Kenon Holdings Ltd. (KEN): SWOT-Analyse [Aktualisierung Nov. 2025]

Sie halten Kenon Holdings (KEN), ein Unternehmen, dessen Wert ein Tauziehen zwischen zwei sehr unterschiedlichen Vermögenswerten ist: dem volatilen Schifffahrtsriesen ZIM Integrated Shipping Services und dem stabilen Stromerzeuger OPC Energy. Ab 2025 hat der Markt definitiv Schwierigkeiten, diese Dualität zu bepreisen, was zu einem Abschlag für die Holdinggesellschaft führt, obwohl der Barbestand des Unternehmens überschritten ist 500 Millionen Dollar und das aggressive Expansionsziel von OPC 2,5 GW Kapazität bis 2027. Ihre Investitionsthese hängt davon ab, ob das Potenzial von ZIM für massive Sonderdividenden das Risiko eines anhaltenden Einbruchs in der Schifffahrt überwiegt. Die detaillierte SWOT-Analyse unten zeigt genau auf, worauf Sie Ihre Aufmerksamkeit richten müssen.

Kenon Holdings Ltd. (KEN) – SWOT-Analyse: Stärken

Erheblicher Barbestand für Unternehmensflexibilität

Sie verfügen über eine starke, liquide Vermögensbasis auf der Ebene der Muttergesellschaft, die eine enorme strategische Flexibilität bietet. Zum 28. August 2025 beliefen sich die eigenständigen Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente von Kenon Holdings auf ca 560 Millionen Dollar, eine Zahl, die deutlich über der 500-Millionen-Dollar-Schwelle liegt. Dieser Bargeldbestand ist im Wesentlichen unbelastet, da auf der Ebene der Kenon-Muttergesellschaft keine wesentlichen Schulden bestehen. Diese Liquidität ermöglicht sofortige Kapitalallokationsentscheidungen, sei es für opportunistische Investitionen, Aktienrückkäufe – Kenon hat seit März 2023 bereits etwa 1,8 Millionen Aktien für etwa 48 Millionen US-Dollar zurückgekauft – oder große Ausschüttungen an die Aktionäre.

Hier ist die kurze Rechnung zur Bilanzstärke eines Unternehmens:

• Eigenständiges Bargeld (ca. 28. August 2025): 560 Millionen Dollar
• Wesentliche Schulden auf übergeordneter Ebene: $0
• Seit März 2023 zurückgekauftes Bargeld: Ungefähr 48 Millionen Dollar

Ein Barguthaben von einer halben Milliarde Dollar ohne Schulden ist auf jeden Fall ein starkes Blatt.

Stabile, regulierungsähnliche Cashflows von OPC Energy

Der wichtigste Betriebswert, OPC Energy, bietet eine Grundlage für stabile, vorhersehbare Cashflows, die für versorgungsähnliche Unternehmen charakteristisch sind. OPC Energy generiert Einnahmen durch langfristige Stromabnahmeverträge (Power Purchase Agreements, PPAs) und Kapazitätszahlungen, die das Risiko volatiler Energiemarktpreise deutlich reduzieren. Dieses Modell gewährleistet einen konsistenten Ertragsstrom für Kenon.

Die operative Stärke zeigt sich in der jüngsten Leistung der Tochtergesellschaft:

Der Anstieg des bereinigten EBITDA im Vergleich zum Vorquartal zeigt eine echte operative Dynamik, und die Genehmigung des 850-MW-Projekts Hadera 2 durch die israelische Regierung im August 2025 deutet auf weiteres Wachstum im Kerngeschäft Energie hin.

Realisierter Wert aus dem High-Profit-Zyklus von ZIM Integrated Shipping Services

Auch wenn Kenon keine Beteiligung mehr an ZIM Integrated Shipping Services hält, liegt die Stärke in der erfolgreichen Monetarisierung dieses volatilen Vermögenswerts während eines Spitzengewinnzyklus. Kenon verkaufte im vierten Quartal 2024 seine gesamte verbleibende Beteiligung an ZIM für einen Nettopreis von 394 Millionen US-Dollar. Dieser strategische Ausstieg führte direkt zu einer massiven Kapitalrückgabe an die Aktionäre.

