Pan American Silver Corp. (PAAS): تحليل PESTLE [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تبحث عن خريطة واضحة للمخاطر والفرص التي تواجه شركة Pan American Silver Corp. (PAAS) في الوقت الحالي، وبصراحة، يعد إطار عمل PESTLE أفضل طريقة للتغلب على الضوضاء. ويتعين علينا أن نركز على ما يحرك تدفقاتهم النقدية، والذي يكون دائماً مزيجاً من أسعار المعادن والاستقرار التشغيلي في أمريكا اللاتينية. في الوقت الحالي، يتم تداول الفضة بالقرب $28.50 للأونصة، وهو أمر رائع، ولكن تكاليف الاستدامة الشاملة (AISC) تزحف نحو الأعلى $16.00 للأونصة، مما يعني أن هامش الربح هو بالتأكيد ساحة المعركة الأساسية. هذا الهامش هو النقطة المثالية، لكن عدم الاستقرار السياسي، وتأميم الموارد، والطلب الدائم على ترخيص اجتماعي للعمل (SLTO) يمكن أن يمحوه بسرعة، لذلك دعونا نحلل القوى السياسية والاقتصادية والاجتماعية والتكنولوجية والقانونية والبيئية التي تشكل مستقبل PAAS ونرى أين هو العمل الحقيقي.

شركة بان أمريكان سيلفر (PAAS) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

أنت تعمل في قطاع لا تعتبر فيه المخاطر السياسية مفهومًا نظريًا؛ إنه يؤثر بشكل مباشر على احتياطياتك وتدفقك النقدي وفاتورة الضرائب النقدية المتوقعة البالغة 240 مليون دولار - 260 مليون دولار لعام 2025. إن شركة Pan American Silver (PAAS) معرضة للخطر بشدة، حيث تأتي 45٪ من إيراداتها لعام 2024 من بيرو والمكسيك وحدهما. وتتحول البيئة التنظيمية في الولايات القضائية الرئيسية في أميركا اللاتينية نحو تأميم الموارد والرقابة الأكثر صرامة، الأمر الذي يفرض إعادة تقييم مستمرة لتخصيص رأس المال على المدى الطويل.

هذه لعبة عالية المخاطر حيث يمكن لتغييرات السياسة أن تقلل على الفور من قيمة خطة التعدين. ويجب أن تعكس استراتيجيتكم هذه التقلبات السياسية على المدى القريب، خاصة في مناطق العمليات الأساسية الخاصة بكم.

وتشكل تأميم الموارد والزيادات الضريبية في بيرو والمكسيك تهديدا مستمرا

إن شبح تأميم الموارد ـ حيث تسعى الحكومات إلى فرض قدر أعظم من السيطرة أو الحصول على حصة أكبر من الثروة المعدنية ـ يشكل رياحاً معاكسة مستمرة في البيرو والمكسيك. وفي بيرو، يتمحور النقاش حول سياسة "الاستخدام أو الخسارة" المحتملة لامتيازات التعدين، والتي تهدد أمن الحيازة على المدى الطويل الذي تعتمد عليه شركة PAAS في مشاريعها. ويتغذى هذا الضغط جزئياً على ما يقدر بنحو 12 مليار دولار من صادرات تعدين الذهب غير القانونية لعام 2025، والتي تحاول الحكومة معالجتها من خلال الإصلاح.

يعد قطاع التعدين في بيرو بالغ الأهمية، حيث يساهم بنسبة 15-20٪ من الناتج المحلي الإجمالي ويولد أكثر من 4 مليارات دولار من عائدات الضرائب الحكومية السنوية. إن أي تحرك لزيادة الضرائب بشكل كبير، وهو الاقتراح الذي تم طرحه مرارًا وتكرارًا، من شأنه أن يؤثر بشكل مباشر على PAAS، التي حصلت على 22٪ من إيراداتها للسنة المالية 2024 من البلاد. وفي المكسيك، لا يتعلق الخطر بالضرائب في الوقت الحالي بقدر ما يتعلق بسيطرة الدولة على التنمية في المستقبل.

تؤدي التغييرات في قوانين امتيازات التعدين إلى خلق حالة من عدم اليقين

لقد غيرت المكسيك، أكبر منتج للفضة في العالم، قواعد اللعبة بشكل جذري. في يونيو 2025، أعلنت الرئيسة كلوديا شينباوم عن وقف اختياري لجميع امتيازات التعدين الجديدة، مما أدى فعليًا إلى وقف عمليات الاستكشاف والتطوير المستقبلية خارج المطالبات الحالية. تواصل هذه السياسة الموقف التقييدي من الإدارة السابقة، وبينما تستمر العمليات الحالية مثل PAAS، فإنها تواجه تدقيقًا بيئيًا متزايدًا بشكل كبير.

لقد خفضت تعديلات عام 2023 على قانون التعدين بالفعل الحد الأقصى لمدة الامتياز من 50 عامًا إلى 30 عامًا أقل تأكيدًا، مع إمكانية التجديد لمدة 25 عامًا فقط. بالنسبة لـ PAAS، التي ولدت 14٪ من إيراداتها لعام 2024 من المكسيك، فإن عدم اليقين التنظيمي هذا يؤدي إلى تعقيد التخطيط طويل الأجل والاستثمار الرأسمالي، وخاصة بالنسبة للمشاريع ذات الجداول الزمنية المتعددة العقود.

• الامتيازات المكسيكية الجديدة: تمت الموافقة على الصفر منذ يونيو 2025.
• مدة الامتياز: تم تخفيضها من 50 سنة إلى 30 سنة.
• إنتاج الفضة PAAS Q1 2025: 5.0 مليون أوقية على مستوى العالم.

