Plains All American Pipeline, L.P. (PAA): تحليل PESTLE [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت بحاجة إلى أن تعرف بالضبط كيف تضرب القوى الخارجية Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) بعد تحولها الاستراتيجي الكبير للتركيز على لوجستيات النفط الخام الأمريكي، وخاصة حوض بيرميان. تجريد الغاز الطبيعي المسال الكندي لمدة حوالي 3.75 مليار دولار أمريكي والاستحواذ على خط أنابيب النفط الخام EPIC لـ 1.33 مليار دولار يعيد رسم خريطة المخاطر والفرص لعام 2025 بالكامل، بدءًا من الرياح التنظيمية التنظيمية وحتى ضغوط أ 6.52 مليون برميل يوميا طفرة الإنتاج. دعنا نحلل العوامل الكلية الستة التي تؤثر على قدرة PAA على تقديم الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة المتوقعة والتي تصل إلى 2.89 مليار دولار.

أنت تبحث عن تحليل واضح للقوى الخارجية التي تشكل Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) في الوقت الحالي، وهذا أمر ذكي. كمحلل متمرس في مجال النقل، أرى أن شركة PAA تقوم بمحور حاسم للعودة إلى قوتها الأساسية للنفط الخام، مما يغير كيفية رؤيتك لهذه المخاطر والفرص.

التحرك الاستراتيجي لتصفية الغاز الطبيعي المسال الكندي لمدة حوالي 3.75 مليار دولار أمريكي واستحواذ 100٪ على خط أنابيب EPIC Crude مقابل 1.33 مليار دولار يعيد تركيز المشهد الكامل لـ PESTLE على لوجستيات النفط الخام في الولايات المتحدة، وخصوصًا حوض برميان. هذا هو الإجراء الواضح لعام 2025.

العوامل السياسية: التصاريح والرسوم الجمركية

يمكن أن يسرع المناخ السياسي الأمريكي المواتي بشكل مؤكد من إجراءات الحصول على تصاريح خط الأنابيب ويقلل العبء التنظيمي، وهو دعم كبير للأعمال الأساسية لشركة PAA. ومع ذلك، فإن الرسوم الجمركية الأمريكية على الصلب والألومنيوم تشكل تكلفة مباشرة، مما يزيد من تكلفة مشاريع البنية التحتية الجديدة للوسط بنسبة مقدرة. 2-5%توترات الجغرافيا السياسية تخلق تقلبات عبر سوق الطاقة، لكن نموذج الإيرادات الأساسي لشركة PAA القائم على الرسوم يوفر طبقة جيدة من الاستقرار ضد تلك التقلبات العالمية. العقبة السياسية الفورية الوحيدة هي الموافقة التنظيمية المعلقة على تصفية المواد الطبيعية السائلة الكندية مع مكتب المنافسة الكندي، وهي خطوة ضرورية لإنهاء هذا خروج بقيمة 3.75 مليار دولار أمريكي. التصاريح هي كل شيء في هذا المجال.

العوامل الاقتصادية: الحجم والتدفق النقدي

الأرقام لعام 2025 واضحة: قامت شركة PAA بتضييق توقعاتها للأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء للعام الكامل إلى نطاق قوي يتراوح بين 2.84 مليار دولار إلى 2.89 مليار دولار. ومن المتوقع أن تتراوح أسعار النفط الخام بين 70 دولارًا أمريكيًا للبرميل و80 دولارًا أمريكيًا للبرميل، وهو مستوى صحي يشجع النشاط الإنتاجي دون كبح الطلب. العامل الحقيقي هو الحجم: من المتوقع أن يصل إنتاج النفط في حوض برميان إلى حوالي 6.52 مليون برميل يوميًا بحلول أواخر عام 2025، مما يعزز مباشرة أحجام وأنشطة PAA الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، تتوقع الشركة توليد تدفقات نقدية حرة معدلة قوية بنحو 1.1 مليار دولار للسنة، مما يمنحها مرونة مالية كبيرة. التدفق النقدي هو الملك، وPAA تمتلكه.

العوامل الاجتماعية: ثقة الجمهور والقوى العاملة

المعارضة العامة المتزايدة لبناء خطوط أنابيب جديدة تشكل رياحًا معاكسة دائمة، مما يزيد من جداول المشروع وتكاليفه عندما تحتاج PAA إلى التوسع. لمواجهة ذلك، من الضروري زيادة التركيز على المسؤولية الاجتماعية للشركات (CSR) والتعاون مع المجتمع، مثل برنامج Plains CARE، لضمان والحفاظ على تراخيص التشغيل - فهذه تكلفة ممارسة الأعمال التجارية اليوم. أيضًا، تتغير التركيبة السكانية للقوى العاملة؛ فأنت بحاجة إلى أدوار تقنية متخصصة لصيانة سلامة الأنابيب والأتمتة الآن أكثر من أي وقت مضى، مما يعني زيادة تكاليف العمالة. وأخيرًا، يدعم طلب المستثمرين على الأصول المستقرة والموجهة نحو الدخل نموذج الشراكة المحدودة الرئيسة (MLP) في قطاع النقل الوسيط، وهو تفضيل اجتماعي رئيسي لحملة وحدات PAA. لا يمكنك البناء دون موافقة المجتمع.

العوامل التكنولوجية: السلامة والرقمنة

تقوم PAA باستخدام أنظمة إدارة سلامة الأنابيب المتقدمة (PIMS) للحد من المخاطر التشغيلية وتخفيض رأس المال المخصص للصيانة، والذي تم وضع ميزانية له عند 215 مليون دولار للسنة. يتم اعتماد الرقمنة والضوابط التي تعمل بالذكاء الاصطناعي لتحسين التدفق، لكن هذا يخضع لتضخم التكلفة نتيجة الرسوم الجمركية الصينية على المعدات الكهربائية، والتي تعتبر تكلفة خفية. على المدى الطويل، يمثل الاستثمار في التقنيات منخفضة الكربون مثل احتجاز الكربون واستخدامه وتخزينه (CCUS) تحوطًا استراتيجيًا ضد سياسات المناخ المستقبلية. ومع ذلك، يعتمد النشاط الأساسي على الاعتماد المستمر على شبكات خطوط الأنابيب الطويلة، مثل نظام كابلين، الذي يحتوي على قدرة فائضة للمستقبل على طول ساحل الخليج. التكنولوجيا تقلل المخاطر والتكاليف.

