IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS): Historia, Propiedad, Misión, Cómo Funciona & gana dinero

¿Cómo logra un líder inmobiliario en un mercado volátil como el de Argentina no sólo sobrevivir sino también registrar una recuperación financiera masiva? IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) es esa empresa, y su historia es importante para cualquier inversor que busque valor en mercados emergentes complejos.

Para el Ejercicio Fiscal 2025, IRSA reportó una utilidad neta de $ 196.118 millones, un poderoso cambio con respecto a las pérdidas del año anterior, impulsado en gran medida por sus principales participaciones inmobiliarias, además de que su cartera de centros comerciales mantuvo una impresionante tasa de ocupación de casi 98%.

No se trata sólo de poseer edificios; se trata de asignación estratégica de capital y ejecución operativa, y comprender cómo ganan dinero, desde sus espacios de oficinas premium en Buenos Aires hasta su participación en el Banco Hipotecario, es definitivamente clave para mapear oportunidades a corto plazo.

Historia de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS)

Necesita una visión clara de cómo IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) se convirtió en la potencia inmobiliaria que es hoy. El origen de la empresa está en el tradicional mercado inmobiliario argentino de la década de 1940, pero su verdadero momento transformador fue la adquisición de 1991 que la giró hacia el desarrollo inmobiliario diversificado y de alta calidad, especialmente centros comerciales y oficinas.

Dado el cronograma de fundación de la empresa

Año de establecimiento

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima fue fundada formalmente el 23 de junio de 1943.

Ubicación original

La empresa se estableció y mantiene su sede en Buenos Aires, Argentina.

Miembros del equipo fundador

La empresa original fue fundada por un "grupo de inversionistas" en 1943. Sin embargo, la versión moderna de IRSA comenzó en 1991 cuando fue adquirida por una sociedad que incluía a Eduardo Elsztain y Marcelo Mindlin, con el respaldo del financiero internacional George Soros.

Capital/financiación inicial

El valor contable inicial de la empresa en el momento de la importante adquisición de 1991 era de aproximadamente 120.000 dólares estadounidenses. Esta pequeña base de capital se expandió rápidamente, ya que la empresa recaudó 110 millones de dólares en los mercados internacionales de valores en 1994.

Dados los hitos de evolución de la empresa

Dados los momentos transformadores de la empresa

La historia de la empresa muestra una clara ruptura entre sus comienzos tranquilos y tradicionales y su actual posición dominante en el mercado. El momento transformador más significativo fue la adquisición en 1991 por parte de la sociedad de Eduardo Elsztain. Esto no fue sólo un cambio de propietario; Fue un reinicio estratégico completo.

El nuevo liderazgo se centró inmediatamente en comprar activos infravalorados y de alto potencial, una estrategia clásica de inversión en valor. He aquí los cálculos rápidos: compraron una empresa con un valor contable de 120.000 dólares en 1991, y sólo tres años después, recaudaron 110 millones de dólares en el mercado internacional, un aumento de casi 900 veces el capital accesible.

Esta inyección de capital permitió la rápida expansión en dos áreas clave:

• Centros Comerciales: La adquisición de Alto Palermo S.A. (APSA) en 1996 le dio a IRSA el control de muchos de los centros comerciales más prestigiosos de Buenos Aires, consolidando su dominio en el mercado.
• Capital internacional: cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) en 1994 proporcionó acceso al capital global, una ventaja crucial en la volátil economía argentina.

Más recientemente, el desempeño de la compañía en el año fiscal 2025 muestra una recuperación y consolidación críticas. La utilidad neta de ARS 196.118 millones para el año fiscal 2025, en comparación con una pérdida significativa en el año anterior, demuestra la ejecución exitosa de su estrategia para maximizar los ingresos por rentas y monetizar las reservas de terreno, como los 111.000 m2 vendibles vendidos por un estimado de USD 81 millones. Este es sin duda un indicador clave de que su estrategia de consolidación posterior a la fusión está dando sus frutos.

