Cosan S.A. (CSAN): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن تحليل واضح وقابل للتنفيذ لشركة Cosan S.A. (CSAN)، وهي مجموعة برازيلية معقدة. والخلاصة المباشرة هي أن قوة كوزان تكمن في البنية التحتية المهيمنة والمتنوعة ومحفظة الطاقة في البرازيل، لكن مستقبلها المباشر معقد بسبب ارتفاع ديون الشركات القابضة وتقلب أسعار السلع الأساسية. إليك تحليل SWOT الدقيق للغاية، والذي تم وضعه في أواخر عام 2025.

ترى البصمة الهائلة لشركة Cosan، وهي قوة متنوعة حققت إيرادات زائدة على مدى اثني عشر شهرًا 7.66 مليار دولار من خلال سيطرتها على اللاعبين الرئيسيين مثل رايزن ورومو. لكن الهيكل المالي للشركة القابضة يصرخ من أجل الاهتمام؛ على الرغم من إدارة الالتزامات الأخيرة، فقد وصل صافي ديون الشركات إلى 1.3 مليار دولار 18.2 مليار ريال برازيلي في الربع الثالث من عام 2025، ونسبة تغطية خدمة الديون (DSCR) ضيقة عند فقط 1.0xولهذا السبب سجلوا خسارة صافية قدرها 1.2 مليار ريال برازيلي للربع. الأعمال الأساسية قوية، حيث تعمل شركة Raízen على تطوير إنتاجها من الإيثانول من الجيل الثاني (2G) ذي هامش الربح المرتفع، وتستثمر شركة Rumo ما يصل إلى 6.5 مليار ريال برازيلي في CapEx لتوسعة السكك الحديدية - لكن ديون الشركة القابضة تمثل مرتكزًا خطيرًا. ويتعين علينا أن نربط هذه المخاطر في الأمد القريب بالفرص الطويلة الأمد في البنية الأساسية البرازيلية وتحول الطاقة العالمية. دعنا نتعمق في تفاصيل ما يعنيه هذا بالنسبة لأطروحة الاستثمار الخاصة بك.

Cosan S.A. (CSAN) - تحليل SWOT: نقاط القوة

حصة سوقية مهيمنة في قطاعات البنية التحتية والطاقة البرازيلية الرئيسية.

من المؤكد أن Cosan S. A. ليس لاعبًا صغيرًا. أنت تنظر إلى قوة تتمتع بمواقع مهيمنة في القطاعات البرازيلية الحيوية. يوفر هذا المقياس خندقًا تنافسيًا هائلاً (حاجزًا أمام الدخول) لا يستطيع سوى القليل من الناس تحديه. على وجه التحديد، الذراع اللوجستي، رومو، هي الشركة الرائدة في مجال السكك الحديدية في البلاد، حيث تدير شبكة يبلغ عددها حوالي 14000 كيلومتر من المسارات. وهذه ميزة استراتيجية ضخمة. وفي ممر الحبوب المهم في ماتو غروسو، تستحوذ رومو على نسبة هائلة تبلغ 58% من صادرات الحبوب في المنطقة، وتربط الأراضي الزراعية في البلاد مباشرة بميناء سانتوس.

في قطاع الطاقة، كومباس غاز & تعد شركة إنيرجيا، من خلال شركة كومجاس، أكبر موزع للغاز الطبيعي عبر الأنابيب في البرازيل. قامت هذه الشركة التابعة وحدها بتوزيع 32% من إجمالي خطوط أنابيب الغاز في الدولة وفقًا لقياس حديث، حيث تخدم أكثر من 2.1 مليون عميل عبر شبكة تمتد لأكثر من 19000 كيلومتر. تعتبر منطقة الامتياز هذه بمثابة منجم ذهب، حيث تمثل حوالي 26% من الناتج المحلي الإجمالي للبرازيل. لا يمكنك تكرار هذا النوع من البنية التحتية بين عشية وضحاها.

