HIVE Blockchain Technologies Ltd. (HIVE): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تحاول معرفة ما إذا كانت HIVE Blockchain Technologies رهانًا ذكيًا في قطاع التعدين المتقلب. الإجابة المختصرة هي نعم، لديهم ميزة حقيقية طاقة خضراء 100% التركيز وخزانة قوية حولها 4500 بيتكوين منحهم ميزانية عمومية قوية وESG profile. ولكن بصراحة، مع اقتراب إيرادات السنة المالية 2025 المقدرة 185 مليون دولار لا يزال سعر البيتكوين مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا، إلا أن المخاطرة حقيقية، كما أن تكلفة الحفاظ على سعر البيتكوين 6.0 إكساهاش/ثانية (EH/s) العملية ضخمة. نحتاج إلى تجاوز العناوين الرئيسية وتحديد الأماكن التي ستفوز فيها HIVE بالضبط والأماكن التي يمكن أن تتعثر فيها على المدى القريب.

HIVE Digital Technologies Ltd. (HIVE) - تحليل SWOT: نقاط القوة

التركيز على الطاقة الخضراء بنسبة 100%: تكلفة واضحة وميزة ESG

كما تعلمون أن تكلفة الطاقة هي المتغير الأكبر في قطاع التعدين. تتمتع شركة HIVE Digital Technologies Ltd. بميزة كبيرة هنا لأن عملياتها مدعومة بالطاقة حصرا عن طريق الطاقة الكهرومائية المتجددة. هذا ليس مجرد شعار تسويقي لشركتهم البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) profile; إنها استراتيجية عمل أساسية.

ويترجم هذا الالتزام بالطاقة الخضراء بنسبة 100%، وخاصة الطاقة الكهرومائية، مباشرة إلى انخفاض نفقات التشغيل مقارنة بالمنافسين الذين يعتمدون على شبكات الوقود الأحفوري المتقلبة. بالنسبة للربع المنتهي في 30 سبتمبر 2025، أعلنت الشركة عن هامش تشغيل إجمالي قوي قدره 48.6%. يعد هذا هامشًا كبيرًا في بيئة ما بعد النصف، وهو مدفوع بشكل واضح بقاعدة الطاقة منخفضة التكلفة. كما أن التركيز على الطاقة الخضراء يجعلها استثمارًا أكثر جاذبية للصناديق ذات متطلبات الاستدامة الصارمة.

قدرة عالية على معدل التجزئة: التوسع إلى حالة رائدة في الصناعة

إن اسم اللعبة في تعدين البيتكوين هو النطاق والكفاءة، وقد نفذت HIVE Digital Technologies توسعًا هائلاً في عام 2025. لقد تجاوزت علامة 6.0 EH/s القديمة منذ فترة طويلة. اعتبارًا من نوفمبر 2025، حققت الشركة معدل تجزئة تشغيلي قدره 25 إكساهاش في الثانية (EH/s).

هذه السعة البالغة 25 EH/s تضع HIVE بين أكبر شركات تعدين البيتكوين في العالم وتمثل زيادة بنسبة 300% تقريبًا منذ بداية العام حتى الآن. إليك الحساب السريع على هذا النطاق: بهذه القدرة، تستهدف الشركة معدل تشغيل سنوي لإيرادات تعدين البيتكوين يقترب من 400 مليون دولار. إنهم لا ينمون فقط؛ إنهم يتوسعون باستخدام الجيل التالي من شرائح ASIC عالية الكفاءة، ويتوقعون كفاءة تشغيلية تبلغ حوالي 17.5 جول لكل Terahash (J/TH) على نطاق كامل.

خزانة بيتكوين قوية وميزانية عمومية خالية من الديون

في حين أن HIVE Digital Technologies استخدمت بشكل استراتيجي ممتلكاتها من البيتكوين (BTC) لتمويل بناء بنيتها التحتية الضخمة، إلا أن الخزانة تظل مصدر قوة رئيسي. تحتفظ الشركة بميزانية عمومية خالية من الديون. وهذا أمر بالغ الأهمية لأنه يمنحهم أقصى قدر من المرونة للتنقل في دورات السوق دون ضغط مدفوعات الفائدة، على عكس العديد من أقرانهم ذوي الاستدانة العالية.

اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، أعلنت الشركة عن إجمالي 47.0 مليون دولار نقدًا وعملات رقمية. على وجه التحديد، كانوا يحتفظون بـ 210 بيتكوين في خزينتهم في نهاية الربع. القوة الرئيسية هنا ليست العدد المطلق لـ BTC، ولكن القرار الاستراتيجي باستخدام ما يزيد عن 200 مليون دولار من البيتكوين كتعهد لتأمين المعدات اللازمة لتوسيع 25 EH/s، وتجنب تخفيف المساهمين أو الديون الجديدة.

جغرافيا متنوعة واستراتيجية ذات محرك مزدوج

تعمل HIVE Digital Technologies على تخفيف المخاطر السياسية أو مخاطر شبكة الطاقة في منطقة واحدة من خلال تشغيل بصمة عالمية عبر ثلاث قارات. تقع مرافق التعدين ومركز البيانات الخاصة بهم في موقع استراتيجي في:

• كندا (نيو برونزويك، تورونتو)
• السويد (بودن)
• باراجواي (يجوازو، فالينزويلا)

وقد أدى التوسع الأخير في باراجواي، والذي أضاف 300 ميجاوات من القدرة الجديدة في غضون ستة أشهر، إلى تغيير قواعد اللعبة. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك الشركة استراتيجية "ثنائية المحرك"، تستفيد من بنيتها التحتية لكل من تعدين البيتكوين والحوسبة عالية الأداء (HPC) لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي (AI). أدى هذا التنويع في الأعمال السحابية للذكاء الاصطناعي، والتي تحمل العلامة التجارية BUZZ HPC، إلى نمو الإيرادات إلى مستوى قياسي قدره 5.2 مليون دولار في الربع الثاني من السنة المالية 2026، بزيادة قدرها 175% على أساس سنوي. وهذا يوفر تدفقًا متزايدًا للإيرادات غير المرتبطة بالتشفير.

HIVE Blockchain Technologies Ltd. (HIVE) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

تكاليف تشغيل عالية: على الرغم من الطاقة الخضراء، لا تزال النفقات الرأسمالية (CapEx) لعمال المناجم من الجيل الجديد كبيرة.

في حين أن شركة HIVE Digital Technologies Ltd. (HIVE) ملتزمة بالطاقة الخضراء، فإن الحجم الهائل لتوسعها يعني أن الإنفاق الرأسمالي (CapEx) يمثل استنزافًا ثقيلًا وثابتًا. على سبيل المثال، يتطلب التوسع التحويلي للشركة في باراجواي، والذي يضيف 300 ميجاوات من قدرة توليد الطاقة الكهرومائية، استثمارات أولية ضخمة.

وإليك الحساب السريع: تم تقييم قيمة الاستحواذ على المنشأة بقدرة 200 ميجاوات في باراجواي وحدها 56 مليون دولار، والتكلفة الصافية الإجمالية المقدرة لإكمال الموقع تقريبًا 400.000 دولار لكل ميغاواط. هذه الحاجة المستمرة لشراء ونشر عمال المناجم من الجيل الجديد، مثل أجهزة Bitmain S21+ Hydro، تؤدي إلى زيادة النفقات غير النقدية بشكل كبير. في الواقع، أبلغت HIVE عن خسارة صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا قدرها 15.8 مليون دولار في الربع الثاني من السنة المالية 2026، والذي يرجع في المقام الأول إلى الرسوم غير النقدية البالغة 38.3 مليون دولار في الاستهلاك المتسارع المتعلق بهذا التوسع في باراجواي. وهذه إشارة واضحة إلى أن تكلفة الحفاظ على الميزة التنافسية مرتفعة، حتى قبل أن تأخذ في الاعتبار تكاليف التشغيل اليومية.

