Viad Corp (VVI): تحليل القوى الخمس [تم تحديث نوفمبر 2025]

أنت تتعمق في الهيكل التنافسي لقائد السفر التجريبي الخالص الجديد، وبصراحة، الصورة في أواخر عام 2025 مقنعة: بعد تسجيل إيرادات قياسية في الربع الثالث بلغت 241.0 مليون دولار وزيادة التوجيه للعام بأكمله، من الواضح أن استراتيجيتهم المتمثلة في امتلاك أصول لا يمكن تعويضها ناجحة. ومع ذلك، حتى مع وجود ميزانية عمومية قوية تظهر نسبة رافعة مالية صافية تبلغ 0.7 مرة فقط، فإننا بحاجة إلى تحليل القوى الخمس لمايكل بورتر لمعرفة أين تكمن المخاطر الحقيقية - بدءًا من نفوذ الموردين المتخصصين إلى التهديد الدائم المتمثل في قيام العميل باختيار وجهة مميزة مختلفة بدلاً من واحدة من مناطق الجذب الـ 17 الخاصة بهم. دعنا نحدد الديناميكيات التي ستشكل النمو العضوي المخطط له والذي يتراوح بين 38 مليون دولار إلى 43 مليون دولار لبقية العام.

شركة فياد (VVI) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للموردين

أنت تنظر إلى مشهد الموردين لشركة Viad Corp (VVI)، التي تعمل الآن إلى حد كبير باسم Pursuit بعد البيع المتوقع لأعمال GES اعتبارًا من 2 يناير 2025. إن القوة التي يتمتع بها أولئك الذين يقومون بتزويد مناطق الجذب المتبقية وأصول الضيافة لشركة Viad Corp هي بالتأكيد رافعة رئيسية في إدارة الهامش.

تمثل تكاليف العمالة نقطة ضغط كبيرة وفورية. يعتمد النموذج التشغيلي، وخاصة بالنسبة للعروض التجريبية لقطاع Pursuit، بشكل كبير على رأس المال البشري. نحن نتطلع إلى هيكل يتطلب ما يقرب من 2500 موظف موسمي إلى جانب 1500 موظف على مدار العام للحفاظ على مستويات الخدمة.

عندما تعمل في مواقع مميزة ونائية في كثير من الأحيان، يزداد النفوذ الذي يحتفظ به الموردون المتخصصون. فكر في مقدمي الأطعمة والمشروبات أو موزعي الوقود الذين يخدمون مناطق مثل جبال روكي الكندية أو بالقرب من المتنزهات الوطنية الكبرى في الولايات المتحدة. إن المنافسة المحدودة في تلك المناطق الجغرافية المحددة تعني أن شركة Viad Corp لديها مرونة أقل في تبديل البائعين دون انقطاع تشغيلي كبير.

تعمل الوكالات الحكومية كموردين مهمين وغير قابلين للتفاوض من خلال إطار اتفاقيات الامتياز طويلة الأجل. على سبيل المثال، تتحكم خدمة المتنزهات الوطنية (NPS) في الوصول إلى الأصول التي لا يمكن تعويضها. اعتبارًا من أواخر عام 2025، يدير برنامج الخدمات التجارية NPS ما يقرب من 500 عقد امتياز يبلغ إجماليها مجتمعة أكثر من مليار دولار سنويًا. علاوة على ذلك، توظف هذه الامتيازات أكثر من 25.000 شخص خلال مواسم الذروة. البيئة التنظيمية نفسها، مع القواعد النهائية مثل تلك السارية في 18 فبراير 2025، تملي الشروط التي يجب على الموردين (أصحاب الامتيازات) الالتزام بها، مما يؤثر بشكل غير مباشر على الإطار التشغيلي لشركة Viad Corp.

