IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS): História, Propriedade, Missão, Como Funciona & Ganha dinheiro

Como é que um líder imobiliário num mercado volátil como o argentino não só sobrevive, mas também regista uma enorme recuperação financeira? A IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) é essa empresa, e a sua história é importante para qualquer investidor que procure valor em mercados emergentes complexos.

Para o ano fiscal de 2025, a IRSA relatou um lucro líquido de ARS 196.118 milhões, uma oscilação poderosa em relação às perdas do ano anterior, impulsionada em grande parte pelas suas principais participações imobiliárias, além de seu portfólio de shopping centers ter mantido uma taxa de ocupação impressionante de quase 98%.

Não se trata apenas de possuir edifícios; trata-se de alocação estratégica de capital e execução operacional - e compreender como eles ganham dinheiro, desde seus escritórios premium em Buenos Aires até sua participação no Banco Hipotecario, é definitivamente fundamental para mapear oportunidades de curto prazo.

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedade Anônima (IRS) História

Você precisa ter uma visão clara de como a IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) se tornou a potência imobiliária que é hoje. A origem da empresa está no tradicional mercado imobiliário argentino da década de 1940, mas seu verdadeiro momento transformador foi a aquisição de 1991, que a direcionou para o desenvolvimento imobiliário diversificado e de alta qualidade, especialmente shopping centers e escritórios.

Dado o cronograma de fundação da empresa

Ano estabelecido

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima foi formalmente fundada em 23 de junho de 1943.

Localização original

A empresa foi criada e continua sediada em Buenos Aires, Argentina.

Membros da equipe fundadora

A empresa original foi fundada por um “grupo de investidores” em 1943. No entanto, a iteração moderna da IRSA começou em 1991, quando foi adquirida por uma parceria que incluía Eduardo Elsztain e Marcelo Mindlin, com o apoio do financista internacional George Soros.

Capital inicial/financiamento

O valor contábil inicial da empresa na época da importante aquisição de 1991 era de aproximadamente US$ 120.000. Esta pequena base de capital expandiu-se rapidamente, à medida que a empresa angariou 110 milhões de dólares nos mercados accionistas internacionais em 1994.

Dados os marcos de evolução da empresa

Dados os momentos transformadores da empresa

A história da empresa mostra uma ruptura clara entre o seu início tranquilo e tradicional e a sua actual posição dominante no mercado. O momento transformador mais significativo foi a aquisição em 1991 pela sociedade de Eduardo Elsztain. Esta não foi apenas uma mudança de propriedade; foi uma reinicialização estratégica completa.

A nova liderança concentrou-se imediatamente na compra de activos subvalorizados e de elevado potencial, uma estratégia clássica de investimento em valor. Aqui estão as contas rápidas: eles compraram uma empresa com um valor contábil de US$ 120 mil em 1991 e, apenas três anos depois, levantaram US$ 110 milhões no mercado internacional, um aumento de quase 900 vezes em capital acessível.

Esta injeção de capital permitiu a rápida expansão em duas áreas principais:

• Shopping Centers: A aquisição da Alto Palermo S.A. (APSA) em 1996 deu à IRSA o controle sobre muitos dos shopping centers mais prestigiados de Buenos Aires, consolidando seu domínio de mercado.
• Capital Internacional: A cotação na Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE) em 1994 proporcionou acesso ao capital global, uma vantagem crucial na volátil economia argentina.

Mais recentemente, o desempenho da empresa no ano fiscal de 2025 mostra uma recuperação e consolidação críticas. O lucro líquido de ARS 196.118 milhões no ano fiscal de 2025, em comparação com uma perda significativa no ano anterior, demonstra a execução bem-sucedida de sua estratégia para maximizar a receita de aluguel e monetizar as reservas de terrenos, como os 111.000 m² vendáveis ​​vendidos por cerca de US$ 81 milhões. Este é definitivamente um indicador chave do resultado da sua estratégia de consolidação pós-fusão.

