Goldman Sachs BDC, Inc. (GSBD): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت بالتأكيد تبحث عن الحقيقة الصريحة بشأن Goldman Sachs BDC, Inc. (GSBD)، وها هي: الشركة قوة في مجال الحصول على الصفقات بفضل ارتباطها بمنصة Goldman Sachs Asset Management الضخمة، لكن البيئة ذات المعدلات المرتفعة تمثل رياحًا معاكسة خطيرة. في حين أن عائد الأرباح التاريخي لا يزال مقنعا، في كثير من الأحيان 11%، يتزايد الضغط على شركات محفظتها في السوق المتوسطة، مما يجعل جودة الائتمان المقياس الأكثر أهمية الذي يجب تتبعه في الوقت الحالي. ويتعين علينا أن نرسم خريطة للمخاطر والفرص في الأمد القريب لكي نرى ما إذا كانت المكافأة تبرر زيادة التدقيق.

Goldman Sachs BDC, Inc. (GSBD) - تحليل SWOT: نقاط القوة

أنت تبحث عن الركائز الأساسية التي تجعل من Goldman Sachs BDC, Inc. (GSBD) أداة استثمارية مقنعة، والإجابة تكمن بشكل مباشر في أصلها المؤسسي وهيكل محفظتها. تتمثل أعظم نقاط القوة لدى الشركة في قدرتها التي لا مثيل لها على الوصول إلى تدفق الصفقات من خلال منصة Goldman Sachs الضخمة ومحفظتها الاستثمارية شديدة الدفاعية والحساسة لسعر الفائدة.

الوصول إلى تدفق الصفقات الخاصة عبر منصة Goldman Sachs Asset Management الضخمة.

الميزة التنافسية الأساسية لشركة GSBD هي ارتباطها المباشر بالنظام البيئي الأوسع لـ Goldman Sachs. تمنح هذه العلاقة BDC إمكانية الوصول إلى فرص استثمار تدفق الصفقات الخاصة التي تتجاوز عملية المزاد التنافسي، مما يؤدي غالبًا إلى أسعار أفضل وشروط أقوى. وهذه فائدة ضخمة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

تحصل الشركة على المشورة من قبل شركة Goldman Sachs Asset Management (GSAM)، وهي شركة عالمية رائدة لديها أكثر من 3+ تريليون دولار في الأصول تحت الإشراف (AUS) اعتبارًا من 30 يونيو 2025. ويعني هذا المقياس أن مجموعة الائتمان الخاصة التابعة لـ GSBD تقع في مقدمة الصف لفرص الإقراض في السوق المتوسطة التي يتم الحصول عليها من الامتيازات المصرفية الاستثمارية والتمويلية الواسعة للشركة. أشار فريق الإدارة إلى ذلك في مكالمة أرباح الربع الثالث من عام 2025، مشيرًا إلى أن "قربهم من امتياز الخدمات المصرفية الاستثمارية الخاص بنا يعد بمثابة ميزة تنافسية".

وتُرجمت هذه الميزة إلى نتائج ملموسة في الربع الثالث من عام 2025، حيث وصلت الالتزامات الاستثمارية الجديدة إلى ما يقرب من ذلك 470.6 مليون دولاروهو أعلى مستوى منذ تكامل المنصة في عام 2022. وتضمنت وتيرة الإنشاء هذه تولي أدوار قيادية في سبع صفقات رئيسية، مما أظهر قدرة المنصة على تأمين المعاملات المتميزة.

إمكانية تحقيق أرباح قوية من محفظة الديون ذات المعدل المتغير في بيئة ذات أسعار فائدة مرتفعة.

تم تصميم محفظة الشركة للاستفادة بشكل مباشر من البيئة الحالية لأسعار الفائدة المرتفعة، وهي قوة بالغة الأهمية لشركة تطوير الأعمال (BDC). الغالبية العظمى من استثمارات ديونها هي ذات سعر فائدة متغير، مما يعني أن دخل الفائدة الذي يكسبه GSBD يرتفع مع زيادة سعر الفائدة القياسي (مثل SOFR).

اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، كان هناك رقم مثير للإعجاب 99.4% من استثمارات الديون المنفذة للشركة تحمل معدل فائدة متغير. وهذه لعبة شبه خالصة على المعدلات الأساسية المرتفعة. وبلغ متوسط العائد المرجح على استثمارات الديون بالتكلفة المطفأة مستوى صحي 10.3% في الربع الثالث من عام 2025، مما سيحقق صافي دخل استثماري قوي. ويمثل هذا الهيكل قوة دفاعية وهجومية واضحة في مناخ الاقتصاد الكلي الحالي.

• 99.4%: محفظة الديون ذات المعدل المتغير اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.
• 10.3%: المتوسط المرجح لعائد المحفظة بالتكلفة المطفأة (الربع الثالث 2025).
• $0.40: صافي دخل الاستثمار (NII) للسهم الواحد في الربع الثالث من عام 2025.

فريق إداري ذو خبرة عالية يتمتع بخبرة عميقة في الاكتتاب الائتماني.

يتكون فريق إدارة الشركة من محترفين متمرسين من مجموعة الائتمان الخاصة التابعة لـ Goldman Sachs Asset Management، ويتمتعون بعقود من الخبرة في الاكتتاب الائتماني المعقد (عملية تقييم المخاطر وتسعيرها). يعد عمق هذا الفريق من الأصول غير الملموسة الهامة.

على سبيل المثال، يشغل فيفيك بانتوال، الرئيس التنفيذي المشارك، الذي تم تعيينه في أغسطس 2025، منصب الرئيس المشارك العالمي للائتمان الخاص في شركة Goldman Sachs Asset Management، حيث شغل سابقًا مناصب عليا مثل الرئيس المشارك العالمي لمجموعة التمويل في الخدمات المصرفية الاستثمارية. تضمن هذه الخلفية أن تكون قرارات الاكتتاب مستنيرة بفهم عميق لأسواق رأس المال وتمويل الشركات. حتى أنهم قاموا بتطوير إطار عمل خاص لتقييم المخاطر مثل تعطيل البرامج والذكاء الاصطناعي، والذي قاموا بتنفيذه في الاكتتاب الخاص بهم لأكثر من عامين. هذا نهج تطلعي لمخاطر الائتمان.

لا يزال عائد توزيعات الأرباح الحالية جذابًا للمستثمرين الذين يركزون على الدخل، حيث بلغ تاريخيًا حوالي 11٪.

بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على الدخل، تحافظ الشركة على توزيع أرباح جذابة للغاية، وهي سمة أساسية لشركات تطوير الأعمال. ورغم تعديل إطار توزيع الأرباح، يظل إجمالي العائد مقنعا، خاصة عند مقارنته بأسواق الدخل الثابت الأوسع.

الأرباح السنوية للشركة موجودة حاليًا 1.28 دولار للسهم الواحد، وترجم إلى عائد تقريبا 13.32% ل 13.53% بناء على الأسعار الأخيرة. هذا العائد المرتفع هو عامل جذب كبير. يتم تنظيم التوزيع باستخدام أرباح ربع سنوية أساسية وتوزيع متغير إضافي، مما يوفر أرضية مستقرة مع إمكانية الارتفاع المرتبطة بأداء صافي دخل الاستثمار (NII).

إليك الرياضيات السريعة حول إطار التوزيع الحديث:

صافي دخل الاستثمار للربع الثالث من عام 2025 $0.40 قدم كل سهم تغطية قوية لإجمالي التوزيع المعلن بقيمة 0.36 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد (0.32 دولارًا أساسيًا + 0.04 دولارًا أمريكيًا إضافيًا)، وتغطيته بـ 111%. إن تغطية الدخل هذه هي ما يمنح المستثمرين الثقة في استدامة الدفع الأساسي.