فيما يلي نظرة سريعة على نطاق النظام البيئي لموردي/شركاء NPS، والذي يملي شروط الوصول إلى المواقع الرئيسية:

بالنسبة للمعدات الرأسمالية - مثل الجندول، أو الحافلات المتخصصة، أو أنظمة الركوب الفريدة لمناطق الجذب - فإن قاعدة الموردين مركزة ومتخصصة للغاية. هذه ليست مشتريات جاهزة. أنها تتطلب معرفة الملكية للتثبيت والصيانة والامتثال. يتمتع الموردون في هذا المجال بقوة تسعير قوية نظرًا لأن تكلفة ومخاطر تأهيل بائع جديد مرتفعة للغاية، خاصة بالنسبة للأصول الفريدة ضمن محفظة Pursuit.

يُشار باستمرار إلى ارتفاع تكاليف التشغيل على أنه ضغط على الهوامش. تعد نقطة الضغط هذه موضوعًا متكررًا، كما رأينا في سياق نتائج عام 2024 حيث تم وصف ارتفاع تكاليف كل من العمالة والإمدادات بشكل صريح على أنها رياح معاكسة هامشية.

يجب عليك مراقبة محركات التكلفة المحددة هذه:

• تضخم أجور العمالة، وخاصة بالنسبة للأدوار الموسمية المتخصصة.
• تقلب أسعار الوقود يؤثر على تكاليف الحافلات والخدمات اللوجستية.
• التكاليف المرتبطة بقطع الغيار الخاصة بالصيانة لمناطق الجذب المتخصصة.
• تأثير أي تكاليف امتثال تنظيمية جديدة تنتقل من اتفاقيات الامتياز.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

شركة فياد (VVI) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

أنت تقوم بتحليل جانب العميل من معادلة Pursuit، وهو ما تمثله شركة Viad Corp الآن، مع التركيز على مقدار النفوذ الذي يتمتع به المستهلك النهائي أو الوسيط على الأسعار والشروط. بصراحة، بالنسبة للتجارب الأساسية الفريدة، فإن هذه القوة مقيدة تمامًا.

إن القدرة التفاوضية للعملاء منخفضة عمومًا بسبب الطبيعة التي لا يمكن استبدالها للأصول الرئيسية مثل Columbia Icefield Adventure. تم وضع هذه التجربة، التي تتضمن ركوب Ice Explorer على نهر Athabasca الجليدي وزيارة Skywalk ذي الأرضية الزجاجية، كتجربة مميزة في جبال روكي الكندية والتي لا يستطيع سوى عدد قليل من المنافسين، إن وجدوا، تكرارها بنفس الوصول أو البنية التحتية. تسعى Pursuit بنشاط إلى الحفاظ على مجموعة من شركات الجذب والضيافة التي لا يمكن تعويضها والتي لديها طلب دائم وحواجز عالية أمام الدخول. علاوة على ذلك، حصلت الشركة على الملكية الكاملة لشركة Glacier Park, Inc. من خلال الاستحواذ على حصة الأقلية المتبقية $\mathbf{20\%}$ مقابل $\mathbf{\$13 \text{ مليون}}$ اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، مما يعزز السيطرة على الأصول الرئيسية.

تحافظ شركة Pursuit على قوة تسعير قوية من خلال استراتيجيات التسعير الديناميكية للغرف والتذاكر. ويتجلى ذلك من خلال النتائج التشغيلية، حيث ارتفعت أسعار تذاكر الجذب $\mathbf{11\%}$ وارتفعت إيرادات السكن لكل غرفة متاحة (RevPAR) $\mathbf{9\%}$ على أساس المتجر نفسه. يتجلى ارتفاع الطلب من العملاء في إيرادات الربع الثالث من عام 2025 البالغة $\mathbf{\$241.0 \text{ مليون}}$، والتي ارتفعت بمبلغ $\mathbf{32.2\%}$ على أساس سنوي. الشركة واثقة بما يكفي لرفع إرشادات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 المعدلة إلى نطاق $\mathbf{\$116 \text{ مليون}}$ إلى $\mathbf{\$122 \text{ مليون}}$.

