Annaly Capital Management, Inc. (NLY): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تمتلك شركة Annaly Capital Management, Inc. (NLY) مقابل عائد توزيعات الأرباح المرتفع، ولكن التحدي الحقيقي هو فهم السير على الحبل المشدود بين المخاطر الضخمة ومخاطر أسعار الفائدة الهيكلية. بصراحة، نموذج أعمال mREIT (صندوق الاستثمار العقاري والرهن العقاري) هو معركة مستمرة ضد التقلبات، حيث يمكن أن يؤثر التحول الطفيف في منحنى العائد بشكل كبير على القيمة الدفترية للسهم الواحد. نحن بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من العائد الرئيسي وتحليل كيفية إدارة النطاق الدفاعي للمحفظة التي تتجاوز عادة 60 مليار دولار-مكدسات ضد التهديدات المستمرة لتكاليف التمويل ومخاطر الدفع المسبق. وتتعلق الخطوة التالية بالتأكيد بالتنويع، لذلك دعونا نحلل نقاط القوة والضعف لنرى أين تكمن الفرصة الحقيقية لعام 2025.

Annaly Capital Management, Inc. (NLY) - تحليل SWOT: نقاط القوة

محفظة MBS (الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري) واسعة النطاق للوكالة، والتي توفر سيولة عالية.

أنت تبحث عن الاستقرار في سوق متقلب، ويعد الحجم الهائل لشركة Annaly Capital Management, Inc. في مجال الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) في الوكالة بمثابة قوة كبيرة. وكالة MBS هي أدوات دين مدعومة من قبل مؤسسات ترعاها الحكومة (GSEs) مثل Fannie Mae و Freddie Mac، مما يعني أنها تحمل تصنيف ضمني "AAA"، وهو أعلى جودة ائتمانية.

اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، بلغ إجمالي محفظة استثمارات Annaly مبلغًا ضخمًا 97.8 مليار دولار. وشكلت محفظة الوكالة، التي هي محور تركيزها الأساسي، 87.3 مليار دولار من ذلك المجموع. يمنحهم هذا النطاق ميزة كبيرة في سوق اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو)، مما يسمح بالتمويل الفعال والسيولة العالية. يمكنهم نقل رأس المال بسرعة للاستفادة من تحولات السوق. إنها بالتأكيد سفينة كبيرة، لكنها مزيتة جيدًا.

تاريخ ثابت من توزيعات الأرباح المرتفعة، مما يجذب المستثمرين الذين يركزون على الدخل.

بالنسبة لمستثمر الدخل، فإن العائد الثابت والمرتفع هو عامل الجذب الرئيسي. Annaly، باعتبارها صندوق استثمار عقاري (REIT)، مطالبة قانونًا بتوزيع ما لا يقل عن 90٪ من دخلها الخاضع للضريبة على المساهمين، وهو ما يترجم إلى توزيع أرباح عالية.

وأعلنت الشركة عن توزيع أرباح نقدية بقيمة 0.70 دولار للسهم العادي للربع الثالث من عام 2025، والذي يستحق الدفع في 31 أكتوبر 2025. ويترجم هذا التوزيع الربع سنوي إلى توزيع أرباح سنوية قدرها 2.80 دولار للسهم الواحد، مما يمنح السهم عائد أرباح مقنعًا تقريبًا 12.73% اعتبارًا من أواخر عام 2025. وإليك الحسابات السريعة لتدفق الدخل:

فريق إداري ذو خبرة يتنقل في دورات أسعار الفائدة المعقدة لعقود من الزمن.

في عالم الرهن العقاري REIT (mREIT)، حيث تمثل مخاطر أسعار الفائدة (خطر أن تؤدي التغيرات في أسعار الفائدة إلى تقليل قيمة الضمان) التحدي الرئيسي، فإن الخبرة الإدارية هي كل شيء. تعمل شركة Annaly منذ أكثر من 25 عامًا، وقد اجتاز فريق قيادتها العديد من الدورات الاقتصادية ودورات أسعار الفائدة الكاملة.