Para entender a estratégia atual e o rumo que esse crescimento está tomando, você deve revisar o Declaração de missão, visão e valores fundamentais da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS).

Estrutura de propriedade da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS)

A estrutura acionária da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) é caracterizada por um claro controle majoritário detido por sua controladora, Cresud Sociedad Anónima, Comercial, Inmobiliaria, Financiera y Agropecuaria (Cresud S.A.C.I.F. y A.), que dita a direção estratégica do gigante imobiliário.

Situação atual da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

A IRSA é uma empresa de investimento e desenvolvimento imobiliário de capital aberto, um status que exige alta transparência e adesão a rígidos padrões de relatórios. É uma das poucas empresas argentinas listadas na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE: IRS) e na Bolsa de Valores de Buenos Aires (BYMA: IRSA).

Como entidade pública, a IRSA está sujeita ao escrutínio do mercado e o seu desempenho financeiro é acompanhado de perto. No exercício fiscal encerrado em 30 de junho de 2025, a empresa reportou um lucro significativo de ARS 196.118 milhões, uma forte reviravolta em relação ao prejuízo do ano anterior, refletindo uma forte recuperação em seus principais segmentos imobiliários. O Conselho também propôs uma distribuição substancial de dividendos de até ARS 164 bilhões em outubro de 2025, reforçando seu foco no retorno aos acionistas.

Análise de propriedade da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

A governança da empresa é efetivamente conduzida pelo seu acionista controlador, Cresud S.A.C.I.F. y A., que detém uma participação majoritária. Este controlo significa que as decisões estratégicas e importantes de alocação de capital são, em última análise, orientadas pelos interesses da empresa-mãe. Outros detentores significativos incluem uma combinação de investidores institucionais e uma importante entidade afiliada ao Estado.

Esta repartição mostra que, embora a IRSA seja pública, opera sob um proprietário claramente maioritário, o que é um factor crucial que os investidores minoritários devem definitivamente considerar ao avaliar a governação corporativa. Se quiser se aprofundar em quem está comprando e vendendo, você pode encontrar mais detalhes aqui: Explorando IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Investor Profile: Quem está comprando e por quê?

Liderança da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

A equipe de liderança da IRSA é experiente, com mandato médio de quase seis anos, proporcionando estabilidade em um mercado dinâmico. A estrutura executiva e do conselho concentra-se em torno de alguns indivíduos de longa data, o que é comum em empresas com controladores.

Os principais executivos que orientam a estratégia da empresa em novembro de 2025 são:

• Eduardo Sérgio Elsztain: Atua como Presidente, Diretor Executivo (CEO) e Gerente Geral (GM), uma função tripla que consolida o poder executivo e do conselho.
• Saul Zang JD: Ocupa o cargo de Primeiro Vice-Presidente e Presidente Interino.
• Matias Gaivironski: Diretor Financeiro e Administrativo (CFO/CAO), supervisionando a saúde financeira da empresa.
• Arnaldo Jawerbaum: Diretor de Operações (COO), gerenciando as operações imobiliárias do dia-a-dia.
• Jorge Cruzes: Chief Investment Officer (CIO), responsável pela alocação de capital e avaliação de novos projetos.

Essa equipe tem a tarefa de executar a estratégia que levou ao forte desempenho do ano fiscal de 2025, com destaque para o crescimento do segmento de Shopping Centers, que viu seu EBITDA Ajustado crescer 10% ano a ano. O seu foco continua a ser a maximização do valor do diversificado portfólio imobiliário, desde centros comerciais a hotéis de luxo.

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedade Anônima (IRS) Missão e Valores

O objetivo principal da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima vai além de seu impressionante lucro líquido no ano fiscal de 2025 de ARS 196.118 milhões, concentrando-se, em vez disso, na criação de valor sustentável e de longo prazo e na liderança no mercado imobiliário argentino por meio do desenvolvimento estratégico e de um claro compromisso com a responsabilidade ambiental e social. Este ADN cultural é construído sobre uma base de experiência e coragem, orientando todas as grandes decisões de investimento, como a recente aquisição do centro comercial Terrazas de Mayo para futura expansão.