محفظة متنوعة عبر شركة Raízen (الوقود الحيوي/السكر/توزيع الوقود)، وRumo (الخدمات اللوجستية/السكك الحديدية)، وCompass Gás & الطاقة (الغاز الطبيعي).

القوة الأساسية لشركة كوزان هي تنويعها الاستراتيجي. لا تعتمد الشركة على سلعة أو سوق واحدة، مما يساعد على تخفيف التقلبات ويوفر أساسًا مستقرًا. لديك التعرض لانتقال الطاقة (Raízen)، والخدمات اللوجستية الأساسية (Rumo)، والتدفقات النقدية المنظمة الشبيهة بالمرافق (Compass Gás & Energia)، بالإضافة إلى Moove (مواد التشحيم) الأصغر ولكن المهمة والرادار (الأراضي الزراعية). تعمل هذه المحفظة كتحوط طبيعي ضد فترات الركود في قطاع معين.

قطاعات الأعمال متكاملة للغاية أيضًا. يحتاج إنتاج السكر والإيثانول في شركة Raízen إلى شبكة السكك الحديدية التابعة لشركة Rumo لإيصال المنتجات إلى السوق، ويعتبر توزيع الغاز من شركة Compass بمثابة خدمة مرافق أساسية. بصراحة، تم بناء هذا الهيكل من أجل المرونة.

• رايزن: الشركة الرائدة عالميًا في إنتاج السكر والإيثانول.
• رومو: أكبر مشغل لوجستي قائم على السكك الحديدية في البرازيل.
• غاز البوصلة & انيرجيا: أكبر موزع للغاز الطبيعي عبر الأنابيب.
• Moove: زيوت التشحيم (ماركات موبيل و كوما).
• الرادار: إدارة الأراضي الزراعية.

تعتبر شركة Raízen شركة عالمية رائدة في إنتاج السكر والإيثانول، حيث تستفيد من التوجه نحو الوقود النظيف.

تعد شركة Raízen، وهي مشروع مشترك مع شركة Shell، أكبر شركة لمعالجة قصب السكر في العالم ورائدة بوضوح في تحول الطاقة العالمية. هذا نموذج عمل مقاوم للمستقبل. وتكمن الفرصة الحقيقية في الجيل الثاني من الإيثانول (E2G)، وهو وقود حيوي منخفض الكربون مصنوع من نفايات قصب السكر (تفل قصب السكر) الذي تسعى إليه الأسواق الأوروبية والولايات المتحدة بشدة.

تعمل الشركة على توسيع نطاق إنتاج الوقود الحيوي المتقدم بسرعة، بهدف الوصول إلى إجمالي حجم إنتاج E2G يبلغ 440 مليون لتر سنويًا بحلول موسم الحصاد 2025/2026. لكي نكون منصفين، الطلب موجود بالفعل: لقد قامت شركة Raízen بالفعل بحجز 4.3 مليون متر مكعب (4.3 مليار لتر) من E2G بموجب عقود طويلة الأجل، مما يظهر طلبًا قويًا في المستقبل ورؤية واضحة للإيرادات.

تدير شركة رومو شبكة سكك حديدية استراتيجية واسعة النطاق مع امتيازات تمتد حتى عام 2058.

تمثل اتفاقيات امتياز رومو طويلة الأجل قوة هائلة، حيث توفر تدفقات نقدية منظمة ويمكن التنبؤ بها لعقود من الزمن. تم تمديد امتياز سكة حديد مالها باوليستا المهم، والذي يربط المناطق الزراعية الداخلية بميناء سانتوس، حتى عام 2058. أي ما يقرب من 35 عامًا من التشغيل الآمن.

بالإضافة إلى ذلك، تعمل شركة Rumo على توسيع هذه الشبكة الإستراتيجية بشكل نشط. ويقومون حاليًا ببناء خط سكة حديد السيناتور فيسينتي إميليو فولو الذي يبلغ طوله 743 كيلومترًا في ماتو غروسو، وهو مشروع ضخم باستثمارات تقدر بـ 14-15 مليار ريال برازيلي. وسيعمل هذا التوسع على ترسيخ هيمنتها في مجال نقل الحبوب، مما يضمن النمو المستقبلي والحفاظ على حصتها في السوق على المدى الطويل.

