Die Schlüsseltheorien der Kapitalstruktur

Einführung

Die Kapitalstruktur ist ein wichtiger Bereich des Finanzwesens, der untersucht, wie verschiedene Arten von Schulden, wie Anleihen, Aktien und Derivate, zum Kapital eines Unternehmens beitragen. Um die Arten von Fremd- und Eigenkapital, die in eine Kapitalstruktur einbezogen werden sollen, richtig auszuwählen, müssen Finanzexperten die verschiedenen Theorien zur Kapitalstruktur verstehen.

Zu den am häufigsten verwendeten Kapitalstrukturtheorien gehören:

• Modigliani-Miller-Theorem

• Net Operating Income-Ansatz

• Hackordnungstheorie

• Kompromisstheorie

• Agenturkostentheorie

In diesem Blogbeitrag werden wir jede dieser Theorien untersuchen, ihre Auswirkungen diskutieren und analysieren, wie sie in der realen Welt angewendet werden können.

Kompromisstheorie

Die Trade-off-Theorie geht davon aus, dass Unternehmen ein Gleichgewicht zwischen niedrigeren Kapitalkosten und den potenziellen Vorteilen der Nutzung von Finanzhebeln anstreben. Nach dieser Theorie überwacht ein Unternehmen regelmäßig seine Kapitalstruktur, also die Mischung aus Fremd- und Eigenkapital, die es zur Finanzierung seiner Geschäftstätigkeit einsetzt, auf der Suche nach der optimalsten Kapitalstruktur. Man geht davon aus, dass ein solches optimales Verhältnis von Fremd- und Eigenkapital besteht, und Unternehmen sollten danach streben, es zu finden.

Overview der Theorie

Die Trade-off-Theorie der Kapitalstruktur basiert auf der Idee, dass Unternehmen einem Kompromiss zwischen den Fremdkapitalkosten und den Eigenkapitalkosten gegenüberstehen. Mit zunehmender Verschuldung der Kapitalstruktur eines Unternehmens steigen auch dessen Kapitalkosten, da Kreditgeber für riskante Kredite in der Regel höhere Zinszahlungen verlangen. Allerdings sollten die potenziellen Vorteile der Hebelwirkung – höhere potenzielle Renditen für Aktionäre und Sicherheit gegen Insolvenzen – gegen diese erhöhten Kosten abgewogen werden. Die Trade-off-Theorie legt nahe, dass Unternehmensleitungen versuchen sollten, ein Gleichgewicht zwischen den Kapitalkosten und den potenziellen Vorteilen der Hebelwirkung zu finden.

Stärken und Schwächen der Theorie

Die Trade-off-Theorie gilt als eines der am weitesten verbreiteten Modelle der Kapitalstruktur. Seine Stärke liegt in der Tatsache, dass es die potenziellen Kosten der Hebelwirkung erkennt und gleichzeitig Möglichkeiten zur Erzielung optimaler Schulden-Eigenkapital-Gleichgewichte vorschlägt. Darüber hinaus steht das Konzept einer optimalen Kapitalstruktur als bewegliches Ziel auch im Einklang mit der Geschäftsrealität; Es ist davon auszugehen, dass Unternehmen ständig an ihren Kapitalstrukturen herumbasteln, um niedrigere Kapitalkosten und maximale Renditen für die Aktionäre zu erzielen.

Allerdings weist die Trade-off-Theorie auch einige Schwächen auf. Einer der Hauptkritikpunkte an dieser Theorie ist, dass sie nicht erklärt, warum manche Unternehmen überhaupt keine Schulden in ihren Kapitalstrukturen haben. Außerdem werden die steuerlichen Auswirkungen von Schulden und andere strategische Überlegungen nicht berücksichtigt. Darüber hinaus sind Anleger möglicherweise auch gegenüber Unternehmen mit hoher Verschuldung misstrauisch, was es für diese Unternehmen schwierig macht, Schulden aufzunehmen.

