شركة Two Harbours Investment Corp. (TWO): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

أنت تريد معرفة ما إذا كانت شركة Two Harbors Investment Corp. (TWO) قادرة على الازدهار في بيئة المعدلات المرتفعة هذه لفترة أطول، والإجابة هي "نعم، ولكن". وباعتبارها صندوق استثمار عقاري هجين للرهن العقاري (mREIT)، فإن مزيجها من الأصول التابعة للوكالة وغير التابعة للوكالة يمثل قوة قوية، ولكن الحقيقة هي أن الرافعة المالية العالية لديها، تقع بالقرب من 5.5:1 تشكل نسبة الديون إلى حقوق الملكية وصافي هامش الفائدة المضغوط (NIM) ضغوطًا خطيرة في عام 2025. نحن نشهد تداول سهم أقل من القيمة الدفترية للسهم (BVPS) تقريبًا $16.50ومن الواضح أن السوق يستبعد المخاطرة؛ فهم SWOT الكامل من كفاءتهم 1.2% إن نسبة النفقات إلى التهديد باستمرار انعكاس منحنى العائد هي الطريقة الوحيدة للقيام بخطوة ذكية هنا.

شركة تو هاربورس للاستثمار (TWO) - تحليل SWOT: نقاط القوة

يوازن النموذج المختلط بين سندات الرهن العقاري التابعة للوكالة منخفضة المخاطر ومخاطر الائتمان غير التابعة للوكالة ذات العائد الأعلى.

تتمثل القوة الأساسية لشركة Two Harbours Investment Corp. (TWO) في نموذجها الاستثماري المختلط، الذي يجمع عمدًا بين الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكنية عالية السيولة والمدعومة من الحكومة (Agency RMBS) مع أصول حقوق خدمة الرهن العقاري (MSR) ذات العائد المرتفع والحساسة للائتمان. يعد هذا الهيكل بالتأكيد طريقة ذكية لإدارة المخاطر والعائد.

اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، بلغ إجمالي المحفظة الإجمالية للشركة 13.5 مليار دولار، مما يدل على حجم كبير في مجال صندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري (mREIT). يسمح هذا النهج المختلط للشركة بتوليد عوائد جذابة معدلة حسب المخاطر من خلال جعل مكون MSR بمثابة تحوط طبيعي ضد محفظة سندات الرهن العقاري التابعة للوكالة، خاصة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.

ويسلط تكوين المحفظة اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025 الضوء على هذا التوازن:

برنامج التحوط القوي يخفف من مخاطر أسعار الفائدة 80% من التزامات المحفظة.

تمثل إدارة مخاطر أسعار الفائدة التحدي الأكبر الذي يواجه أي صندوق استثمار عقاري (mREIT)، لذا فإن برنامج التحوط الاستباقي لشركة Two Harbors يمثل نقطة قوة بالغة الأهمية. تستخدم الشركة مجموعة متنوعة من الأدوات المشتقة، مثل مقايضات أسعار الفائدة ومقايضاتها، لحماية أصولها من تحركات الأسعار المفاجئة ومخاطر الدفع المسبق (المخاطر المتمثلة في قيام أصحاب المنازل بسداد رهونهم العقارية في وقت مبكر).

هذه الاستراتيجية فعالة بشكل واضح. على سبيل المثال، أعلنت الشركة عن زيادة نسبة التغطية التحوطية إلى 85% اعتبارًا من 30 يونيو 2025. ويعتبر هذا المستوى من التغطية قويًا، مما يحمي جزءًا كبيرًا من القيمة الاقتصادية للمحفظة من التغيرات السلبية في منحنى العائد. وهذا يعني تقلبات أقل للمساهمين، وهو ما تريده.

• وصلت نسبة التغطية التحوطية إلى 85% في الربع الثاني من عام 2025.
• استخدام المشتقات يعمل على استقرار العائد الاقتصادي.
• تعمل محفظة MSR كتحوط طبيعي.

سيولة كبيرة من حيازات الأوراق المالية السكنية المدعومة بالرهن العقاري (RMBS) الكبيرة والمدعومة من الحكومة.

يعد الحيازة الكبيرة لسندات RMBS التابعة للوكالة مصدرًا رئيسيًا للسيولة. هذه الأوراق المالية مضمونة من قبل المؤسسات التي ترعاها الحكومة مثل فاني ماي وفريدي ماك، مما يجعلها عالية الجودة للغاية وسهلة البيع، حتى في ظروف السوق الصعبة. هذا هو ممتص الصدمات المالية للشركة.

اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، امتلكت الشركة 9.1 مليار دولار أمريكي من سندات الوكالة المستقرة وMSR والأوراق المالية الاستثمارية الأخرى. توفر قاعدة الأصول السائلة الكبيرة هذه المرونة لتلبية نداءات الهامش، أو تمويل الاستثمارات الجديدة بسرعة، أو تعديل مخاطر المحفظة profile دون الحاجة إلى تسييل الأصول الأقل سيولة مثل محفظة MSR بأسعار غير مناسبة.

يحافظ الهيكل التشغيلي الفعال على نسبة النفقات منخفضة نسبيًا وقريبة 1.2% من متوسط الأصول

يعد قرار امتلاك وتشغيل منصة خدمات الرهن العقاري الخاصة بها، RoundPoint Mortgage Servicing LLC، ميزة تشغيلية رئيسية. من خلال خدمة MSR الخاصة بها داخل الشركة، تكتسب شركة Two Harbors السيطرة على التكاليف وتحسين الكفاءة، وهو ما يترجم مباشرة إلى انخفاض نسبة النفقات التشغيلية مقارنة بأقرانها الذين يعتمدون فقط على خدمات الطرف الثالث.

ويساعد هذا الهيكل المتكامل على إبقاء نسبة النفقات التشغيلية منخفضة نسبياً، بالقرب من 1.2% من متوسط ​​الأصول. وتعني نسبة المصروفات المنخفضة أن جزءًا أكبر من إجمالي دخل الاستثمار يتدفق إلى النتيجة النهائية، وهو أمر بالغ الأهمية بالنسبة لصناديق الاستثمار العقاري ذات الأرباح المرتفعة. تخلق الخدمة الداخلية أيضًا فرصًا للحصول على دخل متجدد (إعادة تمويل قرض تخدمه بالفعل)، مما يزيد من العائدات.

شركة تو هاربورس للاستثمار (TWO) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

نسبة رافعة مالية عالية، تجلس بالقرب 5.5:1 الدين إلى حقوق الملكية، يزيد من تقلبات القيمة الدفترية للسهم الواحد (BVPS).

أنت تنظر إلى هيكل مصمم لتحقيق أقصى قدر من العائدات، ولكن هذا الإعداد عالي الأوكتان يأتي بمخاطر جسيمة profile. تعمل شركة Two Harbors Investment Corp. (TWO) بكمية كبيرة من الديون، وهو أمر قياسي بالنسبة لصناديق الاستثمار العقاري للرهن العقاري (mREIT)، ولكن نسبة الدين الاقتصادي إلى حقوق الملكية مرتفعة. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، ارتفعت هذه النسبة إلى 7.2:1.0، وهو أعلى بكثير من النطاق الأكثر تحفظًا وهو 5:1.

إليك الحساب السريع: هذا القدر الكبير من الرافعة المالية يعني أن أي تغيير سلبي صغير في قيم الأصول أو تكاليف الاقتراض سوف يتضخم على أسهمك. من المؤكد أن تقلب القيمة الدفترية للسهم (BVPS) هو نقطة ضعف أساسية هنا. على سبيل المثال، بلغ BVPS المبلغ عنه 11.04 دولارًا أمريكيًا للسهم العادي في نهاية الربع الثالث من عام 2025، وكان إجمالي العائد الاقتصادي للأشهر التسعة الأولى من عام 2025 سلبيًا بنسبة 15.6٪ (بما في ذلك نفقات التقاضي لمرة واحدة)، مما يوضح مدى السرعة التي يمكن أن يتآكل بها رأس المال.

الشركة مرتاحة على هذا المستوى، لكنها لا تزال تسير على حبل مشدود. أنت بحاجة إلى مراقبة نسبة الرافعة الاقتصادية عن كثب؛ إنه المقياس الحقيقي للمخاطر.

ضغط صافي هامش الفائدة (NIM) بسبب ارتفاع تكاليف التمويل قصير الأجل في عام 2025.

