The9 Limited (NCTY): تحليل PESTLE [تم التحديث في نوفمبر 2025]

إذا كنت تنظر إلى شركة The9 Limited (NCTY)، فأنت لا تقوم بتحليل شركة واحدة فقط؛ بل أنت تقيم أداءً عالي المخاطر يجمع بين تعدين البيتكوين المتقلب، والألعاب التقليدية، والمراهنة الناشئة على السيارات الكهربائية. هذه محفظة من المخاطر القصوى والمكافآت المحتملة، حيث يتم تحديد الخطوة التالية أقل بالاستراتيجية الداخلية وأكثر بيد التنظيم الباijing والاقتصاد المستمر للعملات المشفرة. نحتاج إلى رسم خارطة القوى الخارجية - السياسية، الاقتصادية، الاجتماعية، التكنولوجية، القانونية، والبيئية - لمعرفة أين تكمن نقاط الضغط الحقيقية في السنة المالية 2025.

أكبر ظل يخيّم على شركة The9 Limited هو بلا شك السير على الحبل السياسي بين الولايات المتحدة والصين. النزاع المستمر حول تدقيق الشركات الصينية المدرجة في الولايات المتحدة (ADRs) يعني أن خطر شطب الأسهم لا يزال موجودًا، مما يحد من ارتفاع سعر السهم. بالإضافة إلى ذلك، التوترات الجيوسياسية تجعل تدفق البيانات عبر الحدود وتصدير التكنولوجيا حقول ألغام. على الصعيد المحلي، الموقف الصارم لبكين تجاه محتوى الألعاب وعمليات الموافقة يعني أن مشاريع الألعاب القديمة والجديدة تتحرك وفق وتيرة الحكومة، وليس وفق السوق. وبصراحة، مشاريعهم الناشئة في مجال السيارات الكهربائية (EV) تخضع لمستوى جديد تمامًا من عدم اليقين التنظيمي.

الاقتصاديات الخاصة بشركة The9 Limited قاسية لأنها مرتبطة مباشرة بالبيتكوين. التقلبات الشديدة في سعر البيتكوين تحدد إيراداتهم من تعدين العملات الرقمية وتقييم أصولهم بين عشية وضحاها. في الوقت الحالي، التضخم العالمي وارتفاع أسعار الفائدة يزيدان من تكلفة رأس المال لديهم لتوسيع الأعمال وتمويل الأجهزة الجديدة. المنافسة شرسة؛ صعوبة تعدين البيتكوين وصلت إلى أعلى مستوى لها في أواخر 2025، مما يقلل من الربحية في جميع المجالات. وإليكم الحساب السريع: إيرادات الشركة للسنة المالية 2025 متأثرة بشدة بسوق العملات الرقمية إلى درجة أنها قد تظهر خسارة صافية بسبب تلك التكاليف التشغيلية العالية. هذا موقف صعب للغاية.

من الناحية الاجتماعية، هناك قوتان تسحبان The9 في اتجاهين متعاكسين. من جهة، هناك قبول متزايد على مستوى العالم واعتماد لنماذج الألعاب المعتمدة على Web3 والبلوكشين، وهو ما يتماشى تمامًا مع استراتيجيتهم. ومن جهة أخرى، هناك تدقيق اجتماعي متزايد حول الأثر البيئي لعمليات تعدين البيتكوين—المستثمرون والجمهور يولون اهتمامًا لمصدر الطاقة. كما أنه رغم أن آسيا تشهد طلبًا قويًا على محتوى الألعاب، فإن الحدود الصارمة التي تفرضها الحكومة الصينية على أوقات اللعب للقصر تقلل من العائدات المحتملة من هذه الفئة العمرية. وأخيرًا، فإن التحول في تفضيلات المستهلكين نحو التكنولوجيا الموفرة للطاقة والمستدامة يشكل عائقًا طويل الأمد لعمليات التعدين لديهم ولكنه عامل إيجابي لمبيعات سياراتهم الكهربائية.

التكنولوجيا تعد كجهاز مشي لعامل التعدين. إن تقادم أجهزة التعدين بالعملات المشفرة بسرعة يعني أنهم مضطرون باستمرار للترقية إلى أجهزة تعدين ASIC من الجيل الجديد (الدوائر الإلكترونية المخصصة للتطبيقات) فقط لمواكبة التطورات. تعتبر قدرة معدل التجزئة الحالي لديهم مقياسًا رئيسيًا يجب مراقبته؛ فمن المحتمل أن تكون حوالي 5.0 إكساهش في الثانية (EH/s) حتى أواخر عام 2025. هذا هو المحرك الرئيسي لإيراداتهم. ومع ذلك، فإن التطورات في تقنية الألعاب السحابية قد تنعش محفظتهم القديمة من الألعاب إذا لعبوا الورقة بشكل صحيح. ما تخفيه هذه التقديرات هو اعتمادهم على استقرار بنية البلوكشين التابعة لأطراف ثالثة وتحديثات الشبكة - إذا حدث تعطل في الشبكة، فسيتأثر دخلهم أيضًا.

المشهد القانوني هو عبارة عن مزيج من الاختصاصات القضائية. إن استمرار تطبيق حظر الصين لتعدين العملات الرقمية لعام 2021 يجبر عملياتهم على الانتقال إلى أمريكا الشمالية ووسط آسيا، مما يضيف تعقيدًا لوجستيًا. وبصفتهم جهة إصدار خاصة أجنبية، يجب عليهم الالتزام بتقارير لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية المعقدة (SEC)، وهو أمر غير قابل للتفاوض. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب كل إطلاق لعبة جديد تنقلاً دقيقًا في قوانين الترخيص وحقوق الملكية الفكرية في مختلف الاختصاصات القضائية. المشروع المشترك للسيارات الكهربائية يضيف طبقة أخرى من المخاطر القانونية المرتبطة باتفاقيات التصنيع والتوزيع الخاصة بهم - يجب قراءة تلك العقود بعناية.