Goldman Sachs BDC, Inc. (GSBD) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

الاعتماد على الإدارة الخارجية يزيد من تكلفة المساهمين

أنت تدفع علاوة على علامة Goldman Sachs التجارية وشبكتها الأصلية، ولكن هذا يأتي مع الضعف الهيكلي لاتفاقية الإدارة الخارجية. ويعني هذا الهيكل أن المساهمين يتحملون تكلفة رسوم الإدارة الأساسية ورسوم الحوافز المستندة إلى الأداء، بغض النظر عن أداء سعر سهم الشركة. يتم احتساب رسوم الإدارة الأساسية على إجمالي الأصول، وليس فقط حقوق الملكية، مما يعني أنك تدفع رسومًا حتى على الأصول المشتراة بأموال مقترضة.

بالنسبة للربع المنتهي في 31 مارس 2025 (الربع الأول من عام 2025)، أبلغ بنك جولدمان ساكس بي دي سي عن إجمالي صافي النفقات قبل الضرائب بحوالي 46.0 مليون دولار أمريكي. في حين أن رسوم الإدارة الأساسية تنافسية، إلا أن هيكل رسوم الحوافز لا يزال من الممكن أن يؤدي إلى دفعات كبيرة. أعلنت الإدارة مؤخرًا عن تخفيض رسوم الحوافز من 20.0% إلى 17.5% من صافي دخل الاستثمار قبل الحافز فوق معدل العائق، وهو تعديل إيجابي، لكن التكلفة تظل بمثابة رياح معاكسة ثابتة ضد عوائد المساهمين.

• رسوم الإدارة الأساسية: 1.00% من إجمالي الأصول سنويًا (أو 0.25% ربع سنويًا).
• رسوم الحوافز (الدخل): 17.5% من صافي دخل الاستثمار قبل الحافز فوق معدل عقبة ربع سنوي قدره 1.75% من صافي قيمة الأصول (NAV).

تركز المحفظة في الديون الخاصة بالسوق المتوسطة الأمريكية الأقل سيولة

تتمثل الإستراتيجية الأساسية لشركة Goldman Sachs BDC في الاستثمار في السوق المتوسطة الأمريكية، وذلك في المقام الأول من خلال الديون الخاصة. وفي حين أن هذا القطاع يقدم عوائد أعلى، فإن الاستثمارات بطبيعتها أقل سيولة من الأوراق المالية المتداولة علناً. وتشكل قلة السيولة نقطة ضعف أساسية، لأنها تجعل من الصعب بيع الأصول بسرعة بالقيمة العادلة خلال فترات ضغوط السوق أو تدهور الائتمان.

وتتركز المحفظة بشكل كبير في الديون المضمونة الممتازة، والتي تمثل قوة ائتمانية (98.2٪ من المحفظة بالقيمة العادلة اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025). ومع ذلك، فإن المقترضين الأساسيين - شركات السوق المتوسطة - غالبا ما يكونون أكثر عرضة للانكماش الاقتصادي، مما يجعل المحفظة بأكملها حساسة للمخاطر الدورية. كان لدى الشركة استثمارات في 171 شركة محفظة عبر 40 صناعة اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، مما يوفر بعض التنويع، لكن المخاطر الإجمالية لفئة الأصول لا تزال مرتفعة.

واجه صافي قيمة الأصول (NAV) لكل سهم ضغوطًا من الخسائر غير المحققة

تعرض صافي قيمة أصول الشركة (NAV) للسهم الواحد لضغوط مستمرة خلال السنة المالية 2025، مدفوعًا بعمليات تخفيض الأسعار على بعض المراكز، لا سيما الاستثمارات القديمة أو "القديمة". ويعد هذا مؤشرًا واضحًا لقضايا جودة الائتمان في شركات محفظة محددة.

بالنسبة للربع المنتهي في 30 سبتمبر 2025 (الربع الثالث من عام 2025)، انخفض صافي قيمة الأصول للسهم بنسبة 2.1% على التوالي، لينخفض ​​إلى 12.75 دولارًا أمريكيًا من 13.02 دولارًا أمريكيًا في الربع السابق. وكان المحرك الرئيسي لهذا الانخفاض هو صافي الخسائر المحققة وغير المحققة التي بلغ مجموعها (20.6) مليون دولار لهذا الربع. يؤثر هذا التآكل في القيمة الدفترية بشكل مباشر على حقوق المساهمين وعرض القيمة على المدى الطويل.

