Braskem S.A. (BAK): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تقوم بتقييم شركة Braskem S.A. (BAK)، والصورة عبارة عن مفارقة عالية المخاطر: شركة رائدة عالميًا في البوليمرات الحيوية تقوم بتحركات ذكية وصديقة للبيئة، ولكنها تنهار بالتأكيد تحت عبء الديون الساحق. في حين أنهم يحتفظون بوضع نقدي قوي تقريبًا 1.3 مليار دولار، النفوذ الشركاتي مذهل 14.7 مرة في الربع الثالث من عام 2025، ولهذا السبب أصدرت وكالات الائتمان مثل ستاندرد آند بورز تخفيضات في التصنيف الائتماني. هذه ليست مجرد مخاطرة مجردة؛ استهلكت الشركة 3300 مليون ريال برازيلي في النقد التشغيلي في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، مما يظهر حرقًا ماليًا كبيرًا. نحن بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من العناوين الرئيسية الخضراء وفهم كيف تخطط شركة براسكيم لإعادة هيكلة رأسمالها مع تنفيذ فرص مثل 4.2 مليار ريال برازيلي توسيع النبات.

Braskem S.A. (BAK) - تحليل SWOT: نقاط القوة

الشركة الرائدة عالميًا في البوليمرات الحيوية؛ مبيعات قوية من البولي إيثيلين الأخضر

أنت تبحث عن تمييز واضح في مجال البتروكيماويات، ومن المؤكد أن الريادة العالمية لشركة Braskem في البوليمرات الحيوية (المواد البلاستيكية المصنوعة من مصادر متجددة). تعد الشركة أكبر منتج للراتنجات في الأمريكتين والمنتج الرائد للبوليمرات الحيوية على مستوى العالم. ويشكل هذا التركيز قوة بالغة الأهمية، خاصة مع تحول الطلب العالمي نحو المنتجات المستدامة وأصبحت العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) محورية في أطروحات الاستثمار.

يعد البولي إيثيلين الحيوي الخاص بهم، والذي يحمل العلامة التجارية I'm Green™ Biobased، منتجًا رئيسيًا مشتقًا من قصب السكر البرازيلي. يستجيب السوق بشكل جيد: شهد حجم مبيعات Green PE ارتفاعًا كبيرًا، حيث زاد بشكل قوي 24% في الربع الثاني من عام 2025 مقارنة بالربع الأول، مدفوعًا بارتفاع الطلب من العملاء الجدد والحاليين. وهذا يظهر قوة جذب تجارية، وليس مجرد تجربة معملية. وتعمل الشركة أيضًا على توسيع هذا القطاع بنشاط، من خلال إنشاء مصنع جديد للإيثيلين الأخضر بالتعاون مع شركة براسكيم سيام.

عمليات متكاملة رأسياً تمتد عبر الأمريكتين وأوروبا

تعتبر شركة براسكيم بمثابة قوة عالمية في مجال البتروكيماويات، ويمنحها تكاملها الرأسي (التحكم في سلسلة التوريد من المواد الخام إلى المنتجات النهائية) ميزة التكلفة الهيكلية والمرونة التشغيلية. وهذا ليس مجرد لاعب إقليمي؛ لديهم مصانع صناعية تقع في مواقع استراتيجية عبر البرازيل والولايات المتحدة والمكسيك وألمانيا.

تعمل من خلال ثلاثة قطاعات أعمال رئيسية - البرازيل/أمريكا الجنوبية والولايات المتحدة & وتتيح لهم أوروبا والمكسيك خدمة قاعدة واسعة من العملاء والتخفيف من تأثير تقلبات السوق الإقليمية. ويعمل هذا التنويع الجغرافي والتشغيلي على تعزيز الكفاءة، وهو أمر حيوي عندما تكون فروق أسعار البتروكيماويات تحت الضغط. إنهم يتحكمون في التدفق، حتى يتمكنوا من إدارة التكاليف بشكل أفضل.

