Black Stone Minerals, L.P. (BSM) : histoire, propriété, mission, comment ça marche & Gagne de l'argent

En tant que l'une des plus grandes sociétés minières et de redevances cotées en bourse aux États-Unis, comment Black Stone Minerals, L.P. (BSM) continue-t-elle à générer des flux de trésorerie importants sans les coûts opérationnels élevés d'un producteur d'énergie traditionnel ?

Ce modèle économique unique et non générateur de coûts leur permet de contrôler 20 millions d'acres d'intérêts miniers, générant un bénéfice net au troisième trimestre 2025 de 91,7 millions de dollars et soutenant une capitalisation boursière d'environ 2,89 milliards de dollars à la fin de 2025. Il faut se demander : quels sont les mécanismes spécifiques derrière cette centrale basée sur les redevances, et comment se déroulent leurs acquisitions stratégiques, comme la récente 193,2 millions de dollars dépensés pour de nouveaux intérêts miniers, une cartographie des futurs rendements pour les investisseurs ?

Historique de Black Stone Minerals, L.P. (BSM)

Black Stone Minerals, L.P. (BSM) n'est pas une nouvelle société ; sa base d'actifs fondamentaux a plus d'un siècle, mais sa forme actuelle en tant que plus grand propriétaire de minéraux et de redevances cotés en bourse aux États-Unis est le résultat d'une évolution délibérée sur plusieurs décennies. Vous devez comprendre cette longue lignée car elle explique l'ampleur des intérêts miniers de la société. 20 millions d'acres-qui est au cœur de son modèle économique.

Compte tenu du calendrier de création de l'entreprise

Année d'établissement

Les racines de l'entreprise remontent à 1876 avec la fondation de W.T. Carter & Bro., une entreprise forestière qui a commencé à acquérir les terres forestières de l'est du Texas qui constituaient la base du futur domaine minier. Le précurseur moderne axé sur les minéraux, Black Stone Energy Company, a été créé en 1998, et Black Stone Minerals, L.P. elle-même a été créée en tant que société en commandite du Delaware en 2014, finalisant son offre publique initiale (IPO) en 2015.

Emplacement d'origine

La base opérationnelle a toujours été Houston, au Texas.

Membres de l'équipe fondatrice

L'ensemble de l'entreprise repose sur l'héritage des propriétés foncières de la famille Carter. Thomas L. Carter, Jr., président-directeur général, est la figure centrale qui a dirigé la consolidation de ces vastes intérêts miniers disparates au sein d'une entité axée sur l'énergie et qui l'a guidée tout au long de l'offre publique.

Capital/financement initial

Le véritable « capital » initial était l’accumulation de droits fonciers et miniers sur plusieurs générations par la famille Carter. Le virage de 1998 impliquait une campagne d'acquisitions totalisant environ 100 millions de dollars sur plusieurs années, financée par des capitaux privés. L’introduction en bourse de 2015 a ensuite donné accès à d’importants marchés de capitaux publics pour une croissance future.

Compte tenu des étapes d'évolution de l'entreprise

Compte tenu des moments de transformation de l'entreprise

La trajectoire de l'entreprise a été façonnée par trois décisions cruciales et transformatrices qui l'ont fait passer d'une fiducie foncière familiale à une centrale énergétique publique.

• Le pivot vers l’énergie de 1968 : Vendre l’activité forestière et conserver uniquement les droits miniers était la première étape, certainement la plus cruciale. Cette décision a créé le modèle de redevances à marge élevée et sans frais qui définit l'entreprise aujourd'hui.
• Le regroupement 2012 : Après des années de gestion de fonds privés, Black Stone a consolidé les intérêts des fonds d'investissement. Fini 90% des commanditaires ont choisi d'échanger leurs participations dans le fonds contre des capitaux propres dans l'entité consolidée Black Stone, ouvrant ainsi la voie à l'introduction en bourse. C’était un nettoyage avant les grands débuts.
• L’objectif de transition et de croissance du leadership pour 2025 : L’annonce du plan de succession à la direction en novembre 2025 marque une nouvelle ère, passant d’une structure de fondateur à une structure de co-PDG axée sur une croissance soutenue. Cette transition s'aligne sur la stratégie d'acquisition agressive et ciblée, avec 193,2 millions de dollars d'acquisitions de minéraux et de redevances réalisées entre septembre 2023 et octobre 2025, principalement dans la région en expansion de Shelby Trough.