إليك الرياضيات السريعة حول انخفاض صافي قيمة الأصول الأخير:

نسبة رافعة مالية عالية مقارنة بأقرانهم

يعمل Goldman Sachs BDC بنسبة رافعة مالية عالية نسبيًا، مما يؤدي إلى تضخيم العوائد والمخاطر. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغت نسبة صافي الدين إلى حقوق الملكية 1.20 مرة. وفي حين أن هذا يقع ضمن الهدف المعلن للشركة وهو 1.25x، فهو أعلى بشكل ملحوظ من متوسط صناعة BDC، والذي بلغ 0.94x في عام 2024.

تزيد هذه الرافعة المالية العالية من حساسية الشركة لأي تدهور في جودة الأصول. بصراحة، يعني ارتفاع عبء الديون زيادة طفيفة في القروض غير المستحقة - الاستثمارات التي لم تعد يتم دفع فوائدها - يمكن أن يكون لها تأثير كبير بشكل غير متناسب على صافي دخل الاستثمار وصافي قيمة الأصول.

مخاطر جودة الائتمان قابلة للقياس:

• الاستثمارات غير الاستحقاقية (القيمة العادلة): 1.5% من إجمالي المحفظة كما في 30 سبتمبر 2025.
• الاستثمارات غير الاستحقاقية (التكلفة المطفأة): 2.5% من إجمالي المحفظة كما في 30 سبتمبر 2025.

وتشير الفجوة بين القيمة العادلة ومعدلات التكلفة المطفأة غير المستحقة، والتي تبلغ 1.0% (2.5% ناقص 1.5%)، إلى أن القيمة السوقية لهذه القروض المتعثرة قد انخفضت بالفعل بشكل كبير، مما يشير إلى أن ارتفاع معدلات الاستدانة يعمل بالفعل على تضخيم تأثير قضايا الائتمان الأساسية.

Goldman Sachs BDC, Inc. (GSBD) - تحليل SWOT: الفرص

الاستفادة من انسحاب البنوك من إقراض الأسواق المتوسطة، وتوسيع مجموعة فرص الائتمان الخاصة.

إن الفرصة الأكثر إلحاحا بالنسبة لبنك جولدمان ساكس هي التراجع البنيوي للبنوك التقليدية من مجال الإقراض في السوق المتوسطة. وتؤدي متطلبات رأس المال التنظيمي الأكثر صرامة وزيادة التدقيق إلى إجبار البنوك على الانسحاب، مما يترك فجوة تمويلية كبيرة يسدها مقدمو الائتمان من القطاع الخاص. بصراحة، هذا تحول علماني، وليس تحولا دوريا.

وتعني هذه الديناميكية أن المقرضين المباشرين مثل Goldman Sachs BDC يشهدون توسعًا في تدفق الصفقات عالية الجودة. على سبيل المثال، انتهى 70% من المعاملات في السوق المتوسطة تم تمويلها عن طريق الائتمان الخاص خلال النوبات الأخيرة من اضطرابات السوق، بما في ذلك بداية عام 2025. وهذا تغيير هائل عما كان عليه قبل بضع سنوات فقط. علاوة على ذلك، من المتوقع أن ينمو سوق الائتمان الخاص ليصل إلى مستوى مذهل في الولايات المتحدة3.5 تريليون دولار عالميًا بحلول عام 2028، ارتفاعًا من 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2023. وهذا سوق ضخم يمكن التعامل معه.

وتترجم هذه المنافسة المنخفضة مباشرة إلى أسعار أفضل. في الربع الأول من عام 2025، اتسعت هوامش الصفقات الجديدة بحوالي 25 نقطة أساس، وهي علامة واضحة على تحسن قوة التسعير لشركة Goldman Sachs BDC باعتبارها المقرض المباشر الرائد. أنت تحصل على أموال أكثر مقابل نفس المخاطرة profile.

