investissements en dette était un solide 11.5%, mais avec un ratio d’endettement réglementaire gérable 1,31x.
• Le lancement de la coentreprise : La création de la coentreprise PennantPark Senior Loan Fund, LLC (PSLF) a changé la donne. Cette structure permet au PNNT de co-investir, d'élargir sa portée et de diversifier son portefeuille. Au 30 juin 2025, le portefeuille PSLF totalise à lui seul 1 339,1 millions de dollars.
• Génération de revenus constante : Pour la période de neuf mois terminée le 30 juin 2025, la société a déclaré des revenus de placement nets de 36,2 millions de dollars, ou 0,55 $ par action. Cette performance financière, qui sous-tend les distributions de la BDC, montre que le modèle fonctionne dans diverses conditions de marché.

Pour comprendre la philosophie derrière ces mouvements, vous devriez consulter leurs principes fondamentaux : Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de PennantPark Investment Corporation (PNNT).

Structure de propriété de PennantPark Investment Corporation (PNNT)

PennantPark Investment Corporation (PNNT) fonctionne avec une structure de propriété hybride, étant une société de développement commercial (BDC) cotée en bourse et gérée en externe.

Cela signifie que même si les actions sont achetées et vendues sur le marché libre, les décisions et opérations d'investissement quotidiennes sont gérées par une entité distincte, PennantPark Investment Advisers, LLC, qui est une partie prenante clé.

Statut actuel de PennantPark Investment Corporation

PennantPark Investment Corporation est une entité cotée en bourse, cotée à la Bourse de New York (NYSE) sous le symbole PNNT. La société est structurée comme une société d'investissement à capital variable non diversifiée, qui a choisi d'être traitée comme une société de développement commercial (BDC) en vertu de la loi sur les sociétés d'investissement de 1940.

Au 11 août 2025, le nombre total d'actions ordinaires en circulation était d'environ 65,296,094. Le gestionnaire externe, PennantPark Investment Advisers, LLC, supervise une plateforme importante, gérant environ 10 milliards de dollars en capital investissable au 31 mars 2025, qui inclut les actifs de PNNT.

Ce modèle de gestion externe est un point essentiel à comprendre pour les investisseurs, car la rémunération de l'équipe de direction est liée à la performance des actifs qu'ils gèrent, et pas seulement au cours de l'action de PNNT. Si vous souhaitez approfondir les mécanismes financiers, consultez Analyser la santé financière de PennantPark Investment Corporation (PNNT) : informations clés pour les investisseurs.

Répartition de la propriété de PennantPark Investment Corporation

La propriété est fortement orientée vers les investisseurs particuliers et autres investisseurs non institutionnels, ce qui est courant pour les petites BDC, mais l’argent institutionnel détient toujours un bloc important et influent.

Voici un calcul rapide basé sur le décompte des actions d’août 2025 et les derniers dépôts institutionnels :

Leadership de PennantPark Investment Corporation

La société est dirigée par une équipe de direction chevronnée, dont les principaux dirigeants possèdent une expérience substantielle dans le domaine du crédit du marché intermédiaire. Ce groupe est responsable de l'exécution de la stratégie d'investissement de la BDC : générer un revenu courant et une plus-value du capital au moyen de placements en titres de créance et en actions dans des sociétés américaines du marché intermédiaire.

Les principaux rôles de direction et de haute direction à compter de novembre 2025 comprennent :

• Art Penn : Président-directeur général (CEO). Il est également le fondateur et associé directeur du gestionnaire externe PennantPark Investment Advisers, LLC.
• Richard T. Allorto, Jr. : Directeur financier (CFO).
• Frank Galéa : Directeur de la conformité (CCO).

L'expérience moyenne des professionnels de l'investissement senior de la société de gestion est d'environ 30 ans. Cette expérience approfondie est sans aucun doute un facteur clé dans leur approche disciplinée des prêts au marché intermédiaire.

Mission et valeurs de PennantPark Investment Corporation (PNNT)

L'objectif principal de PennantPark Investment Corporation est de fournir un flux fiable de revenus courants et d'appréciation du capital aux actionnaires en finançant stratégiquement les entreprises américaines en croissance du marché intermédiaire. Cette mission financière s'appuie sur une culture qui donne la priorité à l'intégrité et à une approche disciplinée et axée sur le partenariat en matière d'investissement dans le crédit.