Para comprender la estrategia actual y hacia dónde se dirige este crecimiento, se debe revisar la Declaración de Misión, Visión y Valores Fundamentales de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS).

Estructura de propiedad de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS)

La estructura accionaria de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) se caracteriza por un claro control mayoritario que ostenta su matriz, Cresud Sociedad Anónima, Comercial, Inmobiliaria, Financiera y Agropecuaria (Cresud S.A.C.I.F. y A.), que dicta el rumbo estratégico del gigante inmobiliario.

Situación Actual de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

IRSA es una empresa de inversión y desarrollo inmobiliario que cotiza en bolsa, estatus que requiere alta transparencia y cumplimiento de estrictos estándares de presentación de informes. Es una de las pocas empresas argentinas que cotizan tanto en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE: IRS) como en la Bolsa de Valores de Buenos Aires (BYMA: IRSA).

Como entidad pública, IRSA está sujeta al escrutinio del mercado y su desempeño financiero es seguido de cerca. Para el año fiscal finalizado el 30 de junio de 2025, la compañía reportó una ganancia significativa de ARS 196.118 millones, un fuerte cambio con respecto a la pérdida del año anterior, lo que refleja una fuerte recuperación en sus principales segmentos inmobiliarios. El Directorio también propuso una sustancial distribución de dividendos de hasta ARS 164 mil millones en octubre de 2025, reforzando su enfoque en la rentabilidad para los accionistas.

Desglose de la propiedad de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

El gobierno de la empresa es efectivamente dirigido por su accionista controlante, Cresud S.A.C.I.F. y A., que posee una participación mayoritaria. Este control significa que las decisiones estratégicas y de asignación importante de capital están impulsadas en última instancia por los intereses de la empresa matriz. Otros tenedores importantes incluyen una combinación de inversores institucionales y una entidad clave afiliada al estado.

Este desglose muestra que, si bien IRSA es pública, opera bajo un claro propietario mayoritario, lo cual es un factor crucial que los inversionistas minoritarios deben considerar definitivamente al evaluar el gobierno corporativo. Si desea profundizar en quién compra y vende, puede encontrar más detalles aquí: Explorando IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Investor Profile: ¿Quién compra y por qué?

Liderazgo de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

El equipo de liderazgo de IRSA tiene experiencia, con una permanencia promedio de casi seis años, lo que brinda estabilidad en un mercado dinámico. La estructura ejecutiva y de la junta directiva se concentra en torno a unas pocas personas con muchos años de servicio, lo cual es común en empresas con una matriz controladora.

Los ejecutivos clave que dirigirán la estrategia de la empresa a noviembre de 2025 son:

• Eduardo Sergio Elsztain: Se desempeña como presidente, director ejecutivo (CEO) y gerente general (GM), un triple rol que consolida el poder ejecutivo y de la junta directiva.
• Saúl Zang J.D.: Ocupa el cargo de Primer Vicepresidente y Presidente en funciones.
• Matías Gaivironski: Director financiero y administrativo (CFO/CAO), que supervisa la salud financiera de la empresa.
• Arnaldo Jawerbaum: Director de Operaciones (COO), que gestiona las operaciones inmobiliarias diarias.
• Jorge Cruz: Director de Inversiones (CIO), responsable de la asignación de capital y la evaluación de nuevos proyectos.

Este equipo tiene la tarea de ejecutar la estrategia que condujo al sólido desempeño del año fiscal 2025, particularmente el crecimiento en el segmento de Centros Comerciales, que vio su EBITDA Ajustado crecer un 10% año tras año. Su enfoque sigue siendo maximizar el valor de la diversa cartera de bienes raíces, desde centros comerciales hasta hoteles de lujo.

