MarketAxess Holdings Inc. (MKTX): SWOT-Analyse [Aktualisierung Nov. 2025]

Sie möchten die wahre Geschichte von MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) erfahren, und hier ist sie: Ihre Dominanz im elektronischen Kreditwesen ist ein starker Schutzschild, aber der Wettbewerbsdruck ist definitiv die unmittelbare Bedrohung. Sie haben eine Befehlsgewalt 22.0% des US-amerikanischen Marktes für hochwertige elektronische Kredite, was zu einem prognostizierten Umsatz von ca 850 Millionen Dollar, aber diese Premium-Bewertung ist gefährdet, da die Konkurrenten aggressiv auf das Massive abzielen 3,7 Billionen Dollar Gesamtvolumen des Kredithandels. Wir haben genau herausgefunden, wo ihr proprietäres Open-Trading-Protokoll gewinnt und wo die Veränderungen der Marktstruktur klare, umsetzbare Risiken schaffen, die Sie jetzt verstehen müssen.

MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) – SWOT-Analyse: Stärken

Dominierender Marktanteil im US-amerikanischen Handel mit hochwertigen elektronischen Krediten, ca 22.0% des TRACE-Volumens.

Sie suchen nach einer Plattform, die echten Einfluss auf den Markt hat, und MarketAxess bietet Ihnen das auf jeden Fall im Bereich US-Kredit. Die Plattform ist eindeutig führend bei der Elektronifizierung des Anleihenmarkts, insbesondere für erstklassige US-Unternehmensanleihen (Investment-Grade-Rating), über die sich das große institutionelle Geld bewegt.

Im März 2025 lag der geschätzte Marktanteil für US-Hochwertpapiere auf der Plattform, einschließlich der Auswirkungen von Einzelhändler-Portfoliogeschäften, bei einem hohen Wert 20.0% des TRACE-Volumens. Diese Dominanz ist in bestimmten, wachstumsstarken Bereichen sogar noch ausgeprägter, etwa im US-amerikanischen Hochzins-Portfoliohandel, wo der geschätzte Marktanteil einen Rekordwert erreichte 22.6% im dritten Quartal 2025. Das ist ein starker Wettbewerbsvorteil.

Hier ist ein kurzer Blick auf die jüngsten Kennzahlen zum US-Kreditmarktanteil im Jahr 2025:

Das proprietäre Open-Trading-Protokoll bietet einzigartige Liquidität und Preisfindung für weniger liquide Anleihen.

Das Open-Trading-Protokoll ist die Geheimwaffe des Unternehmens, im Wesentlichen ein All-to-All-Handelsmarktplatz, der es institutionellen Anlegern und Händlern ermöglicht, anonym zu interagieren. Dies ist von entscheidender Bedeutung, da dadurch Liquidität freigesetzt wird – die Möglichkeit, einen Vermögenswert schnell zu kaufen oder zu verkaufen, ohne seinen Preis zu beeinflussen – in weniger liquiden oder „off-the-run“-Unternehmensanleihen, die normalerweise schwer zu handeln sind.

Das System funktioniert, indem es einen diversifizierten und tieferen Kontrahentenpool schafft, weshalb das durchschnittliche tägliche Volumen des offenen Handels (ADV) einen Rekord erreicht hat 4,8 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal 2025. Dieses Protokoll ist eine wichtige Quelle der Preisverbesserung für Kunden und hilft ihnen, Transaktionskosten zu sparen.

• Open Trading ist die bevorzugte Komplettlösung auf den globalen Kreditmärkten.
• Es bietet institutionellen Anlegern erhebliche Preisverbesserungen.
• Die KI-gestützte Preis-Engine der Plattform, CP+, generiert nahezu 20 Millionen Preisniveaus täglich.

Hoher operativer Hebel; prognostizierter Umsatz im Jahr 2025 von ca 850 Millionen Dollar sorgt für starke Margen.

Das Geschäftsmodell basiert auf einer hohen operativen Hebelwirkung, was bedeutet, dass, sobald die Fixkosten für die Entwicklung und Wartung der Handelsplattform gedeckt sind, ein großer Teil jedes neuen Dollars an Einnahmen direkt im Endergebnis landet. Der Rekordumsatz für das Gesamtjahr 2024 von 817,1 Millionen US-Dollar bietet eine starke Basis. Basierend auf dem Umsatz im dritten Quartal 2025 von 208,8 Millionen US-Dollar, der Umsatz für das Gesamtjahr 2025 tendiert in Richtung 850 Millionen Dollar markieren.