يغطي الوضع النقدي البالغ حوالي 2.0 مليار دولار احتياجات الديون على المدى القريب

الميزانية العمومية القوية هي أفضل صديق لك في الصناعة الدورية مثل البتروكيماويات. تحتفظ شركة Braskem بمركز نقدي سليم يوفر وسادة كبيرة أثناء فترات الركود في الصناعة. اعتبارًا من نهاية الربع الأول من عام 2025 (الربع الأول من عام 2025)، بلغ النقد المتاح للشركة والأوراق المالية القابلة للتسويق حوالي 2.0 مليار دولار أمريكي.

وإليك الحساب السريع: هذا المستوى النقدي وحده يكفي لتغطية آجال استحقاق الديون خلال الفترة التالية 33 شهرا، وهذا الحساب لا يأخذ في الاعتبار حتى العناصر الإضافية 1.0 مليار دولار أمريكي خط ائتمان متجدد دولي متاح حتى ديسمبر 2026. وتشكل هذه السيولة قوة أساسية، مما يضمن قدرتها على الوفاء بالتزاماتها دون ضغوط، حتى في بيئة مليئة بالتحديات.

استحقاق الديون Profile ممتد، مع استحقاق 68% اعتبارًا من عام 2030 فصاعدًا

لقد قامت الشركة بعمل رائع في إدارة ديون الشركات، ودفعت جدار السداد حتى لا تواجه أزمة سيولة على المدى القريب. الدين profile ممدود للغاية، مع متوسط ​​مدة النضج حولها 9 سنوات.

هذا هو الرقم الحرج: أكثر من 68% من استحقاقات ديون الشركات تتركز اعتبارا من عام 2030 فصاعدا. يمنح هذا الهيكل الإدارة مرونة مالية كبيرة للتنقل في بيئة انتشار البتروكيماويات الحالية منخفضة الدورة والتركيز على الاستثمارات الإستراتيجية، مثل طريق النمو الحيوي الخاص بهم. لديهم الوقت إلى جانبهم.

Braskem S.A. (BAK) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

الرافعة المالية للشركات مرتفعة للغاية

أنت تنظر إلى ميزانية عمومية ممتدة، وبصراحة، فإن عبء الديون هو أكبر خطر منفرد على المدى القريب لشركة Braskem S.A. وقد بلغت الرافعة المالية للشركة (صافي الديون إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) مستوى مذهلًا 14.7x في نهاية الربع الثالث من عام 2025. هذا المستوى من الرفع المالي مرتفع للغاية ويشير إلى ضعف شديد في مواجهة أي تراجع مستدام في دورة البتروكيماويات أو ارتفاع في أسعار الفائدة.

إليك الحساب السريع: عندما تصل نسبة الرافعة المالية الخاصة بك إلى هذه المنطقة، فهذا يعني أن الشركة ستحتاج إلى ما يقرب من 15 عامًا من أرباحها الحالية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء (EBITDA) فقط لسداد صافي ديونها. الدافع الرئيسي لهذا الارتفاع هو انخفاض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية، مما يجعل عبء الديون أكثر ثقلاً. وقد أدى هذا الضغط بالفعل إلى تخفيض التصنيف الائتماني، الأمر الذي يجعل الاقتراض المستقبلي أكثر تكلفة.

حقوق المساهمين المجمعة سلبية

نقطة الضعف الأكثر إثارة للقلق هي حالة أسهم الشركة. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، أصبح مجموع حقوق المساهمين المجمعة سلبيًا 3,173 مليون ريال برازيلي. وهذا ما نسميه نقص رأس المال، أي أن إجمالي التزامات الشركة يتجاوز إجمالي أصولها.

لكي نكون منصفين، هذا إجراء محاسبي فني، لكنه بمثابة إشارة حمراء هائلة للسلامة المالية. إنها نتيجة مباشرة للخسائر المستمرة وعبء الديون الكبير، بما في ذلك إجمالي القروض وسندات الدين 44.720 مليون ريال برازيلي زائد 13.507 مليون ريال برازيلي من براسكيم ايديسا. ما يخفيه هذا التقدير هو التأثير النفسي والسوقي، فهو يحد بشدة من قدرة الشركة على جمع رأس مال جديد ويشير إلى مشاكل هيكلية عميقة للمستثمرين والدائنين.

انخفاض متوسط معدلات استخدام المحطة

الكفاءة التشغيلية تعاني، مما يؤثر بشكل مباشر على الربحية. وفي قطاع البرازيل وأمريكا الجنوبية، بلغ متوسط معدل الاستخدام للمجمعات البتروكيماوية فقط 65% ويمثل هذا انخفاضًا كبيرًا، مدفوعًا بإغلاق أعمال الصيانة المقررة في مجمع ريو دي جانيرو والقرار الاستراتيجي بخفض الإنتاج المعتمد على النافتا بسبب ضعف الطلب الدولي وفروق الأسعار.

لا يمكنك كسب المال عندما تكون أصولك باهظة الثمن خاملة. ويعني هذا المعدل المنخفض أن جزءًا كبيرًا من التكاليف الثابتة - مثل العمالة والاستهلاك - يتم توزيعها على حجم إنتاج أصغر بكثير، مما يؤدي إلى سحق هامش التشغيل. تقدر الإدارة أن وقت الخمول التشغيلي يكلف الشركة تقريبًا 60 مليون دولار لكل ربع.

• معدل الاستخدام في البرازيل/أمريكا الجنوبية: 65% في الربع الثالث من عام 2025.
• تكلفة وقت الخمول: تقريبًا 60 مليون دولار لكل ربع.
• السبب: الصيانة المجدولة وخفض الإنتاج الاستراتيجي.

استهلاك نقدي تشغيلي كبير

التدفق النقدي هو شريان الحياة لأي عمل تجاري، وتستهلكه شركة Braskem S.A. حاليًا بمعدل غير مستدام. استخدمت أنشطة التشغيل ما مجموعه 3300 مليون ريال برازيلي من النقد خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2025. ويمثل هذا حرقًا نقديًا هائلاً، حتى مع وجود صافي ربح موحد صغير لمدة تسعة أشهر قدره 68 مليون ريال برازيلي.

ويعني هذا التدفق النقدي التشغيلي السلبي أن الشركة تدفع فواتيرها اليومية وتمول رأس مالها العامل عن طريق سحب احتياطياتها النقدية أو تحمل المزيد من الديون. وانخفضت النقدية الموحدة والنقد المعادل بشكل حاد من 14.986 مليون ريال برازيلي في نهاية عام 2024 إلى 6,663 مليون ريال برازيلي بحلول الربع الثالث من عام 2025. يعد هذا ضغطًا كلاسيكيًا للسيولة، مما يجبر الشركة على سحب تسهيل احتياطي بقيمة 1.0 مليار دولار أمريكي بالكامل في أكتوبر 2025 فقط لإدارته.

الإجراء الفوري هو مراقبة الوضع النقدي بشكل واضح. المالية: تتبع المدرج النقدي المتبقي مقابل معدل الاستهلاك النقدي التشغيلي شهريًا.

Braskem S.A. (BAK) - تحليل SWOT: الفرص

تمت الموافقة على توسعة المصنع بقيمة 4.2 مليار ريال برازيلي لزيادة قدرة الإيثيلين المعتمد على الإيثان

إنك ترى تحولًا واضحًا نحو مواد خام تعتمد على الغاز أكثر قدرة على المنافسة، وتستثمر شركة براسكيم أموالًا طائلة وراء ذلك. وافق مجلس الإدارة على استثمار يقدر بنحو 4.2 مليار ريال برازيلي توسيع مجمع ريو دي جانيرو للبتروكيماويات. يعد هذا إنفاقًا رأسماليًا ضخمًا (capex) يشير إلى الثقة على الرغم من الانكماش الحالي في الصناعة.

والهدف هو زيادة مباشرة في الطاقة الإنتاجية، إضافة إلى ما يقدر 220,000 طن من الإيثيلين سنوياً، بالإضافة إلى كميات مماثلة من البولي إيثيلين. ومن المقرر الانتهاء من هذا المشروع، الذي يعد جزءًا من برنامج التحول الخاص بالشركة، بحلول نهاية عام 2028. وإليك الحسابات السريعة: إن زيادة استخدام المواد الخام الرخيصة للغاز بدلاً من النافتا الأعلى تكلفة هو الطريقة الوحيدة لتأمين القدرة التنافسية على المدى الطويل في هذه السوق.

وما يخفيه هذا التقدير هو المشروطية: التنفيذ الكامل مشروط بتأمين تمويل إضافي ووضع اللمسات النهائية على عقد طويل الأجل لتوريد الإيثان مع بتروبراس. ومع ذلك، تمت الموافقة على المرحلة الأولية للهندسة الأساسية، بميزانية قدرها 233 مليون ريال برازيلي، جاري بالفعل.

تنويع المواد الخام الإستراتيجية من خلال عقود توريد الإيثان وEDC الجديدة طويلة الأجل

يعد تنويع المواد الخام خطوة غير قابلة للتفاوض بالنسبة لشركة Braskem للتخفيف من تقلب إمدادات النافتا، ويتم تنفيذها على جبهتين. أولاً، يعد التحرك لتأمين اتفاقية طويلة الأجل لتوريد الإيثان مع بتروبراس أمراً بالغ الأهمية لتوسع ريو دي جانيرو.

ثانياً، تبحث الشركة خارج البرازيل عن هياكل تكلفة أفضل. تشير الدراسات الفنية حول استخدام مشتقات غاز البترول المسال، مثل البروبان والإيثان، من تكوين فاكا مويرتا الصخري في الأرجنتين إلى انخفاض محتمل في التكاليف التشغيلية يصل إلى 110 دولار للطن مقارنة بالنافثا البتروكيماوية. يعد هذا بمثابة تغيير واضح لقواعد اللعبة فيما يتعلق باسترداد الهامش.

أيضًا، لتحقيق الاستقرار في قطاع الفينيل بعد إيقاف بعض أصول الكلور والقلويات في ألاغواس، وقعت شركة Braskem اتفاقية استراتيجية طويلة الأجل مع شركة Olin ومقرها الولايات المتحدة لتوريد ثنائي كلوريد الإيثيلين (EDC). تستفيد هذه الشراكة من ميزة تكلفة EDC التنافسية لشركة Olin، والتي تعتمد على غاز الإيثان الصخري الأمريكي، مما يضمن مادة خام أكثر استقرارًا وفعالية من حيث التكلفة لعمليات Braskem الحيوية للـ PVC في البرازيل.

مشاريع إزالة الكربون، مثل الغلاية الكهربائية الجديدة لخفض انبعاثات ثاني أكسيد الكربون بنسبة 65%

تعمل استراتيجية الشركة لإزالة الكربون على خلق مزايا تشغيلية وتنافسية ملموسة، وليس فقط العلاقات العامة. ويعد مشروع الغلاية الكهربائية الجديد في وحدة Paulínia (PP 3 PLN)، بالشراكة مع ComBio، مثالاً ملموسًا.

يتم تشغيل المشروع بالكامل بواسطة الكهرباء المتجددة وسيحل محل جزء من توليد البخار الذي يعتمد حاليًا على الوقود الأحفوري. من المتوقع أن تؤدي هذه المبادرة إلى خفض انبعاثات ثاني أكسيد الكربون في النطاقين 1 و2 بمقدار تقريبي 65% في وحدة PP 3 PLN. هذه خطوة كبيرة لوحدة واحدة.

الغلاية الكهربائية، بقدرة إنتاجية بخارية تبلغ 12 طن في الساعة (طن/ساعة)، مدعومًا بـ أ اتفاق لمدة 15 عاما مع ComBio ومن المتوقع أن يبدأ العمل في النصف الثاني من 2026. تدعم هذه الخطوة بشكل مباشر هدف شركة Braskem الشامل المتمثل في تقليل إجمالي انبعاثات الكربون بنسبة 100٪ 15% بواسطة 2030.

إمكانية إعادة التوازن للصناعة بحلول عام 2030؛ مبيعات الأصول يمكن أن تطلق العنان لرأس المال

تمر صناعة البتروكيماويات العالمية بدورة ركود صعبة، حيث أعلنت شركة براسكيم عن خسارة صافية موحدة قدرها 174 مليون ريال برازيلي في الربع الثالث من عام 2025. وتفرض هذه البيئة الصعبة إعادة تقييم استراتيجي، مما يخلق فرصًا لظهور شركة أصغر حجمًا وأكثر تركيزًا بحلول عام 2030.

