Telecom Argentina S.A. (TEO): تحليل القوى الخمس [تم تحديث نوفمبر 2025]

أنت تحاول رسم المشهد التنافسي لشركة Telecom Argentina S.A. (TEO) مباشرة بعد عملية الاستحواذ الكبيرة على TMA، وبصراحة، ديناميكيات السوق ضيقة. نحن بحاجة إلى معرفة ما إذا كان اكتساب الحجم يساعدهم على إدارة التنافس الشديد في احتكار القلة هذا، خاصة عندما يخططون لاستثمار حوالي 18٪ من الإيرادات في عام 2025، بينما يتصارعون في الوقت نفسه مع خسارة صافية قدرها 272.543 مليون دولار بيزو في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 والموردين الذين يسيطرون على معدات 5G المقومة بالدولار. بصراحة، السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت حواجز الدخول العالية تعوض عن نفوذ العملاء والتهديد المستمر من بدائل OTT؛ فأنت بحاجة إلى رؤية واضحة لهذه الضغوط قبل إجراء أي اتصال. يمكنك الغوص أدناه للاطلاع على تحليل القوة تلو القوة الذي يلخص هذه المخاطر والفرص على المدى القريب.

Telecom Argentina S.A. (TEO) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للموردين

عندما تنظر إلى جانب الموردين لشركة Telecom Argentina S.A.، فإنك تنظر إلى حالة كلاسيكية حيث تملي بعض الكيانات العالمية القوية شروط المدخلات الأساسية عالية التكلفة. يتم تضخيم هذا النفوذ من خلال دورة ترقية البنية التحتية الضخمة المستمرة للشركة.

إن قوة هؤلاء الموردين عالية لأن شركة Telecom Argentina S.A. تعتمد عليهم بشكل كبير في التكنولوجيا الأساسية التي تحفز الإيرادات المستقبلية، وتحديداً 5G والبنية التحتية للشبكة. على سبيل المثال، أكدت الشركة عزمها استثمار حوالي 18% من إيراداتها في عام 2025 في هذه المشاريع كثيفة رأس المال. يشير هذا إلى وجود طلب كبير وغير قابل للتفاوض على خدمات ومعدات البائعين.

وفيما يلي نظرة على كثافة رأس المال، والتي تغذي قوة الموردين مباشرة:

• بلغت النفقات الرأسمالية الفعلية لفترة التسعة أشهر المنتهية في 30 سبتمبر 2025 (9 أشهر 25)، باستثناء حقوق الاستخدام، 15.1% من الإيرادات المجمعة.
• ولوضع هذا في الاعتبار، على مدى السنوات الست الماضية، ضخت شركة Telecom Argentina S.A. ما يقرب من 6.5 مليار دولار أمريكي في تحديث الشبكة وتطويرها.
• خلال 9M25 وحده، أضافت الشركة أكثر من 350 موقعًا جديدًا لتقنية الجيل الخامس تعمل في النطاق 3.5 جيجا هرتز، وكلها تتطلب معدات من هؤلاء الموردين العالميين.

إن هيكل التكلفة يحابي الموردين بشكل كبير لأن مشتريات المعدات التكنولوجية الضرورية مقومة بالدولار الأمريكي. نظرًا لاستمرار التقلبات ومخاطر انخفاض قيمة العملة المتأصلة في البيزو الأرجنتيني، فإن هذا الإنفاق المقوم بالدولار يخلق تعرضًا كبيرًا للتكاليف غير المحمية لشركة Telecom Argentina S.A. وترى هذا الضغط ينعكس في النتائج المالية؛ على سبيل المثال، تضمنت فترة التسعة أشهر المنتهية في 30 سبتمبر 2025 خسارة أعلى من فروق أسعار الصرف في النتائج المالية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انخفاض قيمة البيزو بنسبة 33.7% مقابل الدولار الأمريكي خلال تلك الفترة. هذه ضربة مباشرة للنتيجة النهائية التي لا يجب على الموردين القلق بشأنها.

