Sabine Royalty Trust (SBR): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تمتلك Sabine Royalty Trust (SBR) لأنك تريد تلك التوزيعات العالية والسلبية - مثل دفعة الربع الثالث من عام 2025 بالقرب من $0.65 لكل وحدة، لكن تدفق الدخل هذا هو بالتأكيد رهان خالص ومتقلب على أسعار الطاقة. الثقة خالية من الديون، وهي قوة هائلة، ولكنها محدودة، 10-12 إن عمر الاحتياطي لمدة عام وعدم القدرة على النمو يعني أن مستقبله يعتمد كليًا على بقاء خام غرب تكساس الوسيط قريبًا $90 لكل برميل ووتيرة الحفر للآخرين. نحن بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من الفحص الشهري ورسم خريطة للتهديدات والفرص الحقيقية اليوم.

Sabine Royalty Trust (SBR) - تحليل SWOT: نقاط القوة

تكمن القوة الأساسية لـ Sabine Royalty Trust (SBR) في هيكل حقوق الملكية الخاص بها، والذي يترجم مباشرة إلى تدفق نقدي مرتفع وميزانية عمومية نقية، مما يعزلها عن المخاطر التشغيلية النموذجية لمنتجي الطاقة. يعد هذا النموذج السلبي بالتأكيد ميزة رئيسية للمستثمرين الذين يركزون على الدخل.

توزيعات نقدية عالية ومتسقة

أنت تبحث عن دخل يمكن الاعتماد عليه، وقد تم تصميم هيكل SBR لتحقيق ذلك، مرورًا بجميع صافي دخل حقوق الملكية تقريبًا إلى مالكي الوحدات شهريًا. وفي حين تتقلب التوزيعات مع أسعار السلع الأساسية وحجم الإنتاج، فإن إمكانية تحقيق مدفوعات عالية تظل نقطة قوة كبيرة. على سبيل المثال، كان التوزيع النقدي لشهر أغسطس 2025 قويًا $0.744730 لكل وحدة، مما يدل على قدرة الصندوق على توليد دخل كبير عندما تتوافق أسعار السلع الأساسية. فيما يلي الحسابات السريعة لمدفوعات الربع الثالث من عام 2025، والتي توضح التباين ولكن أيضًا العلامة المائية العالية:

وكان مدفوعات شهر أغسطس وحده تقريبًا ضعف الرقم الذي تم دفعه في شهر يوليو، مما يثبت أن الدخل يمكن أن يرتفع بشكل حاد في ظل ظروف السوق المواتية. يبلغ إجمالي التوزيع من العام حتى تاريخه حتى نوفمبر 2025 بالفعل 4.967620 دولارًا لكل وحدة.

صفر تقريبًا من الديون في الميزانية العمومية؛ لا توجد مخاطر تمويلية

وهذه قوة مالية رئيسية: لا يحمل SBR أي ديون طويلة الأجل تقريبًا، مما يزيل مخاطر التمويل وعبء نفقات الفائدة الذي يثقل كاهل شركات الاستكشاف والإنتاج التقليدية. اعتبارًا من تحليل الميزانية العمومية الأخير، أبلغ الصندوق عن 8.22 مليون دولار نقدًا وما يعادله مع إدراج إجمالي الديون على أنه غير قابل للتطبيق (غير متوفر). وهذا يترجم إلى مركز نقدي صافي يبلغ حوالي 0.56 دولار لكل وحدة. عدم وجود دين يعني عدم وجود دفعات أساسية إلزامية، وبالتالي يتدفق المزيد من الإيرادات مباشرة إليك، أنت مالك الوحدات. يتم إدراج نسبة الدين/حقوق الملكية على أنها غير متوفر.

الهيكل السلبي يعني عدم وجود متطلبات تشغيلية أو رأسمالية (CapEx).

Sabine Royalty Trust هي مؤسسة ائتمانية قانونية، وهي وسيلة تمرير، وليست شركة تشغيل. وهذا يعني أنه يتجنب جميع الجوانب المكلفة والمعقدة والخطرة لإنتاج الطاقة. ليس لديها موظفين، ولا عمليات مادية، ولا تتحمل أي تكاليف استكشاف أو تطوير أو تشغيل. يمثل هذا الهيكل السلبي قوة هائلة لأنه يحمي الدخل القابل للتوزيع من احتياجات النفقات الرأسمالية (CapEx) - يتم إدراج CapEx على أنه غير متاح في بياناته المالية. التكاليف الوحيدة هي النفقات الإدارية الروتينية، وهي ضئيلة مقارنة بإجمالي إيرادات حقوق الملكية.