• ارتفاع النفقات الرأسمالية لاقتناء أسطول التعدين الجديد.
• رسوم غير نقدية كبيرة مثل 38.3 مليون دولار الاستهلاك المتسارع.
• وارتفعت المصاريف العمومية والإدارية إلى 16.6 مليون دولار في السنة المالية 2025 لدعم النمو العالمي.

تقلب الإيرادات: تعتمد إيرادات السنة المالية 2025، المقدرة بحوالي 185 مليون دولار، بشكل كامل تقريبًا على سعر السوق المتقلب للبيتكوين.

لا يزال العمل الأساسي يعتمد فقط على سعر البيتكوين المتقلب، مما يجعل التنبؤ بالإيرادات أمرًا صعبًا للغاية. بالنسبة للسنة المالية 2025 الكاملة (المنتهية في 31 مارس 2025)، أبلغت HIVE عن إجمالي إيرادات قدرها 115.3 مليون دولاروهو أقل بكثير من تقديرات بعض المحللين. ويمثل قطاع تعدين العملات الرقمية الغالبية العظمى من هذا المبلغ بقيمة 105.2 مليون دولار.

يتعرض تدفق الإيرادات هذا لمخاطر مزدوجة: سعر سوق البيتكوين وصعوبة الشبكة المتزايدة. على سبيل المثال، تسبب تنصيف البيتكوين في أبريل 2024 في انخفاض كبير في سعر التجزئة (الإيرادات الناتجة عن كل وحدة من معدل التجزئة)، حيث انخفض من نطاق يتراوح بين 100 دولار أمريكي تقريبًا إلى 120 دولارًا أمريكيًا لكل بيتاهاش يوميًا (PH/s يوميًا) إلى نطاق يتراوح بين 40 دولارًا إلى 60 دولارًا لكل PH/s يوميًا بعد ذلك مباشرة. وهذا يعني أنه حتى مع الزيادة الهائلة في معدل الهاش، فإن الإيرادات لكل عملة بيتكوين يتم تعدينها يمكن أن تتقلص بشكل كبير، مما يجعل الأعمال غير قابلة للتنبؤ بشكل أساسي.

أنت تدير في الأساس شركة سلعية بسعر متغير للغاية وتكلفة إنتاج ترتفع باستمرار.

خطر تقادم عمال المناجم: يفرض التقدم التكنولوجي السريع إجراء ترقيات مستمرة ومكلفة للحفاظ على الكفاءة التنافسية.

يعد سباق التسلح في تعدين البيتكوين وحشيًا، مما يؤدي إلى دوران الأجهزة بشكل مستمر ومكلف أو التقادم. للحفاظ على قدرتها التنافسية، يجب على HIVE أن تنشر باستمرار أحدث جيل من عمال المناجم للدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC)، مثل Bitmain S21+ Hydro، للحفاظ على مقياس كفاءة منخفض للجول لكل Terahash (J/TH) - وهو معيار الصناعة لكفاءة الطاقة.

كانت كفاءة أسطول الشركة في أغسطس 2025 موجودة 18.5 جول / ث، بهدف الوصول إليه 17.5 جول/ساعة. يحدد هذا الاختلاف البسيط في الكفاءة من سيظل مربحًا بعد النصف ومن سيتم استبعاده. إن الحاجة إلى استبدال الآلات القديمة والأقل كفاءة هي ما أدى إلى ظهور هذه التقنية 38.3 مليون دولار رسوم الاستهلاك المتسارع في الربع الثاني من السنة المالية 2026. هذا ليس مجرد إدخال محاسبي؛ إنها التكلفة الحقيقية للتكنولوجيا التي أصبحت قديمة بشكل أسرع من الاستفادة الكاملة من عمرها الإنتاجي. إنها حلقة مفرغة لا يمكنك النزول منها.