Diese Skalierbarkeit führt direkt zu einer beeindruckenden Rentabilität. Beispielsweise meldete das Unternehmen eine robuste Gewinnmarge vor Steuern von 44.8% im dritten Quartal 2025. Die EBITDA-Marge lag sogar noch höher bei 51.5% im ersten Quartal 2025, was die zugrunde liegende Effizienz des technologiegetriebenen Modells zeigt. Das ist eine grundsätzlich starke Finanzstruktur.

Die hoch skalierbare Technologieplattform bewältigt wachsende Handelsvolumina im festverzinslichen Bereich effizient.

Die Kernstärke der Plattform liegt in ihrer Fähigkeit, massive Steigerungen des Handelsvolumens zu absorbieren, ohne dass die Betriebskosten proportional steigen. Dies ist die Definition einer skalierbaren Technologieplattform. Das Netzwerk verbindet ungefähr 2.100 Firmen, einem riesigen und vielfältigen Liquiditätspool.

Die Kapazität der Plattform wurde im ersten Quartal 2025 unter Beweis gestellt, in dem ein durchschnittliches tägliches Gesamtvolumen (ADV) in Rekordhöhe erreicht wurde 42,9 Milliarden US-Dollar. Dazu gehört ein deutliches Wachstum bei neueren Protokollen, was die Fähigkeit der Plattform demonstriert, neue Produkte effizient zu integrieren und komplexe Transaktionen abzuwickeln:

• Der ADV des gesamten Portfoliohandels stieg 78% im Vergleich zum Vorjahr im ersten Quartal 2025.
• Die ADV der Händleranfragen nach Angeboten (RFQ) nahm zu 40% im ersten Quartal 2025.
• Die patentierte Technologie ermöglicht allen 2.100 Unternehmen einen effizienten Handel.

Die Technologie ist der Motor und sie ist eindeutig auf Wachstum ausgelegt. Das System kann mit Volatilität und Volumenspitzen umgehen, was institutionelle Kunden benötigen.

MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) – SWOT-Analyse: Schwächen

Sie suchen nach den Bruchlinien in der beeindruckenden Wachstumsgeschichte von MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) und konzentrieren sich zu Recht auf die Konzentration des Kerngeschäftsmodells und den externen Preisdruck. Die Hauptschwächen liegen in der starken Abhängigkeit von einem einzigen Produktbereich, seiner begrenzten Reichweite in riesigen angrenzenden Märkten und der greifbaren Realität der Gebührenkompression.

Übermäßige Abhängigkeit vom US-amerikanischen Markt für hochwertige Kredite für einen erheblichen Teil der Gebühreneinnahmen.

Der Erfolg von MarketAxess basiert auf seiner Dominanz bei hochwertigen US-Unternehmensanleihen (Investment-Grade-Anleihen), aber diese Stärke ist auch seine größte Schwachstelle. Durch diese Konzentration ist das Unternehmen regulatorischen Änderungen oder Wettbewerbseinbrüchen in einer bestimmten, margenstarken Anlageklasse ausgesetzt. Hier ist die schnelle Rechnung: In den ersten beiden Quartalen des Jahres 2025 machten die gesamten Einnahmen aus Kreditprovisionen – wobei US-Hochwertkredite der größte Treiber sind – über 80 % der Gesamteinnahmen aus.

Beispielsweise beliefen sich die Gesamteinnahmen aus Kreditprovisionen im ersten Quartal 2025 auf 169,1 Millionen US-Dollar und im zweiten Quartal 2025 auf 176,6 Millionen US-Dollar, verglichen mit Gesamteinnahmen von 208,6 Millionen US-Dollar bzw. 219,5 Millionen US-Dollar. Eine Verlangsamung der Emission von US-Unternehmensanleihen oder das Erstarken eines großen Konkurrenten in diesem Segment würde sich unmittelbar auf den Löwenanteil der Einnahmen des Unternehmens auswirken. Das sind viele Eier in einem Korb.

Geringere Marktdurchdringung auf den wettbewerbsintensiveren Märkten für US-Staatsanleihen und europäische Anleihen.

