تحليل الصحة المالية لمؤسسة San Juan Basin Royalty Trust (SJT): رؤى أساسية للمستثمرين

إذا كنت مستثمرًا في San Juan Basin Royalty Trust (SJT)، فلنكن صادقين: إن صورة الصحة المالية معقدة، والواقع على المدى القريب صارخ. لم يعلن الصندوق عن أي توزيع نقدي خلال معظم عام 2025، بما في ذلك إعلان نوفمبر، حيث لا يزال يتم تطبيق صافي العائدات على العجز الكبير في تكاليف الإنتاج الزائدة (النفقات الرأسمالية وتكاليف التشغيل التي تجاوزت إجمالي العائدات في الفترات السابقة). اعتبارًا من بيانات الإنتاج لشهر سبتمبر 2025 التي تم الإبلاغ عنها في نوفمبر، كان الرصيد التراكمي لهذه التكاليف الزائدة لا يزال حوالي 7,839,016 دولارًا أمريكيًا صافيًا للصندوق الاستئماني، والذي يجب تصفيته قبل استئناف أي دفعات، بالإضافة إلى أن القيم يحتاج إلى تجديد الاحتياطيات النقدية إلى هدف قدره 2.0 مليون دولار أمريكي. بالنسبة للسياق، لم تولد المصالح الموضوعية للصندوق سوى 4،725،794 دولارًا أمريكيًا من إجمالي الإيرادات لشهر سبتمبر 2025، والتي، بعد خصم تكاليف الإنتاج البالغة 3،547،190 دولارًا أمريكيًا، تترك هامشًا ضيقًا لتقليل هذا العجز، لذا تخبرك الرياضيات أن هذه لعبة طويلة. نحن بحاجة إلى أن نحدد بدقة ما سوف يتطلبه الأمر للعودة إلى وضع الدخل القابل للتوزيع.

تحليل الإيرادات

أنت تنظر إلى San Juan Basin Royalty Trust (SJT) لأنك تريد أن تفهم إيراداتها، ولكن بصراحة، الرقم الرئيسي هو علامة حمراء رئيسية في الوقت الحالي. وتتعرض الصحة المالية للصندوق لضغوط شديدة، وهو ما ينعكس بشكل مباشر في تدفقات إيراداته. المشكلة الأساسية ليست نقص الإنتاج، بل مشكلة هيكلية تتمثل في أن التكاليف تأكل إجمالي العائدات.

تأتي إيرادات الصندوق بالكامل تقريبًا من صافي حقوق الملكية البالغة 75% في ممتلكات النفط والغاز الطبيعي الموجودة في حوض سان خوان في نيو مكسيكو. فكر في هذا باعتباره فائدة صافية للربح (NPI)، وليس إجمالي حقوق الملكية. وهذا يعني أن شركة التشغيل، Hilcorp San Juan, L.P.، تخصم جميع نفقات التشغيل والنفقات الرأسمالية (CapEx) من إجمالي المبيعات قبل حساب حصة الصندوق. هذا هو المفتاح لفهم الوضع الحالي.

المنتج الأساسي هو الغاز الطبيعي بشكل كبير، والذي يمثل 99.8٪ من الاحتياطيات المؤكدة المقدرة للصندوق اعتبارًا من أواخر عام 2024. أما عائدات النفط فهي لا تذكر بالمقارنة. وهذا يجعل صافي دخل شركة SJT حساسًا للغاية لأسعار الغاز الطبيعي الإقليمية وقرارات الإنفاق التي يتخذها المشغل. إن توزيع الإيرادات واضح، لكن المشكلة تكمن في صافي العائدات.

معدل نمو الإيرادات على أساس سنوي صادم بصراحة. خلال الاثني عشر شهرًا الماضية المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بلغ إجمالي إيرادات الصندوق 24.56 ألف دولار أمريكي فقط، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة -99.78% على أساس سنوي. إليك الحساب السريع: بلغت الإيرادات السنوية لعام 2024 7.03 مليون دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة -86.83٪ عن العام السابق. هذا ليس تراجعا صغيرا. إنه انهيار شبه كامل للإيرادات القابلة للتوزيع. أنت بالتأكيد بحاجة إلى معرفة كيف يؤثر ذلك على عوائد المستثمر استكشاف مستثمر San Juan Basin Royalty Trust (SJT). Profile: من يشتري ولماذا؟

