Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS): تحليل القوى الخمس [تم تحديث نوفمبر 2025]

أنت تقوم بتقييم الخندق التنافسي حول شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) الآن، في أواخر عام 2025، وما تجده هو لعبة بنية تحتية كلاسيكية مع بعض الحواف الحادة. بصراحة، لا يمكن التغلب على عوائق الدخول تقريبًا، وذلك بفضل الشبكة الحالية التي يبلغ طولها 9200 كيلومتر وترخيص القطاع المنظم الذي يستمر حتى عام 2047، والذي تم تأمينه مرة أخرى في يوليو 2025. ومع ذلك، حتى مع إيرادات TTM القوية البالغة 1.28 مليار دولار أمريكي، فإن القصة لا تتعلق فقط بالاستقرار؛ العمل الحقيقي هو في قوة المورد - فكر في التوربينات المتخصصة - والتنافس الشديد على تأمين عقود توسعة Vaca Muerta الكبيرة، مثل خط أنابيب Perito Moreno الذي تبلغ قيمته 560 مليون دولار أمريكي. استمر في القراءة؛ لقد قمت بتحليل كيفية تشكيل هذه القوى الخمس لمخاطر وفرصة TGS profile للعقد القادم.

Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للموردين

أنت تنظر إلى جانب الموردين لشركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS)، وبصراحة، تُظهر الصورة نفوذًا كبيرًا تمتلكه بعض المجموعات الرئيسية. هذا ليس مثل شراء اللوازم المكتبية. نحن نتحدث عن مدخلات متخصصة وعالية التكلفة وهو نفس الغاز الذي يغذي العمل بأكمله.

إن موردي معدات خطوط الأنابيب المتخصصة وتوربينات الضغط قليلون، مما يزيد من نفوذهم. عندما تلتزم شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) بإجراء ترقيات كبيرة للبنية التحتية، فإن مجموعة الشركات المصنعة للمعدات الأصلية العالمية المؤهلة (OEMs) القادرة على توفير توربينات وضواغط الغاز عالية المواصفات تكون صغيرة. بالنسبة لمصنعي المعدات الأصلية العالميين، مثل تلك المدرجة بين الثلاثة الأوائل لطلبات MW في عام 2024 - GE Vernova، وMitsubishi Power، وSiemens Energy - يصبح كل طلب أكثر أهمية، مما يدفعهم إلى التأكيد على التمويل القوي للمشروع وتسعير المعدات، والذي يحول الطاقة بشكل طبيعي بعيدًا عن المشتري، شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS).

إن خطط الإنفاق الرأسمالي لشركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS)، بما في ذلك توسيع خط الأنابيب بقيمة 560 مليون دولار أمريكي، تخلق طلبًا مرتفعًا على المقاولين الرئيسيين. ويتطلب هذا المشروع الضخم، الذي تمت ترسيته في 17 أكتوبر 2025، بناء 3 مصانع للضواغط وتوسيع مصنع الضواغط في تراتاين بقدرة 90 ألف حصان إضافية. يؤدي هذا الطلب الفوري والواسع النطاق على خدمات الهندسة والمشتريات والبناء المتخصصة (EPC)، بالإضافة إلى المعدات نفسها، إلى تضييق السوق بالنسبة لشركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) وغيرها من شركات البنية التحتية. ولوضع ذلك في الاعتبار، أعلنت شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) أيضًا عن استثمار إضافي بقيمة 220 مليون دولار أمريكي لخطوط الأنابيب الخاضعة للتنظيم.

فيما يلي نظرة سريعة على حجم الالتزام الذي يدفع طلب الموردين:

يتم توفير المدخل الرئيسي، وهو الغاز الطبيعي الخام، من قبل منتجين كبار وقويين مثل YPF وPampa Energía. إن هؤلاء اللاعبين في مجال المنبع مهمون لأنهم يتحكمون في عمليات نقل ومعالجة السلع Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS). على سبيل المثال، تعد شركة Pampa Energía مساهمًا رئيسيًا في الشركة القابضة التابعة لشركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS)، CIESA، حيث تمتلك 50٪. علاوة على ذلك، تعمل Pampa Energía بقوة على تطوير Vaca Muerta، وتخطط لاستثمار ما يصل إلى 1.5 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2027. وقد التزمت Pampa Energía بالفعل بتوريد ما يصل إلى 6 ملايين متر مكعب يوميًا من خلال اتفاقية توريد الغاز (GSA)، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 50٪ تقريبًا عن متوسط ​​إنتاجها في الربع الأول من عام 2025 البالغ 13 مليون متر مكعب يوميًا. ويعني هذا التكامل ونمو الإنتاج أن موردي الغاز يتمتعون بنفوذ كبير على حجم الأعمال الأساسية لشركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS).

