Kornit Digital Ltd. (KRNT): 5 FORCES-Analyse [Aktualisiert Nov. 2025]

Sie sehen sich die Finanzdaten des Unternehmens an, das die Revolution des digitalen On-Demand-Textildrucks vorantreibt, und ehrlich gesagt ist das Bild Ende 2025 komplex. Während die proprietäre Tinten- und Systembindung einige schöne Wettbewerbsvorteile gegenüber neuen Akteuren und Ersatzspielern schafft, ist die Realität, dass dieser Sektor erhebliches Kapital erfordert und Sie direkt mit mächtigen, bestandsbewussten Kunden und harten Konkurrenten wie EFI Reggiani und Mimaki konfrontiert. Der Kampf um die Textildominanz ist real. Der kollektive Marktanteil der Top Drei von 35 % zeigt, wie konzentriert der Kampf ist; Lassen Sie uns genau aufschlüsseln, wo die Druckpunkte bei allen fünf Kräften von Porter liegen, damit Sie wissen, worauf Sie Ihre Sorgfaltspflicht konzentrieren müssen.

Kornit Digital Ltd. (KRNT) – Porters fünf Kräfte: Verhandlungsmacht der Lieferanten

Sie analysieren die Lieferantenlandschaft für Kornit Digital Ltd. (KRNT) und ehrlich gesagt ist die Macht derjenigen, die Kernkomponenten – insbesondere Tinten und Druckköpfe – liefern, ein entscheidender Faktor für Ihre Bruttorentabilität. Wir müssen uns die finanziellen Ergebnisse ansehen, um zu sehen, wie sich diese Beziehungen entwickeln.

Die Verhandlungsmacht der Lieferanten wird durch die Kostenstruktur beeinflusst, die in der Finanzleistung von Kornit Digital verankert ist. Beispielsweise wurde die Non-GAAP-Bruttogewinnmarge mit angegeben 45.2% für das erste Quartal 2025 und verbesserte sich leicht auf 45.8% für das dritte Quartal 2025. Dies bedeutet, dass die Kosten der verkauften Waren (COGS), die Rohstoffe für Tinten und Komponenten wie Druckköpfe umfassen, ungefähr verbraucht wurden 54.8% und 54.2% des Umsatzes in diesen Zeiträumen.

Proprietäre Tintenformulierungen verursachen hohe Umstellungskosten für Kornit Digital. Das Unternehmen brachte bereits im Jahr seine erste nachhaltige NeoPigment-Tinte auf den Markt 2011, wodurch ein Technologiegraben um seine Verbrauchsmaterialien errichtet wird. Diese tiefe Integration bedeutet, dass ein Wechsel des Tintenlieferanten wahrscheinlich eine erhebliche, kostspielige Neuqualifizierung und potenzielle Leistungseinbußen für die installierte Druckerbasis von Kornit Digital erfordern würde, wodurch Kunden effektiv über die Tintenversorgung an das Kornit Digital-Ökosystem gebunden würden.

Die Abhängigkeit von einigen wenigen spezialisierten Druckkopfherstellern bei Kerntechnologiekomponenten bleibt ein strukturelles Risiko. Während die Daten zur Lieferantenkonzentration in den neuesten Berichten nicht explizit aufgeführt werden, impliziert der High-Tech-Charakter des digitalen Textildrucks die Abhängigkeit von einem begrenzten Pool an Herstellern hochpräziser Komponenten. Diese Abhängigkeit ist ein ständiger Hintergrundfaktor, der sich auf Technologie-Roadmaps und Komponentenpreise auswirkt.

Makroökonomische Gegenwinde wie die Inflation können die Rohstoffkosten für Tinten erhöhen. Wir sahen, wie sich dieser Druck im breiteren Marktkontext widerspiegelte, etwa in der Wiedereinführung von Trumps Zöllen 2025 Insbesondere wurden die Lieferketten unterbrochen und es wurde festgestellt, dass die Kosten für importierte Bekleidung und Druckausrüstung stiegen. Dieser externe Kostendruck beeinträchtigt direkt die Fähigkeit von Kornit Digital, seine Bruttomargen aufrechtzuerhalten oder zu steigern 42.6% (GAAP) im ersten Quartal 2025 und 43.5% (GAAP) im dritten Quartal 2025.

