Saratoga Investment Corp. (SAR): SWOT-Analyse [Aktualisierung Nov. 2025]

Saratoga Investment Corp. (SAR) hat ein hochwertiges, erstrangiges Portfolio aufgebaut, aber lassen Sie sich nicht von der starken Kreditvergabe täuschen; Die Kernertragskraft steht unter echtem Druck. Ihre größte Sorge sollte die Dividende sein: Der Nettoanlageertrag (NII) pro Aktie sank auf $3.81 im Geschäftsjahr 2025, während die Ausschüttungsquote mit unhaltbar hoch liegt 135.92%. Dies ist ein klassischer Fall, in dem eine starke Bilanz auf einen schwachen kurzfristigen Cashflow trifft. Sie müssen also sehen, wie sie ausfallen 428,2 Millionen US-Dollar Die ungenutzte Kapazität kann genutzt werden, um diese Ertragslücke zu schließen, bevor eine Dividendenkürzung endgültig erzwungen wird.

Saratoga Investment Corp. (SAR) – SWOT-Analyse: Stärken

Sie möchten wissen, wo Saratoga Investment Corp. (SAR) wirklich glänzt, und die Antwort ist klar: Die disziplinierte, auf Senioren ausgerichtete Kreditstrategie des Unternehmens hat eine solide Bilanz und ein Portfolio aufgebaut, das seine Mitbewerber bei Business Development Company (BDC) in Bezug auf Kreditqualität und Rendite durchweg übertrifft. Sie bleiben beim sichersten Teil der Kapitalstruktur, was in einem volatilen Markt definitiv ein starker Schritt ist.

Hochwertiges Portfolio mit 88,7 % First Lien Term Loans im Geschäftsjahr 2025.

Die Kernstärke von Saratoga Investment ist sein Engagement für hochwertige, vorrangig besicherte Schuldtitel. Im Geschäftsjahr, das am 28. Februar 2025 (GJ 2025) endete, waren erhebliche 88,7 % des Anlageportfolios des Unternehmens, gemessen zum beizulegenden Zeitwert, auf First Lien Term Loans konzentriert. Dabei handelt es sich um die höchste Position in der Schuldenstruktur eines Unternehmens, d. h. sie sind die ersten, die zurückgezahlt werden müssen, wenn ein Kreditnehmer ausfällt. Dieser Fokus reduziert das Abwärtsrisiko für Anleger drastisch.

Hier ist die kurze Berechnung ihrer Portfoliozusammensetzung zum Jahresende des Geschäftsjahres 2025, die ihre defensive Positionierung zeigt:

• Darlehen mit erstrangigem Pfandrecht: 88,7 %
• Laufzeitdarlehen mit zweitem Pfandrecht: 0,7 %
• Unbesicherte befristete Kredite: 1,7 %
• Strukturierte Finanztitel: 1,5 %
• Stammkapital: 7,4 %

Diese starke Gewichtung von First-Lien-Anleihen ist eine bewusste Strategie, bei der Kapitalschutz und stabile Zinserträge Vorrang vor risikoreicheren Kapitalaufwärtspotenzialen oder nachrangigen Anleiherenditen haben. Es ist ein konservativer Ansatz, der sich auszahlt, wenn die Wirtschaft nachlässt.

Niedrige Nichtabgrenzungsquote von nur 0,2 % des beizulegenden Zeitwerts im zweiten Quartal des GJ26, was auf eine starke Kreditvergabe hinweist.

Ein niedriger Zinssatz – Investitionen, bei denen die Zinszahlungen erheblich überfällig sind – ist das deutlichste Zeichen für eine hervorragende Kreditvergabe, und die Zahlen von Saratoga Investment sind außergewöhnlich. Im zweiten Geschäftsquartal, das am 31. August 2025 (Q2 GJ26) endete, betrug die Nichtabgrenzungsquote nur 0,2 % des beizulegenden Zeitwerts des gesamten Portfolios. Dies ist eine entscheidende Kennzahl, da sie zeigt, dass ihre Portfoliounternehmen im Allgemeinen gesund sind und ihren Schuldenverpflichtungen nachkommen.