Der ZIM-Hochgewinnzyklus wurde vollständig erfasst und an die Kenon-Aktionäre ausgeschüttet:

• Nettoerlös aus dem ZIM-Verkauf (4. Quartal 2024): 394 Millionen US-Dollar
• Genehmigte Aktionärsdividende (April 2025): Ungefähr 250 Millionen Dollar
• Dividende pro Aktie (April 2025): $4.80

Dies zeigt die Fähigkeit des Managements, den Markt rechtzeitig zu steuern und den Spitzenwert eines zyklischen Vermögenswerts in liquide Mittel für die Muttergesellschaft und ihre Aktionäre umzuwandeln.

Diversifizierte Vermögensbasis und strategischer Fokus

Die Vermögensbasis ist nun strategisch diversifiziert zwischen einem stabilen, langfristigen Stromerzeugungsgeschäft (OPC Energy) und einem beträchtlichen Pool an liquiden Mitteln (dem Barbestand). Dies ist eine starke Abkehr vom nicht korrelierten, aber sehr volatilen Schifffahrtssektor (ZIM Integrated Shipping Services).

Die Vermögensstruktur von Kenon bietet eine entscheidende Risikominderung profile:

• OPC-Energie: Bietet einen stabilen, wachsenden Ertragsstrom aus einem versorgungsähnlichen Sektor mit langfristigen Verträgen.
• Bargeld & Äquivalente: Bietet maximale Liquidität und Optionalität und schützt das Unternehmen vor unmittelbaren Betriebs- oder Marktschocks.

Das Unternehmen hat mit hohem Risiko und hoher Belohnung gehandelt profile der Schifffahrt für die Stabilität der Stromerzeugung sowie die Flexibilität einer großen, liquiden Bilanz. Diese neue Struktur ist eine konservativere, aber dennoch leistungsstarke Plattform für zukünftiges Wachstum und Aktionärsrenditen.

Kenon Holdings Ltd. (KEN) – SWOT-Analyse: Schwächen

Der Abschlag der Holdinggesellschaft drückt den Aktienkurs von Kenon oft unter seinen Nettoinventarwert

Sie investieren in eine Holdingstruktur, und das bringt ein Dauerproblem mit sich: den Holdingrabatt. Dies bedeutet, dass der Marktpreis der Aktien von Kenon Holdings Ltd. (KEN) häufig deutlich niedriger ist als die Summe der Marktwerte der zugrunde liegenden Vermögenswerte (Nettoinventarwert oder NAV). Ab November 2025 ist dieser Rabatt ehrlich gesagt atemberaubend.

Der Aktienkurs lag am 22. November 2025 bei ca $55.57 pro Aktie. Eine Berechnung des beizulegenden Zeitwerts, der als Näherungswert für den inneren Wert der zugrunde liegenden Unternehmen dient, lässt jedoch einen Wert von nahe $237.37 pro Aktie. Das ist ein potenzieller Vorteil gegenüber Over 327.1% nur um die Bewertungslücke zu schließen. Hier ist die schnelle Rechnung: Der Markt traut der Muttergesellschaft einfach nicht zu, das Kapital so effizient zu verteilen, wie es die Tochtergesellschaften selbst könnten, und benachteiligt daher die Aktie.

Dieser Abschlag schränkt Kenons Fähigkeit ein, seine Aktien als Währung für Akquisitionen zu verwenden, und kann Aktionäre frustrieren, die eine direkte Widerspiegelung des Wertes von OPC Energy Ltd. und seinen anderen Beteiligungen suchen.

Starke Abhängigkeit vom zyklischen, volatilen Containerschifffahrtsmarkt über ZIM

Obwohl Kenon Holdings Ltd. seine direkte Beteiligung an ZIM Integrated Shipping Services Ltd. (ZIM) effektiv aufgegeben hat, bleibt die historische Abhängigkeit von diesem stark zyklischen Sektor eine Schwäche und es besteht ein Restrisiko. Der Containerschifffahrtsmarkt ist bekanntermaßen volatil und schwankt aufgrund des Welthandels, der Frachtraten und der Überkapazitäten von enormen Gewinnen zu hohen Verlusten.

