شركة بلاك هيلز (BKH): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن تحليل واضح وقابل للتنفيذ لموقف شركة Black Hills Corporation (BKH)، وبصراحة، يدور قطاع المرافق حول إدارة المخاطر والنمو المطرد في الوقت الحالي. BKH هي مؤسسة قوية ومنظمة، ولكنها مثل جميع أقرانها، تواجه عملية موازنة صعبة: تمويل مشاريع رأسمالية ضخمة مع التعامل مع ارتفاع أسعار الفائدة وتحول الطاقة. والخلاصة الرئيسية هي أن قوتهم تكمن في الاستقرار المنظم، والذي يتضح من 55 عامًا متتاليًا من زيادات الأرباح، لكن مستقبلهم يتوقف على التنفيذ الناجح لخطة رأس المال بقيمة 1.0 مليار دولار لعام 2025 على خلفية الحاجة إلى 219.6 مليون دولار من الأسهم الجديدة لتمويلها. لدينا تحليل SWOT الكامل أدناه، والذي يوضح كيفية موازنة توجيهات الشركة المعاد تأكيدها من 4.00 دولار إلى 4.20 دولار أمريكي لعام 2025 بين فرص النمو وتكاليف التمويل.

شركة بلاك هيلز (BKH) - تحليل SWOT: نقاط القوة

أرباح المرافق المستقرة والمنظمة عبر ثماني ولايات.

أنت تبحث عن الاستقرار، وتقوم شركة Black Hills Corporation (BKH) بتوفير ذلك من خلال نموذج المنفعة الكلاسيكي: الأرباح المنظمة. وهذا يعني أن تدفقات إيراداتها يمكن التنبؤ بها إلى حد كبير، مدعومة بالعمولات الحكومية التي تسمح بعائد عادل على الاستثمار (ROI). تخدم الشركة تقريبا 1.35 مليون عملاء مرافق الغاز الطبيعي والكهرباء عبر نطاق واسع ومتنوع جغرافيًا لثماني ولايات في وسط وغرب الولايات المتحدة. ويساعد هذا التنويع عبر بيئات تنظيمية متعددة على تخفيف تأثير حالة أسعار الفائدة في أي ولاية منفردة أو الانكماش الاقتصادي. بصراحة، هذا هو جوهر التدفق النقدي المتسق للقوة.

بالنسبة للسنة المالية 2025، أكدت الشركة مجددًا توجيهات ربحية السهم المعدلة (EPS) في حدود 4.00 دولار إلى 4.20 دولار. ويعني هذا التوجيه نموًا بنسبة 5٪ تقريبًا على أساس سنوي عند نقطة المنتصف، وهو عائد قوي ومنخفض التقلب profile هذه هي السمة المميزة للقطاع.

• خدمة 1.35 مليون عميل.
• تعمل في ثماني ولايات.
• توجيهات EPS المعدلة لعام 2025: من 4.00 دولارات إلى 4.20 دولارات.

مزيج متنوع من عمليات الكهرباء والغاز الطبيعي.

ونقطة القوة الرئيسية هنا هي المزيج المتوازن بين عمليات الكهرباء والغاز الطبيعي. لا تعتمد بلاك هيلز بشكل مفرط على سلعة واحدة أو دورة طلب موسمية واحدة. تشهد أعمال الغاز الطبيعي، وهي أعمال كبيرة، ارتفاعًا في الطلب على التدفئة في الشتاء، بينما تشهد أعمال الكهرباء ذروة التبريد في فصل الصيف. يساعد هذا التحوط الطبيعي على استقرار إجمالي الإيرادات على مستوى الشركة على مدار العام. بالإضافة إلى ذلك، تشهد الشركة نموًا كبيرًا جديدًا في الطلب على الكهرباء، خاصة من مراكز البيانات وعمليات blockchain في وايومنغ، والتي من المتوقع أن تساهم بأكثر من 10٪ من ربحية السهم بحلول عام 2028.

وتتمثل استراتيجية الشركة في مواصلة الاستثمار في كلا القطاعين، مما يضمن قاعدة واسعة لاسترداد الأسعار والنمو. ويعني هذا التنويع أنه حتى لو واجه أحد القطاعات رياحًا معاكسة مؤقتة، فإن الجزء الآخر يمكن أن يساعد في تعويض الركود. هذا مجرد تخطيط أعمال ذكي.