تعتبر العمالة اللازمة لصيانة خطوط الأنابيب المتخصصة للغاية موردًا محدودًا وعالي التكلفة في الأرجنتين. في حين أن شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) تفتخر بموظفيها الملتزمين ذوي معدل دوران منخفض، فإن السياق الأوسع يشير إلى ضغط تصاعدي على التكاليف التشغيلية. ويقال للمنتجين في الأرجنتين إنهم لابد أن يبذلوا المزيد من الجهد لخفض التكاليف المحلية حتى يظلوا قادرين على المنافسة في مواجهة مسرحيات مثل تلك الموجودة في الولايات المتحدة. وهذا يعني ضمناً أن تأمين العمالة الفنية ذات المهارات العالية المطلوبة والاحتفاظ بها لصيانة خطوط الأنابيب المعقدة ذات الضغط العالي والبنية الأساسية للضغط يمثل تحدياً مستمراً من حيث التكلفة، وبالتالي زيادة القدرة التفاوضية لمجموعات العمل المتخصصة أو هيكل التكلفة الذي تسيطر عليه.

تشمل ديناميكيات قوة المورد الرئيسية ما يلي:

• إن انخفاض عدد مصنعي المعدات الأصلية العالميين لتوربينات الضغط يعني أن شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) لديها خيارات محدودة للمعدات الرئيسية.
• يؤدي توسع GPM الذي تبلغ قيمته 560 مليون دولار أمريكي إلى خلق طلب فوري ومركّز على مقاولي EPC.
• المساهم الرئيسي Pampa Energía هو أيضًا مورد رئيسي للغاز، مما يخلق رافعة للتكامل الرأسي.
• إن الزيادة المخططة في إنتاج Pampa Energía بما يصل إلى 6 مليون متر مكعب في اليوم تضيف إلى الحجم الذي يتحكم فيه شركاء المنبع الأقوياء.
• تشير ضغوط التكلفة في الأرجنتين إلى أن عمالة الصيانة المتخصصة هي مورد مكلف ومحدود.

Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

يتم تحديد تعريفات قطاع نقل الغاز الطبيعي الخاضع للتنظيم من قبل الحكومة، مما يحد من التفاوض على الأسعار مع العملاء. وافقت هيئة تنظيم الغاز الأرجنتينية (ENARGAS) على مراجعة التعريفة لمدة خمس سنوات للفترة 2025-2030 في 29 أبريل 2025، والتي تضمنت تعديلًا مؤقتًا للتعريفة. تضمنت الزيادات التعريفية الانتقالية المحددة التي تم تنفيذها في عام 2025 ما يلي: أ 2.5% التعديل في يناير و أ 1.5% التعديل في فبراير يستخدم الإطار التنظيمي المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC). 7.18% (الحقيقي وبعد الضريبة) في حساباته.

يتركز العملاء، وخاصة كبار الموزعين ومولدات الطاقة، ولديهم طلب كبير الحجم. تقوم شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) بالنقل تقريبًا 60% من غاز الأرجنتين عبر أكثر من 5700 ميل من خطوط أنابيب الغاز. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغت القدرة المتعاقد عليها للشركة 89.7 ملم مكعب/اليوم.

تكاليف التحويل مرتفعة للغاية بسبب طبيعة البنية التحتية لخطوط أنابيب الغاز الثابتة. يتم حجز السعة ودفع ثمنها بغض النظر عن الاستخدام الفعلي من قبل العملاء، وغالبًا ما يتم تأمينها من خلال عقود الاستلام أو الدفع التي يبلغ متوسط عمرها الافتراضي 9 سنوات.

عملاء منتصف الطريق في Vaca Muerta هم شركات طاقة كبيرة ومتكاملة تتمتع بقدرة تفاوضية خاصة بها. حصلت شركة TGS على مشروع لتوسيع قدرة خط أنابيب بيريتو مورينو (PMP) من 21 إلى 35 مليون متر مكعب يومياً (ملم³/ي)، مشروع مع أ 560 مليون دولار أمريكي النفقات الرأسمالية. هذا التوسع هو ل فترة 15 سنة بموجب تعريفة غير منظمة بالدولار الأمريكي.