تنويع المنتجات المحدود: لا يزال التحول إلى الحوسبة عالية الأداء (HPC) يمثل مصدرًا صغيرًا للإيرادات، وليس حتى الآن بمثابة حاجز كبير ضد مخاطر التعدين.

يعد التوجه الاستراتيجي لشركة HIVE نحو الحوسبة عالية الأداء (HPC)، أو خدمات الذكاء الاصطناعي السحابية، خطوة ذكية للتنويع، ولكنها ليست كبيرة بما يكفي حتى الآن لتكون بمثابة حاجز كبير ضد تقلب أعمال التعدين. في السنة المالية 2025، تم إنشاء قطاع HPC/AI Cloud فقط 10.1 مليون دولار في الإيرادات، على الرغم من النمو القوي بمقدار 3 أضعاف مقارنة بالعام الماضي.

ولوضع ذلك في الاعتبار، تمثل إيرادات HPC حوالي 8.8% من إجمالي إيرادات العام المالي 2025 115.3 مليون دولار. حتى في الربع الثاني من العام المالي 2026 الذي حطم الأرقام القياسية، بلغت إيرادات الحوسبة عالية الأداء (HPC) 5.2 مليون دولار كان مجرد 5.9% من إجمالي الإيرادات الربع سنوية 87.3 مليون دولار. لا تزال الشركة تعمل في الغالب على تعدين البيتكوين. في حين أن الهدف هو توسيع أعمال الحوسبة عالية الأداء بقوة، فإن مزيج الإيرادات الحالي يعني أن الانخفاض الحاد في سعر بيتكوين سيظل يؤثر على أرباح الشركة بشدة، بغض النظر عن نمو الحوسبة عالية الأداء.

فيما يلي لمحة سريعة عن مزيج الإيرادات للسنة المالية 2025:

يجب أن تكون خطوتك التالية هي وضع نموذج لانخفاض بنسبة 30٪ في سعر البيتكوين مقابل إنتاج التعدين في HIVE للربع الثاني من العام المالي 2026 لتحديد التأثير الفوري، ومعرفة مدى ضآلة إيرادات الحوسبة عالية الأداء التي تعوض ذلك حقًا.

HIVE Blockchain Technologies Ltd. (HIVE) - تحليل SWOT: الفرص

نمو الحوسبة عالية الأداء (HPC): توسيع استخدام مراكز البيانات الخاصة بها للذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية، وتنويع الإيرادات بعيدًا عن التعدين فقط.

أكبر فرصة على المدى القريب لشركة HIVE Digital Technologies هي المحور الاستراتيجي للحوسبة عالية الأداء (HPC)، والتي تحمل العلامة التجارية BUZZ HPC. تعمل هذه الخطوة على تنويع الإيرادات بعيدًا عن تقلبات تعدين البيتكوين والاستفادة من الطلب الهائل على القوة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي (AI).

بالنسبة للربع الثاني من العام المالي 2026 (المنتهي في 30 سبتمبر 2025)، بلغت إيرادات BUZZ HPC رقمًا قياسيًا قدره 5.2 مليون دولار، وهو ما يمثل قفزة هائلة بنسبة 175% على أساس سنوي. وهذه إشارة واضحة إلى أن السوق يتحقق من صحة استراتيجية المحرك المزدوج هذه. تعمل الشركة بنشاط على نشر بنيتها التحتية، بما في ذلك أكثر من 5000 وحدة معالجة رسوميات، لدعم هذا العمل. الخطة عدوانية، ولكنها قابلة للتحقيق.

إليك الحساب السريع: تستهدف الإدارة تحقيق إيرادات سنوية بمعدل تشغيل لـ BUZZ HPC تبلغ حوالي 140 مليون دولار أمريكي بحلول الربع الرابع من عام 2026، مع هامش إجمالي متوقع يبلغ حوالي 80%. يعد هذا النوع من الهامش بالتأكيد ميزة تنافسية هائلة ويحول نموذج الأعمال نحو تدفق إيرادات متكرر عالي القيمة، تمامًا مثل مقدمي الخدمات السحابية الأوائل.

