CME Group Inc. (CME): تحليل القوى الخمس [تم تحديث نوفمبر 2025]

بصراحة، إن النظر إلى CME Group Inc. الآن يبدو وكأنك تشاهد ملاكمًا بطلًا يواجه فجأة منافسين أصغر سنًا وأكثر جوعًا. صحيح أنها لا تزال تهيمن على العقود الآجلة لأسعار الفائدة في الولايات المتحدة، مدعومة بشبه احتكار و 57% صافي هامش الربح، ولكن الشقوق تظهر مع اقترابنا من عام 2026. نرى قوة الموردين ترتفع من التبعيات التقنية الهامة، مثل الانتقال الاستراتيجي إلى Google Cloud، وقوة العملاء من البنوك الكبرى التي تتطلع إلى المنافسين، حتى مع إثبات الوافدين الجدد مثل FMX Futures Exchange أن الحواجز ليست مطلقة. مع وصول رسوم المقاصة والمعاملات 1.2 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025، السؤال ليس كذلك إذا القوى الخمس نشطة ولكن كيف سوف يعيدون تشكيل عملاق التبادل هذا. دعونا نحلل نقاط الضغط الحقيقية أدناه.

CME Group Inc. (CME) - القوى الخمس لبورتر: القدرة على المساومة مع الموردين

عندما تنظر إلى CME Group Inc. (CME) كمورد للسوق، عليك أيضًا أن تنظر إلى من يقوم بتزويد CME. وتشكل قوة هؤلاء الموردين عاملاً حقيقياً في التكلفة التشغيلية والمرونة الإستراتيجية للبورصة. بصراحة، بالنسبة لشركة بهذا الحجم، فإن مشهد الموردين يهيمن عليه عدد قليل من العلاقات التكنولوجية المهمة.

من المؤكد أن الاعتماد على التكنولوجيا مرتفع، خاصة فيما يتعلق بمحرك التداول الأساسي، Globex، وتقديم بيانات السوق. ترى نقطة الضغط هذه تتجسد في إستراتيجيتهم السحابية المستمرة. تعمل الشراكة الإستراتيجية مع Google Cloud للترحيل السحابي على إنشاء تبعية أحادية المصدر، وإن كانت مُدارة، للبنية التحتية المستقبلية. تستكمل مجموعة CME حاليًا عملية ترحيل مسح التطبيقات إلى السحابة، ويتوفر محتوى تقني جديد للترحيل المخطط له من Globex إلى Google Cloud، مع تقديم تفاصيل نطاق مرحلة المعاينة لعام 2026. بالإضافة إلى ذلك، يتوفر الآن CME STP FIX على Google Cloud - اتصال الإنترنت للإنتاج.

ولكي نكون منصفين، فإن هذه الشراكة هي طريق ذو اتجاهين، ولكن عندما تلتزم بمزود سحابي رئيسي واحد للوظائف الأساسية، فإن هذا المزود يكتسب نفوذًا. من المقرر أن تبدأ اختبارات السوق للترميز باستخدام Universal Ledger (GCUL) في Google Cloud في وقت لاحق من عام 2025، مع توقع خدمات جديدة في عام 2026. ويعني هذا التكامل العميق أن Google Cloud هي مورد مهم وعالي النفوذ.

ومع ذلك، فإن ديناميكية القوة لا تتعلق فقط بالبنية التحتية السحابية. النظر في النظام البيئي المقاصة. وتسعى شركات المقاصة، التي تعمل كوسطاء، بنشاط إلى إحداث تغييرات تنظيمية يمكنها التحكم في غرف المقاصة، مما يقلل بشكل طبيعي من ميزة التكامل الرأسي التي تتمتع بها بورصة شيكاغو التجارية في هذا القطاع المحدد. على سبيل المثال، اعتبارًا من 5 ديسمبر 2025، وفي انتظار مراجعة هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، تقوم بورصة شيكاغو التجارية بتعديل قواعد أعضاء المقاصة للتعامل مع ساعات التداول التكميلية لمنتجات مثل مقايضات عقود الأحداث والعقود الآجلة للعملات المشفرة وخياراتها. أيضًا، أصبحت التعديلات المتعلقة بأعضاء المقاصة خارج البورصة لمقايضات عقود الأحداث سارية اعتبارًا من 10 سبتمبر 2025. وتُظهر هذه الإجراءات أن شركات المقاصة تتراجع عن شروط CME Clearing.