Fairerweise muss man sagen, dass dies eine enorme Outperformance im Vergleich zum BDC-Branchendurchschnitt ist, der oft viel höher liegt. Ihr Erfolg bei der Lösung problematischer Kredite, wie z. B. der Rückführung der Zollege-Investition in den Status der Rückstellung, ist der Grund dafür, dass diese Zahl so niedrig ist. Die verbleibende Einzelinvestition ohne Abgrenzung machte am Quartalsende lediglich 0,2 % des beizulegenden Zeitwerts und 0,3 % der Kosten aus.

Starke Liquidität von 428,2 Millionen US-Dollar an insgesamt nicht in Anspruch genommener Kreditkapazität zum Ende des Geschäftsjahres 2025.

Liquidität ist der Treibstoff für zukünftiges Wachstum und ein wichtiger Puffer gegen wirtschaftliche Schocks. Zum Ende des Geschäftsjahres 2025 (28. Februar 2025) verfügte Saratoga Investment über eine ungenutzte Gesamtkreditkapazität von 428,2 Millionen US-Dollar. Diese beträchtliche Kriegskasse gibt dem Management erhebliche Flexibilität.

Diese Kapazität besteht aus einer Kombination aus Bargeld und verfügbaren Kreditlinien und ist ein leistungsstarkes Instrument, um neue Investitionsmöglichkeiten zu nutzen oder bestehende Portfoliounternehmen zu unterstützen, wenn sie eine Kapitalspritze benötigen. Diese finanzielle Flexibilität basiert auf drei Hauptkomponenten:

Die Eigenkapitalrendite (ROE) der letzten zwölf Monate (LTM) betrug im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 26 9,1 % und übertraf damit den BDC-Branchendurchschnitt.

Letztendlich muss eine starke Strategie zu einer Rendite für die Aktionäre führen. Die Eigenkapitalrendite (ROE) der letzten zwölf Monate (LTM) von Saratoga Investment für den Zeitraum bis zum 31. August 2025 (Q2 GJ26) betrug 9,1 %. Diese Kennzahl, die misst, wie viel Gewinn das Unternehmen mit dem von den Aktionären investierten Geld erwirtschaftet, übertraf den BDC-Branchendurchschnitt von 7,3 % deutlich.

Diese konstante Outperformance, die den Branchendurchschnitt übertrifft, ist ein Beweis für die Fähigkeit ihres Managementteams, aus einem konservativen, qualitativ hochwertigen Portfolio Wert zu generieren. Sie erwirtschaften eine höhere Rendite bei geringerem Kreditrisiko, was ein Kennzeichen einer gut geführten BDC ist.

Saratoga Investment Corp. (SAR) – SWOT-Analyse: Schwächen

Der Nettoanlageertrag (NII) pro Aktie sank im Geschäftsjahr 2025 auf 3,81 US-Dollar von 4,49 US-Dollar im Geschäftsjahr 2024

Sie müssen sich die Kernertragskraft genau ansehen, und für Saratoga Investment Corp. (SAR) ist die Entwicklung des Nettoanlageeinkommens (NII) je Aktie ein klarer Gegenwind. NII ist das Lebenselixier einer Business Development Company (BDC) und repräsentiert die Einnahmen, die zur Ausschüttung an die Aktionäre zur Verfügung stehen. Das Unternehmen verzeichnete für das am 28. Februar 2025 endende Geschäftsjahr (GJ 2025) einen erheblichen Rückgang dieser Schlüsselkennzahl. Der NII je Aktie fiel im Geschäftsjahr 2025 auf 3,81 US-Dollar, ein deutlicher Rückgang gegenüber 4,49 US-Dollar im Geschäftsjahr 2024. Dieser Rückgang um 15,1 % gegenüber dem Vorjahr deutet auf einen zunehmenden Druck auf die Rentabilität hin, der hauptsächlich auf eine geringere Basis des verwalteten Vermögens (AUM) und die Auswirkungen erheblicher Rückzahlungen zurückzuführen ist, die das zinsbringende Portfolio verringern. Ein solcher Rückgang bedeutet weniger Polster für die Dividende.

