شركة Las Vegas Sands (LVS): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى لاس فيغاس ساندز، والحقيقة الأساسية هي: أنها قوة مبنية على ركيزتين - الاحتكار الفعال لمارينا باي ساندز والنطاق الضخم لممتلكاتها في ماكاو. لكن هذه القوة تمثل أيضًا أكبر المخاطر التي تواجههم، لأنهم استبدلوا التنويع الأمريكي بالتركيز الآسيوي، مما جعلهم عرضة للتحولات الجيوسياسية والمطالب التنظيمية الجديدة في ماكاو. الشركة تحمل ما يقرب من 5.5 مليار دولار نقدا، وهو أمر قوي بالتأكيد، ولكن لا يمكنك تجاهل 14.5 مليار دولار في صافي الديون ورأس المال الهائل اللازم للتوسعات مثل 1.2 مليار دولار في محمد بن سلمان. إنه رهان عالي المخاطر على تعافي آسيا، لذلك دعونا نوضح بالتفصيل أين يتم صنع الأموال الحقيقية وأين تكمن التهديدات التالية.

شركة لاس فيغاس ساندز (LVS) - تحليل SWOT: نقاط القوة

محفظة المنتجعات المتكاملة المهيمنة في ماكاو وسنغافورة

أنت تنظر إلى شركة مبنية على هيمنة نادرة ومزدوجة على السوق في آسيا، وهو جوهر قوتها. تمتلك شركة Las Vegas Sands Corp (LVS) وتدير مجموعة من المنتجعات المتكاملة (IRs) التي ليست مجرد كازينوهات؛ فهي مراكز ضخمة للمؤتمرات والتجزئة والترفيه، وتستحوذ على حصة كبيرة من الإنفاق السياحي المتميز في المنطقة.

بلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الموحدة للربع الثالث من عام 2025 للشركة 1.34 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 35.6٪ على أساس سنوي، مما يوضح الحجم الهائل للانتعاش. وينقسم هذا الأداء بين جوهرتي التاج، مما يثبت قوة تنوعها الجغرافي.

إليك الحساب السريع لأداء الربع الثالث من عام 2025:

• مارينا باي ساندز (سنغافورة) العقارات المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: 743 مليون دولار.
• الممتلكات المعدلة لعمليات ماكاو قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: 601 مليون دولار.

تعتبر مارينا باي ساندز (MBS) في سنغافورة بمثابة آلة للتدفق النقدي تتمتع باحتكار فعال

بصراحة، تعتبر مارينا باي ساندز (MBS) شركة مالية متطرفة في صناعة الألعاب العالمية. إنها تعمل في سوق احتكاري ثنائي، لكن مكانتها المميزة وموقعها الاستراتيجي يمنحها احتكارًا فعالاً لقطاعات الكتلة المميزة والكتلة الأساسية ذات هامش الربح المرتفع. إنها آلة للتدفق النقدي، واضحة وبسيطة.

في الربع الثالث من عام 2025، قدمت MBS أداءً غير مسبوق، حيث حققت 1.44 مليار دولار أمريكي من صافي الإيرادات وأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) للعقارات بقيمة 743 مليون دولار أمريكي. وهذا يترجم إلى هامش استثنائي للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 51.7%. الإدارة الآن واثقة من أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) السنوية المعدلة لشركة MBS لعام 2025 ستتجاوز توقعاتها السابقة البالغة 2.5 مليار دولار أمريكي، مع تحقيق أكثر من 2.1 مليار دولار أمريكي بالفعل خلال الأرباع الثلاثة الأولى. هذا مستوى خطير من الربحية.

وضع سيولة قوي، مع وجود رصيد نقدي يدعم التوسع

لا يمكنك متابعة فرص النمو بدون ميزانية عمومية قوية، ولدى LVS واحدة. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغ الرصيد النقدي غير المقيد للشركة 3.35 مليار دولار أمريكي. ما يخفيه هذا التقدير هو إجمالي القوة المالية المتاحة للمناورات الاستراتيجية والنفقات الرأسمالية (CapEx).

بالإضافة إلى ذلك، تتمتع LVS بإمكانية الوصول إلى مبلغ إضافي قدره 4.46 مليار دولار من التسهيلات الائتمانية المتاحة. تدعم هذه السيولة بشكل واضح التوسع الهائل لـ MBS، وهو مشروع بمليارات الدولارات يهدف إلى تأمين الإيرادات المستقبلية والحفاظ على مكانته المهيمنة في السوق في سنغافورة.

