تحليل شركاء الجراحة (SGRY) الصحة المالية: رؤى أساسية للمستثمرين

أنت تنظر إلى شركة سيرجري بارتنرز (SGRY) لأن التحول إلى مراكز الجراحة المتنقلة (ASCs) يعد بمثابة رياح خلفية واضحة ومتعددة السنوات، ولكن بصراحة، فإن البيانات المالية على المدى القريب عبارة عن حقيبة مختلطة تحتاج إلى تفريغها. قامت الشركة للتو بمراجعة توجيهاتها للعام 2025 بأكمله في نوفمبر، وتتوقع الآن إيرادات تتراوح بين 3.275 مليار دولار و3.30 مليار دولار، مع توقع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء - وهو مقياس رئيسي للتدفق النقدي التشغيلي) في نطاق 535 مليون دولار إلى 540 مليون دولار، وهو انخفاض عن التوقعات السابقة بسبب ضعف الحجم ومزيج الدافع في الربع الرابع. ومع ذلك، فقد حققوا إيرادات في الربع الثالث بقيمة 821.5 مليون دولار أمريكي وزادت حالات نفس المنشأة بنسبة 3.4% على أساس سنوي، مما يدل على أن الأعمال الأساسية يتم تنفيذها بشكل واضح، خاصة مع ارتفاع العمليات الجراحية المشتركة بنسبة 16% في هذا الربع. ولكن نسبة الرافعة المالية هذه تبلغ حوالي 4.2x صافي الدين / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وهو معدل مرتفع، لذلك تحتاج إلى فهم كيف تخطط الإدارة للتنقل بين عبء الدين هذا على خلفية السعر المستهدف المتفق عليه بين المحللين وهو 28.89 دولارًا. دعونا نحلل المخاطر والفرص الحقيقية الكامنة وراء هذه الأرقام.

تحليل الإيرادات

أنت بحاجة إلى معرفة من أين تأتي الأموال، وبالنسبة لشركة سيرجري بارتنرز (SGRY)، فإن الإجابة واضحة: العمليات الجراحية عالية النمو وقصيرة المدة. تعتمد إيرادات الشركة بشكل أساسي على محفظتها التي تضم أكثر من 200 منشأة جراحية، والتي تشمل مراكز الجراحة المتنقلة (ASCs) والمستشفيات الجراحية المتخصصة في رعاية المرضى الخارجيين عالية الدقة. يستفيد هذا النموذج بشكل واضح من تحول الصناعة بعيدًا عن إعدادات المرضى الداخليين التقليدية.

بالنسبة للسنة المالية 2025 الكاملة، تتوقع شركة سيرجري بارتنرز، Inc. تحقيق إيرادات بين عامي 2025 و2025 3.275 مليار دولار و 3.30 مليار دولار، استنادًا إلى أحدث مراجعة توجيهية في نوفمبر 2025. وهذا رقم قوي، لكن النمو الأساسي هو الذي يحكي القصة الحقيقية.

وإليك الرياضيات السريعة حول الاتجاه على المدى القريب:

• بلغت إيرادات العام حتى تاريخه حتى الربع الثالث من عام 2025 2.4237 مليار دولار.
• ويمثل هذا زيادة في الإيرادات على أساس سنوي (YoY). 7.7% للأشهر التسعة الأولى من عام 2025.
• كان نمو إيرادات المنشأة نفسها - وهو النمو العضوي الخالص من المراكز الحالية - قوياً 5.4% حتى عام 2025.

تدفقات الإيرادات الأولية ومساهمة القطاع

يأتي جوهر إيرادات شركة سيرجري بارتنرز، إنك. من تقديم الخدمات الجراحية. تعد محفظة الشركة أصلها الرئيسي، ويتجه النمو بشكل كبير نحو الإجراءات التي يمكن نقلها بأمان وكفاءة إلى العيادات الخارجية، وهي أرخص بالنسبة للدافعين (شركات التأمين) وغالبًا ما تكون أكثر ملاءمة للمرضى. إجراءات العظام هي الصدارة هنا.

تشير الإدارة بوضوح إلى القوة المستمرة في إجراءات جراحة العظام باعتبارها تدعم نمو الشركة الرئيسي، مما يعزز مكانتها الرائدة في هذا القطاع. يعد هذا التركيز على التخصصات ذات الطلب المرتفع مثل جراحة العظام والعمود الفقري بمثابة رافعة استراتيجية رئيسية للإيرادات لكل حالة، مما أدى إلى زيادة 1.1% حتى عام 2025.

في حين أن الشركة لا تفصل نسبة مئوية نظيفة بين مستشفياتها الجراحية ومراكز الجراحة المتنقلة (ASCs) في تقاريرها العليا، فإن نموذج الأعمال يتركز على قطاع ASC. يحقق نموذج ASC هوامش تشغيل أعلى وهو محرك النمو الأساسي. يجب عليك عرض قاعدة الإيرادات بأكملها كتدفق قائم على الخدمة، مع مساهمة نوعي المنشأة في الحجم الإجمالي للحالة.