Während MarketAxess ein führendes Unternehmen im US-Kreditbereich ist, ist seine Marktdurchdringung auf den massiven, hochliquiden Märkten für US-Staatsanleihen (Staatsanleihen) und europäische Anleihen nach wie vor gering, was auf eine erhebliche Wettbewerbsherausforderung hinweist. Diese Märkte sind bereits stark elektronisch geprägt und werden von etablierten Plattformen und großen Banken hart umkämpft.

Der geschätzte Marktanteil bei US-Staatsanleihen betrug im ersten Quartal 2025 nur 2,6 %. Dies steht in krassem Gegensatz zu dem geschätzten Marktanteil von US-Hochwertanleihen von 20,0 % im März 2025. Das Unternehmen macht Fortschritte bei Eurobonds, wobei das durchschnittliche tägliche Volumen (ADV) im ersten Quartal 2025 2,3 Milliarden US-Dollar erreichte, aber der Gewinn bedeutender Anteile an diesen tiefen, etablierten Märkten ist ein langer und kapitalintensiver Prozess mahlen.

Risiko einer Gebührenkomprimierung bei Kernprodukten aufgrund des zunehmenden Wettbewerbs und der Verhandlungsmacht der Kunden.

Das greifbarste Zeichen des Wettbewerbsdrucks ist der Rückgang der variablen Transaktionsgebühr pro Million (FPM), die bei Kreditgeschäften verdient wird. Da der elektronische Handel zur Norm wird und Konkurrenten wie Bloomberg und Neueinsteiger auf Marktanteile drängen, haben Kunden mehr Einfluss, um niedrigere Gebühren auszuhandeln. Das ist definitiv ein Gegenwind.

Dies ist nicht nur ein theoretisches Risiko; es passiert jetzt. Der gesamte durchschnittliche variable FPM-Kredit sank im dritten Quartal 2025 im Jahresvergleich um 6 %. Konkret sank der gesamte Kredit-FPM im zweiten Quartal 2025 auf 138 USD, was einem Rückgang von 7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dieser Rückgang ist auf den Protokollmix zurückzuführen, einschließlich einer kürzeren Laufzeit von in den USA gehandelten Anleihen mit hoher Bonität, aber der Nettoeffekt ist ein geringerer Umsatz pro Dollar Volumen.

Hohes Bewertungsmultiplikator im Vergleich zu Mitbewerbern, was die Sensibilität gegenüber einer Verlangsamung des Volumenwachstums erhöht.

MarketAxess hat aufgrund seiner margenstarken, skalierbaren Technologieplattform und Marktführerschaft in der Vergangenheit eine erstklassige Bewertung erhalten. Ab November 2025 ist die Aktie jedoch aufgrund dieses hohen Multiplikators äußerst empfindlich gegenüber Enttäuschungen beim Volumen oder beim Umsatzwachstum.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des Unternehmens lag am 7. November 2025 bei etwa 28,15. Dies ist höher als der Branchendurchschnitt der US-Kapitalmärkte von 23,6x und der Vergleichsdurchschnitt von 25,9x. Einige Analysen deuten darauf hin, dass ein angemessenes KGV eher bei 15,8 liegt, was bedeutet, dass die Aktie deutlich mehr Optimismus als ihr aktuelles Wachstum einpreist profile rechtfertigt. Diese Bewertungsprämie bedeutet:

• Jeder Ausfall der Quartalsgewinne oder ein weiterer Rückgang des FPM kann einen unverhältnismäßig starken Rückgang des Aktienkurses auslösen.
• Das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis von 20,78X (Q3 2025) ist im Vergleich zur breiteren Branche immer noch erhöht.
• Der Markt verlangt eine einwandfreie Umsetzung neuer Initiativen wie Portfoliohandel und Blockhandel, um den aktuellen Preis zu rechtfertigen.

Wenn der Rückgang des Kredit-FPM um 6 % anhält, wird der Markt diesen Faktor schnell nach unten bewerten. Finanzen: Überwachen Sie wöchentlich das KGV im Vergleich zum Branchendurchschnitt und weisen Sie auf jede größere Verlangsamung des hochwertigen ADV in den USA hin.

MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) – SWOT-Analyse: Chancen

Expansion in neue Anlageklassen wie Kommunalanleihen und Schwellenländeranleihen

Sie wissen, dass der Kern des Erfolgs von MarketAxess in der Elektronisierung (Umstellung von telefonbasiert auf elektronisch) des Marktes für Unternehmensanleihen liegt. Die größte Chance besteht nun darin, dieses Spielbuch auf Märkte anzuwenden, die definitiv noch in der Vergangenheit feststecken: Kommunalanleihen (Munis) und Schwellenländeranleihen (EM). Beispielsweise beträgt die Elektronifizierungsrate in den Schwellenländern nur 15 bis 20 % für Hartwährungsinstrumente und 25 % für Lokalwährungsinstrumente. Das ist eine riesige Lücke im Vergleich zu den 40 bis 50 %, die in entwickelten Märkten zu beobachten sind.

MarketAxess profitiert bereits davon. Für die Schwellenländer ist das Unternehmen auf dem besten Weg, im Jahr 2025 sein erstes Volumen von 1 Billion US-Dollar zu erreichen. Im dritten Quartal 2025 wuchs das durchschnittliche tägliche Volumen (ADV) des Blockhandels in den Schwellenländern im Jahresvergleich um starke 20 %. Für Munis ist der Markt reif für die Automatisierung, da das Unternehmen seine KI-gestützte Preisgestaltungsmaschine CP+™ erweitert, um diese Anleihen abzudecken und so die Transparenz in einem historisch undurchsichtigen Markt zu erhöhen. Der geschätzte Marktanteil für Kommunalanleihen war im ersten Quartal 2025 mit 6,4 % noch relativ gering, was zeigt, wie viel Spielraum noch vorhanden ist.

Geografisches Wachstum, insbesondere in Asien

Der Vorstoß nach Asien, insbesondere die Nutzung der Elektronifizierung der Märkte für Anleihen in Landeswährung, ist ein klarer, kurzfristiger Wachstumshebel. Die Märkte für EM-Anleihen in Landeswährung sind komplex, aber MarketAxess hat das Netzwerk aufgebaut. Sie decken mittlerweile 30 globale EM-Anleihemärkte in lokaler Währung ab. Dazu gehört die entscheidende Aufnahme indischer Staatsanleihen (IGBs) im Jahr 2025, was bedeutet, dass ihre Plattform nun 100 % des JP Morgan Global Bond Index abdeckt.

Das Unternehmen integriert aktiv lokale Marktdaten. Sie bieten algorithmisch generierte Pre-Trade-Preise für über 2.400 Lokalmarktanleihen, wobei 590 davon asiatische Lokalmarktanleihen in acht lokalen Währungen sind. So gewinnen Sie in fragmentierten Märkten – indem Sie die Daten und Tools bereitstellen, die den Handel einfacher und kostengünstiger machen. Die Zahl der international aktiven Kundenfirmen erreichte im dritten Quartal 2024 1.079, was zeigt, dass der Netzwerkeffekt weltweit zunimmt.

Zunehmende Akzeptanz von Portfolio-Handels- und Automatisierungstools

Der Übergang zum Portfoliohandel (PT) und zur Automatisierung ist kein zukünftiger Trend; Es handelt sich derzeit um eine treibende Kraft für das Jahr 2025. Der Portfoliohandel – die Ausführung eines Korbs von Anleihen in einer einzigen Transaktion – steigert das Volumen pro Handel dramatisch und ist ein wichtiger Wachstumsmotor.

Hier ist die kurze Rechnung zu diesem Trend:

Dieses explosive Wachstum wird durch Technologien wie die Handelsplattform der nächsten Generation, X-Pro, angetrieben, die im Februar 2025 einen Rekordwert von 85 % des Portfolio-Handelsvolumens abwickelte. Auch das Automatisierungsvolumen auf der gesamten Plattform verzeichnete im dritten Quartal 2024 ein stetiges Wachstum von 28 % (nächste verfügbare Daten), und für die größten Kunden des Unternehmens werden die meisten Geschäfte jetzt zum ersten Mal automatisiert. Dies bedeutet, dass Händler über einfache Angebotsanfragen (Request-for-Quote, RFQ) hinausgehen und Algorithmen zur Verwaltung ihres Risikos verwenden, was die Plattformnutzung einschränkt.

