Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU): Historia, Propiedad, Misión, Cómo Funciona & gana dinero

¿Cómo navega un gigante de bebidas como Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) en el volátil mercado latinoamericano manteniendo una capitalización de mercado de $2,450 millones de dólares a noviembre de 2025? Esta empresa es una potencia regional y controla una amplia cartera en seis geografías, desde ser la cervecera más grande de Chile hasta un importante productor de vino y refrescos, pero sus ingresos netos recientes del tercer trimestre de 2025 se contrajeron un 47,6%, lo que indica verdaderos vientos en contra que es necesario comprender. Vamos a desglosar la historia y la estructura única de propiedad dual con Quiñenco y Heineken, además de cómo definitivamente logran generar más de $3,20 mil millones de dólares en ingresos de los últimos doce meses, para ver dónde se gana el dinero real y qué sigue.

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Historia

Quiere comprender los cimientos de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU), y la historia trata menos de un solo fundador y más de una consolidación estratégica a lo largo de un siglo del poder cervecero chileno. La conclusión directa es que la estructura actual de CCU -un gigante de bebidas diversificado y de múltiples categorías- no se forjó en su origen en 1850, sino a través de una privatización crítica en 1986 y una posterior expansión regional agresiva.

Esta larga historia explica por qué CCU sigue siendo una fuerza dominante en Chile y un actor importante en todo el Cono Sur, con una capitalización de mercado de aproximadamente $2,75 mil millones de dólares a abril de 2025. Para ser justos, la evolución de la compañía de una cervecería local a un conglomerado regional es una clase magistral en el uso de asociaciones estratégicas, como las de Heineken y PepsiCo, para asegurar participación de mercado y diversificar el riesgo.

Dado el cronograma de fundación de la empresa

Año de establecimiento

La empresa se constituyó formalmente como una sociedad anónima, Compañía Cervecerías Unidas S.A., en 1902, aunque sus raíces operativas se remontan a mucho más atrás.

Ubicación original

El origen se encuentra en la primera cervecería establecida en Valparaíso, Chile, que luego se fusionó con la entidad que se convirtió en CCU.

Miembros del equipo fundador

La incorporación formal de 1902 fue una fusión de varias cervecerías, pero las figuras empresariales clave que iniciaron los negocios fundacionales incluyen:

• Joaquín Plagemann: Fundó la primera cervecería en Valparaíso en 1850.
• Carlos Anwander: Estableció una cervecería en Valdivia en 1851, que posteriormente adquirió CCU.
• Hoffmann y Ribbeck: Fundó la Fábrica de Cerveza Limache, que se fusionó con la cervecería Plagemann en 1889.

Capital/financiación inicial

Los detalles específicos sobre el capital inicial para la constitución de 1902 no son públicos, pero la empresa se formó mediante la consolidación de activos cerveceros existentes y establecidos como la Fábrica Nacional de Cerveza, que a su vez era una fusión de tres entidades. La financiación inicial fue esencialmente una puesta en común de capital industrial, no una nueva ronda de capital de riesgo.

Dados los hitos de evolución de la empresa

Esta tabla muestra los pivotes clave que convirtieron a una cervecera chilena en una potencia regional de bebidas. Cada paso consistía en asegurar una nueva categoría o una nueva geografía.

Dados los momentos transformadores de la empresa

La trayectoria de la empresa no fue una línea recta; estuvo moldeado por dos cambios estratégicos importantes: un cambio de control y un impulso agresivo hacia nuevos mercados y líneas de productos.

La adquisición en 1986 de una participación mayoritaria por parte de Quiñenco S.A. (el Grupo Luksic) y Paulaner-Salvator A.G. (ahora Schörghuber) fue sin duda el momento más crucial. Esta medida inyectó nuevo capital privado y un mandato claro para el crecimiento después de un período en el que el gobierno chileno había tenido participación. Esta nueva estructura de propiedad, que luego incluyó a Heineken International N.V. en 2003, proporcionó la estabilidad y la experiencia global necesarias para ejecutar una estrategia internacional a gran escala.