Schwachstellen in der Lieferkette gefährden die kontinuierliche Versorgung mit Schlüsselkomponenten. Das allgemeine Umfeld im Jahr 2025 ist durch ein erhöhtes Bewusstsein für Risiken in der Lieferkette gekennzeichnet. Berichten zufolge hat sich die durchschnittliche Häufigkeit von Angriffen auf die Software-Lieferkette ab April verdoppelt 2025. Für ein Hardware- und Verbrauchsmaterialunternehmen wie Kornit Digital Ltd. können Unterbrechungen der Lieferkette physischer Komponenten – sei es durch Cybervorfälle bei Lieferanten oder logistische Engpässe – die Produktion oder die Bereitstellung von Dienstleistungen zum Stillstand bringen und jedem Einzellieferanten einen Vorteil verschaffen.

Hier ist ein kurzer Blick auf die wichtigsten Margendaten, die die Auswirkungen der Lieferantenkosten abbilden:

Das Wachstum des jährlich wiederkehrenden Umsatzes (AIC) von 14,5 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 2025 bis 21,5 Millionen US-Dollar Im dritten Quartal 2025 zeigt sich eine Verlagerung hin zu nutzungsbasierten Umsätzen, die einen gewissen Schutz vor volatilen Hardware-Vorabkosten bieten könnten, aber die zugrunde liegenden Tintenmaterialkosten bleiben an die Preismacht der Lieferanten gebunden. Für detailliertere Einblicke sollten Sie unbedingt die COGS-Aufschlüsselung in der nächsten 10-K-Einreichung verfolgen.

Kornit Digital Ltd. (KRNT) – Porters fünf Kräfte: Verhandlungsmacht der Kunden

Sie analysieren, wie viel Einfluss die Kunden von Kornit Digital Ltd. auf das Unternehmen haben, und ehrlich gesagt zeigen die Ergebnisse des zweiten Quartals 2025, dass die Großen definitiv einen Einfluss haben. Wenn Großkunden beschließen, ihre Lagerbestände zu drosseln oder anzupassen, trifft das direkt den Umsatz, insbesondere bei Verbrauchsmaterialien.

Auswirkungen der Bestandsverwaltung großer Kunden

Großkunden verfügen über erhebliche Macht, was deutlich wurde, als Kornit Digital Ltd. seine Ergebnisse für das zweite Quartal 2025 veröffentlichte. Der Umsatz mit Verbrauchsmaterialien fiel schwächer aus als erwartet, da einige wichtige Kunden ihre Lagerbestände aktiv verwalteten. Ehrlich gesagt ist das nicht neu; Einige dieser Großkunden hatten Ende 2023 und Anfang 2024 aufgrund der geopolitischen Spannungen im Nahen Osten Lagerbestände aufgebaut. Bis zur ersten Hälfte des Jahres 2025 verbrauchten dieselben Kunden ihre vorhandenen Lagerbestände, was ihren Bedarf an sofortigen Nachschubbestellungen bei Kornit Digital Ltd. vorübergehend verringerte. Diese Dynamik zeigt, dass einige große Kunden die kurzfristige Einnahmequelle erheblich beeinflussen können, selbst wenn Systemverkäufe und wiederkehrende Erlösmodelle Fortschritte zeigen.

Hier sind einige wichtige Betriebs- und Finanzzahlen aus dem zweiten Quartal 2025, die diese Kundendynamik umrahmen:

Das All-Inclusive-Click-Modell (AIC) und seine Einführungsgeschwindigkeit

Kornit Digital Ltd. hat das All-Inclusive-Click-Modell (AIC) speziell zur Senkung des Betriebsrisikos des Kunden eingeführt. Hierbei handelt es sich im Wesentlichen um einen abonnementähnlichen Dienst, bei dem Kunden pro Druck eine feste Gebühr zahlen, die das System, die Tinten und den Service abdeckt, wodurch die Belastung durch Vorabinvestitionen und variable Druckkosten entfällt. Es verwandelt die digitale Produktion in einen vollständig verwalteten Service, was für Kunden, die auf Vorhersehbarkeit Wert legen, ein großer Anziehungspunkt ist. Der erreichte jährliche wiederkehrende Umsatz aus AIC-Verträgen 18,9 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal 2025, was a 10% Der Anstieg im Vergleich zum Vorjahr zeigt eine solide Anziehungskraft, insbesondere bei Siebdruckkunden, die auf Digital umsteigen. Dennoch deutet der anhaltende Fokus des Managements auf die „skalierende Einführung von Apollo und AIC“ darauf hin, dass die Akzeptanz Mitte 2025 nicht so schnell verlief wie erhofft. Das Modell soll den Erfolg von Kornit Digital Ltd. direkt mit dem Produktionsvolumen des Kunden verknüpfen.

