KNOT Offshore Partners LP (KNOP): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تتتبع KNOT Offshore Partners LP (KNOP) لأن أسطول الناقلات المكوكية المتخصصة الخاص بهم يعد من الأصول المهمة عالية الطلب، ولكنك بحاجة إلى معرفة ما إذا كانت القوة التشغيلية يمكن أن تتجاوز ساعة الديون. والخبر السار: لديهم ضخمة 895 مليون دولار ضرب تراكم العقود الثابتة واستخدام الأسطول 96.8% في الربع الثاني من عام 2025، مما يُظهر تنفيذًا استثنائيًا للسوق. الأخبار السيئة: أن النجاح التشغيلي مقيد بأمر يلوح في الأفق 918.6 مليون دولار إجمالي التزامات الديون مع فترات استحقاق حرجة تصل هذا العام والعام المقبل، مما يخلق مخاطر جدية لإعادة التمويل. إنها حالة كلاسيكية لنمو الإيرادات القوي الذي يواجه تحدي هيكل رأس المال - دعنا نتعمق في تحليل SWOT المطلوب بشدة للعثور على الطريق إلى الأمام.

KNOT Offshore Partners LP (KNOP) - تحليل SWOT: نقاط القوة

يوفر تراكم العقود الثابتة 895 مليون دولار أمريكي في رؤية الإيرادات.

أكبر قوة تمتلكها شركة KNOT Offshore Partners LP هي حجم العقود المتراكمة الكبير لديها، والذي يعمل كوسادة مالية تمتص الصدمات. حتى 30 يونيو 2025، بلغت الإيرادات المستقبلية المتعاقد عليها المتبقية، باستثناء خيارات المستأجرين، ما يعادل 895 مليون دولار. هذا المال بالفعل مؤمن، مما يوفر وضوحًا واستقرارًا استثنائيين في الإيرادات، وهو أمر نادر في صناعة الشحن بشكل عام. متوسط مدة الإيجار الثابت المتبقية للأسطول هو 2.6 سنة، مما يمنحك رؤية واضحة لتوليد التدفقات النقدية.

إليك الحساب السريع: هذا التراكُم في الإيرادات الثابتة هو تدفق متوقع يدعم قدرة KNOT Offshore Partners LP على خدمة ديونها والحفاظ على توزيعاتها. هذا بالتأكيد النوع من العزل الذي ترغب فيه في قطاع كثيف رأس المال مثل ناقلات الشحن البحرية.

كفاءة تشغيلية عالية مع استخدام 96.8% من الأسطول في الربع الثاني من عام 2025.

الكفاءة التشغيلية هي المجال الذي تتألق فيه شركة KNOT Offshore Partners LP حقًا، والأرقام من الربع الثاني من عام 2025 تؤكد ذلك. كانت نسبة استخدام الأسطول 96.8% عند احتساب عمليات التجفيف المجدولة. لكن هنا يأتي التفصيل الرئيسي: الاستخدام للعمليات المجدولة — أي عندما كانت السفن متوقعة لتكون في الخدمة — كان 100% تمامًا. هذا الرقم شبه المثالي يعكس إدارة عملية محكمة مع توقفات غير مخطط لها ضئيلة، وهو أمر حاسم لتعظيم العائد على الأصول ذات القيمة العالية مثل ناقلات الشاتل.

يشير معدل الاستخدام المجدول بنسبة 100% إلى أن السوق محكم، وأن شركة KNOT Offshore Partners LP تنفذ عملياتها بلا أخطاء. من الصعب منافسة الكمال.

متوسط عمر الأسطول البالغ 10.1 سنوات يعتبر شابًا نسبيًا بالنسبة للقطاع المتخصص.