Potenzial für strategische Akquisitionen, um schnell an Größe zu gewinnen

Mit einer robusten Bilanz und einem klaren strategischen Fokus ist MarketAxess gut positioniert, um durch Fusionen und Übernahmen seine Expansion in neue Produkte und Regionen zu beschleunigen. Durch Akquisitionen können sie Marktanteile und Technologie sofort erwerben und so den langsameren Prozess des organischen Aufbaus umgehen.

Sie reden nicht nur darüber; sie führen aus. Die Übernahme von RFQ-hub im Mai 2025 ist ein perfektes Beispiel. Durch diesen strategischen Schritt wurde das Angebot an Technologiedienstleistungen sofort gestärkt, was im dritten Quartal 2025 etwa 3,5 Millionen US-Dollar zum Gesamtumsatz beitrug.

Die Schlüsselbereiche zukünftiger strategischer Akquisitionen dürften sich auf Folgendes konzentrieren:

• Erreichen Sie eine tiefere Durchdringung in weniger elektronifizierten lokalen Währungsmärkten.
• Erwerben Sie spezielle Daten- oder Analyseplattformen, um ihre KI-Tools wie CP+™ zu verbessern.
• Stärken Sie ihre Präsenz im Bereich Kommunalanleihen, um den Marktanteil von der derzeit niedrigen Basis aus schnell zu steigern.

Das Unternehmen kann auf eine Geschichte strategischer Käufe zurückblicken, wie z. B. MuniBrokers im Jahr 2020, was die klare Absicht zeigt, diese Chancen zu nutzen.

MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) – SWOT-Analyse: Bedrohungen

Aggressiver Wettbewerb durch Tradeweb Markets Inc. und große händlereigene Plattformen, was zu Preisdruck führt.

Sie sehen eine Verschärfung der Wettbewerbslandschaft, insbesondere im Kernmarkt US-Kredit, was die Preissetzungsmacht (Fee Per Million, FPM) und den Marktanteil von MarketAxess direkt unter Druck setzt. Die Hauptbedrohung ist Tradeweb Markets Inc., das seine Kapazitäten im Kreditbereich, historisch gesehen die Hochburg von MarketAxess, aggressiv ausbaut.

Im Oktober 2025 zeigt das kombinierte durchschnittliche Tagesvolumen (ADV) für vollelektronische US-Anleihen mit Investment Grade (IG) und High Yield (HY) ein enges Rennen. MarketAxess hatte einen Volumenvorsprung mit einem kombinierten IG/HY ADV von 8,67 Milliarden US-Dollar (15,9 % Marktanteil von TRACE), aber Tradeweb lag knapp dahinter 7,94 Milliarden US-Dollar (14,5 % Anteil). Darüber hinaus gewinnen händlereigene Plattformen wie Trumid an Boden und melden einen kombinierten IG/HY ADV von 7,70 Milliarden US-Dollar (14,1 % Anteil) im gleichen Zeitraum. Das ist ein Dreikampf um die Marktbeherrschung.

Dieser Wettbewerb erzwingt eine Umstellung auf Protokolle mit niedrigeren Gebühren wie Portfolio Trading (PT), das auf beiden Plattformen schnell wächst, aber mit einem niedrigeren FPM als der breitere Durchschnitt von Bargeldkrediten gedruckt wird. Beispielsweise betrug der vorläufige Gesamtkredit-FPM von MarketAxess ungefähr $141 im Januar 2025, von 156 US-Dollar im Vorjahr, ein Rückgang, der größtenteils auf diese Verschiebung des Produktmixes hin zu Anleihen mit kürzerer Laufzeit und Protokollen mit höherem Volumen und niedrigeren Gebühren zurückzuführen ist.

Regulatorische Änderungen, wie etwa mögliche Veränderungen in der Marktstruktur des US-Finanzministeriums, die sich auf Handelsvolumina oder Gebührenobergrenzen auswirken.

Die konkretste kurzfristige regulatorische Bedrohung ist das Mandat der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) für ein zentrales Clearing im US-Finanzmarkt. Dies ist ein massiver struktureller Wandel, und obwohl MarketAxess in erster Linie eine Kreditplattform ist, ist sein Zinsgeschäft (Handel mit US-Staatsanleihen) bedeutend und angrenzende Märkte sind betroffen.

