شركة Hut 8 Mining Corp. (HUT): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن رؤية واضحة وصادقة لشركة Hut 8 Mining Corp. (HUT)، خاصة بعد الاندماج الكبير. والخلاصة المباشرة هي أن الشركة نجحت في التحول من شركة تعدين مجردة إلى مزود بنية تحتية متنوع، لكن النجاح يتوقف على دمج الأصول المتباينة والتنقل في سوق بيتكوين المتقلب. لديهم الآن القدرة التشغيلية المجمعة المتوقعة 7.5 إكس إتش/ثانية، وهي قوة هائلة، ولكن هذا الحجم يأتي مع مخاطر تكامل حقيقية وكفاءة أقل للأسطول المختلط مقارنة بالمنافسين. والسؤال هو ما إذا كانت الحوسبة عالية الأداء ذات الهامش المرتفع (HPC) وتوسيع الخدمات المدارة يمكن أن تتفوق بالتأكيد على التهديد المستمر المتمثل في ضغط الهامش بعد النصف وارتفاع تكاليف الطاقة.

شركة Hut 8 Mining Corp. (HUT) - تحليل SWOT: نقاط القوة

مصادر إيرادات متنوعة

أنت تريد عملاً تجاريًا لا يقتصر على خدعة واحدة، وقد قامت شركة Hut 8 Mining Corp. (HUT) ببناء نموذج يناسب هذه الفاتورة بالتأكيد. لقد نجحت الشركة في التحول من كونها شركة تعدين بيتكوين خالصة إلى منصة للبنية التحتية للطاقة، مما يعني أن الإيرادات لا تعتمد فقط على سعر بيتكوين المتقلب.

بالنسبة للربع الثالث من عام 2025، أعلنت شركة Hut 8 عن إجمالي إيرادات قدرها 83.5 مليون دولار، بزيادة قدرها 91٪ على أساس سنوي. يعد هذا النمو الكبير نتيجة مباشرة لنهجهم المتنوع، والذي يقسم الدخل عبر ثلاثة مجالات أساسية: تعدين البيتكوين، والطاقة، والبنية التحتية الرقمية. وهذا التحول الهيكلي يقلل من المخاطر profile, لذا فإن الانخفاض في أسعار العملات المشفرة لن يؤثر على العملية برمتها.

إليك الحساب السريع حول توزيع إيرادات الربع الثالث من عام 2025:

مقتنيات بيتكوين كبيرة يتم تعدينها ذاتيًا

أحد أقوى أصول Hut 8 هو احتياطيها الكبير وغير المرتبط بالبيتكوين. هذه ليست مجرد كومة من النقود؛ إنه أصل استراتيجي سائل يوفر ميزة هائلة في الميزانية العمومية وخيارًا لتمويل النمو دون التخفيف الفوري للأسهم. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغ احتياطيهم الاستراتيجي 13,696 بيتكوين.

وتبلغ القيمة السوقية لهذا الاحتياطي حوالي 1.6 مليار دولار في نهاية الربع الثالث من عام 2025. بصراحة، فإن الاحتفاظ بهذا القدر الكبير من عملة البيتكوين غير المربوطة يمنحهم مرونة مالية لا يمكن أن يضاهيها سوى عدد قليل من المنافسين. حتى أنهم استخدموا هذه الممتلكات لتأمين قدرة ديون جديدة، بما في ذلك إعادة تسعيرها 130 مليون دولار تسهيلات ائتمانية مع Coinbase، توضح كيف يمكنهم تحويل الأصول الثابتة إلى رأس مال نمو.

النطاق والكفاءة التشغيلية بعد الاندماج

أدى الاندماج والتحركات الإستراتيجية اللاحقة، مثل إطلاق شركة Bitcoin الأمريكية التابعة، إلى إنشاء منصة تعدين أكبر بكثير وأكثر كفاءة. يعد هذا المقياس أمرًا بالغ الأهمية بعد حدث Bitcoin Halving، لأنه يسمح بتكلفة أقل لكل عملة ومرونة أفضل ضد الارتفاعات المفاجئة في صعوبة الشبكة.