يتمثل العمل الأساسي لصندوق mREIT في الاستفادة من الفارق بين العائد على أصوله (مثل حقوق خدمة الرهن العقاري أو MSR والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني أو RMBS) وتكلفة تمويله. هذا هو صافي هامش الفائدة (NIM). في حين شهد صافي دخل الفوائد والخدمات للشركة زيادة متواضعة قدرها 2.8 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، مدفوعًا بانخفاض تكاليف التمويل وارتفاع دخل رسوم الخدمة، فإن المخاطر الهيكلية لضغط صافي هامش الفائدة لا تزال تمثل نقطة ضعف.

وقد شهد السوق ارتفاع تكاليف التمويل قصيرة الأجل في عام 2025، وحتى مع اقتراح بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة، فإن تكلفة اتفاقيات إعادة الشراء (تمويل الريبو) لا تزال قادرة على ضغط هذا الهامش. يجبر هذا الضغط الشركة على تعديل استراتيجية التحوط الخاصة بها باستمرار، مما يزيد من التعقيد والتكلفة. عندما يضيق الفارق، يتباطأ محرك العمل.

التعرض الكبير لمخاطر أسعار الفائدة ومخاطر الانتشار، مما يؤثر بشكل واضح على الأرباح الفصلية.

إن طبيعة محفظة تو هاربورز، التي بلغت 13.5 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بما في ذلك 9.1 مليار دولار أمريكي في المراكز المستقرة و4.4 مليار دولار أمريكي في الأوراق المالية المقرر الإعلان عنها (TBA)، تجعلها حساسة للغاية لتقلبات السوق.

ويترجم هذا التعرض مباشرة إلى نتائج ربع سنوية متقلبة. بلغت الخسارة الشاملة في الربع الثالث من عام 2025 ما يعادل (80.2) مليون دولار أمريكي، أو (0.77) دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، ويعود ذلك إلى حد كبير إلى مصاريف تسوية التقاضي لمرة واحدة البالغة 175.1 مليون دولار أمريكي. ومع ذلك، حتى بدون هذه النفقات، فإن التقلبات من ربع إلى ربع تظهر المخاطر الكامنة. شهد الربع السابق، الربع الثاني من عام 2025، خسارة شاملة قدرها 221.8 مليون دولار، أو 2.13 دولار للسهم الواحد.

هذا النوع من التقلبات يجعل التنبؤ كابوسًا للمستثمرين والإدارة على حدٍ سواء. لا يمكنك تجاهل تأثير الأحداث غير الأساسية على قاعدة رأس المال.

غالبًا ما تكون تغطية أرباح الأسهم ضيقة، وترتبط مباشرة بالفارق المتقلب بين عوائد الأصول وتكاليف الاقتراض.

بالنسبة للمستثمر الذي يركز على الدخل، فإن عدم استقرار توزيعات الأرباح يمثل نقطة ضعف رئيسية. تم تخفيض أرباح الأسهم العادية مرتين في عام 2025، حيث انتقلت من 0.45 دولار للسهم في الربع الأول، إلى 0.39 دولار في الربع الثاني، ثم إلى 0.34 دولار في الربع الثالث. هذه إشارة واضحة إلى الضغوط المالية ونتيجة مباشرة لصافي دخل الفوائد وقاعدة رأس المال المتقلبة.

تبلغ نسبة العوائد على أساس الأرباح المعدلة 150.9٪ غير مستدامة، كما أن نسبة عوائد التدفق النقدي مرتفعة أيضًا عند 118.4٪. وهذا يعني أن الشركة تدفع أكثر مما تكسبه أو تولد تدفقات نقدية، وهي مشكلة هيكلية تتطلب إما تحولا كبيرا في الأرباح أو المزيد من تخفيضات الأرباح. لا يمكنك الحفاظ على أرباح بهذه الأرقام.

• أرباح الربع الأول من عام 2025: 0.45 دولار للسهم الواحد.
• أرباح الربع الثاني من عام 2025: تم تخفيضها إلى 0.39 دولار للسهم الواحد.
• أرباح الربع الثالث من عام 2025: تم تخفيضها إلى 0.34 دولار أمريكي للسهم الواحد.
• نسبة العوائد الحالية (على الأرباح): 150.9%.

الشؤون المالية: مراقبة نسبة الدين الاقتصادي إلى حقوق الملكية ونسبة توزيع الأرباح مقابل الأرباح الأساسية للربعين المقبلين.

شركة تو هاربورز للاستثمار (TWO) - تحليل SWOT: الفرص

إن احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة في أواخر عام 2026 من شأنه أن يقلل بشكل كبير من تكلفة الأموال.