على سبيل المثال، يأتي الرئيس التنفيذي ديفيد فينكلستين 25 عاما من الخبرة في استثمارات الدخل الثابت، بما في ذلك العمل كخبير استراتيجي رئيسي لبرنامج شراء MBS في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. تعتبر هذه المعرفة المؤسسية العميقة أمرًا بالغ الأهمية لإدارة نسبة الرافعة الاقتصادية للشركة - والتي كانت كذلك 5.7x في الربع الثالث من عام 2025 - والحفاظ على نسبة تحوط مستقرة تبلغ 92% لحماية القيمة الدفترية. متوسط فترة عمل فريق الإدارة قوي 5.8 سنة، مما يدل على الاستمرارية والفهم المشترك لاستراتيجياتهم الاستثمارية المعقدة.

إنها بالتأكيد واحدة من أكبر صناديق الاستثمار العقارية mREIT وأكثرها تنوعًا في السوق.

آنالي ليست كبيرة فحسب؛ إنه قائد. تبلغ قيمتها السوقية حوالي 15.02 مليار دولار اعتبارًا من نوفمبر 2025، مما يجعلها من بين أكبر صناديق الاستثمار العقاري في العالم. يوفر هذا النطاق ميزة تنافسية في تأمين التمويل والوصول إلى الأجزاء الأكثر سيولة في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، قامت الشركة بتنويع استراتيجيتها بما يتجاوز مجرد برنامج MBS للوكالة، مما يساعد على تخفيف المخاطر عندما تتحول بيئة أسعار الفائدة ضد الأعمال الأساسية. وتشمل استراتيجياتها ما يلي:

• وكالة محمد بن سلمان: 87.3 مليار دولار، تقدم جودة ائتمانية وسيولة عالية.
• الائتمان السكني: الأوراق المالية والقروض الكاملة، بإجمالي 6.9 مليار دولار.
• حقوق خدمة الرهن العقاري (MSR): محفظة تقدر قيمتها بـ 3.5 مليار دولار، والذي يعمل كتحوط طبيعي ضد ارتفاع أسعار الفائدة.

هذا التنويع، مع إجمالي محفظة استثمارية ما يقرب من 98 مليار دولار، يجعل Annaly مديرًا شاملاً لرأس المال في مجال تمويل الرهن العقاري. أنت تشتري منصة متعددة الاستراتيجيات، وليس رهانًا على أصل واحد.

Annaly Capital Management, Inc. (NLY) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

تعمل الرافعة المالية العالية المتأصلة في نموذج mREIT على تضخيم الخسائر أثناء ضغوط السوق.

إن نقطة الضعف الأساسية في نموذج صندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري (mREIT)، وشركة Annaly Capital Management، Inc. هي اعتمادها على الروافع المالية العالية - اقتراض الأموال لشراء المزيد من الأصول - لتوليد انتشارها. وهذا سيف ذو حدين. وفي حين أنه يعمل على تضخيم العائدات في الأسواق المستقرة، فإنه يؤدي إلى تضخيم الخسائر بشكل كبير عندما تنخفض قيمة الأصول أو ترتفع تكاليف التمويل. بصراحة، هذا هو عامل الخطر الأكبر.

بالنسبة للسنة المالية 2025، ظلت نسبة الرفع الاقتصادي لدى آنالي مرتفعة - وهي مقياس أكثر دقة للمخاطر التي تشمل المشتقات المالية. لقد كان 5.5x في نهاية عام 2024، ثم ارتفع إلى 5.7x اعتبارًا من 31 مارس 2025، وزاد إلى 5.8x بحلول 30 يونيو 2025. وهذا يعني أنه مقابل كل دولار من رأس المال السهمي، فإن الشركة لديها ما يقرب من ستة دولارات من التعرض للديون. هذه النسبة المرتفعة تجعل الشركة حساسة للغاية حتى للتحولات السلبية الطفيفة في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو أسعار الفائدة.

تقلب القيمة الدفترية للسهم بسبب التغيرات في أسعار الفائدة وشكل منحنى العائد.