ولكي نكون منصفين، فإن نمو الشركة هو مزيج من النمو العضوي (حالات نفس المنشأة 4.3% حتى عام 2025) والإيرادات من عمليات الاستحواذ الجديدة ومرافق دي نوفو (التي تم افتتاحها حديثًا).

تحليل التغيرات في تدفق الإيرادات

التغيير المهم الذي يجب ملاحظته هو المراجعة الأخيرة لتوجيهات عام 2025 بالكامل. وكانت التوقعات الأولية للإيرادات تتراوح بين 3.30 مليار دولار إلى 3.45 مليار دولار. قام تحديث نوفمبر 2025 بتضييق نطاق الحد العلوي وخفضه قليلاً إلى 3.275 مليار دولار إلى 3.30 مليار دولار. هذه تفاصيل حاسمة.

وما يخفيه هذا التقدير هو تأثير الرياح المعاكسة على المدى القريب. أشارت الإدارة إلى عاملين رئيسيين للمراجعة: حجم أقل من المتوقع واتجاهات مزيج الدفع في الربع الثالث، بالإضافة إلى تأخر إيقاع أنشطة نشر رأس المال (مما يعني أن عمليات الدمج والاستحواذ وفتح المرافق الجديدة كانت أبطأ من المخطط لها). يشير هذا إلى أنه على الرغم من أن خوارزمية النمو على المدى الطويل لا تزال قوية، إلا أن تنفيذ عمليات الاندماج والاستحواذ وبيئة التشغيل المباشرة شهد بعض الاحتكاك.

يلخص الجدول أدناه المقاييس المالية الرئيسية التي تقود صورة الإيرادات:

وللتعمق أكثر في الأولويات الإستراتيجية للشركة التي تدعم نمو الإيرادات، يمكنك مراجعة بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة شركاء الجراحة (SGRY).

مقاييس الربحية

أنت تبحث عن صورة واضحة عن مقدار الأموال التي تحتفظ بها شركة سيرجري بارتنرز (SGRY) بالفعل، والإجابة البسيطة هي أنه على الرغم من أن أعمالهم الأساسية تتسم بالكفاءة العالية، إلا أن الشركة لا تزال تشق طريقها نحو تحقيق صافي ربحية متسقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. نحن بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من خط صافي الدخل لفهم قوتها التشغيلية الحقيقية.

بالنسبة لعام 2025 بأكمله، تتوقع شركة سيرجري بارتنرز أن تكون الإيرادات في حدود 3.275 مليار دولار إلى 3.30 مليار دولار، مع تعديل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء - وهو مقياس رئيسي لتشغيل التدفق النقدي لشركات الرعاية الصحية ذات رأس المال المكثف) المتوقع بين 535 مليون دولار و540 مليون دولار.

الهوامش الإجمالية والتشغيلية والصافية: لمحة سريعة عن عام 2025

نظرًا لأن شركة سيرجري بارتنرز هي شركة قائمة على الخدمات، فإن مقاييس الربحية الأكثر دلالة هي هوامش التشغيل والصافي. فيما يلي نظرة سريعة على أرقام عام 2025 حتى تاريخه (YTD) وأحدث أداء ربع سنوي لها:

• هامش الربح الإجمالي: الهامش الإجمالي لشركة خدمات الرعاية الصحية مثل SGRY هو في الأساس الإيرادات مطروحًا منها تكلفة الخدمات (مثل العمالة واللوازم السريرية). في حين أن الرقم الدقيق لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً حتى بداية عام 2025 لم يتم تفصيله بشكل واضح، إلا أنه يتم التقاط الكفاءة التشغيلية بشكل أفضل من خلال المقياس التالي.
• هامش الربح التشغيلي: بلغ هامش التشغيل المُبلغ عنه للربع الثاني من عام 2025 مستوى مثيرًا للإعجاب 13.5%. وهذا يدل على سيطرة قوية على النفقات الإدارية والعامة مقارنة بالإيرادات.
• هامش صافي الربح: تواصل الشركة الإبلاغ عن صافي الخسارة (GAAP) بسبب مصاريف الفوائد الكبيرة والرسوم غير النقدية. في الربع الثالث من عام 2025، كان صافي الخسارة المنسوبة إلى شركة سيرجري بارتنرز، إنك 22.7 مليون دولار على 821.5 مليون دولار في الإيرادات، مما يترجم إلى صافي هامش الخسارة تقريبًا -2.76%.

إن الهامش الصافي السلبي هو الخطر الرئيسي هنا، مدفوعًا إلى حد كبير بعبء الديون. وما يخفيه هذا التقدير هو ارتفاع تكلفة رأس المال، وهو ما يشكل تحديا بنيويا لنموذج النمو عن طريق الاستحواذ.

