KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF): PESTLE-Analyse [Aktualisierung Nov. 2025]

Sie halten KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) in Ihrem Portfolio oder erwägen dies, und die Frage betrifft nicht nur die Bilanz des Unternehmens, sondern die makroökonomischen Strömungen, die dagegen wirken. Derzeit befindet sich KREF in einer schwierigen wirtschaftlichen Wende: Der Zinspfad der Federal Reserve bestimmt ihre Finanzierungskosten, aber die hohen Büroleerstandsquoten sind definitiv vorbei 20% in mehreren großen US-Städten sind der eigentliche Stresstest für Sicherheiten. Diese PESTLE-Analyse durchbricht das Rauschen und zeigt Ihnen genau, wie sich verändernde rechtliche Rahmenbedingungen wie der Übergang zur SOFR (Secured Overnight Financing Rate), der Aufstieg von KI im Underwriting und der durch potenzielle Basel III-Endspielvorschläge geschaffene Vorteil bei der Kreditvergabe außerhalb von Banken direkt auf die kurzfristigen Risiken von KREF und ihre besten Wachstumschancen auswirken.

KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) – PESTLE-Analyse: Politische Faktoren

Veränderte Steuerpolitik des Bundes, die sich auf die REIT-Struktur und Kapitalgewinne auswirkt

Die politische Landschaft hat für KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) und seine Investoren im Geschäftsjahr 2025 erhebliche und weitgehend günstige Steuersicherheit geschaffen. Der im Juli 2025 unterzeichnete „One Big Beautiful Bill Act“ (OBBBA) machte den kritischen Abzug gemäß Abschnitt 199A (Qualified Business Income oder QBI-Abzug) dauerhaft. Durch diese Maßnahme bleibt der maximale effektive Spitzensteuersatz des Bundes auf gewöhnliche REIT-Dividenden für Privatpersonen bei etwa 10 % 29.6%, ein erheblicher Abschlag vom höchsten gewöhnlichen Einkommensteuersatz von 37 %, der gelten würde, wenn der Abzug Ende 2025 abgelaufen wäre. Diese Dauerhaftigkeit trägt dazu bei, die Nachfrage der Anleger nach REIT-Aktien zu stabilisieren.

Außerdem sieht die Gesetzgebung vor, die Obergrenze für den Wert der Wertpapiere steuerpflichtiger REIT-Tochtergesellschaften (TRS), die ein REIT halten darf, von 20 % auf 20 % zu erhöhen 25% seines Gesamtvermögens, wirksam für Steuerjahre, die nach dem 31. Dezember 2025 beginnen. Diese Änderung verleiht KREF eine größere strukturelle Flexibilität und ermöglicht es ihm, nicht REIT-qualifizierende Geschäfte wie bestimmte Immobilienverwaltungs- oder Entwicklungsdienstleistungen auszuweiten, ohne seinen grundlegenden REIT-Status zu gefährden. Für ein komplexes Finanzunternehmen ist mehr Flexibilität immer besser.

Durch die Steueränderungen wurde auch die Bonusabschreibung von 100 % für qualifizierte Immobilien dauerhaft wiederhergestellt, was den kurzfristigen Cashflow für die Kreditnehmer von KREF verbessert und dadurch den zugrunde liegenden Wert seiner besicherten gewerblichen Immobilien (CRE)-Vermögenswerte unterstützt. Die Entscheidung der Regierung, für langfristige Steuersicherheit zu sorgen, ist ein großer Rückenwind für die gesamte Immobilienbranche.

Geopolitische Stabilität wirkt sich auf globale Kapitalströme in US-amerikanische Gewerbeimmobilien (CRE) aus

Geopolitische Unsicherheiten, insbesondere im Hinblick auf die Handelspolitik und die internationalen Beziehungen, schränken weiterhin den Zufluss globalen Kapitals in US-amerikanische Wirtschaftsimmobilien ein und wirken sich direkt auf den Markt für Kreditvergabe und Syndizierung von KREF aus. Ausländische Investoren sind nachweislich vorsichtiger; Das ergab eine Umfrage im zweiten Quartal 2025 71% der CRE-Investoren pausierten, hauptsächlich aufgrund politischer Unsicherheit und erhöhter Zinssätze. Das ist ein Rekordhoch für abwartende Anleger.

Der Rückzug wichtiger ausländischer Kapitalquellen ist ein klares Risiko. Beispielsweise begann China mit dem Verkauf hypothekenbesicherter US-amerikanischer Wertpapiere, während seine Bestände zurückgingen 8.7% Ende September 2024 gegenüber dem Vorjahr, was die angespannten Beziehungen und die Konzentration auf inländische Prioritäten widerspiegelt. Der Verfall des US-Dollars ist vorbei 10% im ersten Halbjahr 2025 machten US-Vermögenswerte auch für ausländische Anleger riskanter. Während ein Teil des ausländischen Kapitals immer noch aktiv ist, verlagert es sich häufig vom direkten Erwerb von Vermögenswerten auf die Bereitstellung von Rettungskapital oder Vorzugskapital – Bereiche, aus denen KREF als Kreditgeber Kapital schlagen kann, aber der allgemeine Rückgang der Liquidität stellt einen Gegenwind dar.

• Stimmung ausländischer Investoren (2. Quartal 2025): 71% der CRE-Investoren pausierten neue Investitionen.
• Chinesische MBS-Beteiligungen: Runter 8.7% gegenüber dem Vorjahr bis Ende 2024.
• Auswirkungen des US-Dollars: Abgelehnt 10% im ersten Halbjahr 2025.

Staatliche Infrastrukturausgaben könnten bestimmte Gewerbeimmobiliensektoren wie die Industrie ankurbeln

Das politische Umfeld rund um Infrastrukturausgaben bietet gemischte, aber gezielte Chancen für Gewerbeimmobilien. Die neue Regierung legt durch Zölle und Anreize großen Wert auf Reshoring und inländische Produktion, was einen direkten Aufschwung für den Industrie- und Logistiksektor darstellt – wichtige Sicherheiten für die vorrangigen Kredite von KREF. Es wird erwartet, dass diese Politik die Nachfrage nach neuen Produktionsanlagen und Logistikzentren ankurbeln wird, insbesondere im Mittleren Westen und Südosten. Der Industriesektor bleibt ein Spitzenreiter.