أصبح النطاق التشغيلي الآن أبعد بكثير من التقديرات الأصلية بعد الاندماج:

• إجمالي معدل التجزئة المثبت: 26.8 إكساهاش في الثانية (EH/s) اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.
• معدل التجزئة التشغيلي: 23.7 إه/ث في نفس التاريخ.
• كفاءة الأسطول: تحسين القدرة التنافسية للغاية 16.3 جول لكل تيراهاش (J/TH) بنهاية الربع الثالث من عام 2025.

تعد مكاسب الكفاءة مادية بشكل واضح، حيث انتقلت من حوالي 29.3 جول/تيار تيرا في الربع الأول من عام 2025 إلى 16.3 جول/تيرا هاش بحلول الربع الثالث من عام 2025. هذا التحسن، مدفوعًا بترقيات ASIC من الجيل التالي، يُترجم مباشرة إلى انخفاض تكلفة الطاقة لكل بيتكوين يتم تعدينها، وهو اسم اللعبة في الوقت الحالي.

استراتيجية الطاقة القوية

تكمن قوة Hut 8 الحقيقية في منصتها المتكاملة للبنية التحتية للطاقة، والتي تمثل استراتيجية "القوة أولاً". إنهم يديرون مجموعة كبيرة من سعة الطاقة، مما يمنحهم السيطرة على رافعة تشغيلية رئيسية: التكلفة.

اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، كانت الشركة قد حصلت على 1,020 ميجاوات من إجمالي سعة الطاقة تحت الإدارة. والأهم من ذلك، أن لديهم خط تطوير ضخم 8,650 ميجاواتبما في ذلك 1,530 ميجاوات والتي تم تطويرها إلى مرحلة "قدرة الطاقة قيد التطوير" عبر أربعة مواقع أمريكية جديدة. خط الأنابيب هذا هو محرك نموهم المستقبلي.

التحول الاستراتيجي واضح: تقريبًا 90% تم تسويق منصتها البالغة 1020 ميجاوات بموجب اتفاقيات طويلة الأجل (سنة واحدة أو أكثر) اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025، مما يوفر إيرادات مستقرة ومتعاقد عليها منفصلة عن سعر البيتكوين. ولكي نكون منصفين، فقد أعلنوا مؤخرًا عن بيع محطات الغاز الطبيعي في أونتاريو بقدرة 310 ميجاوات في نوفمبر 2025، مما يزيد من تركيزهم على مركز البيانات الأمريكي وسوق الحوسبة عالي النمو.

أعمال الحوسبة عالية الأداء

يعد قطاع الحوسبة عالية الأداء (HPC) بمثابة تمييز حاسم، حيث يوفر إيرادات مستقرة ومتكررة من عملاء المؤسسات، منفصلًا تمامًا عن دورة تعدين Bitcoin. يتضمن هذا القطاع حلول وحدة معالجة الرسومات كخدمة وحلول مركز البيانات السحابية، التي تستهدف الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي وقوة حوسبة التعلم الآلي.

تم إنشاء قطاع الحوسبة، الذي يضم أعمال HPC 70.0 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 الإيرادات. وفي حين أن تعدين البيتكوين يشكل جزءًا كبيرًا من ذلك، فإن الاستثمار الاستراتيجي في البنية التحتية للحوسبة عالية الأداء يعد أمرًا مهمًا. على سبيل المثال، 205 ميجاوات فيجا تعد المنشأة أحد الأصول الرئيسية، حيث تم تصميمها كمركز بيانات يتم تبريده بالسوائل مباشرة إلى الشريحة، مما يجعل Hut 8 قادراً على التقاط أعباء عمل الذكاء الاصطناعي عالية القيمة. توسيع اتفاقية الخدمات المدارة مع American Bitcoin إلى 325 ميجاوات من السعة المتعاقد عليها تُظهر أيضًا قدرتها على تحقيق الدخل من أصول الطاقة الخاصة بها من خلال رسوم طويلة الأجل يمكن التنبؤ بها.