علاوة على ذلك، أدت الالتزامات المالية التي تم اتخاذها لتمويل النمو - بما في ذلك الاستحواذ على شركة Telefónica Móviles Argentina (TMA) - إلى زيادة قوة الدائنين، وهو ما يترجم غالبا إلى مواثيق أكثر صرامة يمكن أن تقيد المرونة التشغيلية، مما يفيد بشكل غير مباشر الموردين الذين يحصلون على أجورهم بشروط صارمة. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغ صافي الديون المالية الموحدة 4,433,988 مليون دولار بيزو. ويمثل هذا المستوى زيادة حقيقية بنحو 44.3% مقارنة بنهاية عام 2024، مقاسة بالعملة الثابتة. يعني عبء الديون أن الشركة لديها تدفق نقدي حر أقل للتفاوض على أسعار أفضل مع مزودي المعدات.

لتلخيص نقاط نفوذ المورد:

بصراحة، عندما تحتاج إلى معدات متخصصة بسعر الدولار لطرح الجيل التالي من الخدمة، فإنك تدفع السعر الذي يحدده المورد. المالية: قم بصياغة تحليل الحساسية بشأن زيادة بنسبة 10٪ في تكاليف عقود الموردين الرئيسيين بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

Telecom Argentina S.A. (TEO) - القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

عندما تنظر إلى قوة العملاء في مجال الاتصالات الأرجنتينية، فإنك ترى لعبة شد الحبل. من ناحية، لا يزال السوق منظمًا حول عدد قليل من الأسماء الكبيرة، مما يبقي قوة المشتري تحت السيطرة بشكل عام. ومن ناحية أخرى، فإن الواقع الاقتصادي القاسي في الأرجنتين يضع قيودًا قوية على ما يمكن أن تتقاضاه شركة Telecom Argentina S.A. (TEO).

يشير هيكل السوق نفسه إلى قوة متوسطة إلى عالية لأنه، حتى بعد نشاط الاستحواذ الرئيسي في أوائل عام 2025، لا يزال لديك اللاعبين الرئيسيين: Telecom Argentina S.A.، وAmérica Móvil (Claro)، وTelefonica de Argentina (Movistar). ولكي نكون منصفين، فإن الاستحواذ المعلن على شركة Telefónica أثار المخاوف، حيث أشار المسؤولون الحكوميون إلى أن الكيان المدمج يمكن أن يسيطر على حوالي 70٪ من الخدمات الثابتة والمتنقلة في البلاد. ومع ذلك، علقت الدولة آثار تلك الصفقة، مما يعني أن الاحتكاك التنافسي يظل عاملاً حقيقياً للعملاء الذين يتسوقون.

ومع ذلك، فإن أكبر فحص لمرونة التسعير لشركة Telecom Argentina S.A. هو محفظة المستهلك. وتتعامل الأرجنتين مع تضخم مستمر ومرتفع؛ وصل التضخم على أساس سنوي إلى 31.8% حتى 30 سبتمبر 2025. بصراحة، عندما تتعرض العملة المحلية لهذا النوع من الضغط، يكون العملاء حساسين للغاية لارتفاع الأسعار، مما يجبر المشغلين على توخي الحذر بشأن تمرير التكاليف. من المؤكد أن هذه الخلفية الاقتصادية تحد من مقدار قوة التسعير التي يمكن أن تمارسها شركة Telecom Argentina S.A.

ومع ذلك، فإننا نرى علامات على التزام العملاء، وهو أمر إيجابي بالنسبة للاستقرار التشغيلي لشركة TEO. معدلات الاضطراب، التي تقيس عدد العملاء الذين يغادرون، لا تخرج عن نطاق السيطرة، خاصة في قطاع النطاق العريض المهم. يشير هذا إلى أنه بمجرد انضمام العميل، تكون جودة الخدمة أو قفل العقد كافية للاحتفاظ به لفترة من الوقت.

