شركة Denison Mines Corp. (DNN): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن تقييم واضح لشركة Denison Mines Corp. (DNN)، وبصراحة، تمتلك الشركة أصولًا ذات مستوى عالمي حيث بدأ سوق اليورانيوم في التحرك حقًا. والخلاصة المباشرة هي أن Denison هي واحدة من أفضل شركات التطوير من حيث رأس المال على المدى القريب في هذا القطاع، لكن تقييمها يعتمد بالكامل على النجاح في اجتياز الخطوات التنظيمية النهائية لمشروعها الرئيسي. مع ما يقرب من 720 مليون دولار من حيث النقد والأصول السائلة اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، فهي جاهزة ماليًا للتنفيذ، لكن القصة بأكملها تدور حول جلسة استماع لجنة السلامة النووية الكندية (CNSC) في ديسمبر 2025؛ وإذا تم ذلك، فإن الطريق سيكون واضحاً للاستيلاء على سوق من المتوقع أن تصل إليها الأسعار الفورية لليورانيوم 90 إلى 100 دولار للرطل الواحد.

شركة دينيسون ماينز (DNN) - تحليل SWOT: نقاط القوة

ميزانية عمومية قوية: إجمالي النقد والأصول السائلة

لا يمكنك بناء منجم بدون رأس مال كبير، وتمتلك شركة Denison Mines Corp. اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، أعلنت الشركة عن إجمالي النقد والاستثمارات وحيازات اليورانيوم بما يقرب من 720 مليون دولار كندي. وتعد هذه ميزة هائلة في قطاع اليورانيوم في مرحلة التطوير، خاصة بعد الإصدار الناجح للأوراق المالية القابلة للتحويل في أغسطس 2025. وتعني هذه القوة المالية أن شركة Denison يمكنها تمويل التكاليف الرأسمالية الأولية لمشروع فينيكس بالكامل - والتي تقدر بأقل من 420 مليون دولار كندي على أساس 100٪ - دون الاعتماد على سوق الأسهم المتقلبة أو الديون ذات الفائدة المرتفعة.

إليك الحساب السريع: مع مركز نقدي يبلغ حوالي 720 مليون دولار كندي، تتمتع الشركة بالمرونة المالية لإدارة التأخيرات التنظيمية، وتمويل المشتريات طويلة الأمد، ومتابعة فرص النمو الاستراتيجي مثل الاستحواذ الأخير على حصص في العقارات المجاورة.

اقتصاديات المشاريع منخفضة التكلفة

تم وضع مستودع Phoenix في نهر ويلر ليكون منتجًا من الدرجة الأولى ومنخفض التكلفة على مستوى العالم. تنبع الاقتصاديات القوية من طريقة التعدين المخطط لها في الموقع (ISR)، والتي تتطلب رأس مال أقل من التعدين التقليدي تحت الأرض. تقدر دراسة الجدوى متوسط ​​التكلفة الشاملة لعمر مشروع فينيكس (والتي تشمل رأس المال الأولي، ورأس المال المستدام، وتكاليف التشغيل، وإيقاف التشغيل) بمبلغ 25.78 دولارًا أمريكيًا فقط للرطل U3O8. وهذا الرقم تنافسي للغاية ويعطي المشروع هامشًا كبيرًا مقابل أسعار اليورانيوم المتوقعة على المدى الطويل. ولكي نكون منصفين، فإن متوسط ​​تكلفة التشغيل النقدية أقل من ذلك، حيث يقدر بـ 11.69 دولارًا أمريكيًا للرطل U3O8، وهو ما يغير قواعد اللعبة بالتأكيد.

منخفضة التكلفة profile يترجم مباشرة إلى مقاييس ربحية استثنائية:

• صافي القيمة الحالية بعد الضريبة (NPV) بمعدل خصم 8%: 1.48 مليار دولار كندي (يُعزى إلى حصة دينيسون البالغة 95٪).
• معدل العائد الداخلي بعد الضريبة (IRR): 90.0%.
• فترة الاسترداد بعد الضريبة: فقط 10 أشهر.