العوامل القانونية: التنظيم والامتثال

تحكم لوائح تعريفة خطوط الأنابيب التابعة للجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC) المعدلات واستقرار الإيرادات لخطوط الأنابيب بين الولايات، مما يوفر هيكلًا يمكن التنبؤ به وقائمًا على الرسوم. ومع ذلك، هناك تدقيق متزايد على التصاريح البيئية وعمليات الاستحواذ على حقوق الطريق، مما يؤدي إلى تأخير أي مشاريع جديدة. كان الامتثال لقانون هارت-سكوت-رودينو الأمريكي مطلوبًا وتم قبوله في عملية تجريد الغاز الطبيعي المسال في كندا، والتي كانت خطوة قانونية ضرورية لشركة 3.75 مليار دولار أمريكي عملية. وتخضع أصول التشغيل يومًا بعد يوم بشكل صارم لمعايير السلامة الخاصة بإدارة سلامة خطوط الأنابيب والمواد الخطرة (PHMSA)، والتي تدفع النفقات التشغيلية. عليك أن تلعب وفقًا للقواعد، هذه الفترة.

العوامل البيئية: الانبعاثات ومخاطر التحول

لقد تم بالفعل أخذ التزامات المعالجة البيئية الكبيرة طويلة الأجل في الاعتبار ضمن نفقات تشغيل PAA، لذا فهذه تكلفة معروفة لصيانة البنية التحتية القديمة. وتتزايد الضغوط التنظيمية للحد من انبعاثات غاز الميثان الناتجة عن عمليات تجميع الغاز الطبيعي المسال والنفط الخام، الأمر الذي سيتطلب استثمارات رأسمالية جديدة في المستقبل القريب. في حين أن الطلب على النفط الخام قوي على المدى القريب، فإن سياسات تغير المناخ تؤدي إلى مخاطر انتقالية طويلة المدى يجب على شركة PAA إدارتها من خلال استثمارات استراتيجية مثل احتجاز الكربون وتخزينه. يبلغ الإنفاق الرأسمالي لنمو PAA لعام 2025 تقريبًا 490 مليون دولار يشمل رأس المال المرتبط بعمليات الاستحواذ والإيجار، وتحقيق التوازن بين النمو والإشراف البيئي. إن إدارة غاز الميثان هي التكلفة الكبيرة التالية.

الشؤون المالية: قم بصياغة نموذج تقييم تفصيلي معدل حسب المخاطر للاستحواذ على خط أنابيب النفط الخام لشركة EPIC بحلول نهاية الشهر.

Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

المناخ السياسي المواتي في الولايات المتحدة قد يسرع من الحصول على تصاريح خطوط الأنابيب ويقلل العبء التنظيمي.

تشهد المشهد السياسي في الولايات المتحدة تحولًا كبيرًا اعتبارًا من عام 2025، وهو بالتأكيد عامل مساعد لمشغلي قطاع النقل الوسيط مثل Plains All American Pipeline, L.P. (PAA). وقد أشارت الإدارة الحالية بوضوح إلى نيتها إعطاء الأولوية للإنتاج وتوزيع الطاقة المحلية، مما يعني تقليل العقبات أمام مشاريع البنية التحتية الجديدة. وبالنسبة لشركة PAA، فإن هذا يترجم مباشرة إلى مسار أكثر كفاءة لتوسيع شبكة النفط الخام الأساسية الخاصة بها، خاصة في الأحواض الرئيسية مثل حوض برميان.

على وجه التحديد، نشهد أوامر تنفيذية وُقّعت في يناير 2025، توجه الوكالات الفيدرالية لإزالة الحواجز التنظيمية القائمة وتسريع إكمال مشاريع البنية التحتية للطاقة. هذا يُعد انقلابًا مباشرًا عن سياسات الإدارة السابقة، التي غالبًا ما أدت إلى تأخيرات استمرت لسنوات متعددة في الموافقات على خطوط الأنابيب ضمن عملية مراجعة قانون السياسة البيئية الوطنية (NEPA). يعني جدول الترخيص الأسرع انخفاض تكاليف رأس المال وتحقيق الإيرادات بشكل أسرع لنفقات توسعة رأس المال (CapEx) لشركة PAA.

تعزز الرسوم الجمركية الأمريكية على الحديد والألمنيوم تكاليف المشاريع بنسبة تقدر بين 2-5% للبنية التحتية المتوسطة الجديدة.

وفي حين أن المناخ السياسي في الولايات المتحدة مواتٍ للسماح بالسماح، فإن جانب السياسة التجارية يقدم رياحاً معاكسة تتعلق بالتكلفة. وفرضت الولايات المتحدة تعريفات جمركية على مواد البناء الرئيسية مثل الفولاذ والألومنيوم، والتي تعتبر ضرورية لبناء خطوط الأنابيب ومرافق التخزين الجديدة. وفي مارس/آذار 2025، تم فرض تعريفة بنسبة 25% على واردات الصلب والألومنيوم، وفي بعض الحالات، تمت مضاعفة الرسوم إلى 50% بحلول يونيو/حزيران 2025.

ويؤدي هيكل التعريفة هذا إلى رفع تكلفة خطوط الأنابيب والصمامات والمدخلات الأخرى. بالنسبة للبنية التحتية الجديدة في منتصف الطريق، من المقدر أن يؤدي ذلك إلى زيادة إجمالي تكاليف المشروع بنسبة 2-5٪. وهذه الزيادة تجعل اقتصاديات المشاريع الجديدة أكثر صعوبة، حتى مع التصريح المعجل. يتعين على PAA أن تتعامل مع ضغط الهامش هذا، كما هو مذكور في تقرير أرباح الربع الثالث من عام 2025. ولكي نكون منصفين، فإن تركيز PAA على عمليات الاستحواذ والتحسين، بدلاً من المشاريع الجديدة واسعة النطاق، يساعدها على التخفيف من بعض هذه المخاطر.

تخلق التوترات الجيوسياسية تقلبات، لكن إيرادات PAA الأساسية القائمة على الرسوم توفر الاستقرار.