فيما يلي نظرة سريعة على أحدث أرقام التقلب من تقرير 9M25:

ويتجلى التركيز على العملاء ذوي القيمة الأعلى أيضًا في تكوين قاعدة الهاتف المحمول. يعد نقل العملاء إلى خطط الدفع الآجل مقياسًا رئيسيًا للجودة لأن هؤلاء المشتركين يحققون عادةً إيرادات أكثر استقرارًا وأعلى لكل مستخدم (ARPU) مقارنة بمستخدمي الدفع المسبق. وتنجح شركة Telecom Argentina S.A. هنا، مما يعني أن العملاء على استعداد للالتزام بخطط أكثر تنظيماً.

يبدو التحول في جودة العملاء واضحًا عندما تنظر إلى نمو قطاع الدفع الآجل للكيان المستحوذ عليه، Telefónica Móviles Argentina (TMA)، والذي تم دمجه الآن في النتائج:

• نمت قاعدة الدفع الآجل للهاتف المحمول بنسبة 4.0% سنة بعد سنة في 9M25.
• الوصول إلى الدفع الآجل ممثلة 50% من إجمالي عمليات الوصول عبر الهاتف المحمول إلى TMA اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025.
• بالنسبة للاتصالات (باستثناء TMA) في الأرجنتين، شهد إجمالي الوصول عبر الهاتف المحمول انخفاضًا طفيفًا قدره 5.0%، ولكن كان هذا بسبب انقطاع الخطوط مع عدم وجود حركة مرور، وليس فقدان العملاء ذوي القيمة العالية.
• وقد زاد معدل الوصول إلى النطاق العريض الثابت للاتصالات (باستثناء TMA). 2.5%بإضافة 102 ألف دخول في 9M25.

لذلك، في حين أن البيئة الكلية تمنح العملاء القدرة على التأثير على الأسعار، فإن الهيكل التنافسي والنجاح في ترحيل المستخدمين إلى عقود الدفع الآجل يمنح شركة Telecom Argentina S.A. بعض الحماية ضد سلوك التحويل العدواني. المالية: حساسية مسودة ARPU للربع الرابع من عام 2025 تجاه انخفاض ثقة المستهلك بمقدار 5 نقاط بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

Telecom Argentina S.A. (TEO) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تنظر إلى سوق حيث المنافسة التنافسية عالية بالتأكيد، وهذا هو أول ما يتبادر إلى ذهنك عندما تقوم بتحليل مجال الاتصالات الأرجنتيني. بصراحة، تم تنظيم السوق على أنه احتكار القلة، مما يعني أن عددًا قليلاً من اللاعبين الكبار والمتكاملين يتحكمون في حصة الأسد من الأعمال. قبل هذه الخطوة الكبيرة، كانت الأسماء الرئيسية هي شركة Telecom Argentina S.A.، وشركة Claro التابعة لشركة América Móvil، وشركة Telefónica de Argentina (Movistar).

أدى استحواذ شركة Telecom Argentina S.A. على شركة Telefónica Móviles Argentina (TMA) في 24 فبراير 2025 مقابل 1.245 مليار دولار إلى إعادة تشكيل تلك الديناميكية على الفور. كانت هذه الخطوة على نطاق واسع، واضحة وبسيطة. ويعني إدراج نتائج TMA أن الإيرادات الموحدة لفترة التسعة أشهر المنتهية في 30 سبتمبر 2025 (9 أشهر 25) زادت بنسبة 50% تقريبًا على أساس سنوي، مدفوعة بمساهمة TMA لمدة سبعة أشهر. ومع ذلك، أثار هذا الدمج على الفور تدقيقًا تنظيميًا لأن الحكومة حذرت من أن هذه العملية قد تترك ما يقرب من 70٪ من خدمات الاتصالات في البلاد تحت مجموعة اقتصادية واحدة، مما يثير مخاوف الاحتكار. يؤدي هذا المستوى من التركيز إلى تكثيف الضغط على المنافس الرئيسي المتبقي، كلارو.