Das AIC-Modell bietet klare Vorteile, die die Kundenreibung reduzieren:

• Entfällt die anfängliche Kapitalkaufanforderung für Systeme.
• Bietet einfachere, vorhersehbare Kosten pro Impression.
• Deckt Tinten, Verbrauchsmaterialien und Serviceverträge ab.
• Hilft Kunden, schneller zu skalieren und die betriebliche Komplexität zu verringern.

Durch Kapitalinvestitionen verursachte Wechselkosten

Für Kunden, die sich für den Investitionsweg entscheiden, ist die Anfangsinvestition in Hochdurchsatzsysteme wie das Apollo erheblich, was natürlich hohe Umstellungskosten mit sich bringt. Sobald ein Kunde ein Kraftpaket wie den Apollo integriert, der damit zurechtkommt 400 Kleidungsstücke pro Stunde und ist für über 30 Jahre ausgelegt 1,5 Millionen Kleidungsstücke pro Jahr-Das operative Engagement ist groß. Das System verfügt über eine Betriebszeit von über 95% Dies bedeutet, dass bei jeder Umstellung ein äußerst zuverlässiger, integrierter Teil ihres Produktionsablaufs ersetzt werden müsste. Darüber hinaus, wenn ein Kunde mit hohen Volumina unterwegs ist 700.000 Impressionen pro Jahr-Der erwartete Return on Investment (ROI) wird zwischen angestrebt 12-18 Monate. Dieses Ausmaß an versunkenen Kosten und betrieblicher Ausrichtung macht es für Kunden schwierig, einfach auf die Plattform eines Mitbewerbers umzusteigen.

Risiko der Kundenkonzentration

Der Einfluss einiger weniger Großkunden führt direkt zu einem Kundenkonzentrationsrisiko für die Umsatzbasis von Kornit Digital Ltd. Wie wir beim Rückgang der Verbrauchsmaterialien im zweiten Quartal 2025 gesehen haben, können die Bestandsentscheidungen nur einiger weniger „Schlüsselkunden“ zu einer spürbaren Umsatzschwäche führen. Umgekehrt verwies der CEO auf die positive Wirkung der Kapazitätserweiterungen durch „kundenspezifische Designkunden“, was darauf hindeutet, dass die Sicherung und Bindung dieser großen, volumenstarken Partner für die Aufrechterhaltung der Umsatzstabilität und Wachstumsdynamik von entscheidender Bedeutung ist. Sie müssen diese hochrangigen Beziehungen genau beobachten. Finanzen: Entwurf einer 13-wöchigen Cash-Ansicht bis Freitag.

Kornit Digital Ltd. (KRNT) – Porters fünf Kräfte: Wettbewerbsrivalität

Der Wettbewerb im Bereich des digitalen Textildrucks, in dem Kornit Digital Ltd. tätig ist, ist durch die Präsenz gut kapitalisierter Tier-1-Konkurrenten gekennzeichnet. Zu diesen Hauptkonkurrenten zählen Electronics For Imaging (EFI) Reggiani und Mimaki Engineering Co., Ltd.. Der Markt ist mäßig konsolidiert, wobei Kornit Digital Ltd., EFI Reggiani und Mimaki Engineering zusammen etwa 35 % des Weltmarktanteils ausmachen.

Das Umfeld ist äußerst dynamisch und wird durch kontinuierliche Forschung und Entwicklung bei kritischen Komponenten wie Druckkopf- und Tintentechnologie vorangetrieben. Beispielsweise meldet die ecoTERRA-Plattform von EFI Reggiani bis zu 80 % Wassereinsparung im Vergleich zum analogen Färben. Mimaki Engineering stellte im Februar 2025 seine neuesten Textil-Tintenstrahldrucker Tx330-1800 und Tx330-1800B vor. Dieses hohe Innovationstempo bedeutet, dass die Aufrechterhaltung eines Wettbewerbsvorteils erhebliche, kontinuierliche Investitionen in Technologie erfordert.

