شركة كنعان (كندا): تحليل SWOT [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن تقييم واضح لشركة Canaan Inc. (CAN)، وبصراحة، الصورة معقدة. كمحلل متمرس، أرى شركة ذات أساس تقني قوي ولكنها لا تزال تتصارع بالتأكيد مع التقلبات الدورية القاسية لسوق أجهزة تعدين البيتكوين. يعتمد قرارك الاستثماري على مدى نجاحهم في تنفيذ التنويع وتطوير شرائح الجيل التالي في مواجهة المنافسة الشديدة.

التحدي الأساسي الذي يواجه كنعان في أواخر عام 2025 هو السباق على الكفاءة (جول لكل تيراهاش) وإدارة المخزون عالي المخاطر. إليك الحساب السريع: إذا استمرت صعوبة شبكة البيتكوين في الارتفاع بشكل مكافئ، فإن الآلات الأكثر كفاءة فقط هي التي ستكون مربحة، مما يجعل المخزون الأقدم يمثل خطرًا كبيرًا لشطب الأصول. نحن بحاجة إلى تحديد موقعهم الحالي لتوضيح الإجراءات.

(CAN) سجلت للتو زيادة كبيرة في إيرادات الربع الثالث من عام 2025 150.5 مليون دولار، مما يثبت أن أعمالها الأساسية في مجال أجهزة تعدين البيتكوين تعود إلى الحياة، ولكن لا تخطئ في الاعتقاد بأن الانتعاش الدوري هو تحول هيكلي. تمتلك الشركة قائدًا قويًا وجديدًا للكفاءة في Avalon A16XP، حيث يقدم 12.8 جول/ تيرا، وخزانة العملات المشفرة المتنامية 1,610 بيتكوين، ولكن هذا الزخم مهدد باستمرار بسبب المنافسة الشديدة والانخفاض الوحشي في قيمة المخزون القديم ربعًا تلو الآخر. يجب أن يكون تركيزك على قدرتهم على الحفاظ على هامش إجمالي للمنتج قدره 17% ونجحوا في توسيع خبراتهم في ASIC (الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات) إلى مجال الحوسبة عالية الأداء (HPC) ذات الهامش الأعلى للهروب من جاذبية دورة Bitcoin.

نقاط القوة

• تم الاعتراف بالعلامة التجارية باعتبارها واحدة من الشركات المصنعة الأصلية لـ ASIC.
• إطلاق الجيل القادم من سلسلة أفالون A16 (A16XP) في أكتوبر 2025، 300 تيرا هاش/ثانية عند 12.8 جول/تيرا هاش الكفاءة.
• مصادر إيرادات متنوعة؛ بلغت إيرادات التعدين في الربع الثالث من عام 2025 30.6 مليون دولار وخزانة العملة المشفرة 1,610 بيتكوين و 3,950 إيثريوم.
• وضع نقدي قوي، مع رصيد نقدي قدره 119 مليون دولار في نهاية الربع الثالث من عام 2025، مما يوفر منطقة عازلة.

نقاط الضعف

• حصة سوقية أصغر بكثير مقارنة بالمنافس المهيمن Bitmain.
• ترتبط التقلبات العالية في الأرباح ارتباطًا مباشرًا بسعر البيتكوين الدوري للغاية.
• مخاطر المخزون الكبيرة؛ يمكن لعمال المناجم من الجيل الأقدم أن ينخفضوا بمقدار 50% في ربع واحد.
• الربحية المتقلبة. كان هامش الربح الإجمالي في الربع الثالث من عام 2025 11% (كان هامش الربح الإجمالي للمنتج 17%) ، يظهر تحسنًا ولكنه لا يزال ضيقًا.

الفرص

• الانتقال إلى عقد معالجة أصغر (على سبيل المثال، 3 نانومتر) لتحقيق مكاسب هائلة في كفاءة استخدام الطاقة.
• التوسع في الحوسبة عالية الأداء (HPC) وتصميم شرائح الذكاء الاصطناعي باستخدام خبرة ASIC.
• زيادة أسطول التعدين الذاتي للحصول على التعرض المباشر للبيتكوين والإيرادات المتكررة.
• انتعاش قوي في الطلب في أمريكا الشمالية، كما يتضح من أ 50.000 وحدة طلب Avalon A15 Pro من شركة تعدين أمريكية ومساهمين في المبيعات الأمريكية 31% من إيرادات الربع الثالث.