تاريخ أرباح قوي ويمكن التنبؤ به بشكل واضح.

بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على الدخل، هذا هو الحدث الرئيسي. شركة بلاك هيلز هي شركة توزيع الأرباح، وتتمتع بسجل حافل من 55 عامًا متتاليًا من الزيادات السنوية في الأرباح. هذا هو ثاني أطول خط في صناعة مرافق الكهرباء والغاز الطبيعي بأكملها، والذي يخبرك بكل ما تحتاج لمعرفته حول التزام الإدارة بعوائد المساهمين.

اعتبارًا من أواخر عام 2025، يبلغ معدل توزيع الأرباح السنوي 2.70 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، مما يترجم إلى عائد توزيعات أرباح يبلغ حوالي 3.85٪. تتم إدارة نسبة العوائد بشكل مريح عند حوالي 66% إلى 68.5% من الأرباح، مما يدل على أنهم يدفعون جزءًا صحيًا من الأرباح ولكنهم لا يزالون يحتفظون برأس مال كافٍ لمشاريع النمو الخاصة بهم. إن توزيع الأرباح بشكل ثابت هو علامة على التدفق النقدي الموثوق به.

يؤدي برنامج الاستثمار الرأسمالي الكبير إلى دفع نمو قاعدة المعدلات.

محرك نمو الشركة هو برنامج الإنفاق الرأسمالي الكبير (CapEx)، والذي يترجم مباشرة إلى قاعدة أسعار منظمة موسعة - مجموعة الأصول التي يسمح المنظمون للشركة بكسب عائد عليها. بالنسبة للسنة المالية 2025 وحدها، تنفذ بلاك هيلز خطة رأسمالية بقيمة 1.0 مليار دولار. وبالنظر إلى المستقبل، فإن إجمالي الاستثمار الرأسمالي المخطط له للفترة 2025-2029 يبلغ 4.7 ​​مليار دولار.

وإليك الحساب السريع: هذه الاستثمارات ليست مجرد صيانة؛ إنها مشاريع نمو استراتيجية. على سبيل المثال، فإن توسيع نقل الكهرباء Ready Wyoming بقيمة 350 مليون دولار في طريقه للاكتمال بحلول نهاية عام 2025. كما بدأ إنشاء مشروع توليد الغاز الطبيعي Lange II بقيمة 280 مليون دولار في داكوتا الجنوبية في الربع الثالث من عام 2025. تعمل هذه المشاريع واسعة النطاق بشكل كبير على توسيع قاعدة المعدلات، مما يمكّن الشركة من استهداف نمو ربحية السهم على المدى الطويل في النصف العلوي من النطاق المستهدف الذي يتراوح بين 4٪ إلى 6٪ بدءًا من عام 2026. وهذا أمر واضح الطريق إلى الأرباح المستقبلية.

شركة بلاك هيلز (BKH) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

الاعتماد الكبير على التمويل الخارجي لتغطية النفقات الرأسمالية.

أنت تنظر إلى شركة مرافق لديها خطة نمو قوية، ولكن هذا النمو يتطلب رأس مال ثابت، وتعتمد شركة بلاك هيلز بشكل كبير على أسواق رأس المال لتمويلها. بالنسبة للسنة المالية 2025، لدى الشركة برنامج إنفاق رأسمالي كبير (CapEx) متوقع 1.0 مليار دولار. هذا كثير من المال الذي يمكن الحصول عليه.

ولتغطية جزء من هذا المبلغ، أكملت شركة بلاك هيلز برنامجها لإصدار الأسهم لعام 2025، مما أدى إلى زيادة صافي عائداتها 219.6 مليون دولار بإصدار 3.7 مليون سهم من خلال برنامجها في السوق (ATM). إن تمويل الأسهم هذا، على الرغم من نجاحه، لا يزال يغادر تقريبًا 780.4 مليون دولار سيتم تمويل CapEx من خلال الديون والتدفقات النقدية الداخلية. هذه الحاجة المستمرة للتمويل الخارجي، بما في ذلك عروض الديون الأخيرة، تعرض الشركة لتقلبات أسعار الفائدة والتخفيف المحتمل للمساهمين. إنه شر ضروري للنمو، لكنه بالتأكيد نقطة ضغط مالي.