تشمل أنواع العملاء الرئيسية والأرقام ذات الصلة ما يلي:

• هوامش قطاع النقل المنظم أعلاه 40% (2Q2025).
• ومن بين الموزعين الرئيسيين شركة Metrogas، وCamuzzi Pampeana، وNaturgy Argentina، وCamuzzi Sur.
• يتم تجميع مولدات الطاقة والصناعات مع CAMMESA.
• تعد شركات التنقيب عن النفط Vaca Muerta مثل YPF وPampa Energía وChevron Argentina من العملاء الرئيسيين في مجال التنقيب.
• طلبت الشركة تمديد الترخيص حتى عام 2047، أ 20 سنة مصطلح.

Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تنظر إلى هيكل السوق حيث يكون تدفق الإيرادات الرئيسي محميًا بشكل كبير من حروب الأسعار المباشرة، ولكن محرك النمو يدور حول الفوز بعقد البنية التحتية الكبير التالي. هذا هو واقع شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) في الوقت الحالي.

إن قطاع نقل الغاز الطبيعي الأساسي هو في الأساس احتكار ثنائي منظم. متى غاز ديل إستادو تمت خصخصتها مرة أخرى في عام 1992، وانقسمت إلى كيانين رئيسيين: Transportadora de Gas del Sur SA (TGS) وTransportadora de Gas del Norte (TGN). ونظرًا لأن هذا القطاع يعمل بموجب تعريفات منظمة، فإن التنافس في الأسعار بين TGS وTGN منخفض بطبيعته؛ يتم تحديد قواعد اللعبة من قبل الجهة التنظيمية، وليس من خلال تسعير السوق العدواني بين الاثنين. TGS هي أكبر شركة نقل، حيث تنقل حوالي 60% من إجمالي الغاز الطبيعي المستهلك في الأرجنتين.

تشتد المنافسة حقًا في قطاع النقل الأوسط غير المنظم، وهو المكان الذي يتم فيه القتال حول النمو المستقبلي. وينطبق هذا بشكل خاص على مشاريع تكييف الغاز الجديدة المرتبطة بتكوين فاكا مويرتا الضخم. ترى هذا التنافس واضحًا في تأمين مشاريع التوسعة التي تمنحها الحكومة والتي تفتح هذا المورد.

ولتأكيد مكانتها في السوق، تبلغ إيرادات شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) للاثني عشر شهرًا (TTM) اعتبارًا من نوفمبر 2025 حوالي 1.28 مليار دولار أمريكي. ويؤكد هذا الرقم هيمنتها على المشهد العام لخدمات الطاقة، حتى مع تقييد نمو إيرادات القطاع الخاضع للتنظيم بسبب تعديلات التضخم.

ويتركز التنافس على تأمين هذه المكاسب العالية المخاطر في مجال البنية التحتية المدعومة من الحكومة. وأحدث مثال على ذلك هو توسيع خط أنابيب بيريتو مورينو، وهو مشروع مُنح لشركة TGS ويتطلب استثمارًا يزيد عن 560 مليون دولار أمريكي. تم تصميم هذا المشروع لزيادة قدرة النقل بمقدار 14 مليون متر مكعب يوميًا (MMm³/d) من Vaca Muerta.

فيما يلي نظرة سريعة على نطاق الاستثمار لمشروع الإخلاء المهم في فاكا مويرتا:

التركيز التنافسي لا يقتصر فقط على خط الأنابيب الرئيسي؛ إنه موجود في النظام البيئي بأكمله. وتخطط شركة TGS أيضًا لأعمال تكميلية على شبكتها المنظمة الخاصة لضمان وصول الغاز إلى مراكز الاستهلاك، وهو ما يتضمن استثمارًا إضافيًا بقيمة 220 مليون دولار أمريكي. علاوة على ذلك، أنشأت TGS بالفعل بصمة قوية في مجال النقل، حيث استثمرت أكثر من 300 مليون دولار في محطات معالجة وتكييف الغاز التابعة لها في مقاطعة نيوكوين.

يمكن تلخيص الديناميكيات التنافسية في مجالات النمو من خلال مجالات التركيز لتأمين القدرات المستقبلية:

• الحصول على جائزة توسعة خط أنابيب بيريتو مورينو بقيمة 560 مليون دولار أمريكي.
• تنفيذ أعمال تكميلية على النظام المنظم بقيمة 220 مليون دولار أمريكي.
• الحفاظ على ميزة تنافسية في خدمات Vaca Muerta في منتصف الطريق، حيث تقوم TGS بالفعل بتشغيل نظام الغاز.
• تحديد المواقع للمشاريع المستقبلية، مثل المرحلة الثانية المحتملة لخط أنابيب Vaca Muerta، والتي تتطلب نفقات أكبر بكثير.

