Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI): 5 FORCES-Analyse [Aktualisiert Nov. 2025]

Sie versuchen, einen lokalen Fernsehgiganten zu verstehen, der die digitale Klippe bewältigt, und ehrlich gesagt ist das Bild für Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) düster. Als Ihr ehemaliger BlackRock-Analyst kann ich Ihnen sagen, dass die Druckpunkte klar sind: Anbieter wie die großen Netzwerke haben einen erheblichen Einfluss, während Ihr Kundenstamm – sowohl Kabelvertriebshändler als auch Werbetreibende – schnell schrumpft, wobei die Werbeeinnahmen im dritten Quartal 2025 im Jahresvergleich um 26 % auf 321 Millionen US-Dollar zurückgehen. Da der Gesamtumsatz im selben Quartal bereits um 16 % gesunken ist, muss man verstehen, wo der eigentliche Kampf liegt – von der sehr hohen Bedrohung durch Streaming-Ersatzstoffe bis hin zur intensiven Rivalität mit Nexstar definitiv entscheidend für jede Anlagethese. Im Folgenden erläutern wir genau, wie Michael Porters Five Forces die kurzfristigen Risiken und Chancen für die Sinclair Broadcast Group, Inc. derzeit darstellt.

Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) – Porters fünf Kräfte: Verhandlungsmacht der Lieferanten

Die Verhandlungsmacht der Lieferanten der Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) wird maßgeblich von den großen Rundfunknetzen beeinflusst, denen die lokalen Sender angeschlossen sind. Diese Sender – ABC, NBC, CBS und FOX – kontrollieren die unverzichtbaren, hochwertigen Programme, die die Zuschauer auf die lokalen Kanäle von Sinclair locken.

Sinclair Broadcast Group, Inc. betreibt, besitzt oder erbringt Dienstleistungen für 185 Fernsehsender in 85 Märkten und ist mit allen großen Rundfunknetzen verbunden. Diese Größenordnung bedeutet, dass Sinclair für viele lokale Märkte eine der größten, wenn nicht sogar die größte Affiliate-Gruppe für ein bestimmtes Netzwerk ist, was ihm einen gewissen Stellenwert verleiht, aber der Inhalt des Netzwerks bleibt für die Verbreitung nicht verhandelbar. Sinclair betreibt beispielsweise 38 lokale ABC-Tochtergesellschaften. Die Macht der Netzwerke wird durch Inhalte wie die NFL verstärkt, die die Zuschauerzahlen im gesamten Rundfunk-Ökosystem steigern.

Der Einfluss der Netzwerke wird durch ihren zunehmenden Wettbewerb mit Sinclair über Direct-to-Consumer-Streaming-Plattformen (Over-The-Top oder OTT) weiter gefestigt. Dieser Trend kannibalisiert direkt die lokale Zielgruppe, auf die Sinclair für Werbeeinnahmen angewiesen ist, und setzt Sinclair unter Druck, Beförderungsverträge zu günstigen Konditionen aufrechtzuerhalten.

Der finanzielle Ausdruck dieser Lieferantenmacht zeigt sich in den Affiliate-Gebühren, die Sinclair zahlen muss. Während die Vertriebseinnahmen von Sinclair – die Gebühren, die das Unternehmen von Kabel-/Satelliten-MVPDs (Multichannel Video Program Distributors) einnimmt – ein sequenzielles Wachstum zeigten und von 436 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 2024 auf 451 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 2025 stiegen, ist diese Einnahmequelle der Pool, aus dem Sinclair seine eigenen steigenden Gebühren an die Netzwerke zahlen muss. Chris Ripley, CEO von Sinclair, unterstützte öffentlich einen Vorschlag, die Netzwerk-Affiliate-Gebühren im Mai 2025 auf 30 % zu begrenzen, was auf den Druck hinwies, der durch diese Kosten entsteht.

Sinclair verfügt über einen gewissen Gegendruck, der auf seiner lokalen Präsenz und seinen Fähigkeiten zur Inhaltsproduktion beruht. Die lokalen und regionalen Plattformen des Unternehmens erreichen etwa 70 % der US-Bevölkerung. Darüber hinaus sind die eigenen lokalen Nachrichten und syndizierten Inhalte des Unternehmens ein wichtiger Anziehungspunkt, der laut Übersicht etwa 43 % der Zuschauerimpressionen ausmacht und einen notwendigen Bestandteil des Gesamtpakets darstellt, das die Sender benötigen, um ihr Publikum zu erreichen.

Hier ist eine Zusammenfassung des Umfangs und des finanziellen Kontexts im Zusammenhang mit der Lieferantenmacht:

Die Dynamik der Lieferantenmacht ist durch dieses Spannungsverhältnis gekennzeichnet:

• Netzwerke steuern stark nachgefragte Programme wie NFL-Spiele.
• Netzwerke bauen aktiv OTT-Dienste auf und bedrohen damit den Marktanteil lokaler Zuschauer.
• Sinclairs Vertriebserlöse beliefen sich im ersten Quartal 2025 auf 451 Millionen US-Dollar.
• Sinclairs lokale/digitale Reichweite ist mit 80 Millionen einzelnen Besuchern pro Monat beträchtlich.
• Es wird angegeben, dass die lokalen Nachrichteninhalte des Unternehmens etwa 43 % der Zuschauerimpressionen ausmachen.

Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) – Porters fünf Kräfte: Verhandlungsmacht der Kunden

Sie haben es mit einem Unternehmen zu tun, in dem die Kunden – die Händler und die Werbetreibenden – derzeit großen Einfluss haben. Ehrlich gesagt tendiert die Machtdynamik hier definitiv zur Käuferseite, angetrieben durch strukturelle Veränderungen in der Art und Weise, wie Menschen Medien konsumieren.

Die Leistung ist aufgrund der beschleunigten Kabeldurchtrennung hoch, wodurch der Pool zahlender Multi-Channel-Videoprogrammvertriebshändler (MVPDs) schrumpft. Die Suchergebnisse von Ende 2025 bestätigen diesen Druck. Die Vertriebsgebühren, auch Affiliate-Gebühren genannt, sind branchenweit aufgrund der höheren Fluktuation im traditionellen Kabel- und Satellitengeschäft niedrig. Streaming-Konkurrenten wie YouTube TV und Fubo sind nicht vollständig eingeschritten, um die gleichen Übertragungsgebühren für die großen Netzwerkpartner der Sinclair Broadcast Group, Inc. zu zahlen, sodass die Einnahmequellen unter Druck stehen. Wenn das Onboarding mehr als 14 Tage dauert, steigt das Abwanderungsrisiko, und das gilt auch für Distributoren.

Die Vertriebseinnahmen beliefen sich im dritten Quartal 2025 auf 422 Millionen US-Dollar. Diese Zahl entspricht einem Rückgang von 3 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum (434 Millionen US-Dollar im gleichen Quartal). Das Unternehmen stellte fest, dass dies auf einen leichten Erneuerungszyklus im Jahr 2025 zurückzuführen sei, bei dem Tariferhöhungen die Abonnentenverluste bei MVPDs nicht ganz ausgleichen konnten. Dennoch erwähnte der CEO, dass er bis zum vierten Quartal 2025 einen sequenziellen Anstieg der Vertriebseinnahmen erwarte, was auf eine gewisse Stabilisierung oder bessere Verhandlungsbedingungen für neuere Deals hindeutet.

Große MVPDs (wie Comcast oder Charter) verfügen über erhebliche Verhandlungsmacht, und wir sehen, dass sich dies bei Vertragsstreitigkeiten auswirkt. Während in den Suchergebnissen kein konkreter, länger andauernder Blackout für Sinclair Broadcast Group, Inc. im dritten Quartal 2025 aufgeführt ist, wies der CEO auf eine Pattsituation zwischen den Mediengiganten hin und erwähnte insbesondere einen Konflikt zwischen Disney und Google um die TV-Verbreitung auf YouTube, den er als kartellrechtliches Problem bezeichnete. Diese hochriskanten Streitigkeiten sind der Hebel, den große Vertriebshändler nutzen, um die steigenden Gebühren für die Weiterverbreitung unter Kontrolle zu halten oder sogar vorübergehende Dienstunterbrechungen zu erzwingen.

Werbetreibende haben zunehmend Möglichkeiten (digital, sozial, Streaming), lokale Zielgruppen zu erreichen, was zu einem Rückgang der Werbeeinnahmen um 26 % im Vergleich zum Vorjahr im dritten Quartal 2025 auf 321 Millionen US-Dollar führte. Das ist ein gewaltiger Umschwung und zeigt, dass Werbetreibende weggehen können, wenn der Preis oder die Plattform nicht stimmt. Es ist wichtig, diese Werbezahl aufzuschlüsseln, da der Rückgang nicht einheitlich ist. Die politischen Ausgaben, die oft ein Glücksfall sind, sind nach dem Präsidentschaftswahlzyklus 2024 wie erwartet zurückgegangen.

Hier ist die kurze Rechnung zur Werbung für das dritte Quartal 2025:

Der Anstieg der Kernwerbeeinnahmen um 7 % im Jahresvergleich auf 315 Millionen US-Dollar ist ein positives Zeichen für das zugrunde liegende Geschäft, aber die gesamten Werbeeinnahmen werden durch die zyklische Natur der politischen Ausgaben dominiert. Die Verlagerung der Werbeausgaben weg von der linearen Ausstrahlung ist eine langfristige Bedrohung, die die Macht der Kunden hoch hält.

Die Dynamik der Kundenmacht wird weiter durch die Einnahmequellen veranschaulicht, die die Vertriebsseite ausmachen:

• Vertriebserlöse (Q3 2025): 422 Millionen Dollar.
• Vertriebserlöse (Veränderung im Jahresvergleich): -3%.
• MVPD-Abwanderung: Wird als Faktor genannt, der die Affiliate-Gebühren senkt.
• Digital-/Streaming-Optionen: Konkurrenten wie YouTube TV und Fubo können verlorene traditionelle MVPD-Einnahmen nicht vollständig ausgleichen.

Finanzen: Entwurf einer 13-wöchigen Cash-Ansicht bis Freitag.

Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) – Porters fünf Kräfte: Konkurrenzrivalität

Die Wettbewerbskonkurrenz innerhalb des lokalen Fernsehsendersektors ist nach wie vor außergewöhnlich hoch, angetrieben durch einen Nullsummenkampf um schrumpfende lokale Werbegelder und die Notwendigkeit einer Größenordnung zur Steuerung der Vertriebskosten. Dieser Druck spiegelt sich in den jüngsten Quartalsberichten der großen Player wider.

Die Rivalität zwischen großen Sendergruppen wie der Nexstar Media Group und Gray Media, die um lokale Werbegelder und Weiterverbreitungsverträge konkurrieren, ist groß. Beispielsweise meldete die Nexstar Media Group im dritten Quartal 2025 einen Nettoumsatz von 1,20 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 12,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was größtenteils auf die Zurückhaltung politischer Werbung zurückzuführen ist. Gray Media, Inc. verzeichnete ebenfalls einen deutlichen Umsatzrückgang und meldete im dritten Quartal 2025 einen Umsatz von 749 Millionen US-Dollar, was einem Rückgang von 21 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dieser direkte Wettbewerb um denselben Pool unpolitischer Werbeeinnahmen erzwingt eine aggressive Marktpositionierung.

Sinclair strebt aktiv eine Konsolidierung an, einschließlich eines Übernahmeangebots für E.W. Scripps, um an Größe zu gewinnen und den Wettbewerb zu verringern. Sinclair machte ein unaufgefordertes Angebot für E.W. Scripps zu 7 US-Dollar pro Aktie, aufgeteilt in 2,72 US-Dollar in bar und 4,28 US-Dollar in Stammaktien des gesamten Unternehmens. Dieses Angebot bewertet den Konkurrenten mit etwa 538 Millionen US-Dollar und würde, wenn es abgeschlossen würde, ein kombiniertes Unternehmen mit einer geschätzten Marktkapitalisierung von 2,9 Milliarden US-Dollar schaffen. Sinclair hielt am 17. November 2025 bereits einen Anteil von fast 10 % an den Stammaktien der Klasse A von E.W. Scripps. Dieses Vorhaben folgt Sinclairs eigenen Bemühungen, seine Präsenz zu vergrößern, nachdem im Jahr 2025 seit Jahresbeginn elf Partnerstationen übernommen wurden.

Die Branche ist ausgereift und weist ein langsames organisches Wachstum auf, was die Wettbewerber dazu zwingt, sich auf Fusionen und Übernahmen zu verlassen, um Größe und Synergien zu erzielen. Während der gesamte lokale TV-Werbemarkt in den USA (ohne politische Werbung) im Jahr 2025 voraussichtlich um 3,6 % auf 21 Milliarden US-Dollar wachsen wird, konzentriert sich dieses Wachstum stark auf die Segmente Digital und Connected TV/Over-the-Top (CTV/OTT). Der traditionelle Over-the-Air (OTA)-TV-Umsatz, der den Kern von Sinclair darstellt, zeigte im Jahr 2024 Stabilität bei rund 16,5 Milliarden US-Dollar, aber sein Gesamtanteil am Portemonnaie wird voraussichtlich von 11,4 Prozent im Jahr 2019 auf 9,6 Prozent im Jahr 2025 schrumpfen. Dieser Mangel an robustem organischem Wachstum im Kerngeschäft erfordert Fusionen und Übernahmen für Kosten- und Vertriebsvorteile.

Der Gesamtumsatz von Sinclair ging im dritten Quartal 2025 im Jahresvergleich um 16 % zurück, was den Nullsummencharakter des Marktes widerspiegelt. Der Gesamtumsatz von Sinclair belief sich im dritten Quartal 2025 auf 773 Millionen US-Dollar, ein starker Rückgang gegenüber den im dritten Quartal 2024 gemeldeten 917 Millionen US-Dollar. Dieser Rückgang wird durch den Zusammenbruch der politischen Werbung deutlich, der von 138 Millionen US-Dollar im dritten Quartal 2024 auf nur noch 6 Millionen US-Dollar im dritten Quartal 2025 zurückging. Selbst die Kernwerbung zeigte ein gemischtes Bild; Die Kernwerbeeinnahmen von Sinclair stiegen im Jahresvergleich um 7 %, die Gesamtwerbeeinnahmen beliefen sich jedoch auf 321 Millionen US-Dollar.

Hier ist ein kurzer Vergleich der Umsatzentwicklung der großen Rundfunkkonzerne im dritten Quartal 2025:

Die intensive Rivalität wird außerdem durch den Druck auf die Vertriebsgebühren verdeutlicht, die für alle Akteure eine entscheidende Einnahmequelle darstellen:

• Sinclairs Vertriebserlöse beliefen sich im dritten Quartal 2025 auf 422 Millionen US-Dollar.
• Der Vertriebsumsatz der Nexstar Media Group belief sich im dritten Quartal 2025 auf 709 Millionen US-Dollar.
• Der Weiterverbreitungsumsatz von Gray Media belief sich im dritten Quartal 2025 auf 346 Millionen US-Dollar, was einem Rückgang von 6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Der Bedarf an Größe ist von größter Bedeutung, da Sinclair zum 30. September 2025 eine Gesamtverschuldung von 4.101 Millionen US-Dollar hat, mit einer Verschuldung von etwa dem 6-fachen des EBITDA, was die finanzielle Flexibilität außerhalb der strategischen Konsolidierung einschränkt.

Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) – Porters fünf Kräfte: Bedrohung durch Ersatzspieler

Die Bedrohung durch Ersatzprodukte für die Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) ist definitiv sehr hoch, getrieben durch die Verbreitung und Verbraucherpräferenz für Over-The-Top (OTT)-Streaming-Plattformen. Dieser Druck spiegelt sich direkt in der jüngsten Finanzleistung von Sinclair wider, wo der Gesamtumsatz im dritten Quartal 2025 773 Millionen US-Dollar betrug, was einem Rückgang von 16 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum entspricht. Dieser Rückgang ist eine direkte Folge davon, dass Zuschauer On-Demand- und Abonnement-Videodienste gegenüber herkömmlichen linearen Feeds bevorzugen.

Die Verbraucher geben das lineare Fernsehen zunehmend zugunsten von Streaming auf, was das traditionelle Sendemodell, auf das Sinclair setzt, direkt in Frage stellt. Die Verschiebung ist historisch, wie Nielsen-Daten vom Mai 2025 belegen, die zeigen, dass Streaming 44,8 % der gesamten US-Fernsehnutzung ausmachte und damit erstmals knapp den kombinierten Anteil von Rundfunk (20,1 %) und Kabel (24,1 %) übertraf (44,2 %). Wenn Inhalte sowohl linear als auch per Streaming verfügbar sind, treffen die Zuschauer eine klare Entscheidung: 67 % entscheiden sich für Streaming. Dieser Trend wird durch die Tatsache unterstrichen, dass die gesamte Streaming-Nutzung seit 2021 um 71 % gestiegen ist.

Hier ist ein kurzer Blick darauf, wie sich die Zuschauerlandschaft zersplittert hat und das Ausmaß der Ersatzbedrohung zeigt:

Die wettbewerbsfähige Menge an Substituten ist nicht nur eine Einheit; Es ist eine Ansammlung von Giganten, die À-la-carte-Besichtigungen anbieten. Dadurch können Verbraucher das lokale Stationsmodell vollständig umgehen. Die Marktanteilsdaten vom Mai 2025 verdeutlichen die Dominanz dieser Ersatzstoffe:

• YouTube gesammelt 12.5% aller Fernsehzuschauer.
• Netflix gehalten 7.5% aller Fernsehzuschauer.
• Disney führte große Medienunternehmen mit einem 5% Anteil der Betrachtung.
• Kostenlose werbefinanzierte Streaming-TV-Dienste (FAST) wie PlutoTV, Roku Channel und Tubi kombiniert für 5.7% des Betrachtens.

Für Sinclair sind die Auswirkungen auf seine Kerneinnahmequellen spürbar. Im dritten Quartal 2025 gingen die Vertriebseinnahmen des Unternehmens – einschließlich der Transportgebühren von Kabel-/Satellitenanbietern – im Jahresvergleich um etwas mehr als 3 % zurück und beliefen sich auf insgesamt 422 Millionen US-Dollar. Darüber hinaus gingen die Kernwerbeeinnahmen, die andere Säule des traditionellen Modells, im Quartal um 14 Millionen US-Dollar auf 269 Millionen US-Dollar zurück, was die Verlagerung des nationalen Werbemarkts hin zu digitaler und Streaming-Präzision widerspiegelt.

Rundfunkinhalte sind zunehmend direkt über netzwerkeigene Streaming-Dienste verfügbar, wodurch Sinclairs lokale Senderpräsenz weiter umgangen wird. Während die Daten zu Umgehungen des direkten Netzwerk-Streamings in den neuesten Berichten weniger detailliert sind, ist der allgemeine Trend, dass Inhaltseigentümer ihre eigenen Direct-to-Consumer-Plattformen priorisieren, ein bekannter Gegenwind für die Branche. Sie sehen die demografische Kluft deutlich: Während das lineare Fernsehen bei den Zuschauern im Alter von 55 bis 64 Jahren weiterhin einen Anteil von 68 % hat, verbringt die jüngere Altersgruppe der 16- bis 24-Jährigen 51 % ihrer Fernsehzeit auf Streaming-Plattformen, was einen langfristigen säkularen Rückgang des traditionellen Modells signalisiert.

Sinclair wirkt dem entgegen, indem es in NextGen TV (ATSC 3.0) investiert, um neue Dienste und Einnahmequellen zu ermöglichen, mit dem Ziel, durch Technologie und nicht nur durch lokale Reichweite zu konkurrieren. Das Unternehmen drängt aktiv auf regulatorische Sicherheit, um diesen Übergang zu beschleunigen. Sinclair forderte die FCC auf, bis Februar 2028 ein Ablaufdatum für die alten ATSC 1.0-Signale in den 55 größten Fernsehmärkten festzulegen, wobei die Umstellung in den übrigen Märkten bis Februar 2030 erfolgen soll. Sinclair, das 185 Fernsehsender in 85 Märkten besitzt, betreibt oder Dienste für sie bereitstellt, sieht ATSC 3.0 als entscheidend für die Diversifizierung der Einnahmequellen über die traditionelle Werbung hinaus an und ermöglicht Funktionen wie gezielte Werbung und Datenübertragung.

Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) – Porters fünf Kräfte: Bedrohung durch neue Marktteilnehmer

Sie bewerten die Eintrittsbarrieren in den traditionellen Over-the-Air-Übertragungsbereich, und ehrlich gesagt sind die Hürden für einen neuen Player enorm. Der Aufbau einer mit der Sinclair Broadcast Group, Inc. (SBGI) vergleichbaren Präsenz erfordert Kapitalaufwendungen, die die meisten Neueinsteiger abschrecken.

Sinclair Broadcast Group, Inc. besitzt, betreibt oder erbringt Dienstleistungen für 185 Fernsehsender in 85 Märkten, die mit allen großen Rundfunknetzen verbunden sind. Um diese Größenordnung überhaupt zu erreichen, muss ein Neueinsteiger den Erwerb oder Bau physischer Infrastruktur finanzieren, was eine enorme Belastung für das Kapital in der Anfangsphase darstellt. Beispielsweise können die anfänglichen Kapitalkosten für den Nachrichtenbetrieb eines einzelnen Senders in den Top-50-Märkten etwa 6,5 ​​Millionen US-Dollar betragen.

Hier ist ein kurzer Blick auf den Umfang der Investitionen, die allein für den Aufbau einer physischen Präsenz erforderlich sind und die noch nicht einmal die Programmierung oder den Betriebsaufwand abdecken:

Außerdem begünstigt das regulatorische Umfeld eindeutig die etablierten Betreiber. Es bestehen erhebliche regulatorische Hindernisse, vor allem durch Eigentumsobergrenzen der Federal Communications Commission (FCC), die die nationale Reichweite für Neueinsteiger einschränken. Die aktuelle FCC-Richtlinie verbietet einer Sendergruppe den Besitz von Sendern, die zusammen mehr als 39 % der US-amerikanischen Fernsehhaushalte erreichen. Diese 39-prozentige nationale Reichweitenobergrenze, die zuletzt im Jahr 2003 festgelegt wurde, dient als Obergrenze für jeden neuen nationalen Player, der versucht, die Größe der Sinclair Broadcast Group, Inc. durch Übernahmen zu reproduzieren.

Der Zugang zu wichtigen Netzwerkzugehörigkeitsvereinbarungen mit ABC, NBC, CBS und FOX ist ein weiterer wichtiger Vorteil. Diese Beziehungen bestehen seit langem und sind tief verwurzelt. Sinclair Broadcast Group, Inc. hat kürzlich seine NBC-Mitgliedschaften für 21 Sender erneuert und damit den Zugang zu NBC-Programmen für fast 7 Millionen US-Haushalte gesichert. Ein neuer Marktteilnehmer würde sich schwierigen Verhandlungen gegenübersehen, um ähnliche Deals in mehreren großen Netzwerken gleichzeitig abzuschließen.

Neue Marktteilnehmer konzentrieren sich in der Regel eher auf kostengünstigere digitale Plattformen als auf die traditionelle drahtlose Rundfunkinfrastruktur. Hier findet das Wachstum statt, aber es ist ein anderes Geschäftsmodell. Die Marktgröße des Virtual Multichannel Video Programming Distributor (vMVPD) wurde im Jahr 2025 auf 6,78 Mrd.

• Die Größe des vMVPD-Marktes wird im Jahr 2025 voraussichtlich 6,78 Milliarden US-Dollar betragen.
• Die sechs führenden vMVPDs hatten im Jahr 2025 einen Marktanteil von rund 80 %.
• Für 2025 wird ein moderates vMVPD-Wachstum prognostiziert, bevor nach 2025 ein möglicher Rückgang eintreten könnte.
• Sinclair erneuerte die Zugehörigkeit von 21 Sendern, die fast 7 Millionen Haushalte abdecken.
• Die nationale Eigentumsobergrenze der FCC liegt bei 39 % der US-Fernsehhaushalte.

Finanzen: Entwurf einer 13-wöchigen Cash-Ansicht bis Freitag.