Petroleo Brasileiro S.A. - بتروبراس (PBR): تحليل PESTLE [تم تحديث نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى بتروبراس، وأطروحة الاستثمار لا تتعلق فقط بأسعار خام برنت؛ إنه رهان عالي المخاطر على السياسة البرازيلية وتكنولوجيا أعماق البحار. الحكومة الفيدرالية السيطرة على تصويت الأغلبية يعني كل خطوة استراتيجية، بدءًا من أسعار الوقود المحلية وحتى خطة CapEx الضخمة للفترة 2024-2028 102 مليار دولار، مشحونة سياسيا. يوضح لك تفصيل PESTLE هذا بالضبط كيف يتعارض الضغط من أجل استقرار الأسعار المحلية مع الفرصة من استخراج ما قبل الملح الرائد عالميًا، بالإضافة إلى المخاطر الحقيقية المرتبطة بالترخيص البيئي والتقاضي التاريخي.

Petroleo Brasileiro S.A. - بتروبراس (PBR) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

تؤكد الحكومة الفيدرالية السيطرة على تصويت الأغلبية والتوجه الاستراتيجي.

إن الخطر السياسي الأساسي الذي تواجهه بتروبراس هو طبيعتها المزدوجة كشركة مساهمة عامة وكيان تسيطر عليه الدولة. تحتفظ الحكومة الفيدرالية البرازيلية بقبضة حاسمة على التوجه الاستراتيجي للشركة، والذي قد يتعارض غالبًا مع القيمة الصافية للمساهمين. اعتبارًا من أكتوبر 2025، تمتلك المجموعة الرقابية الحكومية 37.06% من إجمالي رأس المال، ولكن الأهم من ذلك أنها تسيطر على 50.26% من الأسهم العادية (PETR3)، وهي أسهم التصويت.

تسمح سيطرة الأغلبية على التصويت للحكومة بتعيين أغلبية مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، مما يضمن توافق استراتيجية الشركة مع الأهداف الاقتصادية والاجتماعية الوطنية، وخاصة خلق فرص العمل والسيطرة على التضخم. وهذا يشكل رافعة قوية للسياسة.

الضغط من أجل استقرار أسعار الوقود المحلية، مما يؤثر على هوامش الربح.

أنت على حق بالتأكيد في مراقبة سياسة تسعير الوقود. استبدلت الإدارة الحالية نظام تسعير تكافؤ الواردات الصارم باستراتيجية جديدة في عام 2023، تهدف إلى النظر في تكاليف الإنتاج المحلي والخدمات اللوجستية. والهدف هو استقرار الأسعار بالنسبة للمستهلكين، ولكن الواقع هو الضغط السياسي على هوامش الربح.

في حين أن السياسة الجديدة أدت في بعض الأحيان إلى بيع أسعار البنزين المحلية بعلاوة (أظهر أحد الأمثلة في أكتوبر 2025 علاوة قدرها 0.28 ريال برازيلي لكل لتر فوق السعر المرجعي الدولي)، فإن الخطر الأساسي يأتي من نفوذ الحكومة لتجميد الأسعار. مع اقتراب انتخابات عام 2026، يشعر المحللون بقلق متزايد بشأن استخدام الحكومة بتروبراس للسيطرة على التضخم وتعزيز الدعم الشعبي من خلال فرض تجميد الأسعار، الأمر الذي من شأنه أن يضغط بشكل مباشر على هوامش التكرير والتسويق ويؤثر على صافي دخل الشركة.

ولايات لتحسين الاستثمار لتعزيز القدرات الوطنية.

إن التوجيه السياسي لاستخدام بتروبراس كأداة للتنمية الصناعية الوطنية والاكتفاء الذاتي من الطاقة يؤدي إلى دفع نفقات رأسمالية كبيرة (CAPEX) إلى قطاع التكرير والنقل والتسويق والبتروكيماويات والأسمدة (RTM). وهذا تحول واضح عن تركيز الإدارة السابقة على سحب الاستثمارات.

وتخصص خطة العمل 2025-2029 مبلغ 19.6 مليار دولار أمريكي لقطاع RTM، أي بزيادة قدرها 17% عن الخطة السابقة. وهذا التزام هائل. وبالنسبة للسنة المالية 2025، يبلغ إجمالي الهدف الرأسمالي حوالي 18.5 مليار دولار أمريكي، مع وصول الاستثمارات التراكمية إلى 14 مليار دولار بنهاية الربع الثالث من عام 2025.

إليك حسابات سريعة حول السعة: هذه الاستثمارات لا تتعلق فقط بالصيانة؛ فهي تتعلق بتوسيع القدرات الملموسة لتقليل الاعتماد على الواردات.

• إضافة قدرة معالجة تبلغ 15000 برميل يوميًا في Abreu e Lima (RNEST).
• إضافة 63.000 برميل في اليوم من قدرة الديزل S-10 في مصفاة ريبلان.
• تعزيز إنتاج الديزل S-10 بمقدار 76000 برميل في اليوم من خلال التحديثات في ريو دي جانيرو.

غالباً ما تعكس تعيينات مجلس الإدارة الأولويات السياسية المتغيرة.

إن تكوين مجلس الإدارة والجناح التنفيذي هو الإشارة الأكثر مباشرة للأولويات السياسية. كانت إقالة الرئيس التنفيذي السابق في مايو 2024 وتعيين ماجدة شامبريارد، وهي هيئة تنظيمية سابقة، لحظة محورية. وكانت هذه الخطوة بمثابة انتصار واضح لأعضاء مجلس الوزراء الذين دافعوا عن زيادة الإنفاق الرأسمالي وخفض أسعار الوقود، مما أعطى الأولوية للوظيفة الاجتماعية للشركة على سياسة توزيع الأرباح التي تركز على السوق.

لقد أثبت المجلس، الذي تم تعيينه إلى حد كبير من قبل الحكومة الفيدرالية، توافقه مع الأجندة السياسية. لقد تحدوا الرئيس التنفيذي السابق في مارس 2024 من خلال حجب دفع أرباح إضافية، مما يشير إلى تفضيل إعادة الاستثمار على تعظيم عوائد المساهمين الفورية. وتعني هذه الديناميكية أنه في حين أن شركة بتروبراس مربحة، فإن تخصيص رأس المال - وخاصة أرباح الأسهم والنفقات الرأسمالية - سيظل حساسًا للغاية للدورات السياسية والأجندة الاقتصادية المباشرة للحكومة.

Petroleo Brasileiro S.A. - بتروبراس (PBR) - تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

خطة CapEx الضخمة للفترة 2024-2028 بقيمة 102 مليار دولار، تركز بشكل كبير على الاستكشاف والإنتاج.

أنت بحاجة إلى فهم خطة الإنفاق الرأسمالي الضخم (CapEx) لشركة بتروبراس لأنها أوضح إشارة لأولوياتها على المدى القريب وتوليد النقد المستقبلي. تلتزم الخطة الإستراتيجية للشركة 2024-2028 باستثمار 102 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 31٪ عن الخطة السابقة. وإليكم الحسابات السريعة: الغالبية العظمى من رأس المال هذا، 72%، يتم ضخه في قطاع الاستكشاف والإنتاج، بإجمالي 73 مليار دولار.

هذا ليس إنفاقًا واسع النطاق؛ إنه يركز على الليزر على طبقة ما قبل الملح، والتي تمثل حوالي 67٪ من رأسمال التنقيب والإنتاج. الهدف بسيط: زيادة الإنتاج إلى 3.2 مليون برميل من المكافئ النفطي يوميًا بحلول عام 2028، في المقام الأول من خلال 14 منصة عائمة جديدة للإنتاج والتخزين والتفريغ (FPSO). وهذا رهان كبير على أصولهم منخفضة التكلفة وعالية الجودة. ولكي نكون منصفين، فقد خصصوا أيضًا 11.5 مليار دولار للمشاريع منخفضة الكربون، لكن النفط والغاز يظل المحرك لتمويل هذا التحول.

ارتباط كبير بأسعار خام برنت المتقلبة، مما يؤثر على الإيرادات.

ترتبط إيرادات بتروبراس بشكل واضح بسعر خام برنت، وهذا التقلب يمثل خطرًا مستمرًا. لقد رأينا هذا الارتباط يتجسد في عام 2025. على سبيل المثال، تأثرت أرباح الشركة في الربع الأول من عام 2025 بشكل كبير بانخفاض أسعار خام برنت، مما أدى إلى ضغط هوامش الدخل مقابل ارتفاع تكاليف التشغيل. تاريخياً، وصل الارتباط بين أسعار السلع الأساسية الدولية وتوزيع أرباح الشركة إلى 0.87 خلال فترات ارتفاع الأسعار.

عندما انخفضت أسعار برنت من حوالي 77 دولارًا في يونيو 2025 إلى ما يقرب من 62 دولارًا للبرميل بحلول أكتوبر 2025، أشار الرئيس التنفيذي إلى الحاجة إلى تشديد الحزام، مما يعني خفض التكاليف وتبسيط المشروع. ويعتبر سعر خام برنت البالغ 65 دولارًا بمثابة عتبة رئيسية، حيث أشارت الإدارة إلى أن الانخفاض المستمر إلى ما دون هذا المستوى سيجبرهم على تبسيط المشاريع. ويعني هذا الارتباط المباشر أنه يجب على أي مستثمر أو استراتيجي التعامل مع توقعات سوق النفط العالمية كمدخل أساسي للنمذجة المالية لشركة بتروبراس.

تدفق نقدي حر قوي متوقع لعام 2025، مما يدعم توزيعات أرباح عالية.

على الرغم من النفقات الرأسمالية وتقلبات أسعار النفط، تواصل بتروبراس توليد تدفق نقدي حر قوي (FCF)، وهو أمر بالغ الأهمية لارتفاع توزيعات الأرباح. وفي الربع الثالث من عام 2025 وحده، حققت الشركة 5 مليارات دولار من التدفقات النقدية الحر، ارتفاعًا من 3.5 مليار دولار في الربع الثاني. يدعم FCF القوي هذا التزام الشركة بعوائد المساهمين.

وتنص سياسة توزيع الأرباح الحالية على دفع 45٪ من التدفق النقدي الحر للأرباح العادية، بالإضافة إلى دفعات غير عادية محتملة إذا كانت الاحتياطيات النقدية مرتفعة. ويتوقع المحللون أن تقوم الشركة بتوزيع ما بين 45 مليار دولار و55 مليار دولار من الأرباح العادية خلال الفترة 2025-2029. وهذا رقم ضخم، وهو ما يجعل بتروبراس شركة رائدة في قطاع الطاقة العالمي بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على الدخل.

• الربع الثالث من عام 2025، التدفق النقدي الحر: 5 مليارات دولار.
• سياسة توزيع الأرباح العادية: 45% من FCF.
• الأرباح العادية المتوقعة للفترة 2025-2029: 45 مليار دولار - 55 مليار دولار.

مخاطر العملة من الريال البرازيلي (BRL) مقابل ديون الدولار الأمريكي (USD).

تعتبر ديناميكية العملة بين الريال البرازيلي (BRL) والدولار الأمريكي (USD) بمثابة سيف ذو حدين بالنسبة لشركة بتروبراس. في حين أن الشركة تحقق معظم إيراداتها بالدولار الأمريكي من مبيعات النفط، فإن عملتها الوظيفية هي الريال البرازيلي، ولديها ديون كبيرة مقومة بالدولار الأمريكي.

يمكن أن يكون الريال البرازيلي الأضعف، والذي تم اعتباره مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية في أوائل عام 2025، بمثابة رياح خلفية لصافي الدخل المقوم بالريال البرازيلي، ولكنه أيضًا يجعل خدمة الديون المقومة بالدولار الأمريكي أكثر تكلفة بالقيمة الحقيقية. وتمكنت الشركة من خفض ديونها بشكل كبير، لكن حد إجمالي الدين لخطة 2025-2029 لا يزال محددًا عند 75 مليار دولار. ويعني هذا التعرض الكبير للديون أن أي انخفاض حاد في قيمة الريال البرازيلي مقابل الدولار الأمريكي يزيد على الفور من المخاطر المالية، حتى لو كانت الشركة تستخدم التحوطات (الأدوات المالية لتعويض المخاطر) لإدارة التعرض. الخطر موجود دائمًا، لذا عليك مراقبة سعر BRL/USD عن كثب.

Petroleo Brasileiro S.A. - بتروبراس (PBR) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

اجتماعية

إن البصمة الاجتماعية لشركة بتروبراس هائلة، وتمتد إلى ما هو أبعد من ميزانيتها العمومية وتربط عملياتها بشكل مباشر بأهداف التنمية الوطنية في البرازيل. وهذا يعني أن الشركة تتغلب باستمرار على التوتر بين تفويضها التجاري ووظيفتها كمؤسسة مملوكة للدولة (SOE) تقود السياسة الاجتماعية. لا يمكنك النظر إلى هذا السهم دون رؤية العقد الاجتماعي الذي يدعمه.

وتتوافق الخطة الإستراتيجية للشركة للفترة 2025-2029 بشكل واضح مع أولوية الحكومة المتمثلة في استخدام الشركة كمحرك لإعادة التصنيع وخلق فرص العمل، مما يخلق فرصًا اجتماعية ولكن أيضًا مخاطر مالية. بصراحة، العوامل الاجتماعية هنا غالبًا ما تكون المحرك الأساسي لتخصيص رأس المال، وليس مجرد مصدر قلق ثانوي.

صاحب عمل كبير، يقود خلق فرص العمل في الولايات الساحلية البرازيلية

وتظل بتروبراس واحدة من أهم أرباب العمل في البرازيل، ومصدراً بالغ الأهمية للوظائف عالية الجودة، وخاصة في الولايات الساحلية حيث تتركز عملياتها، مثل ريو دي جانيرو وإسبريتو سانتو. بالنسبة للسنة المالية 2025، تعمل الشركة بنشاط على توسيع قوتها العاملة الداخلية، وتخطط لتوظيف 1780 موظفًا جديدًا من خلال عمليات الاختيار العامة.

ويكون تأثير خلق فرص العمل أكبر بكثير عند النظر في سلسلة التوريد. ومن المقرر أن يؤدي استثمار الشركة في القطاع البحري وحده إلى خلق عدد كبير من فرص العمل. إليك الرياضيات السريعة حول هذا التأثير على المدى القريب:

وما يخفيه هذا التقدير هو التركيز الجغرافي؛ تعمل هذه الوظائف على تنشيط اقتصادات إقليمية محددة، مما يجعل بتروبراس عامل استقرار اجتماعي بالغ الأهمية في تلك المناطق.

لا يزال التدقيق العام مرتفعًا بسبب فضيحة الفساد التاريخية "Lava Jato" (غسيل السيارات).

لا يزال ظل عملية غسيل السيارات يلوح في الأفق، مما يجعل التدقيق العام والمخاطر التنظيمية مرتفعة، حتى في أواخر عام 2025. وقد أدت فضيحة الفساد التاريخية هذه إلى كسر الشرعية الاجتماعية للشركة بشكل أساسي، وتستمر الهزات الارتدادية في توليد عواقب قانونية ومالية على مستوى العالم.

تتجلى الطبيعة المستمرة للتدقيق في التسويات الدولية والتحركات التنظيمية الأخيرة:

• التداعيات المالية المستمرة: في يوليو 2025، قامت شركة Seatrium السنغافورية بتسوية تعرضها للفضيحة، ووافقت على دفع ما يقرب من 188 مليون دولار أمريكي كغرامات للسلطات البرازيلية والسنغافورية.
• إحياء المخاطر القانونية: أشارت وزارة العدل الأمريكية (DOJ) إلى احتمال إعادة فتح تحقيقات الفساد ذات الصلة في أكتوبر 2025، الأمر الذي يمكن أن يتجاوز التطورات السياسية البرازيلية ويعيد إحياء الأدلة على الأنشطة غير المشروعة السابقة.
• الامتثال الداخلي: استجابت بتروبراس من خلال تنفيذ عملية امتثال صارمة، بما في ذلك استبيان شامل لجميع الموردين كجزء من عملية التجديد المنتظمة، مما يزيد من عبء الامتثال على سلسلة التوريد بأكملها.

يتطلب السوق التركيز على الربحية، لكن الجمهور يطالب بالمساءلة. إنها نزهة على حبل مشدود.

الضغط الاجتماعي لزيادة المحتوى المحلي في عقود سلسلة التوريد

إن متطلبات المحتوى المحلي - التفويض باستخدام الحد الأدنى من السلع والخدمات البرازيلية - هي توقع اجتماعي وسياسي أساسي لشركة بتروبراس، ويُنظر إليها على أنها وسيلة مباشرة لتعزيز التنمية الصناعية الوطنية. وهذا الضغط ليس سياسيا فحسب؛ إنه مطلب اجتماعي للشركة لاستخدام نفقاتها الرأسمالية الضخمة (CAPEX) لتعزيز الاقتصاد المحلي.

وتعمل الحكومة على تحفيز ذلك من خلال التشريعات الجديدة (القانون رقم 15075/2024)، الذي يسمح للسلطة التنفيذية بتخفيض معدل الإتاوة على بعض عقود الامتياز بنسبة تصل إلى 5% كحافز مباشر لاستثمارات المحتوى المحلي.

بالنسبة للمشاريع الجديدة، تضع الشركة أهدافًا محددة، على الرغم من أن أدائها الفعلي غالبًا ما يتجاوز الحد الأدنى:

• أهداف FPSO الجديدة: بالنسبة لمشاريع التنشيط مثل Albacora وMarlim Sul/Leste، فإن هدف المحتوى المحلي الرسمي هو 20%.
• الأداء الفعلي: قامت بتروبراس بتطبيق حوالي 40% من المحتوى المحلي، في المتوسط، في وحدات الإنتاج والتخزين والتفريغ العائمة الجديدة (FPSO)، مما يدل على التزام يتجاوز الحد الأدنى التنظيمي.

غالبًا ما يرتبط الاستثمار في البرامج الاجتماعية بأهداف السياسة الحكومية

باعتبارها شركة مملوكة للدولة، يعد الاستثمار الاجتماعي لشركة بتروبراس أداة بالغة الأهمية للحكومة لمعالجة عدم المساواة وتعزيز "التحول العادل للطاقة". وهذا جزء أساسي من الترخيص الاجتماعي للعمل. وقد التزمت الشركة بمبلغ كبير لمبادرات المسؤولية الاجتماعية على مدى السنوات القليلة المقبلة.

في أكتوبر 2025، أعلنت بتروبراس عن استثمار تاريخي بقيمة 1.5 مليار ريال برازيلي في مشاريع المسؤولية الاجتماعية حتى عام 2029. وهذا ليس مجرد عمل خيري؛ إنها خطوة استراتيجية تتماشى مع السياسة الوطنية.

يستهدف البرنامج الرائد، الاستقلالية والدخل، بشكل مباشر الفئات الضعيفة والممثلة تمثيلا ناقصا، بهدف تأهيل وإدراج 20 ألف مهني في سوق العمل بحلول عام 2028. ويعطي البرنامج الأولوية لما يلي:

• للنساء (تشمل منحة دراسية بنسبة 30% لمن لديهم أطفال حتى سن 11 عامًا).
• الناس السود والبني.
• الأشخاص ذوي الإعاقة.
• الأشخاص المتحولين واللاجئين.

ويعزز هذا الالتزام الدور المزدوج للشركة، حيث يجب عليها أن تدر الربح، ولكن يجب عليها أيضًا أن تعمل كمحرك للعدالة الاجتماعية والتدريب المهني في الاقتصاد الجديد. هذه الوظيفة الاجتماعية هي سمة دائمة للمشهد الاستثماري.

Petroleo Brasileiro S.A. - بتروبراس (PBR) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

خبرة رائدة عالميًا في استخراج النفط من المياه العميقة جدًا وزيت ما قبل الملح.

وتظل الميزة التكنولوجية الأساسية التي تتمتع بها شركة بتروبراس هي خبرتها الرائدة عالميًا في مجال استخراج النفط من المياه العميقة جدًا وما قبل الملح. بصراحة، هذا هو الخندق التنافسي الأكبر للشركة. إن التعقيد الفني الهائل للحفر من خلال طبقة سميكة من الملح، وأحيانا على عمق أكثر من 2000 متر تحت قاع البحر، يتطلب تكنولوجيا خاصة وعقدين من الخبرة المتراكمة.

وتؤكد الخطة الإستراتيجية للشركة للفترة 2025-2029 هذا التركيز، حيث خصصت مبلغًا ضخمًا قدره 77 مليار دولار للاستكشاف والإنتاج (E&P). وإليك الحساب السريع: حوالي 60% من ميزانية الاستكشاف والإنتاج، أو ما يقرب من 47 مليار دولار، موجهة بشكل خاص نحو أصول ما قبل الملح. وهذا الاستثمار المستدام هو السبب وراء تفاخر مشاريعهم الأولية بسعر نفط متعادل منخفض، حوالي 45 دولارًا للبرميل، مما يجعلها ذات قدرة تنافسية عالية حتى عندما تنخفض أسعار النفط. بالإضافة إلى ذلك، تستخدم الشركة تقنية HISEP® (فصل الضغط العالي) الحاصلة على براءة اختراع لفصل الغاز الغني بثاني أكسيد الكربون عن النفط مباشرة في قاع البحر، وهو ما يعد بالتأكيد تغييرًا لقواعد اللعبة فيما يتعلق بالكفاءة والانبعاثات، مع التخطيط لأول استخدام تجاري لمشروع Mero 3.

الاستثمار المستمر في وحدات تخزين وتفريغ الإنتاج العائمة (FPSO).

يعد النشر المستمر لوحدات تخزين وتفريغ الإنتاج العائم (FPSO) هو المظهر المادي لاستراتيجية ما قبل الملح. وهي في الأساس مصانع عائمة تسمح لها بإنتاج النفط ومعالجته وتخزينه بعيدًا عن الشاطئ حيث تكون المنصات الثابتة غير عملية. تعتبر خطة 2025-2029 جريئة، وتدعو إلى تنفيذ عشرة أنظمة إنتاج جديدة (معظمها FPSOs) بحلول عام 2029، مع تسعة منها قيد التعاقد بالفعل.

بالنسبة للسنة المالية 2025 وحدها، سترى وحدتين رئيسيتين للتخزين والتخزين والتخزين والتفريغ (FPSO) تبدأان الإنتاج، مما يعزز القدرة بشكل كبير. وهذه فرصة واضحة على المدى القريب لنمو الإنتاج، ولكنها تخلق أيضًا تحديًا لسلسلة التوريد العالمية لأنها تحتاج إلى مواكبة الطلب على هذه السفن الضخمة.

التركيز على التحول الرقمي لتحسين كفاءة الحفر والإنتاج.

التحول الرقمي ليس مجرد كلمة طنانة هنا؛ إنها ضرورة لتحسين هذه الأصول المعقدة التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات. تركز بتروبراس على التقنيات الرقمية المتقدمة لتحسين نمذجة الخزانات وكفاءة الإنتاج. إنهم يقومون بتوسيع مجموعة أجهزة الكمبيوتر العملاقة الخاصة بهم (الحوسبة عالية الأداء أو HPC) للمعالجة الزلزالية ودراسات الخزانات.

الهدف هو استخراج كل قطرة أخيرة من الكفاءة من آبارهم. وفي عام 2025، منحوا عقودًا كبيرة لشركات الخدمات مثل شلمبرجير وهاليبرتون، خصيصًا لاستخدام الأدوات المتطورة مثل الإكمال الكهربائي في الوقت الفعلي وأنظمة SmartWell® الذكية في مشاريع المياه العميقة جدًا. وهذا التركيز على التكنولوجيا الرقمية يسمح لهم بما يلي:

• احصل على موثوقية أكبر لتنبؤات الخزان.
• تنفيذ تقنية التوأم الرقمي في مجالات جديدة.
• تعزيز كفاءة الإنتاج والسلامة في عمليات المياه العميقة.

نحن بحاجة إلى إدارة البنية التحتية القديمة بشكل واضح إلى جانب المشاريع الجديدة.

في حين أن منطقة ما قبل الملح تحتل كل العناوين الرئيسية، فإن التحدي التكنولوجي الكبير يتمثل في الحاجة إلى إدارة البنية التحتية القديمة في حوضي كامبوس وسانتوس الناضجين. لا يمكنك التخلي عن هذه الحقول ببساطة؛ فهي لا تزال ذات قيمة، ولكنها تتطلب صيانة وتحديثًا مستمرًا ومكلفًا. وتتابع الشركة بنشاط مشاريع التنشيط الكبرى (REVITs) لزيادة عوامل الاسترداد في هذه المجالات الناضجة.

وما يخفيه هذا التقدير هو مدى تعقيد إدارة الانحدار. وتتطلع بتروبراس في الوقت نفسه إلى إطالة العمر الإنتاجي لبعض الأصول بينما تبدأ أيضًا أنشطة وقف التشغيل للآخرين، مع اتباع أفضل ممارسات الاستدامة. ومع ذلك، فإن هذه العملية لا تخلو من الاحتكاك. وقد واجهت بعض مشاريع التنشيط المخطط لها، مثل حقلي باراكودا وكاراتينغا، تأخيرات، وتواجه عملية تنشيط حقل ألباكورا تأخيراً كبيراً، مما يسلط الضوء على العقبات الفنية والمالية التي تعترض الحفاظ على الأصول القديمة.

Petroleo Brasileiro S.A. - بتروبراس (PBR) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

تخضع للترخيص البيئي البرازيلي الصارم، وخاصة بالنسبة للمناطق الجديدة مثل فوز دو أمازوناس

ويتعين عليك أن تفهم أن أكبر عقبة قانونية تواجهها بتروبراس على المدى القريب كانت تتمثل في إنهاء عملية الترخيص البيئي للهامش الاستوائي، وتحديداً حوض فوز دو أمازوناس. رفض المعهد البرازيلي للبيئة والموارد الطبيعية المتجددة (إيباما) الطلب الأولي في عام 2023، ولكن بعد عملية استمرت ما يقرب من خمس سنوات، بما في ذلك محاكاة الاستجابة لحالات الطوارئ في أغسطس 2025، تم منح ترخيص التنقيب في أكتوبر 2025.

تكلفة هذا التأخير التنظيمي والامتثال كبيرة. أبلغت بتروبراس عن تكاليف احتياطية قدرها 180 مليون ريال (حوالي 32.84 مليون دولار) لسفينة الحفر أثناء انتظار الترخيص في أكتوبر 2025 وحده. بشكل عام، أنفقت الشركة أكثر من مليار ريال برازيلي منذ عام 2022 على التراخيص البيئية والأنشطة ذات الصلة لهذه المنطقة. وهذا مثال واضح على كيفية تأثير القانون البيئي بشكل مباشر على النتيجة النهائية والجداول الزمنية الاستراتيجية.

مخاطر التقاضي المستمرة من الفساد السابق والدعاوى القضائية للمساهمين

تستمر تداعيات فضيحة الفساد Lava Jato (عملية غسيل السيارات) في توليد مخاطر التقاضي، حتى بعد مرور سنوات. في حين قامت شركة بتروبراس بتسوية الدعوى الجماعية الكبرى للأوراق المالية الأمريكية في عام 2018 مقابل مبلغ كبير قدره 3 مليارات دولار، فإن المخاطر القانونية لم تختف تمامًا.

ولا تزال الشركة تدافع عن موقفها في إجراءات تحكيم متعددة رفعها مساهمو الأقلية في البرازيل، سعياً للحصول على تعويض عن انخفاض قيمة الأسهم الناجم عن فضيحة الفساد. على سبيل المثال، في يناير 2025، حكمت غرفة تحكيم السوق (CAM) لصالح بتروبراس في قضية رئيسية، قائلة إن الشركة، باعتبارها ضحية، لم تكن مسؤولة عن الأضرار غير المباشرة التي لحقت بالمساهمين. ومع ذلك، تواجه بتروبراس أربعة تحكيمات أخرى مماثلة. أنت بالتأكيد بحاجة إلى تتبع هذه الحالات، حيث أن الحكم ضد الشركة قد يؤدي إلى دفعات جديدة كبيرة.

فيما يلي نظرة سريعة على حالة الدعاوى القضائية الرئيسية بعد الفضيحة:

• دعوى جماعية للأوراق المالية الأمريكية: تمت تسويتها بمبلغ 3 مليارات دولار (2018).
• تحكيم المساهمين البرازيليين: 4 قضايا مماثلة جارية اعتبارًا من أوائل 2025.
• العمل الجماعي الهولندي: رفضت المحكمة المطالبات بموجب القانون البرازيلي/الأرجنتيني (نوفمبر/تشرين الثاني 2024)، لكنها وجدت إجراء غير قانوني بموجب قانون لوكسمبورغ لحاملي السندات، مما يتطلب منهم رفع دعاوى قضائية جديدة للحصول على تعويضات.

الامتثال لقواعد الحوكمة "Lei das Estatais" (قانون الشركات المملوكة للدولة).

باعتبارها شركة ذات رأس مال مختلط، تخضع بتروبراس لقانون Lei das Estatais (القانون رقم 13.303/2016)، الذي يفرض معايير أعلى لحوكمة الشركات والشفافية والضوابط الداخلية. كان هذا القانون بمثابة استجابة مباشرة لفضائح الفساد، وأحدث تغييرًا جذريًا في كيفية عمل الشركات المملوكة للدولة.

التأثير الأساسي هو على المشتريات. يشترط القانون تنفيذ جميع العقود من خلال عملية مناقصة عامة (licitação pública)، والتي نفذتها بتروبراس بالكامل في عام 2018، مما أدى إلى إلغاء طريقة "الدعوة" الأقل شفافية. وفي حين كانت هناك محاولات سياسية لإضعاف القانون في السنوات الأخيرة، فإن الهيكل الأساسي للحوكمة والامتثال يظل قيداً قانونياً حاسماً وآلية دفاع عن سمعة الشركة.

أنظمة الضرائب والإتاوات معقدة وتخضع للتغييرات التشريعية

يعد إطار الضرائب والإتاوات على النفط والغاز البرازيلي معقدًا للغاية ويخضع لمخاطر تشريعية وتنظيمية مستمرة، مما يؤثر بشكل مباشر على التدفق النقدي لشركة بتروبراس واقتصاديات المشروع. وتسعى الحكومة، التي تواجه ضغوطا مالية، إلى زيادة إيرادات هذا القطاع.

وفي يوليو 2025، وافقت الوكالة الوطنية للبترول والغاز الطبيعي والوقود الحيوي (ANP) على قواعد جديدة لحساب السعر المرجعي للنفط، والذي يعمل كأساس للإتاوات. ومن المتوقع أن يولد هذا التغيير مليار ريال إضافية (حوالي 181.30 مليون دولار) من الإيرادات الحكومية الإضافية في السنة المالية 2025، مما يزيد بشكل مباشر عبء التكلفة على المنتجين مثل بتروبراس.

كما أن الإصلاح الضريبي الجديد، الذي صدر بموجب القانون التكميلي رقم 214/2025، يقدم نظامًا مزدوجًا لضريبة القيمة المضافة (CBS وIBS). وهذا إصلاح شامل هائل، ورغم أنه يهدف إلى التبسيط، فإن معدل الضريبة المجمع قد يصل إلى 26.5% بحلول عام 2031، وهو عامل مهم في التخطيط الاستثماري الطويل الأجل. وتستكشف الحكومة أيضًا تعديلات على الحد الأقصى لمعدلات المشاركة الخاصة للحقول عالية الإنتاج، وهي خطوة تهدف إلى جمع 35 مليار ريال برازيلي (6.2 مليار دولار أمريكي) إضافية على مدى العامين المقبلين. وسيؤثر هذا في المقام الأول على حقل توبي، حيث تمتلك بتروبراس حصة تشغيلية تبلغ 65%.

الخطوة التالية: تحتاج الفرق القانونية والمالية إلى وضع نموذج لتأثير الربح والخسارة الكامل لحساب حقوق الملكية الجديدة لـ ANP ومعدل ضريبة القيمة المضافة المزدوج المحتمل بنسبة 26.5% على جميع المشاريع الكبرى بحلول نهاية الربع.

Petroleo Brasileiro S.A. - بتروبراس (PBR) - تحليل PESTLE: العوامل البيئية

أنت تنظر إلى شركة تحاول تحقيق التوازن بين كونها منتجًا عالميًا للنفط والدفع العالمي لإزالة الكربون. إن العوامل البيئية التي تواجهها شركة بتروبراس هي بمثابة نزهة على حبل مشدود: فهي تضع أهدافاً صارمة لخفض الكربون ولكنها في الوقت نفسه تدفع نحو حدود نفطية جديدة وحساسة للغاية مثل الهامش الاستوائي. وتظهر الأرقام التزاما حقيقيا بالنفقات الرأسمالية المنخفضة الكربون، ولكن المخاطر السياسية والبيئية لأعمالها الأساسية لا تزال كبيرة.

الضغط لتحقيق أهداف خفض الكربون والحد من انبعاثات غاز الميثان

تتعرض بتروبراس لضغوط شديدة للتوافق مع أهداف المناخ العالمية، وقد استجابت بأهداف واضحة وقابلة للقياس على المدى القريب. وينصب التركيز على الكفاءة التشغيلية وخفض غاز الميثان، وهو أحد الغازات الدفيئة القوية. بالنسبة لعام 2025، تهدف الشركة إلى تقليل كثافة انبعاثات الميثان في المنبع إلى 0.25 طن CH₄/ألف رباعي هيدروكانابينول (طن من الميثان لكل ألف طن من الهيدروكربونات). وهذا مقياس تشغيلي رئيسي يجب عليك تتبعه، لأنه يظهر نجاحهم في التخفيف من تأثير الاحترار على المدى القصير.

والطموح طويل المدى هو حياد الانبعاثات التشغيلية بحلول عام 2050، وهو معيار الصناعة. ولتحقيق هذه الغاية، التزموا أيضًا بهدف مهم يتمثل في احتجاز الكربون واستخدامه وتخزينه (CCUS)، والتخطيط لإعادة حقن 80 مليون طن من ثاني أكسيد الكربون بحلول عام 2025 في مشاريعهم في مرحلة ما قبل الملح. بصراحة، حققت الشركة تقدمًا بالفعل، حيث خفضت انبعاثاتها المطلقة من غازات الدفيئة التشغيلية (GHG) بنسبة 41% بين عامي 2015 و2023، لتصل إلى 46 مليون طن من غازات الدفيئة في عام 2023. وهذا بالتأكيد سجل حافل.

عالية-profile الجدل حول خطط التنقيب بالقرب من مصب نهر الأمازون الحساس

الأكثر فورية وعاليةprofile وتتمثل المخاطر البيئية في عمليات الحفر الاستكشافية في الهامش الاستوائي بالقرب من مصب نهر الأمازون. وفي أكتوبر 2025، منحت الهيئة التنظيمية البيئية البرازيلية، IBAMA، أخيرًا شركة بتروبراس ترخيص الحفر في المنطقة FZA-M-59. وهذا القرار مثير للجدل إلى حد كبير، لأنه يضع احتمالات الحصول على ثروة نفطية جديدة هائلة في مواجهة حماية النظام البيئي العالمي البالغ الأهمية.

ويقع موقع الحفر على بعد 160 كيلومترًا تقريبًا من الشاطئ، لكن المجموعات البيئية تتخذ بالفعل إجراءات قانونية لوقف المشروع. ويحذرون من أن تيارات المحيط القوية يمكن أن تحمل تسربًا نفطيًا إلى أشجار المانغروف الهشة والشعاب المرجانية ومجتمعات السكان الأصليين على طول الساحل. ويتضخم الجدل لأن هذا القرار جاء قبل أسابيع فقط من الموعد المقرر لاستضافة البرازيل لقمة الأمم المتحدة للمناخ، COP30، في مدينة بيليم بمنطقة الأمازون.

هناك خطر كبير من انسكابات النفط في المياه العميقة، مما يتطلب استجابة طوارئ قوية

إن العمل في المياه العميقة، وخاصة في بيئة عالية الطاقة مثل الهامش الاستوائي، يعني أن خطر تسرب النفط الكارثي موجود دائمًا. وبالتالي فإن قدرة الشركة على الاستجابة تعد عاملاً حاسماً في ترخيصها للعمل. بالنسبة للحفر في منطقة الأمازون، قامت بتروبراس بتفعيل ما تسميه أكبر خطة طوارئ في تاريخها. وكان هذا مطلبًا غير قابل للتفاوض من IBAMA.

وتتضمن الخطة إنشاء قاعدة إنقاذ مخصصة للحياة البرية الملوثة بالنفط تقع بالقرب من موقع التنقيب، على بعد حوالي 160 كيلومترًا، وهو ما يمثل تحسنًا كبيرًا مقارنة بالمقترح الأولي. في حين أن طموح الشركة هو "صفر وفيات وتسريبات"، فإن بياناتها لعام 2023 تظهر أنها سجلت حجمًا إجماليًا لانسكابات النفط والمنتجات النفطية يزيد عن برميل واحد يبلغ 16.9 مترًا مكعبًا (سبعة انسكابات)، وهو ما كان لا يزال أقل بكثير من حد التنبيه الداخلي البالغ 120 مترًا مكعبًا. ويتمثل التحدي الرئيسي في أن حادثة واحدة كبيرة في المياه العميقة يمكن أن تمحو سنوات من الأداء البيئي الإيجابي.

زيادة التركيز على الاستثمارات في التحول إلى الطاقة المنخفضة الكربون، على الرغم من أن النفط لا يزال أساسيا

لا تتخلى شركة بتروبراس عن النفط - فهو يظل العمل الأساسي - لكن الالتزام المالي بتحول الطاقة ينمو بشكل ملحوظ. وفي خطة العمل للفترة 2025-2029، خصصت الشركة 16.3 مليار دولار أمريكي لمبادرات منخفضة الكربون عبر جميع نطاقات الانبعاثات الثلاثة. ويمثل هذا زيادة بنسبة 42% مقارنة بالخطة السابقة، ويمثل الآن 15% من إجمالي النفقات الرأسمالية البالغة 111 مليار دولار أمريكي لهذه الفترة. وهذه إشارة واضحة إلى النوايا، حتى لو كانت غالبية رؤوس أموالها لا تزال تذهب إلى النفط والغاز.

ويتسم الاستثمار منخفض الكربون بالتنوع، مع التركيز على تنويع المحفظة الاستثمارية المربحة. إليك الحساب السريع حول أين تذهب الأموال:

• إجمالي النفقات الرأسمالية (2025-2029): 111 مليار دولار أمريكي
• الاستثمار منخفض الكربون (2025-2029): 16.3 مليار دولار أمريكي
• النسبة المئوية لإجمالي النفقات الرأسمالية: 15%

وتهدف هذه الاستثمارات إلى:

• توليد الطاقة المتجددة، غالباً من خلال الشراكات.
• تقنيات CCUS لإزالة الكربون من العمليات.
• المنتجات الحيوية، بما في ذلك الإيثانول ووقود الديزل الحيوي ووقود الطيران المستدام (SAF).

والتوتر هنا واضح: فهم يمولون مستقبلاً أكثر مراعاة للبيئة من خلال أرباح النفط، لكن اعتمادهم على النفط يجعلهم عرضة للتحولات في سياسة المناخ وردود الفعل الشعبية العنيفة. تعد الإستراتيجية البيئية الشاملة للشركة مثالاً نموذجيًا لشركة نفط كبرى تحاول إجراء تحول تدريجي ومُدار.

الخطوة التالية: المالية: قم بإعداد تحليل حساسية للأرباح المتوقعة لعام 2025، مع رسم خريطة لانخفاض بنسبة 10٪ في خام برنت مقابل جدول النفقات الرأسمالية الحالي بحلول نهاية الأسبوع.