Hackordnungstheorie

Die Pecking Order Theory (POT) ist ein Versuch zu verstehen, warum Unternehmen bestimmte Finanzierungsentscheidungen treffen. Diese Theorie legt nahe, dass Unternehmen eine bestimmte „bevorzugte“ Reihenfolge der Finanzierungsquellen haben, von internen Quellen zu externen Quellen. Laut POT sollte ein Unternehmen zunächst intern generierte Mittel zur Finanzierung seiner Geschäftstätigkeit und Wachstumsambitionen verwenden. Sollten überschüssige Barmittel in Form von Gewinnen vorhanden sein, die nicht in profitable Projekte investiert werden können, können diese Barmittel in Form von Dividenden an die Aktionäre ausgezahlt werden. Wenn weiterhin Bedarf an Kapitalbeschaffung besteht und das Unternehmen alle internen Finanzierungsquellen ausgeschöpft hat, kann es auf externe Quellen wie die Ausgabe von Eigenkapital oder Fremdkapital zurückgreifen.

Der POT legt nahe, dass Unternehmen die Ausgabe neuer Aktien um jeden Preis vermeiden wollen, da sie dies als Zeichen einer finanziellen Notlage betrachten. Folglich geht das Hackordnungsargument davon aus, dass Unternehmen dazu neigen, ihre internen Geldquellen zu erschöpfen und dann ihre externen Quellen in der Reihenfolge ihrer Präferenz zu verbrauchen – zum Beispiel Schulden gegenüber Eigenkapital –, wann immer sie Kapital oder Finanzierung benötigen.

Stärken und Schwächen der Theorie

Befürworter des POT weisen darauf hin, dass er eine sehr klare, logische Erklärung für die Art der Finanzierungsentscheidungen liefert, die Unternehmen typischerweise treffen, und dass er eine starke empirische Unterstützung hat. Darüber hinaus hilft es Unternehmen dabei, die potenzielle Unterbewertung von Problemen zu vermeiden, die auftreten kann, wenn Unternehmen Eigenkapital ausgeben oder sich für eine externe Finanzierung entscheiden, da dies von den Märkten als Signal für eine Krise des Managements wahrgenommen würde.

Auf der anderen Seite weist der POT einige Schwächen auf. Erstens sind die Annahmen möglicherweise zu einfach, insbesondere in der Annahme, dass externe Finanzierung zwangsläufig teurer ist als interne Finanzierung. Zweitens kann es für ein Unternehmen kostspielig sein, sich an eine strikte Hackordnung zu halten, da es bei einer Verbesserung der allgemeinen Wirtschaftslage möglicherweise Gelegenheiten zur Kreditaufnahme zu niedrigeren Konditionen verpasst. Schließlich berücksichtigt das POT nicht die Existenz privater Kapitalmärkte, die es Unternehmen ermöglichen, auf externe Finanzierung zuzugreifen, ohne notwendigerweise Informationen öffentlich offenlegen zu müssen, die als Zeichen finanzieller Schwäche gewertet werden können.

Market-Timing-Theorie

Die Market-Timing-Theorie besagt, dass Unternehmen ihre Kapitalstruktur an die Lage der Kapitalmärkte anpassen sollten. Wenn die Kapitalkosten auf den Märkten hoch sind, sollte das Unternehmen dieser Theorie zufolge seine Kapitalstruktur anpassen, indem es das Eigenkapital im Verhältnis zur Verschuldung erhöht. Wenn sich die Kapitalmärkte hingegen in einer günstigen Verfassung befinden, also die Kapitalkosten niedrig sind, sollte das Unternehmen eine höhere Verschuldungsquote anstreben. Mit anderen Worten: Die Manager sollten ihre Anpassungen der Kapitalstruktur zeitlich an die Marktbedingungen anpassen.

Stärken und Schwächen der Theorie

• Stärken: Die Market-Timing-Theorie bietet einen algorithmischen Ansatz für Kapitalstrukturentscheidungen, was bedeutet, dass Unternehmen ihre Kapitalstruktur entsprechend den sich entwickelnden Marktbedingungen anpassen sollten. Dies bietet einen dynamischeren Ansatz für Kapitalstrukturentscheidungen und steht im direkten Gegensatz zur Steuer-Nutzen-Theorie, die einen statischen Ansatz zur Festlegung der Kapitalstruktur empfiehlt. Die Theorie ist auch deshalb attraktiv, weil sie es Unternehmen ermöglicht, ihre Kapitalstruktur an die vorherrschenden Marktbedingungen anzupassen und so etwaige Vorteile oder Einschränkungen zu nutzen, die sich daraus ergeben.
• Schwächen: Der größte Nachteil dieser Theorie ist die Komplexität der Vorhersage des Zustands und der Richtung der Märkte, insbesondere auf kurze Sicht. Dies macht die Verwendung und Umsetzung dieser Theorie für Manager schwierig, da sie die Vorhersage von Marktbedingungen und -bewegungen erfordert, was kompliziert und zeitaufwändig sein kann. Darüber hinaus können kurzfristige Marktbewegungen aufgrund der zahlreichen Faktoren, die die Märkte beeinflussen, schwer vorherzusagen sein.

Statische Trade-off-Theorie

Die statische Trade-off-Theorie ist ein entscheidendes Element der Kapitalstrukturtheorie. Diese Theorie besagt, dass Unternehmen in der Lage sind, ihre Kapitalkosten innerhalb bestimmter Grenzen zu senken, indem sie die Vorteile des mit der Verwendung von Schulden verbundenen Steuerschutzes und die potenziellen Kosten einer Insolvenz gegeneinander abwägen. Der Theorie zufolge sollte das Unternehmen zur Erzielung optimaler Kapitalkosten einen Zielbetrag für die Verschuldung festlegen und dann Eigenkapital und Fremdkapital bereitstellen, um das gewünschte Kapitalisierungsniveau zu erreichen.

Overview der Theorie

Ein Schlüsselelement der statischen Trade-off-Theorie ist die Idee einer optimalen Schuldenquote. Bei dieser optimalen Verschuldungsquote werden die Kapitalkosten eines Unternehmens minimiert. Die Theorie besagt, dass ein Unternehmen seine Kapitalkosten senken kann, indem es die Höhe der eingesetzten Schulden erhöht. Die Theorie besagt jedoch auch, dass eine zu hohe Verschuldung zu einem Anstieg der Kapitalkosten eines Unternehmens führt. Dieser Anstieg ist auf die erhöhte Insolvenzwahrscheinlichkeit zurückzuführen, die mit einer zu hohen Verschuldung einhergeht.

Stärken und Schwächen der Theorie

Die statische Trade-off-Theorie weist einige wesentliche Stärken auf, die sie für Unternehmen attraktiv machen. Vor allem erklärt die Theorie klar den Kompromiss zwischen den Steuervorteilen von Schulden und den potenziellen Kosten einer erhöhten Verschuldung. Darüber hinaus bietet die Theorie eine vorhersehbare Möglichkeit für Unternehmen, den optimalen Schuldenstand zu bestimmen.

Allerdings weist die statische Trade-off-Theorie auch einige wesentliche Schwächen auf. Ein Hauptkritikpunkt an der Theorie ist, dass sie zu stark vereinfacht, wie Unternehmen tatsächlich Entscheidungen über die Kapitalstruktur treffen. Darüber hinaus berücksichtigt die Theorie nicht die potenziellen Vorteile anderer Kapitalformen wie Eigenkapital oder Vorzugsaktien.

Insgesamt ist die statische Trade-Off-Theorie ein wichtiges Element der Kapitalstrukturtheorie. Durch die Festlegung eines klaren Kompromisses zwischen Nutzen und Kosten von Schulden bietet die Theorie einen nützlichen Rahmen für Entscheidungen über die Kapitalstruktur.

Agenturkostentheorie

Die Agenturkostentheorie basiert auf der Idee des Prinzipal-Agenten-Problems, bei dem der Agent (Manager) im Namen des Prinzipals (Aktionären) handelt. In der Kapitalstrukturtheorie geht man davon aus, dass der Prinzipal versucht, das Risiko potenzieller Verluste, die mit den Entscheidungen des Agenten verbunden sind, zu minimieren.

Overview der Theorie

Die Agency-Kosten-Theorie besagt, dass der Auftraggeber aufgrund der Entscheidung des Agenten ein höheres Verlustrisiko hat und das Risiko dadurch begrenzen kann, dass er vom Agenten verlangt, die Emission von Schuldtiteln zu erhöhen oder eine externe Finanzierung in Anspruch zu nehmen.

Die Theorie besagt weiter, dass der Auftraggeber das Risiko zusätzlich abmildern kann, indem er verschiedene Anreize einführt, um den Agenten zu motivieren, seine Interessen mit denen des Auftraggebers in Einklang zu bringen.

Stärken und Schwächen der Theorie

Die Agenturkostentheorie weist bestimmte Stärken auf, die in bestimmten Kapitalstrukturszenarien von Vorteil sein können. Eine Stärke dieser Theorie besteht darin, dass der Auftraggeber Schulden zur externen Finanzierung nutzen kann, wodurch das Unternehmen die Schulden zur Finanzierung seiner Geschäftstätigkeit nutzen kann.

Die Theorie fördert auch den Einsatz von Anreizen, um den Agenten zu motivieren, im besten Interesse des Auftraggebers zu handeln. Dadurch kann sichergestellt werden, dass die finanziellen Interessen beider Parteien in Einklang gebracht werden, wodurch potenzielle Konflikte verringert werden.

Andererseits weist die Theorie auch einige Schwächen auf. Eine dieser Schwächen besteht darin, dass die Theorie die allgemeine Finanzstrategie und die Ziele des Unternehmens nicht berücksichtigt. Dies kann zu Entscheidungen führen, die die langfristigen Pläne des Unternehmens nicht berücksichtigen, was auf lange Sicht möglicherweise nicht die beste Wahl für das Unternehmen ist.

Darüber hinaus kann die Theorie dazu führen, dass der Agent ein übermäßiges Risiko eingeht, da er das Gefühl hat, vom Auftraggeber finanziell abgesichert zu sein. Dies kann zu zu riskanten Entscheidungen führen, die letztendlich zu finanziellen Verlusten führen können.

Fazit

Die Theorien der Kapitalstruktur können wertvolle Erkenntnisse darüber liefern, wie Unternehmen ihre Schulden und ihr Eigenkapital verwalten sollten, um ihre Rentabilität und ihren Erfolg zu maximieren. In diesem Blogbeitrag haben wir das Modigliani- und Miller-Modigliani-Modell, das Trade-Off-Modell und die Hackordnungstheorie besprochen. Für jedes Modell haben wir die Grundannahmen, Prämissen und Implikationen untersucht.

Das Modell von Modigliani und Miller geht davon aus, dass die Kapitalstruktur für den Wert eines Unternehmens irrelevant ist, solange das Unternehmen in einer Welt ohne Steuern, Transaktionskosten und asymmetrische Informationen operiert. Das Trade-Off-Modell geht davon aus, dass die Verschuldung eines Unternehmens optimal ist und dass Unternehmen ihre Verschuldung aktiv verwalten sollten, um ihre Gewinne zu maximieren. Schließlich besagt die Hackordnungstheorie, dass Unternehmen Investitionen lieber intern finanzieren und als letzten Ausweg auf externe Finanzierung durch Kreditgeber zurückgreifen.

Zusammenfassung der Schlüsselkonzepte

Insgesamt können Theorien zur Kapitalstruktur wertvolle Erkenntnisse darüber liefern, wie Unternehmen ihre Schulden und ihr Eigenkapital verwalten sollten, um ihre Rentabilität und ihren Erfolg zu maximieren. Das Modigliani- und Miller-Modell beschreibt Finanzmärkte ohne Steuern, Transaktionskosten und asymmetrische Informationen, das Trade-Off-Modell legt nahe, dass es ein optimales Schuldenniveau gibt, und die Hackordnungstheorie besagt, dass Unternehmen Investitionen lieber intern finanzieren.

Überlegungen für Kapitalstrukturentscheidungen

Letztendlich sollten die Kapitalstrukturentscheidungen eines Unternehmens auf seiner spezifischen Branche, seinen Zielen, seiner Strategie und seinen Finanzen basieren. Es ist wichtig, die Vor- und Nachteile jeder Theorie abzuwägen und die spezifischen Risiken und Chancen jeder Kapitalstrukturentscheidung abzuschätzen. Zu den zu berücksichtigenden Faktoren gehören:

• Die steuerlichen Auswirkungen unterschiedlicher Kapitalstrukturen
• Transaktionskosten im Zusammenhang mit verschiedenen Finanzierungsquellen
• Konkurrenz innerhalb der Branche
• Marktvolatilität und wirtschaftliche Bedingungen
• Die Ziele und Ziele des Unternehmens

Durch das Verständnis der verschiedenen Theorien zur Kapitalstruktur können Unternehmen fundiertere Entscheidungen über ihre Schulden- und Eigenkapitalhöhe treffen und strategische Entscheidungen treffen, die ihr Wachstum und ihren Erfolg maximieren.