Der politische Fokus hat sich jedoch von den grünen Energieausgaben der vorherigen Regierung verlagert. Die OBBBA zielt auf den Inflation Reduction Act (IRA) ab und plant, zumindest zu sparen 476 Milliarden US-Dollar durch die Abschaffung der Steuergutschriften für Elektrofahrzeuge und Energieerzeugung. Diese Verschiebung bedeutet, dass CRE-Projekte, die an erneuerbare Energien oder bestimmte klimaorientierte Entwicklungen gebunden sind, möglicherweise eine Verlangsamung der staatlichen Unterstützung erfahren. Dennoch hat das Infrastructure Investment and Jobs Act (IIJA) bereits zu einem allgemeinen Anstieg der Kapitalinvestitionen in den Landtransport geführt, die sich auf Autobahnprojekte konzentrieren, was sich langfristig positiv auf die Logistik- und Industriemärkte für Gewerbeimmobilien auswirkt, an die KREF Kredite vergibt.

Regulatorische Kontrolle von Nichtbanken-Kreditgebern wie KREF, die Einfluss auf die Kreditvergabekapazität hat

Als gewerblicher Hypotheken-REIT (mREIT) ist KREF im Sektor der Nichtbanken-Finanzinstitute (NBFI) tätig, der auch im Jahr 2025 einer verschärften regulatorischen Prüfung ausgesetzt sein wird. Die Aufsichtsbehörden konzentrieren sich zunehmend auf das systemische Risiko, das von Nichtbanken-Kreditgebern ausgeht, insbesondere angesichts ihrer Verflechtung mit traditionellen Banken und ihrer Rolle bei der Schließung der Kreditlücken, die die Banken nach 2008 hinterlassen haben. Das zentrale politische Problem besteht darin, dass Kreditgeber, die keine Banken sind, im Allgemeinen die kostspieligen Kapitalanforderungen und Stresstests vermeiden, die Banken einhalten müssen, was ihnen einen Wettbewerbsvorteil bei der Kreditvergabekapazität und der Preisgestaltung verschafft.

Während KREF ein kommerzieller Kreditgeber ist und nicht direkt den verbraucherorientierten Regeln des Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) unterliegt, geht die allgemeine politische und regulatorische Stimmung davon aus, dass der gesamte NBFI-Bereich stärker überwacht wird. Dies könnte sich in erweiterten Offenlegungspflichten oder neuen kapitalbezogenen Vorschlägen von Gremien wie dem Financial Stability Board (FSB) oder der Federal Reserve äußern, die sich direkt auf die Kapitalkosten von KREF und damit auf seine Kreditvergabekapazität auswirken würden. Wenn die Regulierungsbehörden beschließen, großen, systemrelevanten NBFIs bankähnliche Standards aufzuerlegen, könnte die Fähigkeit von KREF, Kredite bereitzustellen, definitiv eingeschränkt werden. Dies ist das größte regulatorische Risiko am Horizont.

Regulierungs-/Richtlinienbereich	2025 Politische/gesetzgeberische Maßnahmen	Auswirkungen auf das Geschäft von KREF
REIT-Steuerabzug (QBI)	OBBBA macht den Abzug gemäß Abschnitt 199A von 20 % dauerhaft (Juli 2025).	Stabilisiert die Anlegernachfrage nach REIT-Aktien durch die Erhaltung der 29.6% effektiver Spitzensteuersatz auf Dividenden.
TRS-Vermögenslimit	Erhöht das Limit von 20 % auf 25% der Bilanzsumme (gültig ab 2026).	Erhöht die strukturelle Flexibilität und ermöglicht es KREF, nicht REIT-qualifizierende Geschäftsbereiche zu erweitern.
Globale Kapitalströme	Geopolitische Spannungen, handelspolitische Unsicherheit (Zölle/Reshoring).	Ausländische Kapitalströme in US-amerikanische Gewerbeimmobilien sind eingeschränkt; 71% der Anleger machten im zweiten Quartal 2025 eine Pause, was den Liquiditätsdruck verstärkte.
Infrastruktur/Ausgaben	Abkehr von IRA-Subventionen (mindestens Einsparungen). 476 Milliarden US-Dollar); Fokus auf Reshoring/Industrie.	Steigert die Nachfrage nach CRE-Sicherheiten für Industrie und Logistik, schafft aber Unsicherheit für umweltfreundliche Projekte.
Nicht-Banken-Prüfung	Verstärkter Fokus der Aufsichtsbehörden (CFPB, FSB) auf das systemische Risiko von NBFIs.	Potenzial für neue Kapital- oder Offenlegungsanforderungen, die die Kapitalkosten von KREF erhöhen und die Kreditvergabekapazität einschränken könnten.

KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) – PESTLE-Analyse: Wirtschaftliche Faktoren

Die Entwicklung des Zinssatzes der Federal Reserve wirkt sich direkt auf die Finanzierungskosten von KREF und die Deckung des Schuldendienstes der Kreditnehmer aus.

Die Geldpolitik der Federal Reserve ist der wichtigste kurzfristige Wirtschaftsfaktor für KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF), einen Hypothekenimmobilien-Investmentfonds (REIT) für Gewerbeimmobilien (CRE). Da KREF in erster Linie vorrangige Kredite mit variablem Zinssatz vergibt, hängt seine Rentabilität von der Spanne zwischen seinen Kreditrenditen (die mit dem Referenzzinssatz steigen) und seinen Finanzierungskosten (die ebenfalls schwanken) ab. Die Fed senkte den Leitzins auf einen Zielbereich von 3.75%-4.00% auf seiner Sitzung im Oktober 2025 eine Kürzung um 25 Basispunkte nach einer ähnlichen Kürzung im September 2025.

Dieser Lockerungszyklus senkt zwar die Kapitalkosten von KREF, belastet aber auch die Schuldendienstdeckungsquote (Debt Service Coverage Ratio, DSCR) für Kreditnehmer. Niedrigere Zinssätze helfen Kreditnehmern bei der Verwaltung ihrer Zahlungen, was sich positiv auf die Qualität der Vermögenswerte von KREF auswirkt, insbesondere bei Krediten, die zu Zeiten höherer Zinssätze aufgenommen wurden. Allerdings muss der Markt immer noch mit dem Verzögerungseffekt des vorherigen Straffungszyklus zurechtkommen, was bedeutet, dass das Refinanzierungsrisiko für Kredite, die Ende 2025 und 2026 fällig werden, weiterhin hoch bleibt. Der Markt geht davon aus, dass sich der Leitzins der Fed stabilisieren wird 3.75% bis zum Ende des vierten Quartals 2025.