شركة Hut 8 Mining Corp. (HUT) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

مخاطر التكامل بعد الاندماج

لقد رأيت العناوين الرئيسية: كان اندماج Hut 8 وUS Bitcoin Corp. (USBTC) بمثابة صفقة ضخمة، مما أدى إلى إنشاء قوة في أمريكا الشمالية. لكن بصراحة، الجمع بين عمليتين كبيرتين لا يعني أبدًا مجرد الضغط على المفتاح. تتمثل نقطة الضعف الأساسية هنا في التعقيد الهائل ومخاطر التنفيذ المتمثلة في دمج ثقافات الشركات المتباينة وأنظمة تكنولوجيا المعلومات والبروتوكولات التشغيلية عبر مواقع متعددة.

يعد قرار الشركة بإطلاق American Bitcoin - وهي شركة فرعية مملوكة للأغلبية - في 1 أبريل 2025، لإيواء أصول التعدين الذاتي، علامة واضحة على إعادة الهيكلة بعد الاندماج. على الرغم من كونها استراتيجية، إلا أن هذه الخطوة تضيف طبقة أخرى من التعقيد التنظيمي، مما يؤدي إلى تقسيم العمل بشكل فعال إلى وحدتين متميزتين: تعدين البيتكوين ومنصة الطاقة المتكاملة/الحوسبة عالية الأداء (HPC). وكانت التكلفة الأولية لهذا التكامل والاستثمار كبيرة، مما ساهم في تسجيل خسارة صافية قدرها 134.3 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025.

يحمل هذا النوع من إعادة التنظيم واسعة النطاق دائمًا خطر الاحتكاك التشغيلي وتشتيت الإدارة. إنه صداع ضروري، لكنه صداع رغم ذلك.

احتياجات الإنفاق الرأسمالي المرتفع (CapEx).

الكوخ 8 في سباق كثيف رأس المال. وللحفاظ على قدرتها التنافسية ضد المنافسين الأحدث والأكثر كفاءة، يجب على الكيان المندمج أن يضخ الأموال باستمرار في عمال المناجم والبنية التحتية الجديدة. وتشكل هذه الحاجة إلى الاستثمار المستمر استنزافًا كبيرًا للتدفق النقدي الحر، حتى مع وجود ميزانية عمومية قوية.

بلغت النفقات الرأسمالية للشركة لمدة اثني عشر شهرًا (TTM) 215 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، وهي زيادة حادة من 164 مليون دولار تم إنفاقها في السنة المالية 2024 بأكملها. ويأتي هذا الإنفاق مدفوعًا بمشاريع التوسعة الكبرى مثل موقع فيجا بقدرة 205 ميجاوات في تكساس وتطوير أربعة مواقع جديدة يبلغ إجمالي طاقتها 1530 ميجاوات. هذا ارتفاع CapEx profile يعني أن أي تأخير في تنشيط المشروع أو انخفاض في سعر البيتكوين يمكن أن يضغط بسرعة على السيولة ومقاييس العائد على رأس المال المستثمر (ROIC).

إليك الرياضيات السريعة في عملية التكثيف:

التركيز الجغرافي

بينما تعمل شركة Hut 8 في جميع أنحاء أمريكا الشمالية، فإن تركيز البنية التحتية للطاقة ومواقع التعدين الخاصة بها في مناطق محددة يعرضها للمخاطر التنظيمية ومخاطر سياسة الطاقة المحلية. تدير الشركة عشرة مواقع للتعدين والاستضافة والخدمات المُدارة للبيتكوين في ألبرتا ونيويورك وتكساس، بالإضافة إلى خمسة مراكز بيانات HPC في كولومبيا البريطانية وأونتاريو.

إن التركيز الشديد على تكساس، والذي يتضمن مشروع King Mountain Joint Venture ومشروع Vega الرئيسي، يربط جزءًا كبيرًا من نجاحهم التشغيلي بشبكة ERCOT (مجلس الاعتمادية الكهربائية في تكساس). تتميز هذه الشبكة بالتقلب الشديد، والتي، على الرغم من أنها توفر فرصًا للاستجابة للطلب بهامش ربح مرتفع، إلا أنها تعني أيضًا أن انقطاع الطاقة المفاجئ أو التغييرات التنظيمية السلبية في دولة واحدة يمكن أن تؤثر بشكل مادي على إجمالي معدل التجزئة التشغيلي للشركة وإيراداتها. أنت تضع الكثير من البيض في عدد قليل من السلال الإقليمية.