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Misión y Valores

El propósito principal de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima se extiende más allá de su impresionante ingreso neto del Año Fiscal 2025 de $ 196.118 millones, centrándose en cambio en la creación de valor sustentable y de largo plazo y liderazgo en el mercado inmobiliario argentino a través del desarrollo estratégico y un claro compromiso con la responsabilidad ambiental y social. Este ADN cultural se construye sobre una base de experiencia y coraje, guiando cada decisión de inversión importante, como la reciente adquisición del centro comercial Terrazas de Mayo para una futura expansión.

Objeto Social de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

Como analista experimentado, miro más allá de los informes de ganancias trimestrales y analizo los principios subyacentes que impulsan la estrategia a largo plazo de una empresa. Para IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima, su misión y visión están estrechamente integradas con su modelo de negocio, enfatizando no sólo las ganancias, sino también la calidad y sostenibilidad de sus activos.

Declaración de misión oficial

La misión de la compañía es ser el líder definitivo en el sector inmobiliario argentino creando consistentemente valor sustentable para accionistas, clientes y comunidades. Esto no es sólo discurso corporativo; es el mandato que impulsó su EBITDA ajustado por alquiler a $ 234.697 millones en el año fiscal 2025.

• Maximizar la riqueza de los accionistas a través de una gestión estratégica de activos y operaciones eficientes.
• Liderar el mercado desarrollando, adquiriendo y operando propiedades comerciales, de oficinas y residenciales de alta calidad.
• Garantizar la viabilidad a largo plazo integrando prácticas sostenibles en todas las operaciones inmobiliarias.

Declaración de visión

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima visualiza un futuro en el que su diverso portafolio establece el estándar para la innovación inmobiliaria y el crecimiento sostenible en toda Argentina. Esta visión se ve en acción con proyectos como Ramblas del Plata, que aseguraron aproximadamente 66,1 millones de dólares en acuerdos firmados de compraventa e intercambio de lotes de terreno durante los primeros nueve meses del Año Fiscal 2025.

• Lograr una diversificación e innovación total en todos los segmentos inmobiliarios, desde centros comerciales hasta hoteles de lujo.
• Mantener un portafolio premium con un alto porcentaje de edificios sustentables certificados, como su objetivo de tener el 74% de su portafolio de oficinas premium con certificación LEED.
• Fomentar una cultura de excelencia operativa y gobernanza ética (ESG) que minimice el impacto ambiental y contribuya positivamente a las comunidades locales.

Lo que esta estimación oculta es la importante inversión inicial en tecnología de construcción sustentable, pero definitivamente reduce los costos y riesgos operativos a largo plazo.

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima Lema/Lema

El principio rector de la empresa, que a menudo se destaca en sus comunicaciones corporativas, captura la esencia de su larga historia y su ambiciosa estrategia de desarrollo:

• Coraje, experiencia y visión.

Esta sencilla frase refleja su voluntad de emprender grandes y complejos desarrollos, como el nuevo centro comercial al aire libre iniciado en La Plata, una de las ciudades más pobladas del país. Para ser justos, una inversión social para 2023 de 270,8 millones de pesos, realizado a través de la Fundación IRSA y alianzas con más de 200 organizaciones de la sociedad civil, muestra un compromiso concreto con la parte 'social' de su estrategia ESG, aunque la cifra de 2025 aún no es pública. De todos modos, puede encontrar un desglose más detallado de estas declaraciones fundamentales aquí: Declaración de Misión, Visión y Valores Fundamentales de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS).

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Cómo Funciona

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) opera como el grupo inmobiliario más grande y diversificado de Argentina, generando ingresos principalmente a través de ingresos por alquiler de su extensa cartera de propiedades comerciales y mediante el desarrollo y venta de proyectos inmobiliarios. El modelo de negocio principal de la compañía se centra en poseer, administrar y desarrollar activos de alta calidad ubicados estratégicamente en todo el país, particularmente en Buenos Aires. Desglosando la salud financiera de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS): perspectivas clave para los inversores

Portafolio de Productos/Servicios de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

La compañía estructura su entrega de valor en cuatro segmentos operativos principales: centros comerciales, oficinas, hoteles y ventas y desarrollos, siendo el segmento de centros comerciales el que más ingresos contribuye. Para el año fiscal 2025 (que finalizó el 30 de junio de 2025), el EBITDA ajustado por alquiler ascendió a una cantidad sustancial $ 234.697 millones, lo que demuestra la solidez de sus operaciones basadas en alquiler.

