Ellomay Capital Ltd. (ELLO): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى شركة Ellomay Capital Ltd. (ELLO)، وهي شركة تطوير للطاقة المتجددة، وهي شركة ذات أهمية كبيرة: نمو هائل في خطوط الأنابيب مقابل مخاطر مالية خطيرة. اعتبارًا من أواخر عام 2025، تعمل الشركة بقوة على بناء مشاريع، مثل 160 ميجاوات من الطاقة الشمسية الإيطالية قيد الإنشاء، ولكن استمرار عدم الربحية ونسبة صافي الدين المالي إلى رأس المال البالغة 69٪ هي نقاط ارتكاز حقيقية. يُظهر الانخفاض الشديد في الأسعار بنسبة 70٪ في سوق الطاقة الإسبانية أيضًا مدى تعرض إيرادات TTM البالغة 45.64 مليون دولار للتقلبات. إذا كنت تزن وعدهم بالحصول على إعفاءات ضريبية أمريكية بقيمة 19 مليون دولار مقابل مخاطر تنفيذ مشروع التخزين الإسرائيلي، فأنت بالتأكيد بحاجة إلى الصورة الكاملة والصريحة لنقاط القوة والضعف والفرص والتهديدات في الوقت الحالي.

إلوماي كابيتال المحدودة (ELLO) - تحليل SWOT: نقاط القوة

تتمثل القوة الأساسية لشركة Ellomay Capital في عام 2025 في قدرتها على تأمين تمويل كبير بدون حق الرجوع وتسييل الأصول بشكل استراتيجي مع الاحتفاظ بالسيطرة، مما أدى إلى تقليل المخاطر بشكل كبير على خط أنابيب الطاقة الشمسية الإيطالي الضخم الخاص بها. توفر هذه البراعة المالية، إلى جانب قاعدة أصول متنوعة حقًا عبر مناطق جغرافية وتقنيات متعددة، أرضية مستقرة للإيرادات وإمكانات نمو كبيرة.

قاعدة أصول متنوعة في جميع أنحاء أوروبا والولايات المتحدة الأمريكية وإسرائيل.

لا تضع كل بيضك في سلة واحدة، وهو ما يشكل بالتأكيد نقطة قوة في سوق الطاقة المتقلب. تعمل شركة Ellomay في جميع أنحاء أوروبا والولايات المتحدة وإسرائيل، حيث تمزج الأصول المستقرة والمنظمة مع تطوير الطاقة الشمسية عالي النمو. هذا المزيج الجغرافي والتكنولوجي - الطاقة الشمسية والغاز الطبيعي والطاقة الكهرومائية والغاز الحيوي - يحمي الشركة من تحولات السياسة الإقليمية أو تقلبات أسعار السلعة الواحدة، مثل أسعار الكهرباء المنخفضة التي شهدتها إسبانيا في أوائل عام 2024. بلغ إجمالي الأصول اعتبارًا من 30 يونيو 2025 حوالي 729.3 مليون يورو، ارتفاعًا من 677.3 مليون يورو في نهاية عام 2024، مما يُظهر نموًا ملموسًا.

إليك الحسابات السريعة حول القدرة التشغيلية التي يتحكم فيها Ellomay في عام 2025:

هذا مزيج قوي من طاقة الحمل الأساسية المستقرة (دوراد) ومصادر الطاقة المتجددة عالية النمو.

خط أنابيب كبير بقدرة 160 ميجاوات من الطاقة الشمسية الإيطالية قيد الإنشاء في عام 2025.

تعد المحفظة الإيطالية محركًا ضخمًا للقيمة على المدى القريب. ويبلغ إجمالي محفظة الطاقة الشمسية الإيطالية 198 ميجاوات، منها 38 ميجاوات جاهزة للعمل بالفعل، بينما تصل الـ 160 ميجاوات المتبقية إلى حالة الاستعداد للبناء. وهذا حجم ضخم من المشاريع التي تنتقل من مخاطر التطوير إلى البناء وتوليد الإيرادات في نهاية المطاف. وكان من المتوقع أن يبدأ البناء في الربع الأول من عام 2025 ويستغرق حوالي 18 شهرًا، مما يعني أنه سيتم ربط جزء كبير من هذه القدرة بالشبكة وتوليد الإيرادات بحلول أواخر عام 2026.