تعد القيمة الدفترية للسهم الواحد (BVPS) لشركة Annaly هي المقياس الأكثر أهمية للمساهمين، وقد كانت متقلبة باستمرار، مما يعكس طبيعة محفظة MBS الخاصة بالوكالة من السوق إلى السوق. وتوضح بيئة أسعار الفائدة لعامي 2024 و2025 بوضوح هذا الضعف. عندما ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل، تنخفض قيمة أصولها الحالية ذات القسائم المنخفضة المدعومة بالرهن العقاري، مما يؤثر مباشرة على BVPS. وعلى العكس من ذلك، فإن الانخفاض السريع في أسعار الفائدة يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع مخاطر الدفع المسبق (عندما يقوم أصحاب المنازل بإعادة التمويل)، وهو ما يضر أيضا بالقيمة.

إليك الحسابات السريعة لحركة BVPS الأخيرة، والتي توضح عدم الاستقرار:

يُظهر الانخفاض الحاد بنسبة 3٪ تقريبًا في BVPS خلال الربع الثاني من عام 2025، والذي أعقبه انتعاش في الربع الثالث من عام 2025، مدى السرعة التي يمكن بها تآكل حقوق المساهمين أو اكتسابها بناءً على معنويات السوق وتوقعات الأسعار. على مدى السنوات الثلاث الماضية، كان متوسط ​​معدل نمو BVPS سلبيًا -15.60٪ سنويًا، مما يسلط الضوء على التحدي الهيكلي في الحفاظ على رأس المال.

الاعتماد على أسواق التمويل قصير الأجل (اتفاقيات إعادة الشراء) يخلق مخاطر إعادة التمويل.

تأتي غالبية تمويل Annaly من سوق اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو)، وهو تمويل مضمون قصير الأجل. وهذا يخلق مخاطر كبيرة لإعادة التمويل أو السيولة. إذا توقف سوق الريبو، أو إذا طلب الأطراف المقابلة المزيد من الضمانات (نداء الهامش) بسبب انخفاض قيم الأصول، يجب على الشركة جمع الأموال النقدية بسرعة، وغالبا عن طريق بيع الأصول بأسعار متعثرة.

وبينما تعمل الإدارة على تمديد مدة قروضها، فإن الطبيعة قصيرة الأجل تظل نقطة ضعف:

• مصدر التمويل الأساسي هو سوق الريبو، الأمر الذي يتطلب تجديدًا مستمرًا.
• كان متوسط الأيام المرجحة حتى تاريخ استحقاق دفتر الريبو 32 يومًا فقط في 31 ديسمبر 2024.
• نجحت الإدارة في تمديد هذا إلى 50 يومًا في الربع الأول من عام 2025، لكن هذه لا تزال فترة قصيرة جدًا لشركة يبلغ إجمالي أصولها 112.1 مليار دولار.

يمكن أن تؤدي أزمة التمويل إلى بيع الأصول بسعر بخس، مما يؤدي إلى تأمين الخسائر. لقد كانوا يعملون على التنويع، لكن سوق الريبو هو بالتأكيد شريان حياتهم.

إن الارتباط الكبير بقرارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي يحد من الأداء المستقل.

يرتبط الأداء المالي لآنالي ارتباطًا وثيقًا بالسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، وخاصة قراراته بشأن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية وبرنامج التشديد الكمي (QT). غالبًا ما يتم تحديد مصير الشركة في واشنطن العاصمة، وليس في مكاتبها الخاصة.

ويحد هذا الارتباط من قدرة الشركة على توليد ألفا (الأداء المتفوق) بشكل مستقل عن الاتجاهات الكلية. على سبيل المثال، أدى رد فعل السوق على "التصريحات الحذرة" لرئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في أغسطس 2025 على الفور إلى انخفاض معدلات الرهن العقاري، والذي كان يُنظر إليه على أنه حافز إيجابي للقيمة الدفترية لآنالي وهامش صافي الفائدة. وعلى العكس من ذلك، فإن بيئة أسعار الفائدة "الأعلى لفترة أطول" والتي استمرت خلال معظم عام 2024 خلقت رياحًا معاكسة كبيرة بسبب زيادة تكاليف التمويل والضغط على صافي انتشار الفائدة. تعد الشركة في الأساس رهانًا عالي الاستدانة على اتجاه سياسة أسعار الفائدة الأمريكية.