Anhaltende Inflation führt zu Bewertungsstress in bestimmten Gewerbeimmobiliensektoren, insbesondere im Bürobereich.

Die anhaltende, hartnäckige Inflation ist ein Gegenwind, auch wenn die Fed begonnen hat, die Zinsen zu senken. Die Gesamtinflation in den USA lag im September 2025 bei 3,0 %, und Prognosen deuten darauf hin, dass sie im ersten Halbjahr 2026 bei nahezu 3 % verharren und damit über dem Ziel der Fed von 2,0 % bleiben wird. Diese Inflation treibt die Immobilienbetriebskosten (OpEx) in die Höhe – denken Sie an Versorgungs-, Versicherungs- und Arbeitskosten –, was sich direkt auf das Nettobetriebsergebnis (NOI) der zugrunde liegenden Sicherheitenimmobilien auswirkt. Ein niedrigerer NOI bedeutet niedrigere Immobilienbewertungen, erhöht das Loan-to-Value-Verhältnis (LTV) der bestehenden Kredite von KREF und erzwingt eine konservativere Underwriting-Haltung bei Neuvergaben.

KREF hat diesen Stress bereits berücksichtigt. Zum 30. Juni 2025 meldete das Unternehmen eine Wertberichtigung für den aktuell erwarteten Kreditverlust (Current Expected Credit Loss, CECL) von 174 Millionen Dollar, was 300 Basispunkten des Gesamtdarlehensbetrags entspricht. Das ist ein klares Signal für den erwarteten Bewertungsstress im Portfolio. Ehrlich gesagt, man kann eine so große Rückstellung nicht ignorieren.

Die Ausweitung der Kredit-Spreads (die Prämie gegenüber dem risikofreien Zinssatz) erhöht die Rentabilität neuer Kredite.

Während die Zinsen gesunken sind, waren die Kreditspannen – die Entschädigungszahlungen, die Kreditgeber für die Übernahme des CRE-Risikos fordern – volatil, weiteten sich jedoch im Allgemeinen bei riskanteren Vermögenswerten aus. Dies wirkt sich positiv auf die Rentabilität der Neukreditvergabe von KREF aus. Beispielsweise weiteten sich die Kreditspannen für Büroimmobilien zwischen März und April 2025 von 203,8 Basispunkten (Bp.) auf 213,8 ​​Bp. aus, was auf eine erhöhte Marktrisikowahrnehmung, insbesondere im Zusammenhang mit Büroimmobilien, zurückzuführen ist.

Die Ausweitung des Spreads bedeutet, dass KREF neue, höher verzinsliche Kredite mit einer größeren Marge gegenüber seinen eigenen Kreditkosten aufnehmen kann, sofern es effizient auf Kapital zugreifen kann. KREF gab erfolgreich die Preisanpassung und Vergrößerung eines bekannt 650 Millionen Dollar Senior Secured Term Loan B im September 2025, was den anhaltenden Zugang zu institutioneller Finanzierung beweist, der für die Nutzung dieser größeren Spreads von entscheidender Bedeutung ist.

Hohe Büroleerstandsraten, definitiv über 20 % in mehreren großen US-Städten, drücken den Wert der Sicherheiten.

Der strukturelle Wandel im Bürosektor durch hybrides Arbeiten bleibt weiterhin das primäre wirtschaftliche Risiko von KREF. Ein hoher Leerstand führt direkt zu einem geringeren Cashflow und damit zu einem geringeren Wert der Sicherheiten, was die ultimative Absicherung für die Kredite von KREF darstellt. Die landesweite durchschnittliche Büroleerstandsquote lag im dritten Quartal 2025 bei 18,8 %. Das Problem konzentriert sich jedoch auf bestimmte Märkte und Anlageklassen, in denen KREF engagiert ist:

• Die durchschnittliche Büroleerstandsquote in San Francisco beträgt 22,65 %.
• Die Gesamtverfügbarkeitsrate der Büros in Houston (einschließlich Untervermietung) betrug im dritten Quartal 2025 26,2 %.
• Ältere, nicht erstklassige Gebäude stehen am stärksten unter Druck, wobei die Leerstandsquote in nicht erstklassigen Gebäuden im dritten Quartal 2025 bei 19,1 % lag.

Dieser Druck ist in den Ergebnissen von KREF für das zweite Quartal 2025 sichtbar, die einen GAAP-Nettoverlust von enthalten 35,4 Millionen US-Dollar und ein verteilbarer Verlust von $0.04 pro verwässerter Aktie, hauptsächlich bedingt durch Rückstellungen für Kreditverluste bei Immobilienanlagen mit schlechter Performance. Der Trend zur Flucht in die Qualität führt dazu, dass sich Immobilien der Klasse A besser halten, während der Leerstand von erstklassigen Gebäuden zurückging 14.2% im dritten Quartal 2025 – ältere Vermögenswerte im KREF-Portfolio bleiben jedoch ein großes Problem.

Wirtschaftsmetrik (Stand 2025)	Letzter Wert/Bereich	Auswirkungen auf KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF)
Federal Funds Rate (Okt. 2025)	3.75%-4.00%	Reduziert die variabel verzinsten Finanzierungskosten von KREF, verbessert die Nettozinsspanne, setzt aber auch die DSCR des Kreditnehmers bei bestehenden Krediten unter Druck.
US-Gesamtinflation (September 2025)	3.0%	Steigert die Immobilienbetriebskosten (OpEx), schmälert das Nettobetriebsergebnis (NOI) und erhöht das LTV-Risiko für Sicherheiten.
Office Credit Spreads (April 2025)	Erweitert auf 213,8 bps	Erhöht die Rendite und Rentabilität bei Neukreditvergaben und gleicht KREF für das höhere wahrgenommene Risiko aus.
Durchschnittliche Büroleerstandsquote in den USA (3. Quartal 2025)	18.8%	Belastet die Sicherheitenbewertung, was zu höheren Rückstellungen für Kreditverluste führt. Die CECL-Zulage von KREF beträgt 174 Millionen Dollar.

KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) – PESTLE-Analyse: Soziale Faktoren

Nachhaltige hybride Arbeitsmodelle reduzieren die Nachfrage nach traditionellen Büroflächen der Klasse A

Die permanente Umstellung auf hybrides Arbeiten hat die Nachfrage nach traditionellen Büroflächen grundlegend umstrukturiert und einen erheblichen Gegenwind für das Bürokreditengagement von KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) geschaffen. Dies ist kein zyklischer Einbruch; es ist ein Strukturwandel. Die landesweite Büroleerstandsquote stieg auf 18.7% im August 2025, ein klarer Indikator für eine anhaltende Unterauslastung. Für KREF ist dies wichtig, da das Bürovermögen immer noch ca 19% des gesamten Kreditportfolios ab dem zweiten Quartal 2025. Wir haben die Auswirkungen bereits gesehen, da KREF im ersten Halbjahr 2025 zwei Büroimmobilien auf seine Beobachtungsliste setzen musste.

Der Markt erlebt eine ausgeprägte Flucht in die Qualität. Während der Gesamtwert der US-Büroflächen schätzungsweise zurückging 557 Milliarden US-Dollar Zwischen Dezember 2019 und Dezember 2023 schneiden die hochwertigsten und annehmlichsten Räume der Klasse A besser ab. Das bedeutet, dass sich die Strategie von KREF auf die Kreditvergabe an die besten und anpassungsfähigsten Büroimmobilien konzentrieren muss oder auf die Berücksichtigung starker Abschläge für ältere Sicherheiten. Ehrlich gesagt ist das alte Modell „Ein Mitarbeiter, ein Schreibtisch“ tot.

Der demografische Wandel führt zu einer starken und anhaltenden Nachfrage nach Mehrfamilien- und Industrielogistikimmobilien

Demografischer Rückenwind und die anhaltende E-Commerce-Revolution sind die wichtigsten gesellschaftlichen Kräfte, die das Kernportfolio von KREF unterstützen. Das Unternehmen hat seinen Fokus auf die Kreditvergabe sinnvoll ausgerichtet, wobei Mehrfamilien- und Industrieanlagen eine Kombination bilden 62% seines Kreditportfolios ab dem zweiten Quartal 2025. Diese Konzentration ist eine wichtige Verteidigungsposition gegen die Volatilität des Büromarktes.

Der Mehrfamiliensektor bleibt robust, da die Herausforderungen bei der Erschwinglichkeit von Wohnraum immer mehr Menschen in die Mietwohnung drängen. Das bundesweite effektive Mietwachstum stieg an 1.7% In den zwölf Monaten bis August 2025 blieb die Leerstandsquote konstant 6.5%. Für 2025 wird erwartet, dass die durchschnittliche Leerstandsquote bei Mehrfamilienhäusern am Jahresende knapp sein wird 4.9%, mit einem durchschnittlichen jährlichen Mietwachstum von prognostiziert 2.6%. Die Industrielogistik war gleichzeitig mit einer kurzfristigen Angebotswelle konfrontiert, die die landesweite Leerstandsquote auf etwa 1,5 Prozent ansteigen ließ 6.9% profitiert im ersten Quartal 2025 immer noch von der langfristigen Nachfrage. Dies ist eine starke langfristige Wette, auch wenn sich das Mietwachstum im Jahresvergleich verlangsamt 2.1% Anfang 2025.

Hier ist die kurze Berechnung der Branchenpräsenz von KREF:

Immobilientyp	% des KREF-Kreditportfolios (2. Quartal 2025)	Markttrendindikator 2025	Schlüsselmetrik 2025
Mehrfamilienhaus und Industrie	62%	Starke weltliche Nachfrage	Mietwachstum bei Mehrfamilienhäusern: 2.6% (Geplantes EOY)
Büro	19%	Struktureller Verfall / Flucht in die Qualität	Nationale Leerstandsquote: 18.7% (August 2025)
Biowissenschaften und andere	19%	Gemischt / Spezialisiert	N/A

Verstärkter Fokus auf Initiativen für bezahlbaren Wohnraum, die neue Kreditmöglichkeiten schaffen

Die Krise des bezahlbaren Wohnraums in den USA führt zu einem erheblichen Kapitaleinsatz großer Finanzinstitute und bietet eine klare Chance für KREF. Dies ist nicht nur eine Regierungsangelegenheit; Es handelt sich um eine gesellschaftliche Aufgabe, deren Lösung die großen Finanzkonzerne intensivieren. Beispielsweise hat JPMorganChase mehr als verlängert 5 Milliarden Dollar Allein in den ersten drei Quartalen des Jahres 2025 wird die Investition in Schulden und Eigenkapital für bezahlbaren Wohnraum voraussichtlich fast 39.000 Wohneinheiten schaffen oder erhalten. Das erreichte Gesamtkreditvolumen der 25 größten Kreditgeber für bezahlbaren Wohnraum 60,1 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024.

Während sich KREF auf gewerbliche Immobilienkredite von institutioneller Qualität konzentriert, führen das schiere Kapitalvolumen und der gesellschaftliche Drang nach bezahlbarem Wohnraum dazu, dass Finanzierungsstrukturen wie der Low-Income Housing Tax Credit (LIHTC) immer mehr zum Mainstream werden. Dies ist eine natürliche Nachbarschaft für die Mehrfamilienkreditplattform von KREF. Die Chance liegt in der Strukturierung komplexer, bonitätsgeschützter vorrangiger Darlehen für Arbeitskräfte und Sponsoren für bezahlbaren Wohnraum, die flexibles Kapital benötigen, um steigende Baukosten und unvorhersehbare Bundespolitik zu bewältigen.

Investorennachfrage nach Immobilien, die den Umwelt-, Sozial- und Governance-Vorgaben (ESG) entsprechen

Investorenmandate knüpfen die Kapitalallokation zunehmend an die Leistung in den Bereichen Umwelt, Soziales und Governance (ESG), was sich auf den Sicherheitenwert der Kredite von KREF auswirkt. KREF profitiert von der Integration mit seinem Manager KKR, einem Unternehmen, das sich ausdrücklich dazu verpflichtet, wesentliche ESG-Überlegungen in seine Anlageprozesse zu integrieren. Dies ist von entscheidender Bedeutung, da sich das ESG-Rating einer Immobilie direkt auf deren Liquidität und Bewertung auswirkt. Vermieter, die es versäumen, in Energieeffizienz, Wellnesseinrichtungen und nachhaltige Gebäudemerkmale zu investieren, werden erleben, dass ihre Vermögenswerte funktionsuntüchtig werden.