تم تأمين التمويل الاستراتيجي، مثل استثمار 52 مليون يورو من شركة Clal للتأمين للمحفظة الإيطالية.

لقد قامت الشركة بتمويل هذا التوسع ببراعة. وتعد الشراكة مع شركة كلال للتأمين، وهي مؤسسة استثمارية إسرائيلية رائدة، مثالاً نموذجيًا للتخصيص الذكي لرأس المال. وقد أدى الاستثمار الذي قدمته شركة Clal بقيمة 52 مليون يورو، والذي تم إغلاقه في يونيو 2025، إلى تسييل 49% من المحفظة الإيطالية بينما احتفظت Ellomay بحصة مسيطرة بنسبة 51%. أدت هذه الخطوة إلى ضخ رأس مال كبير بدون حق الرجوع في الأعمال، مما أدى إلى التحقق من صحة قيمة الأصول وتمويل المزيد من التطوير دون إضعاف السيطرة. بالإضافة إلى ذلك، حصلت الشركة على ما يصل إلى 110 مليون يورو في تمويل المشروع من خلال سندات مضمونة ممتازة في مارس 2025 لتغطية تكاليف البناء والنفقات ذات الصلة للمحفظة الإيطالية بأكملها البالغة 198 ميجاوات.

الفكرة الرئيسية بسيطة: لقد قاموا بتمويل موجة نمو كبيرة دون الإفراط في الاستفادة من الشركة الأم.

يوفر الاهتمام بمحطة دوراد للطاقة بقدرة 850 ميجاوات إيرادات مستقرة غير الطاقة الشمسية في إسرائيل.

تعد محطة توليد الطاقة Dorad Energy Ltd. في إسرائيل مصدرًا بالغ الأهمية للتدفق النقدي غير الشمسي الذي يمكن التنبؤ به، مما يعزل الشركة عن التقطع المتأصل في مصادر الطاقة المتجددة الخالصة. دوراد هي واحدة من أكبر محطات الطاقة الخاصة في إسرائيل، بقدرة تبلغ حوالي 850 ميغاواط، وهو ما يمثل حوالي 6%-8% من إجمالي استهلاك الكهرباء الحالي في إسرائيل. ارتفعت حصة Ellomay غير المباشرة إلى ما يقرب من 16.9٪ في يوليو 2025.

الاستقرار المالي من هذا الأصل واضح:

• سجلت دوراد إيرادات بلغت حوالي 610.6 مليون شيكل للأشهر الثلاثة المنتهية في 31 مارس 2025.
• وبلغت الأرباح التشغيلية لنفس الفترة حوالي 76.9 مليون شيكل.
• وحصلت المحطة أيضًا على موافقة لزيادة قدرتها بمقدار 650 ميجاوات إضافية، مما يشير إلى مسار طويل للنمو المستقبلي غير المعتمد على الطاقة الشمسية وتوليد دخل مستقر.

الخطوة التالية: التمويل: وضع نموذج لتأثير التدفق النقدي لجدول توصيل الطاقة الشمسية الإيطالية بقدرة 160 ميجاوات مقابل تدفق الإيرادات المستقر لدوراد لتحديد الحد الأدنى للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2026 بحلول نهاية الشهر.

Ellomay Capital Ltd. (ELLO) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

أنت تنظر إلى شركة Ellomay Capital Ltd. وترى أحد مطوري الطاقة المتجددة، لكن البيانات المالية تكشف عن نقاط ضعف هيكلية مستمرة لا يمكنك تجاهلها. المشكلة الأكبر بسيطة: لا تزال الشركة تكافح من أجل ترجمة قاعدة أصولها إلى ربحية صافية ثابتة، كما أن عبء الديون كبير.

إليك الحسابات السريعة: العودة إلى خسارة صافية كبيرة في عام 2024، إلى جانب نسبة الرافعة المالية العالية، تعني المخاطرة profile مرتفعة، خاصة في ظل أسواق الطاقة الأوروبية المتقلبة.