مكاسب الكفاءة بعد النصف: الحصول على أصول التعدين المتعثرة والأقل كفاءة من المنافسين الذين لا يستطيعون الحفاظ على العمليات بعد حدث النصف الأخير من Bitcoin.

أدى تنصيف عملة البيتكوين إلى النصف في عام 2024، والذي خفض مكافآت الكتلة بنسبة 50٪، إلى إحداث هزة وحشية في صناعة التعدين. هذه فرصة لمشغل عالي الكفاءة مثل HIVE Digital Technologies لتعزيز السوق. وأصبح المنافسون الأقل كفاءة، وخاصة أولئك الذين لديهم تكاليف طاقة عالية، في حالة من الضيق، مما يجعل أصولهم جاهزة للاستحواذ عليها.

تعد كفاءة أسطول HIVE الحالية واحدة من الأفضل في الصناعة، حيث تعمل بحوالي 17.7 جول لكل تيراهاش (J/TH) اعتبارًا من أكتوبر 2025. وهذا الاستهلاك المنخفض للطاقة لكل وحدة من طاقة الحوسبة يمنحها ميزة كبيرة من حيث التكلفة. لقد أظهروا بالفعل هذه الإستراتيجية من خلال استكمال الاستحواذ الاستراتيجي على موقع Bitfarms بقدرة 200 ميجاوات في Yguazú في باراجواي في الربع الأول من عام 2025. وتعد هذه المنشأة جزءًا رئيسيًا من توسعهم، مما يرفع إجمالي طاقتهم التشغيلية إلى 300 ميجاوات في باراجواي.

تسمح هذه الكفاءة والانضباط المالي لشركة HIVE بأن تكون مشتريًا، وليس بائعًا، في سوق صعب. وهي في طريقها للوصول إلى معدل تجزئة تشغيلي يبلغ 25 إكساهاش في الثانية (EH/s) بحلول أواخر عام 2025، مع مسار واضح للتوسع إلى 35 إكساهاش في الثانية بحلول الربع الرابع من عام 2026. ويتم دعم هذا التوسع إلى حد كبير من خلال الحصول على الجيل التالي من أجهزة ASIC عالية الكفاءة ونشرها، وغالبًا ما يكون ذلك بخصم من أقرانهم المتعثرين.

التبني المؤسسي: زيادة الوضوح التنظيمي والاهتمام المؤسسي (على سبيل المثال، صناديق Bitcoin المتداولة) يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع أسعار BTC، مما يعزز بشكل مباشر قيمة خزينة HIVE.

إن القبول السائد للبيتكوين، لا سيما من خلال إطلاق ونجاح الصناديق المتداولة في بورصة بيتكوين (ETFs) المدرجة في الولايات المتحدة، هو بمثابة رياح خلفية كبيرة تعود بالنفع بشكل مباشر على الميزانية العمومية لشركة HIVE Digital Technologies. توفر الأموال المؤسسية المتدفقة إلى فئة الأصول ضغطًا تصاعديًا قويًا ومستدامًا على سعر البيتكوين.

تتبع HIVE إستراتيجية "HODL" منضبطة، حيث تحتفظ بجزء كبير من عملة البيتكوين التي تقوم بتعدينها كأصل خزانة طويل الأجل. اعتبارًا من نوفمبر 2025، كانت HIVE تمتلك 2,201 بيتكوين في خزانتها. استنادًا إلى سعر البيتكوين الذي يبلغ حوالي 86,895 دولارًا أمريكيًا (كما هو موضح في بيانات السوق الأخيرة)، تبلغ قيمة هذه الخزانة حوالي 191.3 مليون دولار أمريكي.

أي ارتفاع كبير في الأسعار من التبني المؤسسي يعمل بمثابة رافعة ربح غير تشغيلية، مما يعزز صافي قيمة أصول الشركة دون استخراج عملة إضافية. كما توفر هذه الخزانة السائلة الكبيرة مرونة مالية للنفقات الرأسمالية أو المزيد من عمليات الاستحواذ دون الاعتماد فقط على تمويل الأسهم.