التغيير الكبير في تدفق الإيرادات هو ظهور تكلفة الإنتاج الزائدة (EPC). هذه هي القضية الهيكلية. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغ صافي رصيد EPC حوالي 10.2 مليون دولار أمريكي. نشأ هذا الرصيد بسبب ارتفاع النفقات الرأسمالية لشركة "هيلكورب"، المقدرة بـ 9.0 مليون دولار أمريكي لعام 2025، بالإضافة إلى انخفاض أسعار الغاز الطبيعي، والتي تجاوزت إجمالي عائدات الإنتاج. منذ مايو 2024، تلقى الصندوق الاستئماني صافي دخل حقوق ملكية صفر بشكل أساسي لأنه يتم تطبيق جميع العائدات الإجمالية لسداد هذا العجز الضخم في EPC. وإلى أن يتم سداد مبلغ 10.2 مليون دولار بالكامل، لن يتلقى الصندوق أي إيرادات قابلة للتوزيع، وستظل التوزيعات على حاملي الوحدات معلقة.

للسياق، كان إجمالي الإيرادات من العقارات الأساسية لشهر الإنتاج في مارس 2025 مبلغًا صحيًا قدره 6,984,564 دولارًا (6,904,591 دولارًا من الغاز و79,973 دولارًا من النفط)، ولكن تم تطبيق هذا المبلغ بالكامل، بعد خصم تكاليف التشغيل، على EPC. الإنتاج موجود، لكن صافي الربح ليس كذلك. يوضح هذا الجدول الحقيقة الصارخة لتحول الإيرادات:

لا يزال قطاع الأعمال الأساسي - حقوق ملكية الغاز الطبيعي - ينتج، ولكن تم إيقاف تدفق صافي الإيرادات بشكل فعال من قبل EPC. هذا هو الخطر الحقيقي هنا.

مقاييس الربحية

أنت بحاجة إلى صورة واضحة عن الوضع المالي لشركة San Juan Basin Royalty Trust (SJT)، وخاصة قدرتها على تحويل دخل حقوق الملكية إلى ربح. تُظهر البيانات على المدى القريب، ولا سيما أرقام الاثني عشر شهرًا المنتهية في منتصف عام 2025، انهيارًا كبيرًا في الربحية، كنتيجة مباشرة لانخفاض أسعار الغاز الطبيعي التي أثرت على الإيرادات بينما تظل التكاليف الثابتة مرتفعة.

بالنسبة لفترة TTM المنتهية في يونيو 2025، أبلغت SJT عن إجمالي إيرادات فقط 0.04 مليون دولار، بانخفاض حاد عن إيرادات العام بأكمله لعام 2024 البالغة 7.03 مليون دولار. أدى هذا الانخفاض في الإيرادات إلى تحويل الثقة من ربح كبير إلى خسارة كبيرة. وأكدت نتائج الربع الثالث من عام 2025، والتي تم الإعلان عنها في 13 نوفمبر 2025، هذا الاتجاه، حيث أظهرت إيرادات بلغت فقط $400 وصافي خسارة $111,000 للربع.

إجمالي الهوامش التشغيلية وصافي الربح

وباعتبارها مؤسسة ائتمانية خالصة، فإن هيكل تكلفة SJT فريد من نوعه. ترى هذا على الفور في هامش الربح الإجمالي. نظرًا لأن الصندوق عبارة عن كيان تمريري بدون تكلفة مباشرة للبضائع المباعة (COGS)، فإن إجمالي ربحه هو في الأساس إيراداته.

• هامش الربح الإجمالي: بالنسبة لفترة TTM المنتهية في يونيو 2025، بلغ هذا الهامش 100%. وهذا أمر طبيعي، لكنه يخفي المشكلة الحقيقية.
• هامش الربح التشغيلي: هذا هو المكان الذي ضربت التكاليف الثابتة. كان الدخل التشغيلي لـ TTM خسارة قدرها - 1.6 مليون دولار على 0.04 مليون دولار في الإيرادات، مما أدى إلى هامش ربح تشغيلي يبلغ تقريبًا -4,000%.
• هامش صافي الربح: كان صافي دخل TTM خسارة - 0.16 مليون دولار، مما يترجم إلى صافي هامش الربح تقريبًا -400%.

خلاصة القول بسيطة: عندما يكون دخل حقوق الملكية في حده الأدنى، فإن التكاليف الإدارية الثابتة تدمر الربحية بالكامل.