مصالح ملكية متنوعة عبر تكساس ولويزيانا ونيو مكسيكو وأوكلاهوما

تتنوع مصالح حقوق الملكية الخاصة بالصندوق جغرافيًا عبر العديد من أحواض النفط والغاز الأمريكية القائمة، مما يساعد على تخفيف المخاطر المرتبطة بلعب واحد أو بيئة تنظيمية. يمتلك الصندوق مصالح في أكثر من 5000 بئر في إجمالي ست ولايات، مما يوفر قاعدة واسعة لدخل حقوق الملكية. تشمل الحالات الرئيسية ما يلي:

• تكساس
• لويزيانا
• نيو مكسيكو
• أوكلاهوما
• ميسيسيبي
• فلوريدا

تتراوح فوائد حقوق الملكية عادةً من 3.5% إلى 5.5% من إجمالي عائدات بيع النفط والغاز. هذا التنويع عبر الولايات وأكثر من 5000 بئر يجعل تدفق الإيرادات أكثر مرونة من فوائد حقوق الملكية المرتبطة بمشغل أو حقل واحد.

Sabine Royalty Trust (SBR) – تحليل SWOT: نقاط الضعف

حياة الثقة المحدودة بسبب استنزاف احتياطيات النفط والغاز

يتمثل الضعف الهيكلي الأساسي في Sabine Royalty Trust (SBR) في أنها أصول مهدرة (صندوق حقوق الملكية). وهذا يعني أن وجودها في حد ذاته مرتبط بالعمر المحدود لاحتياطياتها الأساسية من النفط والغاز، والتي تستنزف بشكل طبيعي بمرور الوقت. الثقة ليست شركة تشغيل تقليدية؛ فهو ببساطة يجمع مدفوعات الإتاوات من الآبار الموجودة.

وتشير أحدث تقديرات الاحتياطي، رغم أنها عرضة للتغيير على أساس أسعار السلع الأساسية، إلى نافذة محدودة. من المتوقع حاليًا أن يكون إجمالي عمر الاحتياطي المقدر موجودًا 8-10 سنوات، تذكير صارخ بأن الثقة لها تاريخ انتهاء صلاحية مدمج. ويتناقض هذا بشكل حاد مع شركة التنقيب والإنتاج التي يمكنها استبدال احتياطياتها بشكل مستمر.

لا توجد قدرة على إعادة استثمار التدفق النقدي أو الحصول على عقارات جديدة لتحقيق النمو

باعتبارها كيانًا سلبيًا، تم تنظيم Sabine Royalty Trust بشكل قانوني لتوزيع كل صافي دخلها تقريبًا على حاملي الوحدات، وهو ما يمثل نقطة قوة لمستثمري الدخل ولكنه يمثل نقطة ضعف كبيرة للنمو على المدى الطويل. ولا يستطيع الصندوق الاحتفاظ بالأرباح لتمويل أعمال الحفر الجديدة، ولا يمكنه الحصول على عقارات جديدة لتعويض الانخفاض الطبيعي في أصوله الحالية.

ويعني هذا النقص في إعادة الاستثمار أن انخفاض الإنتاج أمر لا مفر منه، وأن الثقة تعتمد بشكل كامل على المشغلين الخارجيين للحفاظ على الإنتاج أو زيادته على ممتلكاتها. يعد هذا قيدًا بالغ الأهمية لأن الصندوق لا يمكنه اتخاذ إجراءات مباشرة لتأمين التدفق النقدي المستقبلي، فقط شاهد استنفاد الاحتياطيات.

التوزيعات شديدة التقلب، وتتبع مباشرة تقلبات أسعار السلع الأساسية

تعتبر التوزيعات النقدية للصندوق بمثابة تمرير مباشر لدخل حقوق الملكية، مما يجعلها حساسة للغاية للتقلبات المتقلبة في أسعار النفط والغاز الطبيعي، بالإضافة إلى أحجام الإنتاج. وهذا يخلق تدفق دخل لا يمكن التنبؤ به للمستثمرين، وهو ما يشكل خطرا كبيرا بالنسبة لأولئك الذين يعتمدون على أرباح مستقرة.