Die Volatilität wird in den Finanzdaten von ZIM für 2025 deutlich: Im dritten Quartal 2025 gingen die Einnahmen zurück 36% Jahr für Jahr zu 1,78 Milliarden US-Dollar, und der Nettogewinn sank auf 123 Millionen Dollar, runter von 1,13 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal 2024. Das ist ein scharfer, schmerzhafter Rückgang.

Kenon hält nun keine ZIM-Aktien mehr, nachdem es seinen verbleibenden Anteil im Dezember 2024 verkauft hat. Das Unternehmen verfügt jedoch weiterhin über potenzielles Aufwärtspotenzial von ca 4.2% der ausstehenden ZIM-Aktien durch eine Cap-Call-Transaktion mit Barausgleich. Dieses Derivatengagement bedeutet, dass Kenon immer noch eine nicht beherrschende finanzielle Verbindung zur zukünftigen Leistung von ZIM hat, ohne den Vorteil einer Mehrheitsbeteiligung.

Begrenzte operative Kontrolle über die Tagesstrategie seiner börsennotierten Tochtergesellschaften

Als Holdinggesellschaft ist Kenon Holdings Ltd. strukturell in seiner Fähigkeit eingeschränkt, den täglichen Betrieb und die Kapitalallokation seiner wichtigsten Vermögenswerte zu bestimmen. Dies ist eine grundlegende Schwäche des Holdingmodells, wenn die Anteile nicht 100 % betragen.

Für ZIM ist dieser Mangel an Kontrolle nun absolut, da Kenon keine direkten Anteile hält. Das Engagement erfolgt rein finanziell über ein Derivat. Für sein Hauptvermögenswert, OPC Energy Ltd., liegt der Eigentumsanteil von Kenon bei etwa 49.8% ab dem zweiten Quartal 2025. Dies ist eine bedeutende Position, aber keine Mehrheit, was Kenons strategischen Einfluss einschränkt.

• Der Verkauf einer Tochtergesellschaft kann nicht erzwungen werden, um einen Wert zu erzielen.
• Eine bestimmte Dividendenpolitik kann nicht erzwungen werden.
• Muss sich auf das unabhängige Managementteam der Tochtergesellschaft verlassen.

Dieser Mangel an vollständiger Kontrolle bedeutet, dass die Wertschöpfung von Kenon weitgehend von den unabhängigen Managementteams seiner Tochtergesellschaften abhängt, die möglicherweise nicht immer perfekt mit der Gesamtstrategie des Mutterunternehmens übereinstimmen.

Das Wachstum von OPC Energy ist kapitalintensiv und erfordert eine erhebliche Fremdfinanzierung

OPC Energy Ltd., Kenons wichtigstes Betriebsvermögen, ist im Stromerzeugungs- und Energiesektor tätig, der von Natur aus kapitalintensiv ist. Um das Wachstum voranzutreiben und seine Strategie umzusetzen, muss OPC ständig enorme Kapitalmengen einsetzen, was die Aufnahme erheblicher Schulden erforderlich macht.

Das Ausmaß dieses Kapitalbedarfs wird an den Großprojekten deutlich. Das Projekt Hadera 2 beispielsweise – ein erdgasbetriebenes Kraftwerk mit 850 MW – wird schätzungsweise zwischen 1,3 Milliarden US-Dollar und 1,5 Milliarden US-Dollar. Um solche Unternehmungen zu finanzieren, ist OPC stark auf externe Finanzierung angewiesen.

Zum 31. März 2025 betrug der anteilige Anteil von OPC an den Schulden (einschließlich aufgelaufener Zinsen) der mit der CPV Group LP (CPV) verbundenen Unternehmen bereits erheblich 1,076 Milliarden US-Dollar. Während OPC aktiv Kapital beschafft, darunter 506 Millionen US-Dollar an Bruttoerlösen aus Aktienangeboten im Jahr 2025, führen die schiere Höhe der Schuldenlast und die Notwendigkeit einer kontinuierlichen Finanzierung neuer Projekte, wie dem kürzlich genehmigten Hadera 2, zu einer ständigen Belastung des freien Cashflows und setzen das Unternehmen einem Zinsrisiko aus.