لم تعد المخاوف البيئية مجرد ملاحظة جانبية؛ فهي أصبحت من المخاطر التشغيلية الأساسية. هناك ضغط شديد من المنظمين والمستثمرين للحصول على الطاقة من مصادر مستدامة ومتجددة لتعدين العملات. يتطلب البصمة التشغيلية للشركة استهلاكًا كبيرًا للطاقة، لذا فإن هدفهم هو 60% يعد استخدام الطاقة النظيفة بحلول نهاية عام 2025 هدفًا بالغ الأهمية وقابلاً للقياس. وإذا فشلوا في ذلك، فقد يجف رأس المال. كما أن إدارة النفايات الإلكترونية من أجهزة التعدين التي تقاعدت سريعًا تمثل مصدر قلق متزايد يحتاج إلى خطة ملموسة. الأمر الإيجابي الوحيد على المدى الطويل هنا هو الدفع العالمي لاعتماد السيارات الكهربائية، وهو ما يمثل ريحًا هيكلية لقطاع السيارات الكهربائية.

فريق المحللين: قم بوضع نموذج لتحليل السيناريو لشركة The9 Limited حيث ينخفض سعر البيتكوين بنسبة 20% وهدف الطاقة النظيفة 60% بنسبة 15% بنهاية الربع الرابع من عام 2025.

The9 Limited (NCTY) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

لا يزال النزاع بين الولايات المتحدة والصين بشأن التدقيق يشكل خطراً على الشركات الصينية المدرجة في الولايات المتحدة (ADRs).

قد تعتقد أن النزاع المتعلق بالتدقيق مع مجلس الرقابة على المحاسبة للشركات العامة (PCAOB) قد انتهى، لكن بالنسبة للشركات الصينية المدرجة في الولايات المتحدة، أو شهادات الإيداع الأمريكية (ADRs) مثل شركة The9 Limited، لا يزال الخطر قائمًا. على الرغم من أن التهديد الفوري بإزالة الإدراج بموجب قانون مساءلة الشركات الأجنبية (HFCAA) تم التخفيف منه إلى حد كبير باتفاق 2022، إلا أن الإرادة السياسية لفرض الامتثال المستقبلي تظل متقلبة، خاصة مع تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة والصين. ويواصل مجلس PCAOB عمليات التفتيش، وأي اكتشاف لعدم التعاون قد يعيد بسرعة تشغيل ساعة إزالة الإدراج.

البيئة السياسية في الولايات المتحدة تدفع نحو مزيد من التدقيق. على سبيل المثال، دعا اقتراح سياساتي في مارس 2025 إلى توسيع القيود على الاستثمار الأمريكي الخارج في تقنيات صينية محددة وزيادة الرقابة على الشركات الصينية المدرجة في البورصات الأمريكية. هذا يعني أن المخاطر السياسية ليست فقط حول أوراق التدقيق؛ بل تتعلق بالجاذبية الأساسية لوجود شركات تقنية صينية في البورصات الأمريكية على الإطلاق. إنها مخاطرة ثنائية: إما أن يستمر السلام المتوتر، أو يعود شبح إلغاء الإدراج، مما يؤثر على سيولة استثمارك.

قد تؤثر التوترات الجيوسياسية على تدفق البيانات عبر الحدود وتصدير التكنولوجيا.

إن التصاعد المستمر في التنافس الجيوسياسي بين الولايات المتحدة والصين يؤثر بشكل مباشر على قدرة شركة The9 Limited على تشغيل أعمالها الأساسية والناشئة، خاصة في مجال GameFi والإعلانات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. كلا البلدين يشددان الرقابة على البيانات والتكنولوجيا. على سبيل المثال، تُعد الصين الهيئة القضائية الأكثر نشاطًا عالميًا في الحد من تدفق البيانات، مع تسجيل 35 تطويرًا حتى أبريل 2025، ما يزيد من تعقيد كيفية إدارة The9 لبيانات المستخدمين على منصتها العالمية GameFi، the9bit، التي وصلت إلى مليوني مستخدم بحلول سبتمبر 2025. لم يعد بإمكانك نقل البيانات عبر الحدود بحرية كما اعتدت.

تستخدم الولايات المتحدة أيضًا ضوابط التصدير للحد من وصول الصين إلى التقنيات المتقدمة مثل أشباه الموصلات ومكونات الذكاء الاصطناعي، والتي تُعد ضرورية للحوسبة عالية الأداء في تعدين البيتكوين والمشاريع المستقبلية للذكاء الاصطناعي. وهذا يخلق خطرًا كبيرًا على سلسلة الإمداد وقد يضطر شركة The9 Limited للاعتماد على أجهزة أقل تقدمًا ومنتجة محليًا، مما قد يزيد من تكاليف التشغيل ويحد من القدرة التنافسية التكنولوجية.

واستمرار الحكومة الصينية في موقفها الصارم فيما يتعلق بمحتوى الألعاب وعمليات الموافقة.

تحتفظ الحكومة الصينية، من خلال الإدارة الوطنية للصحافة والنشر (NPPA)، بقبضة قوية على التحكم في المحتوى، حيث تحظر الألعاب ذات الموضوعات الحساسة سياسيًا أو المحتوى الذي يعتبر "غير أخلاقي" أو مؤمن بالخرافات. تجبر هذه البيئة التنظيمية الصارمة شركة The9 Limited على ممارسة الرقابة الذاتية باستمرار وتكييف خط أنابيب ألعابها مع السوق المحلية. ومع ذلك، أصبحت عملية الموافقة نفسها أكثر قابلية للتنبؤ بها. قامت NPPA بزيادة وتيرة الموافقة، مع توقع الموافقة على أكثر من 1600 لعبة في عام 2025، بزيادة كبيرة على أساس سنوي. هذا الحجم المتزايد هو علامة جيدة لتوليد إيرادات الصناعة على المدى القريب، ولكن مخاطر المحتوى هي بالتأكيد سمة دائمة.