المشروع الرئيسي خالي من المخاطر: وديعة فينيكس لنهر ويلر

يتخطى مشروع ويلر ريفر الرائد، حيث تمتلك شركة دينيسون حصة فعالة بنسبة 95%، العقبات التنظيمية والهندسية الحرجة. تم التخلص من المخاطر بشكل كبير في وديعة Phoenix، مما يقلل من الجدول الزمني وعدم اليقين بالنسبة للمستثمرين. في يوليو 2025، حقق المشروع إنجازًا رئيسيًا: الموافقة الوزارية على التقييم البيئي (EA) من مقاطعة ساسكاتشوان. هذه إحدى الخطوات التنظيمية النهائية اللازمة قبل بدء البناء.

كما أن العمل الهندسي متقدم للغاية. اعتبارًا من تحديث الربع الثالث من عام 2025، يُقدر أن إجمالي الأعمال الهندسية لمنجم Phoenix ISR قد اكتمل بنسبة 85% تقريبًا. ويعني هذا المستوى العالي من الإنجاز أن الشركة في وضع قوي لاتخاذ قرار الاستثمار النهائي (FID) بعد وقت قصير من تلقي الموافقات الفيدرالية النهائية، والتي هي موضوع جلسات استماع لجنة السلامة النووية الكندية (CNSC) المقرر عقدها في أواخر عام 2025.

الإنتاج على المدى القريب يوفر التدفق النقدي المبكر

نجحت شركة دينيسون في العودة إلى صفوف منتجي اليورانيوم، مما يوفر لها تدفقًا نقديًا فوريًا، وإن كان متواضعًا، وخبرة تشغيلية. بدأ إيداع McClean North، وهو جزء من مشروع McClean Lake Joint Venture (حيث تمتلك Denison حصة 22.5٪)، عمليات التعدين في يوليو 2025 باستخدام طريقة استخراج موارد البئر (SABRE) الحاصلة على براءة اختراع.

يعد هذا الإنتاج المبكر دليلاً حاسماً على المفهوم ومصدرًا للدخل. خلال الربع الثالث من عام 2025 وحده، أنتج المشروع المشترك 85,235 رطلاً من U3O8 (كانت حصة دينيسون 19,178 رطلاً U3O8) بمتوسط ​​تكلفة تشغيل نقدية أولية مثيرة للإعجاب للسلع تامة الصنع تبلغ حوالي 19 دولارًا أمريكيًا للرطل الواحد U3O8. هذه بداية جيدة.

الأصول عالية الجودة في حوض أثاباسكا

يمكن القول إن جودة أصول دينيسون هي مصدر قوتها الأكثر إقناعًا. يوصف نهر ويلر باستمرار بأنه أكبر مشروع غير مطوَّر لليورانيوم عالي الجودة في الجزء الشرقي الغني بالبنية التحتية من حوض أثاباسكا. يعد حوض أثاباسكا بالفعل موطنًا لمناجم اليورانيوم الأعلى جودة في العالم، لذا فهو موقع متميز.

تعتبر درجة وديعة Phoenix استثنائية، مما يؤكد صحة نهج ISR منخفض التكلفة. تقدر الموارد المعدنية المقاسة والمبينة لمجال فينيكس عالي الجودة بـ 56.3 مليون جنيه U3O8 بمتوسط ​​درجة 46.0% U3O8. ولوضع ذلك في الاعتبار، فإن درجة منجم اليورانيوم النموذجي غالبًا ما تكون أقل من 1٪ U3O8. هذه الطبيعة عالية الجودة هي المحرك الأساسي لاقتصاديات المشروع الرائدة في الصناعة.

فيما يلي ملخص للمقاييس الرئيسية لوديعة Phoenix من دراسة الجدوى:

الخطوة التالية: ابحث في نقاط الضعف - لأنه حتى أفضل المشاريع لديها مخاطر تشغيلية وسوقية تحتاج إلى فهمها.

شركة دينيسون ماينز (DNN) – تحليل SWOT: نقاط الضعف

أنت تنظر إلى شركة Denison Mines Corp. (DNN) وترى مطورًا لليورانيوم يتمتع بأصول عالمية المستوى، لكن عليك أن تكون واقعيًا: فالشركة لا تزال في مرحلة التطوير عالية المخاطر، وهذا يظهر مباشرة في الميزانية العمومية. نقطة الضعف الأساسية هنا هي أن المشروع الرئيسي، فينيكس، ليس منجمًا جاهزًا للتشغيل بعد، وتكاليف الوصول إليه كبيرة ومستمرة.