Marco Operativo de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

El marco operativo se basa en un ciclo de adquisición, desarrollo, gestión y desinversión estratégica (venta de activos cuando las condiciones del mercado son adecuadas, lo que sin duda es una parte clave de los fideicomisos de inversión inmobiliaria o REIT). Se centran en ubicaciones privilegiadas y de alto tráfico en los principales centros urbanos, especialmente Buenos Aires. Esto les ayuda a mantener alta la ocupación.

Su proceso de creación de valor es claro y multifacético:

• Adquisición y Desarrollo: Adquirir propiedades como el centro comercial Terrazas de Mayo y terrenos adyacentes para una futura expansión, además de iniciar la construcción de nuevos proyectos como el centro comercial al aire libre en La Plata.
• Gestión de Activos: Maximizar los ingresos por alquiler a través de altas tasas de ocupación, cerca 98% para centros comerciales y completo para oficinas premium, y administrar los costos operativos de manera eficiente para impulsar el EBITDA del segmento.
• Ventas Estratégicas: Monetizar activos maduros o terrenos cuando el desarrollo esté completo o el valor de mercado alcance su punto máximo, como se vio con la venta de una nueva unidad en el edificio 261 Della Paolera, que redujo la cartera de oficinas a 58.000 m2 de GLA.
• Estructura de capital: Acceder a los mercados internacionales de capitales, como la emisión de $300 millones en notas a 10 años, para financiar el desarrollo y gestionar la deuda, lo cual es crucial para un negocio intensivo en capital.

Ventajas Estratégicas de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

El éxito a largo plazo de IRSA se debe a algunas ventajas concretas que a los competidores les resulta difícil replicar en el mercado argentino. Tienen una huella dominante y establecida.

• Dominio y escala del mercado: Como la empresa inmobiliaria más grande y diversificada de Argentina, IRSA mantiene una posición de liderazgo en segmentos clave como centros comerciales y oficinas premium, lo que le otorga poder de fijación de precios y estabilidad para los inquilinos.
• Flujos de ingresos diversificados: Los ingresos se distribuyen entre alquileres (centros comerciales, oficinas, hoteles) y desarrollo (venta de terrenos), lo que protege contra la volatilidad económica en cualquier sector. Por ejemplo, los ingresos netos para el año fiscal 2025 fueron un fuerte $ 196.118 millones, un cambio significativo con respecto a la pérdida del año anterior.
• Cartera Prime de alta calidad: El enfoque en edificios de oficinas Clase A+ y A y en importantes centros comerciales en ubicaciones privilegiadas, principalmente en Buenos Aires, garantiza una demanda sostenida y altas tasas de ocupación.
• Acceso al capital: La capacidad de regresar con éxito a los mercados internacionales de capital y emitir deuda a largo plazo, como el $300 millones en notas, proporciona una ventaja de financiación crítica sobre los competidores locales.

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Cómo gana dinero

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) gana dinero principalmente a través de una cartera de bienes raíces diversificada, generando ingresos a partir de dos actividades principales: arrendar espacios comerciales en sus centros comerciales dominantes y edificios de oficinas premium, y obtener ganancias del desarrollo y venta de terrenos y propiedades de inversión.

El motor financiero de la compañía está impulsado por los ingresos recurrentes por alquileres, que proporcionan estabilidad, además de las ganancias oportunistas de alto margen de su segmento de Ventas y Desarrollos, que puede ser desigual pero ofrece ventajas significativas. Es un juego inmobiliario clásico: cobrar el alquiler y vender activos cuando el mercado sea el adecuado. Para obtener más información sobre quién invierte en este modelo, puede consultar Explorando IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Investor Profile: ¿Quién compra y por qué?