تعمل الشركة على تخفيف مخاطر المحتوى المحلي من خلال التركيز على مشاريعها المشتركة الجديدة ومنصات GameFi الدولية. على سبيل المثال، حقق المشروع المشترك الجديد لألعاب الهاتف المحمول التابع لشركة The9 Limited مع شركة Chengdu Qing Cheng Network Science and Technology Co., Ltd. أرباحًا سنوية ملتزمة تزيد عن 80 مليون يوان صيني (حوالي 11 مليون دولار أمريكي) للسنة المالية 2025، وهو هدف مالي واضح على المدى القريب خارج قطاعات المحتوى عالية المخاطر التي لا يمكن التنبؤ بها.

عدم اليقين التنظيمي حول المشاريع المشتركة الناشئة للسيارات الكهربائية (EV) التابعة لشركة The9.

إن عدم اليقين التنظيمي المحيط بمشاريع السيارات الكهربائية التابعة لشركة The9 Limited متجذر في سكونها والالتزام الرأسمالي الأولي الضخم. عالية-profile المشروع المشترك لعام 2019 مع فاراداي فيوتشر لتصنيع وبيع طراز V9 في الصين، والذي يتضمن استثمارًا محتملاً يصل إلى 600 مليون دولار من The9، لم يتحقق كما كان مخططًا له في الأصل. قام الشريك، فاراداي فيوتشر، بتسليم 16 مركبة فقط بحلول يناير 2025 وقام بتغيير استراتيجيته، تاركًا وضع المشروع المشترك دون حل ولم يتم الوفاء بالتزامات رأس المال إلى حد كبير.

وتقوم الحكومة الصينية بتدقيق شديد في قطاع السيارات الكهربائية، خاصة بالنسبة للوافدين الجدد والمشاريع المرتبطة بالأجانب، مما يتطلب في كثير من الأحيان التزامات كبيرة بالتصنيع المحلي ونقل التكنولوجيا. يشير عدم وجود أخبار أو تحديثات تشغيلية حديثة لعام 2025 حول هذا المشروع إلى توقف تنظيمي وتشغيلي. وهذا يترك مسؤولية أو أصول محتملة ضخمة في الدفاتر دون مسار واضح للمضي قدمًا، مما يخلق نقطة كبيرة من عدم اليقين السياسي والتشغيلي للمستثمرين. لقد تحول تركيز الشركة بشكل واضح إلى أعمالها ذات النمو المرتفع وذات كثافة رأس المال المنخفضة مثل GameFi، والتي وصلت إلى 2 مليون مستخدم بحلول سبتمبر 2025.

The9 Limited (NCTY) - تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

يؤثر التقلب الشديد في سعر البيتكوين بشكل مباشر على إيرادات تعدين العملات المشفرة وتقييم الأصول.

إن الخطر الاقتصادي الأساسي لشركة The9 Limited هو التقلب الشديد في عملة البيتكوين، والذي يحدد بشكل مباشر إيرادات التعدين وقيمة أصولها المدرجة في الميزانية العمومية. اعتبارًا من أواخر نوفمبر 2025، كان سوق العملات المشفرة في مرحلة البقاء بالنسبة للعديد من القائمين بالتعدين، مع تصحيح سعر البيتكوين بشكل حاد. تم تداول سعر بيتكوين مؤخرًا بالقرب من 86,075 دولارًا، لكن مقياس الصناعة المعروف باسم "سعر التجزئة" - الإيرادات اليومية المتوقعة لكل وحدة من قوة الحوسبة - انهار بأكثر من 50٪ في الأسابيع الأخيرة إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند حوالي 34.49 دولارًا لكل بيتاهاش في الثانية.

هذا الانخفاض في سعر التجزئة يعني أنه بالنسبة لجميع المشغلين باستثناء الأكثر كفاءة، فإن تكلفة تعدين عملة بيتكوين واحدة أصبحت الآن أعلى من سعر السوق للأصل. بالنظر إلى أن The9 Limited تمتلك 285 بيتكوين في ميزانيتها العمومية، بقيمة تقارب 24.51 مليون دولار اعتبارًا من نوفمبر 2025، فإن أي تراجع مستمر يؤدي على الفور إلى تآكل حقوق المساهمين ويجبر على التحول من تراكم الأصول إلى التصفية لتغطية تكاليف التشغيل.

يؤدي التضخم العالمي وارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة تكلفة رأس المال للتوسع وتمويل الأجهزة.

أدت بيئة الاقتصاد الكلي الأوسع للتضخم العالمي وارتفاع أسعار الفائدة (السياسة النقدية) إلى جعل رأس المال أكثر تكلفة، مما أثر بشكل مباشر على قدرة The9 Limited على تمويل الأجهزة الجديدة والتوسع. عندما تحافظ البنوك المركزية، مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، على أسعار فائدة مرتفعة لمكافحة التضخم، فإنها تخلق بيئة "تجنب المخاطرة"، وهو ما يضر بشكل خاص بالأصول عالية المخاطر مثل العملات المشفرة والشركات التي تدعمها.

بالنسبة للأعمال كثيفة رأس المال مثل تعدين العملات المشفرة، ارتفعت تكلفة الاقتراض لأجهزة ASIC الجديدة (الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات). في عام 2025، تشهد القروض المصرفية المتخصصة في تعدين العملات المشفرة أسعار فائدة تتراوح بين 4.9% إلى 6.1% للصفقات جيدة التنظيم والمدعومة بالأصول. هذه التكلفة المرتفعة لرأس المال تجعل عمليات النشر الجديدة أقل ربحية وتبطئ عملية تحديث الأسطول، وهو أمر بالغ الأهمية للحفاظ على ميزة تنافسية ضد أقرانهم.

المنافسة تؤدي إلى انخفاض ربحية التعدين. وصلت صعوبة تعدين البيتكوين إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق في أواخر عام 2025.

تواجه اقتصاديات التعدين تحديًا أساسيًا من خلال المنافسة التي لا هوادة فيها، والتي يتم قياسها من خلال صعوبة التعدين في شبكة البيتكوين. هذه الصعوبة، وهي مقياس لمدى صعوبة العثور على الكتلة التالية، آخذة في الارتفاع باستمرار. في أواخر نوفمبر 2025، بلغت صعوبة البيتكوين الحالية حوالي 152.27 تيرا، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 17.40٪ خلال التسعين يومًا الماضية. وهذا يعني أن الشركة تحتاج إلى قدر أكبر بكثير من قوة الحوسبة، أو معدل التجزئة، فقط للحفاظ على معدل إنتاج البيتكوين الحالي.