التهديدات

• المنافسة الشديدة من كل من اللاعبين الراسخين والوافدين الجدد تؤدي إلى انخفاض أسعار الأجهزة.
• التقادم التكنولوجي السريع؛ يمكن لجيل جديد من الرقائق أن يجعل المخزون الحالي عديم القيمة بسرعة.
• عدم اليقين التنظيمي، لا سيما فيما يتعلق باستهلاك الطاقة وحظر تعدين العملات المشفرة في الولايات القضائية الرئيسية.
• تأثير النصف الأخير من عملة البيتكوين، مما يزيد الضغط على كفاءة عمال المناجم وربحيتهم.

شركة كنعان (CAN) - تحليل SWOT: نقاط القوة

تعمل شركة Canaan Inc. على الاستفادة من مكانتها التأسيسية في سوق ASIC، والتي تعد نقطة قوة رئيسية. والخلاصة المباشرة هي أن محورهم الاستراتيجي نحو نموذج ثنائي المحرك - يجمع بين مبيعات الأجهزة عالية الكفاءة مع عملية التعدين الذاتي المتنامية ذات هامش الربح المرتفع - يولد إيرادات قياسية ويعزز سيولتهم بممتلكات كبيرة من النقد والأصول الرقمية، مما يمنحهم حاجزًا حاسمًا ضد تقلبات السوق.

الاعتراف بالعلامة التجارية الراسخة باعتبارها الشركة المصنعة الأصلية لـ ASIC

لا يمكنك المبالغة في تقدير قيمة كونك رائدًا في هذا المجال. كانت شركة Canaan Inc. شركة أصلية حقيقية، حيث قدمت الدفعة الأولى في العالم من آلات التعدين التي تتضمن تقنية الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC) تحت اسم العلامة التجارية Avalon في عام 2013. يوفر هذا التاريخ خندقًا عميقًا من الثقة بالعلامة التجارية والخبرة الهندسية التي لا يتمتع بها المنافسون الجدد ببساطة، خاصة مع المشترين المؤسسيين.

تعد هذه السمعة الطويلة الأمد عامل تمييز رئيسي، حيث تساعدهم في تأمين عقود استراتيجية كبيرة. على سبيل المثال، أعلنت الشركة عن طلب أمريكي بارز لأكثر من 50000 من عمال المناجم Avalon A15 Pro في أوائل أكتوبر 2025.

التطوير المستمر لعمال المناجم من الجيل الجديد

الشركة لا ترتكز على أمجادها؛ الابتكار المستمر هو القوة الأساسية. في حين أن نماذج سلسلة Avalon A14، مثل عامل التعدين الغاطس A1466I، قد حققت بالفعل كفاءة قوية تبلغ 19.5 جول لكل Terahash (J/TH)، فإن شركة Canaan Inc. إنهم يحركون قوائم المرمى باستمرار.

في أواخر أكتوبر 2025، أطلقت شركة كنعان الجيل التالي من سلسلة Avalon A16، وهو أمر بالغ الأهمية للحفاظ على القدرة التنافسية بعد النصف. تعتبر دورة المنتج السريعة هذه ضرورية في صناعة ASIC، حيث يمكن لعدد قليل من J/TH من الكفاءة أن يؤدي إلى ربحية عامل التعدين أو كسرها.

مصادر إيرادات متنوعة من مبيعات المعدات والتعدين الذاتي

يقع بائع معدات اللعب الخالص تحت رحمة دورة أسعار البيتكوين وميزانيات العملاء CapEx، لكن شركة Canaan Inc. نجحت في تنويع إيراداتها. أدت عملية إعادة التنظيم الإستراتيجية في عام 2025، والتي تضمنت التوقف عن وحدة أشباه الموصلات غير الأساسية للذكاء الاصطناعي، إلى زيادة تركيزها على هذا النموذج ثنائي المحرك.

