Calumet Specialty Products Partners, L.P. (CLMT): تحليل SWOT [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى شركة Calumet Specialty Products Partners, L.P. (CLMT) عند نقطة انعطاف حرجة: محور عالي المخاطر من المنتجات المتخصصة الموثوقة إلى سوق الوقود المتجدد المتقلب وعالي النمو. يبدو التوتر الأساسي واضحًا في نتائج الربع الثالث من عام 2025، حيث حقق قطاع المنتجات المتخصصة أداءً قويًا 80.2 مليون دولار في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لتمويل التحول الهائل إلى وقود الطيران المستدام (SAF). ويدعم هذا النمو استراتيجية 1.44 مليار دولار تسهيلات قرض وزارة الطاقة الأمريكية (DOE)، وهو أمر بالغ الأهمية لتوسيع MaxSAF ليصل إلى 120-150 مليون جالون من سعة SAF السنوية بحلول عام 2026. يتخطى تحليل SWOT هذا التعقيد، ويوضح لك بالضبط كيف يدير التدفق النقدي التخصصي الموثوق النفقات الرأسمالية الكبيرة والمخاطر التنظيمية لتصبح لاعبًا رئيسيًا في مجال الوقود المتجدد.

Calumet Specialty Products Partners, L.P. (CLMT) - تحليل SWOT: نقاط القوة

أنت تبحث عن الركائز الأساسية لـ Calumet Specialty Products Partners، عرض القيمة الخاص بـ LP (CLMT)، وبصراحة، تكمن القوة في محركيها المتميزين وعالي الأداء: أعمال المنتجات المتخصصة المستقرة وقطاع الطاقة المتجددة في مونتانا عالي النمو. تمنح هذه الإستراتيجية ذات المسار المزدوج الشركة ميزة حقيقية، حيث توفر تدفقًا نقديًا فوريًا وفرصة نمو هائلة على المدى القريب في سوق الوقود المستدام.

يوفر قطاع المنتجات المتخصصة تدفقًا نقديًا مستقرًا وعالي الهامش.

يعد قطاع المنتجات والحلول المتخصصة حجر الأساس لشركة Calumet، حيث يوفر تدفقًا نقديًا ثابتًا وعالي الهامش يعزل الشركة عن التقلبات الجامحة للوقود السلعي. يركز هذا العمل على المنتجات المخصصة وغير السلعية مثل زيوت التشحيم والمذيبات والشموع، والتي تتطلب علاوة سعرية كبيرة.

تحكي أرقام السنة المالية 2025 قصة واضحة عن المرونة وقوة الهامش. في الربع الثالث من عام 2025، حقق هذا القطاع أرباحًا معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك قدرها 80.2 مليون دولار، قفزة كبيرة عن ربع العام السابق. حتى في الربع الثاني من عام 2025، سجل القطاع أرباحًا معدلة قوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بلغت 66.8 مليون دولار، مع تجاوز الهوامش 66 دولارًا للبرميل. وهذا هامش قوي، حتى مع تحول لمدة شهر كامل في منشأة شريفيبورت، مما يدل على الاستقرار المتأصل في الأعمال.

• الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة حسب التخصص للربع الثاني من عام 2025: 66.8 مليون دولار.
• الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة حسب التخصص للربع الثالث من عام 2025: 80.2 مليون دولار.
• هامش التخصص للربع الثاني من عام 2025: انتهى 66 دولارًا للبرميل.
• حجم المبيعات : مستمر 20 ألف برميل يوميا.

تعتبر شركة مونتانا للطاقة المتجددة هي الشركة الأولى في مجال وقود الطيران المستدام (SAF) في الولايات المتحدة.

تعد شركة Montana Renewables، وهي شركة فرعية غير مقيدة لشركة Calumet، شركة أولى حقيقية في سوق وقود الطيران المستدام عالي القيمة (SAF) في الولايات المتحدة. تعمل منشأة غريت فولز بولاية مونتانا على ترسيخ مكانتها بسرعة كواحدة من أكبر المنتجين العالميين للـ SAF، وهو وقود ضروري لإزالة الكربون من صناعة الطيران.