• 2025 النفقات الرأسمالية: 1.0 مليار دولار.
• عائدات حقوق الملكية لعام 2025: 219.6 مليون دولار.
• الأسهم الصادرة: 3.7 مليون أسهم.

ويؤثر التأخر التنظيمي على استرداد التكاليف في الوقت المناسب.

في عالم المرافق، أنت تنفق المال أولاً، ثم تطلب من الجهة التنظيمية أن تسمح لك باستعادته، بالإضافة إلى العائد. التأخر التنظيمي هو التأخير الزمني بين قيام شركة Black Hills Corporation بالاستثمار وبدء تطبيق الأسعار الجديدة للسماح باسترداد التكاليف. ويؤدي هذا التأخير إلى إنشاء تكلفة تحمل تؤدي إلى تآكل الهوامش حتى تتم الموافقة على الأسعار الجديدة.

ومن الأمثلة الواضحة على ذلك أسعار الكهرباء الجديدة في كولورادو، والتي أصبحت سارية في مارس 2025. وقد سمحت هذه الأسعار للشركة أخيرًا باسترداد ما يقرب من 370 مليون دولار في استثمارات النظام - ولكن هذه الاستثمارات تم إجراؤها منذ آخر إيداع للمعدل في عام 2016. وهذه فجوة مدتها ثماني سنوات حيث كانت الشركة تحمل هذه التكاليف في ميزانيتها العمومية. أيضًا، في عام 2025، علقت لجنة المرافق العامة في كولورادو في البداية تعريفة تعديل تكلفة النقل (TCA) لعام 2025، مما أدى إلى تأخير استرداد مبلغ تقريبي 4 ملايين دولار زيادة متطلبات الإيرادات السنوية الناجمة عن استثمارات 2024. لا يمكنك فقط قلب المفتاح واسترداد أموالك.

تعرض أعلى من المتوسط ​​لأصول توليد الطاقة التي تعمل بالفحم.

لا تزال شركة بلاك هيلز تمتلك جزءًا كبيرًا من جيلها مرتبطًا بالفحم، مما يمثل مخاطر انتقالية بيئية وتنظيمية. في حين أن الشركة تضيف جيلًا جديدًا قابلاً للتوزيع مثل مشروع Lange II 99 MW للغاز الطبيعي ثنائي الوقود (المتوقع في النصف الثاني من عام 2026)، فإن المزيج الحالي يمثل نقطة ضعف في صناعة إزالة الكربون بسرعة.

واستنادًا إلى أحدث بيانات المحفظة التفصيلية (2024)، لا تزال أصول الفحم تمثل جزءًا كبيرًا من مزيج التوليد المملوك. ويعني هذا التعرض أن الشركة تواجه تكاليف رأسمالية أعلى للامتثال البيئي ومخاطر الأصول العالقة (الأصول التي يجب سحبها من الخدمة قبل نهاية عمرها الإنتاجي) حيث تسعى ولايات مثل كولورادو إلى الحصول على طاقة أنظف.

يؤدي العمل في ولايات قضائية متعددة إلى زيادة تعقيد الامتثال.

تخدم شركة بلاك هيلز أكثر من ذلك 1.35 مليون عملاء المرافق عبر بصمة مترامية الأطراف ثماني ولايات: أركنساس، كولورادو، أيوا، كانساس، مونتانا، نبراسكا، داكوتا الجنوبية، وايومنغ. ويشكل هذا الانتشار الجغرافي والتنظيمي الواسع تعقيدًا تشغيليًا كبيرًا.

ولكل ولاية لجنتها التنظيمية الخاصة بها، ومجموعة القواعد الخاصة بها، وبيئتها السياسية الخاصة لوضع الأسعار. أنت لا تتعامل مع جهة تنظيمية واحدة؛ أنت تتعامل مع هيئات تنظيمية متعددة، ومتضاربة في كثير من الأحيان، لأسعار الكهرباء (في أربع ولايات) وأسعار الغاز الطبيعي (في ست ولايات). وهذا يجبر الشركة على الاحتفاظ بفرق تنظيمية متعددة ومكلفة وتقديم العديد من مراجعات الأسعار المتزامنة، مثل مراجعات الأسعار النشطة في كانساس ونبراسكا وأركنساس التي شوهدت في الربع الثاني من عام 2025. إنه صداع إداري يمكن أن يبطئ انتعاش الاستثمار ويزيد من خطر صدور حكم غير موات في أي ولاية قضائية واحدة.