أثبت هذا التنويع قيمته في الربع الثالث من عام 2025، حيث حقق إجمالي إيرادات قدرها 150.5 مليون دولار. تعد عملية التعدين الذاتي، على وجه الخصوص، منطقة ذات نمو مرتفع، حيث توفر تدفقًا ثابتًا وعالي الهامش للإيرادات يعمل كتحوط طبيعي ضد التقلبات في حجم مبيعات الأجهزة.

إليك الحساب السريع لتقسيم الإيرادات في الربع الثالث من عام 2025:

وضع سيولة قوي وخزانة الأصول الرقمية

السيولة هي شريان الحياة للأعمال كثيفة رأس المال، وتحتفظ شركة كنعان بميزانية عمومية قوية. في حين أن الوضع النقدي وحده قوي، فإن القوة الحقيقية تكمن في الجمع بين النقد وخزانة العملات المشفرة المتنامية.

اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، أعلنت الشركة عن رصيد نقدي قدره 119.2 مليون دولار، وهي زيادة كبيرة عن نهاية عام 2024. بالإضافة إلى ذلك، لديهم خزانة كبيرة ومتنامية من الأصول الرقمية، والتي تعمل على تجميعها بنشاط كجزء من استراتيجية منضبطة.

• الرصيد النقدي (30 سبتمبر 2025): 119.2 مليون دولار
• Bitcoin Holdings (نهاية أكتوبر 2025): 1610 بيتكوين
• Ethereum Holdings (نهاية أكتوبر 2025): 3,950 إيثريوم
• القيمة المقدرة لخزانة العملات المشفرة (أكتوبر 2025): أكثر من 161 مليون دولار

يوفر مجمع السيولة المشترك هذا حاجزًا قويًا لإدارة المدفوعات المسبقة للرقائق، وتمويل البحث والتطوير على الجيل التالي من الرقائق، وتنفيذ خطط التوسع الخاصة بها في أمريكا الشمالية والأسواق الرئيسية الأخرى. الشؤون المالية: قم بمراقبة قيمة الخزانة النقدية والعملات المشفرة مجتمعة أسبوعيًا لتقييم المسار.

شركة كنعان (CAN) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

حصة سوقية أصغر بكثير مقارنة بالمنافس المهيمن Bitmain.

شركة كنعان هي منافس رئيسي، لكنها بالتأكيد ليست الشركة الرائدة في السوق. أنت تلعب ضد شركة Bitmain العملاقة، والتي لا تزال سلسلة Antminer الخاصة بها تهيمن على شبكة قوة التجزئة العالمية. في حين أن كنعان تحقق مكاسب استراتيجية، مثل طلب شراء 50 ألف وحدة مؤخرًا لعمال المناجم Avalon A15 Pro من عميل أمريكي رئيسي، فإن هذه معركة من أجل حصة السوق، وليس موقعًا للهيمنة.

نقطة الضعف الأساسية هنا هي الحجم ونفوذ العلامة التجارية. يمكن لشركة Bitmain في كثير من الأحيان أن تملي شروط التسعير وسلسلة التوريد نظرًا لحجمها الهائل، مما يجبر Canaan على المنافسة بقوة على السعر، مما يضغط بشكل مباشر على الهوامش. بلغت إيرادات منتجات كنعان للربع الثالث من عام 2025 118.6 مليون دولار أمريكي، وهو رقم قوي ولكنه يسلط الضوء على بصمة تشغيلية أصغر مقارنة بالحجم المقدر للشركة الرائدة في السوق.

ترتبط التقلبات العالية في الأرباح ارتباطًا مباشرًا بسعر البيتكوين الدوري للغاية.

هذا هو عامل الخطر الأكبر لأي شركة في النظام البيئي لتعدين البيتكوين. تتمثل إيرادات كنعان في البيع المزدوج لعمال المناجم والتعدين الذاتي، لكن كلاهما معرضان بشكل أساسي لسعر البيتكوين (BTC). إنه سيف ذو حدين: ارتفاع سعر البيتكوين يعزز كلا من الطلب على الآلات وإيرادات التعدين، ولكن الانخفاض يمكن أن يقضي على الأرباح بسرعة.