Objetivo central da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

Como analista experiente, olho além dos relatórios de lucros trimestrais para os princípios subjacentes que orientam a estratégia de longo prazo de uma empresa. Para a IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima, a sua missão e visão estão estreitamente integradas com o seu modelo de negócio, enfatizando não apenas o lucro, mas também a qualidade e a sustentabilidade dos seus ativos.

Declaração Oficial de Missão

A missão da empresa é ser líder definitiva no setor imobiliário argentino, criando consistentemente valor sustentável para acionistas, clientes e comunidades. Isto não é apenas discurso corporativo; foi o mandato que levou seu EBITDA Ajustado ao Aluguel para ARS 234.697 milhões no ano fiscal de 2025.

• Maximize a riqueza dos acionistas através da gestão estratégica de ativos e operações eficientes.
• Liderar o mercado desenvolvendo, adquirindo e operando propriedades comerciais, de escritórios e residenciais de alta qualidade.
• Garanta a viabilidade a longo prazo integrando práticas sustentáveis ​​em todas as operações imobiliárias.

Declaração de Visão

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima prevê um futuro onde seu portfólio diversificado estabeleça o padrão para inovação imobiliária e crescimento sustentável em toda a Argentina. Você vê essa visão em ação com projetos como Ramblas del Plata, que garantiu aproximadamente US$ 66,1 milhões em contratos de venda e permuta assinados para lotes de terreno durante os primeiros nove meses do exercício fiscal de 2025.

• Alcançar total diversificação e inovação em todos os segmentos imobiliários, desde shoppings até hotéis de luxo.
• Manter um portfólio premium com uma elevada percentagem de edifícios sustentáveis ​​certificados, como o objetivo de ter 74% do seu portfólio de escritórios premium com certificação LEED.
• Promover uma cultura de excelência operacional e governança ética (ESG) que minimize o impacto ambiental e contribua positivamente para as comunidades locais.

O que esta estimativa esconde é o investimento inicial significativo em tecnologia de construção verde, mas reduz definitivamente os custos e riscos operacionais a longo prazo.

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedade Anônima Slogan/Stagline

O princípio orientador da empresa, frequentemente destacado nas suas comunicações corporativas, capta a essência da sua longa história e da sua ambiciosa estratégia de desenvolvimento:

• Coragem, experiência e visão.

Esta frase simples reflecte a sua vontade de empreender empreendimentos grandes e complexos, como o novo centro comercial ao ar livre inaugurado em La Plata, uma das cidades mais populosas do país. Para ser justo, um investimento social de 2023 de ARS 270,8 milhões, realizado através da Fundação IRSA e de alianças com mais de 200 organizações da sociedade civil, mostra um compromisso concreto com a parte “social” da sua estratégia ESG, mesmo que o número de 2025 ainda não seja público. De qualquer forma, você pode encontrar uma análise mais detalhada dessas declarações fundamentais aqui: Declaração de missão, visão e valores fundamentais da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS).

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedade Anônima (IRS) Como funciona

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) opera como o maior e mais diversificado grupo imobiliário da Argentina, gerando receitas principalmente através de receitas de aluguel de seu extenso portfólio de propriedades comerciais e através do desenvolvimento e venda de projetos imobiliários. O principal modelo de negócios da empresa centra-se na propriedade, gestão e desenvolvimento de ativos de alta qualidade estrategicamente localizados em todo o país, especialmente em Buenos Aires. Dividindo IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Saúde financeira: principais insights para investidores

Portfólio de produtos/serviços da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

A empresa estrutura sua entrega de valor em quatro segmentos operacionais principais: Shopping Centers, Escritórios, Hotéis e Vendas e Desenvolvimentos, sendo o segmento de Shoppings o maior contribuinte de receita. Para o exercício fiscal de 2025 (encerrado em 30 de junho de 2025), o EBITDA ajustado ao aluguel totalizou um valor substancial ARS 234.697 milhões, demonstrando a força de suas operações baseadas em aluguel.

Quadro Operacional da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

A estrutura operacional baseia-se num ciclo de aquisição, desenvolvimento, gestão e desinvestimento estratégico (venda de activos quando as condições de mercado são adequadas, o que é definitivamente uma parte fundamental dos fundos de investimento imobiliário, ou REIT). Eles se concentram em locais privilegiados e de alto tráfego nos principais centros urbanos, especialmente em Buenos Aires. Isso os ajuda a manter a ocupação alta.

O seu processo de criação de valor é claro e multifacetado:

• Aquisição e Desenvolvimento: Adquirir propriedades como o shopping Terrazas de Mayo e terrenos adjacentes para futuras expansões, além de iniciar a construção de novos projetos, como o shopping ao ar livre em La Plata.
• Gestão de ativos: Maximize a receita de aluguel por meio de altas taxas de ocupação - próximas 98% para shoppings e full para escritórios premium - e gerenciar custos operacionais de forma eficiente para impulsionar o EBITDA do segmento.
• Vendas Estratégicas: Rentabilizar ativos maduros ou terrenos quando o desenvolvimento estiver concluído ou o valor de mercado atingir o pico, como visto com a venda de uma nova unidade no edifício Della Paolera 261, que reduziu o portfólio de escritórios para 58.000 m² da GLA.
• Estrutura de Capital: Acesse os mercados de capitais internacionais, como a emissão de US$ 300 milhões em notas de 10 anos, para financiar o desenvolvimento e gerir a dívida, o que é crucial para um negócio de capital intensivo.

Vantagens Estratégicas da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

O sucesso a longo prazo da IRSA decorre de algumas vantagens concretas que são difíceis de serem reproduzidas pelos concorrentes no mercado argentino. Eles têm uma pegada dominante e estabelecida.

• Domínio e escala do mercado: Como a maior e mais diversificada empresa imobiliária da Argentina, a IRSA ocupa uma posição de liderança em segmentos-chave como shopping centers e escritórios premium, o que lhe confere poder de precificação e estabilidade de inquilinos.
• Fluxos de renda diversificados: A receita é distribuída entre aluguel (shoppings, escritórios, hotéis) e desenvolvimento (venda de terrenos), o que protege contra a volatilidade econômica em qualquer setor. Por exemplo, o lucro líquido para o ano fiscal de 2025 foi um forte ARS 196.118 milhões, uma reviravolta significativa em relação ao prejuízo do ano anterior.
• Portfólio Prime de alta qualidade: A aposta em edifícios de escritórios de classe A+ e A e grandes centros comerciais em localizações privilegiadas, principalmente Buenos Aires, garante uma procura sustentada e elevadas taxas de ocupação.
• Acesso ao capital: A capacidade de regressar com sucesso aos mercados de capitais internacionais e emitir dívida de longo prazo, como o US$ 300 milhões em notas, proporciona uma vantagem crítica de financiamento sobre os concorrentes locais.

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedade Anônima (IRS) Como ela ganha dinheiro

A IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) ganha dinheiro principalmente através de uma carteira imobiliária diversificada, gerando receitas a partir de duas atividades principais: o arrendamento de espaços comerciais nos seus principais centros comerciais e edifícios de escritórios premium e a realização de lucros com o desenvolvimento e venda de terrenos e propriedades de investimento.

O motor financeiro da empresa é impulsionado por receitas recorrentes de aluguer, que proporcionam estabilidade, além dos ganhos oportunistas e de margens elevadas do seu segmento de Vendas e Desenvolvimentos, que pode ser irregular, mas oferece uma vantagem significativa. É uma jogada imobiliária clássica: cobrar aluguel e vender ativos quando o mercado estiver certo. Para saber mais sobre quem está investindo neste modelo, você pode conferir Explorando IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) Investor Profile: Quem está comprando e por quê?

Detalhamento da receita da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

O principal lucro operacional da IRSA Inversiones y Representaciones S.A. está predominantemente concentrado em seus imóveis para locação, especialmente em seu portfólio de shopping centers. Embora a receita total para os últimos doze meses (TTM) encerrados em 2025 tenha sido de aproximadamente ARS 507,30 bilhões, a divisão do EBITDA Ajustado (Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização) para os segmentos de aluguel ilustra melhor a contribuição de lucro de cada linha de negócios. Aqui está o detalhamento do EBITDA Ajustado de Aluguel para o Ano Fiscal de 2025 (FY2025), que serve como uma forte proxy para o peso da receita recorrente de aluguel.

Aqui está uma matemática rápida: shoppings geraram ARS 210.741 milhões no EBITDA Ajustado, Escritórios contribuíram com ARS 15.584 milhõese hotéis adicionaram ARS 8.372 milhões, totalizando ARS 234.697 milhões para os segmentos de aluguel. Isso significa que quase 90 centavos de cada dólar de lucro operacional de aluguel vêm de seus centros de varejo. Essa é definitivamente uma competência essencial.

Economia Empresarial

A economia empresarial da empresa baseia-se na maximização da ocupação em localizações privilegiadas e na utilização de um modelo de aluguer que protege a inflação numa economia volátil como a da Argentina. A estratégia é simples: proteger activos insubstituíveis e depois optimizar o seu fluxo de caixa.

• Modelo de aluguel duplo: Para seus shopping centers, a IRSA Inversiones y Representaciones S.A. utiliza uma estrutura de aluguel dupla que consiste em um preço fixo aluguel básico mais um taxa variável vinculada a vendas. Isto é crucial porque protege a empresa da inflação e permite que o seu rendimento aumente diretamente com a melhoria das vendas dos lojistas, que recuperaram fortemente no segundo semestre do exercício financeiro de 2025.
• Desenvolvimento de alta margem: O segmento de Vendas e Desenvolvimentos, embora não seja um fluxo de receita recorrente, proporciona lucros com altas margens através do desenvolvimento e venda de terrenos, como o projeto Ramblas del Plata. Somente no ano fiscal de 2025, a empresa assinou transações para aproximadamente 111.000 metros quadrados de área vendável por um valor estimado de USD 81 milhões. Este segmento atua como um motor de reciclagem de capital.
• Poder de preços da ocupação: A empresa mantém uma posição de quase monopólio em muitos dos seus mercados, permitindo poder de fixação de preços. O portfólio de Shoppings manteve taxa de ocupação próxima de 98% no ano fiscal de 2025, e o portfólio de escritórios premium atingiu ocupação quase total, atingindo 100% no primeiro trimestre do ano fiscal de 2026. A alta ocupação significa que você pode aumentar os aluguéis.

Desempenho Financeiro da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima

Num ambiente económico desafiante, a IRSA Inversiones y Representaciones S.A. demonstrou uma recuperação financeira significativa no exercício financeiro de 2025 (encerrado em 30 de junho de 2025), passando de uma perda para um lucro substancial, o que é um indicador chave da eficácia da gestão na navegação na volatilidade do mercado.

• Recuperação de lucratividade: O lucro líquido do ano fiscal de 2025 foi de ARS 196.118 milhões, uma oscilação enorme em comparação com a perda de ARS 32.141 milhões relatada no ano fiscal anterior. Este é um sinal claro de que as mudanças na avaliação imobiliária e as eficiências operacionais estão a dar frutos.
• Força da margem: A empresa opera com uma alta Margem Bruta TTM de 62.37%, indicando que as suas principais atividades de aluguer e desenvolvimento são inerentemente rentáveis, mesmo antes de contabilizarem itens não monetários.
• Avaliação e Eficiência: No período TTM mais próximo de novembro de 2025, a empresa negociou a uma baixa relação preço/lucro (P/E) de apenas 3.81, sugerindo que o mercado ainda desconta os seus lucros, provavelmente devido ao risco económico argentino. O Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE) ficou em um impressionante 32.46%, demonstrando forte eficiência na geração de lucro a partir do capital acionista.
• Saúde do Balanço: O rácio dívida/capital próprio é administrável em 0.36, indicando que a empresa depende mais de financiamento de capital do que de dívida, o que é uma posição prudente num ambiente de taxas de juro elevadas.

Posição de mercado e perspectivas futuras da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS)

A IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS) mantém sua posição como a maior e mais diversificada empresa imobiliária da Argentina, navegando efetivamente em um ambiente macro volátil para registrar uma reviravolta significativa no ano fiscal de 2025. A perspectiva futura da empresa depende da capitalização de seu principal banco de terrenos para desenvolvimento e da sustentação das altas taxas de ocupação em seus principais segmentos de aluguel, especialmente à medida que a economia doméstica se estabiliza.

Cenário Competitivo

No mercado argentino, a principal concorrência da IRSA vem de outras incorporadoras imobiliárias diversificadas e de grandes conglomerados varejistas com participações imobiliárias significativas. Embora os dados públicos precisos de participação de mercado em 2025 para o setor imobiliário comercial combinado sejam escassos, a IRSA é claramente líder nos segmentos de shopping centers e escritórios premium, o que impulsionou seu EBITDA ajustado de aluguel de ARS 234.697 milhões no ano fiscal de 2025.

Aqui estão as contas rápidas: o domínio da IRSA é qualitativo, mas substancial. A ocupação do portfólio de seus shopping centers permaneceu perto de 98% no ano fiscal de 2025, um indicador-chave da força do mercado, que poucos concorrentes conseguem igualar em escala nacional.

Oportunidades e Desafios

Olhando para o final de 2025 e 2026, a trajetória da empresa será definida pela sua capacidade de executar o seu pipeline de desenvolvimento e gerir obstáculos macroeconómicos persistentes. As oportunidades são claras, mas você definitivamente precisa estar ciente dos riscos que advêm de operar em uma economia hiperinflacionária (Contabilidade Hiperinflacionária, ou IAS 29, é usada na Argentina).

Posição na indústria

IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima não é apenas uma empresa imobiliária; é um termômetro para a propriedade corporativa argentina, e sua listagem dupla na NYSE e na BYMA (Bolsa de Valores de Buenos Aires) lhe dá acesso aos mercados de capitais internacionais que muitas vezes faltam aos concorrentes locais. As Notas da Série XXIV, no valor de USD 300 milhões, emitidas no mercado internacional em 2025, sublinham este acesso financeiro.

• Carteira de aluguel dominante: O principal ponto forte da empresa é sua receita recorrente de ativos de primeira linha, com o segmento de shopping centers gerando ARS 210.741 milhões em EBITDA ajustado no ano fiscal de 2025.
• Valor do Banco de Terrenos: Seu extenso banco de terrenos é um ativo estratégico, proporcionando uma proteção de longo prazo contra a inflação e um pipeline para futuros desenvolvimentos residenciais e comerciais com altas margens.
• Resiliência financeira: O enorme lucro líquido de ARS 196.118 milhões no exercício financeiro de 2025, uma variação significativa em relação às perdas do ano anterior, mostra uma forte recuperação financeira, impulsionada principalmente por ganhos de reavaliação de ativos e melhores resultados operacionais.

Para ser justo, a visão estratégica da empresa está profundamente ligada ao potencial de longo prazo dos seus activos, conforme descrito no seu Declaração de missão, visão e valores fundamentais da IRSA Inversiones y Representaciones Sociedad Anónima (IRS). A principal conclusão é que a IRSA está posicionada para capturar valor de qualquer estabilização económica sustentada, mas a sua avaliação de ações, com um preço/valor contabilístico de apenas 0,74 no final de 2025, sugere que o mercado ainda aplica um desconto acentuado devido ao risco-país subjacente.