Die Regel erfordert einen großen Teil des Rohlings 27 Billionen Dollar Der Markt für US-Staatsanleihen soll zentral abgewickelt werden. Die Einhaltungsfrist für Bargeldkäufe und -verkäufe des Finanzministeriums ist festgelegt 31. Dezember 2025. Die Fixed Income Clearing Corporation (FICC) geht davon aus, dass sich dieser Wandel fortsetzen wird 4 Billionen Dollar in täglichen Transaktionen von bilateralen zu zentral abgewickelten Märkten. Diese Änderung führt zu Unsicherheit und neuen Kosten für die Marktteilnehmer, was die Liquidität vorübergehend dämpfen oder die Handelsmuster weg von elektronischen Plattformen verlagern könnte, die sich nicht nahtlos in die neuen Clearingmodelle integrieren lassen.

Zu den wichtigsten regulatorischen Auswirkungen, die es zu überwachen gilt, gehören:

• Erhöhte Margenanforderungen für Händler und Käuferfirmen.
• Höhere Kapitalkosten für Repo-Geschäfte aufgrund möglicher „doppelter Marginierung“.
• Unsicherheit über die Fähigkeit des Marktes, die Nachfrage nach Clearing durch die zu absorbieren 31. Dezember 2025 Frist.

Steigende Zinssätze können die Emission von Anleihen und die Liquidität verringern und möglicherweise das Wachstum des gesamten Kredithandelsvolumens verlangsamen.

Hier besteht die Gefahr, dass das Hochzinsumfeld, das bisher eine „Bremse für Geschäftsabschlüsse“ darstellte, anhält oder dass die für 2025 erwartete Erholung des Emissionsvolumens nicht vollständig eintritt. Das Wachstum des Handelsvolumens steht in direktem Zusammenhang mit Neuemissionen und der Liquidität des Sekundärmarkts. Während MarketAxess auf dem Sekundärmarkt tätig ist, führt ein Mangel an Primäremissionen dazu, dass im Laufe der Zeit weniger Anleihen gehandelt werden müssen.

Die prognostizierte Erholung des weltweiten M&A-Dealwerts – ein starker Indikator für Leveraged Finance und die Emission hochverzinslicher Kredite – wird auf rund 10 % geschätzt 3,7 Billionen Dollar für 2025, gegenüber 3,5 Billionen US-Dollar im Jahr 2024. Wenn die Zentralbanken ihren Kurs ändern oder sich die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechtern, dann 3,7 Billionen Dollar Der Transaktionsfluss könnte sinken, was sich direkt auf den Pool handelbarer Schulden auswirken würde. Der Aufstieg des globalen Privatkreditmarktes, der über ein verwaltetes Vermögen verfügt 3 Billionen Dollarstellt auch einen alternativen Finanzierungskanal dar, der die Emission von den Märkten für öffentliche Schuldtitel, auf denen MarketAxess tätig ist, abzieht.

Makroökonomische Volatilität führt zu einem anhaltenden Risikoscheu-Umfeld, das die Handelsaktivität der Anleger verringern kann.

Während kurzfristige Volatilität häufig das elektronische Handelsvolumen für Plattformen wie MarketAxess in die Höhe treibt – da Kunden die beste Ausführung und Preisfindung anstreben –, ist ein länger andauerndes „Risk-off“-Umfeld eine ganz andere Sache. Das ist definitiv ein zweischneidiges Schwert.

Ein anhaltendes Risikoscheu-Umfeld führt dazu, dass sich Anleger zurückziehen und die gesamte Handelsaktivität und Liquidität sinken, unabhängig von der Effizienz der Plattform. Dieses Risiko hängt mit geopolitischen Spannungen zusammen, die im Jahr 2025 eine Rolle gespielt haben, und einer möglichen negativen Wende im wirtschaftlichen Umfeld. Wenn Kunden ihr Risiko verringern, halten sie Bargeld oder hochsichere Vermögenswerte, und die Handelsgeschwindigkeit verlangsamt sich auf breiter Front. Das Hauptrisiko besteht in einer längeren Phase der Marktruhe oder einer schweren, anhaltenden Panik, die Liquiditätsanbieter ausschaltet, und nicht nur in einem Anstieg der Volatilität, der Kunden zur Preissicherheit auf elektronische Protokolle treibt.