Annaly Capital Management, Inc. (NLY) - تحليل SWOT: الفرص

إمكانية إعادة شراء الأسهم التراكمية إذا تم تداول السهم بخصم كبير على القيمة الدفترية.

أنت تعلم أن صندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري (mREIT) الذي يتم تداوله بأقل من القيمة الدفترية للسهم (BVPS) هو في الأساس بيع أصوله بأقل من قيمتها. هذه فرصة واضحة للإدارة لتنفيذ عمليات إعادة شراء تراكمية للأسهم، مما يعزز على الفور BVPS للمساهمين المتبقين. إنها عملية حسابية بسيطة: قم بشراء دولار من الأصول مقابل 90 سنتًا، وسيفوز الجميع.

في حين أن سعر سهم Annaly Capital Management, Inc $22.00 اعتبارًا من أواخر سبتمبر 2025، تم تداوله بعلاوة على قيمة BVPS للربع الثالث من عام 2025 البالغة $19.25، لا تزال الفرصة موجودة خلال فترات ضغوط السوق. وكانت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) 1.14، وهو في الواقع قريب من أعلى مستوى له خلال 13 عامًا وهو 1.20، وبالتالي فإن الخصم ليس موجودًا الآن. ولكن لكي نكون منصفين، فإن تقلبات السوق أمر ثابت. إذا أدت صدمة السوق المفاجئة والمؤقتة إلى دفع السعر إلى الانخفاض، على سبيل المثال $17.00– ستنخفض نسبة السعر إلى القيمة الدفترية إلى حوالي 0.88، مما يجعل برنامج إعادة الشراء تراكميًا للغاية. تتمتع الإدارة بالسلطة والسيولة للتصرف بسرعة عند فتح تلك النافذة.

التوسع الاستراتيجي في الأصول الائتمانية السكنية والتجارية لتنويع مصادر الدخل.

تسعى شركة Annaly جاهدة إلى التنويع بعيدًا عن أعمالها الأساسية في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (Agency MBS)، والتي تعتبر حساسة للغاية لمخاطر أسعار الفائدة والدفع المسبق. يعد هذا التحول الاستراتيجي إلى حقوق خدمة الائتمان والرهن العقاري السكني (MSR) فرصة كبيرة لأن هذه الأصول بشكل عام أقل ارتباطًا بمحفظة الوكالة وتوفر عوائد محتملة أعلى.

اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، بلغ إجمالي المحفظة الاستثمارية للشركة 97.8 مليار دولار، والقطاعات غير التابعة للوكالة آخذة في النمو. ارتفعت محفظة الائتمان السكني، والتي تشمل القروض الكاملة والأوراق المالية غير التابعة للوكالة، إلى 6.9 مليار دولاربارتفاع 4% عن الربع السابق. هذا القطاع، إلى جانب محفظة MSR (بقيمة 3.5 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025)، يوفر حاجزًا حاسمًا ومصدرًا للأصول الخاصة عالية العائد.

فيما يلي الحسابات السريعة حول التنويع اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025:

• وكالة MBS (الأساسية): 64% من رأس المال المخصص
• الائتمان السكني: 17% من رأس المال المخصص
• حقوق خدمة الرهن العقاري (MSR): 19% من رأس المال المخصص

ويولد قطاع الائتمان السكني أيضًا نشاطًا قياسيًا، مع إصدار توريق ربع سنوي قياسي بقيمة 3.9 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025، وإنشاء تلك الأصول الخاصة ذات العائد المرتفع. هذه علامة قوية على نضج المنصة.

ومن شأن منحنى العائد الحاد (ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل أسرع من ارتفاع أسعار الفائدة على المدى القصير) أن يعزز صافي هامش الفائدة.