Objectif principal de PennantPark Investment Corporation

En tant qu'analyste financier chevronné, je regarde au-delà du bilan pour comprendre l'ADN culturel d'une entreprise, et PennantPark Investment Corporation (une société de développement commercial, ou BDC) est claire sur son mandat. Son objectif est d'agir en tant que fournisseur de capitaux crucial sur le marché intermédiaire de base, un segment souvent négligé par les grands prêteurs, ce qui les aide à obtenir des conditions de prêt favorables et des protections structurelles. Cette orientation constitue sans aucun doute un différenciateur clé.

Pour l'exercice 2025, la plateforme gère environ 10 milliards de dollars en capital investissable, une ressource massive dédiée à cette stratégie. Cette taille leur permet d'être un véritable partenaire stratégique, et non seulement un prêteur, pour les entreprises qu'ils soutiennent.

Déclaration de mission officielle

La mission officielle est un énoncé clair de l'objectif financier et du marché cible, conçu pour s'aligner sur sa structure BDC, qui exige la distribution d'une partie importante des revenus aux actionnaires.

• Générer à la fois un revenu courant et une appréciation du capital pour les actionnaires.
• Investissez dans un portefeuille diversifié de titres de créance et de capitaux propres flexibles.
• Concentrez-vous principalement sur les entreprises privées américaines de taille moyenne.

Pour mettre cela en perspective, au 30 juin 2025, le rendement moyen pondéré de leurs investissements en dette se situait à un niveau attractif. 11.5%, montrant que la mission se traduit directement par des performances à haut rendement.

Énoncé de vision

La vision de PennantPark Investment Corporation va au-delà du simple accord de prêts ; il s'agit d'être le partenaire privilégié en matière de capital à long terme sur le marché intermédiaire. Cela signifie gérer activement les risques et rechercher des secteurs résilients.

• Maintenir une approche d’investissement disciplinée en mettant l’accent sur les sociétés dotées d’équipes de direction solides et de flux de trésorerie stables.
• Stimulez une croissance stratégique en explorant de nouvelles opportunités d’investissement dans des secteurs émergents tels que la technologie, la santé et les énergies renouvelables.
• S'engager à générer des rendements attractifs, ce qui se reflète dans la distribution mensuelle de $0.08 par action déclarée pour juillet, août et septembre 2025.

La vision à long terme comprend également un engagement en faveur de l'investissement responsable, intégrant les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans leurs décisions d'investissement afin d'aligner le portefeuille sur des objectifs durables à long terme.

Slogan/slogan de PennantPark Investment Corporation

Les slogans de l'entreprise capturent l'essence de leur stratégie : un mélange de rigueur intellectuelle et d'orientation relationnelle. Il ne s’agit pas seulement de transactions ; il s’agit d’instaurer la confiance.

• Crédit intelligent. Des relations plus intelligentes.
• Le capital le plus important est la tranquillité d’esprit.

Cela nous rappelle que dans le monde du crédit privé, où le portefeuille total s'élevait à 1 171,6 millions de dollars au 30 juin 2025, c’est la solidité de la relation qui préserve in fine le capital. Si vous souhaitez approfondir les principes culturels, vous pouvez consulter Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de PennantPark Investment Corporation (PNNT).

PennantPark Investment Corporation (PNNT) Comment ça marche

PennantPark Investment Corporation (PNNT) fonctionne comme une société de développement commercial (BDC), ce qui signifie qu'elle a pour fonction principale de générer des revenus pour ses actionnaires en investissant dans la dette et les capitaux propres d'entreprises américaines privées de taille moyenne. Considérez-le comme un prêteur et un investisseur spécialisé pour les entreprises trop grandes pour le capital-risque mais trop petites pour le marché public des obligations à haut rendement.

La société génère ses revenus en collectant des revenus d'intérêts sur ses investissements en dette et, dans une moindre mesure, en réalisant des plus-values sur ses positions en actions, tout en visant à vous offrir une distribution mensuelle constante, l'investisseur, qui était de 0,08 $ par action en novembre 2025.