على سبيل المثال، في الربع الأول من عام 2025 (الربع الأول من عام 2025)، انخفض دخل حقوق الملكية للصندوق الاستئماني بمقدار 18% سنة بعد سنة. وكان هذا الانخفاض نتيجة مباشرة لظروف السوق، وتحديدا أ 26% انخفاض أسعار النفط و أ 7% انخفاض أسعار الغاز خلال تلك الفترة. بصراحة، مبلغ التوزيع عبارة عن رمية نرد شهرية استنادًا إلى أسعار السلع والإنتاج المحققة في الشهر السابق.

وبعيداً عن أسعار السلع الأساسية، فإن عوامل أخرى مثل التخفيضات الضريبية في Ad Valorem تسبب أيضاً التقلبات. كان توزيع نوفمبر 2025 أقل جزئيًا بسبب الخصم الضريبي الأعلى بشكل ملحوظ $942,000، مقارنة فقط $167,000 قبل عام.

فيما يلي حسابات سريعة حول كيفية تأثير تقلبات الإنتاج والأسعار على التوزيع الشهري لكل وحدة في عام 2025:

التأرجح من أعلى $0.584110 في سبتمبر إلى أدنى مستوى $0.356720 في نوفمبر يظهر مخاطر التقلبات العالية بشكل واضح.

العمر الاحتياطي المقدر قصير نسبيًا

إن عمر الاحتياطي القصير هو نقطة الضعف الأساسية، لأنه يحدد الحد الأقصى لعمر الثقة نفسها. وتقدر الاحتياطيات المؤكدة المتبقية تقريبا 6.3 مليون برميل من النفط و37.4 مليار قدم مكعب من الغاز. بمعدلات الإنتاج الحالية، فإن العمر المتوقع هو حوالي 8-10 سنوات.

ويفرض هذا الأفق الزمني القصير التركيز على تحركات أسعار السلع الأساسية على المدى القصير بدلا من خلق القيمة على المدى الطويل. إن اتجاهات الإنتاج المتراجعة واضحة بالفعل في بيانات عام 2025:

• وانخفض إنتاج النفط بنسبة 20% بين الفترتين المنعكستين في توزيعات الشهر السابق وتوزيعات سبتمبر 2025.
• وانخفض إنتاج الغاز بنسبة 8٪ خلال نفس الفترة.
• وبلغ إنتاج يونيو 2025 من النفط 97.403 برميل فقط، وهي علامة واضحة على منحنى النضوب الطبيعي.

وما يخفيه هذا التقدير هو أن العمر الاحتياطي يمكن تمديده إذا تباطأ الإنتاج بشكل كبير، ولكن هذا يعني فقط توزيعات أقل الآن لعمر أطول قليلا، لا يزال محدودا، في وقت لاحق.

صندوق صابيني للملكية الملكية (SBR) - تحليل سوات: الفرص

ارتفاع مستدام في أسعار السلع الأساسية (خام غرب تكساس الوسيط بالقرب من $90 لكل برميل في أواخر 2025)

الفرصة الرئيسية لصندوق صابيني للملكية الملكية هي التعرض المباشر وغير المحمي لارتفاع أسعار الطاقة. نظرًا لأن SBR هو صندوق ملكية خالص، فإن كل زيادة بمقدار دولار في سعر النفط أو الغاز تنتقل تقريبًا بالكامل إلى حاملي الوحدات. في حين أن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) تتوقع أن يكون متوسط سعر خام غرب تكساس الوسيط لعام 2025 حوالي $70.31 لكل برميل، فإن أي صدمة جيوسياسية أو قيود مفاجئة في العرض يمكن أن تدفع الأسعار بسهولة نحو $90 .

للسياق، كان متوسط سعر النفط المحقق لإنتاج SBR في أغسطس 2025 $63.80 لكل برميل. وارتفاع السعر إلى $90 سيُمثل هذا زيادة تقريبية بنسبة 41٪ عن السعر المحقق، مما يترجم مباشرة إلى زيادة ضخمة في التوزيعات الشهرية. هذه هي الرياضيات البسيطة لصندوق العائدات الملكية: الأسعار الأعلى تعني توزيعات أعلى، بسرعة. هيكل الصندوق يعني أنك تحصل على المكاسب دون مخاطر الإنفاق الرأسمالي لشركة الاستكشاف والإنتاج (E&P).

زيادة نشاط الحفر من قبل المشغلين في ممتلكات SBR القائمة

دخل صندوق Sabine Royalty Trust سلبي تمامًا، لذا يعتمد نموه على رغبة المشغلين من الأطراف الثالثة في حفر آبار جديدة في أراضٍ مملوكة للصندوق. عندما تكون أسعار النفط والغاز قوية، يقوم المشغلون بزيادة إنفاقهم الرأسمالي، وتترجم تلك النشاطات مباشرة إلى إنتاج جديد ومدفوعات ملكية أعلى لـ SBR.

شهدنا تحقيق هذه الفرصة في أرقام الإنتاج لعام 2025. على سبيل المثال، زادت أحجام إنتاج النفط الصافية بالنسبة للصندوق بشكل كبير من 42,748 برميل في أبريل 2025 (تم الإبلاغ عنه في يوليو 2025) إلى 65,727 البراميل في أغسطس 2025 (تم الإبلاغ عنها في نوفمبر 2025). هذه زيادة في الحجم تزيد عن 53٪ في أربعة أشهر فقط، وهو مؤشر واضح على زيادة نشاط المشغلين وفرصة كبيرة لموازنة معدل الانخفاض الطبيعي للآبار القائمة.

إليك نظرة سريعة على فرصة حجم الإنتاج الأخيرة:

إمكانية الحصول على تحوط طويل الأجل ملائم ضد التضخم مقابل تدهور العملة الورقية

يوفر صندوق تقييم حقوق الملكية سابين تحوطًا طويل الأجل جذابًا ضد التضخم، خاصة تضخم أسعار الطاقة المحلية. وعلى عكس الأسهم الشركاتية التقليدية، ترتبط توزيعات SBR مباشرة ببيع السلع المادية – النفط والغاز – والتي تحافظ تاريخيًا على قيمتها الحقيقية أفضل من العملة الورقية خلال فترات التضخم.

إن هيكل نفقات الصندوق الاستئماني هزيل بشكل ملحوظ، مما يزيد من تدفق الإيرادات إلى الحد الأقصى. التكاليف الإدارية ضئيلة، حيث تبلغ حوالي 0.7% من الإيرادات يعني تقريبا 99.3% يتم توزيع دخل حقوق الملكية على مالكي الوحدات. وهذا يجعلها وسيلة ذات كفاءة عالية لتحويل الزيادات في أسعار الطاقة إلى تدفق نقدي فوري.

ولكي نكون منصفين، فإن البيانات التاريخية تنبئنا بوضوح: بين نهاية عام 1999 وأكتوبر 2025، في حين ارتفع سعر النفط بنحو 2.17x، ارتفع سعر سهم SBR تقريبًا 5.2x، باستثناء أرباح الأسهم. وهذا يدل على قدرة الثقة على التفوق على سعر السلعة الأساسية على المدى الطويل.

إمكانية اكتشافات حفر عميقة جديدة على المساحة الحالية

وتقع عقارات الصندوق في ست ولايات أمريكية رئيسية، بما في ذلك تكساس ولويزيانا ونيو مكسيكو، والتي تعد موطنًا لبعض أحواض النفط والغاز الأكثر إنتاجًا في البلاد. الفرصة هنا هي إمكانية قيام المشغلين باكتشافات جديدة وعميقة للحفر أو تطوير احتياطيات غير مطورة (PUD) مثبتة والتي تعد بالفعل جزءًا من قاعدة أصول الصندوق الاستئماني.

اعتبارًا من ملخص الاحتياطي لعام 2024، كانت الاحتياطيات المؤكدة المقدرة للصندوق كبيرة، ويبلغ إجماليها تقريبًا 6.3 مليون براميل النفط و 37.4 مليار قدم مكعب من الغاز. إن أي تطوير ناجح لاحتياطيات PUD هذه أو اكتشاف جديد مهم من قبل المشغل على أرض الصندوق الاستئماني سيؤدي على الفور إلى زيادة قاعدة دخل حقوق الملكية دون دولار واحد من التكلفة الرأسمالية لـ SBR. تعد هذه الفائدة السلبية من نجاح الاستكشاف فرصة فريدة وقوية لكسب الثقة.

• تحقيق أقصى قدر من العائدات من 6.3 مليون برميل من النفط في الاحتياطيات المقدرة.
• التقاط الملوك من 37.4 مليار قدم مكعب من احتياطيات الغاز.
• الاستفادة من الحفر في مناطق جديدة وأعمق دون تكبد أي تكاليف رأسمالية.

صندوق ملكية سابين (SBR) - تحليل سوات: التهديدات

كصندوق ملكية سلبي، يواجه صندوق ملكية سابين (SBR) تهديدات وجودية خارج سيطرة الوصي، تتمحور أساسًا حول تقلب أسعار السلع والطبيعة المحدودة لأصوله الأساسية. تدفق دخلك معرض مباشرة لهذه المخاطر، دون أي وسادة تشغيلية أو آلية إعادة استثمار لتعويضها.

إليك الحساب السريع: عندما تنخفض أحجام الإنتاج وتنخفض أسعار السلع في الوقت نفسه، يتأثر توزيعك الشهري من جانبين. هذا هو التهديد الهيكلي الأساسي لأي صندوق ملكية.

الانخفاض المطول في أسعار النفط الخام WTI والغاز الطبيعي عند هنري هاب إلى أقل من 70 دولار / 3.00 دولار

تعتمد قاعدة إيرادات الصندوق بالكامل على أسعار السلع، ويُعد الانخفاض المستمر في مؤشرات الطاقة هو أكبر تهديد لتوزيعاتكم. بينما كان خام غرب تكساس الوسيط (WTI) متقلبًا، حيث ارتفع قرب 60 دولارًا للبرميل اعتبارًا من نوفمبر 2025، إلا أنه بالفعل أقل من حد الـ70 دولارًا الذي يشير إلى تدفق نقدي أقوى للمنتجين ومالكي الإتاوة.

الغاز الطبيعي أكثر تعقيدًا. عقود هنري هاب الآجلة تتراوح حول 4.52 دولارات لكل مليون وحدة حرارية بريطانية (MMBtu) في أواخر عام 2025، وهو أعلى بكثير من منطقة الخطر البالغة 3.00 دولارات/MMBtu. ومع ذلك، توقعت إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) أن يكون متوسط هنري هاب لعام 2025 عند 3.42 دولار/MMBtu، وكان السعر المحقق لحقوق إنتاج الغاز لصندوق سابين الملكي في يوليو 2025 هو 3.24 دولار لكل ألف قدم مكعب (Mcf). تعني هذه الهوامش الضيقة أن شتاء دافئًا أو ارتفاعًا غير متوقع في الإمدادات قد يدفع الأسعار بسهولة إلى ما دون علامة 3.00 دولار الحرجة، مما يقلل بشكل كبير من الدخل القابل للتوزيع، خاصة أن إيرادات الصندوق تقريبًا ثلثها من الغاز وثلثاها من النفط.

الخطر الفوري هو التقلب، الذي يؤثر مباشرة على الشيكات الشهرية الخاصة بك.

• تهديد سعر النفط: سعر خام غرب تكساس الوسيط (WTI) عند 60 دولارًا للبرميل (نوفمبر 2025) هو بالفعل أقل من مستوى 70 دولارًا للبرميل، مما يضغط على دخل حقوق النفط.
• تقلب أسعار الغاز: تبلغ العقود الآجلة لشركة Henry Hub 4.52 دولارًا أمريكيًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية، لكن متوسط تقييم الأثر البيئي لعام 2025 البالغ 3.42 دولارًا أمريكيًا لكل مليون وحدة حرارية بريطانية يظهر أن السعر عرضة للانخفاض إلى أقل من 3.00 دولار أمريكي لكل مليون وحدة حرارية بريطانية.