انخفاض كفاءة الأسطول

ورث الكيان المدمج أسطولًا مختلطًا من عمال المناجم من الجيل الأقدم والأحدث. يؤدي هذا المزج بين الأصول إلى انخفاض متوسط ​​كفاءة الأسطول مقارنة بالمنافسين الذين قاموا بقوة بتطهير الآلات القديمة والأقل كفاءة. يُترجم انخفاض الكفاءة بشكل مباشر إلى ارتفاع تكاليف الطاقة لكل عملة بيتكوين يتم تعدينها، وهو ما يمثل نقطة ضعف خطيرة، خاصة بعد التنصيف.

وبينما اتخذت الإدارة خطوات صارمة لمعالجة هذه المشكلة، كانت نقطة البداية صعبة. تحسنت كفاءة الأسطول من حوالي 29.3 جول/تيراهاش (جول لكل تيراهاش) في أوائل عام 2025 إلى حوالي 20 جول/تيراهاش بحلول نهاية الربع الأول من عام 2025 بعد الترقية الأولية. بحلول 30 سبتمبر 2025، تحسن متوسط ​​كفاءة الأسطول بشكل أكبر ليصل إلى حوالي 16.3 جول/تيار تيرا بسبب نشر الجيل التالي من ASICs مثل سلسلة Antminer S21. ومع ذلك، فإن الضعف التشغيلي هو الوقت ورأس المال اللازمين للتقاعد من الآلات الأقدم والأقل كفاءة وتحقيق متوسط ​​مختلط أقل باستمرار، وهو مقياس حيث غالبًا ما يستهدف أقران الطبقة العليا المراهقين من المستوى المنخفض إلى المتوسط.

المشكلة الأساسية هي أن كل جول أعلى من المعيار الأفضل في فئته في الصناعة يمثل ضربة مباشرة لهامش التشغيل الخاص بك.

• كفاءة الأسطول الأولية للربع الأول من عام 2025: 20 جول/تيرا هيرالد
• الكفاءة المستهدفة في منتصف عام 2025: 15.7 جول/تيرا هيرالد
• الكفاءة الفعلية للربع الثالث من عام 2025: 16.3 جول/تيرا هيرالد

شركة Hut 8 Mining Corp. (HUT) - تحليل SWOT: الفرص

توسيع الخدمات المدارة

لديك فرصة واضحة لتنمية قطاع الخدمات المُدارة، والذي يوفر تدفق إيرادات مستقر وهامش مرتفع وأقل تعرضًا لتقلبات أسعار البيتكوين. جوهر هذا هو التعاقد على الطاقة والبنية التحتية الخاصة بك مع أطراف ثالثة، أو مع شركة تابعة لك، American Bitcoin Corp. (American Bitcoin)، مقابل رسوم يمكن التنبؤ بها.

في الربع الثالث من عام 2025، قامت Hut 8 بتوسيع اتفاقية الخدمات المُدارة مع American Bitcoin إلى حد كبير 325 ميجاوات من السعة التعاقدية، وهي الأكبر في تاريخ الشركة. هذا التحول أمر بالغ الأهمية: تقريبا 90% من إجمالي الطاقة تحت الإدارة، والتي بلغت 1,020 ميجاوات حتى 30 سبتمبر 2025، تم الآن تسويقها بموجب اتفاقيات منفذة تدوم سنة واحدة أو أكثر. هذا يحوّل النشاط بعيدًا عن التعرض التجاري البحت—حيث يرتبط الدخل مباشرة بتعدين البيتكوين—نحو نموذج بنية تحتية أكثر استدامة وتعاقدية.

الاستفادة من الحوسبة عالية الأداء للذكاء الاصطناعي وتعلم الآلة

يشكّل النمو المتفجر في الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي وتعلم الآلة الفرصة الأكبر قصيرة المدى. يمكن إعادة استخدام البنية التحتية الحالية للحوسبة عالية الأداء (HPC) لهذه الأحمال الكثيفة ذات الهوامش المرتفعة، ويكافئ السوق هذا التحوّل بتقييمات أعلى.