إليك الرياضيات السريعة حول التأثير:

• صافي الخسارة في الربع الثالث من عام 2025: 27.7 مليون دولار أمريكي (على الرغم من تفوق الإيرادات).
• صافي الخسارة في الربع الثاني من عام 2025: 11.1 مليون دولار أمريكي.
• خسارة الربع الأول من عام 2025 من المشتقات المالية: 14.1 مليون دولار أمريكي (تُعزى بشكل مباشر إلى انخفاض سعر بيتكوين في نهاية الربع).

يعكس سعر السهم هذا التقلب. وانخفضت أسهم كنعان بنسبة 50٪ تقريبًا لهذا العام اعتبارًا من نوفمبر 2025، بسبب التكلفة المتزايدة وصعوبة التعدين. نموذج الأعمال بأكمله عبارة عن لعبة تجريبية عالية على فئة الأصول الأكثر تقلبًا.

مخاطر المخزون الكبيرة؛ ويمكن لعمال المناجم من الجيل الأقدم أن ينخفضوا بنسبة 50٪ في ربع واحد.

إن خطر التقادم في تصنيع ASIC أمر وحشي. يمكن لجيل جديد من القائمين بالتعدين من أي منافس - Bitmain أو MicroBT أو Canaan نفسها - أن يجعل المخزون القديم أقل ربحية أو حتى عديم القيمة على الفور. ولهذا السبب ترى أن معيار الصناعة لعمال المناجم من الجيل الأقدم قد ينخفض ​​بنسبة 50٪ في ربع واحد عندما تصل آلة جديدة أكثر كفاءة إلى السوق.

ما يخفيه هذا التقدير هو عمليات الشطب الثابتة والأصغر التي تضرب الميزانية العمومية كل ربع سنة. تظهر تقارير كنعان المالية لعام 2025 أن هذا الخطر حقيقي ومستمر:

تمثل عمليات الشطب هذه تكلفة مباشرة للحفاظ على المخزون في متناول اليد في سوق تتقدم فيه التكنولوجيا بوتيرة مذهلة.

انخفاض الربحية، وغالبًا ما تعاني من هوامش إجمالية أقل من 15% بسبب ضغوط التسعير الشديدة.

على الرغم من النمو القوي في الإيرادات، تكافح كنعان باستمرار للحفاظ على هامش إجمالي صحي (GM). المنافسة في مجال ASIC شرسة، مما يجبر التسعير العدواني على نقل المخزون، مما يؤدي إلى ضغط الربحية.

وفي الربع الثالث من عام 2025، أعلنت كنعان عن إجمالي ربح قدره 16.6 مليون دولار أمريكي من إجمالي إيرادات قدرها 150.5 مليون دولار أمريكي. وهذا يترجم إلى هامش إجمالي إجمالي يبلغ حوالي 11.03٪. ويعد هذا تحسنًا كبيرًا عن إجمالي الخسارة في نفس الفترة من العام الماضي، لكنه لا يزال أقل بكثير من مستوى 15%، مما يؤكد الضغط. في السياق، كان هامش الربح الإجمالي للربع الثاني من عام 2025 أكثر تشددًا عند حوالي 9.28% (9.3 مليون دولار أمريكي من إجمالي الإيرادات بقيمة 100.2 مليون دولار أمريكي).

الاستثناء الوحيد هو سلسلة Avalon Home، التي حققت هامشًا إجماليًا للمنتج يبلغ حوالي 33٪ في الربع الثالث من عام 2025، ولكن هذا جزء أصغر من إجمالي الأعمال ولا يرفع إجمالي GM للشركة من الأرقام المزدوجة المنخفضة. لا يمكنك تحقيق هوامش ربح عالية من بيع الأجهزة ذات النطاق الصناعي عندما يكون المنافس المهيمن مستعدًا دائمًا لتقويضك.

شركة كنعان (CAN) - تحليل SWOT: الفرص

تتمثل الفرصة الأساسية لشركة Canaan Inc. في الاستفادة من خبرتها في تصميم الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC) للسيطرة على سوق أجهزة تعدين Bitcoin بعد النصف وتحقيق الدخل من أسطولها الموسع للتعدين الذاتي. يسمح القرار الاستراتيجي للشركة بالخروج من أعمال شرائح الذكاء الاصطناعي غير الأساسية في يونيو 2025، والذي حقق إيرادات تبلغ حوالي 0.9 مليون دولار فقط في السنة المالية 2024، بالتركيز بالليزر على هذه المجالات ذات النمو المرتفع وذات الهامش المرتفع.

الانتقال إلى عقد معالجة أصغر (على سبيل المثال، 3 نانومتر) لتحقيق مكاسب هائلة في كفاءة استخدام الطاقة

يعد السعي الدؤوب لتحقيق كفاءة الطاقة أكبر فرصة في سوق ASIC، خاصة بعد تنصيف البيتكوين. ويستفيد كنعان من ذلك من خلال الانتقال إلى عقد معالجة أصغر لأشباه الموصلات. في حين أن الشركة لم تعلن صراحة عن شريحة 3 نانومتر، فإن أحدث منتجاتها، سلسلة Avalon A16XP، التي تم إطلاقها في أكتوبر 2025، تعرض قفزة كبيرة في الكفاءة، حيث توفر 300 تيراهاش في الثانية (TH/s) بكفاءة طاقة رائدة في الصناعة تبلغ 12.8 جول لكل تيراهاش (J/TH) فقط.

يعد هذا المكسب في الكفاءة هو المفتاح للحفاظ على ربحية عمال المناجم. في السياق، فإن عقدة 3 نانومتر نفسها يتم إنتاجها بكميات كبيرة بالفعل من قبل المسابك الكبرى مثل شركة تايوان لتصنيع أشباه الموصلات (TSMC) وسامسونج، مع قيام بعض منافسي ASIC الصينيين بدمجها بالفعل في تصميماتهم اعتبارًا من أواخر عام 2023. وتتمثل فرصة كنعان في نقل بنية الجيل التالي بسرعة إلى عملية 3 نانومتر أو حتى عملية مكافئة 2 نانومتر لتوسيع خندقها التنافسي، مما يحتمل أن يقدم أداء أعلى بنسبة تصل إلى 30٪ أو سحب طاقة أقل بنسبة 50٪ مقارنة بـ 5 نانومتر. التكنولوجيا، استنادا إلى توقعات الصناعة.

التوسع في الحوسبة عالية الأداء (HPC) وتصميم شرائح الذكاء الاصطناعي باستخدام خبرة ASIC

في حين أوقفت كنعان رسميًا وحدة أعمال أشباه الموصلات غير الأساسية للذكاء الاصطناعي في يونيو 2025 لتبسيط العمليات، فإن الفرصة تتحول من تصميم الرقائق إلى البنية التحتية والطاقة للحوسبة عالية الأداء (HPC) والذكاء الاصطناعي (AI). يمكن إعادة استخدام خبرة تصميم ASIC الخاصة بالشركة والبنية التحتية للطاقة واسعة النطاق ومنخفضة التكلفة، والتي تم تصميمها في الأصل للتعدين، في أحمال عمل حوسبة أخرى عالية الكثافة.

ومن الأمثلة البارزة على ذلك المشروع التجريبي المبتكر لتحويل الغاز إلى حوسبة والذي تم إطلاقه في كالجاري، ألبرتا، كندا، في أكتوبر 2025. ويعمل هذا المشروع على تحويل الغاز الطبيعي العالق إلى طاقة منخفضة التكلفة لكل من تعدين البيتكوين ومراكز بيانات الحوسبة عالية الأداء/الذكاء الاصطناعي. تم تصميم المشروع، الذي يتضمن أكثر من 2 مليون دولار من عمال المناجم Avalon A15 Pro، لتوفير قدرة حوسبة تبلغ 2.5 ميجاوات مع وقت تشغيل مضمون بنسبة 90٪. يتيح هذا المحور الاستراتيجي لكنعان الحصول على القيمة من الاستثمار المتوقع بقيمة 350 مليار دولار في نشر الذكاء الاصطناعي في عام 2025 من قبل شركات التوسع الفائقة، دون الإنفاق الرأسمالي المرتفع ومخاطر المنافسة المباشرة في سوق تصميم شرائح الذكاء الاصطناعي.

زيادة أسطول التعدين الذاتي للحصول على التعرض المباشر للبيتكوين والإيرادات المتكررة

إن تحول كنعان الاستراتيجي نحو التكامل الرأسي والتعدين الذاتي يؤتي ثماره، مما يخلق تدفقًا مستقرًا ومتكررًا للإيرادات ويوفر تعرضًا مباشرًا لسعر البيتكوين. يعد هذا تحوطًا مهمًا ضد الطبيعة الدورية لمبيعات الأجهزة. وصلت عمليات التعدين الذاتي للشركة إلى مستويات قياسية في الربع الثالث من عام 2025، مما يدل على النفوذ التشغيلي القوي.

فيما يلي الحسابات السريعة لقطاع التعدين الذاتي للربع الثالث من عام 2025:

يُظهر توسيع معدل التجزئة المنشور إلى 9.30 EH/s بحلول نهاية الربع الثالث من عام 2025، ارتفاعًا من 8.15 EH/s في نهاية الربع الثاني من عام 2025، التزامًا واضحًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن متوسط ​​تكلفة الطاقة الشاملة البالغة 0.042 دولار/كيلوواط ساعة في سبتمبر 2025 يعد أمرًا تنافسيًا، مما يجعل قطاع التعدين بالتأكيد مشروعًا مربحًا بالتأكيد بأسعار بيتكوين المرتفعة.

بيع عمال المناجم ذوي الكفاءة العالية لشركات التعدين الكبيرة المتداولة علنًا في أمريكا الشمالية

يعد سوق أمريكا الشمالية، مدفوعًا بعمال المناجم المتداولين علنًا والذين يسعون لتحقيق الكفاءة بعد النصف، محركًا رئيسيًا للنمو. أثبت عمال المناجم من سلسلة Avalon A15 وA16 عالي الكفاءة في كنعان جاذبيتهم للغاية لهؤلاء اللاعبين المؤسسيين. يوفر هذا القطاع من السوق أحجام مبيعات كبيرة ويمكن التنبؤ بها.

والدليل على هذه الفرصة ملموس:

• تم الحصول على أمر شراء تاريخي في أكتوبر 2025 من شركة تعدين بيتكوين مقرها الولايات المتحدة لأكثر من 50000 آلة تعدين Avalon A15 Pro، وهو ما يمثل أكبر طلب منفرد لشركة كنعان في السنوات الثلاث الماضية.
• ساهم عملاء أمريكا الشمالية بنسبة 31% من إجمالي إيرادات كنعان البالغة 150.5 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، وهو ما يمثل انتعاشًا قويًا في الطلب.
• وقد سهلت الشراكة مع شركة Luxor Technology Corporation في سبتمبر 2025 بيع أكثر من 5000 جهاز تعدين من نوع Avalon A15 Pro إلى إحدى شركات التعدين المؤسسية الأمريكية الرائدة، مما يظهر استراتيجية ناجحة لتوفير حلول تمويل مرنة.
• إن توجيهات الإدارة للربع الأخير من عام 2025 والتي تتراوح بين 175 مليون دولار إلى 205 مليون دولار مدعومة بشكل واضح بالطلب المستمر من أمريكا الشمالية.

إن الطلب القوي على أحدث طراز A16XP، بكفاءة تبلغ 12.8 J/TH، يجعل كنعان قادرة على الاستحواذ على حصة سوقية كبيرة حيث تتسابق شركات أمريكا الشمالية لترقية أساطيلها لتظل قادرة على المنافسة. ملاحظة واحدة واضحة: أمريكا الشمالية هي المرتكز الجديد لمبيعات الأجهزة.

شركة كنعان (CAN) - تحليل SWOT: التهديدات

لقد رأيت شركة Canaan Inc. (CAN) تحقق تحولًا كبيرًا في الإيرادات في عام 2025، حيث بلغت إيرادات الربع الثالث 150.5 مليون دولارلكن التهديدات التي تواجه هذا العمل هيكلية ولا ترحم. ويتمثل التحدي الأساسي في أن شركة كنعان هي شركة مصنعة للأجهزة في سوق حيث تتآكل قيمة منتجاتها بشكل مستمر بسبب ثلاث قوى: المنافسة الشرسة، والتدهور التكنولوجي السريع، والسياسة الحكومية التي لا يمكن التنبؤ بها. ولم يؤدي خفض سعر البيتكوين إلى النصف في عام 2024 إلا إلى تضخيم هذه المخاطر، مما أدى إلى التركيز الفوري والوحشي على الكفاءة.

المنافسة الشديدة من كل من اللاعبين الراسخين والوافدين الجدد تؤدي إلى انخفاض أسعار الأجهزة.

إن سوق أجهزة التعدين ASIC (الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات) هو في الأساس احتكار ثنائي، أو في أحسن الأحوال، احتكار ثلاثي، حيث تتنافس كنعان بشراسة مع Bitmain وMicroBT. يفرض هذا التنافس الشديد سباقًا مستمرًا نحو القاع على سعر كل تيراهاش (P/TH) للفوز بطلبات مؤسسية كبيرة. بينما أبلغ كنعان عن البيع 10.0 إكساهاش في الثانية (EH/s) من قوة الحوسبة في الربع الثالث من عام 2025، وهو رقم قياسي ربع سنوي، غالبًا ما يتم تأمين هذا الحجم من خلال هوامش ربح ضئيلة وتسعير قوي، خاصة مقابل سلسلة Antminer المهيمنة من Bitmain.

هذه المنافسة تعني أن إجمالي ربح الشركة 16.6 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 تحت الضغط المستمر. إذا أطلق أحد المنافسين آلة أكثر كفاءة قليلاً، فيجب على كنعان أن تخفض على الفور سعر طرازات أفالون الحالية لتظل قادرة على المنافسة، مما يؤدي بشكل مباشر إلى تقليص هامش الربح الإجمالي للمنتج - وهو هامش كان مجرد 17% في الربع الثالث من عام 2025.

التقادم التكنولوجي السريع؛ يمكن لجيل جديد من الرقائق أن يجعل المخزون الحالي عديم القيمة بسرعة.

إن دورة حياة آلة تعدين البيتكوين قصيرة للغاية. إن الجيل الجديد من الرقائق، الذي يتم قياسه غالبًا بالنانومتر (nm)، يمكن أن يجعل الجيل السابق غير اقتصادي بين عشية وضحاها تقريبًا. تواجه سلسلة Avalon A15 الرائدة الحالية في كنعان بالفعل التهديد الذي يلوح في الأفق المتمثل في رقائق الجيل التالي. تعمل الشركة بنشاط على سلسلة A16، ولكن أي تأخير في إنتاجها الضخم أو الإطلاق المبكر لأحد المنافسين لآلة متفوقة يخلق مخاطر مخزون هائلة.

إليك الحساب السريع: إذا أطلق أحد المنافسين آلة ذات كفاءة طاقة تبلغ، على سبيل المثال، 15 جول لكل تيراهاش (J/TH)، فيمكن أن يجعل مخزون كنعان الحالي من الآلات التي تبلغ 20 جول/تيراهاش أو أعلى أقل ربحية بشكل ملحوظ لعمال المناجم الذين تزيد تكاليف الطاقة عن حد معين. ولا يكمن الخطر في خسارة المبيعات فحسب، بل في الاضطرار إلى إجراء تخفيضات كبيرة في قيمة المخزون، وهي مشكلة متكررة في الصناعة. على سبيل المثال، سجل كنعان 1.2 مليون دولار في نفقات انخفاض القيمة المتعلقة بآلات التعدين المنتشرة في كازاخستان في عام 2025، مما يدل على أن التكلفة الحقيقية للآلات أصبحت غير اقتصادية.

