شركة Chemed (CHE): تحليل القوى الخمس [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى شركة Chemed، وبصراحة، إنها قصة معركتين مختلفتين تمامًا تدوران تحت سقف واحد: عالم VITAS Healthcare عالي التنظيم والذي يهيمن عليه الدافعون، وعالم Roto-Rooter المحلي المجزأ. كمحلل منذ فترة طويلة، ما يقفز على الفور هو لعبة شد الحبل المستمرة التي تراها في القوى الخمس - على وجه التحديد، كيف أن السيطرة المركزية لبرنامج Medicare على السداد، مثل تعديل المعدل بنسبة 4.2٪ في الربع الثاني من عام 2025، تملي قوة الخط الأعلى لشركة VITAS، بينما تحارب Roto-Rooter حروب الأسعار المحلية التي تضغط على الهوامش إلى 22.7٪ في الربع الثالث من عام 2025 قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. نحن بحاجة إلى معرفة ما إذا كانت قوة الموردين العالية الناتجة عن العمالة المتخصصة والحواجز التنظيمية ضد الداخلين الجدد كافية لتعويض هذا التنافس الشديد ونفوذ العملاء، لذا ابحث في التفاصيل الكاملة أدناه لرسم المخاطر الحقيقية على المدى القريب.

شركة Chemed (CHE) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للموردين

عندما تنظر إلى شركة Chemed Corporation (CHE)، فإنك تنظر حقًا إلى مشهدين مختلفين من الموردين: أحدهما لرعاية المسنين المتخصصة للغاية والتي تتطلب عمالة مكثفة والتي تقدمها VITAS، والآخر للمعدات والخدمات التي تحتاجها Roto-Rooter.

بالنسبة لشركة VITAS، فإن القوة التفاوضية للموردين تميل بشدة نحوها موردي العمالة-المتخصصون في الرعاية الصحية المرخصون. إن النقص الوطني في هؤلاء المهنيين يعني أنهم يتمتعون بنفوذ كبير، مما يضغط بشكل مباشر على تكلفة خدمات Chemed. وفي حين تمكنت شركة كيميد من عكس الاستنزاف الشديد من خلال برنامج التوظيف والاحتفاظ، إلا أن هذا الزخم جاء بتكلفة واضحة؛ على سبيل المثال، أدى ارتفاع عدد الموظفين إلى زيادة متوسط تكلفة مبيعات شركة VITAS بمقدار تقديري 4.4 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2022 وحده. يستمر هذا الضغط حتى عام 2025، حيث تكافح صناعة رعاية المسنين مع ارتفاع الأجور والمنافسة من المرافق التي تقدم حزم تعويضات أكبر. لكي نكون منصفين، تم الانتهاء من تحديث معدل دفع الرعاية الطبية للسنة المالية 2025 لدور رعاية المسنين التي تلبي متطلبات إعداد تقارير الجودة بزيادة إجمالية قدرها 2.9 بالمئة، والتي يقول العديد من مقدمي الخدمة إنها لا تواكب نفقات العمالة التضخمية. ومع ذلك، كان صافي إيرادات VITAS للربع الثالث من عام 2025 407.7 مليون دولار، وكان متوسط إيراداتها لكل يوم مريض $205.08، مما يدل على أن نمو الإيرادات يتم محاربته مقابل ارتفاع مدخلات العمالة.

ويمتد النفوذ الذي تتمتع به العمالة الماهرة إلى شركة Roto-Rooter أيضًا. إن الاعتماد على السباكين المعتمدين لأعمال الإصلاح المتخصصة يعطي قوة العمل، خاصة عندما يقترن باتجاهات الصناعة الأوسع. ومن المقدر أن تصل إيرادات صناعة السباكة في الولايات المتحدة 169.8 مليار دولار في عام 2025، ويوصف مستوى المنافسة داخله بالمرتفع والمتزايد. غالبًا ما تُترجم هذه البيئة التنافسية للخدمات إلى ارتفاع الطلب على أجور التجار المهرة.