تعمل الشركة على تسريع مبادرة MaxSAF الخاصة بها، والتي تهدف إلى تعزيز قدرة SAF السنوية إلى مستوى كبير 120 إلى 150 مليون جالون سنويًا (MMgy) بحلول الربع الثاني من عام 2026. ويعد هذا التوسع خطوة فعالة من حيث رأس المال، حيث تكلف فقط 20 مليون دولار إلى 30 مليون دولار للمرحلة الأولى، وهو جزء صغير من التقدير الأصلي. بالإضافة إلى ذلك، فإن السوق جائع بالفعل: بحلول الربع الثالث من عام 2025 تقريبًا 100 مليون جالون من إنتاج القوات المسلحة السودانية المخطط لها كانت بالفعل ملتزمة بالكامل أو في تعاقد عميق.

إليك الرياضيات السريعة لأدائهم الأخير ومقياسهم المستقبلي:

محفظة المنتجات المتنوعة تحمي من صدمات أسعار السلع الفردية.

تم تصميم أعمال كالوميت لتقليل التعرض لمخاطر السلع الفردية. إنهم لا يبيعون شيئًا واحدًا فقط؛ يقومون بتصنيع وصياغة وتسويق قائمة متنوعة للغاية من المنتجات ذات العلامات التجارية المتخصصة عبر ثلاثة أقسام تشغيلية: المنتجات والحلول المتخصصة، والعلامات التجارية عالية الأداء، ومصادر الطاقة المتجددة في مونتانا.

يمتد مزيج المنتجات هذا من الزيوت الأساسية والمذيبات إلى العلامات التجارية الاستهلاكية عالية الأداء مثل Royal Purple وTruFuel. عندما تشهد سلعة مثل الأسفلت انخفاضًا في الهامش، يمكن لمواد التشحيم المتخصصة ذات الهامش المرتفع أن تلتقط الركود بسهولة، والعكس صحيح. يخدم هذا المنتج وتنوع العملاء تقريبًا 2700 عميل عالمي عبر مختلف الأسواق الصناعية والاستهلاكية - تعد قوة تشغيلية رئيسية. ساهم قطاع العلامات التجارية عالية الأداء وحده في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة 13.2 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025.

الموقع الاستراتيجي للمصافي بالقرب من المراكز اللوجستية الرئيسية في الولايات المتحدة.

تعمل الشركة 12 منشأة للإنتاج والمزج والتعبئة والتغليف في جميع أنحاء أمريكا الشمالية، وهي بصمة تتمتع بموقع استراتيجي لتحسين مصادر المواد الأولية وتوزيع المنتجات. هذه ليست مجرد قائمة العناوين؛ إنها ميزة لوجستية.

على سبيل المثال، تعد منشأة شريفيبورت بولاية لويزيانا مركزًا بالغ الأهمية في منطقة ساحل الخليج الأمريكي، حيث لا تنتج الزيوت الأساسية المتميزة فحسب، بل تمتلك أيضًا مركزًا منفصلاً للتعبئة والتوزيع. ولديها إمكانية الوصول إلى تدفقات متعددة من النفط الخام، بما في ذلك وصلات خطوط الأنابيب إلى المحاور الرئيسية مثل كوشينغ، أوكلاهوما، وميدلاند، تكساس، مما يساعد على تقليل تكاليف نقل النفط الخام. وبالمثل، تستفيد مصفاة سوبيريور بولاية ويسكونسن من محطة بحرية واتصال مباشر بخط أنابيب بنظام ماجلان. تسمح مرونة الشبكة لشركة Calumet بتدوير المواد الأولية وتحسين تكاليف التسليم، وهي قوة ذات قيمة كبيرة في السوق المتقلبة.

الشؤون المالية: تتبع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة للمنتجات المتخصصة للربع الرابع من عام 2025 لتأكيد استمرار قوة الهامش في هذا القطاع.

Calumet Specialty Products Partners, L.P. (CLMT) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

ويظل ارتفاع معدلات الرفع المالي يشكل عائقاً أمام المرونة المالية؛ الديون طويلة الأجل هي مصدر قلق.