مخاطر مرحلة التطوير

أكبر خطر على المدى القريب هو حقيقة أن وديعة فينيكس، والتي تعد المحرك الرئيسي للتدفق النقدي المستقبلي لشركة دينيسون، لا تزال في مرحلة ما قبل قرار الاستثمار النهائي (FID). وهذا يعني أن الشركة لم تلتزم بعد برأس المال الكامل للبناء، مما يترك عنصرًا كبيرًا من مخاطر التنفيذ على الطاولة.

في حين أن المشروع يتقدم بسرعة، فقد قدرت هندسة التصميم التفصيلي بحوالي 85% اكتمل بحلول نهاية الربع الثالث من عام 2025 - من المتوقع الآن أن يتم تنفيذ FID خلال النصف الأول من عام 2026. يمثل هذا الجدول الزمني دفعة طفيفة عن الأهداف السابقة ويعني أن الشركة تظل مطورًا، وليس منتجًا، لفترة أطول. التأخير هنا يشكل بالتأكيد خطرا على سعر السهم.

إليك الحسابات السريعة حول الجدول الزمني والتكاليف لمرحلة ما قبل الإنتاج:

• هدف Phoenix FID: النصف الأول من عام 2026
• الإنتاج الأول المستهدف: 2027 أو 2028
• النفقات الرأسمالية الأولية (النفقات الرأسمالية) المتكبدة/الملتزم بها (اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025): ما يقرب من 71 مليون دولار أمريكي (ما يعادلها بالدولار الكندي)

صافي الخسارة الأخيرة

إن تكلفة تطوير مشروع كبير مثل فينيكس واضحة للعيان في النتائج المالية الأخيرة للشركة. أعلنت شركة Denison عن خسارة صافية بقيمة CAD 134.97 مليون للربع الثالث المنتهي في 30 سبتمبر 2025. تمثل هذه الخسارة زيادة حادة عن خسارة قدرها 25.77 مليون دولار كندي تم الإبلاغ عنها في نفس الربع من العام السابق.

هذه سمة مشتركة بين شركات ما قبل الإنتاج: فهي تحرق رأس المال لبناء الأصول المستقبلية. في حين أن صافي الخسارة يعكس البنود غير النقدية وتكاليف التطوير، إلا أنه لا يزال يمثل استنزافًا كبيرًا للموارد التي يجب تمويلها، ويبقي الشركة معتمدة على التمويل الخارجي حتى تبدأ شركة فينيكس عملياتها.

هيكل التمويل

لتمويل مرحلة التطوير هذه، قامت شركة Denison بخطوة مهمة في أغسطس 2025 من خلال إصدار سندات رفيعة المستوى غير مضمونة قابلة للتحويل على النمط الأمريكي بمبلغ إجمالي أساسي من الدولارات الأمريكية.345 مليون دولار. وكانت هذه الخطوة ذكية لزيادة رأس المال، ولكنها تنطوي على نقطة ضعف كبيرة: التخفيف المحتمل للأسهم في المستقبل.

تستحق السندات في عام 2031 وتحمل قسيمة فائدة نقدية بقيمة 4.25% سنويا. بينما تم تحديد سعر التحويل الأولي عند 35% علاوة على سعر السهم في أغسطس 2025، إذا كان أداء السهم جيدًا - وهو ما يمثل أطروحة الاستثمار بأكملها - فسيقوم حاملو السندات بتحويل ديونهم إلى أسهم عادية. سيؤدي هذا التحويل إلى زيادة إجمالي عدد الأسهم القائمة، مما يخفف نسبة الملكية والأرباح لكل سهم للمساهمين الحاليين.

التركيز على ولاية قضائية واحدة

تتركز عمليات دينيسون بالكامل تقريبًا في حوض أثاباسكا، ساسكاتشوان، كندا. وفي حين أن حوض أثاباسكا هو المنطقة الرائدة في العالم في مجال اليورانيوم عالي الجودة، فإن هذا التركيز على ولاية قضائية واحدة يمثل نقطة ضعف واضحة من منظور إدارة المخاطر.