Für einen Kreditgeber wie KREF bedeutet dies, dass eine verbesserte Risikoprüfung erforderlich ist:

• Priorisieren Sie Sicherheiten mit hoher Energieeffizienz (E-Faktor).
• Bewerten Sie das Engagement des Sponsors für das Wohlergehen der Mieter (S-Faktor).
• Fordern Sie eine klare Governance und Berichterstattung über die Vermögensleistung (G-Faktor).

Die Verwaltung übernimmt die Muttergesellschaft KKR Real Estate 85 Milliarden Dollar in Assets Under Management (AUM) zum 30. September 2025, was den Umfang des Kapitals verdeutlicht, das bereits in einen Rahmen für verantwortungsvolles Investieren investiert ist. KREF muss diesen Plattformvorteil unbedingt nutzen, um sicherzustellen, dass seine vorrangigen Kreditsicherheiten die steigenden ESG-Standards erfüllen, den langfristigen Vermögenswert erhalten und das Kreditrisiko mindern.

KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) – PESTLE-Analyse: Technologische Faktoren

Einsatz künstlicher Intelligenz (KI) im Underwriting, um die Kreditvergabe und Risikobewertung zu beschleunigen

Die Zeiten, in denen man sich bei Kreditentscheidungen für Gewerbeimmobilien (CRE) ausschließlich auf sein Instinkt verlassen konnte, sind vorbei. Sie müssen verstehen, dass die Einführung von künstlicher Intelligenz (KI) und fortschrittlicher Datenanalyse kein Luxus mehr ist, sondern ein zentraler Wettbewerbsvorteil für KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF). Die Muttergesellschaft, KKR & Co. Inc. nutzt eine unternehmensweite „Value-Creation Engine“, um KI in seine Portfoliounternehmen einzubetten, und KREF profitiert direkt von diesem institutionellen Fokus.

Im Underwriting-Prozess bedeutet dies, dass KI-Algorithmen umfangreiche Datensätze – wie Immobilienleistungskennzahlen, Mikromarkttrends und die Kreditwürdigkeit von Kreditnehmern – in einer Geschwindigkeit analysieren, mit der menschliche Analysten nicht mithalten können. Dies verkürzt die Zeit bis zum Abschluss eines Kredits erheblich, was bei der wettbewerbsorientierten Beschaffung von entscheidender Bedeutung ist. Hier ist die schnelle Rechnung: Durch eine schnellere Risikobewertung kann KEF Kapital schneller einsetzen, was sich direkt auf die Eigenkapitalrendite seiner Aktionäre auswirkt.

Digitale Plattformen optimieren die Kreditverwaltung und Vermögensverwaltung und verbessern die Betriebseffizienz

Die betriebliche Effizienz eines Kreditunternehmens wie KREF hängt davon ab, wie gut Sie ein großes, komplexes Kreditportfolio verwalten. Die spezielle Asset-Management-Plattform von KREF, bekannt als K-Star, ist der konkrete Ausdruck dieses technologischen Fokus. Auf dieser Plattform sind über 70 Fachleute beschäftigt, die sich um alles vom Underwriting bis hin zu Sonderdienstleistungen kümmern.

K-Star verwaltet derzeit ein Kreditportfolio von mehr als 37 Milliarden Dollar und ist zusätzlich der benannte Sonderdienstleister 45 Milliarden Dollar von Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS). Diese Zentralisierung und Digitalisierung der Kreditbearbeitung, Vermögensverwaltung und Überwachung ermöglicht es KREF, die Kreditleistung nahezu in Echtzeit zu überwachen und so das Kreditrisiko proaktiv zu verwalten. Dies ist der Unterschied zwischen der bloßen Reaktion auf einen Zahlungsausfall und der Vorbeugung eines potenziellen Problems. Der Branchentrend ist klar: Digitale Plattformen sind der Schlüssel zur Bewältigung der geschätzten 20 % (bzw 957 Milliarden US-Dollar) der ausstehenden Gewerbehypotheken, die im Jahr 2025 fällig waren.

Durch die Abhängigkeit von digitalen Kredit- und Immobiliendatenverwaltungssystemen nehmen die Cybersicherheitsrisiken zu

Während digitale Plattformen die Effizienz steigern, bringen sie erhebliche, eskalierende Cybersicherheitsrisiken mit sich. KREF verwaltet hochsensible, nicht öffentliche Daten – darunter Finanzdaten von Kreditnehmern, Immobilienbewertungen und Kreditverträge – und ist damit ein Hauptziel für raffinierte Cyberangriffe. Aufgrund der Vernetzung des Finanzsektors kann ein Verstoß bei einem Drittanbieter kaskadierende Folgen haben.

Die Kosten dieser Risiken sind erheblich und steigen weiter. Im Immobilien- und Bausektor stiegen die durchschnittlichen Kosten für die Wiederherstellung nach einem Ransomware-Vorfall auf durchschnittlich 2,73 Millionen US-Dollar pro Vorfall im Jahr 2025, und diese Zahl schließt etwaige Lösegeldzahlungen aus. Ein aktuelles, hoch-profile Durch einen Sicherheitsverstoß bei einem großen Immobilien- und Hypothekendienstleister im November 2025 wurden Daten von über 100 Finanzinstituten offengelegt, was das akute Risiko von Drittanbietern unterstreicht. Das bedeutet, dass KREF auf jeden Fall stark in die Due Diligence der Anbieter und interne Sicherheitsprotokolle investieren muss.

Hier sind die größten Cyberrisiken, denen der gewerbliche Immobilienfinanzierungssektor im Jahr 2025 ausgesetzt ist:

• Ransomware zielt auf Backups ab: 61% der Versuche haben Backups erfolgreich kompromittiert.
• Phishing und Social Engineering: Verantwortlich für über 50% aller Verstöße.
• Schwachstellen in der Lieferkette: Ausnutzung von Schwachstellen in Systemen von Drittanbietern.