إمكانية الاستثمار التراكمي في شرائح رأس المال الصغيرة مع تراجع تقييمات السوق.

وقد أدى استمرار عدم اليقين في الاقتصاد الكلي والرياح المعاكسة الجيوسياسية إلى انخفاض التقييمات في جميع أنحاء السوق المتوسطة، مما يخلق نافذة رئيسية للاستثمارات التراكمية (ذات القيمة المضافة). عندما يتباطأ نشاط الاندماج والاستحواذ، كما حدث في النصف الأول من عام 2025، يتجه أفضل الرعاة إلى تحسين محافظهم الاستثمارية الحالية، وهنا تكمن الفرصة بالنسبة لنا.

في حين أن محفظة Goldman Sachs BDC لا تزال مركزة بشكل كبير في الديون الأكثر أمانًا والمضمونة 97.4% من محفظتها من الديون المضمونة الممتازة اعتبارًا من 30 يونيو 2025 - تجعل البيئة الحالية شرائح مختارة من رأس المال الصغير (مثل ديون الامتياز الثاني أو الأسهم المفضلة) أكثر جاذبية. تعني التقييمات المنخفضة أنه يمكنك الشراء في هيكل رأس مال الشركة بسعر أكثر ملاءمة، مما قد يؤدي إلى ارتفاع قيمة رأس المال عندما ينتعش السوق. نحن نقوم بتدوير رأس المال بنشاط في هذه الاعتمادات القديمة الجديدة.

فيما يلي الحساب السريع للنشر الأخير: قدمت الشركة التزامات استثمارية جديدة تقريبًا 247.9 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025 وحده، بهدف تحقيق مستوى منخفض إلى متوسط العائد 9٪ على الاستثمارات الجديدة. يعد هذا النشر في بيئة تقييم أكثر ليونة أمرًا أساسيًا لتعزيز صافي دخل الاستثمار (NII) المستقبلي.

إعادة تمويل الالتزامات الحالية بمعدلات أقل إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي في التركيز على السياسة النقدية.

لدى بنك جولدمان ساكس BDC فرصة واضحة لخفض تكلفة رأس المال إذا تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي وبدأ دورة مستدامة لخفض أسعار الفائدة. هذه فرصة مباشرة للميزانية العمومية.

لدى الشركة التزامات كبيرة مستحقة: أ 500.00 مليون دولار المبلغ الرئيسي الإجمالي 2.875% الملاحظات غير المضمونة المستحقة نوفمبر 2026. إذا أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتفعة، فمن المرجح أن تكون إعادة تمويل هذا الدين بمعدل أعلى بكثير. ومع ذلك، فإن المحور يوفر فرصة لتثبيت سعر أقل، مما يقلل بشكل كبير من نفقات الفائدة ويعزز التأمين الوطني.

لقد شهدنا بالفعل خطوة استباقية ناجحة في الربع الثاني من عام 2025: أعاد بنك Goldman Sachs BDC تمويل التسهيل الائتماني المتجدد الحقيقي (RCF)، مما أدى إلى تمديد فترة الاستحقاق من أكتوبر 2028 إلى يونيو 2030 وخفض سعر الفائدة بنجاح بمقدار 10 نقاط أساس. وهذا يدل على أن فريق الإدارة يعمل بنشاط على خفض تكاليف التمويل، وأن محور بنك الاحتياطي الفيدرالي الأوسع من شأنه أن يضاعف هذا التأثير.

توسيع القدرة على الاستثمار المشترك مع الصناديق الأخرى التي يرعاها بنك جولدمان ساكس من أجل صفقات أكبر وأكثر تنوعًا.