تتمتع عقارات Parisian Macao وVenetian Macao بمواقع رئيسية وعلى نطاق واسع

تم بناء محفظة ماكاو، التي يتم تشغيلها من خلال شركة ساندز تشاينا المحدودة، على نطاق واسع من العقارات الفاخرة على طول قطاع كوتاي، الشريان الرئيسي لسوق الألعاب في ماكاو. يعد Venetian Macao وThe Parisian Macao من المنشآت الرائدة التي تجتذب ملايين الزوار سنويًا، وتعمل بمثابة نقاط ارتكاز لمنطقة كوتاي بأكملها. يسمح الحجم الكبير لهذه الـIRs لشركة LVS بالحصول على إيرادات عبر قطاعات الألعاب وتجارة التجزئة والفنادق والمؤتمرات.

في الربع الثالث من عام 2025، حققت شركة The Venetian Macao وحدها 692 مليون دولار أمريكي من صافي الإيرادات و242 مليون دولار أمريكي من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. تكمن قوة محفظة ماكاو بأكملها في قدرتها على تقديم تجربة فاخرة متعددة المستويات، من فندق بلازا الراقي & فور سيزونز ماكاو يجذب السوق الشامل للعقارات الأخرى.

قدرة مثبتة على جذب العملاء المتميزين في السوق الشامل ذوي الهوامش العالية بعد الوباء

مستقبل الألعاب في آسيا هو السوق الشامل، وخاصة الكتلة المميزة (العملاء الذين يراهنون بمبالغ كبيرة ولكنهم لا يحتاجون إلى خطوط ائتمان الشخصيات المهمة التقليدية)، وتتفوق LVS هنا. نجحت الشركة في توجيه استراتيجيتها واستثماراتها الرأسمالية للاستحواذ على قاعدة العملاء ذات هامش الربح المرتفع، والتي تعد أقل تقلبًا من قطاع الرقائق المتداولة (VIP).

الأرقام لا تكذب: في ماكاو، ارتفعت إيرادات الألعاب في السوق الشامل بنسبة 25.4% في الربع الثالث من عام 2025 مقارنة بالربع الأول من عام 2025، مما يظهر اتجاهًا واضحًا ومتسارعًا للتعافي. في MBS في سنغافورة، بلغ الفوز الجماعي في الألعاب وماكينات القمار رقمًا قياسيًا قدره 905 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، مما يعكس نموًا ملحوظًا بنسبة 122٪ مقارنة بالربع الثالث من عام 2019 قبل الوباء. هذا هو العميل الأكثر ربحية الذي يمكن أن تجتذبه LVS، وهم يفعلون ذلك بوتيرة رائدة في الصناعة.

شركة لاس فيغاس ساندز (LVS) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

خطر التركيز الجغرافي الشديد

عليك أن تدرك تمامًا أن شركة Las Vegas Sands Corp. (LVS) هي في الأساس شركة ذات سوقين الآن، وهذا التركيز يمثل ضعفًا هيكليًا كبيرًا. بعد بيع أصولها المحلية في الولايات المتحدة، يرتبط تدفق إيرادات الشركة بالكامل بالصحة التنظيمية والاقتصادية لولايتين قضائيتين فقط: ماكاو وسنغافورة.

بالنسبة للسنة المالية الكاملة 2025، يقدر المحللون أن يكون إجمالي إيرادات LVS موجودًا 12.689 مليار دولارتم إنتاجها كلها تقريبًا من عقاراتها في ماكاو ومارينا باي ساندز (MBS) في سنغافورة. وهذا يخلق قابلية عالية للفشل في نقطة واحدة، سواء كان ذلك تحولًا جيوسياسيًا، أو تغييرًا تنظيميًا مفاجئًا، أو أزمة صحية إقليمية مثل الوباء. الاعتماد صارخ، حيث يتوقع أحد المحللين أن يكون تقسيم الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في ماكاو بنسبة 53% وسنغافورة بنسبة 47%. هذا عدد كبير من البيض في سلتين.