يتمثل العمل الأساسي لصندوق mREIT في الاستفادة من الفارق بين العائد على أصوله طويلة الأجل (مثل وكالة MBS) وتكلفة قروضه قصيرة الأجل (مثل اتفاقيات إعادة الشراء). إن منحنى العائد الحاد - حيث ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل بسرعة أكبر من أسعار الفائدة قصيرة الأجل - هو البيئة المثالية لهذا النموذج. إنه يوسع هذا الفارق، مما يعزز صافي هامش الفائدة (NIM).

وكان موقع آنالي في عام 2025 ملائماً لهذا التطبيع. بلغ صافي هامش الفائدة للشركة (باستثناء تعديل إطفاء الأقساط أو PAA) 1.70% في الربع الثالث من عام 2025، وهو تحسن كبير من 1.52% في الربع الثالث من عام 2024. كما اتسع صافي هامش الفائدة المقابل (باستثناء PAA) إلى 1.50% في الربع الثالث من عام 2025. ويظهر هذا الاتجاه فائدة بيئة المعدلات الطبيعية. سيؤدي الانحدار المستمر إلى تسريع توسع الهامش هذا، مما يؤدي بشكل مباشر إلى زيادة الأرباح المتاحة للتوزيع (EAD)، والتي كانت بالفعل تبلغ 0.73 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في الربع الثالث من عام 2025، وتغطي بشكل مريح توزيعات الأرباح ربع السنوية البالغة 0.70 دولارًا أمريكيًا.

يوضح الجدول أدناه التحسن الأخير في الهامش:

ما يخفيه هذا التقدير هو تأثير محفظة التحوط، التي تتمتع بموقع دفاعي بنسبة تحوط تبلغ 92٪ اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، والمصممة لإدارة الضغط التصاعدي على عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل.

استخدام التكنولوجيا لتحسين استراتيجيات التحوط وخفض التكاليف التشغيلية.

التكنولوجيا لا تقتصر على وادي السيليكون فحسب؛ إنها قوة هادئة ولكنها قوية في الخدمات المالية، خاصة بالنسبة لمدير رأس مال معقد مثل آنالي. وتتمثل الفرصة هنا في استخدام التحليلات المتقدمة وأنظمة الملكية لضبط التحوط وخفض التكاليف، لا سيما في أعمال MSR.

تستخدم الشركة بالفعل مجموعة متطورة من أدوات التحوط، بما في ذلك مقايضات أسعار الفائدة والمقايضات، لإدارة مخاطر أسعار الفائدة. واستقرت نسبة التحوط عند 92% في الربع الثالث من عام 2025، مما يدل على إدارة عالية للمخاطر profile. وعلى الجانب التشغيلي، انخفضت تكلفة الخدمة في محفظة MSR، مدفوعة بما تسميه الإدارة "التحسينات التكنولوجية". يؤدي هذا إلى تحسين تقييم وربحية قطاع MSR بشكل مباشر، والذي يمثله الآن 19% من رأس المال المخصص.

الهدف هو إبقاء تكلفة الأموال منخفضة وعوائد الأصول مرتفعة. تساعد التكنولوجيا بطريقتين:

• التحوط الدقيق: تحسين مزيج المقايضة وسندات الخزانة للحفاظ على نسبة تحوط عالية (على سبيل المثال، 92%) مع تقليل تكلفة تلك الحماية.
• كفاءة MSR: خفض تكلفة خدمة الرهن العقاري من خلال الأتمتة وتحسين البيانات، وهو المحرك الرئيسي لتقييم MSR.

الشؤون المالية: راقب نسبة السعر إلى القيمة الدفترية يوميًا لأي انخفاض أدناه 1.00 للإبلاغ عن فرصة إعادة شراء الأسهم بشكل فوري.