وتظهر النتائج المالية بوضوح تأثير هذه البيئة المكثفة، والتي تفاقمت بسبب تقلبات الاقتصاد الكلي. بالنسبة للأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، أعلنت شركة Telecom Argentina عن خسارة صافية موحدة قدرها 272,543 مليون دولار بيزو. لوضع ذلك في الاعتبار مقارنة بالعام السابق، ترى تأرجحًا هائلاً من صافي دخل قدره 1,254,213 مليون دولار بيزو في 9 أشهر 24. وبينما كان نمو الإيرادات قوياً بما في ذلك TMA، فإن هذه الخسارة الصافية تؤكد الضغط الشديد على الأسعار وتأثير فروق أسعار الصرف على المدى الحقيقي، والتي كانت المحرك الرئيسي للخسارة.

فيما يلي نظرة سريعة على التحول المالي بعد التكامل:

لا يقتصر التنافس على المشتركين الحاليين فقط؛ إنها معركة كثيفة رأس المال من أجل القدرات المستقبلية عبر جميع خطوط الخدمة. ترى أن هذه المعركة تدور رحاها عبر قطاعات الهاتف المحمول والنطاق العريض الثابت والتلفزيون المدفوع. ومن الواضح أن استراتيجية شركة Telecom Argentina، في مرحلة ما بعد الاستحواذ، تهدف إلى التفوق على المنافسين في البنية التحتية من الجيل التالي، الأمر الذي يتطلب استثمارات ضخمة ومستمرة. يتطلب التنافس إنفاقًا مستمرًا وقويًا:

• تسريع عملية طرح الألياف الضوئية (FTTH) وقدرتها الشعرية.
• تكثيف نشر مواقع الهاتف المحمول 5G في جميع أنحاء الأرجنتين.
• الحفاظ على نمو إيرادات الخدمات مقارنة بالتضخم في المجالات الرئيسية.

إذا استغرق الإعداد أكثر من 14 يومًا، فسترتفع مخاطر الإيقاف، لذا تصبح جودة الخدمة وسرعتها من العوامل الرئيسية التي تميز هذه المنافسة الضيقة. المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.

Telecom Argentina S.A. (TEO) - القوى الخمس لبورتر: تهديد البدائل

أنت تنظر إلى المشهد حيث كل دقيقة يقضيها العميل على تطبيق منافس هي دقيقة لا يستخدم فيها خدمات الصوت أو الرسائل النصية القصيرة الأساسية لشركة Telecom Argentina S.A.. يعد هذا التهديد من تطبيقات OTT (OTT) مهمًا لأن البنية التحتية الأساسية - بيانات الهاتف المحمول - تم اعتمادها على نطاق واسع بالفعل. في الأرجنتين، اعتبارًا من يناير 2025، كان هناك 41.2 مليون مستخدم للإنترنت، أي ما يعادل 90.1 بالمائة من إجمالي السكان. ويعني هذا الاختراق العالي أن حاجز الدخول لاستخدام البدائل مثل تطبيقات المراسلة الصوتية والتطبيقات الصوتية OTT هو صفر تقريبًا بالنسبة لغالبية السوق. في حين أن أرقام تآكل الإيرادات المحددة من الصوت/الرسائل لم يتم تفصيلها في أحدث التقارير، فإن الحجم الهائل لاتصالات الهاتف المحمول - 64.7 مليون اتصال نشط في أوائل عام 2025 - هو الأساس الذي تحققه خدمات OTT بشكل فعال من خلال استهلاك البيانات بدلاً من رسوم الناقل التقليدية.

إن ضغط الاستبدال واضح جدًا في مساحة الترفيه بالفيديو. يواجه التلفزيون التقليدي المدفوع تحديًا مباشرًا من خلال منصات البث، التي يشترك فيها الآن 85.5% من الأسر في الأرجنتين. وهذا الاتجاه يجبر شركة Telecom Argentina S.A. على تكييف عروضها الخاصة. ترى هذه الدفعة في منتج Flow Flex الخاص بهم، وهو رقمي بالكامل ولا يتطلب أي جهاز فك التشفير أو التثبيت. اعتبارًا من النصف الأول من عام 2025، وصل عدد عملاء Flow الفريدين إلى ما يقرب من 1,500,000، بزيادة قدرها 11% على أساس سنوي، وتمثل Flow Flex حوالي 6% من إجمالي قاعدة المشتركين في التلفزيون المدفوع. يُظهر هذا التحول الداخلي أن الشركة تتنافس بنشاط ضمن فئة البدائل، وتحاول الحصول على القيمة قبل أن تنتقل بالكامل بعيدًا عن الحزم التقليدية. وقد أدى قطع الأسلاك إلى تفاقم الخسائر في جانب التلفزيون المدفوع.