توليد نقدي قوي من الشركات التابعة العاملة، مما يساعد على خدمة ديون الشركة القابضة.

في حين واجهت الشركة القابضة بعض الضغوط قصيرة المدى (صافي خسارة الربع الثالث من عام 2025 بقيمة 1.2 مليار ريال برازيلي)، إلا أن الشركات التابعة العاملة الأساسية لا تزال تولد تدفقات نقدية كبيرة. إليك الحساب السريع: بلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء) تحت الإدارة للربع الثالث من عام 2025 مبلغًا قويًا قدره 7.4 مليار ريال برازيلي. هذه الأموال هي العمود الفقري الهيكلي للمجموعة بأكملها.

لقد كانت الإدارة استباقية في إدارة الالتزامات، وهو ما يمثل قوة واضحة. لقد نجحوا في تجاوز جدار الاستحقاق، مما يعني أن شركة Cosan ليس لديها آجال استحقاق كبيرة للديون حتى عام 2028. كما تم تخفيض متوسط ​​تكلفة الديون، حيث انخفض إلى CDI + 0.88% في الربع الثاني من عام 2025. وهذا يمنح الشركة القابضة مجالًا مهمًا للتنفس لإدارة صافي ديونها البالغة 18.2 مليار ريال برازيلي (الربع الثالث من عام 2025) ومواصلة الاستثمار في الأصول عالية النمو مثل مصانع Raízen E2G.

الخطوة التالية: تحليل نقاط الضعف المحددة التي يمكن أن تعوض نقاط القوة هذه، مع التركيز على المخاطر المالية والتبعيات التشغيلية.

Cosan S.A. (CSAN) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

رافعة مالية عالية على مستوى شركة كوزان القابضة، مما يتطلب تدفقًا نقديًا مستمرًا من الشركات التابعة.

إن نقطة الضعف الأكثر إلحاحًا بالنسبة لشركة Cosan S.A. هي عبء الديون الكبير الذي يتم تحمله على مستوى الشركة القابضة، مما يخلق طلبًا ثابتًا وعالي المخاطر على التدفق النقدي من الشركات التابعة العاملة لها. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، بلغ صافي ديون شركة Cosan مبلغًا كبيرًا 18.2 مليار ريال برازيلي، بزيادة من 17.5 مليار ريال برازيلي في الربع السابق. هذا الدين باهظ الثمن، حيث يبلغ متوسط تكلفة الدين CDI plus 0.89%مما يعكس بيئة أسعار الفائدة المرتفعة في البرازيل.

وتتجلى المخاطر المباشرة بوضوح في نسبة تغطية خدمة الديون (DSCR)، التي تراجعت إلى مجرد 1.0x في الربع الثالث من عام 2025، بانخفاض من 1.2x في الربع الثاني من عام 2025. بصراحة، يعني DSCR 1.0x أن الشركة القابضة تولد بالكاد ما يكفي من النقود لتغطية التزامات خدمة ديونها. وتتفاقم هذه المرونة المالية الضيقة بسبب حقيقة أن دخل توزيعات الأرباح من الشركات التابعة، وهي المصدر الرئيسي للنقد للشركة القابضة، انخفض بشكل حاد إلى فقط 48 مليون ريال برازيلي في الربع الثالث من عام 2025، انخفض بشكل كبير من 343 مليون ريال برازيلي في الربع الثالث من عام 2024. وتتعرض الشركة القابضة بالتأكيد لضغوط لتخفيض ديونها، حيث ذكرت الإدارة هدفًا لجعل ديون الشركة القابضة قريبة من الصفر.