فيما يلي نظرة سريعة على كيفية انعكاس ضغوط تكلفة المدخلات على هوامش القطاع اعتبارًا من أواخر عام 2025:

وعلى الجانب غير المتعلق بالعمالة، تتغير ديناميكية القوة. بالنسبة لشركة VITAS، فإن القدرة التفاوضية لموردي الإمدادات الطبية لديها منخفضة بشكل عام. وذلك لأن الإمدادات الطبية غالبًا ما تكون موحدة، وقاعدة الموردين لعناصر مثل المواد الاستهلاكية الأساسية مجزأة. لا ترى موردًا واحدًا يهيمن على سوق الشاش أو الأكياس الوريدية القياسية، مما يساعد على إبقاء تكاليف المدخلات تحت السيطرة مقارنة بهيكل التكلفة الإجمالي.

وبالمثل، تستفيد شركة Roto-Rooter من قاعدة موردين واسعة للمعدات وقطع الغيار. من المتوقع أن يبلغ حجم سوق مكونات السباكة العالمية 67,561.37 مليون دولار أمريكي في عام 2025، ويقدر الجزء الأمريكي من صناعة السباكة الأوسع بـ 169.8 مليار دولار في عام 2025. من المؤكد أن هذا الحجم والوفرة من الموردين للأنابيب والتجهيزات والمعدات يبقي تكاليف المدخلات للسلع المادية منخفضة نسبيًا بالنسبة لشركة Roto-Rooter، خاصة عند مقارنتها بتكلفة رأس المال البشري المتخصص.

الوجبات السريعة الرئيسية فيما يتعلق بقوة المورد هي:

• يبذل موردو العمالة (الممرضات). عالية القدرة على المساومة على VITAS.
• يبذل موردو العمالة التجارية الماهرة معتدلة إلى عالية الطاقة على جهاز Roto-Rooter.
• يبذل موردو قطع الغيار الطبية/السباكة منخفض القدرة على المساومة بسبب التجزئة.

المالية: صياغة تحليل الحساسية بشأن أ 5 بالمائة زيادة في متوسط أجور الممرضات المرخصات بحلول يوم الجمعة.

شركة Chemed (CHE) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

أنت تقوم بتحليل شركة Chemed، وتنقسم قوة العملاء بشكل واضح بين قسميها الرئيسيين. بالنسبة لشركة فيتاس للرعاية الصحية، فإن ديناميكية القوة تمليها بالكامل تقريبًا مشتري واحد ضخم: حكومة الولايات المتحدة.

وتتركز إيرادات VITAS بشكل كبير في دافعي الحكومة، وفي المقام الأول الرعاية الطبية، مما يمنح الدافع سلطة تسعير هائلة على مقدم الخدمة. هذه السيطرة واضحة في تحديد المعدل. على سبيل المثال، كان متوسط الزيادة المرجحة جغرافيًا في معدل سداد تكاليف الرعاية الطبية لـ VITAS في الربع الثاني من عام 2025 تقريبًا 4.2%بينما شهد الربع الثالث زيادة مماثلة بحوالي 4.1%. يتم التحكم في هذه الزيادات مركزيًا من قبل مراكز الرعاية الطبية & Medicaid Services (CMS)، التي أنهت النسبة المئوية لتحديث مدفوعات الرعاية للعام المالي 2025 عند 2.9% وطنيا، على الرغم من أن فلوريدا شهدت أ 5.2% زيادة في معدل سداد تكاليف برنامجها الموحد. يتم قياس المخاطر المالية التي يخلقها هذا التركيز من خلال توقعات حدود Medicare Cap.

تعني هذه البيئة التنظيمية أنه بالنسبة لشركة VITAS، فإن القدرة التفاوضية للعميل - الحكومة - مرتفعة بشكل استثنائي لأنه لا يوجد دافع بديل قابل للتطبيق لغالبية قاعدة مرضاها. إذا استغرق الإعداد أكثر من 14 يومًا، فسترتفع مخاطر الإيقاف، ولكن هنا، يكمن الخطر في ضغط الحد الأقصى التنظيمي.

عند تحويل التروس إلى Roto-Rooter، أصبحت قوة العميل مجزأة ولكنها لا تزال موجودة، خاصة بالنسبة للخدمات السكنية. يتمتع عملاء Roto-Rooter السكنيون بتكاليف تحويل منخفضة؛ إذا كان السباك المحلي يقدم سعرًا أفضل للخدمة الروتينية، فيمكن للعميل الاتصال بسهولة بمكان آخر. ومع ذلك، غالبًا ما تكون الخدمة مدفوعة بالطوارئ، مما يؤدي إلى إعادة الطاقة مؤقتًا إلى المزود الذي يمكنه الاستجابة بشكل أسرع. يؤدي التعرف على العلامة التجارية الوطنية لشركة Roto-Rooter إلى تقليل قدرة العميل على تسعير المتجر بسهولة لتلبية الاحتياجات العاجلة، حيث تشير العلامة التجارية إلى الموثوقية. تعد شركة Roto-Rooter حاليًا المزود الرائد على مستوى البلاد لخدمات السباكة وتنظيف الصرف واستعادة المياه، حيث تقدم الخدمات لأكثر من 90% من سكان الولايات المتحدة.

نرى أن أداء القطاع السكني يعكس هذه الديناميكية:

• بلغت الإيرادات السكنية في الربع الثاني من عام 2025 156.4 مليون دولار، أعلى 0.9% سنويا.
• بلغت الإيرادات السكنية في الربع الثالث من عام 2025 150.9 مليون دولار، أعلى 3.4% سنويا.
• بلغ إجمالي إيرادات Roto-Rooter في الربع الثالث من عام 2025 217.2 مليون دولار.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

شركة Chemed (CHE) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

يتشكل التنافس التنافسي الذي تواجهه شركة Chemed Corporation من خلال الديناميكيات المتميزة، ولكنها صعبة بنفس القدر، داخل قطاعات خدمات الرعاية الصحية والسباكة.

يؤدي التشرذم الشديد في كل من أسواق الرعاية الصحية (VITAS) والسباكة (Roto-Rooter) إلى خلق تنافس محلي حاد. من المقدر أن تحتوي صناعة السباكين في الولايات المتحدة على 132,000 الأعمال التجارية في عام 2025، والتي نمت بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 2.1% بين عامي 2020 و2025.

يحمل VITAS تقديرًا 7% إلى 8% حصة سوقية في سوق رعاية المسنين في الولايات المتحدة، حيث تتنافس مع المنافسين الكبار والموحدين. شهد قطاع الضيافة نشاطًا قويًا لعمليات الاندماج والاستحواذ في الربع الأول من عام 2025.

هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لشركة Roto-Rooter للربع الثالث من عام 2025 22.7% يواجه ضغوطًا من ارتفاع تكاليف SG&A، والتي بلغ مجموعها 60.7 مليون دولار في هذا الربع، زيادة قدرها 6.3% مقارنة بالربع الثالث من عام 2024. ويمثل هذا الهامش أ 351 نقطة أساس انخفاضا عن الربع الثالث من عام 2024.

تسمح متطلبات الإنفاق الرأسمالي المنخفضة لكلا القطاعين للعديد من المنافسين الإقليميين الأصغر حجمًا بالاستمرار. بلغت النفقات الرأسمالية لشركة Chemed Corp - 59.2 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 10 سنوات -3%.

يتم تفصيل شدة التنافس بشكل أكبر من خلال المقاييس التشغيلية للقطاع:

تشمل نقاط بيانات تحديد المواقع التنافسية الرئيسية ما يلي:

• كان متوسط التعداد اليومي لـ VITAS (ADC). 22,327 في الربع الثالث من عام 2025.
• إجمالي قبولات VITAS في الربع الثالث من عام 2025 17,714.
• زادت إيرادات Roto-Rooter السكنية 3.4% في الربع الثالث من عام 2025.
• انخفضت إيرادات تنظيف استنزاف Roto-Rooter 2.6% في الربع الثالث من عام 2025.

شركة Chemed (CHE) - القوى الخمس لبورتر: تهديد البدائل

عندما تنظر إلى شركة Chemed، فأنت تنظر حقًا إلى شركتين متميزتين: VITAS Healthcare وRoto-Rooter. والتهديد المتمثل في البدائل لكل شريحة يعمل على دوافع اقتصادية واجتماعية مختلفة تماما، لذا يتعين علينا أن ننظر إلى الأرقام الخاصة بكل شريحة على حدة.

فيتاس للرعاية الصحية: الاستبدال بالرعاية التلطيفية العلاجية أو الموسعة

بالنسبة لـ VITAS، فإن البديل الأساسي هو اختيار المريض أو الأسرة للرعاية العلاجية القوية أو اختيار الرعاية التلطيفية الممتدة خارج إطار رعاية المسنين الرسمي. وتشير بيانات السوق إلى أنه بمجرد اتخاذ القرار بشأن رعاية نهاية الحياة، فإن نموذج الرعاية في مرحلة المسنين هو السائد. قُدرت سوق رعاية المسنين في الولايات المتحدة بمبلغ 29.92 مليار دولار في عام 2024 ومن المتوقع أن تصل إلى 31.21 مليار دولار في عام 2025. علاوة على ذلك، من المتوقع أن ينمو القطاع بأكمله بمعدل نمو سنوي مركب قدره 4.61٪ من عام 2025 إلى عام 2030. ويشير هذا النمو إلى أن الاتجاه يتحرك نحو الالتحاق الرسمي بدور الرعاية، وليس بعيدًا عنها، مما يحد من جاذبية البدائل العلاجية.

يُظهر هيكل رعاية المسنين في حد ذاته التزامًا قويًا بالنموذج التلطيفي بمجرد إدخاله. في عام 2024، استحوذ قطاع الرعاية المنزلية الروتينية (RHC) على أكبر حصة من الإيرادات بنسبة 92.98%. تعكس هذه النسبة المرتفعة أن الغالبية العظمى من مرضى دور المسنين يتلقون الخدمة الأساسية التي تركز على الراحة، وهي نقيض العلاج العلاجي العدواني. بلغ صافي إيرادات المرضى الخاصة بشركة VITAS للربع الثالث من عام 2025 407.7 مليون دولار أمريكي، مدعومًا بمتوسط ​​التعداد اليومي (ADC) لـ 22,327 مريضًا. تُظهر هذه الأرقام عددًا كبيرًا من المرضى الملتزمين، مما يشير إلى احتواء التهديد البديل عند نقطة القرار الأولية بدلاً من تصحيح منتصف المسار بواسطة عدد كبير من المرضى.

وإليك نظرة سريعة على المقياس:

Roto-Rooter: الاستبدال بواسطة السباكين المحليين والحرفيين

تتنافس شركة Roto-Rooter في سوق خدمات السباكة الضخم في الولايات المتحدة، والذي قدرت قيمته بنحو 169.8 مليار دولار في عام 2025. ويأتي التهديد هنا من العدد الهائل من المنافسين؛ هناك ما يقرب من 132000 شركة سباكة في الولايات المتحدة. غالبًا ما يقدم هؤلاء المشغلون والحرفيون المستقلون بديلاً أقل تكلفة، خاصة بالنسبة للوظائف غير الطارئة أو الصغيرة، عن طريق تجنب النفقات العامة المرتبطة بعلامة تجارية وطنية مثل Roto-Rooter.

ومع ذلك، بلغت الإيرادات السكنية لشركة Roto-Rooter في الربع الثالث من عام 2025 150.9 مليون دولار، وهي شريحة صغيرة جدًا من إجمالي السوق، مما يشير إلى أنه على الرغم من ارتفاع عدد المنافسين، إلا أن السوق مجزأ بدرجة كافية بحيث لا يزال التعرف على العلامة التجارية وحجمها مهمًا. علاوة على ذلك، انخفضت إيرادات Roto-Rooter من المقاولين المستقلين - وهو شكلها الخاص من الاستعانة بمصادر خارجية/الاستبدال - بنسبة 4.7٪ في الربع الثالث من عام 2025 مقارنة بالعام السابق. يشير هذا الانخفاض الطفيف في إيرادات المقاولين، على خلفية مرونة السوق بشكل عام، إلى أن البدائل منخفضة التكلفة قد لا تسرق بشكل فعال حصة السوق من العلامة التجارية الراسخة في هذا الوقت، على الرغم من وجود ضغط الأسعار بالتأكيد.

يتم قياس التهديد من خلال الكثافة التنافسية:

• إجمالي أعمال السباكة في الولايات المتحدة (2025): ~132,000.
• حجم سوق السباكة في الولايات المتحدة (2025): 169.8 مليار دولار.
• الإيرادات السكنية لشركة Roto-Rooter للربع الثالث من عام 2025: 150.9 مليون دولار.
• انخفاض إيرادات مقاولي شركة Roto-Rooter (الربع الثالث من عام 2025 مقابل العام السابق): 4.7%.

الطبيعة غير الاختيارية تحد من الاستبدال

إن الطبيعة الأساسية لكلتا الخدمتين تعمل كحاجز قوي ضد الاستعاضة عن تخفيضات الإنفاق غير الضرورية. يمكنك تأخير سيارة جديدة، ولكن لا يمكنك تأخير الرعاية في نهاية العمر أو النسخ الاحتياطي للصرف الصحي في حالات الطوارئ. بالنسبة لشركة VITAS، فإن الطلب مدفوع بالحتمية الديموغرافية؛ إن شيخوخة السكان تعني أن الحاجة إلى رعاية المسنين تتزايد هيكلياً، بغض النظر عن التقلبات الاقتصادية الطفيفة.

بالنسبة إلى Roto-Rooter، يكون الطلب مدفوعًا بالحاجة، خاصة بالنسبة للإصلاحات الطارئة. بينما يدفع أصحاب المنازل ما متوسطه 90 دولارًا في الساعة مقابل خدمات السباكة، يتم تكبد هذه التكاليف عادةً عند فشل النظام، مما يجعل الخدمة غير تقديرية. نمت إيرادات صناعة السباكة بمعدل نمو سنوي مركب 3.2٪ على مدى السنوات الخمس الماضية لتصل إلى تقديرات 169.8 مليار دولار لعام 2025، مما يظهر المرونة حتى خلال فترات عدم اليقين الاقتصادي. تعني هذه الجودة المتأصلة غير الاختيارية أنه على الرغم من أن العملاء قد يختارون سباكًا أرخص، فمن غير المرجح أن يستبدلوا الخدمة بالكامل بإصلاح DIY للمشكلات الرئيسية.

وتتجلى طبيعة مقاومة الركود في ما يلي:

• ويرتبط نمو سوق الرعاية الصحية بشيخوخة السكان، وهو يقين ديموغرافي طويل المدى.
• تعد خدمات السباكة ضرورية للحفاظ على البنية التحتية الحيوية في المنازل والشركات.
• شهدت صناعة السباكة توسعًا في الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 3.2٪ على مدى السنوات الخمس التي سبقت عام 2025.

شركة Chemed (CHE) - القوى الخمس لبورتر: تهديد الداخلين الجدد

أنت تقوم بتقييم العوائق التي تحول دون دخول شركة Chemed Corporation، وترى صورتين مختلفتين تمامًا اعتمادًا على ما إذا كنت تنظر إلى خدمات رعاية المسنين أو خدمات السباكة. يتم التحكم في تهديد الوافدين الجدد بشكل كبير من خلال الهياكل التنظيمية في مجال الرعاية الصحية ومن خلال النطاق الراسخ وقيمة العلامة التجارية في الخدمات.

بالنسبة لقطاع VITAS، تعمل العقبات التنظيمية العالية كرادع رئيسي. يواجه الوافدون الجدد قيودًا كبيرة، لا سيما من قوانين شهادة الحاجة (CON) في العديد من الولايات. لكي نكون منصفين، ترى شركة Chemed نفسها القيمة في هذا الهيكل، مشيرة إلى أنها تحب ولايات CON للتوسع، كما يتضح من حصول VITAS على CON لبدء العمل في مقاطعة بينيلاس، فلوريدا، في 20 يونيو 2025.

من ناحية أخرى، يواجه Roto-Rooter ديناميكية مختلفة. تعتبر حواجز الدخول أمام عمليات السباكة الصغيرة ذات الشاحنة الواحدة منخفضة نسبيًا، مما يعني أن المنافسة المحلية يمكن أن تظهر بسهولة. ومع ذلك، فإن هؤلاء اللاعبين الصغار يفتقرون إلى البصمة الوطنية والاعتراف بالعلامة التجارية التي بنتها شركة Chemed على مدى عقود.

إن الحجم الهائل لشركة Chemed Corporation وقوة علامتها التجارية الوطنية يخلقان حاجزًا ناعمًا أمام الدخول، خاصة بالنسبة لشركة Roto-Rooter. ولنأخذ في الاعتبار الثقل المالي المتاح لدعم التواجد في السوق؛ اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، كان لدى شركة Chemed 129.8 مليون دولار نقدًا وما يعادله. يسمح هذا النطاق بإنفاق إعلاني أكبر للحفاظ على هيمنة العلامة التجارية، وهي تكلفة يجب على الوافدين الجدد مطابقتها للحصول على قوة جذب.

ومن المؤكد أن التعقيد الذي تتسم به إدارة المخاطر التنظيمية العميقة يمنع الداخلين الأصغر حجما والأقل رسملة. على سبيل المثال، يبلغ إجمالي قيود فواتير Medicare Cap المقدرة لشركة VITAS التابعة لشركة Chemed Corporation في التقويم 2025 28.2 مليون دولار. يتكون هذا الرقم من 19 مليون دولار أمريكي تتعلق ببرنامج فلوريدا المشترك و9.2 مليون دولار أمريكي لجميع برامج VITAS الأخرى. إن إدارة هذا المستوى من التعرض المالي، والذي تفاقم بسبب التأثير السلبي الذي يقدر بنحو 25 مليون دولار من فارق أسعار الفائدة في فلوريدا في السنة المالية الحكومية 2025، يتطلب بنية تحتية متطورة للامتثال لا تمتلكها الشركات الناشئة ببساطة.

فيما يلي نظرة سريعة على الفرق بين العمليتين الأساسيتين لشركة Chemed Corporation اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025:

تخلق البيئة التنظيمية لشركة VITAS على وجه التحديد حواجز عالية لرأس المال والامتثال:

• تقيد قوانين CON ترخيص المنشأة الجديدة في الأسواق الرئيسية.
• الحد الأقصى المتوقع للرعاية الطبية لعام 2025 هو 28.2 مليون دولار أمريكي.
• أدى الفارق في أسعار فلوريدا إلى إحداث تأثير إجمالي بقيمة 25 مليون دولار.
• حصلت VITAS على مؤتمر فلوريدا CON في مقاطعة بينيلاس في يونيو 2025.
• كان لدى ستة أرقام من مقدمي الخدمة قيود على فواتير الحد الأقصى لمدة 12 شهرًا بإجمالي 19.6 مليون دولار اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025.

بالنسبة لشركة Roto-Rooter، لا يتعلق الحاجز بالتنظيم بقدر ما يتعلق بتشبع السوق والاعتراف بالعلامة التجارية. في حين أن المنافسين الصغار يمكنهم البدء بالحد الأدنى من رأس المال، فإنهم يكافحون ضد وجود العلامة التجارية الراسخة وقدرة شركة Chemed Corporation على نشر رأس المال عبر شبكة واسعة من الفروع المملوكة للشركة وأصحاب الامتياز.