L’impact financier de cette stratégie apparaît clairement dans les résultats 2025. Pour le troisième trimestre 2025, la société a déclaré une production minière et des redevances de 34,7 Mbep/j, conduisant à un revenu net de 91,7 millions de dollars et flux de trésorerie distribuables de 76,8 millions de dollars. Les prévisions de production pour l’ensemble de l’année 2025 devraient se situer entre 38 et 41 Mbep/j. Voici un calcul rapide : les revenus pétroliers et gaziers du troisième trimestre 2025 s'élevaient à 100,2 millions de dollars, dont 57% provenant de la production de pétrole et de condensats. Cette diversification permet de gérer la volatilité des prix des matières premières, un des principaux atouts du modèle de redevances.

Pour un aperçu détaillé des principes stratégiques qui sous-tendent ces décisions, vous devriez consulter le Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de Black Stone Minerals, L.P. (BSM).

Structure de propriété de Black Stone Minerals, L.P. (BSM)

Black Stone Minerals, L.P. (BSM) fonctionne comme une société en commandite principale (MLP) cotée en bourse, ce qui signifie que sa propriété est partagée entre les porteurs de parts publics et son commandité, Black Stone Minerals GP, L.L.C., créant une structure où la direction et les initiés détiennent une influence significative sur la stratégie et les opérations.

Cette structure, courante dans le secteur de l'énergie, aligne les intérêts des initiés à travers des participations importantes en capital, mais elle introduit également de la complexité pour les investisseurs, notamment en matière de déclaration fiscale via une annexe K-1. Si vous souhaitez en savoir plus sur qui achète et pourquoi, vous devriez consulter Exploration de Black Stone Minerals, L.P. (BSM) Investisseur Profile: Qui achète et pourquoi ?

Compte tenu de la situation actuelle de l'entreprise

Black Stone Minerals est une société en commandite principale (MLP) cotée en bourse à la Bourse de New York (NYSE) sous le symbole BSM. Ce statut public nécessite une transparence financière rigoureuse, c'est pourquoi nous disposons des données du troisième trimestre 2025 faisant état d'un résultat net de 91,7 millions de dollars sur les revenus de 132,5 millions de dollars.

Au 31 octobre 2025, la Société maintenait une dette totale gérable de seulement 73,0 millions de dollars, démontrant un bilan solide pour une entité avec plus de 226 millions parts ordinaires en circulation. La structure MLP signifie que les porteurs de parts reçoivent des distributions en espèces trimestrielles, ce qui a été 0,30 $ par unité pour le troisième trimestre 2025. Il s’agit d’un modèle stable et axé sur le rendement.

Compte tenu de la répartition de l'actionnariat de l'entreprise

La structure de propriété est un mélange de direction, d’institutions et du grand public. Les initiés détiennent une participation particulièrement importante, ce qui est un bon signe d’alignement à long terme, mais cela signifie également un flottant (le nombre d’actions disponibles à la négociation publique) plus petit que celui d’une société typique.

Compte tenu du leadership de l'entreprise

L'entreprise subit actuellement une transition planifiée à la direction, ce qui constitue un événement crucial à surveiller à court terme. Depuis novembre 2025, l'organisation est toujours dirigée par son chef de longue date, mais une nouvelle structure de co-PDG devrait bientôt entrer en vigueur.

L’équipe de direction actuelle qui pilote le Partenariat jusqu’en novembre 2025 comprend :

• Thomas L. Carter, Jr. : Président, chef de la direction (PDG) et président. Il est actuellement le principal décideur.
• Chris Bonner : Actuellement cadre clé, il devrait bénéficier d’une promotion importante.
• Fowler Carter : Actuellement vice-président, il fait partie de la prochaine génération de dirigeants.
• Taylor DeWalch : Également actuellement vice-président, il est en mesure de codiriger le cabinet.

Voici un petit calcul : le nouveau plan de succession à la direction, annoncé début novembre 2025, entrera en vigueur le 1er janvier 2026. À ce moment-là, Thomas L. Carter, Jr. deviendra président exécutif, tandis que Fowler Carter et Taylor DeWalch deviendront co-directeurs généraux. Chris Bonner assumera les fonctions de vice-président principal, directeur financier et trésorier. Ce changement marque une évolution vers un modèle de double leadership axé sur la continuité et la stratégie commerciale.

Mission et valeurs de Black Stone Minerals, L.P. (BSM)

L'objectif principal de Black Stone Minerals, L.P. est d'être le principal propriétaire et gestionnaire d'intérêts miniers pétroliers et gaziers, traduisant sa vaste base d'actifs non générateurs de coûts en distributions en espèces stables et croissantes pour ses porteurs de parts. L'ADN culturel de l'entreprise repose sur un déploiement discipliné du capital et une gestion des actifs à long terme, ce qui constitue sans aucun doute une approche réaliste des marchés de l'énergie.

Compte tenu de l'objectif principal de l'entreprise

En tant que société en commandite principale (MLP), Black Stone Minerals, L.P., la mission officielle de L.P. est intrinsèquement liée à la maximisation du rendement pour les porteurs de parts grâce à son modèle commercial unique à faible risque. Leur objectif est de générer un flux de revenus fiable en gérant activement leurs vastes intérêts miniers et leurs redevances, et non en s'engageant eux-mêmes dans des opérations de forage à haut risque.

Cette concentration sur des actifs stables et à long terme constitue leur principale proposition de valeur, que vous pouvez explorer plus en détail en Exploration de Black Stone Minerals, L.P. (BSM) Investisseur Profile: Qui achète et pourquoi ?.

Déclaration de mission officielle

Bien que Black Stone Minerals, L.P. ne publie pas d'énoncé de mission traditionnel en une seule phrase, sa philosophie opérationnelle - ce qu'elle fait et pourquoi - est claire : générer et distribuer la majorité des flux de trésorerie à partir d'une base d'actifs diversifiés et non générateurs de coûts. C’est le fondement de leur valeur.

• Maximiser la valeur des actifs miniers et des redevances existants grâce à une gestion active.
• Élargissez la base d’actifs grâce à des acquisitions ciblées et relutives.
• Assurer une production et des réserves stables à croissantes dans le temps.
• Distribuer la majorité des flux de trésorerie générés aux porteurs de parts.

Par exemple, en 2025, la société prévoyait de générer 345 millions de dollars de flux de trésorerie distribuables, en visant un ratio de couverture des distributions d'environ 1,09x, ce qui montre son engagement envers ce modèle axé sur les flux de trésorerie.

Énoncé de vision

La vision de l'entreprise est d'être la première société américaine diversifiée de minéraux en amont incontestée, en utilisant sa taille et ses accords de développement pour générer une croissance prévisible à long terme. Leur stratégie consiste à convertir leur immense superficie – plus de 20 millions d’acres bruts dans 41 États – en distributions plus élevées, notamment en capitalisant sur des zones clés pondérées en gaz comme le Shelby Trough.

Voici un rapide calcul sur leur objectif de croissance : ils ont ajouté environ 193 millions de dollars en acquisitions de minéraux et de redevances depuis septembre 2023, dont 20 millions de dollars au cours du seul troisième trimestre 2025, démontrant une voie claire et continue vers l'échelle.

• Maintenir une stratégie commerciale prudente et basée sur le rendement.
• Augmentez la production et les distributions tout en maintenant un effet de levier conservateur.
• Tirer parti des perspectives à long terme du gaz naturel, en particulier de l’approvisionnement en gaz naturel liquéfié (GNL).

Slogan/slogan de l'entreprise donné

Black Stone Minerals, L.P. n'utilise pas publiquement de slogan ou de slogan formel. Leur communication se concentre plutôt sur les avantages tangibles de leur structure d’entreprise : une base d’actifs large et diversifiée et des intérêts à long terme et non porteurs de coûts qui assurent stabilité et rendements aux investisseurs. Vous n’avez pas besoin d’une phrase accrocheuse lorsque votre modèle commercial est aussi simple.

Black Stone Minerals, L.P. (BSM) Comment ça marche

Black Stone Minerals, L.P. (BSM) opère en tant que propriétaire et gestionnaire passif d'intérêts miniers et de redevances de pétrole et de gaz naturel, générant des revenus principalement à partir du paiement de redevances ne supportant pas les coûts lorsque des opérateurs tiers produisent des hydrocarbures à partir de sa superficie.

Ce modèle commercial protège l'entreprise des dépenses d'investissement massives et des risques opérationnels associés au forage et à la production, lui permettant de distribuer la majorité de ses flux de trésorerie générés aux porteurs de parts. Le travail principal est la gestion active des actifs : acquérir de nouvelles superficies, évaluer les prospects avec une expertise technique et structurer des accords de développement pour encourager le forage par d'autres.

Black Stone Minerals, portefeuille de produits/services de L.P.

Les offres de l'entreprise ne sont pas des produits de consommation typiques ; ce sont des instruments financiers et contractuels qui monétisent sa vaste position foncière, qui couvre plus de 20 millions d'acres au total.

Cadre opérationnel de Black Stone Minerals, L.P.

Le cadre opérationnel de BSM repose sur l'expertise technique et la conclusion d'accords stratégiques, et non sur des appareils de forage. Il s’agit d’un agrégateur de minéraux et de redevances, certainement pas d’un opérateur.

• Gestion active des actifs : BSM emploie du personnel d'ingénierie et géotechnique qualifié pour évaluer les données souterraines, comme l'évaluation approfondie de la zone en expansion de Shelby Trough, identifiant de nouvelles zones de prospection et d'acquisition.
• Acquisitions ciblées : La société acquiert continuellement de nouveaux intérêts miniers et de redevances, en se concentrant sur des bassins à forte croissance et à haut rendement afin d'élargir son portefeuille d'actifs à long terme et non générateurs de coûts.
• Développement incité : BSM structure des accords, comme celui avec Revenant Energy dans la fosse Shelby, qui incluent des engagements minimaux sur les puits, garantissant que les opérateurs accélèrent le développement sur le permis de BSM. Cet engagement devrait plus que doubler les obligations contractuelles de développement au cours des cinq prochaines années.
• Génération de revenus : Les revenus sont principalement générés par le paiement de redevances, qui représentent un pourcentage du produit brut de la vente du pétrole et du gaz produits par l'opérateur tiers. Pour le troisième trimestre 2025, les revenus pétroliers et gaziers s'élevaient à 100,2 millions de dollars.

Black Stone Minerals, les avantages stratégiques de L.P.

Le succès de l'entreprise sur le marché repose sur trois piliers : l'ampleur de sa position foncière, son modèle non rentable et son expertise technique pour attirer des capitaux de développement.

• Échelle et diversification inégalées : BSM est l'un des plus grands propriétaires d'intérêts miniers aux États-Unis, avec une empreinte couvrant 41 États et plus de 20 millions d'acres bruts. Cette diversification entre les bassins, du Permien à Haynesville, atténue le risque de problèmes opérationnels ou réglementaires localisés.
• Modèle non payant : Le modèle de redevances signifie que BSM perçoit des revenus sans engager de dépenses d'investissement (CapEx) ou d'exploitation (OpEx) substantielles de forage et de production. Cela se traduit par des marges élevées et des flux de trésorerie stables, avec un flux de trésorerie distribuable au troisième trimestre 2025 de 76,8 millions de dollars.
• Axe de développement stratégique : En concentrant les efforts de développement sur des zones à fort intérêt comme le Shelby Trough, BSM peut s'associer aux opérateurs pour accélérer la croissance de la production. Cette approche de gestion active constitue un différenciateur clé des propriétaires de minéraux passifs. Les prévisions de production révisées pour 2025 se situent dans une fourchette de 33 Mbep/j à 35 Mbep/j.
• Flexibilité financière : Le solide bilan de l'entreprise, avec une dette totale de 95,0 millions de dollars à la fin du troisième trimestre 2025, lui permet de poursuivre sa stratégie ciblée d'acquisition de minéraux même lorsque la production de gaz naturel est plus lente que prévu.

Vous pouvez en savoir plus sur les principes fondamentaux de l’entreprise ici : Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de Black Stone Minerals, L.P. (BSM).

Black Stone Minerals, L.P. (BSM) Comment cela rapporte de l'argent

Black Stone Minerals, L.P. gagne principalement de l'argent en collectant des redevances auprès de sociétés tierces d'exploration et de production (E&P) qui forent et produisent du pétrole et du gaz naturel sur sa vaste superficie de minéraux et de redevances à travers les États-Unis. Ce modèle est essentiellement un flux de revenus à marge élevée et à faibles dépenses, dans la mesure où les opérateurs d’E&P supportent la grande majorité des coûts d’investissement et d’exploitation.

Black Stone Minerals, L.P. : répartition des revenus

Pour être clair, le moteur financier de la société est dominé par ses intérêts miniers et ses redevances, qui génèrent des revenus directement liés aux prix des matières premières et aux volumes de production. Voici un calcul rapide des revenus des douze derniers mois (TTM) se terminant le 30 septembre 2025, qui ont totalisé 434,94 millions de dollars.

L’essentiel à retenir est que Black Stone Minerals, L.P. est réparti à environ 50/50 entre les revenus du pétrole et du gaz naturel, la part du gaz naturel devant stimuler la croissance. Pour l’ensemble de l’année 2025, la société prévoit que la production de redevances augmentera d’environ 2 % par rapport aux niveaux de 2024, en grande partie grâce au développement de Shelby Trough et de Louisiana Haynesville, pondérés en gaz.

Économie d'entreprise

L’économie d’une société minière et de redevances comme Black Stone Minerals, L.P. est simple mais puissante : il s’agit d’un jeu pur sur les prix des matières premières et le volume de production, mais avec un risque de dépenses en capital (CapEx) minimal. Il s’agit d’un énorme avantage par rapport aux opérateurs E&P qui forent réellement les puits.

• Stratégie de prix : L'entreprise ne fixe pas le prix de ses produits ; elle réalise le prix du marché du pétrole et du gaz naturel, moins les coûts de post-production (comme la collecte et le traitement), comme stipulé dans le contrat de location. Pour le troisième trimestre 2025, le prix moyen réalisé par baril d'équivalent pétrole (Boe), hors dérivés, était de 30,01 $.
• Structure des coûts : Étant donné que Black Stone Minerals, L.P. détient les intérêts miniers, ses coûts d’exploitation sont extrêmement faibles. Il ne paie pas pour le forage, l'achèvement ou la plupart des travaux d'entretien. Cette structure à faible coût explique pourquoi sa marge sur les flux de trésorerie distribuables (DCF) est généralement élevée.
• Moteur de croissance stratégique : La société est stratégiquement positionnée pour bénéficier de la demande mondiale croissante de gaz naturel liquéfié (GNL) car ses actifs, en particulier à Haynesville et Shelby Trough, se trouvent à proximité des principales installations de GNL de la côte du Golfe. Cette prévision de la demande à long terme constitue sans aucun doute un fondamental économique clé.
• Revenu bonus de location : Cette source de revenus, qui s'élevait à 18,63 millions de dollars TTM à la fin septembre 2025, provient des opérateurs payant des frais initiaux et non remboursables pour le droit de forer sur le permis de la société. Il s’agit d’une belle injection de liquidités à marge élevée qui sert de couverture contre les retards de forage.

Le modèle commercial est conçu pour résister à la volatilité des prix des matières premières en maintenant une base de coûts faible et en utilisant des instruments dérivés sur matières premières (couvertures) pour verrouiller les prix futurs, ce qui a généré un gain TTM de 3,50 millions de dollars en septembre 2025.

Performance financière de Black Stone Minerals, L.P.

Les dernières données financières, en particulier celles du troisième trimestre 2025, montrent une situation financière solide, portée par des flux de trésorerie robustes et une gestion disciplinée du capital. C’est sur cela que vous devez vous concentrer pour évaluer la santé de l’entreprise.

• Revenu net : Pour le troisième trimestre 2025, la société a déclaré un bénéfice net de 91,7 millions de dollars. Il s'agit d'un résultat solide, bien qu'en baisse par rapport aux 120,0 millions de dollars du trimestre précédent.
• EBITDA ajusté et DCF : L'EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) pour le troisième trimestre 2025 était de 86,3 millions de dollars. Plus important encore, les flux de trésorerie distribuables (DCF) - les liquidités disponibles pour les distributions aux porteurs de parts - s'élevaient à 76,8 millions de dollars pour le trimestre.
• Volume de production : La production minérale et de redevances pour le troisième trimestre 2025 était de 34,7 Mbep/j (milliers de barils équivalent pétrole par jour), soit une augmentation de 5 % par rapport au trimestre précédent, portée par de forts volumes dans le bassin permien.
• Couverture de distribution : Le ratio de couverture des distributions pour le troisième trimestre 2025 était de 1,21x, ce qui signifie que la société a généré 21 % de liquidités de plus qu'elle n'a versé en distributions de 0,30 $ par part. Ce flux de trésorerie excédentaire est utilisé pour financer en partie les acquisitions de minéraux et de redevances, qui se sont élevées à 20 millions de dollars au seul troisième trimestre 2025.
• Gestion de la dette : La dette totale a été réduite à 73,0 millions de dollars à la fin d'octobre 2025, contre 95,0 millions de dollars à la fin du troisième trimestre 2025. Il s'agit d'une position de levier très faible, surtout compte tenu de la base d'emprunt de la facilité de crédit réaffirmée de 580,0 millions de dollars.

Si vous cherchez à comprendre la stratégie à long terme de l'entreprise, vous devriez revoir ses Énoncé de mission, vision et valeurs fondamentales de Black Stone Minerals, L.P. (BSM).

Position sur le marché de Black Stone Minerals, L.P. (BSM) et perspectives d'avenir

Black Stone Minerals, L.P. (BSM) maintient sa position de plus grand propriétaire de minéraux et de redevances purement cotés en bourse aux États-Unis, soutenu par sa vaste base d'actifs non générateurs de coûts de plus de 20 millions d'acres bruts. La trajectoire future de l'entreprise dépend de la réussite de l'exécution de sa stratégie d'expansion à Haynesville et de la valorisation de la hausse prévue à long terme de la demande de gaz naturel liquéfié (GNL).

Il s’agit d’une entreprise bâtie sur un modèle à faible coût, de sorte que son exposition aux dépenses de forage et d’exploitation est minime.

Paysage concurrentiel

L’espace des minéraux et des redevances est très fragmenté, mais Black Stone Minerals est un leader incontesté parmi les entités cotées en bourse. Sa taille et la diversité de sa superficie lui confèrent un avantage significatif sur ses pairs qui détiennent souvent des avoirs plus concentrés. Pour une analyse plus approfondie des chiffres, vous pouvez consulter Analyse de la santé financière de Black Stone Minerals, L.P. (BSM) : informations clés pour les investisseurs.

Opportunités et défis

Les perspectives à court terme pour Black Stone Minerals sont tempérées par la volatilité des prix des matières premières, mais les opportunités à long terme sont importantes, en particulier dans le gaz naturel. Les prévisions de production mises à jour de la société pour l'ensemble de l'année 2025 se situent dans une fourchette de 33 000 à 35 000 Bep/j (barils d'équivalent pétrole par jour), reflétant une augmentation plus lente que prévu des volumes de gaz naturel.

Position dans l'industrie

Black Stone Minerals est la première société minière diversifiée en amont, et non une société d'exploration et de production (E&P), ce qui constitue une distinction clé pour les investisseurs. Ce modèle protège l’entreprise des dépenses d’investissement et des coûts d’exploitation élevés qui pèsent sur les opérateurs d’E&P.

L'avantage stratégique de l'entreprise réside dans sa taille inégalée et la visibilité de son développement qui en résulte. Voici le calcul rapide :

• Possède des intérêts miniers dans 41 états et 60 bassins productifs, offrant une diversification des risques.
• L’accord de développement de Revenant Energy dans la fosse Shelby change la donne, avec des engagements qui pourraient à terme soutenir plus de 50 puits par an d’ici 2030.
• La société a déclaré un EBITDA ajusté au troisième trimestre 2025 de 86,3 millions de dollars et une couverture des flux de trésorerie distribuables de 1,21x, démontrant une certaine résilience financière malgré les vents contraires de production.
• Sa capitalisation boursière d'environ 2,9 milliards de dollars en novembre 2025, il est presque le double de celui de son homologue le plus proche en matière de redevances, Kimbell Royalty Partners, ce qui indique un leadership sur le marché dans le sous-secteur.

Néanmoins, vous devez surveiller le taux de distribution ; les analystes prévoient un bénéfice par action (BPA) de 2025 $1.36, qui est une mesure essentielle pour maintenir le niveau de distribution actuel.