في سوق ناقلات النقل المتخصصة، جودة الأصول مهمة للغاية، وأساطيل شركة KNOT Offshore Partners LP في موقع قوي. اعتبارًا من 30 يونيو 2025، كان متوسط عمر أسطولها المكون من ثمانية عشر سفينة 10.1 سنوات. وهذا يشكل ميزة تنافسية لأنه يجعل سفن الشركة حديثة مقارنة بأغلب الأساطيل العالمية، التي غالبًا ما تكون أعمارها أكثر من 15 عامًا. السفن الأحدث تعني عادةً تكاليف صيانة أقل، وكفاءة أفضل في استهلاك الوقود، والامتثال للوائح البيئية المتزايدة الصرامة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الاستحواذ الأخير على سفينة Daqing Knutsen في يوليو 2025 حسن هذا المؤشر بشكل أكبر، حيث خفض متوسط عمر الأسطول إلى 19 سفينة إلى 9.7 سنوات. إن هذا الالتزام بالتحديث من خلال الاستحواذات المربحة يعد دليلاً واضحًا على صحة استراتيجية الشركة.

تم تأمين نسبة تغطية بالكامل للعقود للفترة النصف الثانية من عام 2025.

يتم التخلص تقريبًا من المخاطر قصيرة الأجل بفضل استراتيجية التأجير المستقبلية للشركة. واعتبارًا من الإعلان عن أرباح سبتمبر 2025، كانت KNOT Offshore Partners LP قد ضمنت 100٪ من تغطية التأجير للنصف الثاني من عام 2025، حتى بعد احتساب جفاف الأرصفة المجدولة. هذا المستوى من اليقين يشكل قوة تشغيلية ومالية هائلة.

تأتي هذه التغطية المستقبلية نتيجة الطلب القوي في السوق، وخاصة في حقول البرازيل ما قبل الملح حيث تعمل أربعة عشر سفينة، وتمنح الإدارة مساحة للتنفس والتركيز على الأهداف الاستراتيجية طويلة الأجل، مثل ضمان التغطية لعام 2026، والتي تبلغ بالفعل حوالي 89٪.

• يقضي على مخاطر إعادة التأجير للنصف الثاني من 2025.
• يضمن تدفقًا نقديًا متوقعًا لبقية السنة المالية.
• يسمح بالتركيز على تغطية ثابتة بنسبة 89٪ لعام 2026.

التمويل: إعداد مسودة الرؤية النقدية لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

KNOT Offshore Partners LP (KNOP) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

أنت تنظر إلى KNOT Offshore Partners LP وترى معدلات الاستخدام العالية، ولكن الهيكل المالي يعرض بعض العقبات الواضحة على المدى القريب. الضعف الأساسي هنا هو عبء الدين الكبير جنبًا إلى جنب مع صافي دخل منخفض، مما يقلص التدفق النقدي القابل للتوزيع ويجعل عائد الوحدة العادية ضئيلًا. هذه مشكلة نموذجية لشراكة محدودة رئيسية (MLP): الحاجة إلى خدمة الدين مع محاولة مكافأة حاملين الوحدات.

التزامات دين كبيرة تصل إلى 918.6 مليون دولار أمريكي حتى الربع الثاني من عام 2025

تحمل KNOT Offshore Partners LP كمية كبيرة من الرفع المالي (الدين المستخدم لتمويل الأصول)، حيث تبلغ التزاماتها الإجمالية ذات الفائدة التعاقدية 918.585 مليون دولار حتى 30 يونيو 2025. وهذا رقم كبير يتطلب خدمة سنوية كبيرة، خاصة في بيئة أسعار فائدة مرتفعة. وكان صافي تعرض الشراكة لتقلبات أسعار الفائدة العائمة حوالي 273.8 مليون دولار في نهاية الربع الثاني من عام 2025، مما يعني أن جزءًا من هذا الدين حساس لارتفاع أسعار الفائدة، حتى مع وجود اتفاقيات تبادل أسعار الفائدة. وهم ملتزمون بسداد 95 مليون دولار أو أكثر سنويًا، وهو ما يشكل استنزافًا مستمرًا للتدفقات النقدية. إليك الحساب السريع لإجمالي التزاماتهم:

صافي دخل منخفض يبلغ فقط 6.8 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025، على الرغم من الإيرادات القوية

للفترة الثلاثة أشهر المنتهية في 30 يونيو 2025، أبلغت شركة KNOT Offshore Partners LP عن إجمالي إيرادات قدره 87.1 مليون دولار، وهو أداء جيد للإيرادات مدفوعًا بالاستخدام العالي للأسطول (96.8% بشكل عام). لكن صافي الدخل (الأرباح بعد خصم جميع النفقات، بما في ذلك الفوائد والاستهلاك) كان فقط 6.8 مليون دولار. وهذا التفاوت هو علامة حمراء. ويظهر أن تكاليف التشغيل المرتفعة، والاستهلاك على أسطول من الأصول القديمة (متوسط عمر 9.7 سنة)، والأهم من ذلك، نفقات الفائدة الكبيرة من ذلك 918.6 مليون دولار عبء الديون يلتهم معظم أرباح التشغيل. يحد انخفاض صافي الدخل من القدرة على بناء الأرباح المحتجزة أو زيادة التوزيعات بشكل كبير.