إن أي تغيير سياسي أو تنظيمي أو بيئي معاكس في ساسكاتشوان أو كندا يمكن أن يؤثر بشكل غير متناسب على نموذج أعمال الشركة بالكامل. على سبيل المثال، فإن التحول المفاجئ في سياسة التعدين الفيدرالية أو الإقليمية، أو وقوع حادث بيئي كبير في المنطقة، من شأنه أن يؤثر على الفور على مشروع نهر ويلر الرائد وجميع أصول الاستكشاف الأخرى. يعد التنويع أمرًا أساسيًا لتخفيف المخاطر الجيوسياسية، ويفتقر دينيسون حاليًا إلى هذا الانتشار الجغرافي.

شركة دينيسون ماينز (DNN) - تحليل SWOT: الفرص

ارتفاع أسعار اليورانيوم

تشهدون رياحًا مواتية كبيرة نتيجة سعر اليورانيوم الفوري، والذي يُعد بالتأكيد الفرصة الأكثر إلحاحًا لشركة دينيسون ماينز. يشير السوق إلى أن الأسعار الحالية لا تكفي لتحفيز العرض الجديد المطلوب. بينما كان السعر الفوري حوالي 76.20 دولارًا للرطل في 20 نوفمبر 2025، يتوقع المحللون ارتفاعًا كبيرًا نحو 90 إلى 100 دولار للرطل بحلول نهاية عام 2025.

هذا الاتجاه التصاعدي أمر بالغ الأهمية لأن الأسعار الأعلى ضرورية لإعادة تشغيل المناجم المتوقفة عالية التكلفة وتمويل المشاريع الجديدة مثل مشاريع دينيسون. العقود طويلة الأجل التي توقعها شركات المرافق ستبدأ في عكس هذا الحد الأدنى الجديد للأسعار، مما يترجم مباشرة إلى إيرادات مستقبلية أعلى لمحفظة دينيسون من الرواسب. ومن المتوقع أن يستمر السعر في الارتفاع.

نهضة نووية عالمية

التحول العالمي نحو الطاقة الأساسية الموثوقة والخالية من الكربون يدفع نحو عصر جديد للطاقة النووية، مما يخلق ازدهاراً في الطلب الهيكلي. في مؤتمر COP29 في أواخر عام 2024، وقعت 31 دولة رسمياً على إعلان ثلاثية الطاقة النووية بحلول عام 2050، وهو التزام يتطلب إضافة حوالي 750 جيجاوات من القدرة.

هذا ليس مجرد وعد حكومي؛ بل إن كبار مستهلكي الطاقة مثل أمازون وجوجل وميتا قد انضموا أيضاً لدعم هذا الهدف الثلاثي، إدراكاً منهم أن الطاقة النووية ضرورية لتلبية الطلب الهائل والمتواصل على الطاقة لمراكز البيانات والكهرباء. هذا الالتزام الجماعي يعني أن احتياجات مفاعلات الطاقة النووية في العالم من المتوقع أن ترتفع بشكل كبير، مما يخلق سوقاً ضخماً وطويل الأجل لليورانيوم الخاص بشركة دنيسون. وإليكم الحساب السريع لهذا الهدف:

• القدرة النووية العالمية الأساسية في 2020: ~375 جيجاوات
• الهدف الثلاثي للقدرة بحلول 2050: ~1,125 جيجاوات
• القدرة الجديدة المطلوبة: ~750 جيجاوات

عجز العرض والطلب

السوق بالفعل ضيق من الناحية الهيكلية، والتأخيرات في الإنتاج لدى أكبر شركات التعدين في العالم تُسرّع من أزمة الإمدادات. وقد أعلنت الشركات الكبرى، التي تمثل مجتمعة حوالي 38٪ من الإنتاج العالمي السنوي، عن تخفيضات كبيرة في توقعاتها لعام 2025.

يخلق هذا العجز فرصة واضحة لشركة دنيسون لدخول السوق في وقت حاسم بينما تسعى المرافق العامة لتأمين عقود طويلة الأجل. نقص الإمدادات ليس تقلبًا مؤقتًا؛ بل هو نتيجة سنوات من قلة الاستثمار بعد كارثة فوكوشيما.