على أي حال، يمكنك أن ترى أن التنافس لا يدور حول تقويض منافس في خدمة موجودة، بل يتعلق أكثر بالفوز بالحق في بناء وتشغيل الجزء الأساسي التالي من البنية التحتية الوطنية للطاقة. المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) - قوى بورتر الخمس: تهديد البدائل

يتركز تهديد البدائل لشركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) على توافر مصادر الطاقة البديلة والقدرة التنافسية من حيث التكلفة لأعمالها الأساسية: نقل الغاز الطبيعي.

ويظل البديل الأساسي هو واردات الغاز الطبيعي المسال، رغم أن استراتيجية الحكومة تهدف بوضوح إلى استبدال هذه الواردات بغاز فاكا مويرتا المحلي. ويرتبط توسيع البنية التحتية لشركة TGS بشكل مباشر بهذا الهدف الوطني، حيث تهدف المشاريع إلى "استبدال واردات الغاز الطبيعي المسال والديزل الأكثر تكلفة". حصلت الشركة على جائزة في 17 أكتوبر 2025 لتوسعة خط أنابيب بيريتو مورينو (GPM)، وهو مشروع باستثمارات تقدر بـ 560 مليون دولار أمريكي. سيؤدي هذا التوسع إلى زيادة قدرة النقل من فاكا مويرتا بمقدار 14 مليون متر مكعب في اليوم، مما يرفع السعة الإجمالية من 21 مليون متر مكعب في اليوم إلى 35 مليون متر مكعب في اليوم عند الانتهاء. علاوة على ذلك، تخطط TGS لاستثمار إضافي بقيمة 220 مليون دولار أمريكي لتوسيع الأقسام النهائية من نظام خطوط الأنابيب بمقدار 12 مليون متر مكعب في اليوم.

إن تحويل التكاليف بالنسبة لكبار المستخدمين الصناعيين والسكنيين الذين يتطلعون إلى الابتعاد عن غاز خطوط الأنابيب إلى بدائل مثل زيت الوقود أو الفحم هو أمر كبير بالتأكيد، وينطوي على نفقات رأسمالية كبيرة للمواقد الجديدة والتخزين والبنية التحتية للامتثال. وفي حين أن البيانات المتعلقة بالتكلفة الدقيقة للتحول ليست علنية، فإن الاعتماد الحالي على البنية التحتية يشير إلى عوائق كبيرة. ولوضع حجم إمدادات الغاز المحلي في السياق، تنقل شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) ما يقرب من 60٪ من الغاز المستهلك في الأرجنتين، بسعة تعاقدية مع الشركة تبلغ 89.7 مليون متر مكعب في اليوم اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.

وتمثل الكهرباء، التي يتم تشغيلها بشكل متزايد بمصادر متجددة، بديلا طويل الأجل لكل من التدفئة وتوليد الطاقة. حاليا، تمثل الطاقات المتجددة جزءا صغيرا نسبيا من مصفوفة الطاقة الوطنية، بنسبة 14%. ومع ذلك، تشير التوقعات إلى أنه من أجل الوفاء بالتزامات الحياد الكربوني، يجب زيادة هذه القدرة بشكل كبير إلى حوالي 240 جيجاوات.

تعمل استثمارات البنية التحتية القوية لشركة Transportadora de Gas del Sur SA (TGS) كدفاع قوي ضد هذه البدائل من خلال ضمان بقاء غاز خطوط الأنابيب هو الخيار الأكثر فعالية من حيث التكلفة على المدى الطويل، خاصة وأن إنتاج Vaca Muerta من المتوقع أن ينمو بشكل كبير. وقد استثمرت الشركة بالفعل أكثر من 700 مليون دولار أمريكي في مرافق المرحلة المتوسطة لدعم تطوير Vaca Muerta.