تم تصميم استراتيجية الشركة، التي يطلق عليها اسم "التحول إلى الغاز والطيران نحو البيئة الخضراء"، للتعامل مع التغييرات الهيكلية الناجمة عن القدرة العالمية الجديدة المعتمدة على الغاز والتوسع في الصين. وهذا التركيز على زيادة الأصول المعتمدة على الغاز والمواد الخام المتجددة هو المفتاح للربحية والمرونة في المستقبل.

بينما ذكرت الإدارة في نوفمبر 2025 أنه لا توجد خطط فورية لبيع الأصول، إلا أنها تعمل بنشاط على إطلاق رأس المال وتحسين المحفظة:

• تم تعيين مستشارين ماليين وقانونيين لتقييم خيارات هيكل رأس المال.
• مسجلة 784 مليون ريال برازيلي من رسوم انخفاض القيمة الناجمة عن تجميد أصول الكلور والصودا الكاوية في ألاغواس، مما يزيل الضغط على التدفق النقدي المستقبلي.
• توقف الاستثمارات الجديدة في المشروع الرقمي، Oxygea، في يناير 2025، لإعطاء الأولوية لتخصيص رأس المال نحو المشاريع التشغيلية والاستراتيجية الأساسية.

هذه الإجراءات، إلى جانب التحول طويل الأجل إلى المواد الأولية الرخيصة، تضع شركة براسكيم في وضع يمكنها من الاستفادة من إعادة التوازن النهائي للصناعة عندما يتم تصحيح الفائض الحالي. تقوم الشركة بترتيب بيتها الآن لتحقيق أقصى قدر من العائدات لاحقًا.

Braskem S.A. (BAK) - تحليل SWOT: التهديدات

تؤدي تخفيضات التصنيف الائتماني الأخيرة إلى زيادة تكاليف الاقتراض والمخاطر

التهديد الأساسي الذي تواجهه شركة Braskem S.A. في الوقت الحالي هو التآكل الكبير في رصيدها الائتماني profile, مما يرفع بشكل مباشر تكلفة رأس المال ويحد من المرونة المالية. بالنسبة لشركة تعاني من دورة هبوطية طويلة، يعد هذا بمثابة رياح معاكسة كبيرة. بعد استمرار ضعف الربحية، خفضت وكالة S&P Global Ratings التصنيف الائتماني العالمي للشركة إلى "CCC-" وحذت وكالة فيتش للتصنيفات حذوها مع أ "CCC+" التصنيف اعتبارًا من سبتمبر 2025.

وتقع هذه التصنيفات في عمق المنطقة غير ذات الدرجة الاستثمارية، مما يشير إلى ضائقة مالية شديدة وخطر كبير للتخلف عن السداد. يجبر تخفيض التصنيف شركة Braskem على دفع سعر فائدة أعلى على أي دين جديد، ويمكن أن يقلل من توافر برامج التمويل التجاري من الموردين والبنوك. بصراحة، أنت تدفع قسطًا فقط لتظل واقفا على قدميه. إن النظرة المستقبلية السلبية المرتبطة بهذه التصنيفات تعني أن المزيد من التخفيض ممكن بالتأكيد إذا لم تتحسن الربحية والتدفق النقدي بسرعة.

يستمر فائض العرض العالمي لفترة طويلة وضعف هوامش أسعار البتروكيماويات في الضغط على هوامش الربح

لا يزال سوق البتروكيماويات العالمي يعاني من فائض هيكلي في العرض، وتقع شركة براسكيم في المنتصف. وأشار الرئيس التنفيذي إلى أن الصناعة لديها قدرة مركبة فائضة تبلغ حوالي 30 مليون طن من الإيثيلينمما يعني أن الأمر قد يستغرق سنوات لتصفية الفائض.

هذه القدرة الفائضة تحافظ على قوة التسعير منخفضة، مما يقلل من الفارق (الفرق بين تكلفة المواد الخام وسعر بيع المنتج النهائي). ضرب معدل الطاقة الخاملة لصناعة الكيماويات البرازيلية 38% في الربع الأول من 2025، وهو أسوأ مستوى منذ 30 عاما. ولهذا السبب، حتى مع التحسن على أساس ربع سنوي، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الموحدة المتكررة للربع الثالث من عام 2025 كانت فقط 818 مليون ريال برازيلي (150 مليون دولار أمريكي)، والذي كان لا يزال أقل بنسبة 65% مقارنة بنفس الفترة من عام 2024.

وتترجم معدلات الاستخدام المنخفضة والفروق الضعيفة مباشرة إلى نسبة عالية من الرفع المالي للشركات بشكل غير مستدام:

العبء المالي من أحكام الأحداث الجيولوجية في ألاغواس

ويظل الظل المالي الذي خلفه الحدث الجيولوجي في ألاغواس يشكل تهديدا كبيرا، حيث يقيد رؤوس أموال كبيرة ويتطلب تدفقات نقدية كبيرة إلى الخارج. وبلغ إجمالي رصيد المخصصات في نهاية الربع الثالث من عام 2025 3.8 مليار ريال برازيلي.

والأهم من ذلك هو أن التدفقات النقدية الخارجة المتوقعة لعام 2025 كبيرة، مما يستنزف السيولة التي تشتد الحاجة إليها للعمليات وخدمة الديون. وتتوقع الشركة أن تكون التدفقات النقدية الخارجة المتعلقة بالحدث الجيولوجي في ألاغواس على وشك الحدوث 2.4 مليار ريال برازيلي في عام 2025. وهذا استخدام ضخم وغير منتج للنقود. لكي نكون منصفين، تم التوصل إلى اتفاق حديث مع ولاية ألاغواس لدفع إجمالي قدره 1.2 مليار ريال برازيلي، الذي تم الانتهاء منه في نوفمبر 2025، يوفر إعفاءً قانونيًا حاسمًا للأضرار على مستوى الدولة، ولكن لا يزال يتعين دفع الأموال النقدية، معظمها على أقساط بعد عام 2030.

تقلب الديون بالعملات الأجنبية في بيئة ريال برازيلي ضعيفة

يعتبر هيكل ديون شركة Braskem بمثابة قنبلة موقوتة في سوق الصرف الأجنبي المتقلب. وكان إجمالي رصيد ديون الشركات 44.720 مليار ريال برازيلي (باستثناء Braskem Idesa) في نهاية الربع الثالث من عام 2025، وتقريبًا 90% من إجمالي ديون الشركة مقوم بالعملة الأجنبية، وبالدرجة الأولى الدولار الأمريكي.

عندما يضعف الريال البرازيلي (BRL)، فإن ما يعادل الدين بالدولار الأمريكي يزداد تلقائيًا، مما يؤدي إلى تفاقم الميزانية العمومية دون أي تغيير في العمليات. هذه مشكلة كبيرة. وهيمنت المشتقات المالية المتقلبة ونتائج العملات الأجنبية على بيان الدخل، مما أدى إلى خسارة صافية قدرها 174 مليون ريال برازيلي في الربع الثالث من عام 2025. إن المتوسط المرجح لتكلفة ديون الشركات مرتفع بالفعل، عند تباين سعر الصرف +6.34% سنويا، مما يعني أن ضعف الريال يؤدي بشكل مباشر إلى زيادة نفقات الفائدة.

إليك الحساب السريع: تعد الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المتكررة للربع الثالث من عام 2025 والتي تبلغ 818 مليون ريال برازيلي قفزة جيدة من الربع الثاني، لكنها لا تزال غير كافية لخفض نسبة الرافعة المالية بمقدار 14.7 مرة بشكل سريع. عليك التركيز على حرق الأموال ومحادثات إعادة هيكلة الديون. لذا، فإن الخطوة التالية هي مراقبة نتائج المستشارين الماليين والقانونيين المعينين لتقييم خيارات هيكل رأس المال.

• راقب سعر صرف BRL/USD يوميًا.
• تتبع التقدم المحرز في مراجعة هيكل رأس المال.
• انتبه لأي أحكام إضافية من Alagoas.