Portefeuille de produits/services de PennantPark Investment Corporation

L'activité principale de PNNT consiste à fournir des solutions de financement sur mesure à travers la structure du capital aux entreprises rentables, en croissance et en trésorerie. Il ne s’agit pas de prêts standard ; il s'agit d'élaborer un package de capital sur mesure pour chaque entreprise. Le portefeuille est un mélange de dettes (pour générer des revenus courants) et de capitaux propres (pour capter l'appréciation du capital). Au 30 juin 2025, le portefeuille d'investissement total était évalué à 1 171,6 millions de dollars.

Cadre opérationnel de PennantPark Investment Corporation

Le processus de création de valeur chez PNNT est piloté par son gestionnaire externe, PennantPark Investment Advisers, LLC, ce qui constitue une distinction essentielle pour une BDC. Ce gestionnaire gère toute la recherche d’investissements, la due diligence et la gestion de portefeuille. L’objectif est simple : octroyer des prêts à haut rendement assortis de solides protections structurelles afin de maximiser le revenu net des investissements (NII).

Voici un rapide calcul sur la structure actuelle de leur portefeuille : au 30 juin 2025, le portefeuille global était composé de 158 entreprises, avec un investissement moyen de 6,6 millions de dollars. Le rendement moyen pondéré des placements de dette portant intérêt s'est établi à un bon niveau de 11,5 %. Ce rendement élevé est le moteur des distributions mensuelles que vous recevez.

• Investissements sources : L'équipe tire parti de ses relations à long terme avec plus de 240 sponsors de capital-investissement pour trouver des transactions exclusives et directement initiées.
• Capital structurel : ils créent une combinaison sur mesure de dettes et de capitaux propres : par exemple, 90 % de leur portefeuille de dettes portant intérêt est à taux variable, ce qui permet de protéger les revenus lorsque les taux d'intérêt augmentent.
• Gérer les risques : ils se concentrent sur les entreprises dont l'EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) est compris entre 10 et 50 millions de dollars, en ciblant les entreprises établies et rentables.
• Stratégie de sortie : ils génèrent des plus-values ​​en sortant de leurs positions en actions ou en recevant des remboursements de principal à mesure que les sociétés en portefeuille sont vendues ou refinancées, dont ils se concentrent actuellement sur la rotation pour se redéployer vers la dette.

Si vous souhaitez approfondir votre actionnariat, Exploration de l’investisseur de PennantPark Investment Corporation (PNNT) Profile: Qui achète et pourquoi ? offre un bon aperçu de qui détient le stock.

Avantages stratégiques de PennantPark Investment Corporation

Le succès du PNNT dans le secteur compétitif des prêts au marché intermédiaire se résume à trois avantages concrets. Il ne s’agit certainement pas seulement d’avoir un gros chéquier ; c'est une question d'accès et d'expertise.

• Échelle et accès au capital : Le gestionnaire externe, PennantPark Investment Advisers, LLC, gère environ 10 milliards de dollars de capital investissable. Cette vaste plateforme confère à PNNT une crédibilité significative sur le marché et la capacité de souscrire et de conclure des transactions plus importantes et plus attractives que ses concurrents plus petits.
• Flux de transactions exclusif : Les relations de plusieurs décennies que l'entreprise entretient avec des sponsors de capital-investissement constituent un différenciateur clé. Ils sont souvent des prêteurs historiques ou reçoivent un premier aperçu des transactions, ce qui leur permet de participer au premier cycle d'investissement institutionnel d'une entreprise. Cela contourne les processus d’appel d’offres les plus compétitifs.
• Équipe d'investissement expérimentée : Les professionnels seniors de l’investissement ont en moyenne environ 30 ans d’expérience. Cette expertise approfondie est cruciale pour évaluer avec précision le risque dans les entreprises complexes et non publiques du marché intermédiaire, en particulier lors de la structuration d'investissements en dette et en actions hautement négociés.

PennantPark Investment Corporation (PNNT) Comment elle gagne de l'argent

PennantPark Investment Corporation, une société de développement commercial (BDC), gagne de l'argent principalement en agissant en tant que prêteur spécialisé auprès des entreprises américaines du marché intermédiaire, générant la grande majorité de ses revenus grâce au paiement des intérêts sur les investissements en dette. La société vise à générer des revenus courants et une appréciation du capital en fournissant un financement - principalement des prêts garantis de premier rang - à des entreprises dont le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) se situe généralement entre 10 et 50 millions de dollars.

En bref, PennantPark est un moteur de crédit à haut rendement, collectant les chèques d'intérêts des sociétés privées tout en les complétant par des dividendes et des plus-values ​​provenant de petites participations.