استمرار عدم الربحية والأرباح المتقلبة

وتتمثل نقطة الضعف الأساسية في الفشل في تحقيق الربحية المستدامة، على الرغم من امتلاك وتطوير أصول الطاقة الرئيسية. في حين أن الهدف طويل المدى هو صافي الربح، فإن الواقع هو النتيجة النهائية شديدة التقلب التي تحولت إلى خسارة كبيرة في السنة المالية 2024.

سجلت الشركة صافي خسارة للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2024 بنحو 9.5 مليون يورو. ويمثل هذا انعكاسًا حادًا عن الربح الذي بلغ حوالي 0.6 مليون يورو المسجل في عام 2023، مما يدل على أن الربح لا يزال بعيد المنال ويمكن محوه بسهولة بسبب ضغوط السوق أو العناصر غير المتكررة.

وبالنظر إلى السنوات الخمس الماضية، فإن الاتجاه هو أقرب إلى التقلب من الانخفاض المطرد في الخسائر:

• 2024: صافي الخسارة 9.5 مليون يورو
• 2023: صافي ربح قدره 0.6 مليون يورو
• 2022: صافي ربح قدره 0.1 مليون يورو
• 2021: صافي الخسارة 20.3 مليون يورو
• 2020: خسارة صافية قدرها 6.2 مليون يورو

وكانت الخسارة من العمليات المستمرة وحدها لعام 2024 تقريبًا 9.6 مليون يورو. أنت بحاجة إلى رؤية أرباح مستقرة ومتعددة السنوات، وليس العودة إلى النتيجة النهائية السلبية.

رافعة مالية عالية

تعمل شركة Ellomay Capital Ltd. بمستوى عالٍ من الرافعة المالية (الديون)، مما يؤدي إلى تضخيم العوائد والمخاطر. ويشكل الاعتماد على تمويل الديون مصدر قلق هيكلي، خاصة بالنسبة لشركة ليس لديها أرباح ثابتة لتغطية مدفوعات الفائدة.

اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024، بلغ صافي الدين المالي (NFD) حوالي 159.4 مليون يورو. ويترجم مستوى الدين هذا إلى نسبة رافعة مالية كبيرة: حيث بلغت نسبة صافي الدين المالي إلى رأس المال (CAP) 69%. وهذا رقم كبير، مما يعني أن ما يقرب من سبعة من كل عشرة يورو من هيكل تمويل الشركة يأتي من صافي الدين، وليس من حقوق الملكية.

وما يخفيه هذا التقدير هو تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على عبء الديون. ارتفعت مصاريف التمويل، صافية، بشكل كبير إلى ما يقرب من 19.7 مليون يورو للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2024، ارتفاعًا من حوالي 3.6 مليون يورو في عام 2023. وهذه قفزة هائلة في تكلفة تحمل الديون.

تقلب الإيرادات بسبب أسعار الطاقة الأوروبية

ويتعرض الأداء المتميز للشركة بشكل كبير للتقلبات غير المتوقعة في أسواق الطاقة الأوروبية، وخاصة في إسبانيا. ويؤدي هذا التعرض إلى تقلبات كبيرة في الإيرادات مما يؤدي إلى تعقيد التنبؤ المالي والاستقرار.

إجمالي الإيرادات لعام 2024 كان تقريبًا 40.5 مليون يورو، بانخفاض ملحوظ بحوالي 8.3 مليون يورو من 48.8 مليون يورو تم الإبلاغ عنها في عام 2023.

كان السبب الرئيسي لهذا الانخفاض في الإيرادات هو انخفاض أسعار الكهرباء، وحتى السلبية في بعض الأحيان، في إسبانيا خلال النصف الأول من عام 2024. وحتى مع اتفاقيات التحوط مثل اتفاقية شراء الطاقة تالاسول (PPA)، تظل تقلبات السوق الأساسية تشكل تهديدًا مستمرًا، كما يتضح من التقلبات العالية التي شهدتها اتفاقية شراء الطاقة نفسها.