فيما يلي نظرة سريعة على القوة المالية الأخيرة التي تقود قوة التسعير:

ومع ذلك، تظل القدرة على المساومة أعلى بالنسبة لمنظمي الرحلات السياحية الكبار الذين يتفاوضون على أسعار المجموعات. يمكن لهؤلاء الوسطاء الكبار في كثير من الأحيان طلب شروط أفضل من المسافر الفردي، خاصة عند حجز كميات كبيرة عبر فنادق أو تجارب متعددة. وهذه ديناميكية قياسية في قطاع السفر والضيافة.

تعتبر تكاليف تبديل العملاء منخفضة بالنسبة للسفر الترفيهي العام، ولكنها مرتفعة بالنسبة لتجربة مميزة معينة. لتلبية احتياجات السفر العامة، يمكن للعملاء بسهولة اختيار وجهات أو مشغلين آخرين. ومع ذلك، بالنسبة للضيف الذي يبحث على وجه التحديد عن تجربة فريدة من نوعها للمشي على نهر Athabasca الجليدي، فإن تكلفة التحول إلى بديل يقدم نفس التجربة بالضبط هي تكلفة لا نهائية، حيث أن الأصل حصري لـ Pursuit. إن وجود بطاقة Pursuit Pass، التي توفر وفورات عند تجميع مناطق الجذب، يشير إلى استراتيجية لزيادة تكلفة التبديل بين عروض Pursuit الخاصة، مما يضمن حصول العميل على خط سير رحلة متعدد التجارب.

يمكنك رؤية العوامل الرئيسية التي تؤثر على قوة العملاء هنا:

• الحواجز العالية أمام الدخول تحد من البدائل المباشرة.
• يتم دعم قوة التسعير من خلال مقاييس الطلب القوية.
• يحافظ مشتري المجموعة على نفوذ التفاوض.
• ترفع حصرية الأصول المميزة تكاليف التحويل الفردية.
• بلغ إجمالي السيولة $\mathbf{\$274.4 \text{ مليون}}$ في 30 سبتمبر 2025.

شركة فياد (VVI) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تقوم بتحليل شركة Viad Corp (VVI)، والتي، بعد بيع أعمالها في GES، تعمل الآن بشكل بحت كشركة Pursuit أماكن الجذب والضيافة، ويتم تداولها باسم PRSU اعتبارًا من 2 يناير 2025. يركز هذا التحول تحليل التنافس التنافسي بشكل مباشر على السفر التجريبي ومساحة الإقامة الفريدة، على الرغم من أن سياق الضيافة الأوسع يظل ذا صلة.

التنافس مرتفع ومجزأ في قطاع الضيافة العام حيث يتنافس عنصر السكن في Pursuit، وإن كان بشكل غير مباشر، مع عمالقة مثل ماريوت الدولية وهيلتون العالمية. ويتوقع هؤلاء اللاعبون الرئيسيون نطاقًا كبيرًا في عام 2025؛ وتتوقع ماريوت نمواً مماثلاً في إيرادات الغرفة المتاحة بالدولار الثابت على مستوى النظام بنسبة 2% إلى 4% للعام بأكمله، إلى جانب نمو صافي الغرف بنسبة 4% إلى 5%، مع أرباح متوقعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تتراوح بين 5.29 مليار دولار و5.43 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تتوقع هيلتون نمو إيرادات الغرفة المتوافرة على مستوى النظام بنسبة 2% إلى 3% في عام 2025، مع توقع نمو صافي الوحدة بنسبة 6% إلى 7% مقارنة بمستويات عام 2024. لوضع تقييم الصناعة في المنظور الصحيح، الفنادق & يتم تداول صناعة الموتيلات حاليًا بمضاعف EV / EBITDA لمدة 12 شهرًا يبلغ 15.59X، مقارنة بـ S&P 500's 17.94X.