تشكل آجال استحقاق الديون المقبلة في عامي 2025 و2026 خطراً كبيراً على إعادة التمويل

تواجه الشراكة مخاطر كبيرة لإعادة تمويل الديون على المدى القريب. استحقاق الدين profile يتم تحميله من الأمام، مما يعني جزءًا كبيرًا من الإجمالي 918.6 مليون دولار الديون مستحقة في العامين المقبلين. وعلى وجه التحديد، فإن إجمالي الالتزامات التعاقدية المستحقة في عام 2025 هي 373.724 مليون دولاروآخر 147.883 مليون دولار ومن المقرر في عام 2026. وهذا مبلغ كبير من رأس المال يتعين عليهم تجديده أو سداده. ولكي نكون منصفين، فقد عالجوا بعض آجال الاستحقاق مؤخرًا، مثل القرض المضمون من قبل شركة Tove Knutsen، والذي تم سداده باستخدام ما يقرب من 32 مليون دولار في صافي العائدات من عملية البيع وإعادة الاستئجار. ومع ذلك، فإن الجدول الزمني القادم هو عدواني.

تشمل آجال استحقاق الديون الرئيسية على المدى القريب ما يلي:

• تسهيلات ائتمانية متجددة تستحق في نوفمبر 2025.
• إجمالي القروض المضمونة 139 مليون دولار مستحق في سبتمبر وأكتوبر 2025 (استنادًا إلى تعليق الربع الأول من عام 2025).
• إجمالي الالتزامات التعاقدية 373.724 مليون دولار المقررة في عام 2025.
• إجمالي الالتزامات التعاقدية 147.883 مليون دولار المقررة في عام 2026.

إعادة تمويل هذه المبالغ في السوق الحالية، حتى مع وجود تراكم قوي للعقود 895 مليون دولار، يعني أنهم سيتعرضون بالتأكيد لأسعار فائدة أعلى من متوسط هامش الربح 2.23% فوق SOFR يستمتعون به حاليًا. هذه مخاطرة تكلفة حقيقية.

لا يزال التوزيع النقدي ربع السنوي منخفضًا عند 0.026 دولارًا أمريكيًا لكل وحدة مشتركة

ويترجم انخفاض صافي الدخل وخدمة الديون الثقيلة بشكل مباشر إلى دفعات هزيلة لحاملي الوحدات العاديين. بالنسبة للربع الثاني من عام 2025، أعلنت الشراكة عن توزيع نقدي ربع سنوي بقيمة 0.026 دولار لكل وحدة مشتركة. يعد هذا توزيعًا رمزيًا، وهو جزء صغير مما يتوقعه المستثمرون في مجال MLP عادةً. من الواضح أن أولوية التدفق النقدي هي سداد الديون والنفقات الرأسمالية (CapEx) لصيانة السفن (مثل المتوقع). 13.3 مليون دولار في الحوض الجاف CapEx لعام 2025). إن معدل التوزيع المنخفض هذا يجعل الوحدات المشتركة غير جذابة للمستثمرين الذين يركزون على الدخل ويبقي تكلفة رأس المال مرتفعة، وهي حلقة مفرغة للأعمال كثيفة رأس المال. في المقابل، حصلت الوحدات المفضلة على توزيع إجمالي قدره 1.7 مليون دولار لنفس الربع، مع تسليط الضوء على المركز الثانوي للوحدة المشتركة في هيكل رأس المال.