La segunda gran transformación fue la diversificación estratégica (pasar de un modelo centrado en la cerveza a una empresa de bebidas multicategoría). Esta fue una decisión clara y viable para preparar el negocio para el futuro. Aquí están los cálculos rápidos de por qué esto es importante:

• Ancla sin alcohol: La licencia de PepsiCo de 1959 y la adquisición del agua mineral Cachantun en 1960 proporcionaron un negocio anticíclico estable y de gran volumen frente a la volatilidad de las ventas de cerveza.
• Portafolio de Vinos: La adquisición en 1994 de Viña San Pedro S.A. (VSPT) estableció una posición sólida en el mercado mundial de exportación de vino, que opera en ciclos económicos diferentes a los de la cerveza nacional.
• Huella Regional: La expansión de Chile a Argentina (1995), Uruguay, Paraguay, Bolivia y Colombia (2011-2015) transformó a CCU de un campeón nacional a uno regional, distribuyendo el riesgo regulatorio y cambiario entre múltiples economías.

Esta estrategia sigue dando sus frutos, con ventas consolidadas durante los primeros nueve meses de 2025 que alcanzaron $2.056.212 millones, un 6.2% aumentan año tras año. Este crecimiento, incluso con las ventas netas a la baja 1.1% en el tercer trimestre de 2025 debido a las presiones sobre los precios, muestra la resiliencia del modelo diversificado. Para obtener más información sobre quién invierte en esta estrategia, consulte Explorando Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Inversionista Profile: ¿Quién compra y por qué?

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Estructura de propiedad

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) está controlada por una poderosa empresa conjunta, lo que significa que su dirección estratégica está regida por dos pesos pesados industriales y de bebidas globales, no solo por una bolsa pública dispersa.

Esta estructura de control dual, establecida a través de una sociedad holding, es el factor más importante para comprender la estrategia de largo plazo y las decisiones de asignación de capital de CCU.

Dado el estado actual de la empresa

CCU es una empresa que cotiza en bolsa, pero opera bajo una clara estructura de control mayoritario. Sus acciones ordinarias cotizan en las principales bolsas de valores chilenas y sus American Depositary Shares (ADS) cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE:CCU).

Al tercer trimestre de 2025, la compañía informó que su EBITDA alcanzó los USD 441 millones, con un margen EBITDA de 14,3%, mostrando una base financiera sólida, aunque compleja, dada la volatilidad económica regional que maneja. Este estatus público proporciona liquidez, pero el mecanismo de control significa que el camino estratégico lo establecen en gran medida los dos accionistas principales.

Para obtener más información sobre quién negocia las acciones y el sentimiento más amplio de los inversores, debería consultar Explorando Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Inversionista Profile: ¿Quién compra y por qué?

Dado el desglose de propiedad de la empresa

El control de la empresa recae en Inversiones y Rentas S.A. (IRSA), un holding que actúa como vehículo de los dos mayores propietarios estratégicos. Este acuerdo, a partir del 29 de septiembre de 2025, otorga a IRSA una participación dominante y limita efectivamente la influencia del público y de los inversionistas institucionales.

Aquí están los cálculos rápidos sobre los principales accionistas, basados en las presentaciones más recientes:

El Acuerdo de Accionistas entre Quiñenco S.A. y Heineken Chile Ltda. es definitivamente el documento más crítico aquí; les impide adquirir o vender acciones de CCU de forma independiente, asegurando que el control 50/50 de IRSA permanezca intacto.

Dado el liderazgo de la empresa

El equipo de liderazgo tiene un alto nivel de antigüedad, lo que es una señal de estabilidad pero también un riesgo potencial de inercia estratégica. La permanencia media del equipo directivo es de más de 8 años y el director general lleva décadas en su puesto.

La Junta Directiva y el equipo ejecutivo son responsables de gestionar las diversas operaciones de la empresa en seis países de América Latina.