Das Marktwachstum selbst befeuert diesen aggressiven Wettbewerb. Der weltweite Markt für digitalen Textildruck dürfte im Jahr 2025 einen Wert von 5,0 Milliarden US-Dollar haben. Darüber hinaus wird erwartet, dass dieser Markt zwischen 2025 und 2032 mit einer starken jährlichen Wachstumsrate (Compound Annual Growth Rate, CAGR) von 12,5 % wächst. Dieser starke Wachstumskurs ermutigt alle großen Akteure, hart um Marktanteile zu konkurrieren.

Um Ihnen einen Eindruck von der operativen Größe von Kornit Digital Ltd. inmitten dieser Rivalität zu vermitteln, betrachten Sie die Zahlen seiner jüngsten Leistung. Für das dritte Quartal 2025 meldete Kornit Digital Ltd. einen Gesamtumsatz von 53,1 Millionen US-Dollar. Die Konzentration des Unternehmens auf sein nutzungsbasiertes Umsatzmodell führte dazu, dass der jährliche wiederkehrende Umsatz mit AIC im dritten Quartal 2025 auf 21,5 Millionen US-Dollar stieg. Dennoch wirkte sich der Preiswettbewerb und der Technologiewettlauf auf die Rentabilitätskennzahlen aus, sodass die bereinigte EBITDA-Marge im selben Quartal bei 2 % lag.

Die Wettbewerbsintensität lässt sich am besten verstehen, indem man die Hauptakteure und die Marktdynamik abbildet:

Das Schlachtfeld wird klar durch technologische Überlegenheit und Marktdurchdringung, insbesondere in volumenstarken Segmenten, bestimmt. Hier sind einige wichtige Wettbewerbskennzahlen und Marktschwerpunkte:

• Prognostizierte Markt-CAGR (2025–2032): 12.5%
• Marktgröße für digitalen Textildruck (2025): US$ 5,0 Milliarden
• Dominantes Anwendungssegment (2025): Bekleidung und Mode mit 42.0% teilen
• Kornit Digital Ltd. Umsatz im 3. Quartal 2025: 53,1 Millionen US-Dollar
• Kornit Digital Ltd. Q3 2025 Bereinigte EBITDA-Marge: 2%

Die Rivalität wird durch die strategischen Schwerpunkte, die den Erfolg in diesem Sektor ausmachen, zusätzlich verschärft. Sie sehen dies daran, wie Unternehmen ihre Angebote positionieren:

• Konzentrieren Sie sich auf Nachhaltigkeit, beispielsweise auf wasserlose Prozesse.
• Streben Sie nach Massenanpassung und On-Demand-Produktion.
• Expansion in angrenzende Märkte mit hohem Potenzial wie Schuhe.
• Wettbewerb um Hardwaregeschwindigkeit und Druckqualität.

Kornit Digital Ltd. weitet seine Reichweite aktiv auf Märkte wie Schuhe aus, wo seine digitale Lösung bereits über eine Million Paar Schuhe für große Marken produziert. Das ist ein konkretes Beispiel dafür, wie Rivalität eine Expansion über das Kerngeschäft Textil hinaus erzwingt.

Kornit Digital Ltd. (KRNT) – Porters fünf Kräfte: Bedrohung durch Ersatz

Sie sehen die Wettbewerbslandschaft für Kornit Digital Ltd. und die Bedrohung durch Ersatzstoffe ist definitiv real, insbesondere durch etablierte und neue Technologien. Ehrlich gesagt kommt es bei der Wahl eines Kunden oft auf das Volumen, die Komplexität und den Kapitalaufwand an.

Der traditionelle analoge Siebdruck bleibt ein praktikabler, kostengünstigerer Ersatz für Großserien. Diese Methode eignet sich am besten für Großbestellungen, da die Kosten pro Einheit erheblich sinken, sobald die Ersteinrichtung abgeschlossen ist. Wenn Sie beispielsweise im Siebdruckverfahren ein 4-Farben-Design auf 100 T-Shirts drucken lassen, belaufen sich Ihre geschätzten Kosten pro T-Shirt auf zwischen 1,50 und 2,80 US-Dollar pro Einheit. Die erste Hürde ist die Einrichtung, bei der die Erstellung von Sieben oder Schablonen für ein Design zwischen 500 und 2.000 US-Dollar kosten kann. Dennoch ist diese Methode bei Tausenden identischer Artikel allein aufgrund der Stückökonomie kaum zu übertreffen. Kornit Digital Ltd. ist sich dessen bewusst, weshalb sich ihre Strategie auf die Eroberung des Marktsegments unter tausend Einheiten konzentriert, in dem die Einrichtungskosten für den Siebdruck unerschwinglich werden.

Hier ist ein kurzer mathematischer Vergleich, der zeigt, wo die Kompromisse liegen:

Die aufkommende Direct-to-Film-Technologie (DTF) bietet einen Ersatz mit niedrigen Eintrittsbarrieren, insbesondere für kleine Unternehmen und Unternehmer. Der DTF-Druck erfreut sich immer größerer Beliebtheit, da er im Vergleich zu einigen anderen digitalen Systemen eine geringere Kapitalinvestition erfordert. Der weltweite DTF-Druckermarkt wurde im Jahr 2025 auf etwa 2,89 Milliarden US-Dollar geschätzt, gegenüber 2,72 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024. Allein auf dedizierte DTF-Drucker entfielen im Jahr 2025 1.314,7 Millionen US-Dollar Umsatz. Diese Technologie ist für Start-ups attraktiv, da sie die teure Einrichtung des Siebdrucks und die Vorbehandlungsschritte überspringt, die oft für Direct-to-Garment-Systeme (DTG) erforderlich sind, und sich daher ideal für den On-Demand-Einsatz eignet Dienstleistungen.

Kornit Digital positioniert seine digitalen Lösungen aktiv als Ergänzung zum Siebdruck, um Substitutionen zu vermeiden. Die Strategie des Unternehmens zielt ausdrücklich darauf ab, den traditionellen Siebdruck durch agile, bedarfsorientierte digitale Lösungen zu ersetzen und dabei Systeme wie Apollo und Atlas MAX PLUS zu nutzen, um in den Massenbekleidungsmarkt mit weniger als 1.000 Einheiten vorzudringen. Sie können diesen strategischen Vorstoß in ihrem wiederkehrenden Umsatzmodell widerspiegeln; Der jährliche wiederkehrende Umsatz (ARR) von Kornit Digital Ltd. aus seinen All-Inclusive-Click-Verträgen (AIC) stieg im dritten Quartal 2025 auf 21,5 Millionen US-Dollar. Im zweiten Quartal 2025 meldeten sie eine positive Entwicklung insbesondere von Siebdruckkunden, die zum ersten Mal auf Digital umsteigen. Dies deutet darauf hin, dass sie die Bedrohung erfolgreich in eine Chance umwandeln, indem sie ihre digitalen Systeme an bestehende Siebdrucker verkaufen, die auf der Suche nach mehr Flexibilität sind.

Neue nachhaltige Druckmethoden oder Materialinnovationen könnten das aktuelle tintenbasierte Modell stören, obwohl Kornit Digital Ltd. bereits auf Nachhaltigkeit als Unterscheidungsmerkmal gegenüber älteren Methoden setzt. Beispielsweise fallen beim digitalen Textildruck im Allgemeinen 95 % weniger Abfallstoffe an als bei herkömmlichen Verfahren. Darüber hinaus kann der Digitaldruck den Chemikalienverbrauch und den Stromverbrauch um über 55 % reduzieren. Während DTF ein Ersatz ist, ist es umweltfreundlich profile Im Vergleich zu herkömmlichen Plastisol-Tinten im Siebdruck ist dies häufig ungünstiger, was Kornit Digital bei der Vermarktung seiner eigenen wasserbasierten NeoPigment-Tinten zu seinem Vorteil nutzen kann.

• Kornit Digital Ltd. Umsatz im 3. Quartal 2025: 53,1 Millionen US-Dollar.
• Non-GAAP-Bruttogewinnmarge von Kornit Digital Ltd. Q3 2025: 45.8%.
• Kornit Digital Ltd. Q3 2025 Bereinigtes EBITDA: 1,1 Millionen US-Dollar.
• Voraussichtliche Umsatzspanne für Kornit Digital Ltd. im 4. Quartal 2025: 56 Millionen Dollar zu 60 Millionen Dollar.
• DTF-Marktwachstum (CAGR 2025–2030): 6.0%.