لقد ساهم قطاع الحوسبة، الذي يشمل خدمات GPU كخدمة وحلول سحابة مراكز البيانات، في النمو بشكل كبير، مساهماً بمبلغ 70.0 مليون دولار في إجمالي الإيرادات في الربع الثالث من 2025. وارتفعت الهامش الإجمالي لهذا القطاع إلى مستوى قوي 68.6% في نفس الربع، مما يؤكد ربحية هذا الخط من الأعمال. علاوة على ذلك، حصل الكوخ 8 على أ 150 مليون دولار استثمار استراتيجي من إدارة Coatue في عام 2024 عبر سند قابل للتحويل خصيصًا لتسريع بناء منصة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الخاصة بها. هذا يعد تأكيدًا ضخمًا على الاستراتيجية. من المتوقع أن يولد مشروعك الرئيسي، موقع Vega، حوالي 125 مليون دولار في الإيرادات السنوية عند الوصول الكامل إلى طاقة 205 ميجاوات، والمتوقع في الربع الثاني من عام 2025.

الاستحواذات الاستراتيجية على الأصول المتعثرة

دورات السوق، وخاصة بعد عملية النصف أو خلال فترات انخفاض أسعار البيتكوين، تخلق فرصًا للاستحواذ على بنية تحتية للتعدين أو أصول الطاقة من المنافسين المتعرضين لضغوط مالية بأسعار مخفضة. خبرتك الحالية في إعادة تأهيل هذه الأصول تمثل ميزة واضحة.

أن خط تطويركم قد أصبح ضخمًا بالفعل، حيث يبلغ إجماله 8,650 ميجاوات حتى 30 سبتمبر 2025، مع 1,530 ميجاوات من القدرة الجديدة المصنفة الآن كقدرة طاقة تحت التطوير عبر أربعة مواقع جديدة في الولايات المتحدة. وهذا هو النتيجة المباشرة لاستراتيجيتكم 'الطاقة أولًا'. مثال ملموس على هذه الاستراتيجية كان الاستحواذ في فبراير 2024 على أربعة محطات طاقة تعمل بالغاز الطبيعي في أونتاريو، كندا، بإجمالي 310 ميجاوات من خلال عرض مراقبة. يسمح بيع هذه الأصول لاحقًا بإعادة تدوير رأس المال نحو مشاريع البنية التحتية الرقمية الأعلى نموًا والأعلى هامشًا مثل الحرم الجامعي الجديد بقوة 300 ميجاوات في ريفر بيند بولاية لويزيانا، والذي يتم تطويره خصيصًا لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

المراجحة في الطاقة

يؤدي استخدام برنامجك الخاص للحد من عمليات التعدين (إيقاف تشغيلها مؤقتًا) وبيع الطاقة مرة أخرى إلى الشبكة خلال فترات ذروة الطلب - وهي عملية تُعرف باسم الاستجابة للطلب - إلى إنشاء تدفق إيرادات ثانوي قيم يعمل على استقرار التدفق النقدي الإجمالي. إنها طريقة ذكية لتحقيق الدخل من أصول الطاقة الخاصة بك عندما يكون سعر الكهرباء أعلى من قيمة عملة البيتكوين التي يمكنك استخراجها.

وقد ساهم في ذلك قطاع الطاقة، الذي يستحوذ على هذه الإيرادات 8.4 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. تأتي الاستقرار من العقود طويلة الأجل، مثل عقود الطاقة لمدة خمس سنوات التي تم تأمينها مع مشغل نظام الكهرباء المستقل في أونتاريو (IESO) للأصول المولدة للطاقة بقدرة 310 ميغاواط. تم الإبلاغ مؤخراً أن متوسط تكلفة الطاقة الخاصة بك هو 39.82 دولارًا لكل ميغاواط ساعة، مما يوفر أساسًا واضحًا لحساب هامش الربح من مبيعات الكهرباء خلال أحداث ارتفاع الأسعار. لقد قمت أيضًا بإطلاق برنامج التحكم في الطاقة المملوك، Reactor، لإدارة هذه العملية تلقائيًا، مما يضمن لك التقاط أفضل لحظات المراجحة.