أنت تنظر إلى Calumet Specialty Products Partners، الميزانية العمومية لشركة L.P. وترى الكثير من الديون، ومن المؤكد أنك على حق في القلق. لا تزال المرونة المالية للشركة مقيدة بعبء الديون المرتفع، حتى مع الجهود الأخيرة لتخفيض الديون. اعتبارًا من 30 يونيو 2025، أبلغت الشركة عن إجمالي ديون قدرها 2,372.1 مليون دولار. يعد هذا رقمًا كبيرًا، ويؤدي إلى ارتفاع نسبة الرافعة المالية الصافية بمقدار 7.0x مقابل الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

فيما يلي الحساب السريع لديون حق الرجوع: بلغ صافي دين حق الرجوع، وهو الدين الذي يمثل التزامًا مباشرًا لأعمال المنتجات والحلول المتخصصة الأساسية (SPS)، 1,565.4 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025. وتحد هذه الرافعة المالية العالية من قدرتها على تمويل النمو العضوي في قطاع التخصص أو التغلب على الانكماش الكبير دون ضغوط. يعد القرض الأخير بقيمة 1.44 مليار دولار من وزارة الطاقة الأمريكية (DOE) لشركة مونتانا للطاقة المتجددة خطوة إيجابية للميزانية العمومية لتلك الشركة التابعة، لكنه لا يزال يضيف إلى التزامات المجموعة الإجمالية، حتى لو لم يكن ذلك بمثابة حق اللجوء إلى الأعمال الأساسية للشركة الأم.

الاعتماد على تكاليف المواد الخام المتقلبة لكل من القطاعات المتخصصة والمتجددة.

إن جوهر كل من الأعمال المتخصصة القديمة والأعمال المتجددة الجديدة هو التكرير، لذا فإن تقلب تكلفة المواد الخام يمثل تهديدًا مستمرًا. بالنسبة لقطاع المنتجات والحلول المتخصصة، ترتبط الهوامش بالفارق بين النفط الخام والمنتج التخصصي النهائي، والذي يمكن أن يتقلب بشكل كبير. ومع ذلك، فإن الخطر الأكبر والأحدث يكمن في أعمال الطاقة المتجددة في ولاية مونتانا.

تعتمد شركة مونتانا للطاقة المتجددة على السلع الزراعية مثل زيوت البذور وزيت الطهي المستعمل (UCO) والشحم. وتخضع أسعار هذه المواد الخام المتجددة للإمدادات الزراعية والطقس وقوى سوق السلع العالمية، ولا تتحرك دائمًا بالتوافق مع أسعار الديزل المتجدد أو وقود الطيران المستدام (SAF) الذي تنتجه. وتخطط الشركة لمضاعفة مشترياتها السنوية من زيوت البذور والشحم من نحو 1.5 مليار جنيه سنوياً حالياً إلى 3 مليارات جنيه سنوياً بعد التوسعة. هذه الزيادة الهائلة في المشتريات لا تؤدي إلا إلى تفاقم تعرضهم لأسعار السلع الزراعية المتقلبة، والتي يمكن أن تؤدي بسرعة إلى تآكل الهوامش، كما رأينا في صناعة الديزل المتجددة الأوسع.

يلزم إنفاق رأسمالي كبير لإكمال عملية تحويل مصادر الطاقة المتجددة في مونتانا بشكل كامل.

إن رؤية شركة Montana Renewables هي رؤية ذات مستوى عالمي، ولكن الوصول إلى هذه الرؤية يتطلب نفقات رأسمالية ضخمة لعدة سنوات. يعد توسيع MaxSAF، الذي سيعزز القدرة السنوية إلى ما يقرب من 300 مليون جالون من SAF، مشروعًا ضخمًا. في حين حصلت الشركة على تسهيلات قرض من وزارة الطاقة بقيمة 1.44 مليار دولار لتمويل هذا البناء والتوسع، فإن هذه النفقات الرأسمالية (CapEx) تمثل التزامًا كبيرًا يربط بين الموارد والتركيز الإداري لسنوات.

الجدول الزمني CapEx طويل أيضًا. من غير المتوقع أن يكتمل مشروع MaxSAF بالكامل، بما في ذلك مفاعل الوقود المتجدد الثاني، حتى عام 2028. وهذا يعني أنه يجب على الشركة إدارة مخاطر التنفيذ، وتجاوز التكاليف، وتأخير التشغيل لمشروع بمليارات الدولارات لعدة سنوات. بالإضافة إلى ذلك، تقوم كالوميت باستثمار إضافي بقيمة 150 مليون دولار في الأسهم إلى جانب الشريحة الأولى من قرض وزارة الطاقة. وهذا يعني تدفق الكثير من رأس المال قبل تحقيق الأرباح الكاملة المحتملة.