إن التنافس المباشر على عوامل الجذب الفريدة التي لا يمكن تعويضها والتي تحدد الأعمال الأساسية لشركة Pursuit منخفض نسبيًا. وتعتمد استراتيجية الشركة على امتلاك وتشغيل كمية محدودة من هذه الأصول. منذ عام 2015، قامت Pursuit بتنمية محفظتها بقوة من خلال استراتيجية التحديث والبناء والشراء، حيث توسعت من 4 مناطق جذب عالمية إلى 17 ومن 12 نزلًا إلى 29. يتيح هذا التركيز على الأصول الفريدة قوة تسعير كبيرة، كما يتضح من زيادة بنسبة 9٪ في أسعار تذاكر الجذب للمتجر نفسه التي تم الإبلاغ عنها في الربع الثالث من عام 2025.

من المؤكد أن المنافسة موجودة على المستوى الإقليمي للمسافرين بغرض الترفيه عبر الولايات المتحدة وكندا، حيث توجد العديد من مجموعات بيرسوت الراسخة. شهد الربع الثالث للشركة من عام 2025 قيام فريقها المتفاني بتقديم تجارب استثنائية لحوالي 2 مليون زائر من مناطق الجذب والترحيب بالضيوف المقيمين عبر ما يقرب من 200000 ليلة في الغرفة. الاستحواذ الأخير على منتجع Tabacón Thermal & منتجع صحي في كوستاريكا مقابل 111 مليون دولار في يوليو 2025 يوسع هذه المنافسة الإقليمية إلى سوق دولية جديدة عالية الجودة.

تتنافس Pursuit على جودة الخدمة وتفرد 17 نقطة جذب عالمية المستوى و29 نزلًا مميزًا. ومن الواضح أن هذا التركيز يؤتي ثماره ماليا؛ حققت شركة Pursuit إيرادات قياسية للربع الثالث من عام 2025 بلغت 241.0 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 32.2% على أساس سنوي، مع ارتفاع الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 41.5% على أساس سنوي إلى 117.4 مليون دولار. تركز الشركة على القطاع ذي الهامش المرتفع والنمو المرتفع في سوق الخبرة، وهو ما ينعكس في هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الثالث من عام 2025 الذي توسع إلى 49٪.

فيما يلي نظرة سريعة على حجم عمليات Pursuit والأداء المالي الأخير مقارنةً بتوقعات نظرائها الرئيسيين في مجال الضيافة لعام 2025:

تتضمن استراتيجية الشركة للاستحواذ على هذا القطاع ذو الهامش المرتفع استثمارات كبيرة، بما في ذلك الاستحواذ على شركة تاباكون بقيمة 111 مليون دولار وخطة لاستثمار ما بين 38 مليون دولار إلى 43 مليون دولار في النفقات الرأسمالية للنمو العضوي لعام 2025.

يمكن تلخيص الديناميكيات التنافسية داخل قاعدة الأصول الفريدة لشركة Pursuit من خلال تركيزها التشغيلي:

• ركز على الأصول التي لا يمكن تعويضها في الوجهات الشهيرة.
• الاستفادة من عمليات الاستحواذ مثل Tabacón لتحقيق التوافق الاستراتيجي.
• تحسين العائد على القيادة عبر المناطق الجغرافية.
• تحقيق تدفق قوي لتوسيع الهامش.
• تأمين الملكية الكاملة للشركات التابعة الرئيسية مثل Glacier Park, Inc.

إن القدرة على فرض أسعار أعلى، حيث شهد الربع الثاني من عام 2025 ارتفاع أسعار تذاكر الجذب بنسبة 11% وارتفاع إيرادات الغرف المتاحة بنسبة 9% على أساس المتجر نفسه، يدل على قوة العلامة التجارية مقارنة بمنافسي الضيافة العامة. ومع ذلك، يتعين على الشركة إدارة المنافسة الإقليمية للحصول على أموال الترفيه عبر قواعدها في الولايات المتحدة وكندا.