Hier ist die kurze Rechnung zum NII-Rückgang pro Aktie:

Die Dividendenausschüttungsquote ist hoch und liegt bei 135,92 % des NII, was Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit aufkommen lässt

Die hohe Dividendenausschüttungsquote ist vielleicht das unmittelbarste Risiko für einen BDC-Investor. Während Saratoga Investment Corp. für seine starke Dividendenhistorie bekannt ist, bedeutet eine Ausschüttungsquote von deutlich über 100 % des NII, dass das Unternehmen mehr auszahlt, als es mit seinem Kernkreditgeschäft verdient. Die ausgewiesene Dividendenausschüttungsquote liegt bei hohen 135,92 %. Dies ist auf lange Sicht definitiv nicht nachhaltig, ohne Kapitalgewinne zu nutzen oder in diesem Fall wahrscheinlich nicht ausgeschüttete Spillover-Erträge aus früheren Perioden zu nutzen, die eine endliche Ressource für eine regulierte Investmentgesellschaft (RIC) darstellen.

Zum Vergleich: Das Unternehmen hat für das Geschäftsjahr 2025 eine Gesamtdividende von 3,31 US-Dollar pro Aktie beschlossen, einschließlich einer Sonderdividende von 0,35 US-Dollar. Wenn der NII pro Aktie nur 3,81 US-Dollar beträgt, gibt es keinen Spielraum für Fehler, und jeder weitere Rückgang des NII übt Druck auf die reguläre Dividende aus. Aus Sicherheitsgründen möchten Sie, dass dieses Verhältnis näher bei 90–100 % des NII liegt.

Das verwaltete Vermögen (AUM) sank im Geschäftsjahr 2025 auf 978,1 Millionen US-Dollar, verglichen mit 1,139 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2024

Eine schrumpfende Vermögensbasis ist eine grundlegende Schwäche für jedes Finanzinstitut, insbesondere für ein BDC, das Einnahmen aus seinen Investitionen generiert. Das verwaltete Vermögen (AUM) von Saratoga Investment Corp. sank erheblich von 1,139 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2024 auf 978,1 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2025. Dieser Rückgang des AUM um 14,2 % steht in direktem Zusammenhang mit dem Rückgang des NII, da weniger Vermögenswerte weniger Anlageerträge generieren. Dies war in erster Linie auf ein hohes Rückzahlungsvolumen zurückzuführen, das sich im Geschäftsjahr 2025 auf insgesamt 312,1 Millionen US-Dollar belief, während Kreditvergaben nur 168,1 Millionen US-Dollar betrugen. Der Markt sieht weniger attraktive Neugeschäfte und das Kapital des Unternehmens wird schneller zurückgezahlt, als es umgeschichtet werden kann.

Dieser Nettokapitalabfluss führt zu mehreren Problemen:

• Reduziert den Gesamtpool der verzinslichen Vermögenswerte.
• Führt zu einer Belastung der Verwaltungsgebühren, die häufig an das verwaltete Vermögen gebunden sind.
• Zeigt an, dass es im aktuellen Umfeld schwierig ist, neue, qualitativ hochwertige Investitionen zu beschaffen.

Kleinere Größe mit einer Marktkapitalisierung von rund 364 Millionen US-Dollar, was die Größe im Vergleich zu größeren BDC-Konkurrenten begrenzt

Saratoga Investment Corp. ist in kleinerem Maßstab tätig, was seinen Wettbewerbsvorteil im überfüllten BDC-Bereich zwangsläufig einschränkt. Mit einer Marktkapitalisierung von etwa 364 Millionen US-Dollar (Stand November 2025) wird das Unternehmen von der durchschnittlichen BDC-Marktkapitalisierung der Branche, die bei etwa 1,86 Milliarden US-Dollar liegt, in den Schatten gestellt.

Diese geringere Größe führt zu betrieblichen und finanziellen Nachteilen:

• Höhere Kapitalkosten: Kleinere BDCs sind häufig mit höheren Kreditkosten konfrontiert als ihre größeren, etablierteren Konkurrenten.
• Deal-Sourcing: Sie sind weniger in der Lage, um die größten und begehrtesten Mittelstandsgeschäfte zu konkurrieren, die häufig von BDCs mit Bilanzen in Höhe von mehreren Milliarden Dollar gewonnen werden.
• Verwaltungskosten: Die festen Verwaltungskosten verteilen sich auf eine kleinere Vermögensbasis, was im Vergleich zu größeren BDCs zu einer weniger effizienten Betriebskostenquote führt.

In diesem Geschäft kommt es auf die Größe an. Wenn Sie klein sind, müssen Sie mit Ihrem Underwriting perfekt sein.