شركة بلاك هيلز (BKH) - تحليل SWOT: الفرص

الاستثمار في توليد الطاقة المتجددة (مشاريع الطاقة الشمسية وطاقة الرياح)

إن الدفع الواضح والمنظم نحو إزالة الكربون عبر مناطق الخدمة التابعة لشركة Black Hills Corporation يخلق فرصة هائلة لاستثمار رأس المال. المثال الأكثر وضوحا هو ما حدث في ولاية كولورادو، حيث تعمل الشركة على تطوير خطة الطاقة النظيفة لتحقيق ما يقدر بنحو 89٪ من انبعاثات الغازات الدفيئة بحلول عام 2030. وهذا ليس مجرد هدف؛ إنها خطة ممولة.

وتشمل المحفظة المقترحة لكولورادو إضافة 400 ميجاوات من الموارد الجديدة: 200 ميجاوات من الطاقة الشمسية على نطاق المرافق، و150 ميجاوات من طاقة الرياح، و50 ميجاوات من تخزين البطاريات. من المخطط أن تكون هذه الموارد في الخدمة بحلول نهاية عام 2027. ولكي نكون منصفين، فهذا مشروع متعدد السنوات، ولكن الآلية التنظيمية للتعافي قيد التنفيذ بالفعل، ومن المتوقع أن يكون برنامج خطة الطاقة النظيفة (CEPR) على فواتير العملاء بدءًا من 1 يناير 2025. وهذا خط رؤية واضح بشأن نمو قاعدة المعدلات.

بشكل منفصل، تستثمر الشركة في توليد الطاقة القابلة للتوزيع لدعم مصادر الطاقة المتجددة المتقطعة، مثل مشروع توليد الطاقة بالغاز لانج 2 بقدرة 99 ميجاوات في داكوتا الجنوبية، والذي تبلغ تكلفته التقديرية 280 مليون دولار. بدأ البناء في الربع الثالث من عام 2025، مما يظهر نهجًا متوازنًا لتحول الطاقة: مصادر الطاقة المتجددة بالإضافة إلى الموثوقية.

تحديث الشبكة وتحديث البنية التحتية

يتمثل العمل الأساسي للشركة في البنية التحتية للمرافق العامة، وتعد الحاجة إلى تحديث الأنظمة القديمة مع بناء الطلب الجديد محركًا رئيسيًا للنمو. لدى شركة بلاك هيلز خطة استثمار رأسمالية بقيمة 4.7 مليار دولار أمريكي للفترة 2025-2029، مع تخصيص 1.0 مليار دولار أمريكي خصيصًا لعام 2025. ويتم توجيه هذه الأموال في المقام الأول نحو السلامة وسلامة النظام والتحديث.

وأهم مشروع على المدى القريب هو توسيع نقل الكهرباء في ريدي وايومنغ بقيمة 350 مليون دولار. هذا المشروع الذي يبلغ طوله 260 ميلاً في طريقه للاكتمال والدخول في الخدمة بحلول نهاية عام 2025. ويعزز هذا الاستثمار بشكل مباشر مرونة النظام ويوسع الوصول إلى أسواق الطاقة الإقليمية، وهو ما يعد بالتأكيد فوزًا للموثوقية والتحكم في التكلفة. كما أنها تدعم بشكل استراتيجي تطوير موارد الرياح والطاقة الشمسية القوية في وايومنغ، والتي ترتبط بالفرصة المتجددة.

إمكانية التوصل إلى نتائج حالة معدل بناءة في الولايات الرئيسية

تعد النتائج التنظيمية البناءة بمثابة شريان الحياة للصحة المالية للمرافق، وقد شهدت شركة Black Hills Corporation نجاحًا قويًا في عام 2025، مما يحدد نغمة إيجابية لعمليات الإيداع المستقبلية. إن استراتيجية استرداد استثمارات النظام من خلال مراجعات الأسعار في الوقت المناسب ناجحة، حيث تم بالفعل استرداد أكثر من 1.3 مليار دولار من استثمارات النظام الجديد من خلال مراجعات الأسعار المتعددة مؤخرًا. فيما يلي الحسابات السريعة حول الانتصارات الأخيرة والحالات النشطة:

تمثل قضية شركة Nebraska Gas النشطة، التي تسعى إلى استرداد 453 مليون دولار من استثمارات النظام، فرصة كبيرة على المدى القريب، مع سريان المعدلات المؤقتة اعتبارًا من 1 أغسطس 2025، والمعدلات النهائية المتوقعة في الربع الأول من عام 2026. وتعني النتائج البناءة نموًا متوقعًا في الأرباح.