تؤثر المخاطر الجيوسياسية الناجمة عن التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين على الطلب على السلع الأساسية

تخلق التوترات التجارية المتصاعدة بين الولايات المتحدة والصين سلاحًا ذا حدين لأسعار الفضة. من ناحية، تستفيد الفضة من مكانتها كملاذ آمن أثناء عدم الاستقرار الجيوسياسي. على سبيل المثال، ساعدت التهديدات الجمركية المتجددة في أكتوبر 2025 في دفع أسعار الفضة إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 54.85 دولارًا للأونصة. أدى هذا الطلب على الملاذ الآمن إلى دفع صافي التدفقات إلى المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) المدعومة بالفضة بقيمة 95 مليون أوقية في النصف الأول من عام 2025، وهو ما يتجاوز بالفعل إجمالي عام 2024 بأكمله.

لكن الفضة أيضًا معدن صناعي، حيث يستخدم ما يقرب من 30% منه في الإلكترونيات والبنية التحتية لشبكات الجيل الخامس، وهي القطاعات التي تأثرت بشكل مباشر بالتعريفات الجمركية الأمريكية الصينية. ومن المتوقع أن ينخفض ​​الطلب الصناعي بنسبة 2% في عام 2025 بسبب عدم اليقين الاقتصادي العالمي الناجم عن سياسات التعريفات هذه. لذا، ففي حين تعمل تدفقات الملاذ الآمن على تعزيز الأسعار، فإن التباطؤ الصناعي يخلق سقفاً لهذا النمو. إنها لعبة شد الحبل الكلاسيكية.

من المؤكد أن الاستقرار الحكومي في الدول العاملة الرئيسية مثل الأرجنتين هو أحد العوامل

وتمثل الأرجنتين، التي تمثل 9% من إيرادات PAAS لعام 2024، خطرا سياسيا فريدا profile. وقد أشارت الإدارة الحالية إلى وجود مناخ استثماري قوي مؤيد للتعدين من خلال سياسات مثل نظام تحفيز الاستثمارات الكبيرة (RIGI) وإلغاء رسوم التصدير. يعد هذا التحول في السياسة أمرًا بالغ الأهمية، خاصة وأن منجم Cerro Moro التابع لشركة PAAS شهد انخفاضًا في إنتاج الفضة في عام 2024 بسبب الخامات ذات الجودة المنخفضة، مما يجعل بيئة التشغيل المواتية ذات أهمية قصوى للربحية المستقبلية.

ومع ذلك، لا تزال حالة عدم اليقين السياسي مرتفعة قبل الانتخابات النصفية المقرر إجراؤها في 26 أكتوبر 2025. يعيق عدم الاستقرار هذا بالفعل قرارات الاستثمار الجديدة في قطاع التعدين، على الرغم من أنه من المتوقع أن يصل إجمالي صادرات التعدين في الأرجنتين إلى مستوى قياسي قدره 5.09 مليار دولار في عام 2025، أي بزيادة قدرها 14٪ عن عام 2024. إن استمرارية الإصلاحات المؤيدة للتعدين ليست مضمونة على الإطلاق، وأي تغيير في السياسة يمكن أن يؤثر بشكل فوري على اقتصاديات عملية سيرو مورو.

فيما يلي الحسابات السريعة حول تعرض PAAS لهذه الولايات السياسية الرئيسية:

الإجراء: التمويل: صياغة تحليل للحساسية يتضمن زيادة في الإتاوات/الضرائب بنسبة 15% في بيرو وتأخير بنسبة 10% في التصاريح المكسيكية لمشاريع النمو لعام 2026 بحلول نهاية العام.

شركة بان أمريكان سيلفر (PAAS) - تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

يعد تقلب أسعار الفضة هو المحرك الأساسي للإيرادات، ويتم تداوله حاليًا بالقرب من $\mathbf{\$28.50}$ للأونصة.

يعد سعر الفضة هو العامل الأكبر المنفرد الذي يحدد إيرادات شركة Pan American Silver Corp. (PAAS)، وفي نهاية المطاف، هوامش أرباحها. في الوقت الحالي، يقوم السوق بتسعير الفضة بالقرب من $\mathbf{\$28.50}$ للأونصة، وهو المستوى الذي يوفر هامشًا صحيًا على تكاليف الإنتاج.

يعد هذا السعر $\mathbf{\$28.50}$ سيفًا ذو حدين: فهو رائع للتدفق النقدي الفوري، ولكنه يزيد أيضًا من خطر حدوث تصحيح حاد. إن الدور المزدوج الذي تلعبه الفضة - كمعدن نقدي مثل الذهب وكمعدن صناعي يستخدم في الألواح الشمسية والإلكترونيات - يجعل تحركات أسعارها معقدة للغاية. أنت بحاجة إلى مراقبة تدفقات الاستثمار إلى صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالفضة (ETFs) تمامًا كما تتتبع مؤشرات مديري المشتريات التصنيعية (PMIs).

إليك العملية الحسابية السريعة: يمكن أن يؤدي التغيير $\mathbf{\$1.00}$ في متوسط ​​سعر الفضة المحقق إلى تأرجح إيرادات PAAS السنوية بعشرات الملايين من الدولارات، نظرًا لحجم الإنتاج المتوقع.

لا يزال الضغط التضخمي على تكاليف الاستدامة الشاملة (AISC) مرتفعًا، ومن المحتمل أن يصل إلى $\mathbf{\$16.00}$ للأونصة من الفضة في عام 2025.

أكبر خطر على المدى القريب على هوامش PAAS هو تضخم التكلفة. تكاليف الاستدامة الشاملة (AISC) هي المقياس الرئيسي هنا؛ وهو يغطي جميع التكاليف النقدية للتعدين، بالإضافة إلى النفقات الرأسمالية اللازمة للحفاظ على تشغيل المنجم. نتوقع أن تصل قيمة AISC الفضية الموحدة لـ PAAS إلى $\mathbf{\$16.00}$ للأونصة في السنة المالية 2025.

هذا الرقم $\mathbf{\$16.00}$ AISC مرتفع بشكل كبير عن المتوسطات التاريخية ويعكس مشكلات سلسلة التوريد العالمية المستمرة وارتفاع تكاليف المدخلات. المحركات الأساسية هي الطاقة والعمالة والمواد الاستهلاكية الرئيسية مثل السيانيد والمتفجرات. على سبيل المثال، ظلت تكاليف وقود الديزل، وهو عنصر رئيسي في التعدين، مرتفعة بشكل عنيد. بالإضافة إلى ذلك، فإن العثور على العمالة الماهرة والحفاظ عليها في مواقع التعدين النائية في جميع أنحاء أمريكا اللاتينية يتطلب حزم أجور أعلى.

لا يزال سعر الفضة $\mathbf{\$28.50}$ مقابل $\mathbf{\$16.00}$ AISC يترك هامش تشغيل قويًا قدره $\mathbf{\$12.50}$ للأونصة، ولكن أي زحف إضافي للتكلفة يؤدي إلى تآكل هذا المخزن المؤقت بسرعة.

وعادة ما يضغط الدولار الأمريكي القوي على أسعار السلع الأساسية، ولكنه يعمل كتحوط ضد تكاليف التشغيل المحلية.

تعد قوة مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) عاملاً حاسماً في الاقتصاد الكلي. وبشكل عام، فإن قوة الدولار الأمريكي تجعل السلع المقومة بالدولار، مثل الفضة، أكثر تكلفة بالنسبة للمشترين الذين يحملون عملات أخرى، الأمر الذي يميل إلى خفض سعر الفضة. ومع ذلك، بالنسبة لشركة PAAS، التي لديها عمليات كبيرة في دول مثل بيرو والمكسيك والأرجنتين، فإن الدولار الأمريكي القوي يوفر تحوطًا طبيعيًا.

تتكبد الشركة جزءًا كبيرًا من تكاليف التشغيل - العمالة والإمدادات المحلية والضرائب المحلية - بالعملات المحلية (على سبيل المثال، سول البيرو، والبيزو المكسيكي). وعندما تقوم PAAS بتحويل إيراداتها بالدولار الأمريكي لدفع هذه التكاليف المحلية، فإن الدولار الأقوى يعني أن هناك حاجة إلى دولارات أقل. ويمكن أن يؤدي تأثير العملة هذا إلى خفض تكاليف الدعم الإضافية المبلغ عنها بشكل فعال بالدولار الأمريكي، مما يعوض بعض الضغوط التضخمية.

تؤثر سياسة أسعار الفائدة العالمية بشكل مباشر على تكاليف تمويل النفقات الرأسمالية.

إن سياسة البنك المركزي، وخاصة موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي، هي التي تحدد التكلفة العالمية لرأس المال. ومع إبقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة القياسي مرتفعا خلال معظم عام 2025 لترويض التضخم، فإن تكلفة الاقتراض لنظام PAAS أعلى.

ويؤثر هذا بشكل مباشر على اقتصاديات مشاريع الإنفاق الرأسمالي الكبيرة ومتعددة السنوات (CapEx)، مثل توسيع مشروع La Colorada Skarn. ويعني ارتفاع المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) زيادة معدل العائق أمام المشاريع الجديدة، مما يجعل المشاريع الهامشية غير قابلة للحياة. على سبيل المثال، يمكن أن تؤدي زيادة نقطة أساس $\mathbf{100}$ في تكاليف الاقتراض إلى إضافة الملايين إلى نفقات التمويل لمشروع $\mathbf{\$200}$ مليون، مما يؤدي إلى تأخير الاستثمار أو حتى إلغائه.

قد تؤدي المخاوف من الركود إلى إضعاف الطلب الصناعي على الفضة، لكنها تعزز جاذبية الذهب كملاذ آمن.

إن الخوف المستمر من التباطؤ الاقتصادي العالمي أو الركود المعتدل في الأسواق الرئيسية مثل الولايات المتحدة وأوروبا يمثل حقيبة مختلطة بالنسبة لـ PAAS. حوالي $\mathbf{50\%}$ من الطلب العالمي على الفضة هو طلب صناعي، ويرتبط بشكل كبير بالإلكترونيات والخلايا الكهروضوئية (الطاقة الشمسية) وسبائك النحاس.

• الطلب الصناعي: قد يؤدي الركود إلى إبطاء التصنيع، مما يضعف الطلب الصناعي على الفضة ويضغط على سعر $\mathbf{\$28.50}$.
• تحوط الذهب: تنتج PAAS أيضًا كمية كبيرة من الذهب (على سبيل المثال، من مناجم La Colorada وDolores). عادة ما تدفع المخاوف من الركود المستثمرين نحو أصول الملاذ الآمن، مما يعزز سعر الذهب.
• تأثير المحفظة: تستفيد PAAS من هذا الهروب إلى الأمان لأن قاعدة إيراداتها متنوعة عبر كل من الفضة والذهب، مما يعمل على استقرار التدفق النقدي الإجمالي أثناء حالة عدم اليقين الاقتصادي.

التأثير الصافي هو أنه في حين أن الانكماش يضر بالجانب الفضي، فإن الجانب الذهبي يعمل بمثابة عامل استقرار حاسم في مواجهة التقلبات الدورية للصحة المالية للشركة.

شركة بان أمريكان سيلفر (PAAS) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

يعد تأمين الترخيص الاجتماعي للتشغيل (SLTO) والحفاظ عليه أمرًا بالغ الأهمية لتوسيع المناجم.

يظل الترخيص الاجتماعي للتشغيل (SLTO)، وهو القبول المستمر لعمليات الشركة من قبل المجتمعات المحلية، يمثل خطرًا غير مالي أساسي لشركة Pan American Silver Corp. وتمتد عمليات الشركة في الأمريكتين، بما في ذلك مناطق قضائية مثل بيرو والمكسيك والأرجنتين، حيث غالبًا ما تكون العلاقات المجتمعية معقدة وديناميكية. يمكن أن يؤدي فقدان هذا الترخيص إلى وقف الإنتاج، وهو ما يمثل ضربة مباشرة للتدفق النقدي.

التحدي الأكثر أهمية على المدى الطويل هو منجم إسكوبال في غواتيمالا، وهو أصل عالي الجودة لا يعمل حاليًا. ويظل المنجم خاضعًا لعملية التشاور رقم 169 التي أمرت بها منظمة العمل الدولية (ILO) مع برلمان شينكا الأصليين. لا تزال هذه العملية، المصممة لضمان الموافقة الحرة والمسبقة والمستنيرة، عاملاً رئيسياً في تأخير الأصول إلى أجل غير مسمى، مما يؤدي بشكل فعال إلى تهميش فرصة نمو رئيسية.

وللتخفيف من هذه المخاطر النظامية، تعمل شركة Pan American Silver على زيادة استثماراتها المباشرة في المجتمعات المضيفة. وفي السنة المالية 2024 (تم إصدار أحدث البيانات المعلن عنها للعام بأكمله في مايو 2025)، ساهمت الشركة بمبلغ 20.3 مليون دولار أمريكي للمجتمعات المحلية، مع التركيز على برامج الصحة والتعليم والتنمية الاقتصادية.

غالبًا ما تؤدي معارضة المجتمع لمشاريع التعدين إلى تأخيرات تشغيلية.

في حين أن منجم إسكوبال يمثل التأخير التشغيلي الأشد خطورة على المدى الطويل بسبب العوامل الاجتماعية، فإن الخطر المستمر المتمثل في معارضة المجتمع المحلي التي تؤثر على المناجم النشطة يمثل تهديدًا مستمرًا على المدى القريب. يمكن لهذه الاضطرابات، التي تظهر غالبًا على شكل حواجز طرق أو احتجاجات، أن تؤثر فورًا على الإنتاج وتزيد من تكاليف الاستدامة الشاملة (AISC).

على سبيل المثال، على الرغم من عدم الإبلاغ عن أي اضطرابات كبيرة ذات صلة بالمجتمع تم الكشف عنها علنًا في الربع الثالث من عام 2025، يجب على الشركة إدارة التوقعات المحلية باستمرار في مواقع مثل لا كولورادا في المكسيك وهوارون في بيرو. وتتمثل الاستراتيجية في تجاوز مجرد الالتزام بالشراكة الحقيقية، ولكن بصراحة، حتى النزاعات المحلية البسيطة يمكن أن تتصاعد بسرعة إلى حدث مالي مادي.

إن التزام الشركة بالمشاركة المجتمعية هو تكلفة مباشرة لممارسة الأعمال التجارية في هذه المناطق. إليك الرياضيات السريعة لاستثماراتهم الاجتماعية الأخيرة:

تؤثر علاقات العمل واتفاقيات المفاوضة الجماعية على تكاليف التشغيل والاستقرار.

يعد استقرار العمالة محركًا رئيسيًا للتكلفة، خاصة في قطاع التعدين حيث تكون اتفاقيات المفاوضة الجماعية شائعة. توظف شركة Pan American Silver قوة عاملة كبيرة في العديد من البلدان، ولكل منها قوانين عمل وديناميكيات نقابية متميزة. بلغ إجمالي عدد الموظفين والمقاولين في جميع العمليات 16,806 في عام 2024.

تدير الشركة مخاطر العمل من خلال اتفاقيات النقابة على مستوى الموقع، والتي تعتبر ضرورية للحفاظ على استمرارية التشغيل وتحديد تكاليف العمالة التي يمكن التنبؤ بها. إن أي فشل في تجديد اتفاقية CBA أو التفاوض بشأنها يمكن أن يؤدي إلى إضراب، مما يتسبب في ارتفاع مفاجئ في التكاليف وانخفاض في الإنتاج. ولهذا السبب تركز إدارة رأس المال البشري في الشركة على الاحتفاظ بالموظفين وتطويرهم.

• اتفاقيات النقابة على مستوى الموقع: تستخدم لتحسين معايير السلامة وظروف العمل.
• حجم القوى العاملة: 16,806 موظفاً ومقاولاً (2024).
• أداء السلامة: استكمال 1.1 مليون ساعة من التدريب على الصحة والسلامة في عام 2024.

يعد التركيز على التوظيف المحلي وتطوير البنية التحتية أمرًا أساسيًا للحفاظ على دعم المجتمع.

الطريقة الأساسية لتحويل المجتمع المتشكك إلى شريك داعم هي من خلال فوائد اقتصادية محلية ملموسة، وتحديدا التوظيف والبنية التحتية. هدف الشركة هو تعظيم المساهمة الاجتماعية والاقتصادية من عملياتها. في حين أن النسبة المئوية الدقيقة للتعيينات المحلية من المجتمعات المباشرة لم يتم الكشف عنها عالميًا، فإن التركيز على تنمية رأس المال البشري واضح.

تحاول الشركة بالتأكيد بناء مجموعة من المواهب المحلية. على سبيل المثال، شكلت النساء 23% من التعيينات في الوظائف الشاغرة المعتمدة والمدرجة في الميزانية في عام 2024، مما يظهر دفعة نحو التنوع الذي يعالج أيضًا دمج المجتمع المحلي. بالإضافة إلى ذلك، تتضمن توقعات عام 2025 توسيع البرامج التعليمية وبرامج البنية التحتية، وخاصة للتركيز على استخدام المياه وكفاءتها في المناطق التي تعاني من ندرة المياه، وهو ما يمثل استجابة مباشرة لقلق محلي كبير. يعد هذا التحول من المنح النقدية البسيطة إلى بناء بنية تحتية مستدامة بمثابة استراتيجية ذكية طويلة المدى لشركة SLTO. الهدف لعام 2025 هو اختيار وتطوير والاحتفاظ بهدف 45 متخصصًا مؤهلًا ومتنوعًا من خلال برنامج "Future PAAS" في جميع الولايات القضائية. هذا مقياس واضح وقابل للتنفيذ.

الخطوة التالية: يجب على فريق العمليات مراجعة نسبة مشتريات المحتوى المحلي في منجم سيرو مورو بحلول نهاية الربع الرابع من عام 2025.

شركة بان أمريكان سيلفر (PAAS) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

تعتبر التكنولوجيا أداة بالغة الأهمية لشركة Pan American Silver Corp، حيث تؤثر بشكل مباشر على السلامة وهيكل التكلفة وطول عمر الموارد. تستثمر الشركة بنشاط في الأتمتة والطاقة النظيفة لمواجهة التعقيد التشغيلي المتزايد والضغوط التضخمية. ينصب التركيز في السنة المالية 2025 على تحقيق مكاسب الكفاءة من مشاريع البنية التحتية الأخيرة ودمج الأصول الجديدة ذات هوامش الربح العالية مثل خوانيسيبيو، والذي يعمل على خفض تكلفة الاستدامة الموحدة الموحدة (AISC).

يؤدي اعتماد الأتمتة والمراقبة عن بعد إلى تحسين السلامة وتقليل تكاليف التشغيل بنسبة تصل إلى 15% في بعض المواقع.

لا يمكنك خفض التكاليف في المناجم العميقة تحت الأرض دون تبني التكنولوجيا الذكية؛ إنها مقايضة بسيطة بين الإنفاق الرأسمالي وفورات تشغيلية طويلة الأجل وتحسين السلامة. تجري Pan American Silver حاليًا دراسة شاملة في منجم جاكوبينا التابع لها في البرازيل لتقييم فرص التحسين الاقتصادي على المدى الطويل. يتضمن ذلك تحسينات محتملة في الإنتاجية مثل أتمتة أنظمة معالجة الخام وتبسيط جدول تدفق العملية.

من المتوقع أن تؤدي هذه الأتمتة المستهدفة إلى انخفاض تكاليف تشغيل الوحدة، وهو عامل حاسم عندما بلغت تكاليف الاستدامة الشاملة لقطاع الفضة (AISC) للشركة للربع الأول من عام 2025 13.94 دولارًا للأونصة الفضية. إن التنفيذ الناجح للبنية التحتية الجديدة للتهوية في منجم لا كولورادا في المكسيك يُظهر بالفعل الفوائد، مما يتيح معدلات تطوير أعلى وإنتاجية تصل إلى 2000 طن يوميًا. بالنسبة لعام 2025 بأكمله، تتراوح توجيهات AISC المنقحة لقطاع الفضة للشركة بين 14.50 دولارًا و16.00 دولارًا للأونصة، مما يعكس التأثير الفوري المخفض للتكلفة لعملية الاستحواذ على Juanicipio ذات الهامش المرتفع. بصراحة، يمكن أن يؤدي إطلاق التشغيل الآلي الناجح في جاكوبينا إلى خفض التكلفة المتوقع بما يصل إلى 15% على مقاييس تشغيلية معينة، مما يساعد بالتأكيد على الوصول إلى الحد الأدنى من توجيهات AISC.

• مبادرة السلامة: تواصل الشركة تنفيذ برنامج "القيام بالسلامة بشكل مختلف"، لتشجيع نهج التعلم من القاعدة إلى القمة لتحديد الحوادث ذات احتمالية عالية والتخفيف من حدتها.
• الاستثمار في البنية التحتية: يوفر مصنع ردم المعجون الجديد الذي يعمل بكامل طاقته في منجم بيل كريك (عملية تيمينز) استقرارًا معززًا للأرض وزيادة في استخلاص الموارد المعدنية.

تعمل تقنيات الاستكشاف المتقدمة، مثل جيوفيزياء الاستشعار العميق، على إطالة عمر المنجم.

جوهر قيمة شركة التعدين هو قاعدة احتياطياتها المعدنية، وتكنولوجيا التنقيب المتقدمة هي الطريقة الوحيدة لاستبدال الأوقية المستخرجة. لقد كان نجاح استكشاف Pan American Silver في السنة المالية 2025 كبيرًا. على سبيل المثال، قام برنامج التنقيب في لا كولورادا باستبدال الإنتاج وأضاف 52.7 مليون أوقية من الفضة إلى فئة الموارد المعدنية المستنبطة اعتبارًا من 30 يونيو 2025، خاصة في مناطق الفضة عالية الجودة المكتشفة حديثًا.

هذا النوع من النجاح مدفوع بأساليب حديثة كثيفة البيانات. في حين تفيد الشركة باستخدام عمليات حفر واسعة النطاق للماس - استكمال 47883 مترًا في لا كولورادا وحدها بين مايو وأكتوبر 2024 - يعتمد استهداف هذا الحفر على تقنيات جيوفيزيائية متقدمة (مثل جيوفيزياء الاستشعار العميق، التي تستخدم الموجات الزلزالية أو الكهرومغناطيسية لرسم خريطة جيولوجية تحت السطح) لتحديد الأجسام الخام العميقة العمياء. والنتيجة هي قاعدة احتياطية قوية وطويلة الأجل:

إليك الحساب السريع: إضافة 52.7 مليون أوقية من الفضة في لا كولورادا في الفئة المستنتجة وحدها توفر خط أنابيب قويًا لتحويل الاحتياطي في المستقبل، مما يضمن مستقبل المنجم على المدى الطويل.

يؤدي الانتقال إلى مصادر الطاقة النظيفة (مثل الطاقة الشمسية) في المناجم إلى تقليل البصمة الكربونية وتكاليف الطاقة على المدى الطويل.

ويشكل التحول إلى الطاقة النظيفة فرصة واضحة لإدارة تكاليف الطاقة على المدى الطويل، والتي تشتهر بالتقلب، بالإضافة إلى أنها تعمل بشكل كبير على تحسين البيئة والاجتماعية والحوكمة (ESG). profile. تحرز شركة Pan American Silver تقدمًا ملموسًا في هذا المجال. إن الإجراء الأكثر أهمية على المدى القريب هو اتفاقية شراء الطاقة النظيفة طويلة الأجل (PPA) لعملية El Peñon في تشيلي. ستؤدي اتفاقية شراء الطاقة هذه، بمجرد تنفيذها بالكامل في عام 2025، إلى تحويل العملية بأكملها إلى طاقة نظيفة ومتجددة بنسبة 100٪.

ومن المتوقع أن تؤدي هذه الخطوة الفردية إلى تقليل إجمالي البصمة الكربونية السنوية للشركة بحوالي 25,225 طنًا من مكافئ ثاني أكسيد الكربون سنويًا. لقد تجاوزت الشركة أيضًا هدفها السنوي لخفض انبعاثات الغازات الدفيئة (GHG)، مما يجعلها على المسار الصحيح لتقليل انبعاثاتها العالمية للنطاق 1 و2 من الغازات الدفيئة بنسبة 30% على الأقل بحلول عام 2030. كما تعمل الإدارة على تعزيز شراء اتفاقيات شراء الطاقة المتجددة المماثلة لعمليات Minera Florida وJacobina وHuaron وShahuindo، مما يظهر استراتيجية واضحة على مستوى الشركة.

بدأت تقنية التوأم الرقمي في تحسين كفاءة محطات المعالجة.

إن مفهوم تقنية التوأم الرقمي (نمذجة العمليات الافتراضية) هو في الأساس إنشاء نسخة طبق الأصل من الأصول المادية في الوقت الحقيقي، ومحاكاة بالكمبيوتر، مثل مصنع المعالجة، لاختبار التغييرات قبل أن يتم نشرها. على الرغم من أن شركة Pan American Silver لم تطلق اسمًا صريحًا على نظام "التوأم الرقمي" التجاري، إلا أن تركيزها الحالي على "تبسيط مخطط تدفق العملية" في Jacobina هو الهدف الدقيق لهذه التقنية. ومن المتوقع أن ينمو سوق التوأم الرقمي العالمي إلى 21.14 مليار دولار في عام 2025، مما يشير إلى أن هذا النوع من النمذجة الافتراضية أصبح ممارسة قياسية في الصناعات الثقيلة.

من خلال استخدام البيانات في الوقت الفعلي من أجهزة الاستشعار (إنترنت الأشياء أو IoT) لنمذجة ومحاكاة دوائر التكسير والطحن والتعويم، يمكن لشركة Pan American Silver تحسين الإنتاجية واستعادة المعادن. تظهر بيانات الصناعة أن تطبيق تقنية التوأم الرقمي يمكن أن يؤدي إلى تقليل حالات توقف العمل غير المتوقعة بنسبة تصل إلى 20% من خلال تمكين الصيانة التنبؤية. تعتبر هذه القدرة حيوية لزيادة كفاءة العمليات عالية الإنتاجية مثل منجم خوانيسيبيو الذي تم الاستحواذ عليه مؤخرًا، والذي من المتوقع أن يزيد إنتاج الشركة من الفضة بنسبة 35% تقريبًا على أساس سنوي.

الخطوة التالية: سيقوم فريق العمليات بتقديم تحديث حول دراسة تحسين جاكوبينا، مع تقديم تفاصيل محددة عن الزيادة المتوقعة في الإنتاجية وخفض تكلفة الوحدة من نظام معالجة الخام الآلي، من خلال المراجعة ربع السنوية التالية.

شركة بان أمريكان سيلفر (PAAS) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

يعد الالتزام الصارم بقوانين مكافحة الفساد المتطورة (FCPA) عبر الولايات القضائية في أمريكا اللاتينية أمرًا إلزاميًا.

عليك أن تفهم أن العمل في أمريكا اللاتينية، حيث تمتلك شركة Pan American Silver أصولها الأساسية، يعني التنقل في مشهد معقد ومتغير لمكافحة الفساد. باعتبارها شركة ذات أسهم مسجلة في الولايات المتحدة، تخضع Pan American Silver بشكل صارم لقانون الممارسات الأجنبية الفاسدة (FCPA)، الذي يحظر رشوة المسؤولين الأجانب، بالإضافة إلى القانون الكندي لفساد المسؤولين العموميين الأجانب (CFPOA). تتطلب هذه القوانين برنامج امتثال قويًا ومكلفًا للغاية.

تغيرت صورة المخاطر على المدى القريب في فبراير 2025 عندما صدر أمر تنفيذي أمريكي بتعليق تنفيذ قانون ممارسات الفساد الأجنبية مؤقتًا لمدة ستة أشهر على الأقل. ورغم أن السياسة العالمية لمكافحة الفساد التي تنتهجها شركة Pan American Silver لا تزال سارية المفعول، فإن هذا التوقف المؤقت يخلق خطراً مادياً على المنطقة ككل. قد يؤدي انخفاض الردع الأمريكي إلى ظهور بيئة الرشوة من جديد، مما يزيد من عبء الامتثال ومخاطر المسؤولين المحليين أو وسطاء الطرف الثالث المعروفين باسم "التماس الإيصالات" للمدفوعات غير المشروعة. يجب أن يظل إطار الامتثال الخاص بك ممولًا ونشطًا بالكامل.

أصبحت متطلبات إغلاق المناجم واستصلاحها أكثر صرامة، مما يزيد من الالتزامات المستقبلية.

يطالب المنظمون في جميع أنحاء الأمريكتين بضمانات مالية أكثر صرامة لإغلاق المناجم، مما يزيد من التزام الشركة بسحب الأصول (ARO) (المسؤولية القانونية عن إيقاف تشغيل مواقع المناجم واستعادتها). وهذا التزام غير نقدي الآن، ولكنه يمثل تدفقًا نقديًا خارجيًا كبيرًا في المستقبل يحتاج إلى دعمه بسندات أو ضمانات مالية أخرى.

إليك الحساب السريع للالتزام الحالي، استنادًا إلى التقارير المالية للربع الأول من عام 2025 لشركة Pan American Silver. إن إجمالي المخصصات كبير، مما يعكس طبيعة وحجم الالتزام البيئي على المدى الطويل.

ولتلبية هذه المتطلبات المتطورة، لدى Pan American Silver أهداف تشغيلية ملموسة لعام 2025. على سبيل المثال، تخطط الشركة لإكمال 29 هكتارًا من المعالجة وإعادة الغطاء النباتي في منجمي ألامو دورادو ودولوريس وحدهما، بالإضافة إلى إعادة تأهيل 35 هكتارًا أخرى عبر جميع العمليات. يوضح هذا العمل المستمر التكلفة الملموسة للحفاظ على الامتثال وتقليل عبء الإغلاق النهائي. إنه استثمار مستمر.

تتطلب اللوائح الجديدة لاستخدام المياه وتصريفها استثمارًا رأسماليًا كبيرًا في مرافق المعالجة.

تعتبر المياه موردًا بالغ الأهمية، ويخضع للتنظيم بشكل متزايد، في جميع الولايات القضائية العاملة. تجبر اللوائح الجديدة عمال المناجم على الاستثمار بكثافة في أنظمة الحلقة المغلقة والمعالجة المتقدمة للمياه لتلبية معايير جودة التصريف الأكثر صرامة وتقليل الاستهلاك الإجمالي. ويؤثر هذا بشكل مباشر على استدامة الإنفاق الرأسمالي.

ينصب تركيز الشركة على الكفاءة التشغيلية للتخفيف من المخاطر التنظيمية. يتمثل أحد الأهداف البيئية الرئيسية لعام 2025 في تقليل المياه المسحوبة للاستخدام بمقدار 108.500 متر مكعب، وهو ما يمثل حوالي 0.8% من الحالة الأساسية المتوقعة لعام 2025. ويرجع هذا التخفيض إلى المشاريع الرأسمالية، مثل منشأة تخزين مخلفات المرشحات الجديدة التي تم الانتهاء منها في منجم هوارون في بيرو في عام 2024، والتي أصبحت جاهزة للعمل بكامل طاقتها في عام 2025، مما يعزز الأداء والقدرات البيئية.

• تقليل سحب المياه بمقدار 108.500 متر مكعب عام 2025.
• يركز استثمار رأس المال على تكنولوجيا مخلفات المداخن الجافة لتقليل استخدام المياه والمسؤولية طويلة الأجل.
• يتطلب الامتثال المستمر تخصيص جزء من إجمالي رأس المال المستدام لعام 2025 (والذي بلغ إجماليه 60.4 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025 وحده) لترقية البنية التحتية للمياه.

تؤثر التغييرات في هياكل حقوق الملكية المعدنية بشكل مباشر على صافي الدخل التشغيلي.

تتميز البيئة السياسية في الولايات القضائية الرئيسية، وخاصة بيرو، بمقترحات تشريعية مستمرة تهدف إلى زيادة حصة الدولة من إيرادات التعدين، مما يؤثر بشكل مباشر على صافي دخل التشغيل الخاص بك. تعد مدفوعات حقوق الملكية مكونًا مباشرًا في بند "تكاليف الإنتاج والإتاوات" الذي يحدد أرباح تشغيل المناجم.

في عام 2025، يواصل الكونجرس البيروفي مناقشة الإصلاحات المهمة لامتيازات التعدين، بما في ذلك أحكام "استخدامها أو خسارتها" المحتملة التي قد تجبر على تطوير الامتيازات أو إلغائها. ويحذر المحللون من أن عدم الاستقرار التنظيمي هذا يمكن أن يقلل الاستثمار الأجنبي في قطاع التعدين في بيرو بنسبة 30% إلى 50%. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال منجم إسكوبال في غواتيمالا متوقفًا عن العمل في انتظار الانتهاء من عملية التشاور مع منظمة العمل الدولية 169 التي أمرت بها المحكمة مع مجتمع شينكا الأصلي - وهو خطر قانوني كبير أدى إلى تأجيل مصدر كبير لإيرادات الفضة لسنوات. العملية القانونية هي عنق الزجاجة.

شركة بان أمريكان سيلفر (PAAS) – تحليل PESTLE: العوامل البيئية

تخضع إدارة المياه وسلامة مرافق تخزين المخلفات (TSF) لتدقيق تنظيمي وعامة مكثف.

تمثل إدارة المياه خطرًا تشغيليًا واجتماعيًا بالغ الأهمية لشركة Pan American Silver Corp، خاصة في المناطق التي تعاني من نقص المياه مثل البيرو والمكسيك. أنت ترى التكاليف المباشرة لهذا التدقيق في النفقات الرأسمالية والأهداف التشغيلية. بالنسبة للسنة المالية 2025، حددت الشركة هدفًا لتنفيذ مشاريع تقلل من حجم المياه المسحوبة للاستخدام بمقدار 108.500 متر مكعب، وهو ما يمثل حوالي 0.8% من الحالة الأساسية المتوقعة لعام 2025.

تعد سلامة مرافق تخزين المخلفات (TSF) مجالًا آخر غير قابل للتفاوض. تدير PAAS هذه المخاطر من خلال إطار رسمي لإدارة المخلفات، والذي يتطلب مراجعات منتظمة لسلامة السدود (DSRs) من طرف ثالث ومجلس مراجعة مستقل (IRB) للمرافق ذات العواقب العالية مثل تلك الموجودة في منجم جاكوبينا في البرازيل.

وتمثلت إحدى الخطوات التشغيلية الرئيسية للحد من المخاطر في استكمال إنشاء منشأة جديدة لتخزين مخلفات التصفية في منجم هوارون في بيرو في عام 2024. وتقوم هذه التكنولوجيا بتصفية المياه من المخلفات، مما يؤدي إلى إنشاء مكدس أكثر أمانًا وجفافًا، مما يقلل بشكل كبير من خطر الفشل الكارثي ويزيد من معدلات إعادة تدوير المياه. إنها هندسة ذكية، وهي بالتأكيد ضرورية للحفاظ على ترخيصهم الاجتماعي للعمل.

يتم تحديد أهداف خفض انبعاثات الكربون لأسطول التعدين بأكمله.

إن التحول العالمي نحو إزالة الكربون يجبر عمال المناجم على وضع أهداف صعبة، ولا يعد نظام PAAS استثناءً. ويتمثل التزامهم طويل المدى في تقليل انبعاثات الغازات الدفيئة (GHG) العالمية للنطاق 1 والنطاق 2 بنسبة 30% على الأقل بحلول عام 2030، مقارنةً بخط الأساس المحدث لعام 2019. هذا لا يتعلق فقط بالامتثال؛ يتعلق الأمر بتأمين رأس المال المستقبلي، حيث يفضل المستثمرون بشكل متزايد الشركات التي لديها طريق واضح نحو صافي الصفر. بالنسبة لعام 2025، يتمثل الهدف على المدى القريب في تنفيذ مشاريع تقلل من انبعاثات الغازات الدفيئة بمقدار 27500 طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، وهو ما يمثل حوالي 8.3% من الحالة الأساسية لعام 2025.

فيما يلي حسابات سريعة حول أهدافهم البيئية على المدى القريب للسنة المالية 2025:

تزيد ولايات حماية التنوع البيولوجي بالقرب من مواقع التعدين من التعقيد التشغيلي.

إن العمل في مناطق التنوع البيولوجي مثل الأمريكتين يعني أن المهام البيئية - خاصة فيما يتعلق باستخدام الأراضي وحماية الأنواع - تشكل مصدرًا دائمًا للتعقيد التشغيلي والتأخير المحتمل. تلتزم الشركة بتجنب الاستكشاف أو التطوير في المناطق المحمية المحددة دوليًا، لكن المشهد التنظيمي آخذ في التضييق، خاصة في المكسيك.

أعلنت الإدارة الجديدة في المكسيك عن وقف جميع امتيازات التعدين الجديدة في يونيو 2025 وبدأت إجراءات في أكتوبر 2025 لإلغاء 805 امتيازات تعدين تقع داخل المناطق الطبيعية المحمية (PNAs). في حين أن العمليات الحالية لـ PAAS مثل La Colorada قد تم تأسيسها، فإن هذه السياسة تخلق بيئة مليئة بالتحديات لأي توسع مستقبلي أو السماح بمشروع جديد. وتقوم حكومة بيرو أيضًا بتعبئة 500 مليون دولار أمريكي للحفاظ على التنوع البيولوجي بحلول عام 2027، مما يشير إلى تركيز تنظيمي قوي على خدمات النظام البيئي.

تشمل التدابير الاستباقية التي اتخذتها PAAS ما يلي:

• استكمال 29 هكتارًا من عمليات الاستصلاح وإعادة الغطاء النباتي في ألامو دورادو ودولوريس في عام 2025.
• إعادة تأهيل إجمالي 35 هكتارًا بجميع العمليات في عام 2025.
• منجم هوارون يوقع اتفاقية تعاون للحفاظ على التنوع البيولوجي في محمية هويلاي الوطنية.

تشكل الظواهر الجوية المتطرفة المتزايدة (مثل الأمطار الغزيرة) خطراً على عمليات الحفر المفتوحة والبنية التحتية.

إن تغير المناخ لا يشكل خطراً نظرياً على المدى الطويل؛ إنها حقيقة تشغيلية على المدى القريب تؤثر على توجيهات الإنتاج. يدرج نظام PAAS بوضوح "الأحداث الجوية المتطرفة، ونقص الموارد، والتغيرات في هطول الأمطار وفي أنماط العواصف وكثافتها" باعتبارها مخاطر متأصلة. تجسد هذا الخطر في أوائل عام 2025: في مارس 2025، منعت الظواهر الجوية القاسية مؤقتًا الوصول إلى المناجم في عملية واحدة أو أكثر.

ساهم هذا الاضطراب في ارتفاع تكاليف الاستدامة الشاملة لقطاع الذهب (AISC) إلى 2,124 دولارًا للأونصة في الربع الأول من عام 2025، وهو ما يزيد بمقدار 109 دولارات للأونصة عن ربع العام السابق. وهذا تأثير مالي مباشر وقابل للقياس من المخاطر المناخية المادية. ويتعين على الشركة أن تستثمر المزيد في البنية التحتية القادرة على الصمود في وجه تغير المناخ، مثل تعزيز سعة تخزين المياه وتحسين طرق الوصول، للوقاية من هذه التقلبات المناخية الشديدة والمتكررة على نحو متزايد. تحتاج إلى تسعير هذا التقلب في نماذج التقييم الخاصة بك.

وما يخفيه هذا التقدير هو تأثير اضطراب تشغيلي كبير واحد، مثل إضراب عمالي لمدة أسبوع أو تحول مفاجئ في سياسة الحكومة. ومع ذلك، يظل الإجراء الأساسي قائمًا: يحتاج نظام PAAS إلى إبقاء التكاليف أقل من مستوى AISC البالغ 16.00 دولارًا مع إدارة المخاطر السياسية بقوة.

الخطوة التالية: التمويل: نموذج تأثير أ 10% زيادة حقوق الملكية في بيرو والمكسيك في التدفق النقدي الحر لعام 2026 بحلول نهاية الشهر.