Desglose de ingresos de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

La utilidad operativa principal de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. se concentra abrumadoramente en sus propiedades de alquiler, particularmente en su cartera de centros comerciales. Si bien los ingresos totales para los últimos doce meses (TTM) que finalizaron en 2025 fueron de aproximadamente ARS 507,30 mil millones, el desglose del EBITDA ajustado (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) para los segmentos de alquiler ilustra mejor la contribución a las ganancias de cada línea de negocio. A continuación se muestra el desglose del EBITDA ajustado por alquiler para el año fiscal 2025 (FY2025), que sirve como un fuerte indicador del peso de los ingresos recurrentes por alquiler.

He aquí los cálculos rápidos: los centros comerciales generaron ARS 210.741 millones en EBITDA Ajustado, Oficinas aportaron ARS 15.584 millones, y Hoteles agregaron ARS 8.372 millones, por un total de ARS 234.697 millones para los segmentos de alquiler. Eso significa que casi 90 centavos de cada dólar de ganancias operativas de alquiler provienen de sus centros minoristas. Esa es definitivamente una competencia central.

Economía empresarial

La economía empresarial de la empresa se basa en maximizar la ocupación en ubicaciones privilegiadas y utilizar un modelo de alquiler con cobertura contra la inflación en una economía volátil como la de Argentina. La estrategia es simple: asegurar activos irremplazables y luego optimizar su flujo de caja.

• Modelo de alquiler dual: Para sus centros comerciales, IRSA Inversiones y Representaciones S.A. utiliza una estructura de renta dual consistente en una renta fija alquiler base más un tarifa variable vinculada a las ventas. Esto es crucial porque protege a la empresa de la inflación y permite que sus ingresos aumenten directamente con mejores ventas de inquilinos, que se recuperaron fuertemente en la segunda mitad del año fiscal 2025.
• Desarrollo de alto margen: El segmento de Ventas y Desarrollos, si bien no es un flujo de ingresos recurrente, proporciona ganancias de alto margen al desarrollar y vender parcelas de terreno, como el proyecto Ramblas del Plata. Solo en el año fiscal 2025, la empresa firmó transacciones por aproximadamente 111.000 metros cuadrados de área vendible por un valor estimado de USD. 81 millones. Este segmento actúa como motor de reciclaje de capital.
• Poder de fijación de precios a partir de la ocupación: La empresa mantiene una posición casi monopólica en muchos de sus mercados, lo que le permite tener poder de fijación de precios. El portafolio de Centros Comerciales mantuvo una tasa de ocupación cercana a 98% en el año fiscal 2025, y la cartera de oficinas premium logró una ocupación casi total, alcanzando 100% en el primer trimestre del año fiscal 2026. La alta ocupación significa que puedes aumentar los alquileres.

Desempeño Financiero de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

En un entorno económico desafiante, IRSA Inversiones y Representaciones S.A. demostró un cambio financiero significativo en el año fiscal 2025 (finalizado el 30 de junio de 2025), pasando de una pérdida a una ganancia sustancial, que es un indicador clave de la eficacia de la administración para navegar la volatilidad del mercado.

• Cambio de rentabilidad: La utilidad neta para el año fiscal 2025 fue de ARS 196.118 millones, una enorme variación en comparación con la pérdida de ARS 32.141 millones reportada en el ejercicio anterior. Esta es una señal clara de que los cambios en la valoración de los bienes raíces y las eficiencias operativas están dando sus frutos.
• Fuerza del margen: La compañía opera con un alto Margen Bruto TTM de 62.37%, lo que indica que sus actividades principales de alquiler y desarrollo son inherentemente rentables incluso antes de contabilizar las partidas no monetarias.
• Valoración y Eficiencia: En el período TTM más cercano a noviembre de 2025, la compañía cotizaba a una relación precio-beneficio (P/E) baja de solo 3.81, lo que sugiere que el mercado todavía descuenta sus ganancias, probablemente debido al riesgo económico argentino. El retorno sobre el capital (ROE) se situó en un nivel impresionante 32.46%, mostrando una gran eficiencia en la generación de beneficios a partir del capital social.
• Estado del balance: La relación deuda-capital es manejable en 0.36, lo que indica que la empresa depende más de la financiación mediante acciones que de la deuda, lo que constituye una posición prudente en un entorno de tipos de interés elevados.

Posición de mercado y perspectivas futuras de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS)

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) mantiene su posición como la compañía inmobiliaria más grande y mejor diversificada de Argentina, navegando efectivamente en un entorno macro volátil para registrar un cambio significativo en el año fiscal 2025. Las perspectivas futuras de la compañía dependen de capitalizar su banco de terrenos de primera calidad para el desarrollo y sostener las altas tasas de ocupación en sus principales segmentos de alquiler, especialmente a medida que la economía nacional se estabilice.

Panorama competitivo

En el mercado argentino, la principal competencia de IRSA proviene de otros desarrolladores inmobiliarios diversificados y de importantes conglomerados minoristas con importantes participaciones inmobiliarias. Si bien los datos públicos precisos sobre la participación de mercado en 2025 para el sector inmobiliario comercial combinado son escasos, IRSA es el líder indiscutible en los segmentos de centros comerciales y oficinas premium, lo que impulsó su EBITDA ajustado por alquiler de ARS 234.697 millones en el año fiscal 2025.

He aquí los cálculos rápidos: el dominio de IRSA es cualitativo, pero sustancial. La ocupación de su cartera de centros comerciales se mantuvo cerca del 98% en el año fiscal 2025, un indicador clave de la fortaleza del mercado, que pocos competidores pueden igualar a escala nacional.

Oportunidades y desafíos

De cara a finales de 2025 y 2026, la trayectoria de la empresa estará definida por su capacidad para ejecutar su cartera de desarrollo y gestionar los persistentes vientos macroeconómicos en contra. Las oportunidades son claras, pero definitivamente hay que ser consciente de los riesgos que conlleva operar en una economía hiperinflacionaria (en Argentina se utiliza la Contabilidad Hiperinflacionaria, o NIC 29).

Posición de la industria

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima no es sólo una empresa inmobiliaria; es un referente para la propiedad corporativa argentina, y su doble cotización en la NYSE y BYMA (Bolsa de Valores de Buenos Aires) le da acceso a los mercados de capital internacionales de los que a menudo carecen los competidores locales. Los Bonos Serie XXIV por USD 300 millones emitidos en el mercado internacional en 2025 subrayan este acceso financiero.

• Portafolio de Alquiler Dominante: La principal fortaleza de la compañía son sus ingresos recurrentes de activos prime, con el segmento de Centros Comerciales generando ARS 210.741 millones en EBITDA Ajustado en el Ejercicio 2025.
• Valor del banco de terrenos: Su extenso banco de terrenos es un activo estratégico, que proporciona una cobertura a largo plazo contra la inflación y un canal para futuros desarrollos residenciales y comerciales de alto margen.
• Resiliencia financiera: La enorme utilidad neta de ARS 196.118 millones en el año fiscal 2025, un cambio significativo con respecto a la pérdida del año anterior, muestra un fuerte cambio financiero, impulsado principalmente por ganancias por revaluación de activos y mejores resultados operativos.

Para ser justos, la visión estratégica de la empresa está profundamente ligada al potencial a largo plazo de sus activos, como se describe en su Declaración de Misión, Visión y Valores Fundamentales de IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS). La conclusión clave es que IRSA está posicionada para capturar valor de cualquier estabilización económica sostenida, pero la valoración de sus acciones, con un valor precio-valor contable de solo 0,74 a finales de 2025, sugiere que el mercado todavía aplica un fuerte descuento debido al riesgo país subyacente.