عدم اليقين التنظيمي، لا سيما فيما يتعلق باستهلاك الطاقة وحظر تعدين العملات المشفرة في الولايات القضائية الرئيسية.

تمثل البيئة التنظيمية تهديدًا مستمرًا لا يمكن التنبؤ به ويمكن أن يؤدي إلى إيقاف العمليات أو زيادة التكاليف بشكل كبير دون سابق إنذار. تقوم الحكومات في جميع أنحاء العالم بفحص تعدين البيتكوين بشكل متزايد بسبب استهلاكها العالي للطاقة وتأثيرها على البيئة.

• تعريفات الاستيراد الأمريكية: ارتفعت تكاليف تشغيل كنعان بنسبة 15-25% في عام 2025 بسبب الرسوم الجمركية الجديدة على الواردات الأمريكية. ويؤثر هذا بشكل مباشر على تكلفة البضائع المباعة (COGS) ويجعل أجهزتها أقل قدرة على المنافسة في سوق أمريكا الشمالية الحاسمة، مما دفع 31% من إيرادات كنعان للربع الثالث من عام 2025.
• حظر الطاقة والبيئة: خرجت الشركة من عمليات التعدين في كازاخستان في عام 2025، حيث استغرقت حوالي 0.59 إه/ث من معدل التجزئة دون اتصال بالإنترنت، وتكبدها 1.2 مليون دولار في مصاريف انخفاض القيمة. وكان هذا الخروج الاستراتيجي بمثابة استجابة مباشرة للبيئة التنظيمية والتشغيلية المتغيرة والأقل ملاءمة في تلك المنطقة.
• التدقيق العالمي: إن المناقشات الجارية في الاتحاد الأوروبي وأجزاء من الولايات المتحدة حول حدود استهلاك الطاقة أو الحظر التام على تعدين إثبات العمل تخلق بيئة عالية المخاطر لنشر أجهزة جديدة، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب على منتجات كنعان.

تأثير النصف الأخير من عملة البيتكوين، مما يزيد الضغط على كفاءة عمال المناجم وربحيتهم.

أدى خفض سعر البيتكوين إلى النصف في أبريل 2024 إلى خفض مكافأة الكتلة للقائمين بالتعدين بنسبة 50%، مما أدى على الفور إلى مضاعفة التكلفة الفعالة لإنتاج عملة بيتكوين واحدة. يمثل هذا الحدث تهديدًا نظاميًا لـ Canaan لأنه يرفع على الفور مستوى كفاءة الأجهزة، مما يؤدي بشكل فعال إلى تسريع تقادم الأجهزة القديمة.

يجبر التنصيف كل عامل منجم على الترقية إلى الأجهزة الأكثر كفاءة في استخدام الطاقة للحفاظ على الربحية، وهو سيف ذو حدين بالنسبة لكنعان:

• ارتفاع الطلب مقابل عقبة الكفاءة: إنه يخلق زيادة في الطلب على أحدث الأجهزة وأكثرها كفاءة (مثل A15 Pro)، ولكنه في الوقت نفسه يجعل المخزون الأقل كفاءة مسؤولية كبيرة.
• صعوبة الشبكة: وصل معدل التجزئة العالمي تقريبًا 700 إكساه/ثانية بحلول يونيو 2025مما يعكس تدفقًا هائلاً لقوة الحوسبة الجديدة بعد النصف. وتعني هذه الصعوبة المتزايدة أنه حتى مع وجود سعر قوي للبيتكوين، فإن الإيرادات لكل تيراهاش تستمر في الانكماش، مما يزيد الضغط على القائمين بالتعدين لشراء أفضل الآلات على الإطلاق.

ما يخفيه هذا التقدير هو أن سعر البيتكوين يجب أن يرتفع بشكل كبير لتعويض تأثير النصف. إذا انخفض سعر البيتكوين، فإن نقطة التعادل للعديد من القائمين بالتعدين - وخاصة أولئك الذين يستخدمون نماذج كنعان الأقدم - سوف ترتفع فوق سعر السوق، مما يؤدي إلى عمليات إغلاق جماعية ووقف كامل لشراء الأجهزة الجديدة.