Annaly Capital Management, Inc. (NLY) - تحليل SWOT: التهديدات

بالنسبة لصندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري (mREIT) مثل Annaly Capital Management، Inc.، فإن التهديدات الرئيسية لا تتمثل في نقص الطلب، بل بالأحرى تقلبات أسعار الفائدة وأسواق الإسكان، والتي يمكن أن تؤدي بسرعة إلى تآكل صافي هامش الفائدة (NIM) والقيمة الدفترية. أنت بحاجة إلى التركيز على ما يمكن أن يكسر الفارق بين عوائد الأصول وتكاليف التمويل.

الزيادات السريعة وغير المتوقعة في أسعار الفائدة قصيرة الأجل تعمل على ضغط هامش الفائدة الصافي.

يعتمد نموذج الأعمال الأساسي على هامش صافي الفائدة الإيجابي (NIM)، وهو هامش الربح بين العائد على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) وتكلفة التمويل قصير الأجل، وفي المقام الأول اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو). إن الارتفاع الحاد غير المتوقع في أسعار الفائدة قصيرة الأجل - وهو سيناريو "الارتفاع لفترة أطول" - يشكل التهديد الأكبر.

وفي حين أظهرت شركة آنالي كابيتال مانجمنت مرونة، مع بقاء معدل هامش الفائدة (باستثناء تعديل إطفاء الأقساط) عند مستوى 1.7% في الربع الثالث من عام 2025، فإن التحول المفاجئ في سياسة الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى عكس ذلك بسرعة. تستخدم الشركة مقايضات أسعار الفائدة والمشتقات الأخرى للتحوط من هذه المخاطر؛ ومع ذلك، فإن نسبة التحوط العالية، التي كانت 92٪ في الربع الثاني من عام 2025، يمكن أن تصبح عبئا إذا انخفضت أسعار الفائدة بسرعة وفقدت التحوطات قيمتها، ولكنها دفاع ضروري ضد ارتفاع سعر الفائدة. وإذا قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل غير متوقع بمقدار 50 نقطة أساس في خطوة واحدة، فمن المرجح أن يتم إعادة تسعير تكلفة تمويل إعادة الشراء القصير الأجل من شركة آنالي كابيتال مانجمنت بسرعة أكبر من العائد على أصول السندات المدعومة بالرهن العقاري ذات السعر الثابت الطويلة الأجل، مما يضغط على هذا الفارق الحرج.

مخاطر الدفع المسبق (إعادة تمويل أصحاب المنازل) تقلل من العائد على أصول الرهن العقاري القائمة.

إن خطر الدفع المسبق هو الخطر المتمثل في قيام أصحاب المساكن بإعادة تمويل رهونهم العقارية عندما تنخفض أسعار الفائدة، مما يجبر شركة Annaly Capital Management على إعادة استثمار رأس المال من وكالتها ذات القسائم المرتفعة MBS في أوراق مالية جديدة ذات عائد أقل. وهذا عكس البيئة الحالية، لكنه تهديد مستمر.

كانت الأخبار الجيدة في معظم عام 2025 هي أن توقعات معدل الدفع المسبق الثابت مدى الحياة كانت منخفضة، حيث انخفضت من 9.5% اعتبارًا من 31 مارس 2025، إلى 9.1% اعتبارًا من 30 يونيو 2025. وتعد بيئة معدل الدفع المسبق الثابت هذه مفيدة. ولكن إذا قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بقوة، ولنقل ثلاث مرات في ربع واحد، فإن معدل الفائدة على الفائدة سوف يرتفع، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى نفقات كبيرة على "تعديل استهلاك الأقساط"، وهو ما يؤدي بشكل مباشر إلى خفض صافي الدخل. تعد محفظة حقوق خدمة الرهن العقاري (MSR) المتنامية للشركة، والتي تبلغ قيمتها 3.5 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، تحوطًا طبيعيًا هنا، حيث تزيد قيم MSR عادةً عندما ترتفع سرعات الدفع المسبق، لكن محفظة MBS الأساسية تظل عرضة لحركة سعر الفائدة هذه.

التغييرات التنظيمية التي تؤثر على السيولة أو تكلفة سوق اتفاقيات إعادة الشراء.