نقص رأس المال العامل

ويشير نقص رأس المال العامل إلى ضغوط سيولة قصيرة الأجل، حيث تتجاوز الالتزامات المتداولة الأصول المتداولة. في حين أن الإدارة يمكنها في كثير من الأحيان تخفيف المخاطر، فإن وجود النقص يعد علامة تحذير كلاسيكية.

لاحظ مجلس الإدارة وجود عجز في رأس المال العامل بحوالي 23 مليون يورو اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024. [استشهد: 4 في البحث الأول]

ولكي نكون منصفين، اتخذت الشركة الإجراء، مشيرة إلى أن النقص لم يكن مؤشرا على وجود مشكلة في السيولة، ويرجع ذلك جزئيا إلى إصدار سندات إضافية من الفئة F بعد 30 سبتمبر 2024، مما أدى إلى توليد ما يقرب من 62.2 مليون شيكل في العائدات. [استشهد: 4 في البحث الأول] ومع ذلك، فإن النقص في حد ذاته يسلط الضوء على خلل هيكلي في الأصول والخصوم المتداولة، وهو ما يحتاج إلى مراقبة مستمرة.

الخطوة التالية: يجب على مديري المحافظ الاستثمارية على الفور اختبار توقعات التدفق النقدي لعام 2025 مقابل انخفاض بنسبة 15% في متوسط ​​أسعار الطاقة الإسبانية لوضع نموذج للتأثير الحقيقي لتقلب الإيرادات.

إلوماي كابيتال المحدودة (ELLO) - تحليل SWOT: الفرص

توسيع محطة دوراد للطاقة بقدرة 650 ميجاوات معتمدة في إسرائيل

إن أكبر فرصة منفردة على المدى القريب لشركة Ellomay Capital Ltd. هي التوسعة المخطط لها لمحطة كهرباء دوراد في إسرائيل. وقد منحت لجنة البنية التحتية الوطنية بالفعل الموافقة على زيادة قدرة المحطة بمقدار 650 ميجاوات إضافية. هذا ليس مشروعا المضاربة. تم إزالة العقبة التنظيمية. تعمل محطة دوراد حاليًا بقدرة 850 ميجاوات تقريبًا، لذا فإن هذا التوسع يمثل زيادة محتملة في القدرة بنسبة تزيد عن 76%، مما يرفع القدرة الإجمالية إلى حوالي 1500 ميجاوات.

وسيكون الأثر المالي كبيرا، ولو على مراحل. تبلغ حصة Ellomay غير المباشرة في Dorad 16.875% اعتبارًا من أواخر عام 2025، بعد استحواذ شركة Ellomay Luzon Energy على 15% إضافية من أسهم Dorad (50% مملوكة لشركة Ellomay) في يوليو 2025. هذه الحصة المتزايدة، إلى جانب الزيادة الهائلة في القدرة الإنتاجية، تمهد الطريق لتعزيز كبير للأرباح المستقبلية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء (EBITDA) بمجرد الإصدار الجديد الوحدات جاهزة للعمل. بلغ صافي أرباح دوراد لعام 2024 حوالي 452.3 مليون شيكل (حوالي 120 مليون دولار)، بزيادة قدرها حوالي 241 مليون شيكل عن عام 2023، ويرجع ذلك جزئيًا إلى دفع التعويضات. وسيوفر هذا التوسع زيادة هيكلية طويلة المدى في إمكانات الربح.

تسييل الإعفاءات الضريبية الأمريكية، وتأمين ما يقرب من 19 مليون دولار من المشاريع الأربعة الأولى

لقد خلق قانون خفض التضخم في الولايات المتحدة فرصة مالية جديدة وحاسمة من خلال إمكانية تحويل الإعفاءات الضريبية على الاستثمار، وقد سارع إلوماي إلى الاستفادة من هذه الفرصة. نجحت الشركة في تنفيذ اتفاقية لبيع مراكز التجارة المتكاملة من مشاريعها الأربعة الأولى للطاقة الشمسية في تكساس: فيرفيلد (13.4 ميجاوات)، ومالاكوف (13.92 ميجاوات)، وميكسيا (11.1 ميجاوات)، وتالكو (10.5 ميجاوات).