Kenon Holdings Ltd. (KEN) – SWOT-Analyse: Chancen

Kenon Holdings Ltd. verfügt über eine starke Position, vor allem aufgrund der strategischen Positionierung und der erheblichen Cash-Generierung seiner wichtigsten Tochtergesellschaften OPC Energy und ZIM Integrated Shipping Services. Die größten Chancen für Sie als Investor oder Stratege liegen in den massiven Investitionen, die das Wachstum im Energiesektor vorantreiben, und der direkten Kapitalrückführung aus einem Schiffsboom, der sich auch im Jahr 2025 noch vollzieht.

Ausbau des Erneuerbare-Energien-Portfolios von OPC Energy, zielgerichtet 2,5 GW Kapazität bis 2027

Der Übergang zu grüner Energie ist seit mehreren Jahrzehnten ein Rückenwind, und OPC Energy ist in der Lage, daraus Kapital zu schlagen, mit einer klaren, aggressiven Pipeline, die das Ziel von 2,5 GW (Gigawatt) erneuerbarer Kapazität bis 2027 in greifbare Nähe rückt. Dies ist nicht nur ein abstraktes Ziel; Es handelt sich um einen konkreten Ausbau von Großprojekten, vor allem durch seine US-Tochtergesellschaft Competitive Power Ventures (CPV Group).

Der Schwerpunkt liegt auf Projekten im Versorgungsmaßstab, die langfristige Stromabnahmeverträge (Power Purchase Agreements, PPAs) sichern und so zukünftige Einnahmen und Cashflows sichern. Fairerweise muss man sagen, dass ein Teil ihrer Pipeline auch Erdgaskraftwerke umfasst, diese sind jedoch häufig so konzipiert, dass sie „zustellbar“ (auf Anfrage verfügbar) sind, um den intermittierenden Charakter von Solar- und Windenergie zu unterstützen, und werden zunehmend mit der Fähigkeit zur Kohlenstoffabscheidung geplant.

• US-Wachstumsmotor: Die aktuelle Entwicklungspipeline der CPV Group umfasst über 10 GW und bietet damit eine Fülle zukünftiger Projekte.
• Schlüsselprojektgröße: Das im Juni 2025 angekündigte CPV Basin Ranch Energy Center mit einer Leistung von 1,35 GW (1.350 MW) ist ein wesentlicher Teil dieser Erweiterung.
• Inländische Solarenergie: Das Solarprojekt Ramat Beka in Israel, ein großes Photovoltaikprojekt, wird voraussichtlich eine Kapazität von etwa 505 MW erreichen, gepaart mit 2.760 MWh Batteriespeicher.

Strategische Veräußerung von Vermögenswerten oder Ausgliederung einer Minderheitsbeteiligung zur Realisierung verborgener Werte

Aufgrund der Struktur von Kenon als Holdinggesellschaft wird sein Marktwert häufig mit einem Abschlag gegenüber der Summe seiner Teile gehandelt (ein „Abschlag der Holdinggesellschaft“). Die Chance besteht hier darin, Minderheitsbeteiligungen strategisch zu verkaufen oder abzuspalten, um den wahren, verborgenen Wert seiner Vermögenswerte zu realisieren, womit Kenon bereits mit OPC Energy begonnen hat.

Mitte 2025 wurde Kenons Anteil an OPC Energy nach den Aktienangeboten von OPC auf etwa 49,8 % reduziert. Dieser Schritt verwässerte Kenons Anteile auf eine Minderheitsbeteiligung und ermöglichte es OPC, beträchtliches Kapital – insgesamt 506 Millionen US-Dollar – für seine Wachstumsprojekte aufzubringen, ohne dass Kenon die gesamte Expansion finanzieren musste. Dies ist eine lehrreiche Möglichkeit, gleichzeitig Werte zu realisieren und Wachstum zu finanzieren. Der nächste logische Schritt besteht darin, einen ähnlichen Schritt für die ZIM Integrated Shipping Services-Beteiligung in Betracht zu ziehen, was der Bilanz von Kenon erhebliche Mittel freisetzen könnte.

Anhaltend hohe globale Frachtraten sorgen im Jahr 2025 für einen enormen freien Cashflow bei ZIM

Obwohl sich die Frachtraten seit ihrem Höchststand abgeschwächt haben, generiert ZIM Integrated Shipping Services immer noch einen außergewöhnlichen freien Cashflow (FCF), was vor allem auf sein Asset-Light-Modell und die anfängliche Dynamik aus dem Hochratenumfeld im ersten Halbjahr 2025 zurückzuführen ist. Die Fähigkeit des Unternehmens, Bargeld zu generieren, ist einfach unglaublich.