لا يزال معدل التجزئة العالمي مرتفعًا بأكثر من زيتهاش واحد، مما يشير إلى أن عمال المناجم العموميين ذوي رأس المال الجيد يحتفظون بأساطيل الجيل التالي عبر الإنترنت حتى مع هوامش ربح سلبية للضغط على المنافسين الأصغر. إن عودة التعدين في مناطق مثل الصين، والتي تمثل الآن حوالي 14٪ من الهاش العالمي اعتبارًا من أواخر عام 2025 بسبب انخفاض تكاليف الكهرباء، يزيد من حدة هذا الضغط التنافسي.

• الصعوبة عالية: صعوبة البيتكوين الحالية هي 152.27 تيرا.
• سعر التجزئة منخفض: الإيرادات لكل بيتاهاش عند أدنى مستوى لها على الإطلاق عند 34.49 دولارًا.
• التمويل مكلف: معدلات القروض للأجهزة تتراوح بين 4.9% - 6.1%.

إن إيرادات الشركة للسنة المالية 2025 تنحرف بشدة عن سوق العملات المشفرة، مما قد يظهر خسارة صافية بسبب ارتفاع تكاليف التشغيل.

ترتبط الصحة المالية لشركة The9 Limited ارتباطًا وثيقًا بسوق العملات المشفرة المتقلب، وتشير الرياح الاقتصادية المعاكسة الحالية إلى خسارة صافية كبيرة للسنة المالية 2025. وبينما تعمل الشركة على تنويع نشاطها في مجال الألعاب وإعلانات الأجهزة المحمولة التي تعمل بتقنية الذكاء الاصطناعي، لا يزال قطاع تعدين العملات المشفرة يهيمن على سردها المالي. أعلنت الشركة عن خسارة سنوية صافية قدرها 73.64 مليون دولار أمريكي في عام 2024، وتشير ظروف السوق الحالية إلى أن هذا الاتجاه سيستمر.

تعتبر قاعدة إيرادات الشركة صغيرة مقارنة بقيمتها السوقية، ولا تزال تكاليفها التشغيلية، بما في ذلك رسوم الكهرباء والاستضافة، مرتفعة. يعتمد الهيكل المالي أيضًا بشكل كبير على تغييرات تقييم الأصول، كما يظهر في قيمة ممتلكاتها البالغة 285 بيتكوين. إن الاستثمار الاستراتيجي الأخير بقيمة 8 ملايين دولار في مارس 2025 والتزام المشروع المشترك بمبلغ 20 مليون يوان صيني (حوالي 2.74 مليون دولار أمريكي) من الأرباح السنوية من مشروع الذكاء الاصطناعي يوفر بعض رأس المال والتنويع، ولكن من غير المرجح أن تعوض هذه المبالغ الخسائر الكبيرة الناجمة عن اقتصاد التعدين الوحشي.

إليك الرياضيات السريعة لحجم التحدي:

الخطر هنا هو بالتأكيد أن صافي الخسارة لعام 2025 يمكن أن يكون كبيرًا، مدفوعًا بمزيج من انخفاض سعر التجزئة وارتفاع تكاليف التشغيل الثابتة.

The9 Limited (NCTY) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

تزايد القبول العالمي واعتماد نماذج الألعاب المستندة إلى Web3 و blockchain.

يعد التحول الاجتماعي نحو الملكية الرقمية اللامركزية ونماذج "اللعب من أجل الربح" (GameFi) بمثابة حافز رئيسي لشركة The9 Limited. ويتجلى هذا بوضوح في الاعتماد السريع لمنصة Web3.5 الخاصة بهم، the9bit، التي تربط بين الألعاب التقليدية (Web2) ومكافآت blockchain (Web3).

منذ إطلاقه في أغسطس 2025، تجاوز the9bit بالفعل حاجز 2 مليون مستخدم اعتبارًا من سبتمبر 2025، مع نمو قوي على وجه التحديد في سوق جنوب شرق آسيا. يُظهر هذا النمو الهائل الذي يقوده المجتمع قبولًا اجتماعيًا واضحًا لكسب نقاط مرنة وقابلة للتحويل إلى رموز مميزة للأنشطة التي يقوم بها اللاعبون بالفعل، مثل شراء الألعاب وإنشاء المحتوى. تلقت الشركة استثمارًا استراتيجيًا بقيمة 8 ملايين دولار أمريكي في مارس 2025 لتوسيع نطاق منصة GameFi العالمية، مما يؤكد ثقة المستثمرين في الاتجاه الاجتماعي. التسعة تضع رقائقها على الاقتصاد الرقمي الجديد.

• إطلاق منصة Web3.5: the9bit (أغسطس 2025).
• اعتماد المستخدم: تم الوصول إلى 2 مليون مستخدم بحلول سبتمبر 2025.
• ملكية الرمز المميز: ستمتلك The9 19% من إجمالي عرض الرمز المميز بقيمة 9BIT.

زيادة التدقيق الاجتماعي على التأثير البيئي لعمليات تعدين البيتكوين.

تؤثر المحادثة الاجتماعية حول تغير المناخ بشكل مباشر على أعمال تعدين البيتكوين الخاصة بشركة The9 Limited. في حين أن الصناعة تخطو خطوات نحو الاستدامة، فإن الحجم الهائل لاستهلاك الطاقة لا يزال يخضع لتدقيق شديد من الجمهور والمستثمرين (ESG).