الشؤون المالية: قم بمراجعة خطة تخصيص رأس المال لميزانية النمو الرأسمالي لعام 2025 البالغة 38 مليون دولار إلى 43 مليون دولار بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

شركة فياد (VVI) - القوى الخمس لبورتر: تهديد البدائل

أنت تنظر إلى المشهد التنافسي للشركة المعروفة الآن باسم Pursuit engagements and Hospitality, Inc. (المعروفة سابقًا باسم Viad Corp)، مع التركيز على ما قد يجذب العميل بعيدًا عن تجارب الوجهات المميزة.

إن التهديد الذي تشكله خيارات الترفيه البديلة كبير، نظراً للحجم الهائل لقطاعات السفر المتنافسة. على سبيل المثال، في الربع الثالث من عام 2025، استقبلت Pursuit ما يقرب من 2 مليون زائر من مناطق الجذب واستوعبت ما يقرب من 200000 ليلة في جميع أنحاء محفظتها. يتنافس هذا الحجم بشكل مباشر مع قدرة خطوط الرحلات البحرية الكبرى ومشغلي المنتجعات الشاملة واسعة النطاق.

تمثل التحولات الاقتصادية خطرا واضحا، حيث تدفع المستهلكين نحو بدائل أقل تكلفة. ومع ذلك، أظهر أداء Pursuit في الربع الثالث من عام 2025 قوة تسعير قوية، حيث وصلت إيرادات تذاكر الجذب إلى 100.4 مليون دولار، بزيادة قدرها 33٪ على أساس سنوي، وارتفع إجمالي إيرادات الربع الثالث بنسبة 32٪ على أساس سنوي إلى 241 مليون دولار. ورفعت الشركة توجيهاتها المعدلة للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 بالكامل إلى نطاق يتراوح بين 116 مليون دولار و122 مليون دولار بناءً على هذا الطلب.

البدائل الرقمية، على الرغم من أنها لا تشكل حتى الآن مصدر قلق رئيسي للسفر إلى الوجهات المميزة، إلا أنها تمثل بديلاً تكنولوجيًا متزايدًا. ومن المتوقع أن يصل سوق منصات الأحداث الافتراضية إلى 64.4 مليار دولار بحلول عام 2025، مما يشير إلى وجود سوق كبيرة، وإن كانت منفصلة، ​​للبدائل الرقمية. للمقارنة، بلغت إيرادات تذاكر الجذب الخاصة بشركة Pursuit للربع الثالث من عام 2025 100.4 مليون دولار.

يظل البديل الأساسي هو اختيار المستهلك للمكان الذي ينفق فيه ميزانية سفره التقديرية. تدير شركة Pursuit هذا الأمر بشكل فعال من خلال ضمان أن تمتد محفظتها إلى مناطق متعددة ومتميزة وعالية الطلب.

تعمل شركة Pursuit على تخفيف مخاطر استبدال الوجهة من خلال استراتيجية التنويع الجغرافي، والتي تشمل أصولًا في الولايات المتحدة وكندا وأيسلندا، والتي تم تعزيزها مؤخرًا من خلال عملية استحواذ كبيرة. استثمرت الشركة 124 مليون دولار أمريكي في عمليات الاستحواذ خلال عام 2025، بما في ذلك إنفاق 111 مليون دولار أمريكي لمنتجع وسبا تاباكون الحراري في كوستاريكا، مما أضاف وجهة مميزة جديدة إلى عروضها.

فيما يلي نظرة سريعة على النطاق التشغيلي لشركة Pursuit للربع الثالث من عام 2025 مقابل نشر رأس المال المخطط له لعام 2025، والذي يدعم جودة الأصول مقابل البدائل:

ويتجلى تركيز الشركة على النمو ذو العائد المرتفع في صحة ميزانيتها العمومية، مما يدعم قدرتها على مواجهة البدائل من خلال الاستثمار:

• صافي نسبة الرافعة المالية (نهاية الربع الثالث من عام 2025): 0.7x
• إجمالي الدين (نهاية الربع الثالث 2025): 129.8 مليون دولار
• الاستثمارات العضوية المحددة (حتى عام 2030): انتهى 250 مليون دولار
• النقطة الوسطى لتوجيهات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025: تقريبًا 119 مليون دولار

تتم مواجهة تهديد الاستبدال من خلال تأمين الطلب من خلال أصول فريدة لا يمكن تعويضها، كما يتضح من الزيادة بنسبة 22٪ على أساس سنوي في جذب الزوار خلال الربع الثالث من عام 2025.