تمثل خدمات التكنولوجيا المالية تهديدًا كبيرًا لاستبدال الخدمات المصرفية التقليدية، وتقاوم Telecom Argentina S.A. من خلال الدفع الشخصي. اعتبارًا من يونيو 2024، ضمت Personal Pay أكثر من 2,900,000 عميل، مما جعلها ثاني أكبر مشارك من حيث أرصدة الحسابات المدفوعة في ذلك الوقت. هذه لعبة مباشرة للحصول على إيرادات المعاملات المالية التي قد تذهب إلى البنوك القائمة أو المحافظ الرقمية الأخرى. كان معدل النمو كبيرا. بحلول يونيو 2024، تضاعف إجمالي حجم المدفوعات للمدفوعات الشخصية بمقدار 61 مرة مقارنة بأرقام يونيو 2023.

ويتعين علينا أيضاً أن نراقب التهديد الناشئ، ولكنه مهم من الناحية البنيوية، والذي يشكله الاتصال البديل المنخفض التكلفة. يتوسع الإنترنت عبر الأقمار الصناعية، الذي يقوده Starlink بشكل أساسي، خاصة في المناطق التي يكون فيها نشر الشبكات الأرضية مكلفًا. اعتبارًا من يونيو 2025، بلغ عدد الوصول إلى الإنترنت عبر الأقمار الصناعية في الأرجنتين 217812. ولوضع ذلك في الاعتبار، يمثل هذا الرقم 1.78% فقط من إجمالي الوصول إلى الإنترنت الثابت، والذي بلغ 12.3 مليون وصول بحلول نهاية النصف الأول من عام 2025. ومن المقدر أن تتحكم Starlink في حوالي 90-95% من هذا القطاع المحدد من سوق الأقمار الصناعية. على الرغم من صغر حجمه الآن، إلا أن هذا القطاع يستهدف المناطق التي تكون فيها البنية التحتية الثابتة لشركة Telecom Argentina S.A. أضعف، مما يجعلها بديلاً استراتيجيًا، وإن كان بسيطًا حاليًا، للوصول إلى النطاق العريض عالي السرعة في المناطق الجغرافية النائية.

فيما يلي نظرة سريعة على حجم ضغوط الاستبدال:

الوجبات السريعة الرئيسية حول البدائل لشركة Telecom Argentina S.A. هي:

• تؤدي تطبيقات OTT إلى تآكل قاعدة إيرادات الصوت/الرسائل التقليدية.
• 85.5% من الأسر تستخدم البث المباشر والضغط على القنوات التلفزيونية المدفوعة.
• تبلغ نسبة Flow Flex 6% من قاعدة التلفزيون المدفوع كاستجابة مباشرة.
• لدى Personal Pay أكثر من 2.9 مليون عميل يتنافسون من أجل الحصول على حصة في التكنولوجيا المالية.
• النطاق العريض عبر الأقمار الصناعية ناشئ بنسبة 1.78٪ من الإنترنت الثابت.

الشؤون المالية: قم بمراجعة اتجاهات ARPU للربع الرابع من عام 2025 فيما يتعلق بنمو إيرادات التلفزيون المدفوع مقابل نمو إيرادات بيانات الهاتف المحمول بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

Telecom Argentina S.A. (TEO) - القوى الخمس لبورتر: تهديد الوافدين الجدد

لا يزال تهديد الوافدين الجدد إلى شركة Telecom Argentina S.A منخفضًا، ويرجع ذلك أساسًا إلى الحواجز المالية والهيكلية الهائلة التي تحول دون الدخول إلى قطاع الاتصالات الأرجنتيني.

منخفض، بسبب النفقات الرأسمالية المرتفعة للغاية (CAPEX) المطلوبة للبنية التحتية للشبكة.