KNOT Offshore Partners LP (KNOP) - تحليل SWOT: الفرص

تضييق سوق ناقلات الشاتل مع تقييد العرض الجديد حتى عام 2028

تشهد سوق ناقلات الشاتل تحوّلًا هيكليًا، وهذا يعد دافعًا كبيرًا لشركة KNOT Offshore Partners LP. فكر في الأمر كضغط كلاسيكي بين العرض والطلب. حيث أن بناء السفن الجديدة مقيد بشكل شديد بسبب انشغال أحواض السفن العالمية بأغلب مشاريعها حتى عام 2027 بمشاريع عالية القيمة مثل ناقلات الغاز الطبيعي المسال. وهذا يعني أن العرض الجديد لن يصل إلى المياه بشكل ملموس قبل عام 2028 على الأقل.

وفي الوقت نفسه، فإن ما يقرب من 30% من أسطول ناقلات الشاتل العالمي الحالي يزيد عمره عن 20 عامًا، مما يدفعه نحو التقاعد. هذا الضغط المزدوج - السفن الجديدة المحدودة والتقاعد نتيجة التقدم في العمر - يعني أن الأسطول العالمي سيتوسع فقط بمعدل يُقدّر بنسبة 1-2% سنويًا حتى عام 2026. هذا الضغط من جانب العرض يمنح KNOP قوة تسعير كبيرة عند إعادة تأجير أسطولها الحديث.

ارتفاع الإنتاج البحري في البرازيل و بحر الشمال يزيد الطلب ويرفع معدلات التأجير

جانب الطلب من المعادلة مثير للاهتمام بنفس القدر، مدفوعًا بمنطقتين أساسيتين: البرازيل وبحر الشمال. البرازيل هي الأهم، حيث تقوم شركة بتروبراس المملوكة للدولة بزيادة الإنتاج بشكل كبير في حقولها الواقعة تحت الملح القديم. من المتوقع أن ينمو هذا الإنتاج النفطي البحري بمعدل 10٪ سنويًا حتى عام 2030، وهو معدل يفوق بكثير العرض المحدود لناقلات الشحن الصغيرة.

كما يشهد بحر الشمال زيادة في الطلب طال انتظارها بفضل مشاريع جديدة مثل حقل يوهان كاستبرغ. وقد دفع هذا السوق المتشدد بالفعل معدلات التأجير الفورية إلى الارتفاع، مع توقع المحللين لزيادة أخرى بنسبة 20-30٪ خلال العامين المقبلين. وهذا يمثل دفعة مباشرة للإيرادات المستقبلية لشركة KNOP. بصراحة، معدلات الاستخدام العالية تحكي القصة الحقيقية: وصلت نسبة استخدام أسطول KNOP للعمليات المجدولة إلى 100٪ في الربع الثاني من عام 2025، و96.8٪ بشكل عام، حتى مع احتساب عمليات الصيانة المجدولة.

خط أنابيب النقل من الشركة الأم، كنوتسن NYK، للسفن المستأجرة حديثًا وطويلة الأجل

العلاقة مع الراعي الخاص بها، كنوتسن NYK أوفشور تانكرز AS (كنوتسن NYK)، تعتبر آلية نمو مدمجة. تمنح الاتفاقية الشاملة KNOP الخيار لشراء سفن مستأجرة حديثًا وطويلة الأجل من كنوتسن NYK، وهي عملية تُعرف باسم 'التحويل'. هذه الاستراتيجية تقلل على الفور متوسط عمر أسطول KNOP وتعزز الإيرادات المتعاقد عليها.

إليك الحساب السريع للتحويلات الأخيرة وخط الأنابيب، والتي تحقق زيادة فورية (إيجابية التدفق النقدي):

بالإضافة إلى ذلك، يشمل خط الأنابيب المستقبلي السفن الجديدة التي تم تأمينها بالفعل بواسطة كنوتسن NYK مع عقود طويلة الأجل:

• ثلاث سفن جديدة قد تم تأجيرها لشركة بتروبراس، من المتوقع تسليمها في 2026-2027، كل واحدة بعقد إيجار أساسي لمدة 10 سنوات.
• سفينة جديدة واحدة لشركة بتروريو، ستتم تسليمها في أوائل 2027، مؤمنة بعقد إيجار لمدة سبع سنوات.