• Presidente de la Junta: Francisco Pérez Mackenna. También es el Director General de Quiñenco S.A., uno de los dos controladores finales.
• Director ejecutivo (CEO): Patricio Jottar Nasrallah. Ocupa el cargo de CEO desde 1998, aportando una inmensa continuidad.
• Director de Finanzas/CFO: Felipe Dubernet Azócar. Gestiona la estrategia financiera, un papel crucial dada la exposición de la empresa a las fluctuaciones monetarias en mercados como Argentina y Chile.
• Vicepresidente: Carlos Molina Solís.

Esta estructura significa que el presidente representa los intereses del Grupo Luksic directamente a nivel de la junta directiva, mientras que el director ejecutivo dirige la ejecución diaria. El largo mandato del director ejecutivo es un arma de doble filo: un profundo conocimiento operativo, pero hay que estar atento a nuevos giros estratégicos conscientes del mercado en un panorama de consumidores que cambia rápidamente.

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Misión y Valores

El propósito principal de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) es complacer responsablemente a los consumidores de toda América Latina, enfocándose en el liderazgo del mercado y el crecimiento sostenible en el largo plazo. Esta misión es definitivamente un equilibrio entre el éxito comercial y el impacto social, lo cual es crucial en un negocio de productos básicos de consumo.

Puede ver este doble enfoque en los resultados del tercer trimestre de 2025, donde la compañía reportó ingresos trimestrales de $704,86 millones de dólares, pero también enfatizó una expansión del 4,6% en el EBITDA, lo que demuestra que están priorizando la eficiencia rentable incluso cuando las ventas netas cayeron ligeramente.

Objeto Social de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU)

El ADN cultural de la empresa se basa en un compromiso con la excelencia operativa y el dominio del mercado, pero está anclado en un contrato social claro. Entienden que ser un actor regional importante (la cervecería más grande de Chile, por ejemplo) requiere un enfoque más allá del simple volumen. Puede obtener más información sobre los impulsores institucionales detrás de esta estrategia en Explorando Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Inversionista Profile: ¿Quién compra y por qué?

Declaración de misión oficial

La misión de CCU es simple y directa: garantizar que sus productos sean la opción preferida para cada ocasión del consumidor, entregados con sentido de responsabilidad. Se trata de calidad y cuota de mercado, pero con una salvedad ética específica.

• Satisfacer responsablemente a nuestros consumidores, en todas sus ocasiones de consumo, a través de marcas altamente preferidas.
• Priorizar el trabajo bien hecho por el bien de las personas, interna y externamente.

Declaración de visión

Si bien CCU no publica una declaración de visión de una sola frase, sus objetivos estratégicos a largo plazo (los pilares de su modelo de negocio) definen su visión: ser la empresa de bebidas multicategoría más valiosa y sostenible de la región. He aquí los cálculos rápidos: su objetivo es maximizar la rentabilidad y al mismo tiempo asegurar el valor futuro.

• Rentabilidad (Rentabilidad): Maximice el valor del negocio optimizando los márgenes y logrando la excelencia operativa.
• Crecimiento: Incrementar la dimensión empresarial a través de nuevos productos, nuevos canales y ganancias de participación de mercado.
• Sostenibilidad (Sustentabilidad): Asegure el valor de la empresa a largo plazo sobre la base de una rentabilidad y un crecimiento sostenidos.
• Innovación (Innovación): Desarrollar productos, procesos y envases novedosos que superen las expectativas del público.
• Responsabilidad Social: Promover el consumo responsable y apoyar la participación comunitaria en la cultura y el deporte.

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Lema/Lema

El lema más generalizado y unificador de la empresa habla directamente de su sostenibilidad y enfoque comunitario, que es una parte importante de su propuesta de valor a largo plazo para los inversores.

• Juntos por un Mejor Vivir.
• Creando experiencias para compartir, juntos un vivir mejor.

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Cómo Funciona

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) opera como una potencia regional de bebidas de múltiples categorías, creando valor al producir, comercializar y distribuir una amplia cartera de marcas propias y con licencia en seis países de América Latina. La compañía aprovecha su red de distribución dominante y sus alianzas estratégicas para capturar participación de mercado en los segmentos de cerveza, vino, licores y productos no alcohólicos.

Portafolio de Productos/Servicios de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU)

Marco Operativo de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU)

Estamos ante una cadena de suministro profundamente integrada que maximiza la eficiencia al controlar la producción y la distribución, un modelo llamado integración vertical. El valor operativo de CCU proviene de su capacidad para gestionar la complejidad en diversas categorías y geografías.

La empresa cuenta con 10 instalaciones de producción sólo en Chile, con una capacidad anual de aproximadamente 1,2 mil millones de litros de bebidas, lo que ayuda a controlar costos y calidad. Esta huella industrial es clave, pero la verdadera magia está en cómo mueven el producto. Utilizan una estrategia de distribución multicanal que llega a todos los puntos de venta clave.

• Distribución multicanal: Llegar a los consumidores a través de grandes supermercados (que representan aproximadamente 65% de las ventas totales de cerveza), tiendas de conveniencia (22%) y locales como bares y restaurantes (13%).
• Sinergia entre categorías: El segmento de Negocios Internacionales, que cubre Argentina, Paraguay, Uruguay y Bolivia, utiliza un único equipo de ventas y logística para distribuir cerveza, refrescos y agua, lo que reduce costos redundantes.
• Enfoque de rentabilidad: La estrategia 2025-2027 tiene que ver con la gestión de ingresos y la eficiencia, con el objetivo de recuperar la rentabilidad perdida debido a los recientes obstáculos macroeconómicos. Los cálculos rápidos muestran que en lo que va del año hasta el 30 de septiembre de 2025, la compañía logró un EBITDA de 441 millones de dólares, lo que demuestra la eficacia de estos esfuerzos.

Ventajas Estratégicas de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU)

El éxito de mercado de CCU no se trata sólo de volumen; se trata de posicionamiento estratégico y poder de marca. Han construido una defensa contra los competidores combinando el dominio local con asociaciones globales.

• Alianzas Estratégicas: Asociaciones a largo plazo y de alto valor con gigantes mundiales de bebidas como Heineken International y PepsiCo, que otorgan a CCU derechos exclusivos para producir y distribuir las principales marcas internacionales en sus mercados principales.
• Cuota de mercado dominante: CCU es un claro líder del mercado en su país de origen, controlando más 52.3% del mercado cervecero chileno y ocupando posiciones de liderazgo en categorías clave de bebidas sin alcohol. Esto les da un importante poder de fijación de precios y espacio en los estantes.
• Portafolio diversificado y alcance geográfico: Operar en seis países y múltiples categorías (cerveza, vino, agua, refrescos, licores) aísla a la empresa de la volatilidad en un solo país o tendencia de producto. Honestamente, esta diversificación es definitivamente el principal mitigador de riesgos a largo plazo. Desglosando la salud financiera de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU): insights clave para inversionistas
• Innovación en Premiumización: Inversión continua en segmentos de mayor margen como la cerveza artesanal (por ejemplo, Kunstmann, que experimentó un 15.2% crecimiento año tras año en la categoría premium) y exportaciones de vino premium, capturando el cambio en las preferencias de los consumidores hacia productos de mayor calidad.

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Cómo gana dinero

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) genera sus ingresos principalmente a través de la producción, venta y distribución de un portafolio diversificado de bebidas alcohólicas y no alcohólicas en tres segmentos operativos principales: Chile, Negocios Internacionales y Vinos. El motor financiero de la empresa depende en gran medida de su posición dominante en el mercado chileno y su expansión estratégica a otros países sudamericanos como Argentina, Uruguay, Paraguay y Bolivia. Para los nueve meses terminados el 30 de septiembre de 2025, las Ventas Netas consolidadas de CCU alcanzaron CLP 2.056.212 millones, reflejando un aumento de 6,2% respecto al mismo período del año anterior.

Desglose de ingresos de Compañía Cervecerías Unidas S.A.

Los flujos de ingresos de la compañía están segmentados geográficamente y por categoría de producto, siendo el mercado interno chileno el principal contribuyente. El segmento de Negocios Internacionales, aunque más pequeño, es un motor de crecimiento clave, aunque enfrenta una volatilidad cambiaria significativa. Aquí están los cálculos rápidos sobre la división aproximada de ingresos, según las tendencias de desempeño para el año fiscal 2025:

Economía empresarial

La economía de los negocios de CCU se define por una doble estrategia: Revenue Management (poder de fijación de precios) y Efficiency Management. Estás viendo cómo esto se desarrolla en los resultados de 2025; El crecimiento del volumen es débil, pero los precios se mantienen, lo que es una señal de un fuerte valor de marca.

• Estrategia de precios: La compañía está utilizando activamente iniciativas de gestión de ingresos para impulsar aumentos de precios, especialmente en el segmento operativo de Chile, donde los precios promedio aumentaron un 4,4% orgánicamente en los primeros nueve meses de 2025. Este enfoque de fijación de precios basado en el valor es fundamental para compensar las presiones inflacionarias y la débil demanda de los consumidores.
• Estructura de costos: Los costos directos están muy expuestos a las fluctuaciones de las monedas extranjeras, con aproximadamente el 64% de los costos directos totales vinculados a las monedas extranjeras, principalmente el dólar estadounidense. Esto crea un obstáculo en los costos cuando el peso chileno (CLP) local está débil, como se ve en el segmento de vinos, donde los mayores costos de empaque vinculados al dólar estadounidense son un desafío.
• Volatilidad de la moneda: El segmento de Negocios Internacionales, particularmente Argentina, está altamente expuesto al riesgo de conversión de moneda. En los primeros nueve meses de 2025, un efecto negativo de conversión por la devaluación del Peso Argentino (ARS) provocó una contracción orgánica del 7,6% en las Ventas Netas del segmento, a pesar de un aumento orgánico del volumen del 2,5%. Es un entorno difícil de navegar.
• Inversión de Capital: El segmento chileno está absorbiendo mayores costos de fabricación relacionados con la nueva planta de reciclaje de PET, 'CirCCUlar', que es parte de su compromiso con la sustentabilidad pero agrega presión de costos a corto plazo.

Desempeño Financiero de Compañía Cervecerías Unidas S.A.

El desempeño financiero de 2025 hasta el tercer trimestre (3T25) muestra una empresa que prioriza la rentabilidad sobre el volumen, un objetivo clave de su Plan Estratégico 2025-2027. Si bien el crecimiento de los ingresos es modesto, el enfoque en la eficiencia operativa es claro.

• Crecimiento EBITDA: El Resultado Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización (EBITDA) consolidado del 3T25 alcanzó CLP 73.635 millones, un aumento de 4,6% respecto al 3T24. Esta expansión fue impulsada en gran medida por un aumento masivo del 73,1% en el EBITDA del segmento de Negocios Internacionales, principalmente debido a eficiencias y un efecto de conversión favorable en los costos en Argentina.
• Margen de Rentabilidad: El margen EBITDA consolidado se expandió 60 puntos básicos (pb) en el 3T25, alcanzando el 11,2%. Se trata de una medida sólida en un mercado volátil.
• Contracción del ingreso neto: A pesar de la mejora del EBITDA, la Utilidad Neta del 3T25 se contrajo fuertemente un 47,6% a CLP 15.496 millones. Esta importante caída se debe en gran medida a mayores pérdidas no operacionales, específicamente una pérdida de CLP 28.011 millones en el 3T25, en comparación con una pérdida de CLP 20.069 millones el año pasado.
• Presión de utilidad bruta: La Utilidad Bruta disminuyó un 2,9% en el 3T25 a CLP 279.936 millones, con el Margen Bruto contrayéndose 79 pbs. Esto indica que las presiones sobre los costos de ventas, particularmente en el segmento de vinos debido al mayor costo del vino y los envases vinculados al dólar, siguen siendo un obstáculo.

Si desea profundizar en la dirección estratégica a largo plazo de la empresa, debe revisar sus Declaración de Misión, Visión y Valores Fundamentales de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU).