ومن المتوقع أن تولد هذه الصفقة ما يقرب من 19 مليون دولار من التدفقات النقدية غير المخففة. وإليك الحساب السريع: يمثل مبلغ 19 مليون دولار حوالي 32% من إجمالي تكاليف المحفظة المتوقعة لتلك المشاريع الأربعة. والأهم من ذلك، أن شرط قابلية النقل الخاص بـ IRA يسمح لشركة Ellomay ببيع الإعفاءات الضريبية إلى مؤسسة مالية مع الاحتفاظ بنسبة 100٪ من الأرباح التشغيلية من محطات الطاقة الشمسية. هذه هي الإدارة المالية الذكية. ويتم صرف الأموال مع بدء تشغيل المشاريع، ومن المتوقع أن يتم وضع مشروعي Mexia و Talco في الخدمة بحلول نهاية الربع الثاني من عام 2025.

من المتوقع أن يبدأ نمو خطوط الأنابيب مع 50 ميجاوات إضافية من مشاريع الطاقة الشمسية الأمريكية في عام 2025

بالإضافة إلى مشاريع تكساس الأربعة الأولية التي يبلغ مجموعها 48.5 ميغاواط، تعمل الشركة بنشاط على تطوير موجة ثانية من أصول الطاقة الشمسية في الولايات المتحدة. تعمل Ellomay على تطوير مشاريع إضافية في الولايات المتحدة الأمريكية بقدرة إجمالية تبلغ حوالي 50 ميجاوات ومن المتوقع أن يبدأ البناء خلال عام 2025. ويعد هذا التجديد المستمر لخطوط الأنابيب مؤشرًا رئيسيًا للنمو المستدام في السوق الأمريكية المربحة.

إن القدرة على التطبيق الفوري لاستراتيجية تحقيق الدخل الناجحة لمركز التجارة الدولية على هذه الشريحة الجديدة البالغة 50 ميجاوات تعمل على تقليل مخاطر هيكل رأس المال بشكل كبير في المرحلة التالية من التطوير. تعرض الشركة نموذجاً واضحاً وقابلاً للتكرار للتوسع في الولايات المتحدة: تأمين موقع، وتطويره، وبيع الإعفاءات الضريبية لرأس المال المقدم، والحفاظ على أرباح التشغيل المتكررة. هذه هي الطريقة التي يمكنك بها توسيع نطاق الأعمال التجارية بشكل واضح.

تقييم خيار إضافة تخزين الطاقة إلى المشاريع المستقبلية، وتعزيز استقرار الشبكة والإيرادات

ويشكل التحول من التوليد النقي إلى التوليد والتخزين فرصة استراتيجية بالغة الأهمية، مما يسمح لإلوماي بالحصول على أسعار أعلى للكهرباء في ساعات الذروة وتوفير خدمات الشبكة الأساسية (الخدمات الإضافية). أعلنت الشركة صراحةً عن خطط لتركيب البطاريات في مشاريع الطاقة الشمسية في جميع أنحاء الولايات المتحدة الأمريكية وإسبانيا وإيطاليا لنقل الطاقة من خارج أوقات الذروة إلى ساعات الذروة.

وهذا ليس مجرد خيار نظري؛ إنها بالفعل جزء أساسي من استراتيجية التنمية الإسرائيلية:

• تطوير مشاريع الطاقة الشمسية والتخزينية في إسرائيل بقدرة إجمالية تبلغ 100 ميغاواط من الطاقة الشمسية و400 ميغاواط من البطاريات التخزينية.
• وتبلغ القدرة الإنتاجية لمحطة المنارة للتخزين الكهرومائي، والتي هي قيد الإنشاء، 156 ميجاوات وسعة تخزينية إجمالية تبلغ 1,872 ميجاوات في الساعة (12 ساعة تشغيل متواصل).
• وتجري المفاوضات حاليا لزيادة قدرة مشروع المنارة من 156 ميجاوات إلى 220 ميجاوات.

وهذا التركيز على تخزين الطاقة، ولا سيما مشروع المنارة الضخم الذي تبلغ طاقته 1872 ميجاوات في الساعة، يجعل إلوماي لاعبًا رئيسيًا في استقرار الشبكة، وهي خدمة تستحق التميز في أسواق الطاقة المتقلبة بشكل متزايد. تخزين الطاقة هو الحدود التالية في مجال مصادر الطاقة المتجددة، وإيلوماي موجود بالفعل في اللعبة.

إلوماي كابيتال المحدودة (ELLO) - تحليل SWOT: التهديدات

أنت تنظر إلى شركة ذات قصة تطوير كثيفة رأس المال، وليست شركة ذات خدمات مستقرة حتى الآن. إن أكبر التهديدات التي تواجه شركة Ellomay Capital Ltd. لا تتعلق بالسوق فحسب، بل تتعلق أيضًا بالجيوسياسية والتشغيلية، وكلها تؤثر بشكل مباشر على الجدول الزمني وربحية مشاريعها التي تبلغ قيمتها ملايين اليورو. وتتوقف نظرية الاستثمار بأكملها على تحويل أصول التنمية تلك إلى تدفقات نقدية تشغيلية، وهذه المخاطر تعمل على إبطاء هذا التحول الحاسم.

إليك الحساب السريع: إيرادات TTM هي فقط 45.64 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من نوفمبر 2025، لكن إجمالي الأصول أكبر بكثير 729.3 مليون يورو اعتبارًا من يونيو 2025، فإن إظهار ذلك يعد بالتأكيد قصة تنمية كثيفة رأس المال، وليس لعبة منفعة مستقرة حتى الآن. أنت بحاجة إلى رؤية مشاريع البناء هذه - مثل مشروع 160 ميجاوات في إيطاليا - متاحة على الإنترنت لتبرير التقييم الحالي ومعالجة عبء الديون.

التقلب الشديد في الأسعار في أسواق الكهرباء الأوروبية

التهديد الأساسي للأصول التشغيلية لشركة Ellomay، وخاصة محفظة الطاقة الشمسية الإسبانية الكبيرة (بما في ذلك مشروع Talasol المملوك بنسبة 51٪ بقدرة 300 ميجاوات)، هو التقلب الشديد في الأسعار في أسواق الطاقة الأوروبية. ويؤدي التدفق الهائل للطاقة المتجددة، وخاصة الطاقة الشمسية، إلى انخفاض أسعار الجملة إلى مستويات غير مسبوقة خلال ساعات ذروة الإنتاج.

على سبيل المثال، في إسبانيا، انخفض متوسط السعر الفوري من 44.4 يورو لكل ميجاوات في الساعة في الربع الأول من عام 2024 إلى 33.4 يورو فقط لكل ميجاوات في الساعة في الربع الثاني من عام 2024. والأسوأ من ذلك أن السوق شهد أسعارًا سلبية لأول مرة في أبريل 2024. واستمر هذا الاتجاه حتى عام 2025، حيث وصل متوسط سعر الجملة اليومي في مايو 2025 إلى مستوى منخفض تاريخيًا عند 14.7 يورو لكل ميجاوات في الساعة، حتى أنه تم تسجيله - 1.07 يورو/ ميجاوات في الساعة في أوقات محددة. يؤدي هذا التقلب بشكل مباشر إلى تآكل قاعدة الإيرادات للأصول المتصلة بشركة Ellomay، مما يجعل توقعات التدفق النقدي غير موثوقة.

مخاطر التنفيذ على مشروع تخزين الطاقة الكهرومائية الكبير بقدرة 156 ميجاوات في إسرائيل

مشروع تخزين جرف المنارة (156 ميجاوات) والذي تمتلك فيه إلوماي ما يقرب من 83% تعد حصة الشركة عنصرًا حاسمًا في القيمة المستقبلية للشركة، بتكلفة متوقعة تبلغ 476 مليون يورو. ومع ذلك، فإن تنفيذه يخضع لضغوط جيوسياسية وعملياتية كبيرة.

والخطر الأساسي هو استمرار حرب السيوف الحديدية التي بدأت في أكتوبر 2023 وأوقفت أعمال البناء في المشروع الذي يقع في شمال إسرائيل. وقد تسبب ذلك في تأخير تاريخ التشغيل التجاري، الذي كان متوقعًا في الأصل للنصف الأول من عام 2027. واضطرت الشركة إلى طلب تمديد الموعد النهائي للمشروع لمدة 16 شهرًا من هيئة الكهرباء الإسرائيلية والحصول عليه اعتبارًا من يونيو 2025.

وفيما يلي لمحة عن أهمية المشروع وخطورة التأخير:

المخاطر التشغيلية وخسارة الإيرادات

تمثل المخاطر التشغيلية، رغم تغطيتها بالتأمين في كثير من الأحيان، تهديدًا حقيقيًا لتوليد الإيرادات الفوري ويمكن أن تعطل العمليات لعدة أشهر. ومن الأمثلة الملموسة على ذلك الحريق الذي وقع بالقرب من منشآت الطاقة الشمسية الإسبانية (Talasol Solar S.L. وEllomay Solar S.L.) في يوليو 2024.

وتسبب الحريق في خسارة مباشرة للإيرادات، وهو ما خففته الشركة جزئيا من خلال تسجيل تعويضات التأمين. بالنسبة للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2024، سجلت Ellomay ما يقرب من 1.7 مليون يورو كدخل آخر من شركة التأمين مقابل خسارة الدخل. وفي حين أن التأمين يساعد، فإن الحادث يسلط الضوء على مدى ضعف أصول الطاقة الشمسية واسعة النطاق أمام العوامل الخارجية مثل حرائق الغابات، والتي أصبحت أكثر تواترا بسبب تغير المناخ.

• وقع حريق بالقرب من منشأتي تالاسول بقدرة 300 ميجاوات و28 ميجاوات إلوماي للطاقة الشمسية في إسبانيا في يوليو 2024.
• تم تسجيل خسارة تعويض الدخل: حوالي 1.7 مليون يورو في عام 2024.
• مثل هذه الأحداث تقطع توليد الطاقة وتضغط على موارد الإدارة.

التقييم المتميز على الرغم من عدم الربحية

يقوم السوق بتعيين تقييم ممتاز لشركة Ellomay بناءً على خط التطوير الخاص بها، لكن هذا يخلق تهديدًا كبيرًا إذا تعثر التنفيذ. اعتبارًا من أكتوبر 2025، بلغت نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) للشركة 5.9x. ولكي نكون منصفين، فإن هذا أقل من متوسط ​​نظيره البالغ 7.4 مرة، ولكنه أكثر من ضعف متوسط ​​صناعة الطاقة المتجددة في أمريكا الشمالية البالغ 2.5 مرة.

يعد مضاعف سعر الربح المتميز هذا علامة حمراء لأن الشركة لا تزال غير مربحة، مع عدم وجود هامش ربح صافي إيجابي ثابت. ويضع السوق أساسًا سعره في الإكمال والتشغيل الناجح لمشروع مانارا كليف ومحفظة الطاقة الشمسية الإيطالية الكبيرة (160 ميجاوات قيد الإنشاء). وأي تأخير آخر في هذه المشاريع - وخاصة مشروع منارة كليف - سيضع ضغوطا شديدة على سعر السهم، حيث يعيد السوق تقييم مخاطر فشل قصة النمو هذه في التحقق. إن عدم الربحية، إلى جانب التقييم المرتفع، يعني أن السهم لديه هامش ضئيل للخطأ.

خطوتي التالية الملموسة بالنسبة لك هي مراقبة التقارير المالية للربع الثالث من عام 2025 والربع الرابع من عام 2025، وتحديدًا البحث عن مساهمة الإيرادات من 27 ميجاوات من الطاقة الشمسية الأمريكية المتصلة حديثًا والعلامات الأولى للدخل من مرحلة البناء الإيطالية للتأكد من أن الانتقال من التطوير إلى التشغيل يسير على المسار الصحيح.