يمتلك مقدمو البيانات، مثل مانحي تراخيص الفهرس، بعض القوة الكامنة لأن ملكيتهم الفكرية ضرورية لمنتجات معينة. ومع ذلك، نجحت مجموعة CME في التخفيف من هذه المشكلة من خلال تنمية تدفقات إيرادات البيانات الخاصة بها. وإليك الرياضيات السريعة لهذا النجاح:

يشير النمو في إيرادات البيانات الخاصة بـ CME إلى أنه في حين أن مانحي تراخيص المؤشرات يتمتعون بالسلطة، فإن مجموعة CME تقوم ببناء خندقها الخاص، مما يساعد على إبقاء القدرة التفاوضية لموردي البيانات الخارجيين تحت السيطرة. ومع ذلك، لا يمكنك تشغيل البورصة بدون حزمة التكنولوجيا الأساسية.

فيما يلي نقاط ضغط المورد الرئيسية التي يجب عليك تتبعها:

• قفل موفر السحابة من ترحيل Google Cloud.
• التحولات التنظيمية التي تؤثر على العلاقة مع شركات المقاصة الأعضاء.
• تكلفة الحفاظ على الاتصال عالي السرعة لمنصة Globex.
• تحتاج إلى ترقية اتصالات 1 جيجابت في الثانية إلى 10 جيجابت في الثانية لبيانات البث المتعدد MDP 3 بحلول مارس 2026.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

CME Group Inc. (CME) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

أنت تقوم بتحليل قوة العملاء في CME Group Inc. (CME) في الوقت الحالي، والقصة شديدة الحساسية بالنسبة لمعظم الناس، ولكنها تمثل تهديدًا واضحًا ومعتدلًا من عدد قليل من اللاعبين الكبار جدًا. بصراحة، بالنسبة للغالبية العظمى من المشاركين في السوق، فإن قوتهم لا تكاد تذكر بسبب النطاق الهائل لأوامر مجموعة CME.

الطاقة منخفضة بالنسبة للمتداولين الأفراد بسبب السيولة الهائلة التي تتمتع بها مجموعة CME وتأثير الشبكة. تعني هذه السيولة العميقة أنه بالنسبة للمشاركين الصغار، فإن الدخول والخروج من المراكز دون تحريك سعر السوق أمر سهل، وهي فائدة كبيرة لن يتداولوها بسهولة. ويعزز تأثير الشبكة هذا: الجميع موجودون لأن الجميع موجودون هناك، مما يخلق حاجزًا لا يمكن التغلب عليه تقريبًا للخروج بالنسبة للمستخدم العادي.

ويتجلى حجم هذه السيولة بشكل أفضل في مجمع أسعار الفائدة، وهو المحرك الأساسي للإيرادات. اعتبارًا من 20 نوفمبر 2025، سجلت العقود الآجلة للخزانة الأمريكية وخيارات الفائدة المفتوحة (OI) لمجموعة CME رقمًا قياسيًا قدره 35,120,066 عقداً. وبعد يومين فقط، في 21 نوفمبر 2025، تم تداول العقود الآجلة لأسعار الفائدة وخيارات الخيارات 44,839,732 عقداً، وهو ما يمثل ثاني أعلى حجم يومي تم تسجيله على الإطلاق.