تاريخ تشغيل محدود لمصنع مونتانا لمصادر الطاقة المتجددة المحول بالكامل.

في حين تم الانتهاء من التحويل الأولي لمنشأة مونتانا للطاقة المتجددة لإنتاج الوقود المتجدد وSAF في أبريل 2023، إلا أن التشغيل الأمثل على نطاق واسع لا يزال جديدًا للغاية. وهذا يعني أن المنشأة تفتقر إلى التاريخ التشغيلي طويل المدى والمثبت للأصول الناضجة. ولا تزال الشركة في طور إثبات الربحية المستدامة وموثوقية عملياتها على نطاق واسع. على سبيل المثال، في الربع الثاني من عام 2024، حققت المنشأة إنتاجًا قياسيًا من SAF يبلغ حوالي 7 ملايين جالون، لكن توسعة MaxSAF ستستهدف في النهاية 300 مليون جالون من سعة SAF السنوية.

يمثل التاريخ المحدود للعملية واسعة النطاق بعض المخاطر:

• من الأرجح حدوث اختناقات تشغيلية أو مشكلات في الصيانة غير متوقعة.
• يبقى أن نرى تحقيق تكلفة التشغيل المتوقعة البالغة 0.43 دولارًا للغالون الواحد (المعلن عنها في الربع الثاني من عام 2025) بشكل ثابت على مقياس MaxSAF الأكبر بكثير.
• لن يتم إظهار قوة الأرباح الكاملة والعائد على رأس المال الرأسمالي البالغ 1.44 مليار دولار حتى اكتمال عام 2028، مما يترك فترة طويلة من مخاطر التنفيذ.

Calumet Specialty Products Partners, L.P. (CLMT) - تحليل SWOT: الفرص

توسيع مصنع مونتانا للطاقة المتجددة لتعظيم إنتاج الديزل المتجدد وSAF.

إن الفرصة الأكثر إلحاحًا وقوة لشركة Calumet Specialty Products Partners, L.P. هي التوسع الاستراتيجي لمنشأة مونتانا للطاقة المتجددة، والتي تعد بالفعل أكبر منتج لوقود الطيران المستدام (SAF) في أمريكا الشمالية. يتحرك مشروع MaxSAF™ بسرعة، ويهدف إلى تعزيز الطاقة الإنتاجية السنوية لـSAF إلى ما بين 120 مليون و150 مليون جالون سنويا (MMgy) بحلول منتصف عام 2026. الهدف النهائي هو زيادة هائلة إلى ما يقرب من 300 مليون جالون من SAF و 330 مليون جالون من SAF والديزل المتجدد (RD) سنويًا بحلول عام 2028. تتميز المرحلة الأولية بكفاءة رأس المال بشكل مدهش، مع تكلفة متوقعة تبلغ فقط 20 مليون دولار إلى 30 مليون دولار، أقل بكثير من التقديرات الأولية.

ويحظى هذا التوسع بدعم كبير من حكومة الولايات المتحدة، حيث أغلقت شركة مونتانا للطاقة المتجددة أ 1.44 مليار دولار تسهيلات قرض مضمونة من وزارة الطاقة (DOE) في يناير 2025. هذا التمويل، مع سحب أولي يبلغ حوالي 782 مليون دولار في فبراير 2025، إزالة مخاطر المشروع وتوفير رأس المال بشروط مواتية. بصراحة، يعد تأمين هذا المستوى من التمويل الحكومي غير المخفف بمثابة تصويت كبير بالثقة في التكنولوجيا ومستقبل القوات المسلحة السودانية.

تشمل مكونات التوسع الرئيسية التي يدعمها قرض وزارة الطاقة ما يلي:

• إضافة مفاعل ثان للوقود المتجدد.
• زيادة إنتاج الهيدروجين المتجدد.
• تركيب أصول مزج ولوجستية جديدة للقوات المسلحة السودانية.

زيادة الحوافز والتفويضات الحكومية للوقود المستدام (على سبيل المثال، قانون خفض التضخم الأمريكي).