التعرض لتقلب أسعار السلع الأساسية (السكر والإيثانول والنفط) مما يؤثر على أرباح الشركات التابعة.

ويتعرض جزء كبير من محفظة شركة Cosan، في المقام الأول من خلال مشروعها المشترك Raízen، بشكل مباشر لأسواق السلع العالمية شديدة التقلب بالنسبة للسكر والإيثانول والنفط. إن بيئة الاقتصاد الكلي المليئة بالتحديات في الربع الثالث من عام 2025، والتي تميزت بانخفاض أسعار السلع الأساسية، أثرت بشكل مباشر على النتيجة النهائية.

على سبيل المثال، في الربع الثالث من عام 2025، شهد قطاع الإيثانول والسكر والطاقة الحيوية (ESB) في شركة Raízen مساهمة أقل. كان هذا نتيجة مباشرة لانخفاض أسعار السكر، مما أثر سلبًا على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بشركة Raízen، على الرغم من زيادة حجم سحق قصب السكر بسبب الطقس المناسب. من المتوقع أن يستمر التقلب في أسواق الطاقة العالمية، وخاصة بالنسبة للنفط والغاز، خلال عامي 2025 و2026، مما يعني أن قطاعات توزيع الوقود والطاقة الحيوية في رايزن ستظل تواجه مخاطر كبيرة في الأسعار. وهذه نقطة ضعف لأنها تقدم عنصر عدم القدرة على التنبؤ بالأرباح وهو أمر خارج عن سيطرة الإدارة.

هيكل مؤسسي معقد يضم العديد من الشركات التابعة للتداول العام (على سبيل المثال، Raízen وRumo) مما يؤدي إلى إنشاء خصم للشركة القابضة.

يتميز هيكل شركة Cosan S.A. بالتعقيد الشديد، حيث تعمل كشركة قابضة متنوعة تمتلك حصصًا كبيرة في العديد من الكيانات الأخرى المتداولة علنًا، بما في ذلك Raízen وRumo وCompass وMoove. هذا الهيكل، الذي يتضمن شركات قابضة وسيطة مثل Cosan Nove وCosan Dez، يؤدي غالبًا إلى "خصم الشركة القابضة" - وهو الوضع الذي تكون فيه القيمة السوقية للشركة الأم أقل من مجموع القيمة السوقية لحصصها في الشركات التابعة.

التعقيد يجعل من الصعب على المستثمرين تقييم الشركة الأم، الأمر الذي بدوره يعيق جاذبيتها الاستثمارية. كما يقدم الهيكل أوجه قصور مالية. ولكي نكون منصفين، فإن الإدارة تدرك ذلك وتحاول بنشاط تبسيط الهيكل، مع وجود خطط لتوفير ما يقدر 30 مليون ريال برازيلي سنويا من خلال جهود تبسيط الشركات. ومع ذلك، لا يزال الهيكل الحالي يشكل عائقًا أمام التقييم.

متطلبات الإنفاق الرأسمالي الكبيرة (CapEx) لتوسيع وصيانة السكك الحديدية في Rumo.

في حين أن توسيع السكك الحديدية في رومو يمثل فرصة طويلة الأجل، فإن الحجم الهائل للنفقات الرأسمالية المطلوبة (CapEx) على المدى القريب يمثل استنزافًا ماليًا كبيرًا للمجموعة. وتقوم شركة رومو اللوجستية التابعة لها بتنفيذ مشاريع بنية تحتية ضخمة، ولا سيما سكة حديد ولاية ماتو غروسو.

بالنسبة للسنة المالية 2025، من المتوقع أن يتراوح إجمالي النفقات الرأسمالية لشركة Rumo بين 5.8 مليار ريال برازيلي و 6.5 مليار ريال برازيلي، وهي زيادة كبيرة عن مبلغ 5.5 مليار ريال برازيلي المستثمر في العام السابق. جزء كبير من هذا، على وجه التحديد 2 مليار ريال برازيليتم تخصيصه في عام 2025 فقط لتوسيع خط السكة الحديد الذي يربط روندونوبوليس بلوكاس دو ريو فيردي. يتطلب هذا الإنفاق المرتفع وغير الاختياري تمويلًا مستمرًا، مما يفرض ضغوطًا على التدفق النقدي الموحد لمجموعة Cosan بأكملها، خاصة عندما تكون الشركة القابضة نفسها تتمتع بالفعل بمستوى عالٍ من الاستدانة.