وإليك الحساب السريع لخطط القدرة:

ما تخفيه هذه التقديرات هو سرعة التنفيذ؛ تحويل تلك 1,530 ميغاواط تحت التطوير إلى قدرة تشغيلية هو الإجراء الرئيسي لعام 2026. المالية: إعداد عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا لعمليات البناء الجديدة في ريفر بند وفيغا بحلول يوم الجمعة.

شركة هات 8 للتعدين (HUT) - تحليل سوات: التهديدات

أنت تنظر إلى التحسينات التشغيلية القوية لشركة هات 8 في عام 2025، لكن التهديدات الجوهرية في هذه الصناعة هي بنيوية ولا ترحم. أكبر خطر هو أن القوى السوقية الخارجية - وبشكل خاص سعر البيتكوين وصعوبة الشبكة - يمكن أن تمحو المكاسب التشغيلية أسرع من قدرة الفريق على تنفيذ استراتيجية التنويع الخاصة به. نحتاج إلى رسم المخاطر قصيرة الأجل واتخاذ قرارات تخصيص رأس المال الخاصة بك.

تقلب سعر البيتكوين

على الرغم من المحور الاستراتيجي نحو البنية التحتية للطاقة والحوسبة عالية الأداء (HPC)، يظل تقييم الشركة حساسًا للغاية لسعر البيتكوين. يحتوي الكوخ 8 على احتياطي استراتيجي ضخم من 13,696 بيتكوين اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، والتي بلغت قيمتها تقريبًا 1.6 مليار دولار. توفر هذه الخزانة احتياطيًا ضخمًا، ولكنها أيضًا تجعل قيمة أسهم الشركة وكيلًا مباشرًا لتقلبات البيتكوين.

عندما يصحح السوق، يكون التأثير فوريا. على سبيل المثال، انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي $86,100 اعتبارًا من 21 نوفمبر 2025، وهو ما يمثل حادًا تصحيح 30% من أعلى مستوى له مؤخرًا، والذي يمكن أن يؤدي بسرعة إلى تآكل قيمة هذا الاحتياطي البالغ 1.6 مليار دولار. أدى رد فعل السوق ليوم واحد على أرباح الربع الثالث من عام 2025 إلى انخفاض سعر سهم Hut 8 بنسبة -12.53% في 4 نوفمبر 2025. وهذه إشارة واضحة: لا يزال السوق يرى أن Hut 8 هو منجم للعملات المشفرة أولاً.

عدم اليقين التنظيمي

في حين شهد المشهد التنظيمي في الولايات المتحدة بعض الحركة الإيجابية في عام 2025 مع إقرار قانون GENIUS (الذي يوفر إطارًا للعملات المستقرة) والتقدم الذي أحرزه قانون CLARITY (الذي من شأنه أن يصنف الرموز اللامركزية مثل البيتكوين كسلع)، إلا أن التهديد المتمثل في فرض لوائح تنظيمية مقيدة جديدة لا يزال قائمًا. ويتحول التركيز إلى التأثير البيئي وتأثيرات الطاقة الناجمة عن التعدين، وبالتحديد في مناطق التشغيل الرئيسية في الولايات المتحدة مثل تكساس.

يمكن أن تؤدي قواعد الولاية أو القواعد الفيدرالية الجديدة بشأن استهلاك الطاقة، أو الإبلاغ عن انبعاثات الكربون، أو فرض ضرائب على الأصول الرقمية إلى رفع تكاليف التشغيل وإبطاء تطوير خط الأنابيب الكبير للشركة، والذي يتضمن إجمالي سعة الطاقة تحت إدارة 1,020 ميجاوات اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025. لم تعد المخاطر تتعلق بما إذا كانت عملة البيتكوين بمثابة ضمان أم لا؛ يتعلق الأمر بتكلفة الطاقة والإرادة السياسية لتقييد الحوسبة كثيفة الاستهلاك للطاقة.