توسيع بصمة مرافق الغاز الطبيعي وقاعدة العملاء

تخدم شركة Black Hills Corporation أكثر من 1.35 مليون عميل من عملاء الغاز الطبيعي والمرافق الكهربائية في ثماني ولايات، مما يضيف ما يقرب من 15000 عميل في عام 2024. وهذا النمو العضوي ثابت، ولكن الاتجاه الصعودي الحقيقي هو الطلب الهائل من العملاء ذوي الأحمال العالية، وخاصة مراكز البيانات.

هذه فرصة هائلة ومتزايدة. تخدم الشركة الطلب على مراكز البيانات واسعة النطاق من اللاعبين الرئيسيين مثل Microsoft وMeta، التي تقوم ببناء مركز بيانات جديد للذكاء الاصطناعي في منطقة الخدمة. تتوقع الإدارة أن يساهم الطلب على مراكز البيانات و blockchain بأكثر من 10٪ من إجمالي ربحية السهم (EPS) بحلول عام 2028. تتضمن خطة رأس المال الخمسية الآن 500 ميجاوات من الطلب على مراكز البيانات بحلول عام 2029. وهذا نمو كبير في الأحمال يتجاوز بكثير التوسع السكني أو التجاري التقليدي، ويسمح باستثمارات إضافية في خطوط أنابيب الغاز الطبيعي والتخزين بما يتجاوز الخطة الأساسية.

• الهدف: 500 ميجاوات من الطلب على مراكز البيانات بحلول عام 2029.
• التأثير: أكثر من 10% من إجمالي ربحية السهم متوقع من مراكز البيانات بحلول عام 2028.
• الإجراء: الاستفادة من مشروع نقل الطاقة Ready Wyoming لخدمة هذا الحمل الصناعي عالي النمو.

شركة بلاك هيلز (BKH) - تحليل SWOT: التهديدات

أنت تنظر إلى شركة Black Hills Corporation وترى فائدة مستقرة، لكنك تحتاج إلى رسم خريطة لخطوط الصدع. إن أكبر التهديدات على المدى القريب هي تهديدات مالية، وخاصة ارتفاع تكلفة رأس المال وخطر التأخر التنظيمي (عندما لا تواكب المعدلات الجديدة ارتفاع التكاليف)، بالإضافة إلى تكلفة إزالة الكربون على المدى الطويل والتي تبلغ عدة مليارات من الدولارات.

يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة تكاليف الاقتراض للمشاريع الرأسمالية.

تتطلب أعمال المرافق رأس مال كثيف، لذا تشكل تكاليف التمويل تهديدًا كبيرًا عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة. تقوم شركة بلاك هيلز بتنفيذ برنامج إنفاق رأسمالي كبير بقيمة 1.0 مليار دولار في عام 2025، الأمر الذي يتطلب تمويلًا خارجيًا كبيرًا. ولتغطية احتياجاتها من الأسهم لهذا العام، أصدرت الشركة 3.7 مليون سهم جديد، مما أدى إلى زيادة صافي العائدات بمقدار 219.6 مليون دولار بحلول سبتمبر 2025. وهذه خطوة ضرورية، ولكنها تؤدي أيضًا إلى تخفيف حقوق المساهمين.

ارتفاع أسعار الفائدة ضرب النتيجة النهائية مباشرة. إليك الحساب السريع: أظهرت محركات ربحية السهم للربع الثاني من عام 2025 أن زيادة مصاريف الفائدة كانت بمثابة عائق ملحوظ، مما أدى إلى تأثير -0.07 دولار للسهم مقارنة بالربع نفسه من عام 2024. وهذه رياح معاكسة واضحة وقابلة للقياس يجب على الإدارة التغلب عليها باستخدام المعدلات الجديدة وضوابط التكلفة.

الأحكام التنظيمية السلبية بشأن العائد على حقوق الملكية (ROE) المصرح به.

إن جوهر ربحية المرافق الخاضعة للتنظيم هو العائد على حقوق الملكية (ROE) المصرح به والذي تسمح له العمولات بكسبه. عندما تطلب إحدى المرافق عائدًا أعلى على حقوق المساهمين لمطابقة ارتفاع تكلفة رأس المال، فإن الحكم السلبي - أو حتى التسوية الأقل من المطلوب - يحد من الأرباح المحتملة على الفور. هذه نقطة ضغط ثابتة.

لكي نكون منصفين، كانت شركة بلاك هيلز استباقية في قضايا الأسعار في عام 2025، لكن عملية التفاوض تظهر أن التهديد حقيقي. على سبيل المثال، تمت الموافقة على الأسعار الجديدة لمرفق كولورادو للكهرباء، اعتبارًا من مارس 2025، مع نطاق عائد على حقوق الملكية معتمد يتراوح بين 9.3% إلى 9.5%. بشكل منفصل، قدمت شركة نبراسكا للغاز مراجعة للمعدلات في مايو 2025 تطلب فيها عائدًا على حقوق المساهمين بنسبة 10.5٪، لكن اتفاقية التسوية اللاحقة، في انتظار الموافقة عليها في أواخر عام 2025، تقترح عائدًا على حقوق المساهمين أقل بنسبة 9.85٪ مقابل 23.9 مليون دولار من الإيرادات السنوية الجديدة. إن الفرق البالغ 65 نقطة أساس بين الطلب والتسوية هو التهديد التنظيمي في العمل.

زيادة تكاليف الامتثال البيئي وضغط إزالة الكربون.

إن الانتقال إلى مستقبل طاقة أنظف ليس بالأمر الرخيص؛ إنها تفويض بمليارات الدولارات. يبلغ إجمالي الخطة الرأسمالية الخمسية لشركة بلاك هيلز للأعوام 2025-2029 4.7 مليار دولار، تم تخصيص جزء كبير منها لتحديث الشبكة والسلامة وتحقيق أهداف إزالة الكربون. وهو استثمار ضخم وضروري بكل تأكيد، ولكنه يخلق مخاطر طويلة الأجل تتمثل في بقاء الأصول عالقة وارتفاع تكاليف التشغيل إذا تأخر التعافي التنظيمي.

تلتزم الشركة بأهداف عدوانية:

• خفض انبعاثات المرافق الكهربائية بنسبة 40% بحلول عام 2030 و70% بحلول عام 2040 (من خط الأساس لعام 2005).
• تحقيق صافي انبعاثات صفرية لنظام توزيع الغاز الطبيعي بحلول عام 2035.

وتتطلب هذه الأهداف نشرا مستمرا لرأس المال، مثل الاستبدال المستمر لأنابيب الصلب غير المحمية في نظام الغاز، والذي من المقرر الانتهاء منه بحلول عام 2035. ويشكل الحجم الهائل للاستثمار التهديد.

تقلبات أسعار السلع الأساسية التي تؤثر على القطاعات غير المنظمة.

وفي حين أن قطاعات المرافق الخاضعة للتنظيم لديها عادة آليات لاسترداد تكاليف الوقود والطاقة المشتراة، فإن الشركات غير الخاضعة للتنظيم - مثل بلاك هيلز لخدمات الطاقة، التي تشتري وتبيع الغاز الطبيعي - معرضة بشكل مباشر لتقلبات السوق. قد تكون أرباح هذا القطاع غير متوقعة إلى حد كبير.

وقد تم الإشارة بوضوح إلى هذا الخطر في إفصاحات الشركة على أنه "أسعار الطاقة المتقلبة". وتتجلى أوضح علامة على هذا التهديد في التقارير المالية نفسها: إن توجيهات الأرباح المعدلة لعام 2025، والتي تتراوح بين 4.00 دولارات إلى 4.20 دولارات للسهم الواحد، تستبعد صراحة تعديلات السوق. وتمثل هذه التعديلات التقلبات اليومية غير النقدية في قيمة تحوطات السلع الأساسية (المشتقات)، واستبعادها يخفي التقلب الحقيقي للأعمال غير الخاضعة للتنظيم من رقم الأرباح الأساسية. وهذا خطر عليك أن تراقبه عن كثب.