تخلق التوترات الجيوسياسية العالمية، وخاصة تلك التي تؤثر على المناطق الرئيسية المنتجة للنفط، تقلبات كبيرة في أسعار النفط الخام. ويشكل هذا خطرًا على قطاع الطاقة بأكمله، ولكن نموذج أعمال PAA مصمم ليكون مرنًا. تنتقل الشركة بشكل استراتيجي إلى كيان رئيسي في مجال النفط الخام، وهو عمل قائم على الرسوم إلى حد كبير.

تأتي غالبية أرباح PAA من عقود طويلة الأجل للنقل والتخزين، وليس من بيع السلعة نفسها. يوفر تدفق الإيرادات القائم على الرسوم تدفقًا نقديًا دائمًا profile, الحد من التعرض لتقلبات أسعار السلع الأساسية الناجمة عن الأحداث الجيوسياسية. على سبيل المثال، تضاعف صافي دخل PAA في الربع الثالث من عام 2025 تقريبًا على أساس سنوي ليصل إلى 441 مليون دولار أمريكي، مدعومًا بهذه البنية التحتية المرنة والاستقرار المالي.

فيما يلي تحليل سريع لعوامل استقرار إيرادات PAA:

• العقود القائمة على الرسوم: حماية الإيرادات من التقلبات اليومية في أسعار النفط.
• التركيز الاستراتيجي: التركيز على أصول النفط الخام الأمريكي لتعزيز متانة التدفق النقدي.
• نسبة الرافعة المالية: تم الخروج من الربع الثاني من عام 2025 مع نسبة رافعة مالية صحية تبلغ 3.3x، باتجاه الحد الأدنى من النطاق المستهدف (3.25x - 3.75x).

لا تزال الموافقة التنظيمية معلقة لتصفية استثمارات الغاز الطبيعي المسال في كندا مع مكتب المنافسة الكندي.

أحد العناصر السياسية والتنظيمية الرئيسية لشركة PAA في عام 2025 هو بيع جميع أعمالها في مجال سوائل الغاز الطبيعي الكندية (NGL) إلى شركة Keyera مقابل حوالي 5.15 مليار دولار كندي (3.75 مليار دولار أمريكي).

تعد هذه الصفقة، التي تم الإعلان عنها في يونيو 2025، جزءًا أساسيًا من استراتيجية PAA لتبسيط العمليات والتحول إلى كيان متخصص في النفط الخام. ومن المتوقع أن يتم إغلاق الصفقة في الربع الأول من عام 2026، لكنها تخضع صراحة لشروط الإغلاق العرفية، بما في ذلك الموافقات التنظيمية. مكتب المنافسة الكندي هو الهيئة التنظيمية الرئيسية التي يجب عليها مراجعة الصفقة والموافقة عليها للتأكد من أنها لا تقلل أو تمنع المنافسة بشكل كبير في سوق سوائل الغاز الطبيعي الكندية.

ما يخفيه هذا التقدير هو احتمال إجراء عملية مراجعة مطولة، والتي قد تؤدي إلى تأخير إغلاق الربع الأول من عام 2026. تعتبر العائدات حاسمة بالنسبة لخطة تخصيص رأس المال لشركة PAA، والتي تتضمن استخدام صافي العائدات (حوالي 3 مليارات دولار صافي) لعمليات الاستحواذ على النفط الخام وإعادة شراء الوحدات.

Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) - تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

أنت بحاجة إلى رؤية واضحة للمشهد الاقتصادي، لأن سعر برميل النفط وحجم الخروج من الأرض يملي بشكل مباشر التدفق النقدي لشركة Plains All American Pipeline, L.P. (PAA). والخبر السار هو أن نموذج PAA القائم على الرسوم يوفر عزلًا كبيرًا، لكن البيئة الاقتصادية على المدى القريب لا تزال تحدد سقف نموها والحد الأدنى لسعر الوحدة.

ضاقت توجيهات الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 بالكامل إلى 2.84 مليار دولار إلى 2.89 مليار دولار.

قامت إدارة PAA بتضييق نطاق توجيهات الأرباح المعدلة لعام 2025 قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء (EBITDA المعدلة) إلى مجموعة من 2.84 مليار دولار إلى 2.89 مليار دولار. هذه نظرة مستقبلية قوية ومستقرة لشركة منتصف الطريق، مما يعكس فائدة التحركات الإستراتيجية الأخيرة، بما في ذلك الاستحواذ الكامل على EPIC Crude Holdings, LP، والتي من المتوقع أن تساهم في النتيجة النهائية. يعكس هذا التضييق في النطاق، الذي حدث في النصف الثاني من عام 2025، بيئة تشغيل أكثر وضوحًا، حتى مع أخذ أسعار النفط الخام المحققة في الاعتبار انخفاضًا طفيفًا. تظل نسبة الرافعة المالية للشركة قابلة للإدارة عند 3.3x، وتجلس بشكل مريح ضمن النطاق المستهدف الذي يتراوح بين 3.25x إلى 3.75x.

ومن المتوقع أن تتراوح أسعار النفط الخام بين 70 دولارًا أمريكيًا للبرميل و80 دولارًا أمريكيًا للبرميل في عام 2025.

المحرك الاقتصادي الأساسي لـ PAA ليس السعر نفسه، ولكن الاستقرار الذي يوفره للمنتجين، مما يشجعهم على مواصلة الحفر. ويتوقع المحللون أن تتراوح أسعار النفط الخام بين 70 دولارًا أمريكيًا للبرميل و80 دولارًا أمريكيًا للبرميل في عام 2025. يعد هذا النطاق بناءً بالنسبة لمشغلي منتصف الطريق مثل PAA لأنه يدعم اقتصاديات المنتجين - حيث أن مستويات التعادل لمنتجي العصر البرمي أقل بكثير من هذا. على سبيل المثال، يتوقع بنك أوف أمريكا أن يصل سعر خام برنت إلى المتوسط 75 دولارًا للبرميل في عام 2025، بسبب انخفاض مخزونات النفط العالمية وتوقعات العرض والطلب المتوازنة. ويقلل استقرار الأسعار هذا من مخاطر إغلاق الإنتاج على نطاق واسع والذي من شأنه أن يقلل من أحجام النقل والتجميع الخاصة بشركة PAA.

