شركة نيكولا (NKLA): تحليل القوات الخمس [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى صانع مركبات تجارية اجتاز للتو إعادة الهيكلة بموجب الفصل 11 في فبراير 2025، وتحتاج إلى معرفة ما إذا كان المشهد التنافسي قد تغير للأفضل أم للأسوأ. بصراحة، البيئة بالنسبة لصانع شاحنات الهيدروجين قاسية؛ فكر في الأمر - يتمتع الموردون بنفوذ هائل بعد الإفلاس، ويشعر العملاء بالقلق بشأن دعم بضع مئات من الشاحنات التي تم تسليمها العام الماضي. نحن نتحدث عن شركة ذات إيرادات متأخرة لمدة اثني عشر شهرًا تبلغ فقط 75.52 مليون دولار اعتبارًا من نوفمبر 2025، القتال ضد عمالقة مثل دايملر وتيسلا في سوق لا يزال الديزل يمتلكه 57% من المبيعات الثقيلة. فيما يلي، أقوم بتحليل القوى الخمس - بدءًا من قبضة الموردين إلى تهديد بدائل البطاريات الكهربائية - لتحديد بالضبط أين تكمن المخاطر والفرص على المدى القريب لهذا اللاعب في الفضاء الخالي من الانبعاثات.

شركة نيكولا (NKLA) - القوى الخمس لبورتر: القدرة على التفاوض مع الموردين

تظل القدرة التفاوضية لموردي شركة نيكولا عاملاً مهمًا، خاصة في ضوء إعادة الهيكلة الأخيرة للشركة واعتمادها على مكونات معقدة وعالية القيمة لمنصات شاحناتها الخالية من الانبعاثات. ترى أن هذه القوة تتركز في عدد قليل من المجالات الرئيسية، وهو ما يترجم مباشرة إلى التحكم في التكاليف وضغط الهامش.

إن الاعتماد على مجموعة محدودة من الموردين المتخصصين للتقنيات الأساسية، مثل وحدات طاقة خلايا الوقود وحزم البطاريات عالية الكثافة لكل من خطوط FCEV وBEV، يمنح هؤلاء الموردين نفوذًا بطبيعتهم. تاريخيًا، ركز نيكولا على خفض تكلفة قائمة المواد (BOM)، كما يتضح من هدف سابق لتحقيق ما يقرب من 100000 دولار أمريكي في توفير المواد لكل Tre BEV بحلول نهاية عام 2023 من خلال تغييرات حزمة البطارية. وأي فشل في تأمين أسعار مواتية على المدى الطويل لهذه المدخلات يؤدي إلى قمع الهوامش الإجمالية.

بالنسبة لجانب الطاقة في شركة هايلا، فإن قوة مقدمي البنية التحتية للهيدروجين واضحة، على الرغم من تحول المشهد بشكل كبير في منتصف عام 2025. قبل إجراءات الإفلاس، كان لدى نيكولا اتفاق نهائي مع فولتيرا لتطوير ما يصل إلى 50 محطة هايلا على مدى خمس سنوات، ودعم خطة أولية لإنشاء 60 محطة بحلول عام 2026. علاوة على ذلك، كان المورد الرئيسي مثل بلج باور في طريقه للحصول على شبكة توليد هيدروجين أخضر بقدرة 500 طن يوميًا (طن يوميًا) في أمريكا الشمالية بحلول عام 2025. والآن، تقوم شركة Hyroad Energy، المالك الجديد للأصول المادية لشركة نيكولا، بتأسيس شراكات البنية التحتية الخاصة بها، مثل واحدة مع Pacific Clean Fuels وOneH2، تستهدف النشر حول موانئ لوس أنجلوس ولونج بيتش بدءًا من يناير 2026. يُظهر هذا التحول أن نفوذ سلسلة توريد البنية التحتية قد تم نقله أو إعادة تأسيسه خارج السيطرة المباشرة لنيكولا.