Kornit Digital Ltd. (KRNT) – Porters fünf Kräfte: Bedrohung durch neue Marktteilnehmer

Sie sehen die Eintrittsbarriere in den industriellen digitalen Textildruck, und ehrlich gesagt ist es ein steiler Aufstieg für einen Neueinsteiger, der direkt mit den Kernangeboten von Kornit Digital Ltd. konkurrieren möchte. Der Kapitalbedarf, um auch nur annähernd die Leistung ihrer etablierten Produktlinien wie der Apollo-Plattform oder des Atlas MAX PLUS zu erreichen, ist beträchtlich.

Hohe Erstausrüstungskosten erfordern erhebliche Kapitalinvestitionen und stellen ein starkes Hindernis dar. Neue Marktteilnehmer müssen Maschinen finanzieren, die mit der Komplexität einer kleinen Fabriklinie mithalten können, und nicht nur einer Desktop-Einheit. Dadurch werden die meisten kleinen Player sofort herausgefiltert, die andernfalls versuchen würden, den Markt zu stören.

Hier ist ein kurzer Blick auf die Investitionslücke zwischen dem High-End-Industriebereich, den Kornit Digital Ltd. anstrebt, und dem Low-End-Einstiegspunkt:

Die Patente von Kornit auf proprietäre Tinte und Drucktechnologie bieten rechtlichen Schutz. Sie haben über zwei Jahrzehnte einen Wassergraben gebaut. Ab Ende 2025 rühmt sich Kornit Digital Ltd. mit über Über 100 Patente. Dieses geistige Eigentum umfasst Kernelemente wie den revolutionären Inline-Vorbehandlungsprozess und jüngste Innovationen, wie die Patenterteilung im August 2025 für ein Nachdruckgerät. Das ist rechtlich gesehen eine Menge zu bedeckender Bereich.

Das für den Betrieb und das Farbmanagement erforderliche technische Fachwissen stellt eine kompetenzbasierte Hürde dar. Der Betrieb eines Industriesystems wie der Apollo-Plattform, das für die Massenproduktion konzipiert ist, erfordert spezielle Kenntnisse in der Hardwarekalibrierung, der Verwaltung der Tintenchemie und der Workflow-Integration, insbesondere wenn die hohen Verfügbarkeitswerte wie eine Zuverlässigkeit von über 90 % angestrebt werden, die Kornit-Systeme bieten. Sie können es nicht einfach anschließen und vom ersten Tag an perfekte Ergebnisse erwarten.

Der Aufstieg kostengünstiger DTF-Drucker zeigt das Potenzial für einen einfacheren Einstieg am unteren Ende des Marktes. Dieses Segment stellt eine Bedrohung dar, aber es ist eine andere. Während ein Startup mit einem einfachen DTF-Setup für weniger als 100 % betriebsbereit sein kann $4,000Diesen Maschinen mangelt es in der Regel an der integrierten Automatisierung, der einstufigen Verarbeitung und der hohen Durchsatzkapazität der industriellen DTG- oder Rolle-zu-Rolle-Systeme von Kornit Digital Ltd. Kornit Digital Ltd. hat dem entgegengewirkt, indem es die DTFilm-Funktionen in sein High-End-Modell Atlas MAX PLUS integriert hat, mit dem Ziel, Marktanteile von denen zu gewinnen, die andernfalls auf die kostengünstigere DTF-Route zurückgreifen würden.

Die wichtigsten Unterscheidungsmerkmale, die die Barriere schaffen, sind:

• Industrieller Maßstab und Automatisierungsmöglichkeiten.
• Proprietäre, vertikal integrierte Tinten- und Hardwaresysteme.
• Umfangreiches Patentportfolio zum Schutz von Kernprozessen.
• Erforderliche Fähigkeiten für eine hochvolumige, konsistente Ausgabe.

Finanzen: Überprüfen Sie bis nächsten Dienstag die Kapitalflussrechnung für das dritte Quartal 2025 hinsichtlich der Kapitalallokation für Forschung und Entwicklung im Vergleich zu VVG-Kosten.