لا شك أن المؤسسات التجارية الكبرى ـ البنوك الكبرى وصناديق التحوط ـ تتمتع بقوة معتدلة. إنهم الأشخاص الذين يمكنهم التهديد بمصداقية بتحويل حجم التداول إلى منافسين مثل FMX Futures Exchange. حققت FMX دخولًا استراتيجيًا في العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية الأساسية لمجموعة CME، مستهدفة على وجه التحديد العقود الآجلة للخزانة لمدة عامين و5 أعوام. ولدعم هذا التهديد، قامت FMX بتأمين ملكية الأسهم من المؤسسات المالية الكبرى، بما في ذلك Bank of America، وBarclays، وCitadel Securities، وCiti، وGoldman Sachs، وJ.P. Morgan، وJump Trading Group، وMorgan Stanley، وTower Research Capital، وWells Fargo. تمثل هذه المجموعة جزءًا كبيرًا من قاعدة العملاء، مما يمنحهم القدرة على المطالبة بأسعار أفضل أو تكنولوجيا أفضل من مجموعة CME.

لا تزال الحصة السوقية المهيمنة لمجموعة CME في المنتجات الرئيسية، مثل العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية، تحد بشدة من مفاوضات العملاء بالنسبة لمعظم الناس. في حين أن النسبة الدقيقة لم يتم نشرها على أنها "أكثر من 99%" في أحدث التقارير، فقد تم الاستشهاد بمجموعة CME بشكل متكرر على أنها السوق الرائدة لأسعار الفائدة في العالم، وأرقام الفائدة المفتوحة القياسية في أغسطس 2025 - مع وصول إجمالي أسعار الفائدة الآجلة إلى OI 40,031,688 عقداً- التأكيد على هذه القيادة. ويتم تعزيز هذه الهيمنة بشكل أكبر من خلال الكفاءات الرأسمالية المقدمة، حيث يمكن للعملاء الوصول إلى أكثر من 20 مليار دولار في مدخرات الهامش اليومي عبر منتجات أسعار الفائدة.

ويتجلى تركيز إنفاق العملاء في أرقام الإيرادات، التي توضح المكان الذي يتم فيه توليد الجزء الأكبر من القيمة. يمنح تركيز الإيرادات هذا قوة تسعير مجموعة CME، حتى في الوقت الذي تدير فيه التهديد المعتدل من FMX. فيما يلي نظرة سريعة على تركيز الإيرادات من الربع الكامل الأخير:

حقيقة أن إجمالي إيرادات رسوم المقاصة والمعاملات 1.2 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025، وهو ما يمثل جزءًا كبيرًا من الإجمالي 1.54 مليار دولار الإيرادات، يظهر أن حجم العملاء يتركز بشكل كبير في الأنشطة المولدة للرسوم. ويعني هذا التركيز أنه في حين أن كبار العملاء يمكنهم التفاوض، فإن قاعدة الحجم الإجمالية كبيرة جدًا ولزجة لدرجة أنها تعزل مجموعة CME عن تآكل الأسعار على نطاق واسع.

العوامل الرئيسية التي تحد من قوة العملاء هي المزايا الهيكلية التي بنتها مجموعة CME:

• أعمق السيولة عبر فئات الأصول.
• سجل الفائدة المفتوحة في العقود الآجلة للخزانة الأمريكية (35.12 مليون عقد اعتبارًا من 20 نوفمبر 2025).
• وفورات هامشية يومية لا مثيل لها تزيد عن 20 مليار دولار لمنتجات أسعار الفائدة.
• تأثير الشبكة يجعل الخروج مكلفًا للمستخدمين الصغار.

CME Group Inc. (CME) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تنظر إلى المشهد التنافسي لشركة CME Group Inc. (CME) في الوقت الحالي، وبصراحة، التنافس شديد، حتى لو احتفظت CME بمكانة تشبه القلعة في المجالات الأساسية. من المؤكد أن التنافس العالي مدفوع بهيكل التكلفة الثابتة للصناعة، مما يعني أنه بمجرد بناء التكنولوجيا، فإن كل تجارة إضافية تكاد تكون ربحًا خالصًا، وتؤكد الربحية الفائقة لـ CME ذلك. أعلنت مجموعة CME Group Inc. (CME) عن هامش ربح صافي قدره 57.9% في الربع الثالث من عام 2025، ارتفاعًا من 56.4% في العام السابق. وهذا الرقم أعلى بكثير من المنافسين؛ على سبيل المثال، أعلنت شركة InterContinental Exchange (ICE) عن هامش صافي قدره 23.92٪ في إيداع حديث، وأشارت مقارنة أقدم إلى Cboe Global Markets (CBOE) بنسبة 21٪.