إن التحول في السياسة الفيدرالية الأميركية يوفر رياحاً مالية واضحة في الأمد القريب. يعد انتهاء الائتمان الضريبي للخلاط (BTC) واستبداله بالقسم 45Z من ائتمان إنتاج الوقود النظيف من قانون خفض التضخم (IRA) في عام 2025 بمثابة تغيير لقواعد اللعبة بالنسبة للمنتجين المحليين منخفضي الكربون. تم تصميم رصيد 45Z لمكافأة الوقود ذي كثافة الكربون المنخفضة (CI)، مع قدرة SAF على كسب ما يصل إلى 1.75 دولار للجالون الواحد، مقارنة بالحد الأقصى 1.00 دولار للغالون الواحد للديزل المتجدد. وهذا حافز مباشر وقوي لإعطاء الأولوية لإنتاج القوات المسلحة السودانية، وهو بالضبط ما يفعله كالوميت.

كما أن الائتمان الجديد القائم على الإنتاج يضع المنافسين الأجانب في وضع غير مؤات، لأنه ينطبق فقط على الإنتاج المحلي. وقد أثر هذا التغيير في السياسة بالفعل على السوق، حيث انخفضت واردات الولايات المتحدة من وقود الديزل المتجدد بشكل حاد من 2018 إلى 2019 33.000 برميل يوميا في النصف الأول من عام 2024 إلى 5000 برميل في اليوم في النصف الأول من عام 2025. وهذا انخفاض كبير في المنافسة. التأثير المالي واضح بالفعل: أعلن قطاع مصادر الطاقة المتجددة في مونتانا عن 17.1 مليون دولار أمريكي من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مع السمات الضريبية للربع الثالث من عام 2025.

إمكانية إجراء عرض استراتيجي أو طرح عام أولي لشركة Montana Renewables لفتح القيمة.

تعد نية كالوميت الإستراتيجية لفصل مصادر الطاقة المتجددة في مونتانا بالكامل عن أعمال المنتجات المتخصصة فرصة كبيرة لفتح القيمة للمساهمين. كان تحويل الشركة إلى شركة C-Corp في يوليو 2024 بمثابة خطوة هيكلية ضرورية لتسهيل ذلك، حيث إنها توسع قاعدة المستثمرين المحتملين بشكل كبير.

الهدف هو استكمال عملية تقليص المديونية في أعمال كالوميت الأساسية من خلال تحقيق الدخل الجزئي لشركة مونتانا للطاقة المتجددة، مثل الطرح العام الأولي (IPO) أو البيع الاستراتيجي لحصة أقلية. يعد قرض وزارة الطاقة، الذي يستعيد الميزانية العمومية لشركة مونتانا للطاقة المتجددة ويوفر فائدة نقدية أو إطفاء صفر للسنوات الأربع الأولى، خطوة رئيسية في إثبات قوة أرباح القطاع قبل الانفصال. ينتظر السوق بالتأكيد إشارة تقييم واضحة لأصول SAF عالية النمو والمخصصة للعب.

إليك الرياضيات السريعة حول الأداء الأخير للقطاع:

الربع الثالث 2025 صافي دخل 313.4 مليون دولار، بعد خسارة صافية في العام السابق، يُظهر الزخم العام للأعمال الذي يجعل الانفصال أكثر إلحاحًا.

تزايد الطلب العالمي على المنتجات المتخصصة عالية الجودة مثل المذيبات والشموع.

في حين أن الأعمال المتجددة تتصدر العناوين الرئيسية، فإن قطاع المنتجات والحلول المتخصصة الأساسية (SPS) يوفر فرصة نمو مستقرة وعالية هامش الربح. يُظهر هذا القطاع توسعًا كبيرًا في الهامش واستمرارًا لحجم المبيعات القوي. يقدر سوق المذيبات العالمي، وهو مجال رئيسي لشركة كالوميت، بـ 35.09 مليار دولار في عام 2025 ومن المتوقع أن ينمو بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 4.70% حتى عام 2030.

يتأثر الطلب بعاملين رئيسيين:

• الحاجة إلى مذيبات متخصصة عالية النقاء في القطاعات ذات النمو المرتفع مثل الأدوية والإلكترونيات.
• دفعة على مستوى السوق نحو استخدام مركبات عضوية متطايرة منخفضة المركبات العضوية المتطايرة والمذيبات الحيوية بسبب اللوائح البيئية الأكثر صرامة.