وإليك الحسابات السريعة: عندما تظل الأسعار في هذا النطاق، يلتزم المنتجون ببرامج الحفر طويلة الأجل، مما يعني أن خطوط أنابيب شركة PAA تظل ممتلئة بموجب عقود الاستلام أو الدفع (العقود التي يدفع فيها العميل رسومًا بغض النظر عما إذا كان يستخدم القدرة الكاملة). ومع ذلك، فإن التصعيد الجيوسياسي يمكن أن يدفع الأسعار إلى الارتفاع، وربما يضيف ذلك 10 دولارات أمريكية/للبرميل إلى السعر.

ومن المتوقع أن يصل إنتاج النفط في حوض بيرميان إلى حوالي 6.6 مليون برميل يوميًا بحلول أواخر عام 2025، مما يزيد من الأحجام الأساسية لشركة PAA.

يعد حوض بيرميان قاعدة الأصول الأكثر أهمية لشركة PAA، ونموها المستمر هو الريح الاقتصادية الرئيسية. تتوقع إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) أن يرتفع إنتاج النفط الخام في حوض بيرميان إلى ما يقرب من 6.6 مليون برميل يوميا في عام 2025. ويمثل هذا زيادة كبيرة، مدفوعة بتحسينات إنتاجية الحفر والبنية التحتية الجديدة التي سيتم تشغيلها.

يعد هذا النمو في الحجم أمرًا بالغ الأهمية لأن قطاع النفط الخام التابع لشركة PAA استفاد من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) من الأحجام الأعلى في النصف الأول من عام 2025. وتتمتع الشركة بموقع استراتيجي يمكنها من الاستفادة من هذا النمو من خلال شبكة التجميع الواسعة والنقل لمسافات طويلة في المنطقة. نمو الإنتاج القوي في العصر البرمي 430.000 برميل في اليوم في عام 2025، كما توقعت إدارة معلومات الطاقة، يترجم بشكل مباشر إلى زيادة في الإنتاجية وإيرادات التعريفات لـ PAA.

وتتوقع الشركة تحقيق تدفق نقدي حر معدل قوي يبلغ حوالي 1.1 مليار دولار لهذا العام.

أحد المقاييس الرئيسية للصحة المالية هو التدفق النقدي الحر المعدل (Adjusted FCF)، والذي يمثل النقد المتاح للتوزيعات وتخفيض الديون والاستثمارات الإستراتيجية. تتوقع PAA أن تولد FCF قويًا معدلاً يبلغ حوالي 1.1 مليار دولار للسنة. لا يشمل هذا الرقم التغيرات في الأصول والالتزامات ويتم تخفيضه تقريبًا 635 مليون دولار لعمليات الاستحواذ الإستراتيجية، مما يوضح القوة الأساسية للأعمال الأساسية.

تعتبر هذه القدرة القوية على توليد النقد أساس استراتيجية تخصيص رأس المال لدى PAA، والتي تعطي الأولوية لإعادة الأموال النقدية إلى مالكي الوحدات. الشركة لديها عائد التوزيع تقريبا 9.5%، بدعم من هذا FCF القوي. يعد التركيز على توليد تدفق نقدي حر كبير والحفاظ على ميزانية عمومية مرنة نقطة عمل واضحة للإدارة في التعامل مع تقلبات السوق الحالية.

• إنشاء 1.1 مليار دولار في FCF المعدل.
• تمويل عائد توزيع حوالي 9.5%.
• حافظ على نسبة الرافعة المالية عند 3.3x، منخفضة في النطاق المستهدف.

Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

إن تزايد المعارضة العامة لبناء خطوط الأنابيب الجديدة يزيد من الجداول الزمنية للمشروع وتكاليفه.

ويواجه قطاع الطاقة الوسيط رياحاً اجتماعية معاكسة مستمرة: زيادة المعارضة الشعبية للبنية التحتية الجديدة، وهو ما يترجم بشكل مباشر إلى مخاطر مالية. وتؤدي هذه المعارضة، التي غالباً ما تكون مدفوعة بمخاوف بيئية وحقوق ملاك الأراضي، إلى خلق احتكاك تنظيمي وقانوني كبير. تُدرج Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) صراحة السماح بالتأخير والسحب كمخاطر رئيسية يمكن أن تزيد من تكلفة المشاريع الرأسمالية.

في حين أن الإنفاق الرأسمالي للنمو لعام 2025 لشركة PAA منضبط تقريبًا 490 مليون دولارفإن خطر تأخير المشروع يهدد العائد على هذا الاستثمار. يمكن أن يشهد مشروع خط أنابيب كبير تضخمًا في تكلفته 20% إلى 50% بسبب المراجعة التنظيمية الممتدة والتقاضي، مما أدى إلى تأخير الجداول الزمنية لسنوات. وهذا يجبر الشركة على التركيز على عمليات الاستحواذ الأصغر حجمًا ومشاريع إزالة العوائق، مثل مشروع فك العوائق لمجمع فورت ساسكاتشوان الذي تم وضعه في الخدمة في الربع الأول من عام 2025، والذي يواجه قدرًا أقل من التدقيق العام.

إنها معادلة بسيطة: الاحتكاك الاجتماعي يساوي عدم كفاءة رأس المال.

يعد التركيز المتزايد على المسؤولية الاجتماعية للشركات (CSR) والتعاون المجتمعي (برنامج Plains CARE) أمرًا ضروريًا للتراخيص التشغيلية.

لم تعد استراتيجية المسؤولية الاجتماعية للشركات (CSR) الاستباقية اختيارية؛ إنه شرط أساسي للحفاظ على الترخيص الاجتماعي للعمل (SLO). تعالج شركة Plains All American Pipeline هذا الأمر من خلال برنامج Plains CARE (إنشاء تأثير حقيقي)، مع التركيز على الاستثمار المجتمعي والعمل التطوعي للموظفين. ويساعد هذا الالتزام الواضح في التخفيف من المعارضة المحلية ويدعم عمليات الموافقة التنظيمية.