Répartition des revenus de PennantPark Investment Corporation

Au trimestre clos le 30 juin 2025 (T3 de l'exercice 2025), le revenu de placement total de PennantPark Investment Corporation était de 29,6 millions de dollars. La répartition montre clairement l'accent mis par la société sur les instruments de dette, même si la catégorie « Autres », qui comprend les capitaux propres, fournit une composante de hausse significative. Voici le calcul rapide de la répartition de ces revenus :

Le flux de revenus d’intérêts, totalisant environ 23,0 millions de dollars au troisième trimestre 2025, est le moteur principal, tiré par la dette garantie de premier rang (21,6 millions de dollars) et, dans une moindre mesure, les dettes subordonnées. La tendance globale des revenus est en baisse d'une année sur l'autre (YoY), en baisse par rapport à 37,0 millions de dollars au troisième trimestre 2024, en raison d'une taille de portefeuille plus petite et d'un rendement moyen pondéré plus faible sur les investissements en dette.

Économie d'entreprise

L’économie d’une BDC comme PennantPark est centrée sur l’écart entre le rendement de ses actifs et le coût de ses passifs. Il s’agit de la marge nette d’intérêts (NIM) et elle est essentielle pour couvrir le dividende.

• Avantage du taux variable : Environ 90% du portefeuille de dettes de PennantPark est constitué d'investissements à taux variable. Cette structure constitue sans aucun doute un avantage stratégique dans le contexte actuel des taux d’intérêt, car à mesure que les taux augmentent, les revenus d’intérêts gagnés sur les prêts augmentent également, augmentant ainsi les revenus.
• Rendement moyen pondéré : Au 30 juin 2025, le rendement moyen pondéré de ses investissements en dette s'établissait à un niveau robuste. 11.5%. Il s’agit du rendement brut que l’entreprise gagne sur son capital prêté.
• Coût du capital : La société finance ses investissements en utilisant une combinaison de capitaux propres et de dettes, y compris une facilité de crédit et des billets. Son ratio d’endettement réglementaire était de 1,31x au 30 juin 2025, ce qui témoigne du recours à l’effet de levier pour améliorer le rendement pour les actionnaires, une pratique courante de la BDC.
• Stratégie de rotation des actions : La direction s'efforce activement de retirer du capital de ses positions en actions, qui représentent environ 31% du portefeuille total à la juste valeur - et en dettes garanties de premier rang à plus haut rendement. Cette décision vise à stabiliser et à augmenter le revenu net des investissements (NII) de base.

Le modèle économique est essentiellement un carry trade sophistiqué : emprunter de l’argent à bas prix, le prêter à un taux élevé aux entreprises de taille intermédiaire et conserver la différence. Pour comprendre l'orientation stratégique derrière ces décisions, vous devez examiner les Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de PennantPark Investment Corporation (PNNT).

Performance financière de PennantPark Investment Corporation

L'évaluation de la santé financière de PennantPark nécessite de regarder au-delà du chiffre d'affaires net, en se concentrant sur le revenu net des investissements (NII) et la valeur liquidative (NAV). Ces mesures racontent la véritable histoire de la durabilité des distributions aux actionnaires et de la valeur du portefeuille sous-jacent.

• Revenu net de placement (NII) : Pour le troisième trimestre 2025, le NII était 11,8 millions de dollars, ou 0,18 $ par action. Il s’agit du résultat d’exploitation distribuable, et il est inférieur à la distribution trimestrielle déclarée.
• Déficit de distribution : La société a déclaré des distributions trimestrielles de 0,24 $ par action, ce qui signifie que NII n’a pas couvert entièrement le dividende. Ceci 0,06 $ par action Le déficit est couvert par une réserve importante.
• Tampon de revenu de débordement : PennantPark dispose d'une importante réserve de bénéfices non distribués des exercices précédents, connus sous le nom de revenus indirects, totalisant environ 55 millions de dollars, ou 0,84 $ par action. C'est le filet de sécurité qui soutient le dividende pendant que la rotation du portefeuille est en cours.
• Valeur liquidative (VNI) : L'ANR par action, la valeur comptable de la société, a diminué à $7.36 au 30 juin 2025, un 1.6% baisse séquentielle par rapport au trimestre précédent. Cette baisse s'explique en grande partie par une dépréciation non réalisée sur la facilité de crédit et par des notes d'investissement modestes.
• Qualité du crédit : Les prêts sans régularisation – les investissements qui ne génèrent pas actuellement de revenus d’intérêts – sont restés faibles à 0.7% du portefeuille total à la juste valeur au 30 juin 2025. Cela indique une qualité de crédit généralement bonne dans ses 158 sociétés en portefeuille.

Position sur le marché et perspectives d'avenir de PennantPark Investment Corporation (PNNT)

PennantPark Investment Corporation (PNNT) se positionne comme une petite société de développement commercial (BDC) spécialisée qui se concentre sur la génération de revenus grâce au crédit privé, principalement auprès des entreprises américaines du marché intermédiaire. Depuis fin 2025, sa stratégie consistant à donner la priorité à la dette garantie à taux variable et de premier rang a constitué une couverture défensive cruciale contre l'environnement de taux d'intérêt plus élevés, mais l'entreprise doit encore relever le défi persistant de la couverture des revenus nets de placement (NII) pour son dividende.

Le portefeuille d'investissement de la société s'élevait à 1 171,6 millions de dollars au troisième trimestre fiscal clos le 30 juin 2025, une tranche petite mais ciblée du marché total d'environ 450 milliards de dollars de BDC. Cette petite taille signifie que le PNNT peut être plus agile, mais il lui manque également les avantages d’échelle de ses plus grands pairs. Pour en savoir plus sur qui soutient cette stratégie, vous pouvez lire Exploration de l’investisseur de PennantPark Investment Corporation (PNNT) Profile: Qui achète et pourquoi ?.

Paysage concurrentiel

Dans le secteur très encombré des BDC, PNNT est en concurrence avec des plateformes multistratégies beaucoup plus grandes. La principale force de PNNT réside dans son affiliation avec PennantPark Investment Advisers, LLC, un gestionnaire supervisant environ 10 milliards de dollars de capital investissable, qui aide à trouver des transactions. Cependant, le tableau concurrentiel ci-dessous montre clairement le désavantage d’échelle par rapport aux géants du secteur, qui détiennent des parts de marché nettement plus importantes et des plateformes plus larges.

Opportunités et défis

Vous devez considérer le paysage à court terme non seulement comme une carte des risques, mais comme un ensemble d'opportunités claires que la structure du PNNT est particulièrement bien placée pour saisir. La forte concentration de la société dans la dette à taux variable constitue un énorme facteur favorable si les taux restent élevés, mais le taux de non-accumulation est une mesure que vous devez surveiller de près. Voici le calcul rapide des compromis.

Position dans l'industrie

PennantPark Investment Corporation est un acteur à petite capitalisation dans le monde de BDC, mais il n'est certainement pas un acteur marginal. Il fonctionne selon un mandat défensif axé sur le revenu, atténuant largement le risque de taux d'intérêt grâce à sa structure de portefeuille. La position sectorielle de l'entreprise est définie par quelques caractéristiques clés :

• Focus sur la qualité du crédit : Le faible taux de non-accumulation de 0,7 % (juste valeur) au 30 juin 2025 est un indicateur solide d’une souscription disciplinée, surtout si on le compare à la moyenne plus large de BDC.
• Sensibilité du taux : Le portefeuille est très défensif face à la hausse des taux, avec plus de 91 % de sa dette portant intérêt étant à taux variable. Cela se traduit directement par des revenus de placement plus élevés puisque la Réserve fédérale maintient une politique monétaire stricte.
• Composition des investissements : La stratégie privilégie la dette senior garantie (42 % de premier et deuxième privilège combinés) mais maintient une allocation importante aux actions (31 %), ce qui offre un potentiel de hausse mais introduit également plus de volatilité sur la valeur liquidative (VNI).

La véritable histoire ici est la tension continue entre les revenus à haut rendement issus de la dette à taux variable et la pression pour maintenir la couverture des dividendes, en particulier avec le NII ajusté par action pour l'exercice 2025 oscillant juste en dessous du taux de distribution pendant certains trimestres. Votre prochaine étape devrait consister à surveiller la prochaine publication des résultats du quatrième trimestre 2025, le 24 novembre 2025, pour détecter tout changement dans la couverture NII ou les tendances en matière de qualité du crédit.