اتجاهات الربحية والكفاءة التشغيلية

يُظهر الاتجاه في عام 2025 مسارًا واضحًا لتحسين الأداء التشغيلي، حتى مع تقلب صافي الخسارة في مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. كان هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) حتى الربع الثالث من عام 2025 15.2%، مما يدل على توليد نقدي ثابت من منشآتها. هذا المقياس هو ما يهم حقًا لخدمة ديونهم ونمو التمويل، وهو صامد بشكل جيد.

الكفاءة التشغيلية هي نقطة مضيئة. نمت إيرادات المنشأة نفسها 6.3% في الربع الثالث من عام 2025، مدفوعةً بـ 3.4% زيادة في قضايا نفس المنشأة. وهذا يعني أنهم يحصلون على المزيد من الاستفادة من مراكز الجراحة المتنقلة الحالية (ASCs)، بالإضافة إلى أنهم يرون 2.8% زيادة في الإيرادات لكل حالة. هذا مزيج قوي من الحجم ومعدل النمو.

• اتجاه صافي الخسارة (من الربع الأول إلى الربع الثالث من عام 2025): وقد ضاقت صافي الخسارة الفصلية بشكل ملحوظ من 37.7 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025 إلى 2.5 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025، قبل أن تتوسع قليلاً إلى 22.7 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025. ويشير هذا التقلب إلى أنه على الرغم من أن الاتجاه طويل المدى يتجه نحو الربحية، إلا أن المدى القريب لا يزال خاضعًا للبنود غير المتكررة ومصروفات الفائدة.
• إدارة التكلفة: هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المستدام 16.6% يُظهر الربع الثالث من عام 2025 إدارة فعالة للتكاليف، خاصة بالنظر إلى الضغوط التضخمية على العمالة والإمدادات في قطاع الرعاية الصحية هذا العام.

مقارنة الصناعة: ميزة واضحة

عند مقارنة الربحية التشغيلية لشركة سيرجري بارتنرز بقطاع المستشفيات الأوسع، تصبح ميزة نموذج مركز الجراحة المتنقلة (ASC) واضحة. كان متوسط هامش التشغيل للمستشفيات الأمريكية في يناير 2025 موجودًا 4.4% (بما في ذلك مخصصات النظام الصحي) أو 8% (باستثناء المخصصات). هامش التشغيل SGRY للربع الثاني من عام 2025 13.5% وهو أعلى بكثير من المعدل العام في المستشفيات.

يعد هذا الأداء المتفوق بالتأكيد ميزة هيكلية لنموذج ASC، الذي يركز على الإجراءات الاختيارية ذات الهامش المرتفع ويتجنب التكاليف الثابتة المرتفعة لرعاية الطوارئ والمرضى الداخليين. وهذا هو السبب الرئيسي وراء توقع وصول سوق ASC 105.4 مليار دولار في عام 2025. لإلقاء نظرة أعمق على الاتجاه الاستراتيجي الذي تقوم عليه هذه الأرقام، يجب عليك مراجعة الشركة بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة شركاء الجراحة (SGRY).

الإجراء هنا هو مراقبة اتجاه صافي الخسارة ونسبة ديون الشركة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، والتي بلغت تقريبًا 4.2x صافي الدين / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025. مستوى الدين هذا هو الحاكم الأساسي لصافي دخلهم المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، لكن الهوامش التشغيلية القوية تشير إلى أنهم قادرون على التعامل معه، بشرط استمرار النمو.

هيكل الديون مقابل حقوق الملكية

أنت تنظر إلى شركة سيرجري بارتنرز (SGRY) وأول شيء يجب أن تفهمه هو أن محرك النمو الخاص بها يعتمد بشكل كبير على الديون، وهو أمر شائع في قطاع كثيف رأس المال مثل خدمات الرعاية الصحية. يسمح هذا النموذج بالتوسع السريع في شراء وبناء مراكز الجراحة المتنقلة (ASCs) - ولكنه يعني أيضًا زيادة المخاطر المالية.

اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، تتحمل شركة سيرجري بارتنرز، إنك (Surgery Partners, Inc.) عبء ديون كبير. وبلغت ديونهم طويلة الأجل، باستثناء آجال الاستحقاق الحالية، حوالي 3,460.6 مليون دولار، مع كون الديون قصيرة الأجل (آجال الاستحقاق الحالية للديون طويلة الأجل) جزءًا صغيرًا نسبيًا عند 103.0 مليون دولار.