وبالمثل، من المتوقع أن تبلغ قيمة سوق الشمع المجهري العالمي قيمة 924.7 مليون دولار في عام 2025 ومن المتوقع أن ينمو بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 5.9% حتى عام 2032. إن تركيز كالوميت على المنتجات الهيدروكربونية المتخصصة عالية الجودة والمخصصة يجعلها في وضع جيد للاستفادة من هذا النمو، خاصة وأن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في قطاع SPS بلغت 80.2 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، ارتفاعًا من 50.7 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2024. ويكمل هذا العمل الثابت والمربح مشروع الوقود المتجدد عالي النمو ولكنه أكثر تقلبًا.

شركة Calumet Specialty Products Partners, L.P. (CLMT) - تحليل SWOT: التهديدات

التغييرات التنظيمية أو إلغاء الإعفاءات الضريبية الرئيسية للوقود المتجدد في الولايات المتحدة.

أكبر تهديد على المدى القريب لشركة Calumet Specialty Products Partners، قطاع Montana Renewables، LLC (MRL) التابع لشركة LP هو التحول في هيكل الحوافز الفيدرالية. انتهت صلاحية الائتمان الضريبي للجالون الواحد (BTC) بقيمة 1.00 دولار في نهاية عام 2024، مما أدى على الفور إلى إزالة الدعم المالي الكبير الذي ساعد في الحفاظ على قدرة الديزل المتجدد على المنافسة.

يتم استبدال هذا الائتمان بالقسم 45Z الجديد من الائتمان الضريبي لإنتاج الوقود النظيف (PTC)، والذي يغطي الإنتاج من 1 يناير 2025، حتى نهاية عام 2027. بينما حصلت MRL على تسجيل الضريبة الانتقائية للمطالبة بهذا الائتمان الجديد، فإن اللوائح التفصيلية للقسم 45Z PTC لا تزال في انتظار الانتهاء. يؤثر عدم اليقين التنظيمي بالفعل على العطاءات الحالية والأسعار في السوق. إذا كانت القواعد النهائية لـ PTC الجديدة أقل مواتاة من BTC السابقة، فمن الممكن أن تضغط على الهوامش بشكل واضح، على الرغم من أن الإدارة تتوقع استرداد حوالي 95٪ من إجمالي قيمة الائتمان الضريبي في النهاية.

منافسة شديدة من شركات الطاقة الكبرى والمتكاملة في مجال الطاقة المتجددة.

تواجه شركة كالوميت مونتانا للطاقة المتجددة منافسة شديدة من مصافي الديزل المتجددة الأكبر حجمًا والأفضل من حيث رأس المال. في حين أن MRL هي شركة رائدة في إنتاج وقود الطيران المستدام (SAF) في أمريكا الشمالية، فإن سوق الديزل المتجدد العام يخضع لتعديلات كبيرة بسبب البيئة الاقتصادية بعد BTC. إنها منافسة على النطاق وقوة الميزانية العمومية، وليس فقط على التكنولوجيا. واضطر صغار المنتجين إلى الخروج من السوق.

لقد رأينا بالفعل لاعبين رئيسيين يقومون بتحولات استراتيجية تشير إلى تقلبات السوق. على سبيل المثال، أوقفت شركة Neste الواردات إلى الولايات المتحدة بسبب ضعف اقتصاديات السوق، وحولت شركة Chevron الإنتاج في مصفاة El Segundo التابعة لها إلى الديزل التقليدي، وأعلنت شركة Marathon عن التوقف المخطط له في مصانع الديزل المتجددة التابعة لها في الولايات المتحدة. يؤدي هذا التخفيض في العرض إلى تشديد السوق ولكنه يظهر أيضًا الهوامش الضئيلة التي يمكن أن تجبر حتى اللاعبين المتكاملين على نطاق واسع على التراجع عندما لا ينجح الاقتصاد. بالنسبة لكالوميت، هذا يعني أن التهديد ليس مجرد حرب أسعار، بل معركة مستمرة من أجل المواد الأولية وحصة السوق ضد الشركات العملاقة التي تتمتع بمرونة أكبر لتبديل المنتجات أو استيعاب الخسائر.

وتنتشر تقلبات الأسعار بين المنتجات المتجددة والديزل التقليدي.