إن استثمار الشركة في مجتمعاتها كبير. على سبيل المثال، في عام 2023، ساهمت شركة Plains ومشاريعها المشتركة تقريبًا 3.8 مليون دولار نحو المشاريع والمبادرات المجتمعية في جميع أنحاء الولايات المتحدة وكندا. علاوة على ذلك، أفادت الشركة أن مشاركة الموظفين في جهود الاستثمار التطوعي والمجتمعي لمؤسسة CARE زادت بنسبة 40% في عام 2023 مقارنة بالعام السابق.

فيما يلي نظرة سريعة على التأثير القابل للقياس لهذا البرنامج:

تتحول التركيبة السكانية للقوى العاملة نحو الأدوار الفنية المتخصصة لسلامة خطوط الأنابيب والأتمتة.

تتطور الأعمال المتوسطة من عملية يدوية كثيفة العمالة إلى عملية آلية تعتمد على البيانات. يؤدي هذا التحول إلى تغيير التركيبة السكانية المطلوبة للقوى العاملة، والابتعاد عن العمل الميداني العام نحو الأدوار الفنية المتخصصة للغاية التي تركز على سلامة خطوط الأنابيب، وعمليات غرفة التحكم، وتحليلات البيانات.

خط أنابيب السهول الأمريكية بالكامل, مع أكثر 4000 موظف، يجب أن تقوم بتجنيد هذه المهارات الجديدة وتدريبها بقوة لإدارة شبكتها الواسعة التي تضم تقريبًا 18,370 ميل من خطوط الأنابيب النشطة. يقترب رأس مال الصيانة للشركة لعام 2025 من 215 مليون دولار، تم تخصيص جزء كبير منها لإدارة التكامل - وهي وظيفة تعتمد الآن بشكل كبير على بيانات المستشعر، والنمذجة التنبؤية، ومهندسي التشغيل الآلي.

• الحاجة: علماء البيانات لتحسين إنتاجية خطوط الأنابيب والكشف عن الحالات الشاذة.
• الإجراء: يتحول تركيز التوظيف إلى خريجي الهندسة وتكنولوجيا المعلومات بدلاً من الأدوار الميدانية التقليدية.
• المخاطر: قد يؤدي الفشل في جذب المواهب المتخصصة إلى تعريض السلامة التشغيلية للخطر وزيادة الغرامات التنظيمية.

بصراحة، أصبحت سلامة خطوط الأنابيب الآن مشكلة برمجية بقدر ما هي مشكلة فولاذية.

إن طلب المستثمرين على الأصول المستقرة والموجهة نحو الدخل يدعم نموذج الشراكة المحدودة المتوسطة (MLP).

على الرغم من الضغوط الاجتماعية، لا يزال هيكل الشراكة المحدودة الرئيسية (MLP) جذابًا للغاية لفئة معينة من المستثمرين ذوي الدخل الموجه. توفر طبيعة الأعمال المتوسطة القائمة على الرسوم والطرق ذات الرسوم تدفقًا نقديًا مستقرًا (التدفق النقدي القابل للتوزيع، أو DCF) الذي يدعم التوزيعات العالية.

يعد Plains All American Pipeline مثالًا رئيسيًا على جاذبية هذا النموذج في عام 2025. وتتوقع الشركة أن تكون الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 ما بين 2.84 مليار دولار و 2.89 مليار دولار. ويدعم هذا الأداء القوي عائدًا كبيرًا لمالكي الوحدات.

التوزيع النقدي السنوي الحالي يقف عند 1.52 دولار لكل وحدة، وهو ما يمثل عائد توزيع تقريبًا 9.0% إلى 9.5%. وهذا العائد أعلى بكثير من متوسط ​​مؤشر S&P 500 الأوسع ويجذب المستثمرين الباحثين عن دخل موثوق في سوق متقلب. علاوة على ذلك، تم تداول المجموعة الفرعية MLP في منتصف الطريق بمضاعفات قيمة المؤسسة / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بحوالي 8.8x الأرباح المقدرة لعام 2025، وهي أقل من متوسطها على مدى 10 سنوات 10xمما يشير إلى فرصة جذابة ومقيمة بأقل من قيمتها لمستثمري الدخل.

Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

استخدام أنظمة إدارة سلامة خطوط الأنابيب المتقدمة (PIMS) لتقليل المخاطر التشغيلية

أنت تبحث عن المكان الذي سيذهب إليه رأس المال لضمان الموثوقية، والإجابة موجودة في الأنابيب نفسها. تركز Plains All American Pipeline (PAA) بشكل كبير على استخدام أنظمة إدارة سلامة خطوط الأنابيب المتقدمة (PIMS) لتقليل المخاطر التشغيلية وخفض تكاليف الصيانة على المدى الطويل.

بالنسبة للسنة المالية 2025، تتوقع الشركة أن تقترب النفقات الرأسمالية للصيانة من 215 مليون دولار. تمول هذه الميزانية أشياء مثل أدوات الفحص المباشر (الخنازير الذكية)، والتي تستخدم تسرب التدفق المغناطيسي أو تكنولوجيا الموجات فوق الصوتية للعثور على العيوب الصغيرة قبل أن تصبح مشكلة. يقلل هذا النهج الاستباقي من مخاطر الأعطال الكارثية وتكاليف التنظيف الهائلة التي تتبعها.

إليك الحساب السريع: اكتشاف الخلل في وقت مبكر يكلف أقل بكثير من التسرب الكبير. إنها استراتيجية واضحة ودفاعية لتخصيص رأس المال.

التحول الرقمي والضوابط المدعمة بالذكاء الاصطناعي مع مراعاة تضخم التكلفة

إن الدفع نحو الرقمنة (استخدام البيانات والأتمتة لإدارة الأعمال) أمر حقيقي، لكن تنفيذه أصبح أكثر تكلفة. تعتمد PAA، مثل نظيراتها، عناصر تحكم مدعمة بالذكاء الاصطناعي وأنظمة التحكم الإشرافي والحصول على البيانات (SCADA) لتحسين إنتاجية خطوط الأنابيب واكتشاف الحالات الشاذة بشكل أسرع من أي مشغل بشري.

ومع ذلك، تعتمد هذه التقنية على معدات ومكونات كهربائية متطورة، وهنا يكمن الخطر على المدى القريب. أدت التعريفات الأمريكية الجديدة في عام 2025 إلى زيادة تكلفة المعدات المستوردة، وخاصة من الصين، التي تعد المورد الرئيسي للمحولات ذات الجهد المنخفض والمفاتيح الكهربائية. وتتراوح التعريفات الجمركية على معدات النفط والغاز، بما في ذلك مكونات خطوط الأنابيب، بين 10% إلى 15%، مع معدل تعريفة عام يبلغ 20% على جميع الواردات الصينية. ويضغط تضخم التكاليف بشكل مباشر على ميزانية الإنفاق الرأسمالي للبنية التحتية الرقمية الجديدة.

من المؤكد أن سلسلة التوريد للمكونات الكهربائية تمثل رياحًا معاكسة.

يعد الاستثمار في التقنيات منخفضة الكربون مثل احتجاز الكربون واستخدامه وتخزينه (CCUS) بمثابة تحوط استراتيجي طويل الأجل

العمل الأساسي لشركة PAA هو النفط الخام، مما يمنحها واحدة من أقل ملفات انبعاثات الغازات الدفيئة (GHG) في قطاع النقل، لكن الشركة لا تزال تتبع استراتيجية رسمية لخفض غازات الدفيئة. وهذه خطوة استراتيجية لإدارة المخاطر التنظيمية المستقبلية، وليس مجرد مشروع رأسمالي.

على الرغم من أنه لم يتم الإعلان عن نفقات رأسمالية ضخمة لـ CCUS لعام 2025، فإن PAA تعمل بنشاط على تخصيص الموارد لمجالات الطاقة الناشئة، بما في ذلك التطورات المتعلقة بتخزين البطاريات والهيدروجين. وهذا يضعهم في موقع محوري أو شريك إذا أصبحت الحوافز الفيدرالية، مثل الائتمان الضريبي 45Q، أكثر ربحية للاعبين في منتصف الطريق. والهدف طويل المدى هنا هو ضمان قدرة بنيتها التحتية على التكيف مع مستقبل منخفض الكربون، حتى لو ظل التركيز الأساسي على لوجستيات النفط الخام اليوم.

الاعتماد المستمر على شبكات خطوط الأنابيب طويلة المدى، مثل نظام كابلين، الذي يتمتع بقدرة احتياطية للخروج من ساحل الخليج في المستقبل

ويظل نظام كابلين، الذي تمتلك شركة PAA حصة فيه، جزءاً بالغ الأهمية من البنية التحتية للطاقة في الولايات المتحدة. ويتمثل التحدي التكنولوجي الذي تواجهه في التكيف مع تدفقات السوق الجديدة. تاريخيًا، قامت شركة كابلين بنقل الخام الكندي الثقيل جنوبًا، لكن واقع السوق الجديد، مدفوعًا بتوسعات خطوط الأنابيب مثل خط أنابيب ترانس ماونتن، أدى إلى خفض هذه الكميات.

تتمثل الخطوة الإستراتيجية الآن في استخدام القدرة الحالية طويلة المدى لنقل الخام الخفيف، مثل إنتاج باكين المتزايد، من الغرب الأوسط إلى سوق سانت جيمس المربح على ساحل خليج لويزيانا. تعد هذه القدرة الحالية بمثابة أصل تكنولوجي ضخم لا يتطلب رأس مال إنشاءات جديدًا لتوليد إيرادات إضافية؛ إنها تحتاج فقط إلى عملاء جدد. بالنسبة لشركات الشحن، يعد Capline حاليًا الخيار الأكثر فعالية من حيث التكلفة لنقل هذا البرميل الخفيف إلى سانت جيمس.

• تعظيم القدرات الحالية، لا بناء جديدة.
• كابلين هو المفتاح لخام باكن إلى ساحل الخليج.

Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

تحكم لوائح تعريفة خطوط الأنابيب التابعة للجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC) المعدلات واستقرار الإيرادات لخطوط الأنابيب بين الولايات.

تحدد لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية (FERC) الحد الأقصى للمعدلات التي يمكن لـ Plains All American Pipeline, LP (PAA) فرضها على خطوط الأنابيب الناقلة المشتركة بين الولايات، والتي تعد بالتأكيد جوهر استقرار إيراداتك. يعد تحديد معدل FERC أمرًا معقدًا، وذلك باستخدام منهجية قائمة على المؤشر مرتبطة بمؤشر أسعار المنتجين للسلع التامة الصنع (PPI-FG).

بالنسبة لعام 2025، فإن العامل القانوني الرئيسي هو المراجعة الخمسية المستمرة لمؤشر تعريفة السوائل. قدمت شركة Plains Pipeline, L.P.، وهي شركة تابعة لـ PAA، ملف تعريفة (مؤشر PPLP 2025) إلى FERC في مايو 2025، مع تاريخ سريان هو 1 يوليو 2025. يشير إجماع الصناعة إلى أن مراجعة 2025 من المرجح أن تؤدي إلى معدل مؤشر أقل مقارنة بالفترة 2021-2025، مما يعني أن زيادات التعريفة المستقبلية ستكون مقيدة أكثر. وهذا يترجم مباشرة إلى الحد الأقصى لنمو الإيرادات المحتملة.

فيما يلي الحساب السريع للمخاطر: انخفاض معدل المؤشر، حتى بنسبة مئوية صغيرة، يتفاقم بمرور الوقت ويمكن أن يخلق فجوة في الإيرادات تصل إلى المليارات للمشغلين الرئيسيين على مدار عقد من الزمن.

كان الامتثال لقانون هارت-سكوت-رودينو الأمريكي مطلوبًا وتم الحصول عليه من أجل تجريد الغاز الطبيعي المسال في كندا.

كان بيع أعمال سوائل الغاز الطبيعي الكندية (NGL) لشركة Keyera Corp، وهي خطوة استراتيجية رئيسية، خاضعًا للموافقة التنظيمية، بما في ذلك قانون تحسينات مكافحة الاحتكار لعام 1976 الخاص بشركة Hart-Scott-Rodino (HSR)، وهو مطلوب للمعاملات بهذا الحجم لضمان المنافسة العادلة. تُعد هذه الصفقة، التي تم الإعلان عنها في يونيو 2025، حدثًا قانونيًا وماليًا مهمًا، حيث يبلغ إجمالي المقابل النقدي 3.75 مليار دولار أمريكي.

تعد عملية HSR، إلى جانب الموافقات التنظيمية الكندية، شرطًا أساسيًا للإغلاق. لا يمكنك بيع أصل كبير دون أن تنظر إليه الحكومة أولاً. ومن المتوقع أن يتم إغلاق الصفقة في الربع الأول من عام 2026، ولهذا السبب تم إعادة تصنيف أصول سوائل الغاز الطبيعي كعمليات متوقفة اعتبارًا من 30 يونيو 2025. ومن المتوقع أن يصل صافي العائدات إلى حوالي 3.0 مليار دولار أمريكي بعد الضرائب ونفقات المعاملات.

• سعر البيع: 3.75 مليار دولار (الولايات المتحدة)
• تقدير صافي العائدات: حوالي 3.0 مليار دولار
• HSR/الحالة التنظيمية: مطلوب وجزء من شروط الإغلاق المعتادة.

زيادة التدقيق في التصاريح البيئية واكتساب حقوق الطريق، مما يؤدي إلى تأخير المشاريع الجديدة.

لا تزال البيئة التنظيمية لبناء خطوط الأنابيب الجديدة تمثل تحديًا كبيرًا، كما أن الحصول على حق الأولوية (ROW) أو تصريح بيئي يعد مصدرًا رئيسيًا للتأخير والمخاطر القانونية. تظل عملية مراجعة قانون السياسة البيئية الوطنية (NEPA)، والتي غالبًا ما تؤدي إلى رفع الدعاوى القضائية، تشكل عقبة أمام المشاريع المعقدة.

بينما تحاول بعض الولايات، مثل بنسلفانيا، تبسيط التصاريح من خلال مبادرات مثل برنامج SPEED في عام 2025، ركزت استراتيجية PAA في عام 2025 بشكل أكبر على عمليات الاستحواذ الإضافية وتحسين البنية التحتية الحالية، مثل تأمين ملكية 100٪ لخط أنابيب EPIC Crude. هذا الاختيار الاستراتيجي يقلل بطبيعته من التعرض للمجالات الجديدة الكبيرة (البناء الجديد) مما يسمح بالتأخير. ومع ذلك، فإن أي توسع كبير أو خط جديد يواجه مخاطر قانونية كبيرة profile, حيث غالبًا ما يستخدم المعارضون عملية المراجعة البيئية لتأخير المشاريع أو إخراجها عن مسارها لأشهر أو سنوات.

من المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي للنمو لعام 2025 لـ PAA إلى حوالي 490 مليون دولار، يتم توجيه الكثير منها نحو التوسعات والاتصالات الأصغر والأقل إثارة للجدل، بدلاً من المشاريع الجديدة واسعة النطاق التي من شأنها أن تؤدي إلى معارك ضخمة متعددة السنوات في إطار NEPA وROW.

تخضع الأصول التشغيلية لمعايير السلامة الخاصة بإدارة سلامة خطوط الأنابيب والمواد الخطرة (PHMSA).

يعد الامتثال لمعايير السلامة PHMSA أمرًا غير قابل للتفاوض وهو التزام قانوني مستمر لشبكة PAA الواسعة. PHMSA هي الجهة التنظيمية الرئيسية لسلامة خطوط الأنابيب، ويحمل عدم الامتثال مخاطر مالية كبيرة ومخاطر تتعلق بالسمعة. في عام 2025، كانت PHMSA نشطة، حيث قامت بمراجعة إجراءات التنفيذ الخاصة بها في مايو ويونيو لتعزيز الشفافية والإجراءات القانونية الواجبة للمشغلين.

والمخاطر المالية آخذة في الارتفاع أيضا. قامت PHMSA بزيادة الحد الأقصى للعقوبات المدنية لعام 2025. في حالة انتهاك قانون نقل المواد الخطرة الذي يؤدي إلى الوفاة أو المرض الخطير أو الإصابة الشديدة أو تدمير الممتلكات بشكل كبير، تمت زيادة الحد الأقصى للعقوبة إلى 238,809 دولارًا. وهذه إشارة واضحة إلى أن تكلفة عدم الامتثال تتصاعد باستمرار.

• أصدرت PHMSA قاعدة نهائية في أغسطس 2025 لدمج 19 معيارًا فنيًا محدثًا للصناعة، اعتبارًا من 10 يناير 2026، مما يتطلب من PAA تعديل برامج الامتثال الخاصة بها.
• ارتفع الحد الأقصى للعقوبة المدنية للانتهاكات الجسيمة إلى 238.809 دولارًا في عام 2025.
• إن تركيز PHMSA على إدارة النزاهة والمعايير الفنية المحدثة يعني أن PAA يجب أن تحافظ على إنفاق رأسمالي مرتفع للصيانة، والذي يقترب من 215 مليون دولار لعام 2025.

الشؤون المالية: تأكد من أن نموذج المخاطر الخاص بك يتضمن الحد الأقصى المحدث للعقوبة المدنية البالغة 238,809 دولارًا أمريكيًا من PHMSA لعام 2025 عند تقييم تكاليف الامتثال للسلامة.

Plains All American Pipeline, L.P. (PAA) - تحليل PESTLE: العوامل البيئية

أنت تدير أعمالًا بالغة الأهمية في مجال البنية التحتية المتوسطة، وبالتالي فإن العوامل البيئية ليست مجرد مشكلات تتعلق بالامتثال؛ فهي تمثل تخصيص رأس المال الأساسي ومحركات المسؤولية طويلة الأجل. إن التحول في محفظتك، مدفوعًا بتصفية الغاز الطبيعي المسال، يغير المخاطر البيئية بشكل أساسي profile, ننقلك نحو كيان أكثر انسيابية يركز على النفط الخام.

يتم أخذ التزامات المعالجة البيئية الكبيرة طويلة الأجل في الاعتبار ضمن نفقات التشغيل.

تعكس ميزانيتك العمومية استحقاقات بيئية كبيرة وطويلة الأجل يجب إدارتها وتمويلها. كما في 30 سبتمبر 2024، بلغ إجمالي الاحتياطي المقدر غير المخصوم للالتزامات البيئية في الميزانية العمومية الموحدة حوالي 79.1 مليون دولار، تصنف في المقام الأول كالتزامات أخرى غير متداولة. هذه تكلفة حقيقية تتحملها، ومن المتوقع أن يتم دفعها على مدى فترة تصل إلى 30 سنة.

وما يخفيه هذا التقدير هو احتمال زيادة التكاليف. على سبيل المثال، فإن التعرض المقدر لحالات الخسارة البيئية الطارئة له نطاق أعلى محتمل بشكل معقول يصل إلى 92 مليون دولار اعتبارا من نفس التاريخ. لقد شهدنا زيادة في التكاليف المقدرة لالتزامات المعالجة البيئية طويلة الأجل التي تم أخذها في الاعتبار في تكاليف التشغيل الميدانية في الفترات الأخيرة. أنت أيضًا تبدأ البناء في السنة المالية 2025 على نظام محسّن لاستعادة المياه الجوفية في موقع منشأة الإنتاج في باسادينا، تكساس، وهو تنفيذ مباشر لجهود المعالجة هذه.

وتتزايد الضغوط التنظيمية للحد من انبعاثات غاز الميثان الناتجة عن عمليات جمع الغاز الطبيعي المسال والنفط الخام.

إن البيئة التنظيمية أصبحت أكثر صرامة، وخاصة فيما يتعلق بغاز الميثان، وهو أحد الغازات المسببة للاحتباس الحراري. قامت وكالة حماية البيئة الأمريكية (EPA) بتطبيق رسوم انبعاثات النفايات (WEC)، وهي رسوم غاز الميثان التي تؤثر بشكل مباشر على عملياتك. ل 2025 انبعاثات غاز الميثان، وتزيد هذه الشحنة إلى 1200 دولار للطن. أنت بالتأكيد بحاجة إلى تتبع انبعاثاتك عن كثب لتجنب هذه العقوبات المالية المباشرة.

الإجراء الاستراتيجي الرئيسي الذي يخفف من هذه المخاطر هو البيع المعلق لجميع أعمالك في سوائل الغاز الطبيعي مقابل حوالي 3.75 مليار دولار أمريكي. ستعمل هذه الصفقة، المتوقع إغلاقها في الربع الأول من عام 2026، على تبسيط الأعمال لتصبح "كيانًا وسيطًا للنفط الخام". تقلل هذه الخطوة بشكل كبير من تعرض الشركة لمخاطر انبعاثات غاز الميثان المرتبطة بمعالجة وتجزئة الغاز الطبيعي المسال، وهي منطقة أكثر خطورة تاريخيًا لتسربات الميثان من خطوط أنابيب النفط الخام.

وتؤدي سياسات تغير المناخ إلى مخاطر انتقالية طويلة الأجل، على الرغم من الطلب القوي على النفط الخام على المدى القريب.

وفي حين أن الطلب على النفط الخام لا يزال قويا على المدى القريب، مدفوعا بالنشاط الاقتصادي العالمي والافتقار إلى بدائل فورية قابلة للتطوير، فإن مخاطر التحول على المدى الطويل من سياسات تغير المناخ حقيقية. تتمثل استراتيجيتك في التركيز على "قاعدة الأصول التي تركز على النفط الخام" مع تدفق نقدي أكثر استدامة. هذه خطوة كلاسيكية لإدارة المخاطر: مضاعفة أصولك الأساسية والأكثر أهمية مع التخلص من أعمال سوائل الغاز الطبيعي الأكثر تقلبًا والمعرضة للسلع الأساسية.

يتمحور أسلوبك في الإشراف البيئي على الكفاءة التشغيلية، والتي تترجم بشكل مباشر إلى تقليل الانبعاثات وسلامة الأصول. ويتضمن ذلك استراتيجية للحد من الغازات الدفيئة. إن البيئة السياسية، مع التركيز المتجدد على إنتاج الطاقة المحلية في أوائل عام 2025، تخلق حالة من عدم اليقين، ولكن الاتجاه طويل المدى نحو إزالة الكربون يعني أنه يجب عليك الاستمرار في الاستثمار في سلامة الأصول وكفاءتها للحفاظ على الترخيص الاجتماعي للعمل.

• التركيز على الكفاءة التشغيلية لخفض الانبعاثات.
• إعطاء الأولوية لسلامة الأصول لتقليل الحوادث البيئية.
• تصفية أعمال سوائل الغاز الطبيعي لتقليل التعرض للسلع والتعرض البيئي المرتبط بها.

يشمل الإنفاق الرأسمالي للنمو لعام 2025 لشركة PAA والذي يبلغ حوالي 490 مليون دولار أمريكي رأس المال المرتبط بعمليات الاستحواذ والتأجير، مما يحقق التوازن بين النمو والإشراف البيئي.

يعكس برنامج رأس المال الخاص بك لعام 2025 هذا التركيز المزدوج على النمو المنضبط والعمليات المسؤولة. ومن المتوقع أن يكون نمو الإنفاق الرأسمالي لعام 2025 تقريبًا 490 مليون دولار. في حين أن الجزء الأكبر من رأس المال هذا موجه نحو عمليات الاستحواذ التآزرية، مثل الاهتمام المتزايد بشركة BridgeTex Pipeline Company, LLC وتأجير Permian وجنوب تكساس، فإن المبدأ الأساسي هو انضباط رأس المال والنمو الفعال.

إليك الحسابات السريعة: ينصب التركيز على المشاريع ذات العائد المرتفع مثل توسعات محطة بيرميان، والتي تزيد من الحجم والإيرادات. ومع ذلك، فإن هذا النمو مدعوم بميزانية رأسمالية كبيرة للصيانة، وهو البطل المجهول في الإشراف البيئي. تتجه نفقاتك الرأسمالية للصيانة إلى ما يقرب من 230 مليون دولار أمريكي لعام 2025. هذه الأموال ضرورية لاستبدال وتجديد الأصول الحالية، مما يمنع التسربات بشكل مباشر ويحافظ على سلامة شبكة خطوط الأنابيب الخاصة بك، وهي المخاطر البيئية الأكثر خطورة التي تواجهها.