أصبحت قوة الموردين عالية بشكل واضح بعد الإفلاس، حيث شهد السوق قيمة الأصول المادية وغير الملموسة لشركة نيكولا التي استحوذ عليها طرف ثالث. اشترت شركة Hyroad Energy 113 شاحنة تعمل بخلايا وقود الهيدروجين وقطع الغيار والبرمجيات وجميع حقوق الملكية الفكرية (IP) مقابل مبلغ إجمالي قدره 3.85 مليون دولار. تضمنت هذه الحزمة جرارات جديدة ووحدات تجريبية بقيمة 51.74 مليون دولار ومخزون من المواد الخام/التجميعات الفرعية بقيمة تزيد عن 55.9 مليون دولار، مما يعني أنه تم الحصول على الأصول مقابل جزء صغير من قيمتها المعلنة، مما يسلط الضوء على انهيار النفوذ الذي كانت تمتلكه نيكولا سابقًا مع شركائها في مجال التنقيب وحاملي المخزون.

إن التأثير المباشر لتكاليف المكونات على ربحية نيكولا واضح بشكل صارخ في النتائج المالية الكاملة الأخيرة التي تم الإبلاغ عنها. بالنسبة للربع الثالث من عام 2024، أعلنت نيكولا عن هامش إجمالي سلبي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة -246% وإجمالي خسارة اتسعت إلى 61.9 مليون دولار. انخفض متوسط ​​سعر البيع (ASP) لمركبات FCEV بنسبة 7% على أساس ربع سنوي ليصل إلى 361 ألف دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2024، حيث أعطت الشركة الأولوية للحجم على التسعير أثناء محاولتها خفض قائمة مكونات الصنف.

فيما يلي الأرقام الرئيسية التي توضح التأثير المالي ونقل الأصول المتعلقة بسلسلة التوريد وقاعدة الأصول لشركة نيكولا اعتبارًا من أواخر عام 2025:

والخطوة التالية المباشرة هي أن يقوم كيان نيكولا المتبقي بتأمين اتفاقيات توريد طويلة الأجل جديدة ومستقرة وفعالة من حيث التكلفة لمداخن خلايا الوقود وخلايا البطاريات، أو المخاطرة بالتآكل المستمر لأي هامش إجمالي محتمل في المستقبل. المالية: مراجعة قائمة مكونات الصنف للربع الثالث من عام 2024 مقابل الأسعار الفورية الحالية للمواد الخام الرئيسية بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

شركة نيكولا (NKLA) - القوى الخمس لبورتر: القدرة على المساومة للعملاء

أنت تنظر إلى قوة عملاء شركة نيكولا مباشرة بعد تقديم الفصل 11 في فبراير 2025. بصراحة، تحول القوة نحو المشتري هو أمر مثير.

• - الطاقة عالية جدًا، حيث ترك إفلاس فبراير 2025 العملاء دون صيانة ودعم.
• - يواجه العملاء تكاليف تحويل عالية ولكن أيضًا مخاطر الأصول العالقة (عمليات الخدمة/الدعم المحدودة المخطط لها حتى نهاية مارس 2025 فقط).
• - يمكن لمشتري الأساطيل الكبيرة (مثل DHL) المطالبة بامتيازات كبيرة بسبب انخفاض حجم المبيعات (على سبيل المثال، تم شحن 203 شاحنات في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2024).
• - يتوفر للمشترين العديد من البدائل من الشركات المصنعة الأصلية القائمة وشركات السيارات الكهربائية الناشئة الأخرى.