المقياس الرئيسي هنا هو الرافعة المالية (مقدار الديون التي تستخدمها الشركة لتمويل الأصول). بالنسبة لشركة سيرجري بارتنرز، إنك، كانت نسبة صافي الدين إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تقريبية 4.2x في نهاية الربع الثالث من عام 2025. يعد هذا الرقم بالغ الأهمية لأنه يعتبر بشكل عام عالي المخاطر في قطاع خدمات الرعاية الصحية عندما يتجاوز 4x. بصراحة، هذا رقم يستدعي الاهتمام.

إليك الحساب السريع لهيكل رأس المال اعتبارًا من سبتمبر 2025:

• صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: 4.2x (مرتفع للقطاع)
• نسبة الدين إلى حقوق الملكية: تقريبًا 75.1%

نسبة الدين إلى حقوق الملكية البالغة 75.1٪ تعني أن الشركة تستخدم 75 سنتًا من الديون مقابل كل دولار من رأس المال السهمي. وفي حين أن هذا يمثل انخفاضًا كبيرًا عن النسبة التي كانت تبلغ 172.9% قبل خمس سنوات، إلا أنه لا يزال يشير إلى الاعتماد على الاقتراض لتمويل عمليات الاستحواذ الاستراتيجية والنفقات الرأسمالية.

ولكي نكون منصفين، كانت الشركة استباقية في إدارة جدول استحقاق ديونها. وفي عامي 2024 و2025، نفذت العديد من خطوات التمويل الرئيسية لتأخير مواعيد الاستحقاق وخفض سعر الفائدة الفعلي، مما يساعد على استقرار التوقعات على المدى القريب. لقد أكملوا إعادة تسعير قرضهم لأجل والتسهيلات الائتمانية المتجددة في عام 2025، مما أدى إلى خفض سعر الفائدة إلى سعر التمويل لليلة واحدة (SOFR) بالإضافة إلى 250 نقطة أساس.

بالإضافة إلى ذلك، قاموا بتسعير 800 مليون دولار عرض 7.250% من السندات الممتازة غير المضمونة المستحقة في عام 2032 في مارس 2024. وكانت هذه خطوة ذكية لاسترداد السندات الحالية، بما في ذلك تلك المستحقة في يوليو 2025، مما يؤدي بشكل فعال إلى تأجيل فترات الاستحقاق. قروض إعادة التمويل لأجل 2025 ، والتي يبلغ إجماليها حوالي 1,383 مليون دولار، الآن ناضجة 19 ديسمبر 2030. والهدف واضح: استخدام الديون لتغذية عمليات الاندماج والاستحواذ، مع إدارة جدار الاستحقاق حتى تتمكن من التركيز على العمليات، وليس إعادة التمويل. لقد نجحوا في دفع جزء كبير من ديون شركاتهم 2.2 مليار دولار- بحيث لا يكون لها آجال استحقاق حتى عام 2030.

التوازن عبارة عن نزهة على حبل مشدود: يوفر تمويل الديون رأس المال لاستراتيجية الاندماج والاستحواذ الجريئة، والتي تتضمن إضافة مرافق جديدة وتوظيف مئات الأطباء، لكن نسبة الرافعة المالية العالية تعني ارتفاع مدفوعات الفائدة النقدية، والتي أشارت إليها الإدارة كمحرك لانخفاض التدفق النقدي التشغيلي منذ بداية العام حتى تاريخه في الربع الثالث من عام 2025. هذه هي المقايضة الأساسية التي يجب على المستثمرين وزنها. يمكنك قراءة المزيد عن زخمهم التشغيلي في المنشور الكامل: تحليل شركاء الجراحة (SGRY) الصحة المالية: رؤى أساسية للمستثمرين.

السيولة والملاءة المالية

أنت بحاجة إلى معرفة ما إذا كان لدى شركة سيرجري بارتنرز (SGRY) ما يكفي من النقد قصير الأجل لتغطية فواتيرها، خاصة مع استراتيجية النمو القوية التي تتبعها. الإجابة السريعة هي نعم، السيولة الفورية قوية، لكنك بالتأكيد بحاجة إلى مراقبة اتجاهات التدفق النقدي الأساسي وعبء الديون الكبير للشركة. إن نموذج الأعمال سليم، ولكن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة تشكل رياحاً معاكسة.

تقييم وضع السيولة لدى شركة شركاء الجراحة (SGRY).

عندما أنظر إلى شركة مثل سيرجري بارتنرز، أبدأ بالنسب الحالية والسريعة - المقياس الأكثر مباشرة للصحة المالية على المدى القصير. بالنسبة إلى SGRY، تشير هذه النسب، استنادًا إلى البيانات الحديثة، إلى وضع سيولة صحي فوري، وهو أمر بالغ الأهمية لمقدمي الرعاية الصحية ذوي النمو المرتفع.