Viad Corp (VVI) - القوى الخمس لبورتر: تهديد الداخلين الجدد

أنت تقوم بتقييم الخندق التنافسي حول أعمال الجذب الأساسية لشركة Viad Corp (VVI)، والتي تتجسد الآن إلى حد كبير في كيان Pursuit المستقل. بصراحة، فإن تهديد الوافدين الجدد هنا منخفض للغاية، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الحجم الهائل لرأس المال والعقبات التنظيمية التي ينطوي عليها تكرار ما لديهم.

إن الحصول على المتنزه الوطني والامتيازات الحكومية اللازمة على المدى الطويل يكاد يكون مستحيلاً بالنسبة لأي لاعب جديد يحاول اقتحامها. إن استراتيجية Pursuit بأكملها مبنية على الحصول على هذه الأصول التي لا يمكن تكرارها حقًا وبنائها في أكثر المواقع شهرة وطلبًا في العالم. لا يتعلق الأمر فقط بالحصول على المال؛ يتعلق الأمر بتأمين الوصول الذي يستغرق عقودًا، وأحيانًا أجيالًا، لتأسيسه.

إن النفقات الرأسمالية المطلوبة حتى لمحاولة الدخول إلى هذا المجال كبيرة. على سبيل المثال، بالنسبة لعام 2025 وحده، خططت الشركة لنمو بقيمة 38 مليون دولار إلى 43 مليون دولار في CapEx فقط لتحديث وبناء الفرص الحالية أو على المدى القريب. ولوضع ذلك في الاعتبار، حددت شركة Pursuit ما يزيد عن 250 مليون دولار من التجديد العضوي وبناء الفرص على مدى السنوات الست المقبلة. هذا هو نوع الاستثمار المستدام الذي سيحتاج الوافدون الجدد إلى مطابقته فقط للوصول إلى خط البداية.

كما أن قوة الميزانية العمومية لشركة Viad Corp (VVI) أصبحت الآن بمثابة دفاع مالي قوي ضد أي منافس جديد محتمل. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، بلغت نسبة الرافعة المالية الصافية 0.7x مريحة للغاية. إن هذه الرافعة المالية المنخفضة، خاصة بعد الفصل الاستراتيجي لأعمال GES، تعني أن شركة Viad Corp (VVI) لديها مرونة مالية كافية لنشر رأس المال بشكل دفاعي أو هجومي ضد أي تهديد ناشئ، في حين من المرجح أن يبدأ الوافدون الجدد بأعباء ديون أولية أعلى بكثير.

فيما يلي نظرة سريعة على الأساس المالي الذي يدعم هذا الحاجز المرتفع:

العوائق ليست مالية فقط؛ فهي هيكلية، ومتأصلة في طبيعة الأصول نفسها. يواجه الوافدون الجدد:

• صعوبة تأمين المواقع الرئيسية ذات الحركة المرورية العالية.
• عمليات الموافقة التنظيمية المطولة وغير المؤكدة.
• الحاجة إلى بناء قيمة العلامة التجارية في الوجهات التي تهيمن عليها شركة Pursuit بالفعل.
• متطلبات رأس مال ضخمة مقدمًا لتطوير مناطق الجذب.

إذا كنت تنظر إلى هذا من منظور المخاطر، فإن الدفاع الأساسي ضد الداخلين الجدد هو الوصول الراسخ والاحتكاري تقريبًا إلى مواقع محددة ذات مستوى عالمي. الشؤون المالية: قم بصياغة العرض النقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة لضمان دعم السيولة لخطة CapEx هذه.