لم تعد تعمل في السوق المحلية للولايات المتحدة

إن المحور الاستراتيجي للتركيز على آسيا فقط، مع تعزيز السيولة في البداية من خلال بيع أصولها في لاس فيغاس في عام 2022، يعني أن LVS قد خسرت استقرار وتنويع السوق الأمريكية. ويزيل هذا الغياب وسيلة تحوط حيوية ضد التقلبات المتأصلة في أسواق الصين وجنوب شرق آسيا. يوفر سوق الولايات المتحدة، على الرغم من كل منافسته، بيئة تنظيمية وسياسية مختلفة، وهي أداة رئيسية لتخفيف المخاطر لم تعد LVS موجودة فيها. أصبحت الشركة الآن معرضة تمامًا للقرارات السياسية التي تتخذها الحكومة الصينية فيما يتعلق بماكاو وبيئة الضرائب المرتفعة في سنغافورة.

التزامات الإنفاق الرأسمالي المرتفع (CapEx).

تواجه الشركة التزامات CapEx ضخمة، مما يضغط على التدفق النقدي الحر، حتى مع الأداء التشغيلي القوي. والأكثر أهمية هو توسعة مارينا باي ساندز في سنغافورة، وهو مشروع من المتوقع الآن أن يتكلف تكاليف مذهلة 8 مليارات دولارأي أكثر من ضعف التقدير الأصلي. ويعد هذا الاستثمار الهائل رهانًا طويل المدى، حيث من غير المتوقع افتتاح المجمع الجديد قبل عام 2031 تقريبًا.

فيما يلي الحساب السريع لحرق الأموال النقدية على المدى القريب:

• بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية للربع الأول من عام 2025 379 مليون دولار.
• بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية للربع الثالث من عام 2025 229 مليون دولار.
• تتوقع LVS التمويل 25% إلى 35% من توسيع MBS بقيمة 8 مليارات دولار مباشرة.

بالإضافة إلى ذلك، هناك تحسينات مستمرة للعقارات في ماكاو، لذا فإن هذا الارتفاع في النفقات الرأسمالية يمثل استنزافًا مستمرًا للمرونة المالية المباشرة.

عدم اليقين التنظيمي في ماكاو

إن اتفاقية امتياز ماكاو الجديدة، التي تدخل حيز التنفيذ اعتبارا من عام 2023، هي سيف ذو حدين. في حين أنها تحصل على رخصة التشغيل لمدة 10 سنوات، إلا أنها تأتي مع تفويض رئيسي غير قابل للتفاوض: استثمار كبير في العناصر غير المتعلقة بالألعاب. يبلغ إجمالي التعهدات الاستثمارية لشركة Sands China Limited لفترة الامتياز 2023-2032 35.8 مليار باتاكا (حوالي 4.46 مليار دولار دولار أمريكي)، بأغلبية ساحقة تبلغ 33.36 مليار باتاكا ماكاوية (حوالي 4.16 مليار دولار USD) - مخصص للمبادرات غير المتعلقة بالألعاب.

وينبع عدم اليقين من الرقابة النشطة التي تمارسها الحكومة والضغط من أجل التنويع. ويؤكد الرئيس التنفيذي لماكاو على مراجعة المشاريع الاستثمارية لأصحاب الامتياز للفترة 2023-2025 لضمان الامتثال. وهذا يعني أنه يجب على LVS تحويل رأس المال من أعمالها الأساسية في مجال الألعاب ذات هامش الربح المرتفع لتطوير مناطق جذب غير متعلقة بالألعاب، والتي تتمتع تاريخيًا بعوائد أقل على الاستثمار في ماكاو.

صافي الديون الكبيرة

على الرغم من توليد تدفق نقدي قوي، فإن الشركة تتحمل عبء ديون كبير، مما يحد من قدرتها على الاستجابة لصدمات السوق أو متابعة فرص النمو الفورية الأخرى. واعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، بلغ المتوسط المرجح لرصيد الدين حوالي 15.94 مليار دولار. وبلغ إجمالي الديون المستحقة 15.63 مليار دولار. ويعني وضع الرافعة المالية هذا أن جزءًا كبيرًا من التدفق النقدي التشغيلي يتم توجيهه نحو مصاريف الفوائد، وهو ما كان 187 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 وحده.

وما يخفيه هذا التقدير هو التكلفة الحقيقية لخدمة الدين في بيئة ترتفع فيها أسعار الفائدة. تعتمد القوة المالية للشركة على أموالها غير المقيدة البالغة 3.35 مليار دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، لكن الحجم الهائل للديون يمثل رياحًا معاكسة مستمرة.

شركة لاس فيغاس ساندز (LVS) - تحليل SWOT: الفرص

التعافي الكامل لسوق الألعاب في ماكاو، مما قد يؤدي إلى تجاوز نمو الأرباح السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 20% في عام 2026.

تظل الفرصة الأساسية لشركة Las Vegas Sands Corp هي التعافي على نطاق واسع لسوق ماكاو، والذي يتوقع المحللون أن يشهد عودة إجمالي إيرادات الألعاب (GGR) إلى مستويات 2019 بحلول عام 2026. وتتمتع LVS بوضع يمكنها من الاستحواذ على حصة كبيرة من هذا الانتعاش، خاصة في القطاع الشامل ذو الهامش المرتفع، نظرًا لعدد غرفها الرائدة في السوق ومزيج المنتجات المتميزة. تستهدف الشركة عمليات ماكاو لتحقيق أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 2.7 مليار دولار إلى 2.8 مليار دولار سنويًا.

إليك الحساب السريع: إذا قمنا بحساب الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للربع الثالث من عام 2025 في ماكاو بقيمة 601 مليون دولار أمريكي، فإن معدل التشغيل يبلغ حوالي 2.404 مليار دولار أمريكي. إن الوصول إلى هدف 2.8 مليار دولار سيمثل نموًا بنسبة 16.5٪ تقريبًا. ومع ذلك، فإن تجديد فندق The Londoner Macao، الذي تم الانتهاء منه في أوائل عام 2025 بتكلفة 1.2 مليار دولار، هو المحفز الحقيقي. تقدر الإدارة أن الترقيات ستعزز الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في The Londoner's Property إلى 1.0 مليار دولار إلى 1.5 مليار دولار سنويًا، والتي، عند دمجها مع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2023 لشركة The Venetian Macao البالغة 1.05 مليار دولار، من المتوقع أن تزيد إجمالي الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بالعقارات المعدلة للشركة بأكثر من 35% من مستويات ما قبل التجديد. إن هذا الرفع من التكاليف الثابتة يجعل معدل النمو أعلى بكثير من علامة 20٪ في عام 2026 قابلاً للتحقيق بشكل واضح مع زيادة القدرة الجديدة بالكامل.

توسيع القطاع غير المتعلق بالألعاب في ماكاو لتلبية متطلبات الامتياز وتنويع مصادر الإيرادات.

يفرض امتياز ماكاو الجديد التزامًا رأسماليًا كبيرًا بالمشاريع غير المتعلقة بالألعاب، وهو ما يعد مناسبًا تمامًا لنموذج أعمال المنتجعات المتكاملة (IR) الخاص بـ LVS. ويبلغ تعهد الشركة المعزز بالاستثمار في غير الألعاب 33.36 مليار باتاكا ماكاوية (حوالي 4.17 مليار دولار أمريكي) حتى عام 2032. ويعد هذا الاستثمار فرصة استراتيجية لتنويع الإيرادات بعيدًا عن الألعاب البحتة والحصول على هامش أعلى وأقل تقلبًا في الإنفاق غير المتعلق بالألعاب، وهو أمر بالغ الأهمية حيث تدفع ماكاو بإستراتيجية التنويع الاقتصادي "1+4".

وتركز الاستثمارات على محركات السياحة ذات القيمة العالية:

• MICE (الاجتماعات والحوافز والمؤتمرات والمعارض): توسيع مرافق MICE، بما في ذلك منشأة جديدة تبلغ مساحتها 18000 متر مربع بجوار معرض Cotai Expo الحالي.
• الترفيه & الترفيه: إعادة تطوير الحديقة الاستوائية إلى وجهة مستوحاة من الحديقة تبلغ مساحتها 50 ألف متر مربع، لو جاردان، وترقية ساحة البندقية بقيمة 200 مليون دولار، والتي سيتم الانتهاء منها في عام 2024.
• السياحة الدولية: إطلاق تجربة اليخوت الفاخرة وتعزيز التسويق الدولي لجذب الزوار من خارج الصين الكبرى.

الدخول المحتمل إلى أسواق آسيوية جديدة عالية النمو مثل تايلاند، إذا تم إقرار تشريع المنتجعات المتكاملة.

تمثل إمكانية إنشاء منتجع متكامل جديد في مركز سياحي آسيوي رئيسي مثل تايلاند رافعة نمو كبيرة على المدى الطويل. وتبدي LVS اهتمامًا كبيرًا، حيث حث الرئيس باتريك دومونت السلطات التايلاندية علنًا على توفير "الوضوح التنظيمي" الضروري و"الرؤية طويلة المدى" لجذب الاستثمارات الجادة. إن نجاح مارينا باي ساندز في سنغافورة، والذي من المتوقع أن يتجاوز 2.5 مليار دولار أمريكي في الأرباح السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025، يثبت قدرة LVS على تطوير وتشغيل مثل هذه الأصول السوقية المربحة للغاية والخاضعة للرقابة.

في حين أن مشروع قانون المجمع الترفيهي في تايلاند قد توقف اعتبارًا من يوليو 2025، إلا أن الفرصة لا تزال كبيرة. تقترح مسودة التشريع الحالية حدًا أقصى لمنطقة الكازينو يبلغ 10% فقط من إجمالي مساحة IR، وهو ما يتوافق تمامًا مع تركيز LVS على وسائل الراحة غير المتعلقة بالألعاب والسوق الشامل عالي القيمة. والهدف الطموح للحكومة هو البدء في أعمال البناء خلال ثلاث سنوات من موافقة البرلمان. وهذه فرصة بمليارات الدولارات من شأنها أن تعزز هيمنة LVS في الـIRs الآسيويين.

زيادة الزيارات والإنفاق من جانب السياح المتميزين عبر العقارات في ماكاو وسنغافورة.

إن التحول في سوق الألعاب الآسيوية يتجه بقوة نحو الأفراد ذوي الثروات العالية في قطاع Premium Mass والذين ليسوا من الشخصيات المهمة التقليدية القائمة على الألعاب. تتمتع LVS بموقع فريد للاستفادة من هذا الاتجاه نظرًا لسعتها الهائلة وعروضها المتميزة.

• ماكاو: كان التعافي في قطاع السيارات الفاخرة قويًا. أظهر فوز LVS على طاولة السوق الشامل نموًا قويًا في هذا القطاع خلال الربع الثالث من عام 2025. وقد تم تصميم عملية تجديد Londoner Macao، التي أضافت 2,405 غرفة وجناحًا فاخرًا جديدًا، خصيصًا لجذب هذا العميل ذو القيمة العالية.
• سنغافورة (مارينا باي ساندز): لا يزال محمد بن سلمان يمثل محركًا هائلاً للنمو. حقق العقار أرباحًا استثنائية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الثالث من عام 2025 بقيمة 700 مليون دولار. وصلت Mass Gaming وSlot Win إلى رقم قياسي بلغ 905 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 35% على أساس سنوي. إن التوسعة المستمرة التي تبلغ قيمتها 8 مليارات دولار لـ MBS، والتي ستضم مكانًا جديدًا للأداء يتسع لـ 15000 مقعد، ستعزز جاذبيتها للسياح المتميزين وزوار الاجتماعات والحوافز والمؤتمرات والمعارض.

استخدام التكنولوجيا لتحسين الكفاءة التشغيلية وتعزيز تجربة العملاء.

تستخدم LVS التكنولوجيا بنشاط لتعزيز الكفاءة التشغيلية (توفير النفقات التشغيلية) وتعزيز رحلة العميل (نمو الإيرادات). في سنغافورة، أدى إدخال الطاولات الذكية إلى تعزيز نسبة الثبات النظرية في لعبة الباكاراه بشكل واضح، مما ساهم بشكل مباشر في تحقيق نتائج قياسية. وفي ماكاو، ينصب التركيز على النظام البيئي الأوسع "للسياحة الذكية".

وتعمل الشركة على تعزيز ثقافة التقدم التكنولوجي من خلال مبادرات مثل مركز حضانة منتجعات ساندز، الذي يعد ركيزة أساسية لاستراتيجية التنويع في ماكاو. على سبيل المثال، أدى تحدي ساندز للابتكار، وهي مسابقة للسياحة الذكية، إلى اعتماد حلول في:

• الحلول الروبوتية الذكية للمستودعات (توفير النفقات التشغيلية).
• حلول إعادة تدوير موارد النفايات الغذائية (الاستدامة وOpEx).
• تقنية تحديد الاستهلاك بالذكاء الاصطناعي (تجربة العملاء والتسويق).

ويضمن هذا التركيز على الابتكار التكنولوجي المحلي، إلى جانب ترقيات كفاءة الطاقة الداخلية التي أدت بالفعل إلى خفض انبعاثات النطاق 1 و 2 بنسبة 50٪ من خط الأساس لعام 2018، تدفقًا مستمرًا من التحسينات التشغيلية وتوفير التكاليف التي ستتدفق مباشرة إلى النتيجة النهائية.

شركة لاس فيغاس ساندز (LVS) - تحليل SWOT: التهديدات

التوترات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة والصين، والتي من المحتمل أن تؤثر على بيئة العمل في ماكاو.

لا يمكنك إدارة مشروع بهذا الحجم في ماكاو دون الاعتراف بالفيل الموجود في الغرفة: الاحتكاك الجيوسياسي بين الولايات المتحدة والصين. وباعتبارها شركة مقرها الولايات المتحدة، فإن شركة لاس فيغاس ساندز معرضة بالتأكيد للتحولات السياسية من بكين والتي يمكن الاستفادة منها في التوترات الثنائية. إن الخطر كبير بما يكفي لدرجة أن Morningstar أضافت في أوائل عام 2025 أ علاوة المخاطرة 1.5% إلى تكلفة افتراضنا للأسهم الخاصة بـ LVS، وذلك على وجه التحديد بسبب تعرضها لماكاو.

إن قيام الحكومة الأمريكية بإضافة ماكاو إلى قائمتها للدول "الخصم الأجنبي" في عام 2025 لن يؤدي إلا إلى تصعيد هذا الضغط. لا يبدو هذا التصنيف سياسيًا فحسب؛ فهو يخلق خطرًا ملموسًا يتمثل في الانتقام التنظيمي أو فرض قيود على تدفقات الزوار من البر الرئيسي الصيني، والتي تمثل شريان الحياة للسوق الشامل المتميز في ماكاو. الترخيص الخاص بك آمن حتى عام 2032، ولكن بيئة التشغيل يمكن أن تتغير بين عشية وضحاها. هذا هو الخطر الأساسي.

كما أن المنافسة المتزايدة في ماكاو من أصحاب الامتيازات الآخرين تستثمر بشكل كبير في الميزات غير المتعلقة بالألعاب.

وتفرض امتيازات الألعاب الجديدة في ماكاو، والتي بدأت في عام 2023، تحولا هائلا نحو التنويع غير المتعلق بالألعاب، وكل صاحب امتياز الآن في سباق لتحقيقه. وهذا يعني المزيد من المنافسة مقابل كل دولار سائح ينفق خارج الكازينو على الفنادق والمطاعم والترفيه. يُطلب من المشغلين الستة بشكل جماعي استثمار ما لا يقل عن 130.4 مليار باتاكا ماكاوية (حوالي 16.3 مليار دولار) في المشاريع غير المتعلقة بالألعاب على مدى عشر سنوات.

إليك الحساب السريع: يعد تعهد Las Vegas Sands الخاص بالاستثمار في غير الألعاب أمرًا كبيرًا 30.24 مليار باتاكا ماكاوية (حول 3.8 مليار دولار). لكن المنافسين مثل Galaxy Entertainment Group وWynn Macau يتدفقون أيضًا بالمليارات، مما يجبر LVS على الترقية باستمرار والمنافسة على عروض جديدة ذات هامش ربح أقل. ويؤدي هذا الإنفاق الرأسمالي المتزايد في جميع المجالات إلى الضغط على الهوامش، حتى مع تعافي السوق.

• إجمالي التزام صاحب الامتياز بعدم ممارسة الألعاب: 130.4 مليار باتاكا ماكاوية (16.3 مليار دولار).
• تعهد لاس فيغاس ساندز بعدم ممارسة الألعاب: 30.24 مليار باتاكا ماكاوية (3.8 مليار دولار).
• تعهدات المنافس الرئيسي: Galaxy at 28.35 مليار باتاكا ماكاوية (3.5 مليار دولار) وين في 16.70 مليار باتاكا ماكاوية (2.08 مليار دولار).