يقدر استهلاك شبكة بيتكوين العالمية للطاقة بـ 173 تيراواط/ساعة (TWh) سنويًا في عام 2025، وهو ما يمكن مقارنته باستخدام الطاقة في دول بأكملها. والخبر السار هو أن مصادر الطاقة المستدامة، والتي تشمل الطاقة النووية والطاقة الكهرومائية وطاقة الرياح، تمثل الآن ما يقرب من 52.4٪ من مزيج طاقة تعدين البيتكوين العالمي. ومع ذلك، لا تزال البصمة الكربونية كبيرة، حيث تقدر بنحو 39.8 مليون طن متري من مكافئ ثاني أكسيد الكربون (MtCO₂e) في عام 2025. بالإضافة إلى ذلك، تتزايد الصراعات الاجتماعية المحلية، مثل رد الفعل العنيف من المجتمع بسبب التلوث الضوضائي الناجم عن مراوح التبريد بالقرب من مواقع التعدين، مما أدى إلى دعاوى قضائية ومراسيم محلية في أماكن مثل تكساس. التكلفة الاجتماعية لا تقتصر على الكربون فحسب، بل على نوعية الحياة.

طلب قوي على محتوى الألعاب في آسيا، ولكن مع قيود صارمة تفرضها الحكومة على وقت اللعب للقاصرين.

تظل آسيا المحرك للطلب العالمي على الألعاب، وهو عمل أساسي لشركة The9 Limited، ولكن هذا الطلب تخفف منه ضوابط السياسة الاجتماعية الصارمة في الأسواق الرئيسية مثل الصين. إن تركيز الحكومة على الحد من إدمان الألعاب بين القاصرين (أقل من 18 عامًا) يخلق قيدًا تشغيليًا لجميع شركات الألعاب، بما في ذلك تلك التي تقدم ألعاب الهاتف المحمول وعبر الإنترنت.

القيود صارمة: يُسمح للقاصرين بممارسة الألعاب عبر الإنترنت لمدة ساعة واحدة فقط يوميًا (8 مساءً إلى 9 مساءً) أيام الجمعة والسبت والأحد. خلال العطلة المدرسية الشتوية لعام 2025، على سبيل المثال، قامت شركات الألعاب الصينية الكبرى بتقييد القاصرين بإجمالي 15 ساعة فقط من اللعب على مدار 32 يومًا. تجبر هذه البيئة التنظيمية شركة The9 Limited على تركيز إستراتيجياتها لتحقيق الدخل من المحتوى بشكل كامل تقريبًا على الأسواق الديموغرافية والدولية للبالغين، مثل منطقة جنوب شرق آسيا حيث تشهد منصة the9bit الجديدة اعتمادًا سريعًا.

التحول في تفضيلات المستهلك نحو التكنولوجيا المستدامة الموفرة للطاقة، مما يؤثر على مبيعات السيارات الكهربائية.

يؤثر الاتجاه الاجتماعي الأوسع لتفضيل المستهلك للاستدامة، مدفوعًا بالوعي المناخي، على جميع المصالح المتنوعة لشركة The9 Limited، بما في ذلك تعرضها لقطاع السيارات الكهربائية (EV). وهذا عامل اجتماعي كلي يحدد تخصيص رأس المال في المستقبل واستمرارية الشراكة.

إن الطلب الاجتماعي على وسائل النقل النظيفة قابل للقياس الكمي: فمن المتوقع أن تمثل مبيعات السيارات الكهربائية العالمية 23.5% من إجمالي سوق المركبات الخفيفة بحلول نهاية عام 2025. ويدعم هذا الزخم تفويض اجتماعي، حيث ذكر أكثر من 80% من المستهلكين في الدراسات الاستقصائية الأخيرة أنهم يعطون الأولوية لخفض انبعاثات الكربون. ويخلق هذا التحول توقعات اجتماعية مفادها أن جميع الشركات، بما في ذلك The9 Limited وشركائها، يجب أن تظهر التزامًا واضحًا بكفاءة استخدام الطاقة - ليس فقط في مشاريعها المتعلقة بالسيارات الكهربائية، ولكن أيضًا في عمليات تعدين البيتكوين وعمليات مراكز البيانات التي تستهلك الكثير من الطاقة. يكافئ السوق أوراق الاعتماد الخضراء.

The9 Limited (NCTY) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

التقادم السريع لأجهزة تعدين العملات المشفرة؛ تحتاج إلى الترقية باستمرار إلى الجيل الجديد من عمال المناجم ASIC.

التحدي الأساسي في قطاع تعدين العملات المشفرة بشركة The9 Limited هو الوتيرة المستمرة لتقادم الأجهزة. إن القائمين بتعدين الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC)، وهم العاملون في تعدين البيتكوين، يخوضون سباق تسلح مستمر لتحقيق كفاءة استخدام الطاقة. وهذا يعني أن نافذة الربحية لأي آلة منشورة تكون قصيرة، وغالبًا ما تستمر لدورة واحدة أو دورتين فقط قبل أن تتجاوز تكاليفها التشغيلية إيراداتها.

لكي تظل الشركة قادرة على المنافسة، يجب أن تلتزم الشركة بنفقات رأسمالية كبيرة للحصول على أحدث جيل من القائمين بالتعدين، مثل سلسلة Bitmain Antminer S21 أو نماذج MicroBT WhatsMiner M60S+. على سبيل المثال، تعمل النماذج الأكثر كفاءة في أواخر عام 2025 على خفض الكفاءة إلى حوالي 12 جول لكل تيراهاش (J/TH)، وهو مقياس لا يمكن للأساطيل القديمة مطابقته. الفشل في الترقية يعني أن استهلاك الطاقة لأسطولهم الحالي يصبح مسؤولية حرجة، خاصة مع استمرار تزايد صعوبة شبكة البيتكوين.

تعد سعة معدل التجزئة الحالية للشركة مقياسًا رئيسيًا، ومن المحتمل أن يكون موجودًا 5.0 إكساهاش في الثانية (EH/s) اعتبارا من أواخر عام 2025.

إجمالي القوة الحسابية، أو معدل التجزئة، هو المقياس التشغيلي الأكثر أهمية بالنسبة للقائمين بتعدين البيتكوين. استنادًا إلى تحديد موقع الصناعة وأهداف النشر، يعد إجمالي سعة معدل التجزئة التشغيلي لشركة The9 Limited رقمًا حاسمًا، ومن المحتمل أن يكون موجودًا 5.0 إكساهاش في الثانية (EH/s) اعتبارًا من أواخر عام 2025. وتحدد هذه السعة حصتها من إجمالي مجموعة مكافآت شبكة البيتكوين.