الخطوة التالية: يجب عليك وضع نموذج لأسوأ سيناريو للتدفق النقدي للشركة القابضة، على افتراض أن معدل ثبات قيمة الديون المستمر يبلغ 1.0x وانخفاض بنسبة 20٪ في الأرباح المرتبطة بالسلع خلال الربعين المقبلين.

Cosan S.A. (CSAN) - تحليل SWOT: الفرص

التوسع في إنتاج الإيثانول من الجيل الثاني (2G) لشركة Raízen، مما يلبي الطلب المستدام على الوقود ذو هامش ربح أعلى.

تكمن أكبر فرصة لشركة Cosan S.A. على المدى القريب في التوسع السريع لأعمال الجيل الثاني من الإيثانول (E2G) لشركة Raízen. ويحظى هذا الوقود الحيوي المتقدم، المصنوع من تفل قصب السكر (النفايات الليفية)، باهتمام كبير لأنه ينتج انبعاثات غازات دفيئة أقل بنسبة 97% من البنزين، كما أنه عنصر حاسم في جهود إزالة الكربون على مستوى العالم. بصراحة، هذه لعبة واضحة ذات هامش مرتفع.

تتجه Raízen بقوة نحو تحقيق هدفها المتمثل في تشغيل 20 وحدة E2G. بالنسبة لموسم 2025/2026، تتوقع الشركة أن يصل إجمالي حجم إنتاج E2G إلى 440 مليون لتر سنويًا. وتمثل هذه القدرة قفزة هائلة من الإنتاج الحالي البالغ 112 مليون لتر سنويًا من أول محطتين عاملتين (كوستا بينتو ومتنزهات بونفيم للطاقة الحيوية). وهم في طريقهم لافتتاح وحدتين أخريين في عام 2025، كل منهما مصممة بسعة 82 مليون لتر سنويًا. والطلب موجود بالفعل، وخاصة من أوروبا واليابان والولايات المتحدة، على تطبيقات مثل وقود الطيران المستدام والمواد الخام الهيدروجينية الخضراء.

إليك الرياضيات السريعة حول التوسع:

• إجمالي الطاقة الإنتاجية المستهدفة من E2G (2025/2026): 440 مليون لتر سنويا.
• الاستثمار لكل مصنع جديد (على سبيل المثال، أندرادينا): تقريبًا 1.4 مليار ريال برازيلي.
• هدف القدرة على المدى الطويل: ما يصل إلى 1.6 مليار لتر سنويا عبر 20 وحدة.

زيادة استخدام وتوسيع امتيازات السكك الحديدية في رومو، وخاصة لنقل الحبوب من قلب الأراضي الزراعية في البرازيل.

تستمر شركة Rumo في كونها بقرة حلوب موثوقة، والفرصة تكمن ببساطة في زيادة حجم التداول من خلال شبكتها الموسعة. يستمر الإنتاج الزراعي في البرازيل في النمو، لذلك يحتاج رومو إلى مواكبة الخدمات اللوجستية. إن توجيهات الشركة لعام 2025 واضحة: فهي تتوقع أن يتراوح إجمالي الكميات المنقولة بين 82 و86 مليار طن كيلومتر (TKUs)، وهو نمو متوقع بنسبة 2٪ على الأقل على أساس سنوي. تترجم هذه الكفاءة مباشرة إلى النتيجة النهائية.