Blockchain-Technologie erforscht die Tokenisierung von Immobilienschulden, was möglicherweise die Liquidität verändert

Die Blockchain-Technologie, insbesondere die Tokenisierung von Real-World Assets (RWA), ist der langfristige Disruptor, den Sie im Auge behalten müssen. Die Tokenisierung wandelt Immobilienschulden – ähnlich einem Teilanteil an einer gewerblichen Hypothek – in einen digitalen Token um, der in einem Blockchain-Netzwerk gehandelt werden kann, wodurch möglicherweise das immerwährende Problem der Illiquidität bei CRE-Schulden gelöst wird.

Der Markt wächst schnell. Es wird erwartet, dass der globale Tokenisierungsmarkt an Bedeutung gewinnt 1.244,18 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025. Genauer gesagt liegt der RWA-Tokenisierungsmarkt bei ca 24 Milliarden Dollar im Jahr 2025, was einem Anstieg von 308 % in den letzten drei Jahren entspricht. Während tokenisierte Immobilienschulden noch im Entstehen begriffen sind, sind die langfristigen Prognosen atemberaubend:

Anlageklasse (Tokenisierung)	Projizierter globaler Wert bis 2035	Mögliche Auswirkungen auf KREF
Tokenisiertes Eigentum an Krediten und Verbriefungen	2,39 Billionen US-Dollar	Schafft neue, hochliquide Sekundärmärkte für die von KREF vergebenen Kredite und senkt möglicherweise die Kapitalkosten.
Tokenisierte private Immobilienfonds	1 Billion Dollar	Erweitert die Anlegerbasis, indem kleineren institutionellen oder vermögenden Anlegern Teilbesitz ermöglicht wird.

Die Aufgabe von KREF besteht darin, die regulatorischen Entwicklungen und Pilotprogramme wie das zu verfolgen 100 Millionen Dollar Immobilienschuldenfonds, der 2025 von Kin Capital auf einer Blockchain-Plattform aufgelegt wurde. Diese Technologie könnte das Geschäftsmodell von KREF schließlich von einem traditionellen Originator/Inhaber zu einem Kraftpaket für Verbriefung und Token-Ausgabe verwandeln.

KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) – PESTLE-Analyse: Rechtliche Faktoren

Vollständiger Übergang von LIBOR zu SOFR, der sich auf alle bestehenden variabel verzinslichen Kredite auswirkt.

Der rechtliche Übergang vom London Interbank Offered Rate (LIBOR) zum Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ist abgeschlossen, seine Finanzmechanismen stellen jedoch immer noch ein rechtliches und betriebliches Risiko für KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) dar. Die Einstellung aller USD-LIBOR-Panel-Einstellungen erfolgte am 30. Juni 2023, was bedeutet, dass alle variabel verzinslichen Gewerbeimmobilienkredite (CRE) von KREF nun gesetzlich an SOFR, in der Regel Term SOFR, zuzüglich einer festen Kredit-Spread-Anpassung indexiert sind.

Die zentrale rechtliche Herausforderung besteht darin, dass es sich bei SOFR um einen risikofreien Zinssatz handelt, der vom Repo-Markt für US-Staatsanleihen abgeleitet ist und sich anders verhält als der kreditsensitive LIBOR. In Zeiten von Marktstress können die Finanzierungskosten von KREF (die kreditabhängig sind) steigen, während der SOFR-Satz (die Aktivseite der Bilanz) sinken und die Nettozinsmarge schmälern könnte. Um diesen strukturellen Unterschied abzumildern, empfahl das Alternative Reference Rate Committee (ARRC) spezifische, statische Credit-Spread-Anpassungen (CSAs), die mittlerweile in den meisten Kreditverträgen fest verankert sind.

Hier ist die kurze Berechnung der wichtigsten Spread-Anpassungen für Altkredite, die definitiv ein entscheidender Faktor in den Nettozinseinkommensberechnungen von KREF für 2025 sind:

SOFR Tenor	Von der ARRC empfohlene statische Credit-Spread-Anpassung (Basispunkte)
Einmonatiges SOFR	11.448 bps
Dreimonatiges SOFR	26.161 bps
Sechsmonatiges SOFR	42.826 bps

Dieser Übergang ist größtenteils ein operativer Erfolg, aber KREF muss sicherstellen, dass seine Kreditdokumentations- und Serviceplattformen diese festen Spreads korrekt anwenden, um Rechtsstreitigkeiten über Zinsberechnungen zu vermeiden, insbesondere angesichts der schieren Menge an Krediten, die umgewandelt werden mussten.

Neue staatliche und lokale Mietkontrollgesetze schränken möglicherweise den Cashflow für Sicherheiten für Mehrfamilienhäuser ein.

Die Verbreitung staatlicher und lokaler Mietkontrollgesetze stellt ein direktes rechtliches Risiko für den Cashflow und die Bewertung der Mehrfamiliensicherheiten von KREF dar. Während sich KREF in erster Linie auf vorübergehende CRE-Darlehen mit variablem Zinssatz konzentriert, wirken sich alle Einschränkungen der Fähigkeit eines Kreditnehmers, die Mieten zu erhöhen, direkt auf das Nettobetriebseinkommen (NOI) der Immobilie und damit auf die Schuldendienstdeckungsquote (DSCR) des Darlehens aus.

Die Gesetzgebungslandschaft ist dynamisch: Im letzten Jahr wurden 22 Gesetzentwürfe zur Mietpreisbindung auf Landesebene verabschiedet, und dieser Trend setzt sich auch im Geschäftsjahr 2025 fort. Diese Schlüsselmärkte müssen Sie im Auge behalten:

• Bundesstaat Washington: Ein neues Gesetz, das am 7. Mai 2025 in Kraft tritt, begrenzt jährliche Mieterhöhungen auf den niedrigeren Wert von 7 % zuzüglich des Verbraucherpreisindex (VPI) oder 10 %. Dies stellt eine erhebliche Obergrenze für potenzielle Mehrwertstrategien dar.
• Maryland (Montgomery County): Jährliche Mieterhöhungen sind auf 3 % zuzüglich der Inflationsrate begrenzt, maximal jedoch auf 6 %.
• St. Paul, Minnesota: Eine Verordnung begrenzt die jährlichen Erhöhungen auf strikte 3 %, was nachweislich die Margen schmälert und Kapitalinvestitionen abschreckt.