Hier ist die schnelle Rechnung: ZIMs freier Cashflow der letzten zwölf Monate (TTM) belief sich im Juni 2025 auf gewaltige 3.720 Millionen US-Dollar. Trotz eines vorsichtigen Ausblicks unter Berufung auf geopolitische Unsicherheiten und Zinsdruck wird die Prognose des Unternehmens für das bereinigte EBITDA für das Gesamtjahr 2025 voraussichtlich zwischen 2,0 und 2,2 Milliarden US-Dollar liegen. Diese Höhe der Cash-Generierung bietet Kenon, seinem größten Anteilseigner, einen kontinuierlichen Strom potenzieller Dividenden und Kapitalrenditemöglichkeiten.

Verwendung des großen Barbestands für Aktienrückkäufe, wodurch der Gewinn pro Aktie gesteigert wird

Kenons eigenständiger Barbestand ist eine wirksame Waffe für die Rendite der Aktionäre. Zum 30. Juni 2025 und 28. August 2025 beliefen sich Kenons eigenständige Barmittel auf etwa 560 Millionen US-Dollar, ohne wesentliche Schulden auf der Ebene der Holdinggesellschaft.

Das Unternehmen nutzt diese Barmittel aktiv, um seinen Gewinn je Aktie (EPS) durch Rückkäufe zu steigern und die Aktionäre durch Dividenden zu belohnen. Im April 2025 wurde eine Zwischendividende in Höhe von etwa 250 Millionen US-Dollar (oder 4,80 US-Dollar pro Aktie) ausgeschüttet. Darüber hinaus engagiert sich der Vorstand für das Rückkaufprogramm und erhöht den genehmigten Aktienrückkaufplan im August 2025 um 10 Millionen US-Dollar, wodurch sich der genehmigte Gesamtbetrag auf bis zu 70 Millionen US-Dollar erhöht. Diese Kapitalallokationsstrategie kommt den Aktionären direkt zugute, indem sie die Anzahl der Aktien reduziert und den Wert jeder verbleibenden Aktie erhöht.

Kenon Holdings Ltd. (KEN) – SWOT-Analyse: Bedrohungen

Die größte Bedrohung für Kenon Holdings Ltd. ist die finanzielle Volatilität seiner Kernvermögenswerte, ZIM Integrated Shipping Services Ltd. (ZIM) und OPC Energy Ltd., die beide stark globalen Rohstoffpreisschwankungen, intensivem Wettbewerb und eskalierenden geopolitischen Risiken ausgesetzt sind. Insbesondere die kurzfristigen Aussichten für ZIM werden durch ein strukturelles Überangebot im Containerschifffahrtsmarkt in Frage gestellt, das trotz vorübergehender Impulse durch regionale Konflikte die Margen schmälern wird.

Der anhaltende Einbruch der globalen Handels- und Containerschifffahrtsraten beeinträchtigt die Rentabilität von ZIM

ZIM sieht sich einem erheblichen Gegenwind durch die Normalisierung der Containerschifffahrtsraten nach dem Boom in der Pandemie-Ära ausgesetzt. Die Ergebnisse des Unternehmens für das dritte Quartal 2025 zeigen diesen Druck deutlich: Der Umsatz brach ein 1,78 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang um 36 % im Jahresvergleich, und der Nettogewinn fielen auf 123 Millionen US-Dollar. Die durchschnittliche Frachtrate pro 20-Fuß-Einheit (TEU) sank im dritten Quartal 2025 im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Vorjahres um 35 % auf 1.602 US-Dollar.

Dieser Rückgang ist strukturell bedingt, da das Wachstum des Welthandels im Jahr 2025 voraussichtlich nur 2,6 % betragen wird, ein Wert, der durch die Lieferung neuer Schiffe stets übertroffen wird, was bedeutet, dass ZIM härter um jeden Dollar Umsatz kämpfen muss.