إن القدرة على الاستثمار المشترك مع منصة إدارة الأصول الأوسع التابعة لـ Goldman Sachs تمنح Goldman Sachs BDC ميزة تنافسية في تحديد المصادر والاكتتاب في الصفقات الكبيرة والمعقدة التي لا تستطيع شركات BDC الأصغر أن تلمسها. وهذا مورد ضخم وغير مستغل بشكل واضح.

منحت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) بنك Goldman Sachs BDC أمرًا إعفاءً ("الإغاثة") يسمح بالاستثمار المشترك جنبًا إلى جنب مع الصناديق الأخرى التي يرعاها بنك Goldman Sachs، بما في ذلك حسابات الملكية الخاصة بشركة Goldman Sachs. تتيح قدرة الاستثمار المشترك هذه لبنك تطوير الأعمال (BDC) الحصول على جزء أصغر وأكثر تنوعًا من صفقة أكبر بكثير، وهو أمر بالغ الأهمية لإدارة المخاطر مع الاستمرار في الوصول إلى ائتمانات من الدرجة الأولى.

إن فريق الائتمان الخاص لإدارة الأصول لدى Goldman Sachs مكرس لكل من استراتيجية BDC والصناديق المماثلة الأخرى، مما يضمن اتباع نهج موحد للإنشاء. ويتيح ذلك نطاقًا وتنويعًا أكبر، كما يتضح من تكوين المحفظة اعتبارًا من 30 يونيو 2025:

يعد هيكل الاستثمار المشترك هذا بمثابة تمييز رئيسي، مما يسمح لبنك تطوير الأعمال بأن يكون منظمًا رئيسيًا في نسبة عالية من صفقاته.72% في الربع الأول من عام 2025 - والذي يوفر التحكم في الشروط والأسعار.

Goldman Sachs BDC, Inc. (GSBD) - تحليل SWOT: التهديدات

يؤدي استمرار ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة مخاطر التخلف عن السداد بالنسبة لشركات المحافظ ذات نسب تغطية الفائدة الضعيفة.

أنت بحاجة إلى مراقبة تأثير بيئة المعدل الحالي على الأعمال الأساسية في المحفظة. في حين أن محفظة Goldman Sachs BDC لديها متوسط ​​مرجح لنسبة تغطية الفائدة يبلغ 1.9 مرة اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، فهذا متوسط، وهو يخفي الضغط على الروابط الأضعف. وتعني هذه النسبة أن أرباح المقترض، في المتوسط، قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء (EBITDA) تبلغ 1.9 مرة فقط من مصاريف الفائدة التعاقدية. وهذا هامش ضئيل للخطأ.

إليك الحساب السريع: إذا انخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لشركة محفظة بما يزيد قليلاً عن 47% (1.0x / 1.9x = 52.6%؛ 100% - 52.6% = 47.4%) بسبب التباطؤ الاقتصادي، فلن يتمكنوا من تغطية مدفوعات الفائدة الخاصة بهم، ويخاطرون بالانتقال إلى حالة عدم الاستحقاق. وتتكون المحفظة من 96.7% من ديون الامتياز الأول، وهو أمر رائع للتعافي، لكن التخلف عن السداد لا يزال يؤثر على الدخل القابل للتوزيع مباشرة. أنت بالتأكيد بحاجة إلى تتبع الشركات التي تجلس بالقرب من جرف التغطية 1.0x.

قد تؤدي التغييرات التنظيمية التي تؤثر على هيكل BDC أو حدود الرافعة المالية إلى فرض تعديلات على المحفظة.

تعتبر البيئة التنظيمية لشركات تطوير الأعمال (BDC) مواتية بشكل عام في الوقت الحالي، حيث قامت هيئة الأوراق المالية والبورصة بتبسيط تخفيف الاستثمار المشترك في عام 2025، مما يساعد في الواقع على تدفق الصفقات. ولكن الهيكل الأساسي لا يزال عرضة للتغيير، وقانون إتاحة الائتمان للشركات الصغيرة لعام 2018، والذي سمح للشركات النامية بزيادة حد الاستدانة من 1:1 إلى 2:1 الدين إلى حقوق الملكية (أو تغطية الأصول بنسبة 200٪ إلى 150٪)، هو سلاح ذو حدين. تبلغ نسبة صافي الدين إلى حقوق الملكية لدى Goldman Sachs BDC حاليًا 1.17 مرة اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، أي أقل بكثير من حد 2.0 مرة.