اتجاهات الربحية والكفاءة التشغيلية

الاتجاه في الربحية هو علامة تحذير واضحة. في عام 2024، عندما كانت أسعار الغاز الطبيعي أعلى، كانت شركة SJT مربحة للغاية، حيث سجلت هامش ربح صافي يبلغ تقريبًا 73.4% (صافي الدخل 5.16 مليون دولار أمريكي من إيرادات قدرها 7.03 مليون دولار أمريكي). التحول إلى أ -400% يعد صافي هامش الربح في فترة TTM انعكاسًا مباشرًا للتقلبات الشديدة في سوق الغاز الطبيعي وعدم قدرة الصندوق على خفض تكاليفه الثابتة بما يتناسب مع انخفاض الإيرادات.

وتتلخص الكفاءة التشغيلية، في هذا السياق، في إدارة التكاليف مقارنة بالإيرادات. المشكلة الأساسية هي نفقات البيع والعمومية والإدارية (SG&A). بالنسبة لـ TTM المنتهية في يونيو 2025، كانت نفقات SG&A تقريبًا 1.64 مليون دولار. إليك الحساب السريع: كانت تكاليف SG&A 4,100% من إجمالي الإيرادات (1.64 مليون دولار / 0.04 مليون دولار). هذه النسبة الهائلة هي السبب وراء الدخل التشغيلي السلبي وتعليق التوزيعات منذ مايو 2024. [استشهد: 6، 8 (من الخطوة 1)]

المقارنة مع متوسطات الصناعة

تتميز صناعة صناديق حقوق الملكية للنفط والغاز بشكل عام بهوامش عالية لأن الصناديق الاستئمانية هي كيانات غير تشغيلية. يبلغ متوسط ​​صافي هامش الصناعة لقطاع Royalty Trust في الولايات المتحدة تقريبًا 65.92%. كان صافي هامش SJT لعام 2024 بنسبة 73.4% أعلى في الواقع من هذا المتوسط، وهو أمر رائع، ولكن صافي هامش TTM البالغ -400% يُظهر انفصالًا كاملاً عن الأداء النموذجي للصناعة profile. يعد هذا بالتأكيد عامل خطر يجب أن تزنه، حيث أن الصناديق الاستئمانية الأخرى تواجه هوامش أقل في عام 2025 بسبب ضغوط السوق.

لفهم الغرض الأساسي وهيكل الثقة، يجب عليك مراجعة بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لصندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT).

الخطوة التالية: تحليل هيكل تكلفة الصندوق لمعرفة ما إذا كان من الممكن تخفيض SG&A بشكل واقعي، أو ما إذا كان المسار الوحيد للربحية الإيجابية هو الانتعاش الكبير والمستدام في أسعار الغاز الطبيعي.

هيكل الديون مقابل حقوق الملكية

بالنسبة لكيان مثل San Juan Basin Royalty Trust (SJT)، فإن التحليل التقليدي للديون مقابل حقوق الملكية يختلف قليلاً لأنه صندوق ائتمان عابر، وليس شركة تشغيل. تاريخيًا، كانت SJT أداة أسهم خالصة، مما يعني أن تمويلها جاء بالكامل من مالكي الوحدات، ولم يكن عليها أي ديون. هذه هي الفكرة الأساسية: تم تصميم الصندوق لتوزيع صافي الأرباح، وليس الاحتفاظ بالأرباح من أجل النمو أو الإنفاق الرأسمالي.

شهد هذا النموذج تحولًا حاسمًا ومؤقتًا في عام 2025. في 21 مايو 2025، حصلت شركة San Juan Basin Royalty Trust على خط ائتمان متجدد بقيمة 2 مليون دولار من بنك تكساس. وهذا التزام مالي قصير الأجل، وليس تمويل رأسمالي طويل الأجل، ويستحق في 21 مايو 2027. ويبدأ سعر الفائدة عند 6.50%، مما يعكس ظروف السوق الحالية لهذا النوع من الإقراض قصير الأجل.

الغرض من هذا الدين أمر بالغ الأهمية: فهو سد فجوة التدفق النقدي. وتهدف هذه الأموال إلى تغطية النفقات الإدارية، والأهم من ذلك، سداد رصيد تكاليف الإنتاج الزائدة - التي بلغت حوالي 12 مليون دولار حتى يوليو 2025 - وتجديد الاحتياطي النقدي البالغ 2 مليون دولار. ويعتبر الدين وسيلة لتحقيق غاية، مما يسمح للصندوق باستئناف التوزيعات الشهرية لحاملي الوحدات في نهاية المطاف.

إليك الحسابات السريعة حول الرافعة المالية: متوسط ​​نسبة الدين إلى حقوق الملكية (D/E) لصناعة النفط والغاز هو 0.00، وهو أمر منطقي بالنسبة لهذه الكيانات غير العاملة. بينما حافظت SJT تاريخيًا على هذا الدين الصفري profile, يؤدي خط الائتمان الجديد إلى رفع مقياس الرافعة المالية الخاص به. قام بعض المحللين مؤخرًا بحساب نسبة إجمالي الدين إلى حقوق المساهمين تبلغ حوالي 11.41% (MRQ)، وهو تغيير كبير من الصفر، ولكنه لا يزال يمثل رافعة مالية منخفضة profile عند مقارنتها بالقيمة السوقية التقريبية البالغة 300 مليون دولار اعتبارًا من نوفمبر 2025.

• الديون مؤقتة وليست للنمو.
• إن حقوق الملكية هي مصدر التمويل الأساسي والدائم بالتأكيد.

تظل الإستراتيجية الأساسية للصندوق تركز على الأسهم؛ فهو يوازن بين تمويل الديون وتمويل الأسهم باستخدام الأول فقط كتدبير طارئ. وبمجرد استرداد تكاليف الإنتاج الزائدة بالكامل من صافي الأرباح، سيتم سداد الدين، وستعود الثقة إلى هيكلها الخالي من الديون، لتوزيع كل صافي الدخل المتاح على حاملي الوحدات. وهذا انحراف ضروري، وإن كان مؤقتا، عنهم بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لصندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT).

ما يخفيه هذا التقدير هو إجمالي الالتزامات البالغة 22.1 مليون دولار صافية للصندوق الاستئماني في تكاليف الإنتاج الزائدة (اعتبارًا من يناير 2025) والتي يجب تصفيتها قبل أن يتم سداد الدين بالكامل واستئناف التوزيعات. إن حد الائتمان البالغ مليوني دولار هو مجرد ضخ نقدي فوري لإدارة نفقات التشغيل الخاصة بالصندوق الاستئماني بينما يتم تقليل هذا العجز الأكبر.

السيولة والملاءة المالية

أنت بحاجة إلى معرفة ما إذا كان لدى San Juan Basin Royalty Trust (SJT) الأموال اللازمة لتغطية فواتيرها قصيرة الأجل، وبصراحة، الصورة متوترة. وباعتبارها صندوقًا سلبيًا لحقوق الملكية، فإن المصدر الرئيسي للسيولة لشركة SJT هو دخل حقوق الملكية، والذي كان غير موجود خلال معظم عام 2025 بسبب العجز الهائل في تكاليف الإنتاج الزائدة. وهذه مسألة سيولة حرجة، وليست عوائق بسيطة.

جوهر المشكلة واضح في رأس المال العامل. تم الإبلاغ عن صافي قيمة الأصول الحالية للصندوق الاستئماني (بديل لرأس المال العامل) عند مستوى سالب -162.780 دولارًا أمريكيًا للأشهر الاثني عشر اللاحقة (TTM) حتى عام 2025. وهذا يعني أن الالتزامات المتداولة تتجاوز الأصول المتداولة بشكل كبير، وهي علامة واضحة على الضغط المالي. نظرًا لأن الصندوق يعمل ككيان تمريري، فإن وضع السيولة لديه لا يتعلق بالكفاءة التشغيلية الداخلية بقدر ما يتعلق بالنقد القادم من الأصول الأساسية. وعندما يتوقف هذا التدفق النقدي، تتبخر السيولة بسرعة.

النسب الحالية والسريعة: حقيقة قريبة من الصفر

في حين أن بعض البيانات التاريخية تظهر أرقامًا أعلى، فإن البيئة الحالية تجعل النسب الحالية والسريعة التقليدية قريبة من الصفر بشكل فعال بالنسبة لـ TTM لعام 2025. فيما يلي الحساب السريع للنقد المتاح مقابل الديون قصيرة الأجل: اعتبارًا من الربع الأخير (MRQ)، أبلغ الصندوق عن 29.160 دولارًا فقط من إجمالي النقد مقابل إجمالي الديون البالغة 274.140 دولارًا. تبلغ نسبة النقد إلى الديون حوالي 0.11، وهي بالتأكيد ليست علامة على وضع سيولة صحي. تشير النسبة الأقل من 1.0 إلى أن الصندوق لا يمكنه تغطية التزاماته قصيرة الأجل بأصوله الأكثر سيولة.

بيانات التدفق النقدي Overview

تحكي اتجاهات بيان التدفق النقدي لعام 2025 قصة النضوب والاعتماد الخارجي:

• التدفق النقدي التشغيلي (OCF): لقد كان هذا سلبيا بشدة. لم يكن هناك دخل قابل للتوزيع للربع الأول من عام 2025، وهو انخفاض حاد من 4.1 مليون دولار في نفس الفترة من عام 2024. واضطر الصندوق إلى استخدام احتياطياته النقدية، التي انخفضت من مبلغ أولي قدره 1,541,479 دولارًا إلى 258,521 دولارًا فقط بحلول 31 مارس 2025، فقط لتغطية النفقات الإدارية.
• التدفق النقدي الاستثماري (ICF): هذا هو الحد الأدنى، لأن الثقة هي كيان سلبي. ومع ذلك، فإن النفقات الرأسمالية المرتفعة بشكل كبير للمشغل (هيلكورب) في عام 2024 هي السبب الجذري لتكاليف الإنتاج الزائدة التي تلتهم حاليًا جميع إيرادات حقوق الملكية.
• التدفق النقدي التمويلي (FCF): وهذا الاتجاه سلبي، مما يشير إلى الاعتماد على الدين. في أكتوبر 2025، قام الصندوق بسحب مبلغ 19,305 دولارًا أمريكيًا من حد الائتمان الخاص به، مما أدى إلى زيادة الرصيد الأساسي المستحق إلى 293,440 دولارًا أمريكيًا. وهذه إشارة واضحة إلى أن الصندوق يستخدم أنشطة التمويل لسد الفجوة في التدفق النقدي التشغيلي.

مخاوف بشأن السيولة على المدى القريب وإجراءات واضحة

إن مصدر القلق الأكثر إلحاحاً فيما يتعلق بالسيولة هو الشكوك الكبيرة التي أثارها القيّم حول قدرة الصندوق على الاستمرار كمؤسسة قلق مستمر خلال سنة واحدة اعتبارا من القوائم المالية في 31 مارس 2025. هذا ليس مجرد مصطلح تقني؛ إنه تحذير صارخ. قبل أن يرى حاملو الوحدات أي توزيعات، يجب على الصندوق إكمال ثلاثة إجراءات حاسمة:

• قم بسداد رصيد تكاليف الإنتاج الزائدة التراكمية، والتي بلغت صافيها حوالي 8,722,969 دولارًا أمريكيًا للصندوق اعتبارًا من أكتوبر 2025.
• تجديد الاحتياطيات النقدية إلى المبلغ المستهدف وهو 2,000,000 دولار.
• قم بسداد أصل المبلغ والفائدة على حد الائتمان، والذي يبلغ حاليًا 293,440 دولارًا.

وإلى أن يتم إزالة هذه العقبات الثلاث، لن يكون هناك توزيعات لدخل حقوق الملكية. يجب على المستثمرين مراقبة التحديثات الشهرية على رصيد تكاليف الإنتاج الزائدة، حيث أن هذا الرقم هو المؤشر الأكثر أهمية لموعد عودة السيولة. يمكنك العثور على مزيد من التفاصيل حول هيكل الصندوق وأهدافه هنا: بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لصندوق حقوق ملكية حوض سان خوان (SJT).

تحليل التقييم

أنت تنظر إلى San Juan Basin Royalty Trust (SJT) وتحاول معرفة ما إذا كانت القفزة الأخيرة في سعر السهم تجعلها عملية شراء أم فخًا. بصراحة، فإن مقاييس التقييم الخاصة بصندوق حقوق الملكية هذا تومض ببعض علامات التحذير الجادة في الوقت الحالي. الإجابة المختصرة هي: تبدو SJT ممتدة، خاصة عندما تأخذ في الاعتبار الحقائق التشغيلية لصندوق حقوق الملكية الذي لم يدفع التوزيعات منذ فترة.

اعتبارًا من منتصف نوفمبر 2025، كان سعر السهم موجودًا $5.88، لكنه صعد بشكل هائل +61% على مدى الـ 365 يومًا الماضية، متفوقًا على مؤشر S&P 500 خلال تلك الفترة. هذه خطوة كبيرة. ومع ذلك، فإن نطاق التداول لمدة 52 أسبوعًا يُظهر التقلبات، مع أعلى مستوى عند $7.22 ومنخفضة $3.66. يسعر السوق انتعاشًا هائلاً، لكن الأرقام الأساسية لا تدعم هذا التفاؤل بشكل كامل حتى الآن.

مضاعفات التقييم الرئيسية (السنة المالية 2025)

عندما ننظر إلى نسب التقييم الأساسية، تصبح الصورة موحلة، وهو أمر نموذجي بالنسبة للثقة التي تواجه تحديات الإنتاج والإيرادات. فيما يلي الحساب السريع لبيانات الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) اعتبارًا من نوفمبر 2025:

• السعر إلى الأرباح (P / E): يتم إدراج نسبة السعر إلى الربحية حاليًا على أنها غير قابلة للتطبيق أو سلبية ('-') لأن الثقة أبلغت عن أرباح سلبية للسهم الواحد (EPS) على أساس TTM. لا يمكنك استخدام سعر ربحية سلبي لتقييم السهم، لذا فإن هذا المقياس عديم الفائدة في الوقت الحالي.
• السعر إلى القيمة الدفترية (السعر إلى القيمة الدفترية): هذه النسبة مرتفعة للغاية، وتجلس عند 124.89 اعتبارًا من نوفمبر 2025. يشير هذا إلى أن السوق يقيم أسهم الشركة بما يقرب من 125 ضعف قيمتها الدفترية (الأصول مطروحًا منها الالتزامات)، مما يشير إلى أن السهم تم تسعيره بشكل محدد لتحقيق الكمال أو أن القيمة الدفترية لأصول الغاز الطبيعي الأساسية أقل من قيمتها الحقيقية بشدة.
• قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA): وهذه النسبة أيضًا لا معنى لها -1,844.70 اعتبارًا من 17 نوفمبر 2025. ويرجع ذلك إلى TTM EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء) السلبية، مما يعني أن الصندوق الاستئماني لديه تدفق نقدي تشغيلي سلبي قبل الرسوم غير النقدية.

الوجبات الجاهزة بسيطة: تم كسر أدوات التقييم التقليدية مثل السعر / الربحية وقيمة الخسارة / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك هنا. يجب عليك التركيز على التدفق النقدي واستدامة مدفوعات حقوق الملكية، وهو بيت القصيد من الثقة.

توزيعات الأرباح وإجماع المحللين

إن وضع توزيعات الأرباح هو الخطر الأكثر أهمية على المدى القريب. لم تقم شركة San Juan Basin Royalty Trust بدفع التوزيعات منذ أبريل 2024، وهو ما يمثل علامة حمراء ضخمة لصندوق حقوق الملكية. اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025، سيتم توزيع أرباح TTM $0.00، مما أدى إلى أ 0.00% عائد الأرباح. وكانت نسبة الدفع للأشهر الثلاثة المنتهية في يونيو 2025 أيضًا 0.00. أنت لا تحصل على أي دخل في الوقت الراهن.

وقد أدى هذا النقص في التوزيع، إلى جانب التحديات المالية، إلى إجماع واضح بين محللي وول ستريت. يعد تصنيف إجماع المحللين الحالي لـ San Juan Basin Royalty Trust نهائيًا بيع، مع وجود تقرير بحثي واحد فقط يغطي السهم خلال الـ 90 يومًا الماضية. على الرغم من أن التقييم الواحد لا يمثل حشدًا من الناس، إلا أنه يمثل إشارة قوية. للحصول على نظرة أكثر تفصيلاً على المخاطر التشغيلية، راجع تحليل الصحة المالية لمؤسسة San Juan Basin Royalty Trust (SJT): رؤى أساسية للمستثمرين.

عوامل الخطر

أنت تبحث عن صورة واضحة للصحة المالية لـ San Juan Basin Royalty Trust (SJT)، وبصراحة، تهيمن على النظرة على المدى القريب عقبة كبيرة: رصيد تكلفة الإنتاج الزائدة (EPC). هذه ليست مخاطرة تجارية نموذجية؛ إنه دين هيكلي يجب تصفيته قبل أن ترى توزيعًا آخر.

وباعتبارها مؤسسة ائتمانية لحقوق الملكية، فإن مخاطر SJT هي في معظمها خارجية وتشغيلية، وتنبع من طبيعتها السلبية واعتمادها على المشغل، Hilcorp San Juan L.P. والمشكلة الأساسية هي أن المؤسسة لا يمكنها الحصول على عقارات جديدة أو تنويع قاعدة أصولها. إنها لعبة خالصة على قاعدة أصول متدنية، مما يجعل تقلب أسعار الغاز الطبيعي وقرارات الإنفاق التي يتخذها المشغل هي المحرك الرئيسي لعوائد مالكي الوحدات. إنها بنية بسيطة، ولكنها تنطوي على مخاطر سلعية وتشغيلية ضخمة.