وكانت النتيجة المباشرة لتقديم طلب الإفلاس في 19 فبراير 2025 هي عدم اليقين بشأن الدعم المستمر. صرح نيكولا بأنه يعتزم مواصلة عمليات الخدمة والدعم المحدودة، بما في ذلك عمليات تزويد هايلا بالوقود، حتى نهاية مارس 2025 فقط، رهنًا بموافقة المحكمة. وبعد ذلك التاريخ، أشارت الشركة صراحة إلى أنها ستحتاج إلى شريك واحد أو أكثر لدعم مثل هذه الأنشطة. وهذا يترك العملاء الذين يحتفظون بالأصول - شاحناتهم - بموعد نهائي فوري وصعب للحصول على دعم OEM المضمون، مما يؤدي بالتأكيد إلى رفع موقفهم التفاوضي لأي خدمات متبقية أو شروط التصرف في الأصول.

بالنسبة لمشغلي الأساطيل، فإن مخاطر الأصول العالقة حقيقية. في حين أن تكاليف التحويل قد تكون مرتفعة، فكر في النفقات الرأسمالية للشاحنات نفسها والاستثمار في البنية التحتية المتخصصة للهيدروجين لمركبات FCEV، إلا أن الافتقار إلى خارطة طريق خدمة واضحة وطويلة الأجل يفرض مفاوضات فورية. خذ بعين الاعتبار المقياس: قامت نيكولا بتسليم 88 مركبة كهربائية تعمل بخلايا الوقود (FCEVs) فقط في الربع الثالث من عام 2024، وهو رقم قياسي للتسليم في ذلك الوقت، ولكن هذا الحجم صغير جدًا في سياق احتياجات استبدال الأسطول. بلغ إجمالي عدد سيارات FCEV التي تم بيعها بالجملة للأشهر التسعة الأولى من عام 2024 235 وحدة.

ويستفيد كبار المشترين، حتى أولئك الذين لديهم عمليات نشر أولية صغيرة، من النفوذ من موقف نيكولا غير المستقر. على سبيل المثال، خططت شركة DHL Supply Chain وDiageo North America لإضافة شاحنتين كهربائيتين تعملان بخلايا الوقود من طراز نيكولا إلى أسطولهما بحلول نهاية عام 2024. وحتى مع هذا الالتزام الأولي الصغير، فإن الإفلاس يعني أن هؤلاء المشترين وغيرهم، يمكنهم المطالبة بتنازلات كبيرة فيما يتعلق بالضمانات أو عقود الخدمة أو شروط إعادة الشراء، مع العلم أن هدف نيكولا الأساسي هو بيع الأصول لتحقيق أقصى قدر من استرداد الدائنين.

فيما يلي نظرة سريعة على سياق التسليم الذي يؤكد انخفاض حجم الرافعة المالية لدى المشترين:

المشترين ليسوا أسيرا. لديهم بدائل قابلة للتطبيق. توفر الشركات المصنعة للمعدات الأصلية (OEMs) مثل Paccar، وغيرها من الشركات الناشئة الناشئة في مجال المركبات الكهربائية/FCEV، شبكات خدمة مثبتة واستقرارًا ماليًا. علاوة على ذلك، من المتوقع أن ينمو سوق مركبات الكربون الهيدروفلورية الأوسع نطاقًا، والذي كان نيكولا جزءًا منه، بشكل كبير، مع كبار اللاعبين بما في ذلك تويوتا وهيونداي وبي إم دبليو، مما يعني أنه يمكن للعملاء بسهولة تحويل إستراتيجيتهم الخالية من الانبعاثات بعيدًا عن الكيان المفلس. المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

شركة نيكولا (NKLA) - قوى بورتر الخمس: التنافس التنافسي

أنت تنظر إلى قطاع من صناعة النقل بالشاحنات الثقيلة يعيد تشكيل نفسه بشكل أساسي، لذا فإن المنافسة التنافسية التي تواجهها شركة نيكولا شرسة، وربما تكون القوة الأكثر تحديدًا في استراتيجيتها الحالية.