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) Posición de Mercado y Perspectivas Futuras

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) mantiene una posición sólida, aunque compleja, como líder diversificado de bebidas en el Cono Sur, pero su futuro depende de convertir su fortaleza chilena en un crecimiento internacional consistente y de alto margen. La compañía está estratégicamente posicionada para capturar la tendencia de premiumización, pero la persistente volatilidad macroeconómica en mercados como Argentina continúa presionando sus resultados.

Panorama competitivo

El mercado de bebidas en América del Sur es un campo de batalla entre gigantes globales y potencias regionales, y CCU compite equilibrando sus sólidas marcas propias con poderosas licencias internacionales. En el segmento de la cerveza, CCU tiene una participación dominante en su mercado interno, pero enfrenta un rival formidable en la región en general.

He aquí los cálculos rápidos: la principal ventaja competitiva de CCU es su extensa red de distribución y su portafolio híbrido, lo que le otorga una importante participación del 26% en el mercado cervecero chileno. Pero en un mercado clave como Argentina, el dominio de Anheuser-Busch InBev con una participación estimada en el mercado de cerveza de ~55% significa que CCU está constantemente tratando de ponerse al día. Además, el segmento de refrescos está controlado en gran medida por Embotelladora Andina S.A. a través de la licencia exclusiva de Coca-Cola, lo que les otorga una enorme ventaja en bebidas no alcohólicas.

Oportunidades y desafíos

Se buscan acciones claras, así que mapeemos el panorama a corto plazo. El plan estratégico de CCU para el período 2025-2027 se centra en tres pilares: Rentabilidad, Crecimiento y Sostenibilidad, pero los riesgos son definitivamente reales, especialmente en el segmento de Negocios Internacionales.

La mayor oportunidad a corto plazo es el impulso hacia productos de mayor margen. CCU está buscando agresivamente la premiumización y la categoría Ready-to-Drink (RTD), que aborda directamente las cambiantes preferencias de los consumidores y ofrece un camino para aumentar los márgenes más allá de la cerveza y los refrescos estándar. Esta es una acción clara a tomar.

Sin embargo, el riesgo de inestabilidad macroeconómica es grave. Por ejemplo, la alta inflación y la depreciación de la moneda en Argentina han sido tan brutales que un importante competidor vio caer sus volúmenes cerca de un 20% en el primer trimestre de 2025, lo que muestra el entorno en el que opera CCU. Además, la compañía tiene un importante pasivo financiero que administrar, incluida una garantía para el refinanciamiento del pasivo de Central Cervecera de Colombia S.A.S., que ascendía a COP 178.000.000.000 a mayo. 2025. Puede profundizar en estas cifras en Desglosando la salud financiera de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU): insights clave para inversionistas.

Posición de la industria

CCU es un actor regional importante, pero no el más eficiente. La trayectoria financiera de la compañía muestra un panorama mixto: los ingresos en 2024 fueron de CLP 2,90 billones con una utilidad neta de CLP 160.940 millones, pero las ventas netas del tercer trimestre de 2025 cayeron un 1,1% a CLP 658.630 millones, lo que indica un entorno desafiante a medida que cierra el año. Aún así, los analistas proyectan que las ganancias crecerán un 5,88% el próximo año, lo que sugiere un optimismo cauteloso sobre sus esfuerzos de recuperación.

• Brecha de margen: CCU continúa luchando con márgenes operativos más bajos en comparación con pares como Embotelladora Andina S.A., un problema estructural al que la administración apunta con su pilar de Rentabilidad.
• Diversificación geográfica: las operaciones de la empresa abarcan Chile, Argentina, Bolivia, Colombia, Paraguay y Uruguay, lo que proporciona una cobertura contra el riesgo del mercado único, pero lo expone a múltiples economías volátiles.
• Enfoque en marcas patentadas: un movimiento estratégico central es aumentar la proporción de marcas patentadas versus marcas con licencia, un paso necesario para obtener un mayor control sobre la innovación de productos y la estructura de márgenes.

Para maximizar los retornos, la atención debe centrarse en si CCU puede ejecutar su estrategia de rentabilidad y premiumización lo suficientemente rápido como para superar los riesgos cambiarios e inflacionarios en su segmento internacional. Ésa es la verdadera prueba para los próximos dos años.