تزداد صعوبة الشبكة

إن الصعوبة التي تواجهها شبكة Bitcoin هي القاتل الصامت لهوامش التعدين، مما يتطلب إنفاق رأسمالي مستمر ومكلف للبقاء في مكانه. وصلت صعوبة الشبكة إلى مستوى مذهل بلغ 152.27 تريليون (تريليون) في نوفمبر 2025، مما يعكس زيادة كبيرة بنسبة 17.40% خلال التسعين يومًا الماضية وحدها. وهذا يعني أن على كل عامل منجم أن يعمل بجهد أكبر بنسبة 17.40% للعثور على نفس مكافأة الكتلة.

لمكافحة ذلك، يجب على Hut 8 الاستثمار باستمرار في عمال المناجم الأكثر كفاءة (ASIC). وصل معدل التجزئة التشغيلي للشركة إلى 23.7 EH/s اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، مع تحسين كفاءة الأسطول بمقدار 16.3 J/TH (جول لكل تيراهاش). يعد هذا رقمًا جيدًا، لكن الحفاظ عليه يتطلب نشرًا ضخمًا ومستمرًا لرأس المال لأجهزة الجيل التالي مثل سلسلة Antminer S21، والتي تأكل التدفق النقدي الحر.

ضغط الهامش بعد النصف

أدى خفض سعر البيتكوين إلى النصف في أبريل 2024 إلى خفض مكافأة الكتلة بشكل دائم، مما أدى إلى ضغط مستمر على هوامش التعدين. أدى هذا الحدث إلى تغيير جذري في اقتصاديات الصناعة بأكملها، مما أدى بشكل فعال إلى مضاعفة تكلفة تعدين عملة بيتكوين واحدة للمشغلين الأقل كفاءة. وعلى مستوى الصناعة، ارتفعت تكلفة تعدين عملة بيتكوين واحدة بنسبة 82% إلى حوالي 31000 دولار في أوائل عام 2024.

بينما تقوم Hut 8 بتنفيذ ترقية للأسطول، كان التأثير المباشر واضحًا: انخفض إنتاج البيتكوين الخاص بالشركة بنسبة 36٪ في أبريل 2024 مقارنة بشهر مارس، وهو انخفاض أكبر من العديد من أقرانهم. حتى بعد ترقية كبيرة، بلغ إنتاج بيتكوين المستخرج ذاتيًا (صافي حصة المشروع المشترك) 78 بيتكوين فقط في مارس 2025. ويتوقف نجاح الشركة التابعة المملوكة للأغلبية، وهي American Bitcoin Corp، على قدرتها على الحفاظ على تكلفة إنتاج منخفضة في عالم ما بعد النصف.

ارتفاع تكاليف الطاقة

تمنحها منصة البنية التحتية للطاقة في Hut 8 ميزة تنافسية، ولكنها ليست محصنة ضد تقلبات سوق الطاقة. أعلنت الشركة عن تكلفة طاقة مواتية للربع الرابع من عام 2024 لكل ميجاوات في الساعة تبلغ 31.63 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 30٪ عن العام السابق. ومع ذلك، فإن هذه التكلفة المنخفضة تعتمد بشكل كبير على اتفاقيات شراء الطاقة واستقرار أسواق الطاقة الإقليمية.

ومن الممكن أن تؤدي الارتفاعات غير المتوقعة في أسعار الغاز الطبيعي أو الكهرباء، وخاصة في مناطق التشغيل في الولايات المتحدة، إلى تآكل ميزة التكلفة بسرعة. على سبيل المثال، يمكن أن يتسبب حدث مناخي شديد أو صدمة جيوسياسية في ارتفاع سريع وقصير الأجل في تكاليف الطاقة، مما يجبر الشركة على تقليص العمليات لتجنب التعدين بخسارة. يتم تضخيم هذا الخطر من خلال حقيقة أن بيئة ما بعد النصف قد أدت بالفعل إلى تشديد الهوامش بشكل كبير، مما يجعل العملية أقل مرونة في مواجهة صدمات التكلفة.