يتطلب بناء شبكة تنافسية استثمارًا أوليًا كبيرًا. استثمرت شركة Telecom Argentina أكثر من 6 مليارات دولار أمريكي في توسيع البنية التحتية وتحديثها منذ عام 2017. وبالنسبة للسنة المالية 2025، تعتزم الشركة استثمار حوالي 18% من إيراداتها. يمكن أن تصل النفقات الرأسمالية المتوقعة لعام 2025، بما في ذلك الاستحواذ على شركة Telefónica Argentina بقيمة 1.245 مليار دولار أمريكي، إلى 2 مليار دولار أمريكي. وحتى باستثناء عملية الاستحواذ، قدرت الشركة نفقاتها الرأسمالية لعام 2025 بحوالي 946.963 مليون دولار بيزو. في الربع الأول من عام 2025، مثّلت النفقات الرأسمالية الموحدة (باستثناء إضافات حقوق الاستخدام) 13.0% من الإيرادات الموحدة.

توجد عقبات تنظيمية كبيرة، تتطلب تراخيص من هيئات مثل ENACOM وCNDC.

يتطلب الدخول التنقل في الامتثال المعقد. ENACOM (Ente Nacional de Comunicaciones) هي هيئة الاتصالات الوطنية التي تشرف على هذا القطاع. يجب على أي مشارك جديد الحصول على شهادة ENACOM الإلزامية لمعدات الاتصالات، حيث تبدأ التكاليف الإجمالية بشكل عام في حدود عدة آلاف من الدولارات الأمريكية. علاوة على ذلك، تواجه المعاملات الكبرى تدقيقًا مكثفًا من CNDC (اللجنة الوطنية للدفاع عن المنافسة). على سبيل المثال، تم تعليق محاولة الاستحواذ على Telefónica Móviles Argentina S.A. (TMA) من قبل Telecom Argentina SA مقابل 1.245 مليار دولار أمريكي بعد توصية CNDC بسبب المخاوف بشأن تركيز السوق. وأشارت الحكومة إلى أن هذا الاندماج قد يؤدي إلى حصة سوقية تبلغ 61% في الهاتف المحمول و69% في الخطوط الثابتة.

حواجز كبيرة من حيث الحجم والنطاق، حيث تقدم Telecom Argentina مجموعة رباعية من الخدمات.

تعمل شركة Telecom Argentina S.A. على نطاق واسع عبر خطوط خدمات متعددة. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024، أفادت الشركة بما يلي:

• مشتركو الهاتف المحمول في الأرجنتين: 21.6 مليون
• اتصالات النطاق العريض الثابتة: 4 مليون
• المشتركون في تلفزيون الكابل: 3.2 مليون
• خطوط الهاتف الثابت (IP): تقريباً 1.86 مليون

تقدم الشركة مجموعة من الخدمات الرباعية، والتي تتطلب بنية تحتية راسخة عبر جميع هذه القطاعات للتنافس بفعالية.

يمر السوق بمرحلة الدمج، وهو ما يتضح من خلال الاستحواذ على TMA، وليس التوسع.

يشير الحدث الأكثر أهمية في السوق مؤخرًا إلى الدمج بدلاً من الدخول الجديد. أكملت شركة Telecom Argentina عملية الاستحواذ على 86,460,983,849 سهمًا عاديًا في شركة Telefónica Móviles Argentina S.A. (TMA) في 24 فبراير 2025، مقابل 1.245 مليار دولار أمريكي. تسلط هذه الخطوة، التي تهدف إلى تسريع نشر شبكات الجيل الخامس والألياف الضوئية، الضوء على أن اللاعبين الراسخين يستوعبون المنافسين بدلاً من انفتاح السوق أمام الوافدين الجدد على نطاق واسع. ويتماشى هذا الاتجاه مع الاضطرابات الأوسع في سوق الاتصالات بأمريكا اللاتينية لصالح الدمج.

المالية: مسودة عرض نقدي لمدة 13 أسبوعًا بحلول يوم الجمعة.