Saratoga Investment Corp. (SAR) – SWOT-Analyse: Chancen

Aktien werden mit einem Abschlag auf den Nettoinventarwert (NAV) gehandelt und bieten die Möglichkeit für wertsteigernde Aktienrückkäufe.

Sie haben eine klare, kurzfristige Chance, unmittelbaren Wert für die Aktionäre zu schaffen, da die Aktien der Saratoga Investment Corp. definitiv unter ihrem inneren Buchwert (Net Asset Value oder NAV) gehandelt werden. Zum Geschäftsjahresende am 28. Februar 2025 betrug der NAV pro Aktie $25.86. Die Aktie schloss bei ca $22.48 am 21. November 2025 entspricht dies einem Rabatt von ca 13.07%. Das ist eine erhebliche Lücke.

Dieser Abschlag ist eine direkte Gelegenheit für das Management, wertsteigernde Aktienrückkäufe durchzuführen. Der Rückkauf von Aktien zu diesem Preis ist im Wesentlichen ein Kauf $1.00 von Vermögenswerten für ca $0.87, was den Nettoinventarwert pro Aktie für alle verbleibenden Aktionäre sofort erhöht. Dies ist der schnellste Weg, den Shareholder Value zu steigern, wenn der Markt die Vermögenswerte des Unternehmens unterbewertet.

Erhebliche ungenutzte Kapazität von 428,2 Millionen US-Dollar für neue, ertragreichere Investitionen.

Saratoga Investment Corp. verfügt über eine beträchtliche Menge an Trockenpulver (nicht genutzte Kapazität), das für den Einsatz in neuen, ertragsstärkeren Mittelstandsinvestitionen bereitsteht. Zum Ende des Geschäftsjahres 2025 (28. Februar 2025) betrug die gesamte ungenutzte Kreditkapazität 428,2 Millionen US-Dollar. Das ist eine riesige Kriegskasse.

Diese Liquiditätsposition ist in einem volatilen Markt von entscheidender Bedeutung, da sie es dem Unternehmen ermöglicht, opportunistisch zu sein und neue Geschäfte mit attraktiven Spreads und Konditionen zu finanzieren, wenn sich die Konkurrenz zurückzieht. Darüber hinaus bietet es einen erheblichen Puffer, um bestehende Portfoliounternehmen bei Bedarf zu unterstützen. Hier ist die schnelle Berechnung, wo diese Kapazität sitzt:

• Nicht in Anspruch genommene Kreditfazilitäten und Bargeld: 292,2 Millionen US-Dollar
• Nicht gezogene SBA-Schuldverschreibungen (SBIC III-Lizenz): 136,0 Millionen US-Dollar

Dies bereitstellen 428,2 Millionen US-Dollar in Anlagen mit einer gewichteten durchschnittlichen Umlaufrendite von 10.8% (die aktuelle Rendite des Portfolios) oder höher wird das Nettoanlageeinkommen (Net Investment Income, NII) erheblich steigern und die Dividende weiter stützen.

Habe kürzlich im November 2025 eine neue Kreditfazilität in Höhe von 85 Millionen US-Dollar bei der Valley National Bank abgeschlossen.

Das Unternehmen hat sich kürzlich einen neuen gesichert 85,0 Millionen US-Dollar am 6. November 2025 eine vorrangig besicherte revolvierende Kreditfazilität mit der Valley National Bank. Dieser Schritt ist strategisch klug und verbessert sofort die Kapitalstruktur.

Diese neue Anlage ersetzt eine kleinere 65,0 Millionen US-Dollar Vereinbarung, Erhöhung der Kreditkapazität um 20,0 Millionen US-Dollar. Noch wichtiger ist, dass dadurch das Fälligkeitsdatum erheblich verlängert wird November 2028, wodurch das kurzfristige Refinanzierungsrisiko beseitigt wird. Die verbesserte Preisgestaltung mit einer anwendbaren Marge von 2.85% pro Jahr beträgt ca 150 Basispunkte niedriger als der vorherige Pauschalsatz, was die Kapitalkosten direkt senkt. Dies ist ein Gewinn hinsichtlich Kapazität, Reife und Kosten.