إن سوق الشاحنات الخالية من الانبعاثات من الفئة 8 ليس حقلاً فارغًا؛ إنها ساحة معركة حيث يقاتل نيكولا ضد كل من العمالقة الراسخين والمعطلين ذوي رأس المال الجيد. إن الضغوط هائلة لأن شاغلي المناصب يحشدون مواردهم الهائلة. على سبيل المثال، لا تزال شركة Daimler Truck North America (DTNA) تمتلك حصة سوقية تقريبية تبلغ $\mathbf{42\%}$ في قطاع الديزل التقليدي من الفئة 8، مما يمنحها قاعدة تثبيت ضخمة للانتقال. من الواضح أن شركة Daimler تعمل على تسريع دفعها الكهربائي، حيث سجلت مبيعات شاحنات المركبات الكهربائية التي تعمل بالبطارية (BEV) بقيمة $\mathbf{1,833}$ في الربع الثالث $\mathbf{2025}$، وهو ما يمثل زيادة قدرها $\mathbf{175\%}$ على أساس سنوي.

ثم لديك Tesla Semi، والتي، بعد سنوات من النشر المحدود، تم ضبطها أخيرًا على نطاق واسع. تتوقع Tesla إنشاء أول تصميمات كبيرة الحجم في وقت متأخر من $\mathbf{2025}$، مع مصنع مخصص يهدف إلى تحقيق قدرة سنوية تبلغ $\mathbf{50,000}$ وحدة، على أن يبدأ العمل مبكرًا في $\mathbf{2026}$. ويشير هذا إلى تصاعد كبير في المنافسة المباشرة على مبيعات الفئة الثامنة من البطاريات الكهربائية.

لا يزال مكانة نيكولا في سوق الفئة 8 الخالية من الانبعاثات ناشئة، مما يزيد من حدة النضال من أجل كل عملية بيع على حدة. في حين تمكنت نيكولا من السيطرة على تقاريرها المتخصصة بما يزيد عن حصة $\mathbf{90\%}$ في سوق المركبات الكهربائية التي تعمل بخلايا الوقود الثقيلة (FCEV) في أمريكا الشمالية استنادًا إلى بيانات الربع الثالث $\mathbf{2024}$، إلا أن إجمالي سوق الشاحنات الثقيلة عديمة الانبعاثات (HDT) (الفئات 7-8) لا يزال صغيرًا. في الربع الأول $\mathbf{2025}$، كانت تسجيلات HDT عديمة الانبعاثات عبارة عن وحدات $\mathbf{283}$ فقط، بانخفاض عن $\mathbf{329}$ في الربع الأول $\mathbf{2024}$، وهو ما يمثل $\mathbf{0.47\%}$ فقط من إجمالي سوق HDT.

يشير المخطط التفصيلي إلى أن حصة نيكولا في السوق في الفئة 8 ذات الانبعاثات الصفرية الأوسع كانت منخفضة، بحوالي $\mathbf{1-2\%}$ في $\mathbf{2024}$. هذا الاختراق المنخفض، على خلفية النشاط الرئيسي لمصنعي المعدات الأصلية، يعني أن نيكولا يجب أن تقاتل بقوة من أجل كل اعتماد للأسطول.

فيما يلي نظرة سريعة على ديناميكيات المشهد التنافسي:

• من المتوقع إنتاج شركة Tesla شبه كبيرة الحجم بحلول نهاية $\mathbf{2025}$.
• تهدف شركة Daimler Truck AG إلى تحقيق مبيعات بقيمة $\mathbf{25,000}$ من وحدات ZEV في أوروبا بقيمة $\mathbf{2030}$.
• استحوذت شركة Daimler على حصة $\mathbf{83.7\%}$ من تسجيلات الشاحنات المتوسطة عديمة الانبعاثات (MDT) في الربع الأول $\mathbf{2025}$.
• باعت نيكولا $\mathbf{88}$ شاحنات تعمل بخلايا وقود الهيدروجين من الفئة 8 في الربع الثالث $\mathbf{2024}$.

ويتفاقم هذا التنافس بسبب الوضع المالي الضعيف لنيكولا. كما ترى، عندما تقاتل من أجل الحصول على حصة في السوق ضد الشركات ذات الأموال الكبيرة، فإن ميزانيتك العمومية مهمة. اعتبارًا من نوفمبر $\mathbf{2025}$، بلغت إيرادات نيكولا خلال الاثني عشر شهرًا (TTM) $\mathbf{\$75.52 \text{ مليون}}$ فقط. وبصراحة، فإن هذا الرقم يضع ضغوطًا هائلة على كل قرار بشأن التسعير.

إن الحاجة إلى الفوز بالحجم بأي ثمن تؤدي إلى انخفاض الربحية المحتملة في جميع المجالات. مع توسع قطاع المركبات التجارية الخالية من الانبعاثات، مدفوعًا بتفويضات مثل ولاية كاليفورنيا، فإن المنافسة في الأسعار تتزايد بالتأكيد. تعمل هذه الديناميكية على ضغط الهوامش للجميع، ولكنها تؤثر على شركة ذات إيرادات TTM بقيمة $\mathbf{\$75.52 \text{ مليون}}$ بشكل أصعب بكثير من تأثيرها على شركة Daimler، التي لا يزال قطاعها في أمريكا الشمالية يسجل عائدًا معدلاً على المبيعات (ROS) بقيمة $\mathbf{14.4\%}$ في الربع الثاني $\mathbf{2025}$ على الرغم من الانخفاضات الإجمالية في المبيعات.

يمكننا تحديد بعض اللاعبين الرئيسيين وأنشطتهم الأخيرة في مجال عدم الانبعاثات:

إن الكثافة هنا هي نتيجة لكل من المخاطر العالية - الاستيلاء على مستقبل الشحن - وانخفاض حجم المبيعات الحالية في المساحة الخالية من الانبعاثات، مما يعني أن كل شاحنة يبيعها منافس تمثل خسارة بنسبة مئوية أكبر لنيكولا.

شركة نيكولا (NKLA) - قوى بورتر الخمس: تهديد البدائل

إن التهديد المتمثل في بدائل عروض الشاحنات الخالية من الانبعاثات التي تقدمها شركة نيكولا هو تهديد كبير، وينبع من كل من التقنيات الحالية ومجموعات نقل الحركة البديلة الناشئة.

تمثل المركبات الكهربائية التي تعمل بالبطارية (BEVs) بديلاً قويًا وسريع التقدم، خاصة بالنسبة لقطاع النقل الإقليمي المستهدف لشركة نيكولا. في حين أن شاحنات الديزل القائمة لا تزال تمتلك حصة الأغلبية، فإن مقاييس أداء السيارات الكهربائية تعمل على سد الفجوة في الطرق التي يمكن التنبؤ بها.

تعتبر شاحنة محرك الاحتراق الداخلي للهيدروجين (H2ICE) بديلاً ناشئًا ومنخفض التكلفة يستفيد من مكونات محركات الديزل الموجودة، على الرغم من أنه يتم طرحها على نطاق صغير.

• شاحنة مان & تخطط الحافلة للتسليم 200 شاحنات محرك احتراق الهيدروجين في 2025.
• يقدم MAN hTGX نطاقًا يصل إلى 600 كيلومتر.

إن الجدوى العملية للسيارات الكهربائية التي تعمل بخلايا الوقود الهيدروجيني (FCEVs)، والتي تتنافس بشكل مباشر مع العرض الأساسي لشركة نيكولا، تواجه إعاقة شديدة بسبب البنية التحتية الحالية للتزود بالوقود.

إن عدم وجود محطات للتزود بالوقود الهيدروجيني على نطاق واسع يجعل بدائل الديزل والسيارات الكهربائية التي تعمل بالبطارية أكثر عملية على الفور بالنسبة للعديد من المشغلين.

• إجمالي محطات التزود بالوقود الهيدروجيني التشغيلية في الولايات المتحدة 89 في نهاية عام 2024.
• من المحطات الأمريكية نهاية عام 2024، 74 كانت موجودة في ولاية كاليفورنيا.
• مشاريع كاليفورنيا فقط 87 المحطات التي تم إنشاؤها بحلول نهاية 2025، في عداد المفقودين هدفها 200.

شركة نيكولا (NKLA) - قوى بورتر الخمس: تهديد الوافدين الجدد

أنت تنظر إلى التهديد المتمثل في دخول لاعبين جدد إلى مجال الخدمة الشاقة الخالي من الانبعاثات، وبصراحة، إنها حقيبة مختلطة. يقع مستوى التهديد في تلك المنطقة الصعبة المتوسطة إلى العالية. لماذا عالية؟ نظرًا لأن الحوافز الحكومية لا تزال قوية، والسوق ينمو بسرعة، يشير المخطط التفصيلي إلى حجم سوق يقدر بنحو 15 مليار دولار لعام 2025، وهو ما يتماشى مع سوق المركبات الخالية من الانبعاثات الأوسع نطاقًا والتي تبلغ قيمتها 321,501 مليون دولار أمريكي في عام 2025.

ومع ذلك، فإن رأس المال اللازم حتى للبدء في المشروع يمثل عقبة هائلة. يتطلب تصنيع الشاحنات وبناء البنية التحتية اللازمة للهيدروجين أو الشحن نفقات نقدية كبيرة. بالنسبة للبنية التحتية للهيدروجين، التي يعتمد عليها نيكولا بشكل كبير، فإن الإنفاق الرأسمالي الأولي كبير، ويعمل كرادع حقيقي للشركات الناشئة. وما يخفيه هذا التقدير هو التباين في تكلفة البنية التحتية على أساس القدرة والتكنولوجيا.

فيما يلي نظرة سريعة على تكلفة إنشاء تلك البنية التحتية الأساسية، مما يؤدي بالتأكيد إلى رفع حاجز الدخول لأي وافد جديد:

يرسل السوق نفسه إشارة واضحة ومكلفة للغاية. يعد تقديم شركة نيكولا بطلب الحماية من الإفلاس بموجب الفصل 11 في 19 فبراير 2025 علامة تحذير صارخة. إنه يوضح أنه حتى مع ميزة المحرك المبكر والضجيج الكبير، فإن الطريق إلى الربحية والتوسع في هذا القطاع كثيف رأس المال محفوف بمخاطر الفشل. الوافدون الجدد يرون ذلك ويفكرون مرتين.

ولكن دعونا نتحدث عن شاغلي الوظائف. تتمتع الشركات المصنعة للمعدات الأصلية (OEMs) بشبكات واسعة النطاق وتجار لا يمتلكها اللاعبون الجدد مثل نيكولا، أو لم يتمكنوا من بنائها بالسرعة الكافية. يستحوذ اللاعبون الراسخون بالفعل على حصة الأسد في سوق الشاحنات الثقيلة الخالية من الانبعاثات اعتبارًا من منتصف عام 2025. على سبيل المثال، استحوذت شركتا فولفو ورينو، تحت مظلة مجموعة فولفو، على حصة مشتركة تزيد عن 50% من إجمالي مبيعات الشاحنات الثقيلة من شركة ZE في النصف الأول من عام 2025. وحتى لاعب قوي مثل مان تمكن من زيادة حصته إلى 10% في نفس الفترة. إن هذه البصمة الحالية تجعل من الصعب على الوافد الجديد تأمين مبيعات الأسطول الأولية دون إعانات مالية ضخمة أو تكنولوجيا مدمرة.

لذلك، في حين أن الأموال الحكومية تجتذب الاهتمام، فإن تكلفة الدخول الهائلة والوضع الراسخ لمصنعي المعدات الأصلية القديمين يمنعان الباب من التأرجح على مصراعيه. المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.