تأتي المنافسة المباشرة من عدة اتجاهات عبر فئات الأصول المختلفة. تتنافس InterContinental Exchange (ICE) وCboe Global Markets (CBOE) باستمرار على حصة السوق. بالنظر إلى أرقام متوسط ​​الحجم اليومي (ADV) للربع الأول من عام 2025، تصدرت مجموعة CME Group Inc. (CME) بـ 29.77 مليون عقد، بينما تبعتها ICE بـ 9.97 مليون عقد. سجلت Cboe Global Markets (CBOE) إيرادات صافية قياسية بلغت 605.5 مليون دولار للربع الثالث من عام 2025.

ويشتد التنافس بسبب الرافعة المالية للتكلفة الثابتة، لكنه يصبح أكثر صرامة عندما يتباطأ نشاط السوق. تشتد المنافسة خلال فترات التقلبات المنخفضة في السوق، مما يقلل من متوسط ​​الحجم اليومي الإجمالي (ADV). على سبيل المثال، بلغت إيرادات CME Group Inc. (CME) للربع الثالث من عام 2025 1.54 مليار دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 3٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.

وهناك منافس جديد كبير وهو FMX Futures Exchange، الذي يدعمه عشرة من أكبر البنوك الاستثمارية وشركات صناعة السوق في العالم. تتحدى FMX بشكل مباشر الأعمال الأساسية للعقود الآجلة للخزانة الأمريكية التابعة لشركة CME Group Inc. (CME)، حيث تسيطر CME على أكثر من 99٪ من التداول، مع وصول ADV إلى 7.4 مليون عقد في أوائل عام 2024. أطلقت FMX عقودها الآجلة للخزانة لمدة عامين وخمس سنوات في 18/19 مايو 2025، بعد إطلاقها لعقود SOFR الآجلة في سبتمبر 2024. ومع ذلك، كافحت العقود الآجلة لـ SOFR الخاصة بـ FMX في البداية، حيث أظهرت 1807 عقود فائدة مفتوحة فقط بحلول نوفمبر 2024، مقابل 9.8 مليون عقود SOFR اليومية لـ CME في أبريل 2024. ويقدر المحللون أن FMX قد تستحوذ على 10-20٪ من القطاعات المتخصصة بحلول أواخر عام 2025، لكن هيمنة CME Group Inc. (CME) لا تزال ثابتة إلى حد كبير في الوقت الحالي، على الرغم من أن هذا الوافد الجديد يضغط بالتأكيد على التسعير والاحتفاظ بالعملاء بشكل واضح.

فيما يلي مقارنة سريعة للمواقع التنافسية بناءً على الأرقام الأخيرة:

تتجلى الضغوط التنافسية بعدة طرق يجب عليك مراقبتها:

• تحتفظ CME Group Inc. (CME) بحصة سوقية تزيد عن 99% في العقود الآجلة لخزانة الولايات المتحدة.
• أطلقت FMX العقود الآجلة SOFR في سبتمبر 2024 وعقود الخزانة الآجلة في مايو 2025.
• وصل مجمع CME Group Inc. (CME) للربع الثالث من عام 2025، ADV، إلى رقم قياسي بلغ 340,000 عقدًا يوميًا.
• بلغت حصة Cboe Global Markets (CBOE) في سوق الأسهم الأوروبية 25.4٪ في الربع الثالث من عام 2025.
• تخطط شركة CME Group Inc. (CME) لإطلاق CME FX Spot+ في عام 2025.

CME Group Inc. (CME) - القوى الخمس لبورتر: تهديد البدائل

تظل المشتقات المالية خارج البورصة (OTC) بديلاً مهمًا للمنتجات المتداولة في البورصة، على الرغم من استمرار التركيز التنظيمي في دفع الحجم نحو غرف المقاصة المركزية مثل CME Clearing. على سبيل المثال، شهدت العقود الآجلة الائتمانية لمجموعة CME، المؤهلة للمقاصة عبر CME ClearPort، تجاوز حجم التداول 450,000 عقدًا مع فائدة مفتوحة تصل إلى 6,800 عقد اعتبارًا من 4 سبتمبر 2025. تسهل مجموعة CME نفسها التداول عبر أسواق النقد والأسواق خارج البورصة، لكن البيئة التنظيمية تفضل عمومًا الشفافية وكفاءة رأس المال لمنتجات المقاصة مركزيًا.