اتفاقيات شراء الطاقة (PPAs): تأمين عقود طاقة طويلة الأجل وبأسعار ثابتة لتأمين تكاليف الطاقة المنخفضة، وهي ميزة تنافسية كبيرة.

في عالم تعدين البيتكوين، تعد تكلفة الطاقة العامل الأكثر أهمية. تتمتع شركة HIVE Digital Technologies بميزة هيكلية هائلة من خلال تأمين اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل لعملياتها، وخاصة في باراجواي، حيث تستفيد من الطاقة الكهرومائية النظيفة ومنخفضة التكلفة.

قامت HIVE بتأمين طريق إلى 400 ميجاوات من القدرة في باراجواي من خلال اتفاقية شراء الطاقة، مع تشغيل 300 ميجاوات بالفعل. والمفتاح هو أن هذه العقود ذات سعر ثابت. تعمل هذه القدرة على التنبؤ بتكاليف الطاقة على عزل HIVE عن أسواق الطاقة بالجملة المتقلبة التي يعاني منها العديد من منافسيها، مما يجعل تكاليف تشغيلها مستقرة ومنخفضة.

بالإضافة إلى ذلك، تتمتع HIVE بالمرونة التشغيلية لاستخدام استراتيجية تحسين الطاقة. وفي ظل ظروف سوق معينة، يمكنهم بيع حقوق الطاقة الخاصة بهم مرة أخرى إلى الشبكة بالسعر الفوري الأعلى للمؤشر، مع دفع السعر الثابت الأدنى المضمون في العقد فقط. وهذا يسمح لهم بتوليد إيرادات من عقود الطاقة الخاصة بهم حتى عندما لا يقومون بالتعدين، مما يحول البنية التحتية للطاقة الخاصة بهم إلى مركز للربح. هذه هي إدارة رأس المال الذكية.

• تأمين قدرة إجمالية تبلغ 400 ميجاوات في باراجواي عبر اتفاقية شراء الطاقة.
• تأمين تكاليف الطاقة الكهرومائية ذات المعدل الثابت.
• تمكين تحسين الطاقة عن طريق بيع الطاقة مرة أخرى إلى الشبكة.
• حافظ على كفاءة منخفضة للأسطول تبلغ ~17.7 جول/تيرا هيرالد.

المالية: مراجعة توقعات توفير تكاليف اتفاقية شراء الطاقة للربع الثالث من العام المالي 2026 بحلول نهاية العام.

HIVE Blockchain Technologies Ltd. (HIVE) - تحليل SWOT: التهديدات

يظل التهديد الأساسي لشركة HIVE Digital Technologies Ltd. هو تعرضها العميق لتقلبات سوق العملات المشفرة والضغوط التشغيلية المستمرة لصناعة التعدين. على الرغم من أن الشركة قد خطت خطوات كبيرة في التنويع، إلا أن العمل لا يزال في الأساس عبارة عن لعبة تعدين بيتكوين (BTC)، مما يعني أن القوى المزدوجة المتمثلة في انهيار الأسعار وارتفاع صعوبة الشبكة هي المخاطر الأساسية التي يجب عليك تتبعها.

انخفاض سعر البيتكوين: انخفاض مستمر في سعر BTC أدناه $50,000 من شأنه أن يضغط بشدة على هوامش التعدين ويخفض قيمة الخزانة.

ترتبط قوة الميزانية العمومية لشركة HIVE مباشرة بسعر البيتكوين. اعتبارًا من نهاية السنة المالية 2025 (31 مارس 2025)، عقدت HIVE 2,201 بيتكوين. مع تداول البيتكوين حولها $103,000 وفي نوفمبر 2025، تقدر قيمة تلك الخزانة بحوالي 226.7 مليون دولار. انخفاض تحت الحرجة $50,000 المستوى الذي رأيناه في أوائل عام 2024، من شأنه أن يخفض على الفور قيمة هذا الحيازة بأكثر من ذلك 51% من المستويات الحالية، ومحو أكثر من 115 مليون دولار في قيمة الأصول الرقمية.