تدعم Rumo هذا النمو من خلال نفقات رأسمالية كبيرة (CapEx). ومن المتوقع أن يتراوح إجمالي الاستثمار لعام 2025 بين 5.8 مليار ريال برازيلي و6.5 مليار ريال برازيلي. التركيز الرئيسي هو خط سكة حديد ماتو غروسو، الذي يربط منطقة إنتاج الحبوب الضخمة بميناء سانتوس. ستتمتع المحطة الجديدة BR-070، المقرر أن تبدأ عملياتها في النصف الثاني من عام 2026، بقدرة أولية تبلغ 10 ملايين طن، الأمر الذي من شأنه أن يخفف بشكل كبير من الاختناقات اللوجستية ويستحوذ على حصة في السوق. هذا التوسع التشغيلي هو السبب وراء قوة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المتوقعة لعام 2025 لشركة Rumo، حيث من المتوقع أن تتراوح بين 8.1 مليار ريال برازيلي و8.7 مليار ريال برازيلي، ارتفاعًا من 7.7 مليار ريال برازيلي في عام 2024.

إمكانية المزيد من الدمج في سوق توزيع الغاز الطبيعي البرازيلي عبر شركة Compass Gás & إنيرجيا.

سوق الغاز الطبيعي البرازيلي لا يزال مجزأ، وكومباس غاز & يتم وضع Energia باعتباره الموحد الأساسي. يعمل قانون الغاز الجديد في البرازيل على فتح السوق، وتستخدم شركة كومباس قاعدتها التشغيلية القوية التي تدعمها شركة كومجاس، أكبر موزع للغاز في البلاد، لتوسيع نطاق تواجدها. يعد قطاع توزيع الغاز عملاً مستقرًا ومنظمة مع وجود حواجز عالية أمام الدخول.

استراتيجية البوصلة تعمل. نمت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لهذا القطاع بنسبة قوية بلغت 6٪ في الربع الثالث من عام 2025، مدفوعة بارتفاع أحجام التوزيع وزيادة المشاركة في القطاع السكني. ومن الأمثلة الملموسة على هذا الدمج هو الاستحواذ في يوليو 2024 على حصة مسيطرة في شركة كومباجاس بولاية بارانا مقابل 906 مليون ريال برازيلي (167 مليون دولار أمريكي). وتضاف هذه الخطوة إلى المحفظة التي تتضمن بالفعل شركة Sulgás وحصص أقلية في ستة موزعين آخرين. استثمرت شركة كومباس ما يقرب من 12 مليار ريال برازيلي في سوق الغاز البرازيلي على مدى السنوات الخمس الماضية، مما يظهر التزامها بأن تصبح اللاعب الوطني المهيمن.

التجريد الاستراتيجي من الأصول غير الأساسية أو حصص الأقلية لتقليص ديون الشركة القابضة.

لا تزال ديون شركة Cosan القابضة محل التركيز، ولكن الفرصة هنا لا تقتصر على تقليل الديون فحسب، بل أيضًا القيام بذلك بذكاء من خلال إطلاق القيمة من الأصول غير الأساسية دون بيع بأسعار بخسة. وقد أدت جهود الشركة الأخيرة لزيادة رأس المال، بما في ذلك بيع حصتها النهائية في Vale، إلى نقل ما يقرب من 20 مليار ريال برازيلي في سوق رأس المال البرازيلي على مدى الأشهر الـ 12 الماضية. هذه بالتأكيد شخصية تاريخية.

بلغ إجمالي صافي الدين الحالي لشركة Cosan 18.2 مليار ريال برازيلي في الربع الثالث من عام 2025، لذلك من الضروري اتخاذ المزيد من الإجراءات. الأصل الأساسي الذي يتم النظر فيه لتصفية استثمارات كبيرة هو حصة أكبر في شركة Radar Propriedades Agrícolas، وهي شركة إدارة الأراضي الزراعية. وتدير رادار ما يقرب من 306000 هكتار من الأراضي الزراعية عالية الجودة، ومن شأن بيع حصة أقلية أو أغلبية أن يحقق الدخل من الأصول غير التشغيلية على مستوى الملكية. يعد هذا النهج الاستراتيجي الذي يهدف إلى تعظيم القيمة أمرًا بالغ الأهمية لإعادة التوازن إلى هيكل رأس المال وتحسين نسبة تغطية خدمة الدين.