وفيما يلي نظرة على أرقام القدرة والاستثمار الرئيسية التي تدعم وضع الغاز المحلي:

يعتمد الوضع التنافسي لخطوط أنابيب الغاز على هذه التحسينات في القدرات، والتي تتعارض بشكل مباشر مع الأساس المنطقي الاقتصادي لواردات الغاز الطبيعي المسال. وينعكس نجاح هذه الاستراتيجية في أداء القطاع:

• ارتفع حجم تكييف الغاز الطبيعي من 16 مليون متر مكعب/اليوم (متوسط الربع الثالث 2024) إلى 29 مليون متر مكعب/اليوم (متوسط الربع الثالث 2025).
• ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من قطاع الأعمال المتوسطة بمقدار 14.5 مليار بيزو أرجنتيني على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2025.
• ومن المتوقع أن يتجاوز إنتاج فاكا مويرتا 250 مليون متر مكعب في اليوم بحلول عام 2030.
• وتهدف الحكومة إلى أن تصبح الأرجنتين مصدرًا صافيًا للغاز الطبيعي المسال بحلول عام 2030.
• وكانت الطاقة الإنتاجية المتعاقد عليها للشركة هي الأعلى في السنوات العشر الماضية، حيث بلغ إجماليها 83.5 مليون متر مكعب في اليوم في نهاية عام 2024.

Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) - قوى بورتر الخمس: تهديد الوافدين الجدد

إن تهديد الوافدين الجدد إلى شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) منخفض للغاية من الناحية الهيكلية، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى التكاليف الأولية التي لا يمكن التغلب عليها والعقبات التنظيمية التي تعمل كرادع هائل.

العوائق التي تحول دون الدخول مرتفعة للغاية بسبب النفقات الرأسمالية الضخمة اللازمة لبناء خطوط الأنابيب الجديدة. إن بناء شبكة نقل غاز وطنية منافسة من الصفر يتطلب استثمارات بالمليارات، وهو مستوى من الالتزام لا يمكن لقليل من الكيانات أن تفكر فيه بشكل واقعي. للسياق، حصلت شركة TGS نفسها مؤخرًا على مشروع لتوسيع خط أنابيب بيريتو مورينو باستثمار معلن قدره 560 مليون دولار أمريكي، وتخطط الشركة لاستثمار مبلغ إضافي قدره 220 مليون دولار أمريكي لتعزيز قدرتها الحالية على النقل. علاوة على ذلك، قدرت تكلفة المرحلة الأولى من مشروع خط أنابيب الغاز نيستور كيرشنر العملاق بـ 1.5 مليار دولار أمريكي. وتوضح هذه الأرقام الحجم الهائل لرأس المال المطلوب فقط لتوسيع القدرة الحالية، ناهيك عن بناء نظام مواز.

تخلق البنية التحتية الحالية ميزة كبيرة على نطاق واسع يصعب بالتأكيد مطابقتها. تدير شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. شبكة تمتد بطول 9,200 كيلومتر من خطوط الأنابيب، وهي مسؤولة عن نقل ما يقرب من 60% من إجمالي استهلاك الغاز الطبيعي في الأرجنتين. وسيحتاج الوافد الجديد إلى تكرار هذه البصمة الواسعة لتقديم تغطية وطنية ذات معنى، وهو أمر غير ممكن اقتصاديا على المدى القريب.

التنظيم الحكومي والحاجة إلى ترخيص الامتياز بمثابة عائق حاسم. يخضع قطاع نقل الغاز الطبيعي في الأرجنتين إلى تنظيم كبير، مما يعني أن أي مشغل جديد سيتطلب تصريحًا صريحًا وطويل الأجل من الحكومة الوطنية لبناء وتشغيل البنية التحتية اللازمة.

يتم تعزيز هذا الخندق التنظيمي بشكل أكبر من خلال ضمان الحيازة الممنوحة لشاغل الوظيفة. تم تأمين ترخيص شركة Transportadora de Gas del Sur S.A. بشكل فعال لعقود من الزمن، حيث قامت الحكومة بتمديد الامتياز لمدة 20 عامًا بدءًا من 28 ديسمبر 2027. وهذا يوفر لشركة TGS مدرجًا تشغيليًا طويل الأجل، مما يجعل حساب المخاطر/المكافأة لمنافس محتمل أقل جاذبية.

فيما يلي نظرة سريعة على الحجم وسياق الاستثمار:

ويمكن تلخيص العوائق التي تحول دون الدخول بهذه العوامل الرئيسية:

• نفقات رأسمالية أولية ضخمة مطلوبة لبناء خطوط الأنابيب.
• تغطي الشبكة الحالية 9,200 كيلومتر، وهي ميزة كبيرة.
• يعتبر ترخيص الامتياز الحكومي عقبة تنظيمية إلزامية.
• يتم تأمين فترة التشغيل حتى عام 2047 على الأقل عبر تمديد الترخيص.