إليك العملية الحسابية السريعة: إذا ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 10%، فإن خزينة البيتكوين البالغة 2201 بيتكوين تحصل على زيادة قدرها 22.6 مليون دولار. ولكن إذا انخفض السعر إلى 45000 دولار، تنخفض قيمة الخزانة إلى أقل من 100 مليون دولار، مما يحد بشدة من المرونة المالية لشركة HIVE فيما يتعلق بالنفقات الرأسمالية (CapEx) مثل القائمين بالتعدين الجدد أو مجموعات GPU. هذا هو رافعة هائلة على الأعمال التجارية. الإجراء الواضح الخاص بك هو: مراقبة التكلفة النقدية لـ HIVE لكل عملة بيتكوين. إذا ارتفع فوق $35,000، فإن هامش الأمان مقابل سعر BTC البالغ 50000 دولار ضعيف جدًا.

ارتفاع صعوبة الشبكة: يؤدي النشر السريع والواسع النطاق لمعدل التجزئة الجديد من قبل المنافسين (خاصة الكيانات المدعومة من الدولة) إلى زيادة صعوبة التعدين.

إن معدل تجزئة شبكة البيتكوين، وهو إجمالي قوة الحوسبة المخصصة للتعدين، هو لعبة محصلتها صفر بالنسبة للقائمين بالتعدين. شهدت صعوبة الشبكة زيادة صافية تقريبًا 32.8% حتى الآن في عام 2025 وحده، مما يدفع الصعوبة الحالية إلى ما يقرب من 152.27 ت في نوفمبر 2025. هذا النمو المكثف، مدفوعًا بآلات جديدة عالية الكفاءة مثل سلسلة Bitmain S21، يعني أن HIVE يجب أن تعمل بشكل أسرع فقط للبقاء في مكانها.

وصل معدل التجزئة لـ HIVE إلى 16.2 إكساهاش في الثانية (EH/s) بحلول نهاية الربع الثاني من السنة المالية 2026 (30 سبتمبر 2025)، ولكن معدل تجزئة الشبكة العالمية قد انتهى الآن 1.1 زيتهاش في الثانية (ZH/s) (أو 1,100 إكسه/ثانية). إذا زاد معدل تجزئة الشبكة بنسبة 20% أسرع من HIVE، فإن قطعة المكافأة الخاصة بها تتقلص، حتى لو كان سعر البيتكوين ثابتًا. ولا يقتصر التهديد على المنافسة من القائمين بالتعدين العامين فحسب، بل أيضًا من الكيانات الممولة من القطاع الخاص أو المدعومة من الدولة والتي لا تتمتع بنفس الضغط الائتماني لتوليد أرباح فورية، مما يسمح لها بنشر قوة تجزئة هائلة بغض النظر عن الربحية على المدى القصير.

الإجراءات التنظيمية: يمكن أن تؤدي اللوائح غير المواتية للطاقة أو تعدين العملات المشفرة في كندا أو أوروبا إلى عمليات نقل تشغيلية باهظة الثمن أو عمليات إغلاق.

قامت HIVE بتنويع عمليات التعدين بشكل استراتيجي في جميع أنحاء كندا والسويد وموقعها الجديد واسع النطاق في باراجواي، والذي يعتمد على الطاقة الكهرومائية. ومع ذلك، فإن المخاطر التنظيمية مرتفعة، خاصة في مواقعها الكندية والأوروبية القائمة:

• كندا: وقد شهدت ولايات قضائية مثل كولومبيا البريطانية بالفعل تأكيدًا من المحكمة على الحظر المفروض على مشاريع تعدين العملات المشفرة الجديدة بسبب الضغط المفرط على شبكة الكهرباء، وهي سابقة يمكن أن تمتد إلى مقاطعات أخرى.
• أوروبا: تتجه أسواق الاتحاد الأوروبي في تنظيم الأصول المشفرة (MiCAR) نحو التنفيذ الكامل بحلول منتصف عام 2026، وتتطلع المفوضية الأوروبية (EC) بنشاط إلى إدراج تعدين الأصول المشفرة في لائحة تصنيف الاتحاد الأوروبي. وقد يؤدي هذا إلى تصنيف عمليات التعدين غير الخضراء على أنها غير صديقة للبيئة، مما يجعل من الصعب على HIVE تأمين التمويل المؤسسي أو الحفاظ على سمعتها البيئية والاجتماعية والحوكمة، على الرغم من تركيزها على الطاقة المتجددة.

إن أي تنظيم جديد ومقيد لاستهلاك الطاقة أو ضريبة الكربون التي تستهدف التعدين على وجه التحديد في كندا أو السويد يمكن أن يؤدي على الفور إلى رفع تكاليف التشغيل أو جعل مراكز البيانات بأكملها عفا عليها الزمن، مما يفرض عمليات نقل مكلفة ومدمرة إلى مناطق أكثر تساهلاً، ولكن من المحتمل أن تكون أقل استقرارا.

ارتفاع أسعار الطاقة العالمية: قد تؤدي الأحداث الجيوسياسية إلى رفع تكلفة الطاقة المتجددة أو نقلها، مما يؤثر على العمليات منخفضة التكلفة.

تفتخر HIVE بإستراتيجيتها للطاقة الخضراء منخفضة التكلفة، لكن هذا لا يعزلها تمامًا عن تقلبات سوق الطاقة العالمية. تكلفة الطاقة هي أكبر نفقات تشغيل لأي عامل تعدين. في حين من المتوقع أن تنخفض تكلفة توليد طاقة الرياح والطاقة الشمسية الجديدة 2% إلى 4% عالميًا، في عام 2025، سترتفع تكلفة النقل والقدرة بشكل كبير.

ومن المتوقع أن ينمو الطلب العالمي على الكهرباء بنسبة 4% في عام 2025، مدفوعًا جزئيًا بالحاجة إلى الكهرباء لتشغيل الذكاء الاصطناعي. وهذا الطلب يدفع الأسعار إلى الارتفاع. على سبيل المثال، في بعض الأسواق الأمريكية، من المتوقع أن ترتفع أسعار السعة لسنة التسليم 2025/2026 تقريبًا 10x بسبب قيود الشبكة ومحطات الطاقة المتقاعدة. حتى مصادر الطاقة المتجددة في HIVE تخضع لرسوم السعة ورسوم النقل على مستوى الشبكة، والتي يمكن أن ترتفع بسبب:

• تؤثر الصراعات الجيوسياسية على إمدادات الغاز الطبيعي العالمية، والتي غالبًا ما تحدد السعر الهامشي للكهرباء.
• أعطال غير متوقعة في الشبكة أو أحداث مناخية متطرفة في مناطق التشغيل.
• زيادة المنافسة على الطاقة من الصناعات الأخرى ذات الطلب المرتفع، مثل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

وهذا خطر في العالم الحقيقي. والتهديد لا يتمثل في سعر الألواح الشمسية، بل في ثمن إيصال تلك الطاقة النظيفة إلى عمال المناجم. التمويل: حساسية التدفق النقدي لنموذج HIVE إلى أ 25% زيادة في متوسط تكلفة الطاقة بنهاية الربع.

لكي نكون منصفين، فإن تنويع HIVE في الحوسبة عالية الأداء (HPC) يساعد، لكنه لا يزال صغيرًا. في الربع الثاني من السنة المالية 2026، بلغت إيرادات الحوسبة عالية الأداء (HPC). 5.2 مليون دولار من إجمالي الإيرادات 87.3 مليون دولار، يمثل فقط حوالي 5.96% من المجموع. هذا بالتأكيد لا يكفي لتعويض سعر البيتكوين الكبير أو صدمة الصعوبة حتى الآن.