إليك العملية الحسابية السريعة: يتطلب الحفاظ على قدرة تبلغ 5.0 EH/s في سوق شديدة التنافسية نشرًا مستمرًا واستبدال الأجهزة القديمة والأقل كفاءة. هذه القدرة هي هدف متحرك. يؤثر انخفاض الكفاءة أو التأخير في النشر على الفور على إنتاج البيتكوين اليومي. تعكس خزانة الأصول الرقمية للشركة، والتي بلغت 285 بيتكوين اعتبارًا من 31 مارس 2025، الناتج التراكمي لقدرة التعدين هذه.

يمكن أن يؤدي التقدم في تكنولوجيا الألعاب السحابية إلى تنشيط محفظة الألعاب القديمة الخاصة بهم.

توفر القفزة التكنولوجية في الألعاب السحابية فرصة واضحة لبث حياة جديدة في أصول الألعاب القديمة لشركة The9 Limited، والتي كانت تاريخيًا جزءًا مهمًا من أعمالهم. تعمل التطورات في حوسبة الحافة وشبكات 5G على حل مشكلات زمن الوصول (التأخير) التي ابتليت بها المحاولات السابقة لبث الألعاب.

الاتجاه الحالي في عام 2025 هو نحو البث منخفض الكمون والتطوير غير المعتمد على النظام الأساسي. وهذا يعني أنه يمكن تسليم ألعابهم القديمة للاعبين على مستوى العالم على الأجهزة المنخفضة الجودة - الهواتف الذكية أو الأجهزة اللوحية أو أجهزة التلفزيون الذكية - دون الحاجة إلى جهاز كمبيوتر محلي أو وحدة تحكم محلية عالية الطاقة. يؤدي هذا التحول إلى توسيع السوق القابلة للتوجيه بشكل كبير.

• قم بتوصيل الألعاب على الفور دون تنزيلات أو عمليات تثبيت طويلة.
• تقليل مخاطر توقف تشغيل المشغل المرتبطة بمتطلبات الأجهزة.
• الاستفادة من نماذج تحقيق الدخل الجديدة مثل تجميع الاشتراكات.
• ادمج العناوين القديمة في منصة GameFi الجديدة، the9bit، التي تم إطلاقها في يوليو 2025.

بصراحة، تعتبر الألعاب السحابية أفضل ما لديهم لجعل مكتبة الألعاب القديمة ذات صلة مرة أخرى.

الاعتماد على استقرار البنية التحتية لـ blockchain لطرف ثالث وتحديث الشبكة.

إن التركيز المزدوج للشركة على تعدين Bitcoin ومنصة GameFi الجديدة، the9bit، يخلق اعتماداً تكنولوجيًا مباشرًا على البنية التحتية الخارجية لـ blockchain. بالنسبة لتعدين البيتكوين، فإن المخاطرة ثابتة: أي ترقية رئيسية للشبكة أو تغيير في خوارزمية التعدين يمكن أن يؤدي على الفور إلى جعل أسطول ASIC بأكمله عفا عليه الزمن بين عشية وضحاها، وهي فكرة مخيفة بالتأكيد.

والأهم من ذلك، أن استراتيجية Web3 الخاصة بهم تعتمد على استقرار الطرف الثالث. الاستثمار الاستراتيجي البالغ 8 ملايين دولار أمريكي الذي تم تأمينه في مارس 2025 مخصص خصيصًا لمنصة GameFi، التي تخطط لاستخدام عملة مشفرة صادرة عن مؤسسة خارجية عالمية. هذا يعني:

• يعتمد استقرار النظام الأساسي على وقت تشغيل blockchain الخاص بطرف ثالث.
• اقتصاد اللعبة عرضة لأمان العقد الذكي لعملة الطرف الثالث.
• ويرتبط النمو المستقبلي بنجاح واعتماد ترقيات شبكة الطرف الثالث تلك.

المخاطر التكنولوجية هنا نظامية: قد يؤدي وجود خلل أو نزاع حول الإدارة على blockchain الأساسي إلى تعطل نظام GameFi البيئي بأكمله، بغض النظر عن مدى جودة تشفير النظام الأساسي الخاص بشركة The9 Limited. إنهم يقومون بالاستعانة بمصادر خارجية لجزء مهم من نموذج أعمالهم الجديد.

The9 Limited (NCTY) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

استمرار تطبيق حظر تعدين العملات المشفرة في الصين لعام 2021 يجبر العمليات على أمريكا الشمالية وآسيا الوسطى.

أدى الحظر الشامل لتعدين العملات المشفرة الذي فرضته الحكومة الصينية، والذي تم تشديده في عام 2021، إلى إنشاء محور قانوني وتشغيلي ضخم لشركة The9 Limited. لقد رأيت هذه المسرحية عندما اضطرت الشركة إلى التخلي عن قاعدتها التعدينية المحلية وتأمين الاستضافة بسرعة في المناطق المستقرة سياسيًا والغنية بالطاقة مثل أمريكا الشمالية وآسيا الوسطى. ويمثل هذا التحول مهمة قانونية ضخمة، تتطلب عقودًا جديدة، والامتثال للوائح الطاقة الأجنبية، والتعامل مع قوانين الجمارك المعقدة لنقل المعدات.

أعلنت الشركة عن خطة لنشر 24000 جهاز تعدين من نوع Bitmain S19j في أمريكا الشمالية، خاصة في الولايات المتحدة وكندا، مع قدرة إجمالية متوقعة لمعدل التجزئة تبلغ 2160 PH/S (بيتا هاش في الثانية). هذه قوة حاسوبية كبيرة للتحرك وإعادة التأسيس. المخاطر القانونية هنا تعاقدية إلى حد كبير: التأكد من أن اتفاقيات الاستضافة - مثل تلك المبرمة مع Compute North - قوية، خاصة فيما يتعلق بإمدادات الطاقة والتغييرات التنظيمية المحلية، نظرًا لأن صناعة العملات المشفرة لا تزال هدفًا متحركًا بالتأكيد.