القدرة على الاستفادة من الطاقة الإنتاجية

تمتلك شركة دينيсон أحد الأصول الاستراتيجية التي تقلل بشكل كبير من مخاطر مسار تطويرها: حصة تبلغ 22.5٪ في مطحنة ماكلين ليك. تُعد هذه المطحنة منشأة مرخصة بالكامل وقيد التشغيل، وهو ما يشكل ميزة كبيرة مقارنة بالمنافسين الذين سيحتاجون لبناء مطحنة جديدة من الصفر - وهو مشروع يستغرق عدة سنوات ويتطلب مليارات الدولارات.

تمتلك المطحنة طاقة إنتاج سنوية مرخصة تبلغ 24.0 مليون رطل من U3O8. ونظراً لأنها تقوم حالياً بمعالجة الخام من منجم سيجار ليك بموجب اتفاقية تصنيع وفق الأجرة تصل إلى 18.0 مليون رطل من U3O8 سنوياً، فإن هناك حوالي 6 ملايين رطل من U3O8 سنوياً من القدرة المرخصة الفائضة المتاحة. هذه القدرة الفائضة تمثل حلاً جاهزاً ومنخفض التكلفة لمعالجة الرواسب القريبة لشركة دينيسون، بما في ذلك مشروع ميدويست مين.

إمكانات التوسع في ميدويست مين

التقييم الاقتصادي الأولي (PEA) لتعدين الاسترداد في الموقع (ISR) في مستودع Midwest Main، الذي صدر في أغسطس 2025، يظهر اقتصادًا قويًا بشكل استثنائي، مؤكداً جدوى المشروع. القدرة على استخدام ISR (وهو طريقة تعدين أقل تكلفة وأقل تأثيرًا على البيئة) على رواسب عالية الجودة في حوض أثاباسكا تُعد تغييرًا كبيرًا للعبة.

هذا المشروع مهيأ لتقديم عوائد كبيرة ويعد جزءًا أساسيًا من خطة دنيسون للاستثمار، مستفيدًا من مطحنة McClean Lake القريبة. يُبرز التقييم الاقتصادي الأولي الإمكانات التالية للمشروع (على أساس 100%):

• إجمالي إنتاج المنجم: 37.4 مليون رطل من U3O8
• عمر المنجم: حوالي 6 سنوات
• صافي القيمة الحالية بعد الضرائب (NPV): 965 مليون دولار
• معدل العائد الداخلي بعد الضرائب (IRR): 82.7%
• تكاليف رأس المال الأولية: مقدرة بحوالي 254 مليون دولار

وما يخفيه هذا التقدير هو احتمال تحقيق عوائد أكبر إذا تجاوزت أسعار اليورانيوم الافتراضات الأساسية المستخدمة في تقييم تقييم الطاقة. يعتبر معدل العائد الداخلي (IRR) بنسبة 82.7% بمثابة عائد استثنائي. هذا المشروع، إلى جانب مشروع ويلر ريفر الرائد، يضع دينيسون ضمن مجموعة من الأصول منخفضة التكلفة والعائدات العالية الجاهزة للاستفادة من الطلب المتزايد في السوق.

شركة دينيسون ماينز (DNN) - تحليل SWOT: التهديدات

التأخير التنظيمي

أكبر تهديد على المدى القريب لشركة Denison Mines Corp هو التأخير في التوقيع التنظيمي النهائي لمشروع نهر ويلر. تتوقف الموافقة الفيدرالية على جلسة الاستماع العامة للجنة السلامة النووية الكندية (CNSC)، والتي تعد الخطوة الرئيسية الأخيرة للتقييم البيئي (EA) وترخيص البناء.

أثناء تقدم العملية، من المقرر عقد الجزء الأخير من جلسة الاستماع العامة في أسبوع من من 8 إلى 12 ديسمبر 2025. أي قضايا غير متوقعة تظهر خلال هذه الجلسة قد تؤخر قرار الاستثمار النهائي المتوقع (FID) وبدء تجهيز الموقع المرتقب، والمخطط حالياً في أوائل عام 2026. التأخير هنا يعني بدء الإنتاج في وقت لاحق، مما يؤثر على اقتصاديات المشروع. إنه خطر ثنائي: إما الموافقة أو خسارة كبيرة للوقت.