خطر حدوث تباطؤ اقتصادي عالمي، مما يؤثر بشكل واضح على الإنفاق الجماعي على السفر الجماعي المتميز.

إن انتعاش ماكاو حساس للغاية للصحة الاقتصادية في البر الرئيسي للصين، وتشير المؤشرات الأخيرة إلى أن التباطؤ يشكل تهديدا حقيقيا. خفض صندوق النقد الدولي توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي في ماكاو لعام 2025 إلى النصف إلى النصف فقط 3.6%بانخفاض عن التقديرات السابقة البالغة 7.3%. ويؤدي الاقتصاد الصيني الأضعف إلى تقييد الدخل المتاح للقطاعات ذات الجودة العالية والقطاعات عالية الجودة التي تدفع معظم أرباح LVS في المنطقة بشكل مباشر.

في حين حققت الشركة أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الثالث من عام 2025 في ماكاو 601 مليون دولار، كان نمو إجمالي إيرادات الألعاب (GGR) في السوق بشكل عام متواضعًا. وقامت حكومة ماكاو نفسها بتعديل توقعاتها بشأن إجمالي الناتج المحلي لعام 2025 بالخفض بنسبة 5%، من 240 مليار باتاكا ماكاوية إلى 240 مليار باتاكا ماكاوية. 228 مليار باتاكا (حوالي 28.2 مليار دولار). ويعني هذا التباطؤ معركة أكثر صرامة للحصول على حصة في السوق ونمو أبطأ في الأرباح عما كان متوقعا في البداية.

قد تؤثر التغييرات السلبية في ضريبة الألعاب أو الإطار التنظيمي في ماكاو بشدة على الهوامش.

إن البيئة التنظيمية في ماكاو صارمة بالفعل، وأي تغيير سلبي يمكن أن يكون مؤلمًا على الفور بالنسبة لصافي أرباحك. معدل الضريبة الفعلي على إجمالي إيرادات الألعاب (GGR) مرتفع حاليًا 40%. وهذا يعد واحدًا من أعلى المعدلات في العالم، لذا فإن أي زيادة طفيفة من شأنها أن تؤدي إلى ضغط الهوامش بشكل كبير.

ومؤخرا صدر القانون الجديد رقم . قام القانون رقم 7/2024 بإصلاح نظام الائتمان، حيث جعل سلطة تقديم الائتمان مركزية فقط لأصحاب الامتياز. وهذا يلغي النموذج القديم الذي يحركه الخمول، مما يؤدي إلى تغيير جذري في كيفية عمل الأعمال ذات المستوى العالي وإجبار LVS على تحمل جميع مخاطر الائتمان والإدارة. ويمثل التكيف مع هذه الرقابة الائتمانية الجديدة الأكثر صرامة تحديًا تشغيليًا كبيرًا وعبء تكلفة للحفاظ على شريحة كبار الشخصيات ذات الهامش المرتفع.

مخاطر انتهاء وتجديد اتفاقية مارينا باي ساندز الحصرية في سنغافورة بعد عام 2030.

تعد مارينا باي ساندز (MBS) بمثابة بقرة حلوب لشركة LVS، حيث تقدم أداءً استثنائيًا، حيث وصلت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الثالث من عام 2025 إلى مستوى ملحوظ 743 مليون دولار. وتستمر اتفاقية التفرد الحالية للمنتجع المتكامل في سنغافورة حتى عام 2030. وترتبط المخاطر المباشرة هنا بالالتزام الرأسمالي الضخم المطلوب لتأمين المستقبل طويل المدى لهذا الأصل.

وللحفاظ على مكانتها وتفردها، تقوم LVS بتنفيذ مشروع توسعة كبير، يُعرف باسم IR2، بتكلفة تطوير إجمالية تقدر بـ 8 مليارات دولار أمريكي. من المقرر أن يبدأ البناء في منتصف عام 2025 ومن المتوقع أن يكتمل بحلول يونيو 2030، مع الافتتاح الرسمي في يناير 2031. هذه النفقات الرأسمالية الضخمة لعدة سنوات تربط مليارات الدولارات وتحمل مخاطر التنفيذ، على الرغم من أنها تؤمن مستقبل الأصل.