• النسبة الحالية: في حوالي 1.93هذا يعني أن لدى SGRY ما يقرب من دولارين من الأصول المتداولة (النقد والمستحقات وما إلى ذلك) مقابل كل دولار واحد من الالتزامات المتداولة.
• نسبة سريعة: في حوالي 1.78، وهذا قوي أيضًا. تعمل النسبة السريعة، أو نسبة اختبار الحمض، على إزالة المخزون - وهو أقل سيولة - ولا تزال تظهر مخزنًا مؤقتًا مريحًا.

تعتبر النسبة الأعلى من 1.0 جيدة بشكل عام، وأرقام SGRY أعلى بكثير من هذا الحد. ويشير هذا إلى أن الشركة قادرة على الوفاء بالتزاماتها على المدى القريب دون ضغوط. وإليك الرياضيات السريعة حول قوتهم على المدى القصير:

التدفق النقدي واتجاهات رأس المال العامل

يحكي بيان التدفق النقدي القصة الحقيقية لكيفية توليد الشركة لرأس مالها واستخدامه. بالنسبة للربع الثالث من عام 2025، أبلغت شركة سيرجري بارتنرز عن تدفق نقدي قوي من الأنشطة التشغيلية (OCF) بقيمة 83.6 مليون دولار، قفزة ملحوظة عن ربع العام السابق.

ولكن، انظر عن كثب إلى أرقام العام حتى تاريخه: كان OCF لعام 2025 منذ بداية العام 170.9 مليون دولار، وهو في الواقع أقل مقارنة بالفترة من العام السابق. وأشارت الإدارة إلى أن هذا الانخفاض يرجع إلى حد كبير إلى عاملين: ارتفاع مدفوعات الفائدة النقدية - وهي نتيجة مباشرة لبيئة معدلات الاقتصاد الكلي - وتوقيت المعاملات الروتينية التي تنطوي على رأس المال العامل. يعد هذا اتجاهًا كلاسيكيًا لرأس المال العامل لأعمال الخدمات المتنامية؛ مع نمو الإيرادات (بلغت الإيرادات منذ بداية العام 2,423.7 مليون دولار)، غالبًا ما ترى سحبًا مؤقتًا لرأس المال العامل حيث تدفع للموردين بشكل أسرع أو تنتظر فترة أطول حتى تأتي مدفوعات التأمين والمرضى. والمفتاح هو أن نمو OCF في الربع الثالث يشير إلى أن مشكلات توقيت رأس المال العامل قد تعود إلى طبيعتها.

المخاطر على المدى القريب ونقاط القوة القابلة للتنفيذ

قوة سيولة SGRY هي إجمالي السيولة المتاحة لديها والتي تزيد عن 600 مليون دولار، والذي يتضمن رصيدًا نقديًا كبيرًا وقدرة المسدس المتاحة. بالإضافة إلى ذلك، ليس لدى الشركة أي مواعيد استحقاق لديون الشركات الكبرى حتى 2030، مما يمنحهم مدرجًا طويلًا لتنفيذ خطة النمو الخاصة بهم. هذه ميزة كبيرة.

ومع ذلك، فإن الخطر الرئيسي هو الملاءة، وليس السيولة، بسبب ارتفاع الرفع المالي. نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مرتفعة، وهي قريبة من ذلك 4.2x بموجب اتفاقية الائتمان، و 4.6x على أساس الميزانية العمومية. هذا مرتفع. يسلط انخفاض OCF منذ بداية العام، حتى لو كان ذلك جزئيًا بسبب رأس المال العامل، الضوء على أن جزءًا أكبر من النقد التشغيلي يتم استهلاكه من خلال مدفوعات الفائدة. ولهذا السبب أشارت الإدارة إلى الحجم الأضعف من المتوقع ومزيج الدافع كضغط محتمل على السيولة على المدى القريب وعمليات الاندماج والاستحواذ التقديرية. يجب على المستثمرين مراقبة نمو OCF عن كثب في الربع الرابع من عام 2025 و2026. وللتعمق أكثر في هيكل الملكية والقناعة المؤسسية، يجب أن تكون استكشاف مستثمري شركة شركاء الجراحة (SGRY). Profile: من يشتري ولماذا؟

تحليل التقييم

أنت تنظر إلى شركة سيرجري بارتنرز (SGRY) بعد عام صعب بالنسبة للسهم، وتتساءل عما إذا كان الانخفاض الأخير يجعله صفقة أم علامة تحذير. والوجهة المباشرة هي أنه في حين يتم تداول السهم بسعر مخفض على أساس السعر إلى الكتاب، فإن أرباحه السلبية وقيمة المؤسسة المرتفعة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV / EBITDA) تشير إلى أن السوق يسعر نموًا مستقبليًا كبيرًا لم ينعكس بعد في الربحية الحالية.

كان أداء السهم بمثابة رياح معاكسة. على مدار الـ 12 شهرًا الماضية حتى نوفمبر 2025، انخفض سعر سهم شركة سيرجري بارتنرز، Inc. بنسبة 33.27%. يقع سعر الإغلاق الأخير حول 15.30 دولارًا بالقرب من أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا عند 14.94 دولارًا، وهو أقل بكثير من أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 26.16 دولارًا. هذا التقلب، الذي ينعكس في بيتا 1.91، يعني أن السهم يتأرجح بشكل أصعب بكثير من السوق بشكل عام. إنه بالتأكيد ليس مخزونًا نائمًا.

عندما ننظر إلى مضاعفات التقييم الأساسي، فإن الصورة مختلطة. نظرًا لأن الشركة أعلنت عن ربحية سلبية للسهم (EPS) بقيمة -1.360 دولارًا أمريكيًا للأشهر الاثني عشر اللاحقة (TTM) المنتهية في سبتمبر 2025، فإن نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) التقليدية هي "عند الخسارة" أو غير قابلة للتطبيق. يعد هذا أمرًا شائعًا بالنسبة للشركات النامية التي لا تزال تعمل على زيادة الربحية، ولكنه يعني أنه يجب عليك الاعتماد على مقاييس أخرى.

• السعر إلى الأرباح (P / E) TTM: في الخسارة (EPS of $-1.360)
• السعر إلى الأرباح إلى الأمام: 25.47 (استنادًا إلى تقديرات السنة المالية 2025)
• السعر إلى القيمة الدفترية (السعر إلى القيمة الدفترية): 1.16

إليك الحساب السريع لمضاعف قيمة المؤسسة: تبلغ قيمة TTM EV/EBITDA حوالي 13.49 (استنادًا إلى قيمة المؤسسة التي تبلغ 7,507 مليون دولار أمريكي والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك TTM البالغة 556 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من سبتمبر 2025). وهذا أعلى من متوسط الصناعة البالغ 11.81، مما يشير إلى أن الشركة تقدر قيمتها بعلاوة مقارنة بالتدفق النقدي التشغيلي لنظيراتها. يراهن السوق بشكل كبير على قدرة الشركة على تحويل نمو إيراداتها القوي - حيث يتراوح توجيه إيرادات عام 2025 بأكمله بين 3.275 مليار دولار و 3.3 مليار دولار - إلى أرباح صافية.

لا تقوم شركة سيرجري بارتنرز، إنك (Surgery Partners, Inc.) بدفع أرباح، وبالتالي فإن عائد الأرباح ونسب الدفع هي 0.00%. هذا عمل يركز على النمو، مما يعني أنه يتم عادةً إعادة استثمار جميع الأموال النقدية المتاحة في المرافق الجراحية الجديدة وتوظيف الأطباء، ولا يتم إعادتها إلى المساهمين كدخل.

ينظر مجتمع المحللين إلى السهم على أنه "شراء معتدل" أو "أداء متفوق". يبلغ متوسط السعر المستهدف لمدة 12 شهرًا حوالي 28.80 دولارًا إلى 31.14 دولارًا، مما يشير إلى ارتفاع كبير عن السعر الحالي. يعكس هذا الإجماع التفاؤل بشأن استراتيجية الشركة المتمثلة في تحويل العمليات الجراحية إلى مراكز الجراحة المتنقلة منخفضة التكلفة (ASCs) ونموها القوي في إجمالي العمليات الجراحية المشتركة، والتي نمت بنسبة 23٪ منذ بداية العام حتى الربع الثالث من عام 2025. يمكنك التعمق أكثر في الاهتمام المؤسسي من خلال استكشاف مستثمري شركة شركاء الجراحة (SGRY). Profile: من يشتري ولماذا؟

ما يخفيه هذا التقدير هو مخاطر التنفيذ. قامت الشركة مؤخرًا بمراجعة توجيهات الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 بالخفض بشكل طفيف، وتتوقع الآن ما بين 535 مليون دولار و540 مليون دولار، بسبب تأخر الاستثمارات الرأسمالية والأرباح المفقودة من ثلاث عمليات تصفية لشركة ASC. ويعتمد التقييم على تحقيق تلك الأهداف المنقحة وتسريع الربحية في عام 2026.

خلاصة القول: إن شركة سيرجري بارتنرز، إنك مقومة بأقل من قيمتها على أساس القيمة الدفترية ولكنها تبدو باهظة الثمن على أساس EV / EBITDA، وهي إشارة كلاسيكية لمخزون نمو ذي ديون مرتفعة وقصة تشغيلية قوية. يراهن السهم على قدرة الإدارة على تقديم توجيهات الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والانتقال إلى أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً الإيجابية بسرعة.

عوامل الخطر

أنت تنظر إلى شركة سيرجري بارتنرز (SGRY) نظرًا لنموها القوي في سوق العمليات الجراحية قصيرة الإقامة، ولكن عليك أن تكون واقعيًا بشأن المخاطر قبل الالتزام برأس المال. المشكلة الأساسية بالنسبة لشركة SGRY هي الخسارة الصافية المستمرة وعبء الديون الثقيل، مما يجعل أي عوائق تشغيلية مشكلة أكبر مما قد تكون عليه بالنسبة لمنافس غني بالنقد.

وتواصل الشركة تسجيل خسارة صافية بلغت 22.7 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، حتى مع نمو الإيرادات. ويعني هذا النقص في الربحية النهائية أن الشركة حساسة بشكل واضح لتحولات السوق. إليك الحسابات السريعة حول الرياح المعاكسة الرئيسية التي تواجهها الشركة في الوقت الحالي.

الرياح المعاكسة المالية والتشغيلية

الشاغل الأكثر إلحاحًا هو الرافعة المالية العالية للشركة. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغت نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك حوالي 4.2x بموجب اتفاقية الائتمان، أو 4.6x على أساس الدخل الموحد إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. مع حولها 2.2 مليار دولار وفي ديون الشركات المستحقة، تعتبر نسبة الرفع المالي هذه قوية، على الرغم من عدم وجود آجال استحقاق كبيرة حتى عام 2030.

كما أن تكلفة خدمة هذا الدين آخذة في الارتفاع. تواجه الشركة مخاطر مرتفعة من ارتفاع مصاريف الفائدة بسبب انتهاء مقايضات أسعار الفائدة الثابتة والتعرض للمعدلات العائمة، مما يأكل بشكل مباشر التدفق النقدي. وهذا هو السبب في انخفاض التدفق النقدي التشغيلي منذ بداية العام إلى 170.9 مليون دولار من 188.7 مليون دولار في العام السابق، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى ارتفاع مدفوعات الفائدة النقدية.

• ارتفاع الديون: 2.2 مليار دولار ديون الشركات المستحقة.
• الرافعة المالية: صافي الدين / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تقريبًا 4.2x.
• ارتفاع الفائدة: التعرض للمعدلات المتغيرة يزيد من مخاطر التدفق النقدي.

المخاطر السوقية والاستراتيجية

قامت الإدارة بمراجعة توجيهاتها للعام 2025 بأكمله في نوفمبر، وهو ما يمثل إشارة واضحة للتحديات على المدى القريب. ويتوقعون الآن إيرادات العام بأكمله بين 3.275 مليار دولار و3.30 مليار دولار، بانخفاض من النطاق السابق البالغ 3.30 مليار دولار إلى 3.45 مليار دولار. تنبع هذه المراجعة من عاملين رئيسيين في السوق:

أولاً، شهدوا نموًا أقل من المتوقع في حجم المنشأة نفسها. ثانيا، تحول مزيج الدافعين بشكل غير موات، مما يعني أن نسبة أعلى من الإيرادات جاءت من دافعين حكوميين ذوي تعويضات أقل بدلا من الدافعين التجاريين. ويؤثر هذا التحول في المزيج بشكل مباشر على الهامش في كل إجراء، حتى مع نمو حجم القضية.

وهناك خطر استراتيجي آخر يتمثل في التنفيذ على النمو. لاحظت الإدارة تأخر إيقاع أنشطة نشر رأس المال وتباطؤ وتيرة الأرباح بسبب التأخير في إنشاء المرافق الجديدة (de novo) والموافقات التنظيمية. إذا لم يتمكنوا من نشر رؤوس أموالهم بكفاءة، فإن خوارزمية النمو تتباطأ. هذا هو نوع مخاطر التنفيذ الذي يمكن أن يعرقل حتى نموذج الأعمال القوي.

التهديدات الخارجية والتنظيمية

يعد قطاع الرعاية الصحية هدفًا متحركًا، وتشكل التغييرات التنظيمية تهديدًا مستمرًا. على سبيل المثال، أدخل قانون One Big Beautiful Bill Act (OBBBA)، الذي تم إقراره في يوليو 2025، تغييرات على برامج الرعاية الصحية الممولة اتحاديًا والتي يمكن أن تؤثر سلبًا على البيانات المالية لـ SGRY. تتميز الصناعة بقدرة تنافسية عالية أيضًا، ويجب على SGRY الدفاع باستمرار عن حصتها في السوق ضد أنظمة المستشفيات الكبيرة ومراكز الجراحة المتنقلة المتخصصة الأصغر حجمًا (ASCs).

وللتخفيف من هذه المخاطر، تركز شركة سيرجري بارتنرز على التميز التشغيلي والنشر المنضبط لرأس المال. إنهم يقومون بتقييم فرص تحسين المحفظة بشكل نشط لتسريع عملية تقليل الرافعة المالية وتسريع توليد التدفق النقدي. تعمل الشركة أيضًا على مضاعفة قوتها في الإجراءات عالية الدقة، مثل جراحة العظام، وقد نجحت في توظيف أكثر من 500 طبيب جديد من العام حتى الآن لزيادة حجم الحالات ذات الهامش الأعلى. يمكنك قراءة المزيد حول من يراهن على هذه الإستراتيجية في استكشاف مستثمري شركة شركاء الجراحة (SGRY). Profile: من يشتري ولماذا؟

فرص النمو

أنت تنظر إلى شركة سيرجري بارتنرز (SGRY) وتتساءل من أين يأتي النمو الحقيقي، خاصة بعد المراجعة الأخيرة لتوجيهاتهم. والخلاصة الأساسية هي: على الرغم من ضعف الحجم التجاري على المدى القريب والذي أدى إلى توقعات أقل قليلاً لعام 2025، إلا أن خوارزمية النمو طويلة المدى للشركة تظل سليمة، مدفوعة بالتحول الهيكلي إلى رعاية المرضى الخارجيين.

وتتوقع الشركة الآن أن تتراوح إيرادات عام 2025 بأكمله في حدود 3.275 مليار دولار إلى 3.3 مليار دولار، مع توقع الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 535 مليون دولار و540 مليون دولار. وهذا تعديل حكيم، ولكن الزخم التشغيلي الأساسي قوي. لا يزال من المتوقع أن يتماشى نمو إيرادات المنشأة نفسها مع هدفها طويل المدى المتمثل في 4% إلى 6%. هذه قاعدة صلبة يمكن التنبؤ بها للبناء عليها.

فيما يلي الحسابات السريعة لمحركات النمو الخاصة بهم، والتي لا تتعلق بالأسواق الجديدة الضخمة بقدر ما تتعلق بتعميق تخصصهم في الإجراءات عالية القيمة:

• ابتكارات المنتج: لقد استثمروا في 74 روبوتًا جراحيًا حتى الربع الثالث من عام 2025، مما يدعم إجراءات أكثر دقة وأكثر تعقيدًا.
• التركيز التخصصي: كان النمو في إجمالي جراحات المفاصل في مراكزهم الجراحية المتنقلة (ASCs) قويًا وقفزًا 23% على أساس سنوي حتى الربع الثالث من عام 2025.
• توظيف الأطباء: انتهى 500 طبيب جديد تم تجنيدهم خلال الربع الثالث من عام 2025، وهو عامل حاسم نظرًا لأنهم المحرك للحجم الجراحي.

الميزة التنافسية للشركة هي نموذجها الجراحي المتكامل للمرضى الخارجيين (الذي يركز على ASC). هذا النموذج مفضل بالتأكيد من قبل الدافعين والمرضى على حد سواء لأنه أكثر فعالية من حيث التكلفة وملاءمة من إعدادات المستشفى التقليدية. هذه الرياح الهيكلية الداعمة هي أكبر أصولهم، وهم يستفيدون منها بنشاط.

المبادرات والتوسعات الإستراتيجية

تستخدم شركة سيرجري بارتنرز، إنك. نهجًا ثلاثي المحاور للتوسع: عمليات الاستحواذ، وتطوير المنشأة الجديدة، وتحسين المحفظة. لقد انتشروا 71 مليون دولار من عام حتى الآن في عام 2025 لعمليات الاستحواذ، كما أن خط الأنابيب على المدى القريب قوي، مع أكثر من 300 مليون دولار في الفرص الخاضعة للتقييم النشط. بالإضافة إلى ذلك، لديهم 10 مرافق جديدة قيد الإنشاء حاليًا، والتي، على الرغم من أنها أبطأ في التكثيف، تقدم جزءًا صغيرًا من مضاعفات الاستحواذ وتتجه بشكل كبير نحو التخصصات عالية الدقة مثل جراحة العظام.

كما يقومون أيضًا بإجراء مراجعة استراتيجية للمحفظة، مما يعني سحب الاستثمارات أو الشراكة في المستشفيات الجراحية الأكبر حجمًا والأقل أهمية لتقليل الديون وتحرير التدفق النقدي لنموذج ASC عالي النمو. وهذا هو التخصيص الذكي لرأس المال، حيث يتم بيع أصول ذات هامش منخفض وكثيفة رأس المال لتمويل النمو ذو العائدات الأعلى. هذه هي الطريقة التي تبسط بها الأعمال التجارية للعقد القادم.

ولرؤية كيف تترجم محركات النمو هذه إلى أداء مالي، إليك التوقعات الرئيسية لعام 2025:

لا يخلو المسار من المطبات، حيث لا تزال الرافعة المالية العالية وصافي الخسائر تشكل تحديًا، ولكن الشركة في وضع يمكنها من ركوب التحول القوي في العمليات الجراحية من المستشفى إلى بيئة ASC. للغوص بشكل أعمق في التقييم والمخاطر profile, يمكنك قراءة التحليل الكامل على تحليل شركاء الجراحة (SGRY) الصحة المالية: رؤى أساسية للمستثمرين.