الجدول الزمني التنظيمي ضيق:

• الموافقة البيئية على المستوى الإقليمي: تم استلامها في يوليو 2025.
• قبول التقييم البيئي الفيدرالي: تم قبول البيان النهائي لتقييم الأثر البيئي في ديسمبر 2024.
• الجلسة النهائية للهيئة النووية الكندية: مقرر عقدها من 8 إلى 12 ديسمبر 2025.

تقلب سعر اليورانيوم

حتى مع الأساسيات القوية على المدى الطويل المدفوعة بالدفع العالمي للطاقة النووية، يظل سوق اليورانيوم الفوري متقلباً بشكل كبير، ما قد يربك المستثمرين ويؤثر على جهود التمويل. هذا لا يتعلق بالعقود طويلة الأجل، التي تعتبر مستقرة، بل بالمشاعر قصيرة الأجل التي تؤثر على سعر السهم.

شهدنا هذه التقلبات تتجلى بشكل حاد في أوائل عام 2024. ارتفع سعر اليورانيوم أكسيد ($\text{U}_3\text{O}_8$) الفوري إلى ذروة حوالي $106.75 لكل رطل في يناير 2024، وهو أعلى مستوى خلال 17 عامًا، لكنه تراجع بشكل كبير بعد ذلك، ليصل إلى حوالي $63.75 لكل رطل بحلول مارس 2025. للإنصاف، ظل سعر العقد طويل الأجل ثابتًا، مستقرًا بالقرب من $80 لكل رطل، لكن الانخفاض في السعر الفوري خلق زخمًا سلبيًا للعناوين الرئيسية في القطاع بأكمله.

إليك الحساب السريع لتأرجح السعر الفوري هذا:

تضخم تكلفة رأس المال

النفقات الرأسمالية الأولية (Capex) لعملية الاسترداد الميداني فينيكس (ISR) تمثل التزامًا ماليًا كبيرًا، ويشكل التضخم العالمي تهديدًا دائمًا لهذا الميزانية. التقدير الحالي للنفقات الرأسمالية الأولية هو 254 مليون دولار، استنادًا إلى التقرير الفني لشهر يونيو 2023. هذا رقم دقيق، لكنه أيضًا هدف يمكن أن يتم تفويته بسهولة.

منذ ذلك التقدير، كانت الهندسة التفصيلية للتصميم قيد التنفيذ — والتي كانت مكتملة بنسبة حوالي 80% بحلول 30 يونيو 2025 — مضطرة لمواجهة ارتفاع تكاليف العناصر طويلة الأمد، والعمالة، والطاقة. ما يخفيه هذا التقدير هو الإمكانية لزيادة التكاليف في بيئة سلسلة التوريد الضيقة، خاصة لعملية ISR من نوعها لأول مرة في حوض أثاباسكا. إذا استمر التضخم في الارتفاع، سيضطر دنسون لجمع المزيد من رأس المال، مما قد يقلل من حصة المساهمين الحاليين. تقدير التكلفة الإجمالي بالفعل منخفض 25.78 دولار/رطل $ ext{U}_3 ext{O}_8$، لذا أي زيادة تؤثر مباشرة على هامش المشروع المثير للإعجاب.

مخاطر التقاضي

ظهرت تهديد قانوني جديد وملموس قد يتحدى مباشرة موافقة المشروع على المستوى الإقليمي. اعترفت شركة دنيسون ماينز كورب في 4 نوفمبر 2025 بأن أمة بيتر بالانتاين كري (PBCN) قدمت طلبًا للمراجعة القضائية في محكمة الملك للمقاطعة ساسكاتشوان. يسعى هذا الطلب لإلغاء الموافقة الوزارية الإقليمية بموجب قانون التقييم البيئي لمشروع نهر ويلر.

يرتكز جوهر التحدي على أن حكومة ساسكاتشوان انتهكت واجبها في التشاور مع PBCN بشأن المشروع. بينما تلتزم دنيسون بشكل مؤكد بالدفاع عن الموافقة، يُدخل هذا الإجراء القانوني طبقة جديدة من عدم اليقين واحتمال حدوث تأخيرات كبيرة، على الرغم من أن الشركة كانت تشارك في مشاورات موسعة مع الشعوب الأصلية منذ مارس 2023. فالتقاضي، حتى عند الدفاع عنه بنجاح، يستغرق الوقت والمال. إنه إلهاء غير مرحب به قبل الجلسة النهائية الفدرالية.