تسارع معدل الانخفاض في حقول الإنتاج الرئيسية مما أدى إلى خفض حجم الإتاوات

Sabine Royalty Trust هو أحد الأصول المستنزفة؛ ولا يمكنها الاستثمار في عمليات حفر جديدة لتعويض الانخفاض الطبيعي في احتياطياتها من النفط والغاز. من المتوقع أن يستمر إجمالي احتياطيات الصندوق لمدة 8 إلى 10 سنوات فقط، وتظهر بيانات الإنتاج الأخيرة أن الانخفاض يتسارع بالفعل.

على سبيل المثال، يعكس التوزيع المعلن عنه في يوليو 2025 انخفاضًا حادًا في أحجام الإنتاج على أساس شهري، مما ساهم بشكل مباشر في انخفاض المدفوعات. هذه هي الرياح المعاكسة الهيكلية التي ستؤدي في النهاية إلى تآكل قاعدة رأس المال الخاص بك.

ويعني الهيكل السلبي للصندوق أنه عندما ينخفض ​​إنتاج البئر إلى الهاوية، لا توجد آلية مؤسسية لتعويض هذا الحجم المفقود. وعزز توزيع سبتمبر 2025 هذا الأمر بشكل أكبر، مما يعكس انخفاضًا بنسبة 20٪ في إنتاج النفط وانخفاضًا بنسبة 8٪ في إنتاج الغاز مقارنة بأرقام إنتاج الشهر السابق المستخدمة في الحساب.

زيادة الضغط التنظيمي أو القيود البيئية على استخراج الوقود الأحفوري

وفي حين شهدت البيئة التنظيمية الفيدرالية تحولًا مؤخرًا نحو التوسع في الوقود الأحفوري - مع قيام إدارة ترامب في نوفمبر 2025 بإلغاء القيود التي فرضتها عهد بايدن على الحفر في ألاسكا ورفع الإيقاف المؤقت لتصاريح تصدير الغاز الطبيعي المسال الجديدة - فإن هذا يخلق تهديدًا بتقلب السياسات.

لا يزال الاتجاه العلماني طويل المدى نحو إزالة الكربون، مما يعني أن خطر الانتكاسات التنظيمية المستقبلية أو زيادة التدقيق على مستوى الدولة مرتفع. وبوسع أي إدارة مستقبلية أن تعيد فرض القيود، وتتعرض ممتلكات الصندوق في ست ولايات (فلوريدا، ولويزيانا، وميسيسيبي، ونيو مكسيكو، وأوكلاهوما، وتكساس) لتفويضات بيئية مختلفة على مستوى الولاية.

يتمثل التهديد الأساسي في احتمال وضع لوائح جديدة تزيد من تكاليف التشغيل لمشغلي الطرف الثالث على ممتلكات SBR، مما قد يؤدي بشكل غير مباشر إلى تقليل صافي دخل حقوق الملكية المنقولة إليك.

ارتفاع أسعار الفائدة يجعل بدائل الدخل الثابت أكثر جاذبية من عائد الثقة

يعد Sabine Royalty Trust في المقام الأول استثمارًا للدخل، وتتوقف جاذبيته على علاوة العائد على الأدوات الأكثر أمانًا وذات الدخل الثابت مثل سندات الخزانة الأمريكية. اعتبارًا من نوفمبر 2025، يبلغ عائد توزيعات الأرباح المتأخرة للصندوق حوالي 6.95%.

يتم تداول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند حوالي 4.03% في أواخر نوفمبر 2025. هذا الفارق البالغ حوالي 292 نقطة أساس (6.95% ناقص 4.03%) هو علاوة المخاطرة التي تدفعها مقابل الاحتفاظ بأصول طاقة مستنفدة ومتقلبة بدلاً من السندات الحكومية الخالية من المخاطر. إذا عاد بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة، أو إذا انخفض توزيع الصندوق بسبب انخفاض الأسعار والحجم، فإن هذا الفارق سوف يضيق. إن تضييق الفارق يجعل دخل الخزانة المضمون والخالي من المخاطر بديلاً أكثر إلحاحًا بكثير للمستثمرين الذين يركزون على الدخل، مما يؤدي إلى هروب رأس المال من صندوق الائتمان. وحدات.

ولا يتمثل الخطر في ارتفاع أسعار الفائدة فحسب، بل في انخفاض التوزيع الذي يسد الفجوة.