يأتي تهديد الاستبدال الأكثر مباشرة على المدى القريب في مجال الأصول الرقمية من العروض المنظمة الجديدة في آسيا. من المقرر أن تقدم بورصة سنغافورة (SGX) عقودًا آجلة دائمة للبيتكوين (BTC) والإيثريوم (ETH) في 24 نوفمبر 2025. العقود الآجلة الدائمة هي مشتقات العملات المشفرة الأكثر تداولًا على مستوى العالم، ويحل هذا الإطلاق محل فئة المنتج هذه مباشرةً، والتي لا تقدمها مجموعة CME حاليًا، من خلال توفير هيكل منظم وغير انتهاء الصلاحية يتم قياسه مقابل مؤشرات iEdge CoinDesk Crypto Indices للمؤسسات والمعتمدة والخبراء. المستثمرين.

تعمل منتجات العملات المشفرة الخاضعة للتنظيم التابعة لمجموعة CME على وضع نفسها بشكل نشط كبديل آمن للبورصات الخارجية غير الشفافة وغير المنظمة في كثير من الأحيان. وتسارع طلب العملاء على هذه الأدوات المنظمة بشكل كبير حتى عام 2025، وهو ما يتضح من خلال الأحجام القياسية. يمكنك رؤية حجم تأثير الاستبدال هذا في أداء العام حتى تاريخه:

ويمثل هذا النمو اليومي البالغ 270,900 عقدًا منذ بداية العام حتى تاريخه زيادة بنسبة 132% على أساس سنوي، مما يوضح أن العملاء يقومون بنقل إدارة المخاطر إلى أماكن منظمة. علاوة على ذلك، وصل إجمالي حجم القيمة ADV لمجموعة CME إلى 30.2 مليون عقد في الربع الثاني من عام 2025، بزيادة 16٪ على أساس سنوي، مما يشير إلى أن المنتجات المتداولة في البورصة تستحوذ على المزيد من التدفق الإجمالي لإدارة المخاطر.

ويتمثل البديل الهيكلي على المدى الطويل في ظهور منصات التمويل اللامركزي (DeFi)، التي تقدم بدائل غير منظمة وغير مرخصة لآليات المقاصة التقليدية. في حين تم الإبلاغ عن حجم سوق التمويل اللامركزي DeFi عند 247 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من مايو 2025، إلا أنه يتجه نحو أن يصبح بنية تحتية مالية شاملة. النظر في الفرق الحجم:

• وتبلغ الأصول المصرفية العالمية التقليدية حوالي 370 تريليون دولار.
• حققت منصات DeFi إيرادات سنوية بقيمة 32 مليار دولار في عام 2025.
• عالجت DeFi ما يقرب من 1.9 تريليون دولار من المعاملات لكل ربع هذا العام.
• استحوذت البورصات اللامركزية على حصة سوقية تبلغ 32.45٪ من قطاع التمويل اللامركزي في عام 2024.

تمثل مزايا السرعة والتكلفة التي تتمتع بها تسوية DeFi - الثواني بدلاً من الأيام، والبنسات بدلاً من الدولارات لبعض المعاملات - تحديًا أساسيًا للنموذج التشغيلي للمقاصة التقليدية، حتى لو كان الحجم الحالي جزءًا صغيرًا من النظام التقليدي. المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