تعتمد Annaly Capital Management بشكل كبير على سوق اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو) لتمويل محفظة الوكالة الضخمة MBS، والتي بلغ إجماليها 79.5 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2025. يعد توافر هذا التمويل قصير الأجل وتكلفته أمرًا بالغ الأهمية. وكان متوسط ​​سعر تمويل اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو) مناسبًا بنسبة 4.56% في الربع الأول من عام 2025، مما ساعد على تعزيز الأرباح. ومع ذلك، فإن أي تنظيم مالي جديد يزيد من متطلبات رأس المال بالنسبة للبنوك التي تعمل كأطراف إعادة الشراء المقابلة لشركة Annaly Capital Management يمكن أن يقلل من رغبتها في الإقراض أو يجبرها على فرض أسعار فائدة أعلى.

وهذه مخاطر نظامية، وليست مخاطرة خاصة بشركة معينة. على سبيل المثال، يمكن أن يؤثر التغيير في كيفية تنظيم لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) أو الهيئات الأخرى لاستخدام برنامج MBS للوكالة كضمان على نسبة قص الشعر - النسبة المئوية لقيمة الأصل التي يجب على المقترض تمويلها بأسهمه الخاصة. وحتى الزيادة بنسبة 1% في متوسط ​​تخفيض قيمة محفظتها يمكن أن تؤدي إلى تقييد مئات الملايين من رأس المال، مما يفرض خفض الرافعة المالية أو بيع الأصول في وقت غير مناسب.

ومن الممكن أن يؤدي استمرار ارتفاع معدلات التضخم وعدم اليقين الاقتصادي إلى زيادة تكاليف التمويل.

وفي حين أن خطاب السوق في عام 2025 كان يدور في كثير من الأحيان حول التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة، فإن التهديد المتمثل في استمرار ارتفاع التضخم - إعادة التضخم المتسارع - يظل يمثل رياحًا معاكسة حقيقية. وقد أشارت الإدارة بوضوح إلى المخاوف المتعلقة بالتضخم باعتبارها عاملاً مستمراً من عوامل تقلب الاقتصاد الكلي. وإذا عاد التضخم إلى التسارع، فسوف يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الإبقاء على أسعار الفائدة القصيرة الأجل مرتفعة، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التمويل لشركة آنالي كابيتال مانجمنت.

بلغ متوسط ​​تكلفة الالتزامات التي تحمل فائدة مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 4.76% في الربع الثاني من عام 2025، وهذا الرقم حساس بشكل مباشر للنهاية القصيرة لمنحنى العائد. إن البيئة المستمرة حيث يكافح بنك الاحتياطي الفيدرالي التضخم من شأنها أن تبقي هذه التكلفة مرتفعة، حتى مع بقاء العائدات على محفظة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات الفائدة الثابتة التابعة لشركة Annaly Capital Management ثابتة. إليك الحساب السريع: إذا ارتفعت تكلفة الأموال بمقدار 25 نقطة أساس فقط عبر جزء كبير من قاعدة تمويلها، فإنها ستعوض بشكل مباشر جزءًا كبيرًا من صافي دخل الفوائد، مما يهدد الأرباح المتاحة للتوزيع (EAD) البالغة 0.73 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد المبلغ عنها في الربع الثالث من عام 2025. تعتبر الرافعة الاقتصادية الحالية للشركة البالغة 5.7x (اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025) متحفظة، ولكن حتى هذا المستوى يضخم تأثير ارتفاع تكاليف التمويل على القيمة الدفترية.

يلخص الجدول أدناه المقاييس المالية الرئيسية الأكثر حساسية لهذه التهديدات، بناءً على بيانات عام 2025:

وما يخفيه هذا التقدير هو سرعة التغيير؛ فالارتفاع البطيء الذي يمكن التنبؤ به يمكن التحكم فيه، ولكن الارتفاع المفاجئ وغير المتوقع في أسعار الفائدة قصيرة الأجل هو بالتأكيد القاتل لصناديق الاستثمار العقاري ذات الاستدانة العالية.