Für einen Kreditnehmer mit einem Value-Add-Businessplan bedeutet eine Mietobergrenze von beispielsweise 3 % in einem Zeitraum von 5 % Inflation a Realer Rückgang der Mieteinnahmen um 2 %, was den prognostizierten NOI über einen Haltezeitraum von fünf Jahren erheblich reduzieren kann. Dieses rechtliche Risiko erfordert, dass KREF bei Neuvergaben in diesen Rechtsgebieten einen höheren Kreditaufschlag oder ein niedrigeres Beleihungsauslaufverhältnis (LTV) anwendet.

Strengere Offenlegungspflichten in den Bereichen Umwelt, Soziales und Governance (ESG) für börsennotierte Unternehmen.

Die US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) hat neue klimabezogene Offenlegungsregeln verabschiedet, die ab dem Geschäftsjahr 2025 erhebliche neue rechtliche und Compliance-Belastungen für öffentliche Unternehmen wie KREF mit sich bringen. Als Large Accelerated Filer muss KREF im Geschäftsjahr 2025 mit der Erfassung der erforderlichen Daten für seinen ersten Bericht im Jahr 2026 beginnen.

Die neuen Regeln schreiben Offenlegungen zu den folgenden Punkten vor, was dazu führt, dass KREF das Klimarisiko in seine Finanzberichterstattung und Governance-Struktur integrieren muss:

• Klimabezogene Governance: Wie Vorstand und Management klimabezogene Risiken überwachen.
• Klimabedingte Risiken: Die wesentlichen Auswirkungen von Klimarisiken (physische Risiken und Übergangsrisiken) auf die Strategie, das Geschäftsmodell und die Aussichten des Unternehmens.
• Treibhausgasemissionen (THG): Offenlegung der Emissionen von Scope 1 (direkt) und Scope 2 (indirekt aus eingekaufter Energie), sofern diese als wesentlich erachtet werden. Der ursprüngliche Vorschlag für obligatorische Scope-3-Emissionen (Wertschöpfungskette) wurde entfernt, die institutionellen Anleger von KREF verlangen diese Daten jedoch weiterhin.

Die gesetzliche Verpflichtung zur Offenlegung von Klimarisiken und Governance ist nicht nur eine Compliance-Übung; Dies wirkt sich direkt auf die Fähigkeit von KREF aus, sich Kapital von institutionellen Anlegern zu sichern, die zunehmend dazu verpflichtet sind, ESG-Faktoren zu berücksichtigen. Ehrlich gesagt ist dies eine dauerhafte Veränderung in den Erwartungen der Anleger.

Die Endspielvorschläge von Basel III könnten die Kreditvergabe von Banken an Gewerbeimmobilien reduzieren und einen Wettbewerbsvorteil für KREF schaffen.

Die Basel-III-Endspielvorschläge der US-Bankenaufsichtsbehörden werden, obwohl sie auf Widerstände und mögliche Überarbeitungen stoßen, die Kapitalanforderungen für große Banken (mit einem Vermögen von über 100 Milliarden US-Dollar) deutlich erhöhen, wobei die Umsetzungsphase voraussichtlich bereits am 1. Juli 2025 beginnen wird.

Es wurde geschätzt, dass der ursprüngliche Vorschlag zu einem Aggregat führen würde 16 % höhere Anforderungen an das harte Kernkapital (Tier 1). für betroffene Bankholdinggesellschaften. Da Gewerbeimmobilien (CRE) für viele dieser Banken eine wichtige Kreditkategorie darstellen, werden die höheren Kapitalanforderungen für CRE-Kredite deren Interesse an Krediten verringern und zu strengeren Zeichnungsstandards führen. Hier hat KREF als Nicht-Bank-Kreditgeber einen klaren Wettbewerbsvorteil.

Durch die geringere Kreditvergabe der Banken entsteht eine Finanzierungslücke im CRE-Markt, insbesondere bei Übergangs- und Baukrediten, die den Sweet Spot von KREF darstellen. Dadurch kann KREF höhere Renditen und bessere Kreditkonditionen erzielen. Das Volumen der ausstehenden Gewerbeimmobilienschulden mit Fälligkeit in den Jahren 2024 und 2025 ist abgelaufen 1 Billion Dollar, von denen ein Großteil aufgrund dieses regulatorischen Drucks außerhalb der traditionellen Bankkanäle refinanziert werden muss.

Die rechtliche und regulatorische Belastung der Banken ist die Chance von KREF; Es drängt erstklassige Kreditnehmer zu alternativen Kreditgebern.

KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) – PESTLE-Analyse: Umweltfaktoren

Die Umweltfaktoren für KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF) im Jahr 2025 sind keine abstrakten Risiken mehr; Dabei handelt es sich um direkte, messbare finanzielle Inputs, die sich auf den Wert der Sicherheiten, die Versicherungskosten und die Kapitalausgaben des Kreditnehmers (CapEx) auswirken. Als Kreditgeber ist KREF indirektem Risiko ausgesetzt, aber die finanzielle Gesundheit seiner Sicherheiten – der Gewerbeimmobilien – hängt direkt von diesen Trends ab.

Das physische Klima birgt die Gefahr, dass die Versicherungskosten steigen und der Wert der Sicherheiten in Küstengebieten beeinträchtigt wird

Physische Klimarisiken wie extreme Wetterereignisse und steigende Meeresspiegel führen direkt zu höheren Betriebskosten und einem erhöhten Risiko für die Sicherheitenbasis von KREF. KKR Real Estate Finance Trust Inc. erkennt an, dass die Häufigkeit und Auswirkung dieser Ereignisse voraussichtlich zunehmen wird, was sich negativ auf die Immobilien der Kreditnehmer auswirkt, insbesondere durch die steigenden Kosten für Sachversicherungen.