إن اقتصاديات الوقود المتجدد حساسة للغاية للفرق بين سعر المنتج النهائي وتكلفة المواد الخام - المواد الخام مثل زيت الطهي المستعمل (UCO) والزيوت النباتية. أدى انتهاء صلاحية سعر 1.00 دولار للجالون الواحد من BTC إلى تجاوز تكاليف إنتاج الوقود المتجدد، في كثير من الحالات، تكلفة الديزل القياسي، مما يؤدي إلى هوامش ربح ضئيلة عبر الصناعة في عام 2025. وهذا هو الخطر الأساسي.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التحدي الرئيسي هو محدودية توافر المواد الخام وتقلب أسعارها. ومن المتوقع، على سبيل المثال، أن تؤدي المنافسة المتزايدة على شركة UCO إلى دعم الأسعار المرتفعة لهذه المدخلات الرئيسية. تعد قدرة MRL على الحصول على علاوة تتراوح بين دولار واحد ودولارين للغالون الواحد من الديزل المتجدد ميزة كبيرة، ولكن هذه العلاوة يمكن أن تتآكل بسرعة من خلال مزيج من ارتفاع تكاليف المواد الخام وتضييق الفارق بين أسعار الديزل التقليدية. إليك الحساب السريع: إذا ارتفعت تكلفة المواد الخام بمقدار 0.50 دولارًا أمريكيًا للغالون الواحد وانخفض قسط التأمين بمقدار 0.50 دولارًا أمريكيًا للجالون الواحد، فقد خسرت 1.00 دولارًا أمريكيًا للجالون الواحد في الهامش، وهي ضربة هائلة.

المخاطر التشغيلية والانقطاعات المحتملة غير المخطط لها في منشأة غريت فولز المحولة.

تعد منشأة Great Falls، التي تعمل الآن باسم Montana Renewables, LLC، أحد الأصول المحولة، وتحمل التحويلات بطبيعتها مخاطر تشغيلية أعلى من الإنشاءات الجديدة. المنشأة لديها تاريخ من الفواق التشغيلية. على سبيل المثال، في النصف الثاني من عام 2023، أدى تسرب في مصنع الهيدروجين المتجدد إلى الحد من الإنتاجية لعدة أشهر، مما أدى إلى تأخير تكثيف العمليات بالكامل. ولم يتم استئناف الإنتاج الكامل حتى أوائل ديسمبر 2023.

في حين أن القدرة الاسمية للمنشأة تبلغ 15000 برميل لكل يوم (bpsd)، وتقوم كالوميت بتوسيع طاقتها إلى 18000 برميل يوميًا في عام 2025، فإن أي انقطاع غير مخطط له يمكن أن يؤثر بشدة على التدفق النقدي والربحية. كان من المتوقع أن يكون الأداء المالي للشركة في عام 2024 مقيدًا حتى تصل MRL إلى الهامش الأمثل profile والحفاظ على مستويات إنتاجية أعلى. لا يزال سجل الأداء التشغيلي قيد التأسيس، وأي اضطرابات أخرى يمكن أن تعرض للخطر النمو المتوقع من تسهيلات قرض وزارة الطاقة البالغة 1.44 مليار دولار والتي تمول توسعة MaxSAF.

• لقد حدث تاريخيًا توسيع نطاق العمليات بشكل أبطأ من المتوقع.
• تسرب في مصنع الهيدروجين المتجدد يحد من الإنتاج عام 2023.
• يعد الحفاظ على إنتاجية ثابتة أعلى من معدل التشغيل البالغ 12000 برميل في اليوم الذي تم تحقيقه قبل تسرب عام 2023 أمرًا بالغ الأهمية.
• إن توسيع MaxSAF، المتوقع أن يفتح 120-150 مليون جالون من سعة SAF بحلول الربع الثاني من عام 2026، يضيف تعقيدًا ومخاطر التنفيذ.

الشؤون المالية: مراقبة دعوة أرباح الربع الرابع من عام 2025 للحصول على أي تحديثات على الجدول الزمني للتوسع بمقدار 18000 برميل يوميًا وتكاليف التشغيل المستدامة، والتي بلغت 0.43 دولارًا أمريكيًا للغالون الواحد في الربع الثاني من عام 2025.