للإنصاف، التطور الأحدث هو عرض غير ملزم وغير مطلوب من شركة كنوتسن NYK في أكتوبر 2025 للاستحواذ على جميع الوحدات العادية المملوكة للعلن مقابل 10 دولارات نقداً لكل وحدة. قد تكون هذه فرصة فورية لحملة الوحدات لتحقيق قيمة بسعر أعلى من سعر التداول، رغم أنها ستنهي الوضع العام لشركة KNOP.

إعادة تأجير العقود المنتهية بأسعار السوق السائدة المرتفعة بشكل ملحوظ

قوة السوق توفر فرصة واضحة لإعادة تأجير السفن التي تنتهي عقودها الأولية بأسعار أعلى بكثير من الأسعار السائدة، ما يترجم مباشرة ضيق السوق إلى تدفق نقدي أعلى. حتى 30 يونيو 2025، كان لدى KNOP إجمالي عائدات متعاقد عليها متبقية مسبقًا بقيمة 895 مليون دولار. متوسط مدة الإيجار الثابت المتبقية كان 2.6 سنة، مع خيارات للمستأجرين لتمديدها لمدة إضافية تصل إلى 4.2 سنة.

لقد كان الإدارة نشطة، حيث ضمنت تغطية بنسبة 100٪ للنصف الثاني من عام 2025 وحوالي 89٪ لعام 2026. حقيقة أن المستأجرين يمارسون بالفعل خياراتهم تُظهر أنهم قلقون بشأن توفر السفن في المستقبل.

• راكيل نوتسن: شركة Repsol Sinopec مارست خيار الثلاث سنوات، موسعة عقد الإيجار حتى يونيو 2028.
• بوديل نوتسن: تم تمديد عقد الإيجار مع Equinor حتى مارس 2029.
• برازيل نوتسن: بعد تمديد مع Petrorio حتى سبتمبر 2025، من المقرر أن تبدأ السفينة عقد إيجار جديد مع Equinor، وهو مؤشر قوي على الطلب.

القدرة على تثبيت هذه المعدلات الأعلى لفترات طويلة - غالبًا من خمس إلى عشر سنوات - هي بالتأكيد الفرصة الأقوى لنمو الأرباح المستدامة في السنوات القليلة المقبلة.

KNOT Offshore Partners LP (KNOP) - تحليل النقاط القوة والضعف والفرص والتهديدات: التهديدات

خطر إعادة تمويل الديون الحالية بمعدلات فائدة محتملة أعلى بكثير، مما يؤدي إلى تآكل صافي الهوامش

أكبر تهديد مالي قصير المدى بالنسبة لـ KNOT Offshore Partners LP هو الحاجة إلى إعادة تمويل الديون الحالية في بيئة ذات معدلات فائدة أعلى. اعتبارًا من 30 يونيو 2025، كانت الالتزامات التعاقدية الإجمالية للفريق التي تحمل فائدة تبلغ مبلغًا كبيرًا قدره 918.6 مليون دولار. بينما يستخدم KNOT Offshore Partners LP مقايضة أسعار الفائدة لإدارة المخاطر، كانت التعرض الصافي لتقلبات أسعار الفائدة العائمة لا يزال حوالي 273.8 مليون دولار في نهاية الربع الثاني من 2025. هذا تعرض كبير.

ويرتبط جزء كبير من الدين بمعدل التمويل لليلة واحدة المضمون (SOFR)، ويتم تسعير التسهيلات الجديدة بهوامش أعلى. على سبيل المثال، تحمل منشأة الاستحواذ على Daqing Knutsen فائدة بقيمة SOFR بالإضافة إلى هامش قدره 1.94%. تم تحديد إعادة تمويل التسهيل الائتماني المتجدد في أغسطس 2025 بسعر SOFR بالإضافة إلى أ 2.3% هامش. قارن ذلك بمتوسط سعر الفائدة المرجح على اتفاقيات المبادلة الخاصة بهم، والذي كان عادلاً 2.54% اعتبارًا من 30 يونيو 2025. إذا ظل SOFR مرتفعًا أو ارتفع أكثر، فإن تكلفة تجديد الديون، وخاصة التسهيلات الائتمانية المتجددة المستحقة في نوفمبر 2025، سوف يقتطع مباشرة من صافي الدخل.

تركز السوق في منطقتين فقط: البرازيل وبحر الشمال

نموذج أعمال شركة KNOT Offshore Partners LP يتركز في منطقتي إنتاج النفط البحري الرئيسيتين: البرازيل والبحر الشمالي. بينما وفّر هذا التركيز تاريخيًا استقرارًا من خلال عقود الإيجار طويلة الأمد، فإنه يخلق تهديدًا كبيرًا من التغيرات الجيوسياسية أو التنظيمية أو التشغيلية الخاصة بهذين السوقين. بعبارة أخرى، فإنك تضع جميع بيضك في سلّتَين ذات قيمة عالية.

أي تغيير مفاجئ في الضرائب أو السياسات البيئية أو وقوع حادث تشغيلي كبير في أي من حقول البرازيل قبل الملح أو الحوض الناضج في البحر الشمالي قد يؤثر بشكل غير متناسب على إيرادات الشركة. على سبيل المثال، قد يؤدي تحول في استراتيجية النفقات الرأسمالية لشركة بتروناس في البرازيل، أو أي متطلبات جديدة لتفكيك المنشآت في البحر الشمالي، إلى تقليص الطلب على ناقلات النقل بسرعة، بغض النظر عن سعر النفط العالمي.

التغيرات التنظيمية، مثل جهود إزالة الكربون، قد تُسرع من تقادم السفن القديمة

الدفع العالمي نحو تحييد الكربون يمثل تهديدًا واضحًا ومتسارعًا للسفن القديمة في أسطول KNOT Offshore Partners LP. القوانين الدولية البحرية (IMO)، مثل مؤشر كثافة الكربون (CII)، نافذة بالفعل، والضغط يتزايد. يجب على الشراكة الامتثال لهذه القواعد، مما يعني إنفاق رأس مال كبير لترقيات السفن أو، الأسوأ من ذلك، التقاعد المبكر للسفن الأقل كفاءة.

الصناعة تتحرك بسرعة: يجب على جميع السفن الجديدة المتعاقد عليها بعد 1 يناير 2025الامتثال لمعايير مرحلة 3 لمؤشر كفاءة الطاقة في التصميم (EEDI) الصارمة. وهذا يجعل السفن القديمة غير المتوافقة أقل قدرة على المنافسة ويزيد من احتمال تفضيل المستأجرين للسفن الأحدث الأكثر كفاءة في استهلاك الوقود. تكلفة الامتثال هي مصروف مستمر، وبالتأكيد غير اختياري.

• CII التابع للمنظمة البحرية الدولية: يتطلب تحسينات مستمرة في كفاءة التشغيل.
• المرحلة الثالثة من EEDI: تضع معايير صارمة للبناءات الجديدة، مما يسرع من تقادم السفن القديمة من الناحية التنافسية.
• الاستعداد لتقرير CSRD: يشير إلى زيادة العبء التنظيمي على التقارير والأداء البيئي.

وقت توقف السفن عن العمل وتكاليف الصيانة المرتفعة للصيانة المجدولة في الحوض الجاف

تترجم الصيانة الضرورية لأسطول ناقلات الشحن المباشر بشكل مباشر إلى وقت توقف عن العمل وارتفاع نفقات التشغيل، وهو عبء مستمر على الربحية. تجبر عمليات الحوض الجاف المجدولة، الضرورية للامتثال التنظيمي والحفاظ على سلامة السفينة، السفن على التوقف عن العمل، مما يسبب انخفاضًا مؤقتًا في الاستفادة والإيرادات.

بالنسبة للربع الثاني من عام 2025، بينما عمل الأسطول بمعدل استخدام 100% للعمليات المجدولة، انخفض معدل الاستخدام الإجمالي إلى 96.8% عند احتساب عمليات الحوض الجاف المجدولة لسفن مثل راكيل كنووتسن وويندسور كنووتسن. والأهم من ذلك، ارتفعت نفقات تشغيل السفن لتصل إلى 33.0 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025، ارتفاعًا من 30.6 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025. وأرجعت الإدارة هذه الزيادة بشكل واضح في المقام الأول إلى ارتفاع تكاليف الصيانة والتحديث المتعلقة بالسفن الموجودة في الحوض الجاف. هذه هي الحسابات السريعة للتهديد: ترتفع تكاليف الصيانة، وتنخفض الإيرادات بسبب عدم التوظيف.