إن عملية الرسملة الأخيرة التي تمت في أوائل نوفمبر 2025، والتي جمعت ما يقرب من 10 مليار ريال برازيلي (1.9 مليار دولار أمريكي)، تمنح الإدارة مساحة التنفس اللازمة لتنفيذ عمليات سحب الاستثمارات هذه بالوتيرة الصحيحة، مما يضمن تحقيق أقصى قيمة. الهدف هو تبسيط هيكل الشركة وتركيز رأس المال على الأعمال الأساسية ذات النمو المرتفع: Raízen وRumo وCompass Gás. & إنيرجيا.

الخطوة التالية: تحتاج الإدارة إلى الانتهاء من التقييم والهيكل الخاص بتصفية استثمارات Radar Propriedades Agrícolas بحلول نهاية الربع الأول من عام 2026.

Cosan S.A. (CSAN) - تحليل SWOT: التهديدات

أنت تنظر إلى شركة Cosan S.A. (CSAN) وشبكتها المعقدة من الشركات البرازيلية الأساسية، وأكبر التهديدات ليست تشغيلية، فهي تتعلق بالاقتصاد الكلي والتنظيمية. إن ارتفاع تكلفة رأس المال في البرازيل، إلى جانب التعرض الكبير للديون غير المغطاة بالدولار الأمريكي، يخلق رياحاً مالية معاكسة تمثل بلا شك الخطر الأكثر إلحاحاً. بالإضافة إلى ذلك، أصبح المشهد التنظيمي للامتيازات أكثر صرامة، مما يمثل تحديًا مباشرًا لهوامش الربح للشركات التابعة مثل Rumo وCompass.

التغييرات التنظيمية السلبية في قطاعي البنية التحتية والطاقة في البرازيل، وخاصة فيما يتعلق بالامتيازات والتعريفات الجمركية

إن الطبيعة شديدة التنظيم لشركتي Rumo (لوجستيات السكك الحديدية) وCompass (توزيع الغاز) تعني أن ربحيتهما معرضة باستمرار للتحولات السياسية والتنظيمية. إننا نشهد اتجاها واضحا يتمثل في تراجع الهيئات التنظيمية عن طلبات أصحاب الامتيازات، مما يؤدي إلى تقليص الهوامش.

بالنسبة لأصول توزيع الغاز التابعة لشركة Compass Sulgás، وافقت الجهة التنظيمية بالولاية Agergs على أ 7% تعديل هامش الربح الإجمالي في المراجعة الأخيرة، أقل بشكل كبير من 62% الزيادة التي طلبتها الشركة. وإليك هذه الحسابات السريعة: قرار كهذا يشكل سابقة مفادها أن عقود الامتياز قد لا يتم احترامها بالكامل، الأمر الذي يهدد بشكل مباشر العائدات المتوقعة على الأصول الخاضعة للتنظيم.

وفي قطاع السكك الحديدية، يشارك رومو في عملية إعادة التفاوض المعقدة بشأنه المالحة أويستي امتياز. وتعول الحكومة الفيدرالية على أموال من عمليات إعادة التفاوض هذه، ومن المحتمل أن تصل إلى ما يصل إلى 25 مليار ريال برازيلي عبر جميع مشغلي السكك الحديدية، لتمويل مشاريع جديدة. ويعني هذا الضغط أن أولوية الحكومة هي تعظيم مكاسبها الخاصة، وليس بالضرورة ضمان الشروط الأكثر ملاءمة لرومو.

مخاطر كبيرة للعملة، حيث أن جزءًا كبيرًا من الديون مقوم بالدولار الأمريكي في حين أن الإيرادات معظمها بالريال البرازيلي

على الرغم من الجهود التي تبذلها الشركة للتحوط (حماية) تعرضها للعملات الأجنبية، فإن جزءًا كبيرًا من ديونها لا يزال عرضة لانخفاض قيمة الريال البرازيلي (BRL). كان الريال تحت الضغط، ويتداول حوله 1 دولار: 6.18 راند في أواخر عام 2024، ومن المتوقع استمرار التقلبات في عام 2025.

وتكمن المخاطر الرئيسية في السندات الدائمة، والتي عادة لا تغطيها الأدوات المالية المشتقة للشركة. تمتلك شركة Cosan Overseas Limited إصدارًا دائمًا من الأوراق المالية 500,000,000 دولار أمريكي. نظرًا لأنه يجب دفع الفوائد والأصل على هذا الدين بالدولار، فإن أي انخفاض إضافي في قيمة الريال البرازيلي يؤدي بشكل مباشر إلى زيادة النفقات المالية للشركة القابضة بالقيمة الحقيقية، حتى مع أن معظم إيراداتها التشغيلية يتم توليدها بالريال البرازيلي.

أدى استمرار ارتفاع أسعار الفائدة في البرازيل إلى زيادة تكلفة الديون لكل من الشركة القابضة والشركات التابعة لها

حافظ البنك المركزي البرازيلي على سياسة نقدية متشددة لمكافحة التضخم، وأبقى سعر الفائدة القياسي سيليك عند مستوى مرتفع للغاية، حيث وصل إلى حوالي 15% في عام 2025. تعد هذه البيئة ذات المعدلات المرتفعة بمثابة رياح معاكسة مباشرة لشركة قابضة ذات رافعة مالية مثل كوزان.

سعر الفائدة يشكل عبئا ماليا هائلا. بلغ إجمالي صافي ديون شركة Cosan 17.5 مليار ريال برازيلي في الربع الأول من عام 2025 (1Q25)، وتم ربط متوسط تكلفة هذا الدين بسعر الفائدة بين البنوك، وتحديداً سي دي آي+0.91% سنويا في 1Q25. مع تتبع CDI لسعر سيليك، فإن تكلفة الديون المرتفعة المكونة من رقمين تؤدي إلى تآكل النتائج المالية بشكل كبير، مما يساهم في خسارة الشركة القابضة الصافية 1.8 مليار ريال برازيلي في 1Q25.

منافسة شديدة في توزيع الوقود والخدمات اللوجستية من كبار اللاعبين العالميين والمحليين

المنافسة شرسة في قطاعات التشغيل الأساسية لشركة Cosan، وخاصة توزيع الوقود، حيث تواجه Raízen (مشروع مشترك مع Shell) ضغوطًا على حصة السوق من أكبر اللاعبين والموزعين الإقليميين سريعي النمو.

وشهدت شركة Raízen، التي تقوم بتوزيع الوقود تحت العلامة التجارية Shell، انخفاض حصتها في السوق في البرازيل 14.98% عام 2024، ليتراجع إلى المركز الثالث. هذا سوق صعب حيث يخوض أفضل ثلاثة لاعبين معركة مستمرة:

• فيبرا انيرجيا (سابقًا BR Distribuidora) يقود بـ 21.81% حصة السوق.
• إيبيرانجا (مجموعة Ultrapar) تحصل على المركز الثاني مع 15.26%.
• وتشهد Raízen أيضًا منافسة شرسة من لاعبين إقليميين أصغر مثل Larco، والتي تنمو بسرعة من خلال التركيز على المحطات التي لا تحمل علامات تجارية.

في مجال الخدمات اللوجستية، في حين أن شركة رومو هي أكبر مشغل مستقل للسكك الحديدية، فإن سعي الحكومة للحصول على امتيازات جديدة للسكك الحديدية والتوسع المستمر لامتيازات الطرق السريعة يؤدي إلى تكثيف الضغوط التنافسية الشاملة على تعريفات نقل البضائع وحصة السوق.