ولا يكمن التهديد في الرافعة المالية الحالية، بل في احتمالية تشديد التنظيم في المستقبل إذا تدهورت جودة الائتمان على مستوى الصناعة. وإذا قررت لجنة الأوراق المالية والبورصة أو الكونجرس التراجع عن مرونة الرافعة المالية هذه بسبب المخاوف المتعلقة بالمخاطر النظامية، فإن ذلك من شأنه أن يجبر شركات تطوير الأعمال على تقليص ديونها بسرعة. هذا يمكن أن يعني:

• بيع الأصول بأسعار متعثرة.
• تقييد الاستثمارات الجديدة ذات العائد المرتفع.
• إصدار أسهم جديدة بأقل من صافي قيمة الأصول (NAV).

تؤدي المنافسة المتزايدة من الصناديق الضخمة إلى انخفاض العائدات وتخفيف معايير الاكتتاب.

إن المنافسة شديدة من جانب صناديق الائتمان الخاصة الضخمة وشركات تطوير الأعمال غير المتداولة، وهي أكبر رياح معاكسة هيكلية. وقد انفجر إجمالي الأصول الخاضعة لإدارة شركات تطوير الأعمال، حيث ارتفع من حوالي 127 مليار دولار في عام 2020 إلى حوالي 451 مليار دولار في عام 2025. ويطارد هذا التدفق الهائل لرأس المال عددا محدودا من صفقات السوق المتوسطة عالية الجودة. والنتيجة هي بيئة اكتتاب تنافسية تؤدي إلى انخفاض العائدات وتشجع المقرضين على قبول شروط أضعف، مثل مضاعفات الرفع المالي الأعلى وعدد أقل من مواثيق الحماية.

قد يؤدي الضغط على العائدات في النهاية إلى الضغط على صافي دخل الاستثمار لـ Goldman Sachs BDC (NII). بينما أبلغت الشركة عن صافي دخل للسهم بقيمة 0.40 دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2025، فإن الحفاظ على هذا المستوى يتطلب الحصول باستمرار على قروض عالية الجودة وعالية العائد في سوق حيث يقاتل الجميع من أجل نفس الصفقات. يعد هذا تهديدًا بطيئًا يؤدي إلى تآكل هامش الأمان بمرور الوقت.

يتسبب التباطؤ الاقتصادي في ارتفاع ملموس في القروض غير المستحقة، مما يؤثر بشكل مباشر على الدخل القابل للتوزيع.

إن الركود أو حتى الانكماش في قطاع معين هو الخطر الأكثر إلحاحا على الأرباح. عندما ينتقل القرض إلى حالة عدم الاستحقاق، يتوقف البنك عن الاعتراف بدخل الفائدة على هذا القرض، مما يقلل على الفور من التأمين الوطني، وبالتالي، مجموعة الأموال المتاحة لتوزيع المساهمين. واعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، بلغت القروض غير المستحقة مستوى منخفضًا نسبيًا يبلغ 1.5% من المحفظة بالقيمة العادلة.

وما يخفيه هذا التقدير هو سرعة تدهور الائتمان. وإذا قفزت الأصول غير المستحقة من نسبتها الحالية المنخفضة التي لا تتجاوز 10% إلى 5% من المحفظة، على سبيل المثال، فسوف تتعرض تغطية توزيعات الأرباح للضغط على الفور. لذا، فإن خطوتك التالية هي تتبع متوسط ​​نسبة تغطية الفائدة المرجحة للمحفظة ونسبة القروض غير المستحقة في تقرير الربع الرابع القادم من عام 2025.

يوضح الجدول أدناه مقاييس الائتمان الرئيسية التي يجب عليك مراقبتها كل ثلاثة أشهر: