صندوق حقوق ملكية حوض بيرميان (PBT): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تمتلك صندوق Permian Basin Royalty Trust (PBT) لأنك تريد التعرض النقي وغير المحمي لنفط وغاز تكساس، ولكن التقلبات الأخيرة تمثل مصدر قلق حقيقي. وباعتبارها صندوقًا سلبيًا لحقوق الملكية، تقدم PBT دفعات عالية - حيث وصلت نسبة الدفع إلى 99.4٪ في عام 2025 - ولكن تدفق الدخل هذا هش، كما يتضح من توزيع نوفمبر 2025 بقيمة 0.019233 دولارًا أمريكيًا فقط لكل وحدة، والذي استبعد عقارات Waddell Ranch بالكامل بسبب التكاليف الزائدة. هذا ليس مخزون النمو. إنها آلة توزيع ذات ساعة ثابتة، لذا فإن فهم نقاط القوة والضعف والفرص والتهديدات (SWOT) يعد أمرًا ضروريًا لرؤية تجاوز التقلبات الشهرية وتقييم هذه الفائدة الفريدة من نوعها التي تتراوح بين 75٪ إلى 95٪.

صندوق حقوق ملكية حوض بيرميان (PBT) - تحليل SWOT: نقاط القوة

التعرض الخالص لأسعار النفط والغاز في حوض بيرميان.

يوفر صندوق حقوق ملكية حوض بيرميان للمستثمرين حصة مالية مباشرة وغير مغطاة في واحدة من أكثر مناطق النفط والغاز إنتاجًا في العالم: حوض بيرميان في غرب تكساس. هذه قوة لعب خالصة. عوائدك هي وظيفة مباشرة لأسعار السلع الأساسية دون تشتيت انتباهك بسبب المشكلات التشغيلية العالمية وغير المتعلقة بحوض العصر البرمي.

الأصول الرئيسية لـ Trust هي 75% صافي فوائد حقوق الملكية المتجاوزة (NPI) في عقارات Waddell Ranch و95% صافي فوائد حقوق ملكية متجاوزة في عقارات Texas Royalty، وجميعها تقع في تكساس. ويعني هذا الهيكل أن أداء الصندوق يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالأسعار المحققة لخام غرب تكساس الوسيط (WTI) والغاز الطبيعي في المنطقة. على سبيل المثال، خلال الربع الثاني من عام 2024، حققت عقارات Texas Royalty متوسط ​​سعر للنفط قدره 78.00 دولارًا للبرميل والغاز (بما في ذلك سوائل الغاز الطبيعي أو سوائل الغاز الطبيعي) عند 10.04 دولارًا لكل ألف قدم مكعب، مما أدى إلى زيادة دخل حقوق الملكية بشكل مباشر.

ويقدم هذا التركيز فرضية استثمارية واضحة: الرهان على إنتاج حوض بيرميان على المدى الطويل واستقرار الأسعار. إنه رهان بسيط.

توزيعات نقدية عالية ومتسقة مرتبطة مباشرة بمبيعات السلع.

الغرض الأساسي للصندوق هو توزيع كل الدخل المتاح تقريبًا على مالكي الوحدات على أساس شهري، مما يوفر أداة استثمارية عالية العائد. والتوزيع عبارة عن تمرير مباشر لصافي عائدات الإتاوات، مما قد يؤدي إلى دفعات كبيرة خلال فترات ارتفاع أسعار السلع الأساسية واستقرار الإنتاج.

وفي السنة المالية 2024، بلغ إجمالي الدخل الموزع على مالكي الوحدات 25,415,368 دولارًا أمريكيًا، أي ما يعادل توزيعًا إجماليًا يبلغ حوالي 0.55 دولارًا أمريكيًا لكل وحدة. ويقدر العائد السنوي الآجل بحوالي 0.23 دولار لكل وحدة، مما يعكس التدفق النقدي المباشر والشهري. بالنسبة للاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) اعتبارًا من أواخر عام 2025، قام الصندوق بتوزيع 89.52% من إجمالي دخله على مالكي الوحدات.

لا توجد نفقات رأسمالية (CapEx) أو مخاطر تكلفة التشغيل لحاملي الوحدات.

باعتبارها صندوق حقوق ملكية، لا تمتلك شركة Permian Basin Royalty Trust أو تدير العقارات الأساسية؛ انها تمتلك فقط مصلحة الملكية. تعد هذه نقطة قوة حاسمة لأنها تحمي مالكي الوحدات من النفقات الرأسمالية الضخمة (CapEx) والمخاطر التشغيلية الكامنة في أعمال التنقيب عن النفط والغاز وإنتاجهما (E&P).

لدى Trust نفسه CapEx بقيمة 0 دولار. نفقاتها المباشرة الوحيدة هي الحد الأدنى من التكاليف العامة والإدارية، والتي بلغت 10.48٪ فقط من إجمالي الدخل في الأشهر الاثني عشر اللاحقة حتى أواخر عام 2025. ويضمن هذا الهيكل ربحية الصندوق ككيان.

ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن عقارات Waddell Ranch هي فائدة صافية للربح (NPI). وهذا يعني أن المشغل، Blackbeard Operating، يقوم بخصم النفقات الرأسمالية وتكاليف التشغيل الخاصة به قبل حساب حصة Trust البالغة 75%. على الرغم من أنك لا تدفع النفقات الرأسمالية مباشرة، فإن إنفاق المشغل - الذي بلغ حوالي 109.4 مليون دولار (إجمالي) في النفقات الرأسمالية و82.2 مليون دولار في مصاريف تشغيل الإيجار والضرائب العقارية في عام 2024 - يقلل من إيرادات حقوق الملكية التي يتلقاها الصندوق الاستئماني. إن مسؤولية مالك الوحدات هي صفر، ولكن التوزيع متغير.

نموذج عمل بسيط وشفاف؛ من السهل أن نفهم التدفق النقدي.

تعمل مؤسسة Trust وفقًا لنموذج مباشر يسهل على أي صانع قرار مثقف ماليًا فهمه. لدى الوصي، شركة Argent Trust، وظيفة بسيطة ومحددة بوضوح: جمع صافي عائدات حقوق الملكية، وخصم النفقات الإدارية البسيطة للصندوق، وتوزيع الباقي.

تعتبر هذه البساطة ميزة مقارنة بشركات التنقيب والإنتاج المعقدة التي تتمتع باستراتيجيات تحوط غير شفافة، وميزانيات استكشاف، وهياكل ديون. التدفق النقدي هو وظيفة مباشرة لثلاثة متغيرات: حجم الإنتاج، وأسعار السلع المحققة، وتكاليف المشغل القابلة للخصم.

• جمع دخل الإتاوات.
• دفع نفقات G&A الخاصة بـ Trust.
• توزيع الباقي شهريا.

إنه نموذج للطرق ذات الرسوم للحصول على الطاقة. التعقيد الوحيد الحالي هو التقاضي المستمر مع Blackbeard Operating بشأن إعداد تقارير النفقات، لكن النموذج الأساسي يظل بسيطًا بشكل أساسي.

معاملة ضريبية تفضيلية ككيان عابر للدخل.

لأغراض ضريبة الدخل الفيدرالية الأمريكية، يتم تصنيف صندوق حقوق ملكية حوض بيرميان على أنه صندوق ائتماني مانح. تمثل حالة التمرير هذه فائدة مالية كبيرة لحاملي الوحدات.

أبلغ الصندوق نفسه عن إجمالي ضريبة مستحقة الدفع بقيمة 0.00 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025، مما يؤكد وضعه. يتم التعامل مع كل مالك وحدة كمالك مباشر لحصة تناسبية من إيرادات ونفقات الصندوق. هذا الهيكل له ميزتان رئيسيتان:

• يتجنب الضرائب على مستوى الشركات، مما يزيل احتمال الازدواج الضريبي.
• يمنح مالكي الوحدات الحق في المطالبة بخصومات الاستنفاد (إما استنفاد التكلفة أو، في ظل ظروف معينة، استنفاد النسبة المئوية) على ضرائب الدخل الفيدرالية الخاصة بهم، والتي يمكن أن تقلل الجزء الخاضع للضريبة من التوزيع.

أنت بالتأكيد بحاجة إلى استشارة مستشار الضرائب الخاص بك، ولكن هذا الهيكل يوفر ميزة كبيرة في الكفاءة الضريبية مقارنة بأرباح C-Corp القياسية.

صندوق حقوق ملكية حوض بيرميان (PBT) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

حياة الأصول المحدودة؛ تم تعيين الثقة على الإنهاء عند استنفاد الاحتياطيات

تتمثل نقطة الضعف الأساسية في Permian Basin Royalty Trust (PBT) في عمرها المحدود، والذي تم دمجه هيكليًا في نموذج صندوق حقوق الملكية. أنت تستثمر في قاعدة أصول مستنفدة ذات تاريخ انتهاء واضح، وإن كان ممتدًا في كثير من الأحيان. استنادًا إلى الاحتياطيات والإنتاج المُبلغ عنها حاليًا، يبلغ مؤشر الإنتاج المقدر للعقارات الأساسية ما يقرب من 15 عامًا اعتبارًا من أوائل عام 2025. وهذا رقم مهم يجب أخذه في الاعتبار، لأنه يمثل الحد النظري لتدفق دخل الصندوق. ما يخفيه هذا التقدير هو الخطر المتمثل في رفض المشغل، Blackbeard Operating، LLC، تقديم خطة تطوير لعام 2025، مما أجبر Trust على استبعاد جميع الاحتياطيات المؤكدة غير المطورة (PUDs) من تقديرات الاحتياطي لعام 2024. لكي نكون منصفين، شكلت PUDs 38٪ من إجمالي الاحتياطيات المؤكدة للصندوق الاستئماني في عام 2023، وبالتالي فإن استبعادها يؤدي إلى انخفاض كبير وفوري في عمر الأصول المبلغ عنها.

إمكانات النمو العضوي صفر؛ لا توجد القدرة على الحصول على احتياطيات جديدة أو الحفر

وباعتبارها صندوقًا ائتمانيًا لحقوق الملكية، فإن PBT هي أداة استثمارية سلبية، تعمل بشكل بحت ككيان عابر للحصول على دخل حقوق الملكية. أصول الصندوق ثابتة، مما يعني أن الوصي ليس لديه سلطة الحصول على ممتلكات جديدة للنفط والغاز، أو حفر آبار جديدة، أو إعادة استثمار الأرباح لتوسيع قاعدة الاحتياطيات. ويعني هذا القيد الهيكلي أن إمكانات النمو العضوي صفر - والطريقة الوحيدة لزيادة قيمة الوحدة هي من خلال ارتفاع أسعار السلع الأساسية أو الزيادات غير المتوقعة في الإنتاج من الآبار الحالية. هذا ليس مخزون النمو. إنها مسرحية تصفية. يتحكم المشغل، Blackbeard Operating, LLC، في جميع قرارات الحفر والتطوير، ويتمثل دور Trust في تحصيل صافي حقوق الملكية المهيمنة (ORRI).

التوزيعات شديدة التقلب، وتتأرجح مع أسعار النفط والغاز

يتعرض تدفق الدخل الذي تتلقاه بشكل مباشر وفوري للتقلبات القاسية في أسواق الطاقة. وبما أن الصندوق يمرر بشكل أساسي جميع صافي دخل حقوق الملكية إلى مالكي الوحدات، فإن أي تأرجح في أسعار النفط والغاز يترجم مباشرة إلى تخفيضات أو صدمات في التوزيع. على سبيل المثال، انخفض الدخل القابل للتوزيع لكل وحدة من 0.60 دولار في السنة المالية 2023 إلى 0.55 دولار في عام 2024. وانخفض التوزيع الشهري لكل وحدة من 0.53 دولار في أوائل عام 2021 إلى 0.0196 دولار فقط في أبريل 2025. وكان توزيع نوفمبر 2025 أقل عند 0.019233 دولار لكل وحدة، وهو انخفاض يعزى إلى انخفاض أحجام الغاز الطبيعي و تراجع أسعار النفط والغاز. هذه ليست وسيلة دخل موثوقة.

فيما يلي الرياضيات السريعة حول كيفية تأثير تقلبات الأسعار على Trust، باستخدام بيانات 2025:

يعد هذا الانخفاض في الأسعار المحققة هو المحرك الرئيسي وراء الخسائر الفادحة في عقارات Waddell Ranch، والتي ولدت خسائر قدرها 10.862 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025، و6.713 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025، و6.405 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. ويعني فائض التكلفة هذا أن Waddell Ranch، التي تمثل أكثر من 95٪ من إجمالي العائدات الموحدة، لم تساهم بأي دخل حقوق ملكية من نوفمبر 2024 حتى سبتمبر. 2025.

إن انخفاض الإنتاج أمر لا مفر منه مع مرور الوقت مع نضج الآبار

تعد آبار النفط والغاز الأساسية موردًا محدودًا، ومن الطبيعي أن ينخفض إنتاجها بمرور الوقت. هذه حقيقة أساسية في مجال الطاقة. بالنسبة لـ PBT، هذا الانخفاض واضح بالفعل في البيانات المالية. انخفض إنتاج النفط من العقارات الأساسية بنسبة 3% تقريبًا من عام 2023 إلى عام 2024. ومن المرجح أن يتسارع معدل الانخفاض هذا مع تقدم عمر الآبار، مما يقلل بشكل مباشر من قاعدة دخل حقوق الملكية. تعتبر Texas Royalty Properties، مصدر الدخل الوحيد الموثوق به حاليًا، أصولًا ناضجة. على الرغم من أن عقارات Waddell Ranch تتمتع بإمكانات إنتاجية أعلى، إلا أنها حاليًا في وضع صافي التكلفة، مما يعمل بشكل فعال كعائق على التدفق النقدي القابل للتوزيع بدلاً من كونه مصدرًا للنمو.

يحد هيكل الثقة من قدرة الإدارة على التكيف مع تغيرات السوق

إن التعهد الذي يحكم الصندوق يحد بشدة من وظيفة الوصي (شركة Argent Trust) في جمع الدخل ودفع النفقات وتوزيع الباقي. يعد هذا النقص في التحكم التشغيلي ثغرة أمنية كبيرة، خاصة عند مواجهة مشغل صعب مثل Blackbeard Operating, LLC. يقوم المشغل بإملاء جميع قرارات النفقات التشغيلية والرأسمالية، والتي تؤثر بشكل مباشر على صافي أرباح الصندوق.

إن المعركة القانونية الحالية مع Blackbeard، حيث يسعى الصندوق للحصول على تعويضات بقيمة 25 مليون دولار عن الخصومات غير الصحيحة المزعومة، توضح تمامًا هذا الافتقار إلى السيطرة. أدى هذا النزاع إلى نقص حاد في الشفافية، حيث قامت شركة Blackbeard بما يلي:

• رفض تزويد الوصي بمعلومات عن خطط التنمية المستقبلية لعام 2025.
• حجب تقارير فوائد صافي الأرباح الشهرية منذ عام 2023.
• أجبرت Trust على الاعتماد على البيانات ربع السنوية، مما أدى إلى تأخير لمدة شهر واحد في عائدات Waddell Ranch للتوزيع.

لا يمكن للقيم أن يقوم ببساطة بطرد المشغل أو تغيير خطة العمل استجابة لانخفاض أسعار النفط أو ارتفاع التكاليف. إنه موقف سلبي، يؤدي بالتأكيد إلى تضخيم المخاطر.

صندوق حقوق ملكية حوض بيرميان (PBT) - تحليل SWOT: الفرص

أنت تمتلك وحدات في Permian Basin Royalty Trust، لذا فأنت تعرف أن توزيعاتها هي وظيفة مباشرة لأسعار السلع الأساسية وحجم الإنتاج. توفر التوقعات على المدى القريب، خاصة خلال السنة المالية 2025، فرصًا واضحة مرتبطة بأسعار السوق والتحولات التنظيمية في تكساس. نحن نشهد إعدادًا حيث يمكن لمفاجأة سعرية متواضعة أو خطوة ضريبية استراتيجية أن تعزز بشكل كبير دخل صافي فوائد الربح (NPI).

استمرار ارتفاع أسعار النفط الخام، وخاصة خام غرب تكساس الوسيط (WTI)

الفرصة الأساسية للصندوق هي ببساطة بيئة ارتفاع أسعار النفط. لا تزال توقعات أسعار خام غرب تكساس الوسيط للسنة المالية 2025 كاملة قوية، حيث يتراوح متوسط ​​توقعات المؤسسات الكبرى بين 62.00 دولارًا و65.40 دولارًا للبرميل. هذا هو المحرك لإيرادات الصندوق، ويوفر نطاق الأسعار هذا أساسًا متينًا للتوزيعات المتسقة.

في السياق، استندت عائدات النفط التي غذت توزيع نوفمبر 2025 - والتي تعكس إنتاج أغسطس - إلى متوسط ​​سعر النفط البالغ 63.38 دولارًا للبرميل لشركة Texas Royalty Properties. إذا ظلت أسعار خام غرب تكساس الوسيط أو حتى تتجه نحو الحد الأعلى للتوقعات، على سبيل المثال 65.15 دولارًا للبرميل (متوسط ​​توقعات إدارة معلومات الطاقة لعام 2025)، فإن هذا الفارق يتدفق بشكل مباشر تقريبًا إلى النتيجة النهائية للصندوق. ويعني هيكل الصندوق المزيد من الإيرادات مع عدم وجود ارتفاع مماثل في التكاليف الإدارية. إنه توسيع الهامش النقي.

زيادة كفاءة الحفر ومعدلات الإنتاج من المشغل الأساسي

في حين أن الصندوق الاستئماني نفسه كيان سلبي، فإن توزيعاته تعتمد كليا على كفاءة واستثمار المشغلين الأساسيين. الفرصة هنا متاحة لمشغل Texas Royalty Properties لمواصلة تنفيذ تقنيات الحفر والإكمال الحديثة الشائعة في حوض بيرميان، والتي تدفع المزيد من الإنتاج من قاعدة الموارد الحالية.

أنتجت شركة Texas Royalty Properties، التي تساهم بنسبة 95% من NPI للصندوق الاستئماني، 14,356 برميلًا من النفط و9,425 مليون قدم مكعب من الغاز للفترة الموضحة في مدفوعات نوفمبر 2025. أي عمليات صيانة ناجحة أو عمليات حفر جديدة تزيد من هذه الكميات المخصصة - ولو قليلاً - تترجم إلى زيادة شهرية مباشرة في التوزيع الخاص بك. ستستفيد أيضًا عقارات Waddell Ranch، التي تعاني حاليًا من ارتفاع التكلفة، بشكل كبير من زيادة الإنتاج التي تزيل بسرعة عقبة التكلفة هذه.

يمكن أن يؤدي انخفاض معدلات ضريبة التشغيل وإنهاء الخدمة في تكساس إلى زيادة صافي الإيرادات

تستخدم تكساس الحوافز الضريبية بنشاط لتشجيع الإنتاج، مما يخلق فرصة واضحة لزيادة صافي إيرادات الصندوق. تبلغ ضريبة قطع الإنتاج الأساسية في تكساس بالنسبة للنفط 4.6% من القيمة السوقية وللغاز 7.5% من القيمة السوقية. ومع ذلك، فإن التشريعات الجديدة توفر طريقا لخفض العبء الضريبي الفعلي.

على وجه التحديد، يدخل الإعفاء الضريبي الجديد لبعض الآبار المعاد تكوينها حيز التنفيذ في 1 يناير 2026. ويقدم هذا الحافز ما يصل إلى 36 شهرًا من الإعفاء الضريبي أو حتى يتم استرداد 750 ألف دولار من تكاليف إعادة التهيئة في المدخرات الضريبية. ونظرًا لعمر بعض الخصائص الأساسية للصندوق الاستئماني، فإن لدى المشغل حافزًا واضحًا لاستخدام هذا البرنامج. وإذا كان المشغل مؤهلاً لبئر واحد فقط، فإن هذا التوفير الضريبي سيخفض على الفور مبلغ 137.663 دولاراً من الضرائب والنفقات التي تم خصمها من إيرادات شهر أكتوبر لشركة Texas Royalty Properties.

إمكانية البيع النهائي المناسب للأصول المتبقية قبل الإنهاء

باعتبارها صندوقًا ملكيًا، تتمتع شركة Permian Basin Royalty Trust بعمر محدود، ويعد التصرف النهائي في أصولها عاملاً رئيسياً. تكمن الفرصة في التقييم المرتفع الحالي لأصول حوض بيرميان. تمتلك عقارات Waddell Ranch، على وجه الخصوص، صافي فائدة ملكية بنسبة 75%. ومن الممكن أن يؤدي البيع المناسب لهذه الأصول المتبقية، أو اتخاذ إجراء استراتيجي للشركة، إلى إطلاق قيمة كبيرة لحاملي الوحدات.

يعد الإعلان عن اجتماع خاص دعت إليه SoftVest في 16 ديسمبر 2025، بمثابة إشارة إلى أن مالك الوحدات الرئيسي يتابع إجراءات الشركة بنشاط. قد يؤدي ذلك إلى إجراء مراجعة استراتيجية أو حدث تسييل يبلور قيمة حقوق الامتياز بعلاوة، خاصة إذا تم مسح التكلفة الزائدة لعقارات Waddell أو إذا كان المشتري قادرًا على الاستفادة من الحوافز الضريبية الجديدة لتعظيم التدفق النقدي المستقبلي.

انتعاش أقوى من المتوقع في تسعير سوائل الغاز الطبيعي (NGL).

لا تكتفي بمراقبة سعر خام غرب تكساس الوسيط؛ تعتبر الغاز الطبيعي المسال عنصرًا هامًا، وغالبًا ما يتم تجاهله، من إيرادات الصندوق. متوسط ​​سعر الغاز البالغ 7.10 دولارًا أمريكيًا لكل قدم مكعب لشركة Texas Royalty Properties (الذي يعكس إنتاج شهر يوليو) "يتضمن تسعيرًا كبيرًا للغاز الطبيعي المسال".

يظهر سوق سوائل الغاز الطبيعي علامات المرونة والنمو. إليك الحساب السريع: زاد أداء الشريط الأمامي C3+ NGL بنسبة 4% منذ بداية العام حتى تاريخه في عام 2025، وهو ما يتفوق بشكل ملحوظ على انخفاض أداء الشريط الأمامي لخام غرب تكساس الوسيط بنسبة 5% خلال نفس الفترة. هذه القوة مدفوعة بارتفاع الطلب العالمي، حيث من المتوقع أن تنمو صادرات البروبان الأمريكية بنسبة 9٪ تقريبًا في عام 2025. ويمكن أن تدفع الرياح المواتية للغاز الطبيعي المسال السعر المحقق لإنتاج الغاز التابع للصندوق إلى أعلى من توقعات هنري هب العامة، مما يوفر دفعة مرحب بها للتوزيعات الشهرية.

إليك ما تعنيه قوة سوق سوائل الغاز الطبيعي بالنسبة إلى Trust:

• وتم رفع توقعات إنتاج الغاز الطبيعي المسال في الولايات المتحدة لعام 2025 بنسبة 1.0٪ إلى 7.39 مليون برميل يوميًا.
• من المتوقع أن ينمو سوق الغاز الطبيعي السائل العالمي إلى 59.09 مليار دولار في عام 2025.

إن الصندوق في وضع يسمح له بالتأكيد بالاستفادة من هذه الزيادة في الطلب العالمي.

صندوق حقوق ملكية حوض بيرميان (PBT) - تحليل SWOT: التهديدات

انخفاض حاد في أسعار النفط أو الغاز الطبيعي، مما يؤدي إلى خفض التوزيعات بشكل مباشر.

التهديد الأكثر إلحاحا لتوزيعك الشهري هو التقلب في أسعار السلع الأساسية، وخاصة النفط الخام، الذي يمثل الغالبية العظمى من إيرادات Permian Basin Royalty Trust (PBT). لقد رأينا هذا الأمر في عام 2025: كان متوسط ​​سعر النفط المحقق لعقارات تكساس رويالتي للأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، 67.66 دولارًا للبرميل. ويمثل ذلك انخفاضًا كبيرًا بنسبة 12.6% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. تترجم الأسعار المنخفضة بشكل مباشر إلى أرباح صافية أصغر للمشغل الأساسي، مما يعني شيكًا أصغر للصندوق الاستئماني، وفي النهاية لك.

بالنسبة لعقارات Waddell Ranch، بلغ متوسط ​​سعر النفط المحقق للفترة من ديسمبر 2024 إلى أغسطس 2025 66.68 دولارًا للبرميل، بانخفاض قدره 12.9% على أساس سنوي. وشهدت أسعار الغاز الطبيعي أيضًا ضغوطًا، حيث بلغ متوسط ​​السعر المحقق لشركة Texas Royalty Properties 7.10 دولارًا أمريكيًا لكل قدم مكعب (بما في ذلك تسعير سوائل الغاز الطبيعي) لفترة الإنتاج في أغسطس/يوليو 2025. انخفاض الأسعار يعني أن المشغل يواجه صعوبة أكبر في تغطية تكاليفه، مما يعرض صافي الأرباح (NPI) للخطر.

تسارع انخفاض الإنتاج من خصائص الإتاوات الأساسية.

إن صناديق حقوق الملكية هي أصول مهدرة، ومعدل انخفاض الإنتاج يشكل خطرا غير قابل للتفاوض. الإشارة الأكثر إثارة للقلق في عام 2025 هي الفشل المستمر لعقارات Waddell Ranch في المساهمة في التوزيع. هذه ليست مجرد مسألة سعر. فهو يشير إلى انخفاض أساسي أو مشكلة في التكلفة تتسارع. كانت عقارات Waddell Ranch في "وضع تكلفة زائدة"، مما أدى إلى إدراج صفر عائدات في التوزيع في نوفمبر 2025.

يعد عجز NPI في Waddell Ranch مؤشرًا واضحًا على هذا التهديد:

• عجز الربع الأول من عام 2025: 10.862 مليون دولار
• عجز الربع الثاني من عام 2025: 6.713 مليون دولار
• عجز الربع الثالث من عام 2025: 6.405 مليون دولار

يجب على المشغل استرداد هذا العجز الذي يبلغ عدة ملايين من الدولارات قبل أن يرى الصندوق فلسًا آخر من هذا الأصل الرئيسي. إنها حفرة عميقة يجب الخروج منها، وشهدت شركة Texas Royalty Properties، أثناء مساهمتها، انخفاضًا في أحجام الغاز الطبيعي مما أثر على دفعة نوفمبر 2025.

التغييرات التنظيمية السلبية التي تؤثر على الحفر أو الامتثال البيئي.

ولم تعد المخاطر التنظيمية احتمالا بعيدا؛ إنه محرك تكلفة العام الحالي. نفذت لجنة السكك الحديدية في تكساس (RRC) إرشادات جديدة لتصاريح آبار التخلص من المياه المالحة (SWD)، اعتبارًا من 1 يونيو 2025، استجابة للنشاط الزلزالي المتزايد في حوض بيرميان. وهذا يشكل تهديدا مباشرا للتكاليف التشغيلية. تضاعف القواعد الجديدة منطقة المراجعة (AOR) من ربع ميل إلى نصف ميل حول مواقع الحقن، بالإضافة إلى أنها تفرض حدودًا جديدة على ضغط الحقن وحجمه. ويتوقع محللو الصناعة أن تؤدي هذه اللوائح الجديدة الخاصة بمياه الصرف الصحي إلى زيادة التكاليف بالنسبة لمنتجي النفط في العصر البرمي بنسبة 20-30% بسبب الامتثال الصارم.

كما أن رسوم انبعاث النفايات الفيدرالية (WEC) على غاز الميثان، والتي تم تحديدها بموجب قانون الحد من التضخم، تشكل عائقاً مالياً واضحاً. ومن المقرر أن ترتفع رسوم انبعاثات غاز الميثان المهدرة إلى 1200 دولار للطن المتري في عام 2025، ارتفاعا من 900 دولار في عام 2024. وحتى لو كان المشغل فعالا، فإن هذه الرسوم تضيف تكلفة هيكلية تقلل من صافي الربح. لقد أصبح الامتثال التنظيمي أكثر تكلفة بالتأكيد.

زيادة التكاليف التشغيلية أو الضرائب التي يتحملها المشغل الأساسي.

ويعني هيكل صافي أرباح الفوائد أن حاملي وحدات PBT يتحملون حصة متناسبة من تكاليف المشغل، وأن هذه التكاليف ترتفع بشكل حاد. يرجع سبب التكلفة الزائدة المستمرة في عقارات Waddell Ranch بشكل واضح إلى ارتفاع النفقات التشغيلية. يشير تقرير الربع الثالث من عام 2025 إلى أن العجز مدفوع بمجموعة من العوامل:

• زيادة الضرائب
• تكاليف التجميع والنقل
• نفقات التشغيل
• النفقات الرأسمالية

إليك الحساب السريع لعقارات Texas Royalty للفترة من أغسطس/يوليو 2025: بلغ إجمالي الضرائب والنفقات المخصومة من الإيرادات 137.663 دولارًا أمريكيًا على إيرادات قدرها 1.1 مليون دولار أمريكي، قبل النفقات الإدارية للصندوق الاستئماني. إن أي زيادة في الضرائب العقارية المحلية، أو ضرائب قطع الخدمة، أو تكلفة العمالة والمواد في حوض بيرميان سوف تؤدي على الفور إلى تآكل توزيعك، حتى لو ظلت أسعار النفط ثابتة.

التحول إلى الطاقة المتجددة مما يقلل الطلب على الوقود الأحفوري على المدى الطويل.

وفي حين يظل حوض بيرميان هو المحرك لإنتاج النفط في الولايات المتحدة، فإن تحول رأس المال على المدى الطويل نحو تحول الطاقة يشكل تهديدا كليا. ومن المتوقع أن يصل الاستثمار العالمي في قطاع الطاقة إلى مستوى قياسي قدره 3.3 تريليون دولار في عام 2025، حيث تمثل التكنولوجيات النظيفة ثلثي هذا الإجمالي. يشير هذا التخصيص الضخم لرأس المال بعيدًا عن الوقود الأحفوري إلى انخفاض هيكلي طويل الأجل في الطلب طويل الأجل وشهية المستثمرين لأصول النفط والغاز الخالصة مثل PBT.

وعلى المدى القريب، بدأ الطلب على الغاز الطبيعي يتجه نحو الاعتدال بالفعل؛ ومن المتوقع أن يتباطأ نمو الطلب العالمي على الغاز بشكل كبير من 2.8% في عام 2024 إلى حوالي 1.3% في عام 2025. ويكمن الخطر في أنه مع تسارع التحول في مجال الطاقة، تنخفض القيمة النهائية لعقارات حقوق الملكية الأساسية بشكل أسرع من المتوقع. يتعين عليك أن تأخذ في الاعتبار معدل خصم أعلى للتدفق النقدي طويل الأجل، مما يعكس المخاطر التكنولوجية والسياسية المتزايدة للأصول العالقة.

وما يخفيه هذا التقدير هو التأثير المحدد لقرارات المشغل، والذي لا يستطيع مالكو وحدات PBT التحكم فيه. إذا أبطأ المشغل عملية الحفر أو أعاد توجيه رأس المال إلى مكان آخر، فإن إيرادات PBT ستعاني بالتأكيد. يجب أن تكون خطوتك التالية هي تتبع أحدث خطط الحفر الخاصة بالمشغل للخصائص الأساسية. الشؤون المالية: تحقق من العرض التقديمي للمشغل للربع الثالث من عام 2025 بشأن نشاط العصر البرمي بحلول يوم الجمعة.