• أسعار السلع الأساسية هي المتغير الأكبر.

عقبة تكلفة الإنتاج الزائدة (EPC).

إن المخاطر المالية الأكثر إلحاحًا والأكثر أهمية هي رصيد EPC التراكمي، وهو نتيجة مباشرة لبرنامج الحفر الأفقي القوي لشركة Hilcorp لعام 2024. اعتبارًا من 21 أكتوبر 2025، كان رصيد تكاليف الإنتاج الفائضة التراكمية الصافية للصندوق الاستئماني تقريبًا $8,722,969. هذا هو أول شيء يجب أن يدفعه كل دولار صافي. حتى يتم سداد هذا المبلغ بالكامل، إلى جانب تجديد أ 2.0 مليون دولار الاحتياطي النقدي وسداد الرصيد الأساسي المستحق على خط ائتمان بنك تكساس، والذي كان $293,440 اعتبارًا من 21 أكتوبر 2025، تظل التوزيعات معلقة.

إليك الحسابات السريعة حول التعافي: أعلنت شركة هيلكورب عن إجمالي إيرادات لشهر أغسطس 2025 بقيمة $5,384,015 من الاهتمامات الموضوعية، مع تكاليف الإنتاج (باستثناء EPC) البالغة $3,420,906. الفرق - صافي العائدات - هو ما يذهب نحو EPC. والخبر السار هو أن العجز انخفض بنسبة $1,472,331 net إلى Trust من الشهر السابق اعتبارًا من 21 أكتوبر 2025، لذلك يحدث التعافي. الأخبار السيئة؟ إنها طحن بطيء.

المخاطر الخارجية والهيكلية

تعتبر المخاطر الخارجية التي تواجه San Juan Basin Royalty Trust كلاسيكية بالنسبة لمصلحة حقوق الملكية المرجحة بالغاز. وكان متوسط سعر الغاز لشهر إنتاج أغسطس 2025 فقط 2.29 دولار لكل قدم مكعب (أو 2.06 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية)، بانخفاض قدره 0.19 دولار لكل قدم مكعب من الشهر السابق. تعتبر أسعار الغاز الطبيعي المنخفضة باستمرار هي الرياح المعاكسة الرئيسية، حيث أنها تقلل بشكل مباشر من صافي العائدات المتاحة لتصفية EPC واستئناف التوزيعات. هذا هو الخطر الهيكلي المتمثل في الارتباط بسلعة شهدت فائضًا كبيرًا في المعروض في السوق الأمريكية.

هناك خطر هيكلي رئيسي آخر وهو إمكانية الإنهاء. بموجب المستندات الحاكمة للصندوق الاستئماني، يجب حله إذا انخفض إجمالي الإيرادات إلى أقل من ذلك 1 مليون دولار لمدة عامين متتاليين. في حين أن هذا هو السيناريو الأسوأ، فإن إيرادات الصندوق في الربع الأول إلى الربع الثالث من عام 2025 كانت تجلس بالفعل بالقرب من هذا الحد عند 1.1 مليون دولار، وهو هامش ضيق للغاية.

التخفيف والتحولات الاستراتيجية

إن استراتيجية التخفيف بسيطة: خفض التكاليف والانتظار حتى ترتفع أسعار الغاز. ولحسن الحظ، قامت شركة التشغيل، Hilcorp، بإجراء تحول استراتيجي حاسم يساعد Trust. تم تخفيض خطة رأس المال لعام 2025 بشكل كبير 9.0 مليون دولار لـ 29 مشروعًا، أ 73.5% تخفيضًا من 34.0 مليون دولار تم إنفاقها في عام 2024. يعد هذا التحول من الحفر الأفقي عالي التكلفة إلى الآبار العمودية وأعمال الآبار منخفضة التكلفة أمرًا أساسيًا. يُترجم انخفاض النفقات الرأسمالية (CapEx) بشكل مباشر وفوري إلى صافي عائدات أعلى للصندوق الاستئماني، مما يؤدي إلى تسريع انتعاش EPC.