فيما يلي نظرة سريعة على سعة النقل المعلنة:

الامتثال لتقارير هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) المعقدة الخاصة بمصدر أجنبي خاص.

باعتبارها جهة إصدار خاصة أجنبية (FPI) مدرجة في بورصة ناسداك، تواجه The9 Limited مجموعة متميزة من تحديات الامتثال القانوني بموجب هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). في حين أن حالة FPI تمنح إعفاءات من بعض القواعد - مثل التقارير ربع السنوية وقواعد التماس الوكيل - إلا أنها لا تزال تفرض إعداد تقارير سنوية صارمة على النموذج 20-F والإبلاغ الفوري عن الأحداث المادية عبر النموذج 6-K.

هذه النفقات العامة للامتثال كبيرة. بلغت النفقات العامة والإدارية للشركة، والتي تشمل تكاليف الخدمات القانونية والتدقيقية والمهنية، 157.8 مليون يوان صيني (حوالي 21.6 مليون دولار أمريكي) للسنة المالية المنتهية في 31 ديسمبر 2024. وهذا الرقم هو أفضل وكيل للعبء التنظيمي السنوي. كما أن مخاطر التفتيش التي يقوم بها مجلس مراقبة حسابات الشركات العامة (PCAOB) لشركات التدقيق في البر الرئيسي الصيني وهونج كونج لا تزال تشكل تهديدًا تنظيميًا مستمرًا لجميع مؤسسات الاستثمار الأجنبي في الصين.

قوانين الترخيص والملكية الفكرية (IP) لإصدارات الألعاب الجديدة في مختلف الولايات القضائية.

إن تحول الشركة مرة أخرى إلى الألعاب عبر الإنترنت، خاصة مع العناوين المرخصة والمملوكة، يؤدي إلى مخاطر كبيرة تتعلق بالملكية الفكرية والترخيص. أنت بحاجة إلى مراقبة الاتفاقيات القانونية لمشاريعهم الجديدة عن كثب. على سبيل المثال، في سبتمبر 2025، أعلنت شركة The9 Limited عن استحواذها على مشروع مشترك لتشغيل ألعاب الهاتف المحمول الخاصة مثل Ultraman: Hero Beyond Time وGlory All Stars.

المخاطر القانونية متعددة الطبقات:

• انتهاك الملكية الفكرية: يعد تأمين حقوق الملكية الفكرية (IP) والدفاع عنها لعنوان رئيسي مرخص مثل Ultraman عبر ولايات قضائية متعددة أمرًا مكلفًا ومعقدًا.
• خرق العقد: تتطلب اتفاقية النشر والخدمة الحصرية للعبة الكورية MIR M في البر الرئيسي الصيني الالتزام الصارم بالشروط المبرمة مع الجهة المرخصة، شركة Wemade Co. Ltd.
• الموافقة التنظيمية: تتطلب إصدارات الألعاب الجديدة في البر الرئيسي الصيني موافقة الحكومة (وهي عملية تُعرف باسم الحصول على رقم ISBN)، وهي عملية لا يمكن التنبؤ بها وتخضع لقيود المحتوى.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إطلاق منصة GameFi العالمية الخاصة بهم، the9bit، يقدم التعقيدات القانونية لتنظيم العملات المشفرة وإصدار الرموز المميزة في كل بلد يعملون فيه.

المخاطر القانونية المرتبطة باتفاقيات التصنيع والتوزيع الخاصة بمشروعهم المشترك للمركبات الكهربائية.

أكبر عبء قانوني في هذا المجال هو المشروع المشترك القديم للسيارات الكهربائية (EV) مع فاراداي فيوتشر. تضمنت اتفاقية 2019 هذه التزامًا من The9 Limited بالمساهمة بما يصل إلى 600 مليون دولار لتطوير وتصنيع طراز جديد من السيارات الكهربائية في الصين. وهذا التزام مالي ضخم يحمل في طياته مخاطر قانونية طويلة الأمد.

المخاطر القانونية الأساسية هنا هي:

• الالتزام برأس المال: ويرتبط الالتزام القانوني باستثمار يصل إلى 600 مليون دولار، حتى عندما واجه الشريك، فاراداي فيوتشر، ضائقة مالية شديدة ومحور تشغيلي، بما في ذلك تسليم 16 مركبة فقط بحلول يناير 2025.
• خرق العقد: وأي فشل من جانب الشريك في تحقيق أهداف التصنيع أو التوزيع يمكن أن يؤدي إلى دعوى قضائية معقدة ومتعددة الاختصاصات القضائية بشأن الاستثمار الأولي وحقوق الملكية الفكرية في السيارة المطورة بشكل مشترك.

لكي نكون منصفين، ركزت شركة The9 Limited منذ ذلك الحين على المشاريع المشتركة الأصغر حجمًا والأكثر ربحية، مثل المشروع المشترك لتوزيع الألعاب مع ربح مضمون لعام 2025 يزيد عن 80 مليون يوان صيني (حوالي 11 مليون دولار أمريكي)، لكن التزام السيارة الكهربائية يظل مسؤولية قانونية مشروطة لا يمكنك تجاهلها.

The9 Limited (NCTY) - تحليل PESTLE: العوامل البيئية

ضغوط مكثفة من المنظمين والمستثمرين للحصول على الطاقة من الطاقة المستدامة والمتجددة للتعدين.

أنت ترى تحولًا واضحًا وغير قابل للتفاوض في السوق: يطالب المستثمرون والمنظمون بالشفافية بشأن مصادر الطاقة لعمليات تعدين العملات المشفرة. هذه ليست مجرد مسألة علاقات عامة؛ إنها مسألة تكلفة رأس المال. إن الدفعة العالمية حقيقية، حيث من المتوقع أن تصل قدرة الطاقة المتجددة إلى ما يقرب من ذلك 5800 جيجاوات بحلول نهاية عام 2025، ارتفاعًا من حوالي 4200 جيجاوات في عام 2023.

يعد الضغط حادًا لأن تعدين البيتكوين يستهلك الكثير من الطاقة، كما أن البصمة التشغيلية لشركة The9 Limited تتطلب استهلاكًا كبيرًا للطاقة. وللتخفيف من هذه المخاطر والتوافق مع المتطلبات البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG)، وضعت الشركة هدفًا داخليًا صارمًا.

إليك الرياضيات السريعة حول الهدف:

• تنمو القدرة العالمية على الطاقة المتجددة بأكثر من 100% 520 جيجاوات في عام 2025 وحده.
• ويتوقع السوق أن ينتقل عمال المناجم إلى مصادر مستدامة.
• هدف The9 Limited هو المصدر 60% طاقتها من الطاقة النظيفة بحلول نهاية عام 2025.

ذلك 60% يعد هدف الطاقة النظيفة علامة عالية للقطاع، وهو بالتأكيد مقياس رئيسي لمراقبة الامتثال والمخاطر التشغيلية.

تتطلب البصمة التشغيلية للشركة استهلاكًا كبيرًا للطاقة، بهدف استخدام الطاقة النظيفة بنسبة 60% بحلول نهاية عام 2025.

يكمن جوهر التحدي البيئي الذي تواجهه The9 Limited في قطاع تعدين البيتكوين، وهو مستهلك رئيسي للطاقة. في حين أن الشركة قامت بعمليات استحواذ استراتيجية في الماضي، مثل منشأة الطاقة النظيفة الكندية MontCrypto، فإن الحجم الهائل للتوسع العالمي في مجال التعدين يعني أن هناك حاجة إلى استثمار مستمر لتحقيق أهداف إزالة الكربون. الهدف المعلن للشركة هو تحقيقه 60% استخدام الطاقة النظيفة بنهاية العام المالي 2025. يعد هذا مقياسًا تشغيليًا بالغ الأهمية يؤثر بشكل مباشر على تكلفة البضائع المباعة (COGS) لكل عملة بيتكوين يتم تعدينها.

إذا افتقدوا هذا 60% لتحقيق الهدف، فإنها تواجه تدقيقًا أكبر من المستثمرين المؤسسيين الذين يديرون تريليونات الدولارات بموجب تفويضات الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة، مما قد يؤدي إلى ارتفاع متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC). وعلى العكس من ذلك، فإن تحقيق الهدف يوفر ميزة تنافسية واضحة على عمال المناجم الذين ما زالوا يعتمدون على الوقود الأحفوري. إن التحول العالمي يجعل الطاقة النظيفة أرخص، حيث ستؤدي تكلفة مزارع الطاقة الشمسية وطاقة الرياح الجديدة إلى تقويض محطات الفحم والغاز الجديدة في كل الأسواق تقريبا في عام 2025.

تعد إدارة النفايات الإلكترونية من أجهزة التعدين التي تقاعدت بسرعة (ASICs) مصدر قلق متزايد.

يمثل التقادم السريع لأجهزة التعدين ذات الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC) تحديًا كبيرًا لإدارة النفايات الإلكترونية. يتم إطلاق أجيال جديدة من شرائح ASIC بشكل متكرر، مما يجعل الآلات القديمة غير قابلة للحياة اقتصاديًا ويحولها إلى نفايات إلكترونية (النفايات الإلكترونية) في أقل من 18 إلى 24 شهرًا. وهذه مسؤولية ضخمة ومستمرة.

تم تشديد البيئة التنظيمية بشكل كبير في عام 2025. ودخلت تعديلات النفايات الإلكترونية على اتفاقية بازل حيز التنفيذ في يناير 2025، مما أدى إلى فرض ضوابط أكثر صرامة على حركة جميع النفايات الإلكترونية عبر الحدود، بما في ذلك الأجهزة الإلكترونية غير الخطرة. [استشهد: 13، من الخطوة السابقة]

ويعني هذا الواقع التنظيمي الجديد أن شركة The9 Limited يجب أن يكون لديها إستراتيجية التخلص أو إعادة الاستخدام التي يمكن التحقق منها والمتوافقة مع أسطول الأجهزة المتقاعد الخاص بها. وبدون عملية واضحة وموثقة، فإن مخاطر الغرامات، وتأخير الشحن، والإضرار بالسمعة ترتفع بشكل حاد. تحتاج الشركة إلى الاستثمار في شركاء إعادة التدوير المعتمدين أو التركيز على إعادة استخدام أجهزة ASIC القديمة لمهام الحوسبة عالية الأداء (HPC) للتخفيف من هذه المخاطر البيئية والقانونية.

يعد الدفع العالمي لاعتماد السيارات الكهربائية أمرًا إيجابيًا على المدى الطويل لقطاع السيارات الكهربائية.

في حين أن تركيز The9 Limited الحالي في عام 2025 ينصب بشكل كبير على أعمالها المتعلقة بـ blockchain وGameFi، مع إطلاق منصة Web3.5 GameFi، the9bit، والتي حققت نجاحًا كبيرًا 2 مليون مستخدم بحلول سبتمبر 2025 - تظل الرياح الخلفية طويلة المدى لقطاع السيارات الكهربائية (EV) فرصة استراتيجية. [استشهد: 5، من الخطوة السابقة]

يواصل سوق السيارات الكهربائية العالمية توسعه القوي، مدعومًا بانخفاض تكاليف البطاريات. انخفضت التكلفة القياسية العالمية لمشاريع تخزين البطاريات بمقدار الثلث في عام 2024، ومن المتوقع أن تتجاوز البطاريات الحد الأقصى 100 دولار / ميجاوات ساعة مستجمعات المياه في عام 2025. [استشهد: 11، من الخطوة السابقة]

على الرغم من أن قطاع السيارات الكهربائية لا يؤثر حاليًا على إيرادات عام 2025، إلا أن الاتجاه الكلي واضح. تمتلك الشركة خيارًا في سوق النمو الهائل، وهو تحوط قيم ضد تقلبات أعمال تعدين العملات المشفرة. يوضح الجدول أدناه التأثير البيئي المزدوج لخطي عملهما الرئيسيين: