شركة Cameco (CCJ): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن رؤية واضحة لشركة Cameco Corporation (CCJ) ونحن نتجه إلى أواخر عام 2025. لا يتعلق الأمر فقط بسعر اليورانيوم؛ بل يتعلق الأمر بجودة أصولهم والرياح السياسية العالمية المواتية. والخلاصة بسيطة: تحتل شركة كاميكو موقعًا لا يمكن استبداله تقريبًا في دورة الوقود النووي الغربية، لكن أداءها على المدى القريب لا يزال مرتبطًا بالزيادة الناجحة وعالية التكلفة في مناجمها الرئيسية. في الوقت الحالي، يسعر السوق طفرة الطاقة النووية، لكن العوائق التشغيلية - مثل التأخير في نهر ماك آرثر - تمثل خطرًا حقيقيًا وحاضرًا لا يمكنك تجاهله.

وفيما يلي تفاصيل وضعهم الحالي، مع رسم خريطة للمزايا الهيكلية في مقابل المخاطر الواقعية التي يواجهونها.

نقاط القوة: أساس العملاق النووي

تكمن القوة الأساسية لشركة Cameco في ملكيتها لأصول من المستوى الأول ومنخفضة التكلفة في ولايات قضائية سياسية مستقرة، وتحديدًا في حوض أثاباسكا في كندا. هذا خندق تنافسي هائل. تظل عملية نهر ماك آرثر/كي ليك، على الرغم من التأخيرات الأخيرة، أكبر منجم ومطحنة لليورانيوم عالي الجودة في العالم، ومرخصة حتى عام 2043. بالإضافة إلى ذلك، توفر محفظة العقود طويلة الأجل للشركة حاجزًا حيويًا ضد تقلبات الأسعار الفورية. لديهم عقود سارية لمتوسط عمليات التسليم السنوية لأكثر من 28 مليون جنيه 8O3O8 سنوياً على مدى السنوات الخمس المقبلة (2025-2029). هذا الانضباط يعني أنهم لا ينتجون جنيهات مضاربة. كما أن ميزانيتها العمومية قوية بشكل واضح: اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، كان لديها 779 مليون دولار نقدًا وتسهيلات ائتمانية متجددة غير مسحوبة بقيمة 1.0 مليار دولار، مما يمنحها السيولة لتمويل المشاريع الكبرى وإدارة نقص الإنتاج على المدى القصير. إنهم الفائز الهيكلي في الدورة النووية.

• تمتلك أصول اليورانيوم منخفضة التكلفة من المستوى الأول مثل نهر ماك آرثر/كي ليك.
• تغطي العقود طويلة الأجل 28 مليون جنيه سنويًا حتى عام 2029.
• ميزانية عمومية قوية بقيمة 779 مليون دولار نقدًا اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.
• قدرات دورة الوقود المتكاملة، بما في ذلك خدمات التحويل.

نقاط الضعف: العقبات التشغيلية ومتطلبات رأس المال

أكبر مشكلة على المدى القريب هي التعقيد التشغيلي وتكلفة إعادة تشغيل وتكثيف مناجمهم الأساسية. أدت التأخيرات في التطوير والتجميد الأرضي الأبطأ من المتوقع في نهر ماك آرثر/كي ليك إلى خفض توقعات الإنتاج لعام 2025 لتلك العملية من 18 مليون جنيه إسترليني إلى ما بين 14 مليون و15 مليون جنيه إسترليني (أساس 100٪). إليك الحساب السريع: هذا يمثل انخفاضًا بنسبة 22% عن التوقعات الأولية لمنجمهم الرئيسي. وهذا يعني أن التكاليف الثابتة المرتفعة خلال مرحلة إعادة التشغيل تصل إلى أحجام إنتاج أقل من المخطط لها. كما أن تعرضهم لمخاطر المشاريع المشتركة، خاصة في كازاخستان مع JV Inkai، يضيف طبقة جيوسياسية من عدم اليقين، على الرغم من أن مخصصات الشراء من Inkai من المتوقع أن تبلغ 3.7 مليون جنيه استرليني في عام 2025.

• أدى تأخير الإنتاج إلى خفض توقعات McArthur River / Key Lake 2025 بنسبة 22٪.
• ارتفاع التكاليف الثابتة أثناء فترات تقليص الإنتاج أو إعادة التشغيل.
• وتتركز المخاطر التشغيلية في عدد قليل من الأصول الرئيسية المعقدة من الناحية الفنية.
• التعرض لمخاطر المشاريع المشتركة، ولا سيما مع شركة Kazatomprom في كازاخستان.

الفرص: مسرحية أمن الطاقة العالمية

إن التحول في السياسة العالمية لصالح الطاقة النووية لتحقيق أمن الطاقة وإزالة الكربون هو أكبر الرياح الدافعة. وتسعى الحكومات الآن بنشاط إلى تنويع الإمدادات بعيدًا عن المصادر الروسية والمملوكة للدولة، مما يفيد بشكل مباشر موردًا غربيًا مثل كاميكو. وهذه ميزة استراتيجية ضخمة. علاوة على ذلك، فإن الشراكة مع بروكفيلد وحكومة الولايات المتحدة في وستنجهاوس من شأنها أن تغير قواعد اللعبة، بما في ذلك اتفاقية استراتيجية بقيمة 80 مليار دولار لتطوير مفاعلات جديدة. ويحقق هذا التكامل الرأسي القيمة عبر دورة الوقود النووي بأكملها. ويشير الطلب المتزايد من المفاعلات المعيارية الصغيرة (SMRs) والحاجة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي إلى طاقة تحميل أساسية مستقرة وخالية من الكربون إلى ارتفاع أسعار التعاقد على المدى الطويل مع تشديد السوق.

• التحول في السياسة العالمية لصالح الطاقة النووية من أجل أمن الطاقة وإزالة الكربون.
• اتفاقية استراتيجية بقيمة 80 مليار دولار مع الحكومة الأمريكية وبروكفيلد بشأن وستنجهاوس.
• تعمل المرافق بنشاط على تنويع الإمدادات بعيدًا عن المصادر المملوكة للدولة.
• تزايد الطلب من المفاعلات المعيارية الصغيرة (SMRs) ومراكز البيانات.

التهديدات: تقلبات السوق والرياح الجيوسياسية المعاكسة

وعلى الرغم من التوقعات القوية على المدى الطويل، لا يزال تقلب أسعار اليورانيوم يشكل تهديدا، مما يؤثر على المبيعات غير المتعاقد عليها والعقود المستقبلية. في حين أن العقود طويلة الأجل توفر الاستقرار، فإن الانخفاض المفاجئ في السعر الفوري قد يضغط على المفاوضات المستقبلية. وتشكل المنافسة من جانب المنتجين منخفضي التكلفة المملوكين للدولة مثل شركة كازاتومبروم، التي تمثل جزءاً كبيراً من العرض العالمي، عاملاً ثابتاً. كما أن التباطؤ الاقتصادي العالمي يمكن أن يؤخر بناء مفاعل جديد، مما يؤدي إلى تأخير تحقيق الطلب على المدى الطويل. أخيرًا، سجلت الشراكة مع Westinghouse، على الرغم من كونها فرصة هائلة، خسارة صافية قدرها 32 مليون دولار (حصة Cameco) في الربع الثالث من عام 2025، مما أثار تساؤلات حول الربحية على المدى القريب في هذا القطاع.

• تقلب أسعار اليورانيوم يؤثر على المبيعات غير المتعاقد عليها.
• المنافسة من المنتجين المملوكين للدولة منخفضي التكلفة مثل كازاتومبروم.
• من المحتمل أن يؤدي التباطؤ الاقتصادي العالمي إلى تأخير بناء مفاعل جديد.
• سجلت شركة Westinghouse خسارة صافية قدرها 32 مليون دولار (حصة CCJ) في الربع الثالث من عام 2025.

الخطوة التالية: يجب على مديري المحافظ أن يضعوا نموذجًا لسيناريو مدته 12 شهرًا يتضمن توجيهات الإنتاج المنقحة لعام 2025 البالغة 14 مليون إلى 15 مليون جنيه إسترليني (أساس 100٪) في نهر ماك آرثر / كي ليك مقابل تغطية العقود طويلة الأجل لتقييم التأثير الحقيقي على التدفق النقدي الحر لعام 2026.

شركة Cameco (CCJ) – تحليل SWOT: نقاط القوة

تكمن القوة الأساسية لشركة Cameco Corporation في سيطرتها على أصول اليورانيوم عالي الجودة في العالم وموقعها المتكامل تمامًا عبر دورة الوقود النووي. ويوفر هذا المزيج قاعدة إيرادات مستقرة وعالية هامش الربح وميزة استراتيجية كبيرة في سلسلة التوريد الغربية المتشددة، والتي تمثل بلا شك خندقًا تنافسيًا ضخمًا.

تمتلك أصول اليورانيوم منخفضة التكلفة من المستوى الأول مثل نهر ماك آرثر/كي ليك

لا يمكنك التحدث عن شركة Cameco دون البدء بمناجمها. وتتحكم الشركة في أصول من المستوى الأول في حوض أثاباسكا، في ساسكاتشوان، والمعترف بها عالميًا لدرجتها الاستثنائية. على سبيل المثال، يعد منجم نهر ماك آرثر أكبر عملية لليورانيوم عالي الجودة في العالم، حيث يتميز بمتوسط درجة خام تبلغ حوالي 6.72% ثالث أكسيد اليورانيوم (U3O8). وهذه الدرجة أعلى بكثير من متوسط ​​الصناعة العالمية، مما يترجم مباشرة إلى هيكل تكاليف تشغيل أقل على المدى الطويل، حتى مع التعقيد الفني للودائع.

بالنسبة للسنة المالية 2025، من المتوقع أن تبلغ حصة الشركة من الإنتاج من نهر ماك آرثر/كي ليك ما بين 9.8 مليون إلى 10.5 مليون جنيه من U3O8. في حين أن التأخير في التطوير قد أدى إلى انخفاض طفيف في التوقعات الأولية لعام 2025، إلا أن الجودة الهائلة وحجم هذا المخزون الأرضي لا مثيل لهما وتدعمان القدرة الإنتاجية للشركة على المدى الطويل، والتي يمكن أن تصل إلى ما يصل إلى 25 مليون جنيه من U3O8 سنوياً بكامل طاقتها.

توفر محفظة العقود طويلة الأجل إيرادات وتدفقات نقدية مستقرة

تعمل استراتيجية التعاقد المنضبطة لشركة Cameco على عزلها عن تقلبات السوق الفورية. إنهم لا يطاردون ارتفاع الأسعار على المدى القصير؛ إنهم يحافظون على القيمة طويلة المدى. اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، كان لدى الشركة التزامات تتطلب متوسط عمليات التسليم السنوية أكثر من 28 مليون جنيه 8O3O8 سنوياً من عام 2025 إلى عام 2029.

يوفر كتاب الأعمال طويل الأمد هذا رؤية استثنائية للإيرادات. بالنسبة للسنة المالية 2025 الكاملة، فإن إرشادات مبيعات اليورانيوم مخصصة لـ 32 مليون إلى 34 مليون جنيه بمتوسط سعر محقق متوقع تقريبًا 87 دولارًا للرطل الواحد. فيما يلي حسابات سريعة حول مدى نجاح هذه الاستراتيجية: بلغ متوسط سعر اليورانيوم المحقق منذ بداية العام وحتى تاريخه في الربع الثالث من عام 2025 84.79 دولارًا كنديًا للرطل الواحدمما ساعد على الأداء المالي للشركة بشكل كبير.

قدرات دورة الوقود المتكاملة، بما في ذلك خدمات التحويل

على عكس عمال المناجم الخالصين، تعد شركة Cameco مزودًا للوقود النووي متكامل الخدمات، وهو ما يمثل نقطة قوة رئيسية. تتضمن دورة الوقود المتكاملة خدمات التعدين والتكرير والتحويل (تحويل U3O8 إلى سداسي فلوريد اليورانيوم أو UF6). يمثل قطاع خدمات الوقود هذا العمل النهائي، وهو عبارة عن تدفق إيرادات ثابت وعالي الهامش.

لا تزال توقعات الإنتاج السنوي لقسم خدمات الوقود لعام 2025 بين 13 مليون و14 مليون كيلو جرام (كيلوجرام من اليورانيوم). ارتفعت إيرادات هذا القطاع 56% في النصف الأول من عام 2025، وكانت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) حتى تاريخه في الربع الثالث من عام 2025 قوية 156 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن حصتهم البالغة 49% في شركة Westinghouse Electric Company، وهي شركة رائدة في مجال توفير التكنولوجيا النووية، تعمل على توسيع الخندق، مما يزيد من فرص بناء المفاعلات والخدمات.

ميزانية عمومية قوية وسيولة لتمويل المشاريع الكبرى

وتحتفظ الشركة بوضع مالي قوي، وهو أمر بالغ الأهمية لتمويل زيادة طاقتها الإنتاجية وإدارة دورات السوق. كما في 30 سبتمبر 2025، أظهرت الميزانية العمومية سيولة كبيرة:

• النقد وما يعادله من 779 مليون دولار.
• إجمالي الديون 1.0 مليار دولار.
• تسهيلات ائتمانية متجددة غير مسحوبة بالكامل 1.0 مليار دولار.

صافي ديون الشركة هو الحد الأدنى، ويجلس تقريبا 217 مليون دولار. تسمح هذه المرونة المالية لشركة Cameco بتمويل خطط الإنفاق الرأسمالي الخاصة بها - والتي تتضمن توسيع عملياتها الرئيسية - دون الاعتماد على زيادات الأسهم المخففة أو الديون عالية التكلفة. نمت النقدية المقدمة من العمليات 94% ل 731 مليون دولار كندي منذ بداية العام وحتى الربع الثالث من عام 2025، مما يدعم هذه السيولة.

موقع مهيمن في سلاسل التوريد الغربية، ميزة استراتيجية رئيسية

تعمل التحولات الجيوسياسية على إعادة رسم خريطة سلسلة إمداد الوقود النووي العالمية بشكل أساسي، مع تفضيل أصول كاميكو المتحالفة مع الغرب. إن دورة الوقود المتكاملة للشركة، وخاصة خدمات التحويل، في وضع يمكنها من الاستفادة من تحول الغرب بعيداً عن الوقود النووي الروسي، مما يخلق عنق الزجاجة الهيكلي في العرض الذي يمكن لشركة Cameco أن تملأه.

إن حصة الملكية البالغة 49٪ في وستنجهاوس، إلى جانب الإعلان في أكتوبر 2025 عن اتفاقية استراتيجية بقيمة 80 مليار دولار مع الحكومة الأمريكية لتسهيل نشر مفاعلات وستنجهاوس في جميع أنحاء الولايات المتحدة، تعزز دور كاميكو باعتبارها حجر الزاوية في الطاقة الغربية والأمن القومي. تمثل هذه الشراكة فوزًا استراتيجيًا هائلاً؛ فهو يؤكد أن Cameco لاعب رئيسي في النظام البيئي النووي بأكمله، وليس مجرد عامل منجم.

شركة Cameco (CCJ) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

هناك حاجة إلى نفقات رأسمالية كبيرة لزيادة الإنتاج بالكامل.

أنت تنظر إلى شركة تنتقل من فترة تقليص الإنتاج إلى زيادة واسعة النطاق، وهذا يتطلب أموالاً نقدية كبيرة مقدمًا. يعد استئناف عمليات نهر ماك آرثر / كي ليك هو المحرك الرئيسي لعبء الإنفاق الرأسمالي (CapEx). بالنسبة لعام 2024 بأكمله، قامت شركة Cameco Corporation بتوجيه إجمالي النفقات الرأسمالية في نطاق 200 مليون دولار إلى 220 مليون دولار، مع تخصيص جزء كبير لأنشطة إعادة التشغيل هذه.

يعد هذا الإنفاق ضروريًا لإعادة المناجم إلى طاقتها المرخصة، ولكنه يخلق عبئًا على المدى القريب على التدفق النقدي الحر. إليك الحساب السريع: إذا أنفقت الشركة 210 مليون دولار في CapEx مقابل التدفق النقدي التشغيلي المقدر لعام 2024، فإنه يقلل من النقد المتاح لتوزيعات الأرباح أو إعادة شراء الأسهم أو تخفيض الديون. تكثيف الإنتاج بكامل طاقته 18 مليون جنيه إن إنتاج تركيز اليورانيوم سنويًا في نهر ماك آرثر/كي ليك هو جهد متعدد السنوات، مما يعني أن هذا الارتفاع في النفقات الرأسمالية سيستمر. ما يخفيه هذا التقدير هو احتمال تجاوز التكاليف في سوق العمالة والمواد الضيقة.

• CapEx يقلل من التدفق النقدي الحر.
• يتم تحميل تكاليف إعادة التشغيل في المقدمة.
• خطر تضخم تكلفة المواد.

ارتفاع التكاليف الثابتة خلال فترات تقليص الإنتاج أو إعادة تشغيله.

حتى عندما تم تقليص منجم رئيسي مثل نهر ماك آرثر، ظلت شركة كاميكو تتكبد تكاليف ثابتة كبيرة للحفاظ على الأصول في حالة استعداد، وهي عملية تعرف باسم الرعاية والصيانة (C&M). تشمل هذه التكاليف رواتب الموظفين الأساسيين، وأمن الموقع، والمراقبة البيئية، والامتثال التنظيمي. خلال فترة التقليص، كانت هذه التكاليف عبارة عن نفقات مباشرة مقابل الحد الأدنى من الإيرادات من تلك العمليات المحددة، مما أدى إلى ضغط الهوامش.

تعتبر قاعدة التكلفة الثابتة المرتفعة نقطة ضعف متأصلة في أعمال التعدين، خاصة مع الأصول المعقدة من الناحية الفنية. الآن، خلال مرحلة إعادة التشغيل، بينما يتزايد حجم الإنتاج، تظل تكلفة وحدة الإنتاج مرتفعة حتى يصل المنجم إلى الاستخدام الكامل. وذلك لأن التكاليف الثابتة موزعة على عدد أقل من الجنيهات في سنوات الزيادة الأولية. على سبيل المثال، تتطلب إعادة التشغيل إنفاقًا كبيرًا على الصيانة والتوظيف قبل تحقيق أول رطل من الإنتاج الجديد، مما يؤثر بالتأكيد على تكلفة المبيعات على المدى القريب.

وتتركز المخاطر التشغيلية في عدد قليل من الأصول الرئيسية المعقدة من الناحية الفنية.

إنتاج شركة كاميكو profile تتركز بشكل كبير في اثنين من الأصول ذات المستوى العالمي ولكن التي تمثل تحديًا تقنيًا في ساسكاتشوان، كندا: عملية نهر ماك آرثر/كي ليك ومنجم بحيرة سيجار. يعد هذا التركيز سلاحًا ذا حدين: فهو يوفر نطاقًا واسعًا وتكاليف تشغيل منخفضة بكامل طاقتها، ولكنه يعني أيضًا أن أي مشكلة تشغيلية منفردة يمكن أن تؤثر بشدة على إنتاج الشركة بأكملها وأدائها المالي.

على سبيل المثال، يعد Cigar Lake منجمًا لليورانيوم عالي الجودة في العالم، ولكنه يستخدم تقنيات تعدين عالية التخصص وغير قابلة للدخول بسبب الظروف الأرضية الصعبة. قد يؤدي أي عطل غير متوقع في المعدات أو حدث جيوتقني في أي من هذين الموقعين إلى إيقاف جزء كبير من الإنتاج السنوي المخطط للشركة على الفور. وفي عام 2024، من المتوقع أن يصل الإنتاج المخطط للشركة من عملياتها الكندية إلى ما يقرب من 18 مليون جنيه من تركيز اليورانيوم. وقد يؤدي أي انقطاع إلى تعريض نسبة كبيرة من هذا الحجم للخطر.

التعرض لمخاطر المشاريع المشتركة، وخاصة في كازاخستان.

تمتلك شركة Cameco حصة غير تشغيلية في مشروع Inkai المشترك (JV) في كازاخستان، والذي يعد مصدرًا رئيسيًا لليورانيوم الذي تشتريه. حصة ملكية الشركة هي 40%، مع الباقي 60% عقدت من قبل Kazatomprom، الشركة الذرية الوطنية في كازاخستان. وفي حين أن هذا المشروع المشترك يوفر التنويع الجغرافي والإنتاج منخفض التكلفة، فإنه يعرض شركة Cameco لمخاطر جيوسياسية وتشغيلية كبيرة خارج نطاق سيطرتها المباشرة.

لديك سيطرة محدودة على القرارات التشغيلية، وتخصيص رأس المال، وممارسات الإدارة المحلية. بالإضافة إلى ذلك، ستتعرف على البيئة السياسية والتنظيمية في كازاخستان، والتي يمكن أن تكون أقل استقرارًا وقابلية للتنبؤ بها من كندا. بالنسبة لعام 2024، من المتوقع أن تبلغ حصة Cameco من الإنتاج من Inkai تقريبًا 4.8 مليون جنيه من تركيز اليورانيوم. أي انقطاع، سواء كان ذلك بسبب سياسة الحكومة المحلية، أو مشكلات النقل، أو المشكلات التشغيلية في الموقع، يؤثر بشكل مباشر على جزء غير تافه من إجمالي إمدادات Cameco. ويشكل هذا الاعتماد على مشروع مشترك تديره جهات أجنبية للحصول على جزء كبير من إمداداتها نقطة ضعف هيكلية.

شركة Cameco (CCJ) – تحليل SWOT: الفرص

أنت تنظر إلى سوق اليورانيوم الذي يتغير بشكل أساسي، حيث ينتقل من عقد من زيادة العرض إلى العجز الهيكلي، وهذا التحول يخلق فرصة هائلة لمنتج موثوق به ومقره في الغرب مثل شركة Cameco Corporation. والخلاصة الأساسية بسيطة: تتضافر سياسة الطاقة العالمية والتكنولوجيا لجعل الطاقة النووية، وبالتالي وقود شركة كاميكو، أصلاً استراتيجياً بالغ الأهمية، وليس مجرد سلعة.

تحول في السياسة العالمية لصالح الطاقة النووية من أجل أمن الطاقة وإزالة الكربون.

بدأت حكومات العالم أخيراً في التعامل مع الطاقة النووية باعتبارها المصدر الأساسي للطاقة الخالية من الكربون. هذا ليس مجرد كلام. إنها سياسة ذات آثار مالية حقيقية. وفي مؤتمر الأمم المتحدة الثامن والعشرين للأطراف (COP28)، أعلنت 25 دولة عن طموحها لزيادة القدرة النووية إلى ثلاثة أضعاف بحلول عام 2050. وبالفعل، نرى انعكاسات في السياسات في أوروبا، حيث قررت إسبانيا، على سبيل المثال، الحفاظ على العمليات النووية بعد عام 2027، وتراجعت بلجيكا عن خطط إغلاق محطاتها المبكرة. ويدفع هذا الزخم السياسي الرابطة النووية العالمية إلى توقع ارتفاع الطلب العالمي على اليورانيوم للمفاعلات بنسبة 28% بحلول عام 2030. وبالنسبة لشركة كاميكو، يترجم هذا إلى قاعدة عملاء أكبر وأكثر استقرارا لخدمات اليورانيوم والوقود.

إليك الرياضيات السريعة حول بناء القدرات:

• القدرة النووية العالمية الحالية (2024): 398 جيجاوات كهربائي.
• القدرة المتوقعة بحلول عام 2040 (السيناريو المرجعي): 746 جيجاوات، بزيادة قدرها 87% تقريبًا.
• وتهدف الصين وحدها إلى زيادة قدرتها النووية من 57 جيجاوات إلى 150 جيجاوات بحلول عام 2030.

كما أن الطلب المتزايد على الطاقة من الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات يعد محركًا جديدًا وقويًا. وتتسابق شركات مثل جوجل ومايكروسوفت لتأمين الطاقة النووية، الأمر الذي سيزيد من تسريع الطلب على وقود اليورانيوم.

تزايد الطلب من تطوير المفاعلات المعيارية الصغيرة (SMRs).

تنتقل المفاعلات المعيارية الصغيرة (SMRs) بشكل واضح من المفهوم النظري إلى الواقع التجاري، مما يخلق طبقة جديدة ومرنة تمامًا من الطلب. ويمكن نشر هذه المفاعلات الأصغر حجمًا التي يتم بناؤها في المصانع (عادة أقل من 300 ميجاوات) في مواقع متنوعة، مثل المناطق النائية أو لتحل محل محطات الفحم القديمة.

في عام 2025 وحده، كان هناك ما لا يقل عن 6 موافقات رئيسية أو بدء إنشاءات للمفاعلات الصغيرة والمتوسطة على مستوى العالم، وهو رقم قياسي. إذا تم بناء جزء فقط من أساطيل المفاعلات الصغيرة والمتوسطة المقترحة، على سبيل المثال، 100 إلى 200 وحدة على مستوى العالم بحلول عام 2040، فإن ذلك سيتطلب ما يقدر بنحو 20 ألف إلى 40 ألف طن من اليورانيوم سنويًا. وهذا ما يصل إلى 50% من الإنتاج العالمي الحالي. تتطلب العديد من تصميمات SMR أيضًا اليورانيوم عالي التخصيب منخفض التخصيب (HALEU)، والذي يتم تخصيبه إلى ما بين 5 إلى 20٪ من اليورانيوم 235، مما يخلق عنق الزجاجة عالي القيمة الذي تتمتع شركة Cameco، من خلال أعمالها في مجال دورة الوقود المتكاملة، بوضع جيد لمعالجته.

تسعى المرافق إلى تنويع الإمدادات بعيدًا عن المصادر الروسية والمملوكة للدولة.

أصبحت المخاطر الجيوسياسية الآن المحرك الرئيسي للمشتريات بالنسبة للمرافق العامة، وهي تبحث بنشاط عن موردين موثوقين ومتحالفين مع الغرب. لا تزال روسيا موردًا مهمًا، حيث تسيطر على ما يقرب من 40٪ من قدرة تخصيب اليورانيوم العالمية وستكون المورد الأول لوقود المفاعلات النووية إلى الولايات المتحدة في عام 2024. وقد سنت الولايات المتحدة بالفعل تشريعًا يلزم مرافقها بالانتقال بعيدًا عن إمدادات اليورانيوم الروسية بحلول عام 2028. ويخلق هذا التفويض طلبًا هائلاً وغير حساس للسعر على التنويع، مما يفيد كاميكو بشكل مباشر كمنتج رئيسي ومستقر في كندا.

إن الجهود التي تبذلها حكومة الولايات المتحدة لإعادة بناء سلسلة التوريد المحلية، بما في ذلك مبلغ 1.6 مليار دولار تم تخصيصها من خلال قانون إمدادات الوقود النووي، تدعم بشكل مباشر جهود التنويع هذه. إن علاقات Cameco الحالية طويلة الأمد مع المرافق في أمريكا الشمالية وأوروبا، بالإضافة إلى حصتها في Westinghouse Electric، تضعها كركيزة أساسية لسلسلة توريد الوقود الغربية الجديدة.

احتمال ارتفاع أسعار التعاقدات طويلة الأجل مع تشديد السوق.

إن أساسيات العرض والطلب متشددة بشكل لا يصدق، ولهذا السبب ترتفع أسعار التعاقدات الطويلة الأجل وتطالب بعلاوة. ومن المتوقع أن تبلغ الاحتياجات العالمية من اليورانيوم في المفاعلات حوالي 190-200 مليون رطل بحلول عام 2025، ومع ذلك فمن المرجح أن ينخفض ​​الإنتاج الأولي بمقدار 60-70 مليون رطل.

وهذا العجز يجبر المرافق على إبرام عقود طويلة الأجل (عادة من 5 إلى 15 سنة) بأسعار أعلى لضمان أمن العرض. وهذه فرصة كبيرة لشركة Cameco، التي يعتمد نموذج أعمالها على هذه العقود المستقرة عالية القيمة.

ويمثل السعر القياسي طويل الأجل البالغ 85.00 دولارًا للرطل الواحد في أكتوبر 2025 بالفعل علاوة على السعر الفوري، مما يدل على استعداد المرافق للدفع مقابل اليقين. مع توقع المحللين أن تتجاوز الأسعار 100 دولار للرطل بحلول أواخر عام 2025 أو 2026، تستعد شركة Cameco لتحقيق إيرادات أعلى بكثير مع انتهاء عقودها القديمة ذات الأسعار المنخفضة واستبدالها باتفاقيات جديدة أعلى سعرًا. ما عليك فعله الآن هو مراقبة وتيرة إعلانات التعاقدات الجديدة طويلة الأجل، حيث أن هذه هي أوضح إشارة لتوسع الهامش في المستقبل.

شركة Cameco (CCJ) - تحليل SWOT: التهديدات

تقلب أسعار اليورانيوم يؤثر على المبيعات غير المتعاقد عليها والعقود المستقبلية.

أنت ترى سوقًا قويًا على المدى الطويل، لكن تقلب الأسعار الفورية على المدى القصير لا يزال يشكل تهديدًا حقيقيًا لأي مبيعات غير متعاقد عليها أو مفاوضات العقود المستقبلية. في حين ظل سعر العقد طويل الأجل ثابتًا 80 دولارًا للرطل الواحد، السعر الفوري هو بطاقة جامحة. لقد رأينا ارتفاعًا ثم انخفاضًا إلى أدنى مستوى له 63.36 دولارًا أمريكيًا للرطل الواحد في مارس 2025، وهو ما يعد بمثابة تأرجح كبير لأعمال السلع الأساسية. إن شركة Cameco Corporation معزولة لأنها تمتلك إستراتيجية تعاقدية منضبطة وطويلة الأجل، مع متوسط تسليمات سنوية تزيد عن 28 مليون جنيه من U3O8 تأمينها على مدى السنوات الخمس المقبلة.

ومع ذلك، إذا قام أحد عملاء المرافق بتأخير الشراء أو إذا احتاجت شركة Cameco إلى شراء مواد من السوق الفورية لتغطية نقص الإنتاج - مثل ذلك الموجود في McArthur River/Key Lake - فإن مخاطر السعر تصل إلى النتيجة النهائية على الفور. على سبيل المثال، في الربع الثالث من عام 2025، قامت شركة Cameco بشراء 1.4 مليون جنيه من اليورانيوم بتكلفة متوسطة للوحدة 82.51 دولارًا للرطل الواحد (60.13 دولارًا أمريكيًا للرطل الواحد)، وهو تعرض للتكلفة يقلل من الهوامش.

إليك الرياضيات السريعة حول مخاطر السوق الفورية:

المعارضة التنظيمية والسياسية للتعدين والتوسع النووي.

ولا يزال المشهد السياسي بمثابة حقل ألغام، حتى مع الزخم الأخير المؤيد للطاقة النووية. في حين أن الشراكة الإستراتيجية للحكومة الأمريكية مع شركتي كاميكو وبروكفيلد لإدارة الأصول لنشر مفاعلات شركة وستنجهاوس للكهرباء - بقيمة استثمارية إجمالية لا تقل عن 80 مليار دولار (الولايات المتحدة)- هي رياح مواتية هائلة، فهي لا تقضي على خطر التأخير التنظيمي والمعارضة العامة.

إن السماح بمناجم جديدة أو تمديد عمر المفاعلات القائمة يمكن أن يستمر لسنوات، مما يؤخر الطلب على وقود شركة كاميكو. ونحن نرى هذا الاحتكاك العالمي ينعكس في أحدث البيانات: فقد انخفض عدد البلدان التي تعمل على بناء مفاعلات جديدة من 16 دولة في منتصف عام 2023 إلى 11 دولة فقط في منتصف عام 2025. ويشير هذا الانخفاض إلى استمرار العقبات السياسية والتنظيمية. كما تنفق شركة Cameco الأموال للضغط على القضايا الحاسمة مثل إطلاق مخزون اليورانيوم التابع لوزارة الطاقة الأمريكية وتطبيق التعريفات الجمركية، مما يوضح أن هذه المخاطر السياسية تمثل تكلفة تشغيلية ثابتة.

المنافسة من المنتجين المملوكين للدولة منخفضي التكلفة مثل كازاتومبروم.

ويظل التهديد الأكبر في سلسلة التوريد هو أكبر منتج لليورانيوم في العالم، وهي شركة كازاتومبروم المملوكة للدولة، والتي تسيطر على حوالي 20% من السوق العالمية. وكانت ميزتها التاريخية هي الإنتاج منخفض التكلفة من خلال التعدين في الموقع (ISR). في حين أن الملعب متكافئ بعض الشيء - تعمل كازاخستان على رفع معدل ضريبة استخراج المعادن (MET) من 6٪ إلى 9٪ في عام 2025، الأمر الذي قد يدفع تكاليفها إلى الاقتراب من تكاليف كاميكو - إلا أنها لا تزال تتمتع بميزة هيكلية كبيرة.

تعد المشكلات التشغيلية لشركة Kazatomprom، مثل نقص حمض الكبريتيك وتأخير المشروع الذي أدى إلى خفض بنسبة 10٪ في توجيهات الإنتاج لعام 2026، بمثابة فائدة قصيرة المدى للسوق، لكن قدرتها على المدى الطويل تظل هائلة. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك Cameco 40% من مشروع Inkai المشترك في كازاخستان، وبالتالي فإن أي عدم استقرار سياسي أو مشكلات تشغيلية سلبية تواجهها Kazatomprom تؤثر بشكل مباشر على أرباح أسهم Cameco ومرونة سلسلة التوريد.

من المحتمل أن يؤدي التباطؤ الاقتصادي العالمي إلى تأخير بناء مفاعل جديد.

إن التباطؤ الاقتصادي العالمي يترجم بشكل مباشر إلى تأخير المشاريع الرأسمالية، ويعد بناء المفاعلات النووية أحد أكثر المشاريع كثيفة رأس المال هناك. ويشير تقرير حالة الصناعة النووية العالمية لعام 2025 بالفعل إلى تباطؤ زخم هذا القطاع. كان هناك 63 مفاعلًا فقط قيد الإنشاء على مستوى العالم اعتبارًا من منتصف عام 2025، منها 32 مفاعلًا في الصين، ويواجه 26 مشروعًا صينيًا بالفعل تأخيرات.

ويشكل هذا تهديدا كبيرا لأن بناء مفاعل جديد هو المحرك الرئيسي للطلب على اليورانيوم في المستقبل على المدى الطويل. بصراحة، المنافسة من مصادر الطاقة الأخرى وحشية. وفي العام الماضي، كان الاستثمار في مصادر الطاقة المتجددة غير المائية (مثل طاقة الرياح والطاقة الشمسية) وتخزين البطاريات أكبر بنحو 21 مرة من الاستثمار في الطاقة النووية الجديدة، وكانت إضافات القدرات 100 مرة أكثر من صافي الإضافات النووية. وإذا استمر هذا التفاوت في الاستثمار، فسيكون من الصعب بالتأكيد على الطاقة النووية أن تزيد حصتها العالمية، التي انخفضت إلى 9% من توليد الكهرباء التجاري في عام 2024.

• فقط 11 دولة نقوم ببناء مفاعلات اعتبارًا من منتصف عام 2025.
• وللحفاظ على الإنتاج الحالي، هناك حاجة إلى 44 شركة ناشئة جديدة بحلول عام 2030.
• التأخير في عمليات البناء الجديدة يعني زيادة أبطأ في إمدادات Cameco غير المتعاقد عليها.