• Größe der neuen Anlage: 85,0 Millionen US-Dollar
• Laufzeitverlängerung: Von Januar 2026 bis November 2028
• Anwendbarer Spielraum: Reduziert auf 2.85% pro Jahr
• Verfügbare Finanzierung bei Abschluss: 52,5 Millionen US-Dollar

Potenzial für eine Rückkehr zu höheren Basiszinssätzen, wodurch die Erträge des weitgehend variabel verzinslichen Portfolios steigen.

Saratoga Investment Corp. ist strukturell so positioniert, dass es von einer möglichen Rückkehr zu höheren Basiszinssätzen profitieren kann, da sein Anlageportfolio größtenteils aus variabel verzinslichen Vermögenswerten besteht. Die Gesamtportfoliozusammensetzung zum 28. Februar 2025 inklusive 88.7% von Darlehen mit erstrangiger Laufzeit, die in der Regel variabel verzinst sind. Darlehen mit variablem Zinssatz bedeuten, dass mit steigendem zugrunde liegenden Referenzzinssatz (z. B. Term SOFR) die vom Portfolio generierten Zinserträge automatisch steigen.

Während das Unternehmen im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2025 aufgrund eines „Trends sinkender kurzfristiger Zinssätze in den letzten neun Monaten“ einen Rückgang der gesamten Kapitalerträge verzeichnete, würde eine Umkehr dieses Trends einen direkten und unmittelbaren Anstieg des Nettoinvestitionsertrags (Net Investment Income, NII) bedeuten. Die Kosten für die langfristigen Verbindlichkeiten des Unternehmens sind größtenteils fest, so dass sich jede Steigerung des variabel verzinslichen Einkommens direkt auf das Endergebnis auswirkt und die Nettozinsspanne (NIM) erhöht.

Saratoga Investment Corp. (SAR) – SWOT-Analyse: Bedrohungen

Ein anhaltender Rückgang des NII je Aktie, der im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026 auf 0,58 US-Dollar fiel, könnte eine Dividendenkürzung erzwingen.

Sie müssen genau auf den Nettoanlageertrag (NII) pro Aktie achten. Dies ist das Lebenselixier einer Business Development Company (BDC) wie Saratoga Investment Corp. und die Hauptquelle für ihre Dividende. Die Gefahr hier ist groß: Der NII pro Aktie ist gesunken, was die Dividendenausschüttung gefährdet. Für das zweite Geschäftsquartal 2026 (Q2 GJ26) sank der angepasste NII pro Aktie auf knapp $0.58.

Hier ist die schnelle Rechnung: Das Unternehmen hat eine vierteljährliche Dividende von angekündigt $0.75 pro Aktie für das Folgequartal (Q3 GJ26). Das bedeutet, dass die NII-Deckungsquote – NII dividiert durch die Dividende – nur etwa 77 % (0,58 $ / 0,75 $) beträgt. Das ist kein nachhaltiges langfristiges Verhältnis und es war ein starker Rückgang von 56,4 % im Jahresvergleich. Das Unternehmen zahlt derzeit mehr aus, als es an Kernerträgen einnimmt, was für jeden einkommensorientierten Anleger ein großes Warnsignal darstellt. Sie greifen auf nicht ausgeschüttetes steuerpflichtiges Einkommen oder Kapitalgewinne zurück, um die Lücke zu schließen, aber das verschafft nur Zeit.

Eine Dividendenkürzung ist eine reale Möglichkeit, wenn sich der NII pro Aktie nicht schnell erholt. Das ist eine entscheidungsverändernde Kennzahl.

Das hohe Rückzahlungsvolumen von 312,1 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2025 reduzierte das verwaltete Vermögen und das Ertragsvermögen.

Einer der größten operativen Gegenwinde, mit denen Saratoga Investment Corp. im Geschäftsjahr 2025 (GJ 2025) konfrontiert war, war das hohe Volumen an Kapitalrückzahlungen. Während Rückzahlungen von Portfoliounternehmen erfolgreiche Ausstiege oder Refinanzierungen signalisieren – was gut ist –, bremst ein zu großes Volumen zu schnell das Wachstum und die kurzfristigen Erträge. Die Kapitalrückzahlungen für das am 28. Februar 2025 endende Geschäftsjahr beliefen sich insgesamt auf einen erheblichen Betrag 312,1 Millionen US-Dollar.

Dieser massive Kapitalabfluss, der nicht vollständig durch Neugründungen ausgeglichen werden konnte, verringerte direkt das gesamte verwaltete Vermögen (AUM) und, was entscheidend ist, das Ertragsvermögen, das Zinserträge generiert. AUM fiel auf 978,1 Millionen US-Dollar zum Ende des Geschäftsjahres 2025, ein Rückgang von 14,1 % gegenüber dem Vorjahr. Das Managementteam verfügt über viel Geld, das es einsetzen kann, aber bis es es in neue, wertsteigernde Investitionen umsetzen kann, liegt das Kapital brach, und deshalb steht NII unter Druck. Die folgende Tabelle zeigt die Auswirkungen von Rückzahlungen auf das AUM.

Volatilität durch die CLO- und Joint Venture (JV)-Investitionen, die im Geschäftsjahr 2025 Abschläge verzeichneten.

Die Investitionen des Unternehmens in seinen Collateralized Loan Obligation (CLO)-Fonds und sein Joint Venture (JV) haben zu einer spürbaren Volatilität geführt und sind eine Quelle nicht realisierter Wertminderungen. Diese strukturierten Finanztitel reagieren häufig empfindlicher auf Veränderungen am Kreditmarkt als das Kernportfolio der Direktkredite. Im Geschäftsjahr 2025 kam es im CLO- und JV-Portfolio immer wieder zu Abschlägen, was auf eine Belastung einiger der zugrunde liegenden, breit syndizierten Kredite hindeutet.

Die Abschläge beim CLO und JV während der Quartale des Geschäftsjahres 2025 waren erheblich:

• Q1 GJ2025: Nicht realisierte Abschreibung von 5,0 Millionen US-Dollar.
• Q2 GJ2025: Nicht realisierte Abschreibung von 2,7 Millionen US-Dollar.
• Q3 GJ2025: Nicht realisierte Abschreibung von 4,0 Millionen US-Dollar.
• Q4 GJ2025: Nicht realisierte Nettoabschreibung von 2,7 Millionen US-Dollar.

Diese anhaltende nicht realisierte Wertminderung zeigt, dass der beizulegende Zeitwert dieser Vermögenswerte unter Druck gerät, was sich direkt auf den Nettoinventarwert (NAV) pro Aktie auswirkt. Während sich das BDC-Kernportfolio im Allgemeinen gehalten hat, stellt das CLO- und JV-Engagement eine potenzielle Belastung für die Gesamtleistung und den Shareholder Value dar.

Makroökonomische Unsicherheit und Tarifdiskussionen könnten sich definitiv auf die Gesundheit mittelständischer Kreditnehmer auswirken.

Das allgemeine makroökonomische Umfeld bleibt eine erhebliche Bedrohung. Saratoga Investment Corp. konzentriert sich auf den US-amerikanischen Mittelstand, und die Gesundheit dieser Kreditnehmer hängt direkt mit den gesamtwirtschaftlichen Aussichten zusammen, die sich in einem dynamischen Zinsumfeld und unsicheren Aussichten bewegen. Geopolitische Spannungen und die anhaltende Gefahr neuer oder eskalierender Zolldiskussionen – insbesondere solcher, die sich auf globale Lieferketten und Inputkosten auswirken – könnten die Gewinnmargen ihrer Portfoliounternehmen definitiv schmälern.

Sollte ein rezessives Umfeld eintreten, und sei es auch nur mild, könnte dies zu höheren Nichtrückstellungen und realisierten Verlusten führen. Fairerweise muss man sagen, dass das Portfolio des Unternehmens defensiv strukturiert ist, wobei 84,3 % der Investitionen im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 26 in erstrangigen Schuldtiteln getätigt wurden und das von ihnen bevorzugte untere mittlere Marktsegment häufig über strengere Covenant-Schutzmaßnahmen verfügt. Nur 5 % der Kredite des unteren Mittelstands sind Covenant-Lite-Kredite, was viel weniger ist als die 17 % des oberen Mittelstands. Dennoch ist kein Portfolio vor einem schweren Wirtschaftsabschwung gefeit, und ein Abschwung würde es für das Unternehmen schwieriger machen, seine beträchtlichen Barreserven in neue, hochwertige Investitionen einzusetzen.