CME Group Inc. (CME) - القوى الخمس لبورتر: تهديد الداخلين الجدد

أنت تنظر إلى العوائق التي تحول دون الدخول إلى بورصة جديدة وغرفة مقاصة في هذا المجال، وبصراحة، فإن سطح السفينة مكدس بشكل كبير لصالح CME Group Inc. التهديد منخفض بشكل عام لأن إنشاء منظمة مقاصة المشتقات (DCO) مثل CME Clearing يتطلب متطلبات رأسمالية ضخمة ومقدمة والتنقل في متاهة تنظيمية كثيفة. تعمل CME Clearing كطرف مقابل لكل تجارة، وهو مشروع تشغيلي ومالي ضخم يجب على اللاعبين الجدد تكراره لتقديم نفس المستوى من تخفيف مخاطر ائتمان الطرف المقابل. لقد رأينا مجموعة CME تعلق على قواعد رأس المال التنظيمي المقترحة في فبراير 2024، مما يسلط الضوء على كيف يمكن للتغييرات أن تثبط المقاصة المركزية التي يدعم استقرار السوق.

إن السيولة الراسخة وتأثير الشبكة الذي تفتخر به مجموعة CME يخلقان خندقًا اقتصاديًا يصعب تكراره بسرعة، إن لم يكن من المستحيل. عندما تضرب ضغوط السوق، يتدفق المشاركون على أعمق مجمعات السيولة لإدارة المخاطر. على سبيل المثال، في الربع الأول من عام 2025، سجلت مجموعة CME متوسط ​​حجم يومي عالمي (ADV) يبلغ 29.8 مليون عقد، مما يمثل زيادة بنسبة 13٪ على أساس سنوي. علاوة على ذلك، حدثت أربعة من أفضل خمسة أيام تداول للمجموعة في عام 2025، متجاوزة حتى الأحجام التي شوهدت خلال جائحة كوفيد. هذه السيولة العميقة والمثبتة هي ما يمنع المشاركين من البحث في مكان آخر.

فيما يلي نظرة سريعة على كيفية ظهور عمق السيولة في الأرقام اعتبارًا من أواخر عام 2025:

كما أن التكامل الرأسي لمجموعة CME - الذي يمتلك كلاً من منصة البورصة (مثل CME Globex) وغرفة المقاصة - يمثل حاجزًا هيكليًا رئيسيًا. ويجب على الوافدين الجدد إما بناء كليهما من الصفر أو تأمين شريك مقاصة منفصل وموثوق به، مما يزيد من التعقيد والتكلفة. تعمل مجموعة CME بنشاط على تعزيز هذا التكامل، على سبيل المثال، من خلال استكمال ترحيل تطبيقات المقاصة إلى السحابة في عام 2025. ويمثل هذا التحكم الشامل في التنفيذ والتسوية ميزة تنافسية كبيرة.

ومع ذلك، فإن الحاجز ليس من الصعب التغلب عليه، كما يتضح من دخول بورصة FMX للعقود الآجلة. تم إطلاق FMX، بدعم من مجموعة من المؤسسات المالية الكبرى، بنجاح لتحدي مجموعة CME في العقود الآجلة لأسعار الفائدة. ظهرت FMX لأول مرة مع العقود الآجلة SOFR في سبتمبر 2024 وأضافت العقود الآجلة للخزانة الأمريكية في مايو 2025. وكان مفتاح دخولها هو الاستفادة من شريك المقاصة الحالي، LCH Limited، الذي يمتلك 225 مليار دولار من ضمانات مبادلة أسعار الفائدة، مما يتيح فوائد الهوامش المتبادلة لمستخدمي FMX. يشمل أصحاب الأسهم الذين يدعمون FMX العديد من أكبر البنوك في العالم:

• بنك أوف أمريكا
• باركليز
• القلعة للأوراق المالية
• سيتي
• جولدمان ساكس
• جي بي مورغان
• مجموعة القفز التجارية
• مورجان ستانلي
• برج العاصمة للأبحاث
• ويلز فارجو

أبلغت FMX عن سجل ADV واهتمام مفتوح في الربع الثاني من عام 2025، مع زيادة SOFR ADV بالتتابع بنسبة 73٪ في ذلك الربع. وهذا يدل على أنه مع الدعم المؤسسي الكبير وحل المقاصة الذي يتسم بكفاءة رأس المال، يصبح التحدي المركز في فئة أصول محددة أمرا ممكنا، ولكنه يتطلب جهدا منسقا من عشر شركات كبرى.