In risikoreichen US-Märkten, insbesondere in Küstenregionen, sind die Prämien für Gewerbeimmobilienversicherungen bis ins Jahr 2025 weiter steil gestiegen. Dieser Anstieg schmälert direkt das Nettobetriebseinkommen (Net Operating Income, NOI) der zugrunde liegenden Vermögenswerte, was wiederum die Bewertung der Immobilie verringert und die Beleihungsquote (LTV) für die vorrangigen Kredite von KREF erhöht. Eine Verschlechterung des NOI kann dazu führen, dass ein Kredit in eine höhere Risikobewertungskategorie eingestuft wird, was Anlass zu großer Sorge gibt, da die gewichtete durchschnittliche Risikobewertung von KREF im dritten Quartal 2025 bei 3,1 lag.

Die folgende Tabelle veranschaulicht den finanziellen Mechanismus dieses Risikos:

Risikofaktor	Finanzielle Auswirkungen auf Sicherheiten	Risiko für KKR Real Estate Finance Trust Inc. (KREF)
Extreme Wetterereignisse (z. B. Überschwemmungen, Waldbrände)	Erhöhte Sachversicherungsprämien, oft steigend 20 % bis 50 % jährlich in Hochrisikogebieten.	Reduzierter Nettobetriebsertrag (NOI) für Kreditnehmer, was zu potenziellen Verstößen gegen die Schuldendienstdeckungsquote (DSCR) und einem höheren Ausfallrisiko führt.
Langfristiger Meeresspiegelanstieg	Rückgang des langfristigen Sicherheitenwerts; erhöhte Investitionsausgaben für Maßnahmen zur Widerstandsfähigkeit von physischem Eigentum.	Höhere Wahrscheinlichkeit von Kreditverlusten und potenzieller Bedarf an höheren Rückstellungen für Kreditverluste, die im zweiten Quartal 2025 49,8 Millionen US-Dollar erreichten.

Vorgeschriebene Energieeffizienzverbesserungen für ältere Gebäude, die einen erheblichen Kapitalaufwand des Kreditnehmers erfordern (CapEx)

Durch die vorgeschriebenen Gebäudeleistungsstandards (BPS) in großen US-Städten entsteht ein klares Übergangsrisiko für ältere Gewerbeimmobilien im KREF-Portfolio. In Städten wie New York (Local Law 97) und Denver gibt es Strafen für die Nichteinhaltung, die ab 2025 in Kraft treten.

Dieser regulatorische Druck zwingt Kreditnehmer dazu, große Kapitalausgaben (CapEx) für Nachrüstungen zu tätigen, die je nach Alter des Gebäudes und vorhandenen Systemen zwischen 5 und 20 US-Dollar pro Quadratfuß für tiefgreifende energetische Modernisierungen liegen können. Während Hochleistungsgebäude einen klaren Vorteil bieten – bis zu 23 % geringere Betriebskosten im Vergleich zu Altbaugebäuden –, können die Vorabkosten für einen Kreditnehmer mit einem Übergangskredit die Liquidität belasten. Das Portfolio von KREF ist stark auf Übergangskredite ausgerichtet, die durch Mehrfamilien- und Industrieanlagen besichert sind (dies entspricht 58 % des Kreditportfolios im dritten Quartal 2025), was die Investitionskosten für diese notwendigen Modernisierungen zu einem definitiv wesentlichen Faktor beim Underwriting macht.

• Umsetzbare Erkenntnisse: KREF muss seine Kreditleistung mit einer obligatorischen CapEx-Reserve für BPS-betroffene Immobilien modellieren, um sicherzustellen, dass die Compliance-Kosten keinen Ausfall auslösen.

Druck der Investoren, umweltfreundliche Gebäude zu finanzieren, die den Nachhaltigkeitszielen von KKR Real Estate Finance Trust Inc. entsprechen

Der Druck von Investoren und Institutionen zur Ausrichtung auf Umwelt, Soziales und Governance (ESG) ist ein starker Rückenwind für KREF. Die Muttergesellschaft KKR verfügte zum 30. September 2025 über ein globales Immobilien-AUM von 85 Milliarden US-Dollar und unterhält eine öffentliche Richtlinie für verantwortungsvolles Investieren sowie eine Sustainability Reporting Suite für 2024. Diese Integration verschafft KKR Real Estate Finance Trust Inc. einen klaren Vorteil bei der Gewinnung von Kapital und der Beschaffung von Geschäften, die sich entwickelnden Nachhaltigkeitskriterien entsprechen.

Der Markt priorisiert Anlagen, die eine messbare Energieleistung aufweisen. Dies bietet KREF die Möglichkeit, wertsteigernde Sanierungen zu finanzieren, wobei die Darlehenserlöse gezielt für Verbesserungen der Energieeffizienz verwendet werden. Diese Strategie ist defensiv, da grüne Gebäude tendenziell einen höheren Vermögenswert aufweisen, Mietprämien erzielen und eine bessere Auslastung aufweisen, was das langfristige Kreditrisiko für KREF verringert.

Zunehmender Fokus auf die Offenlegung klimabezogener finanzieller Risiken durch die Securities and Exchange Commission (SEC)

Das Umfeld für die obligatorische Offenlegung klimabezogener finanzieller Risiken durch die Securities and Exchange Commission (SEC) ist Ende 2025 sehr unbeständig. Obwohl die SEC ihre endgültigen Regeln im März 2024 verabschiedete, stimmte die Kommission dafür, ihre Verteidigung der Regeln am 27. März 2025 einzustellen, und der Rechtsstreit ist derzeit in der Schwebe.

Trotz der Unsicherheit der föderalen Regelung kann KREF als öffentliches Unternehmen diesen Trend nicht ignorieren. Große, beschleunigte Einreichungen hatten ursprünglich mit Fristen für die Einhaltung der Vorschriften begonnen, die mit ihren Jahresberichten für das Jahr 2025 beginnen sollten. Darüber hinaus unterliegen die Kreditnehmer und die Muttergesellschaft von KREF weiterhin bundesstaatlichen Vorschriften wie den kalifornischen Gesetzen SB 253 und SB 261, die detaillierte Offenlegungen zu Klimarisiken und -emissionen erfordern.

• Kurzfristige Maßnahmen: KREF muss weiterhin klimabedingte Risiken mithilfe von Rahmenwerken wie der Task Force on Climate-based Financial Disclosures (TCFD) verfolgen und quantifizieren, da diese Daten für die Einhaltung staatlicher Gesetze und globaler Anlegeranforderungen von wesentlicher Bedeutung sind, auch wenn die bundesstaatliche SEC-Regel weiterhin pausiert.