للتعمق أكثر في معرفة من الذي لا يزال يشتري هذه المخاطرة والمكافأة profile, يجب عليك التحقق من استكشاف مستثمر San Juan Basin Royalty Trust (SJT). Profile: من يشتري ولماذا؟

فرص النمو

أنت بحاجة إلى النظر إلى ما بعد تعليق التوزيع الحالي والتركيز على خطة رأس مال المشغل، حيث أن هذا هو محرك النمو الحقيقي الوحيد لشركة San Juan Basin Royalty Trust (SJT). يعتبر الصندوق بحد ذاته كيانًا سلبيًا، فلا يمكنه متابعة عمليات الاستحواذ أو ابتكارات المنتجات أو التوسعات في السوق بمفرده. ويعتمد مستقبلها بشكل كامل على أداء الأصل الأساسي وقرارات الاستثمار التي يتخذها المشغل (هيلكورب)، بالإضافة إلى سعر الغاز الطبيعي.

من المؤكد أن الصورة المالية على المدى القريب لعام 2025 تمثل تحديًا كبيرًا. خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغ إجمالي إيرادات الصندوق تقريبًا 1.1 مليون دولار، وهو قريب بشكل خطير من 1 مليون دولار الحد الذي، إذا استمر لمدة عامين متتاليين، يمكن أن يؤدي إلى حل الصندوق الاستئماني. وسجل الربع الثالث وحده خسارة قدرها $111,000 على عائدات فقط $400. ولهذا السبب يظل التوزيع الشهري معلقًا اعتبارًا من نوفمبر 2025. يمكنك قراءة المزيد عن قاعدة المستثمرين والمخاطر في استكشاف مستثمر San Juan Basin Royalty Trust (SJT). Profile: من يشتري ولماذا؟.

فيما يلي الحسابات السريعة للمبادرات الإستراتيجية: تقدر خطة الإنفاق الرأسمالي (CAPEX) لشركة Hilcorp لعام 2025 للمصالح الموضوعية بـ 9.0 مليون دولار. وهذا استثمار كبير يجب أن يترجم إلى نمو في الإنتاج في المستقبل، ولكن يجب استرداده أولاً. وينقسم هذا الإنفاق على 29 مشروعًا، مع التركيز على تشكيلات مختلفة في حوض سان خوان:

• 4.0 مليون دولار لسبعة مشاريع حفر رأسية جديدة في تكوينات داكوتا/ميسافيردي.
• 4.5 مليون دولار لمدة 22 عملية تجديد وصيانة في تكوين فحم فروتلاند.
• 0.5 مليون دولار لمشاريع المرافق، في المقام الأول لضغط الغاز الطبيعي.

ما يخفيه هذا الاستثمار هو قيود التدفق النقدي الفوري. لا يزال الصندوق يعمل على سداد الرصيد المتبقي من تكلفة الإنتاج الزائدة، والذي كان موجودًا 12.87 مليون دولار اعتبارًا من أبريل 2025، وهو التزام من النفقات الرأسمالية السابقة. لن يتم استئناف التوزيعات حتى تتم تصفية هذا الرصيد وتجديد الاحتياطي النقدي.

الفرصة الحقيقية هي الريح المواتية الكلية والطفرة المحتملة في الإنتاج. يتوقع بعض المحللين أن ينمو الدخل القابل للتوزيع لكل وحدة بمعدل 25% سنويا على مدى السنوات الخمس المقبلة، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى البدء من قاعدة منخفضة. من المتوقع أن تؤدي النفقات الرأسمالية للمشغل لعام 2024 إلى زيادة الإنتاج بما يقرب من 70%، والتي، إلى جانب تحسين ديناميكيات سوق الغاز الطبيعي، يمكن أن تشهد استئناف التوزيعات بحلول منتصف عام 2026، أو ربما قبل ذلك إذا ارتفعت أسعار الغاز الطبيعي إلى 4.50 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية أو أعلى. هذا هو "إذا" الكبير هنا. الميزة التنافسية هي ببساطة الموقع: صافي حقوق ملكية متجاوزة بنسبة 75% في حوض غاز طبيعي ناضج ومستقر، والذي يستفيد من أي تحسينات في كفاءة رأس المال من قبل مشغل متخصص مثل "هيلكورب".

ولكي نكون منصفين، فإن إجماع المحللين هو تصنيف "بيع"، وتشير إحدى التوقعات إلى أن السهم يمكن أن يكون متوسطًا $2.9597 في عام 2025، احتمال -50.75% من السعر الأخير البالغ 6.01 دولارًا، لذلك يجب أن تكون مستثمرًا طويل الأجل وعالي المخاطر هنا. الإجراء الذي يتعين عليك فعله هو تتبع تقارير إنتاج Hilcorp ورصيد التكلفة الزائدة الشهرية، وليس سعر السهم. الشيء الوحيد المهم هو عندما تصل هذه المسؤولية إلى الصفر.