Der zunehmende Wettbewerb im globalen Containerschifffahrtssektor schmälert die Margen von ZIM

Die Containerschifffahrtsbranche befindet sich in einer längeren Phase der Überkapazität, die den Wettbewerb verschärfen und die Margen von ZIM unter Druck setzen wird. Für das Jahr 2025 wird ein Wachstum der weltweiten Containerflotte von 6,7 % prognostiziert, was weit über dem Nachfragewachstum liegt. Der aktuelle Auftragsbestand für neue Schiffe beläuft sich auf rund 9,6 Millionen TEU, was mehr als 30 % der aktiven Flotte ausmacht, was zu einem Überangebot führt, das Analysten zufolge mindestens bis 2028 anhalten wird.

Dieses Ungleichgewicht zwingt kleinere, nicht schiffseigene Common Carrier (NVOCCs) wie ZIM dazu, mit der aggressiven Expansion der Mega-Carrier zu konkurrieren. Beispielsweise dominiert weiterhin die Mediterranean Shipping Company (MSC) mit einer Gesamtkapazität von 6,6 Millionen TEU bis Mitte 2025 und einem Auftragsbestand von über 2,2 Millionen TEU. Dieses Wettbewerbsumfeld macht es für ZIM definitiv schwieriger, seinen Marktanteil und seine Preismacht zu behaupten.

Hier ist die kurze Rechnung zum Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage:

Geopolitische Instabilität (z. B. Störungen am Roten Meer) führt zu unvorhersehbaren Betriebskosten

Während geopolitische Konflikte wie die Störungen am Roten Meer die Frachtraten aufgrund von Kapazitätsknappungen vorübergehend in die Höhe treiben können, stellen sie eine erhebliche, unvorhersehbare Bedrohung für die Betriebskosten und die Zuverlässigkeit der Lieferkette von ZIM dar. Durch die obligatorische Umleitung von Schiffen rund um das Kap der Guten Hoffnung verlängern sich die Transitzeiten um 10 bis 14 Tage. Diese längere Strecke erhöht die Betriebskosten erheblich.

Die wichtigsten Kostensteigerungen, mit denen ZIM konfrontiert ist, sind:

• Treibstoffkosten: Bei einer Hin- und Rückfahrt eines großen Schiffes zwischen Asien und Europa können die Treibstoffkosten aufgrund der längeren Distanz um bis zu 1 Million US-Dollar steigen.
• Versicherungsprämien: Kriegsrisikozuschläge und Frachtversicherungsprämien sind aufgrund des erhöhten Risikos in den betroffenen Regionen in die Höhe geschossen.
• Betriebliche Ineffizienz: Längere Transitzeiten binden Schiffe länger, verringern die Flottenauslastung und erfordern mehr Kapital für die gleiche Servicefrequenz.

Regulatorische Änderungen in Israel oder international, die sich auf die Stromtarife von OPC Energy auswirken

OPC Energy, auf das der Großteil des Umsatzes von Kenon entfällt, ist in Israel und den USA in einem stark regulierten Umfeld tätig, was das Unternehmen anfällig für plötzliche politische Veränderungen macht. Auf dem israelischen Strommarkt werden derzeit Reformen durchgeführt, die auf eine vollständige Marktliberalisierung abzielen und es allen Verbrauchern ermöglichen, ihren Stromlieferanten zu wählen, auch bei unabhängigen Erzeugern.

Es wird erwartet, dass diese Verschiebung den Wettbewerb verschärft, was die Strompreise senken und letztendlich die Bruttomargen für die israelischen Aktivitäten von OPC Energy verringern könnte. Weitere regulatorische Bedrohungen sind:

• Vorgeschlagene Verbrauchsteuer: Das Risiko einer vorgeschlagenen Verbrauchsteuer auf Kraftstoff in Israel könnte die Betriebskosten für die erdgasbefeuerten Kraftwerke von OPC direkt erhöhen.
• Änderungen der Tarifmethodik: Die anhaltenden Diskussionen in Israel über die Anpassung der Tarife der Elektrizitätsbehörde, einschließlich Änderungen der Berechnungsmethodik und der Saisonalität, schaffen Unsicherheit über zukünftige Einnahmequellen.
• US-Marktvolatilität: In den USA, wo OPC über CPV Group LP tätig ist, werden die Ergebnisse durch Strompreise und Erdgaspreise beeinflusst, die der Marktvolatilität und regulatorischen Entscheidungen wie den Mindest- und Höchstpreisen für Kapazitätsauktionen in Märkten wie PJM unterliegen.