يجب أن تتطلع إلى ما هو أبعد من بيئة أسعار الفائدة الحالية وتركز على الرياح المواتية القادمة في أواخر عام 2026. ومن المتوقع أن تستمر دورة التيسير التي يتبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي (الاحتياطي الفيدرالي) في العام المقبل، وهي فرصة كبيرة لصندوق استثمار عقاري للرهن العقاري (mREIT) مثل شركة Two Harbors Investment Corp. تقلل أسعار الفائدة المنخفضة بشكل مباشر من تكلفة تمويل الأصول الممولة من خلال اتفاقيات إعادة الشراء (repos).

على سبيل المثال، تتوقع شركة بلاك روك أن هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة على الأموال يمكن أن ينخفض إلى حوالي 3.4% بنهاية 2026بينما تتوقع شركة Allianz Global Investors أن يكون النطاق المستهدف 3.25% إلى 3.50%. هذا الانخفاض من المستويات الحالية سيؤدي إلى توسيع هامش الفائدة الصافي بشكل كبير (الفرق بين عائد الأصول وتكلفة التمويل) على محفظة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري العقارية لوكالتك (Agency RMBS). وإليك الحساب السريع: يمكن أن يُترجم انخفاض قدره 100 نقطة أساس (1.00٪) في أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى ملايين من المدخرات السنوية على تمويلات الريبو الخاصة بك، مما يعزز الأرباح القابلة للتوزيع. هذا بالتأكيد فائدة طويلة الأجل.

• خفض تكاليف التمويل يزيد من هامش صافي الفائدة.
• توسيع الفروق على أدوات Agency RMBS يزيد من العوائد المرفوعة.
• خفض أسعار الفائدة قد يرفع تقييم محفظة الأوراق المالية.

توسيع محفظة Non-Agency الحساسة للائتمان لاقتناص عوائد أعلى مع استقرار سوق الإسكان.

بينما تظل الاستراتيجية الأساسية لشركة Two Harbors Investment Corp. مركّزة على دمج حقوق خدمة الرهن العقاري منخفضة الكوبون (MSR) مع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التابعة للوكالات، هناك فرصة واضحة للتوسع بشكل استراتيجي في الأصول الحساسة للائتمان لتحقيق عوائد أعلى. تعتبر الإدارة هذا التعرض مصلحة أقلية، لكنه يوفر تنويعًا وعوائد محتملة أعلى من أصول الوكالات.

تقوم الشركة بالفعل بتنفيذ ذلك من خلال توسعة عروضها للقروض الثانية. ففي الربع الثالث من عام 2025 وحده، قامت Two Harbors بوساطة إضافة 60.1 مليون دولار أمريكي من الرصيد الأصلي للقروض الثانية. وهذه القروض، إلى جانب الأصول غير التابعة للوكالات الأخرى، تحمل فروقًا أوسع من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التابعة للوكالات، مما يوفر عائدًا ممتازًا مع استقرار سوق الإسكان في الولايات المتحدة وانكماش فروق مخاطر الائتمان. وإن كانت الفروق الحالية لأوراق الوكالة واسعة وجاذبة، فإن زيادة محسوبة في التعرض الائتماني يمكن أن توفر حاجز عائد حيوي ضد تشديد الفروق في المستقبل.

تتراكم عمليات إعادة شراء الأسهم الإستراتيجية بينما يتم تداول السهم دون مستوى BVPS الحالي الذي يبلغ حوالي 16.50 دولارًا.

أقرب وأكبر فرصة لتحقيق القيمة تظهر مباشرة في الميزانية العمومية. عندما يتم تداول السهم بأسعار أقل من القيمة الدفترية للسهم الواحد (BVPS)، فإن إعادة شراء الأسهم تضيف قيمة فورية للمساهمين المتبقين. وتوضح التوجيهات أن القيمة الدفترية المرجحة تبلغ تقريبًا $16.50، والتي إذا تم تحقيقها، ستجعل سعر السهم الحالي خصمًا كبيرًا.

للنزاهة، كانت القيمة الدفترية الأخيرة المعلنة لشركة تو هاربورز للاستثمار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025 (الربع الثالث 2025) هي 11.04 دولارًا للسهم العادي. ومع تداول السهم في نطاق 9.09 إلى 9.52 دولارًا في أواخر نوفمبر 2025، فإن الخصم مقارنة حتى بالقيمة الدفترية الحالية والأدنى يعتبر كبيرًا - تقريبًا 14% إلى 18%.

هذا يعني أن كل دولار يُنفق على إعادة شراء الأسهم يشتري أكثر من دولار واحد من حقوق ملكية الشركة. لقد وافق مجلس الإدارة على برنامج لإعادة شراء الأسهم، والتنفيذ بشكل نشط أثناء تداول السهم بهذا الخصم يعد وسيلة واضحة وفعالة من حيث رأس المال لتعزيز قيمة المساهمين.

استخدام التحويل إلى أوراق مالية لتمويل الأصول خارج الميزانية، مما يتيح تحرير رأس المال للاستثمارات الجديدة.

لقد أظهرت الشركة قدرتها على تنفيذ معاملات فعالة من حيث رأس المال، مما يتيح سيولة للاستثمارات الجديدة ذات العوائد الأعلى. هذا في الأساس استخدام الهندسة المالية لتحسين الميزانية العمومية دون الاعتماد فقط على زيادات حقوق الملكية العادية.

مثال ملموس هو صفقة بيع حقوق خدمة الرهن العقاري (MSR) مع الاحتفاظ بالخدمة. في الربع الثالث 2025، نجحت شركة تو هاربورز للاستثمار في الحصول على عميل جديد للخدمة الجزئية من خلال بيع حوالي 30 مليار دولار من حجم الرصيد الأساسي لحقوق خدمة الرهن العقاري (UPB of MSR) على أساس الاحتفاظ بتقديم الخدمة. هذه الصفقة مهمة لأنها:

• فهو يستثمر أصول MSR، ويولد النقد.
• ويحتفظ بتدفق دخل الخدمة من خلال اتفاقية الخدمة الفرعية.
• فهو يحرر رأس المال للاستثمارات الجديدة مثل وكالة RMBS، التي تقدم حاليًا فروق أسعار واسعة تاريخيًا.

تعد هذه الإستراتيجية المتمثلة في استخدام منصة التشغيل، RoundPoint Mortgage Servicing LLC، لتوليد رأس المال من خلال مبيعات الأصول الإستراتيجية وتقديم الخدمات الفرعية بديلاً قويًا للتوريق التقليدي، مما يسمح بإعادة التوزيع السريع في المحفظة الاستثمارية.

شركة تو هاربورز للاستثمار (TWO) - تحليل SWOT: التهديدات

استمرار انعكاس منحنى العائد يضع ضغطًا مستمرًا على نموذج الأعمال الأساسي.

أنت تنظر إلى بيئة لا يزال فيها محرك الربحية الأساسي - هامش صافي الفائدة (NIM) - تحت الضغط، حتى مع انحدار منحنى العائد قليلاً مؤخرًا. في حين بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حوالي 4.15% والعائد لمدة عامين عند 3.61% وفي الربع الثالث من عام 2025، يظل الهامش ضيقًا. ولا يقتصر الخطر على مجرد انقلاب كامل، بل هو منحنى ثابت باستمرار حيث تظل تكلفة التمويل قصير الأجل (اتفاقيات إعادة الشراء أو "الريبو") مرتفعة مقارنة بالعائدات طويلة الأجل على محفظة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS).

كانت تكاليف تمويل شركة Two Harbors Investment Corp لمحفظة سندات RMBS الخاصة بالوكالة حول معدل التمويل لليلة واحدة (SOFR) بالإضافة إلى 20 نقطة أساس (نقطة أساس) في الربع الثالث من عام 2025. عندما تكون تكلفة التمويل قصير الأجل مرتفعة، فإنها تضغط الفارق الذي تربحه على الأصول طويلة الأجل. وهذا يجبر الشركة على الحفاظ على نسبة عالية من الدين الاقتصادي إلى حقوق الملكية، والتي بلغت 7.2 مرة اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، فقط لتحقيق العوائد المستهدفة. الرافعة المالية العالية تجعل أي ضغط في هذا الانتشار يضر كثيرًا.

مخاطر الدفع المسبق غير المتوقعة على وكالة RMBS إذا انخفضت أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل أسرع من المتوقع.

التهديد الأساسي لمحفظة حقوق خدمة الرهن العقاري (MSR) هو الانخفاض السريع في أسعار الفائدة طويلة الأجل، مما سيحفز أصحاب المنازل على إعادة تمويل رهونهم العقارية. هذا هو خطر السداد المبكر. عندما يتم سداد القرض مبكرًا، تنخفض قيمة أصل MSR - أي الحق في جمع رسوم الخدمة المستقبلية - بشكل حاد.

كان لمحمية MSR معدل قسيمة إجمالي متوسط مرجح يقارب 3.58% كما في الربع الثالث من عام 2025. إذا انخفضت أسعار الرهن العقاري بشكل كبير عن هذا المستوى، يبدأ موجة إعادة التمويل. شهدنا أن معدل السداد الثابت لمدة 3 أشهر (CPR) لمحفظة MSR ارتفع إلى 6.0% في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة طفيفة عن 5.8% في الربع السابق. هذه جملة بسيطة: انخفاض سريع بمقدار 50 نقطة أساس في أسعار الفائدة طويلة الأجل قد يؤدي إلى ارتفاع هذا المعدل بشكل كبير. تستخدم الشركة أدوات التحوط للتخفيف من ذلك، لكن هذه التحوطات تأتي بتكلفة ولا تكون مثالية أبدًا.

قد تؤدي التغييرات التنظيمية، مثل زيادة متطلبات رأس المال لأدوات التوريق أو أدوات التحوط، إلى رفع التكاليف.

ويتمثل التهديد التنظيمي الأكثر أهمية في التأثير المحتمل لمقترحات بازل 3 النهائية (B3E)، والتي تم تحديدها لتاريخ الامتثال المقترح في 1 يوليو 2025. في حين أن شركة تو هاربورز للاستثمار ليست بنكا، فإن الأطراف المقابلة في التمويل الأساسي هي البنوك الكبيرة الخاضعة لهذه القواعد.

يمكن أن يؤدي اقتراح B3E إلى زيادة نسبة الأسهم العادية من المستوى 1 (CET1) للبنوك الكبيرة بمتوسط ​​16%، وعلى وجه التحديد تعزيز عتبة رأس المال التنظيمي على حيازات الوكالة من سندات الرهن العقاري بنسبة 3% إلى 4%. ستقوم البنوك بتمرير هذه التكلفة المتزايدة لرأس المال إلى صناديق الاستثمار العقاري من خلال معدلات إعادة شراء أعلى أو متطلبات ضمانات أكثر صرامة. يعد هذا تهديدًا غير مباشر ولكنه قوي لهيكل التمويل الخاص بك.

• نهاية بازل 3: اقترح زيادة متطلبات رأس مال البنك بمتوسط 16%.
• تأثير RMBS للوكالة: يمكن أن يعزز رأس مال البنك لممتلكات الوكالة من خلال RMBS بمقدار 3% إلى 4%.
• النتيجة المباشرة: ارتفاع تكاليف التمويل لمحفظة RMBS/MSR التابعة لوكالة Two Harbors Investment Corp والتي تبلغ قيمتها 9.1 مليار دولار.

ومن شأن تدهور الائتمان في سوق الإسكان أن يؤثر بشكل مباشر على قيمة ممتلكاتهم من سندات الرهن العقاري غير التابعة للوكالة.

في حين تركز شركة Two Harbors Investment Corp. على سندات RMBS وMSR التابعة للوكالة، والتي تكون محمية إلى حد كبير من مخاطر الائتمان، فإن الشركة تمتلك أصولًا حساسة للائتمان، بما في ذلك قروض الرهن العقاري غير التابعة للوكالة والقروض الأخرى. ومن شأن ضعف سوق الإسكان، وخاصة ارتفاع معدلات البطالة أو الانخفاض الحاد في أسعار المساكن، أن يؤدي إلى خفض قيمة هذه الممتلكات بشكل مباشر.

علامة الإنذار المبكر موجودة في محفظة MSR: ارتفع معدل الانحراف لأكثر من 60 يومًا لمحفظة MSR إلى 0.87٪ في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة طفيفة من 0.82٪ في الربع السابق. ويشير هذا الارتفاع المتواضع في حالات التأخر في السداد، رغم انخفاضه تاريخيا، إلى احتمال تراجع جودة الائتمان في القروض الأساسية. قامت الشركة أيضًا بتمويل 49.8 مليون دولار من القروض وتوسطت في 60.1 مليون دولار إضافية في قروض الامتياز الثاني في الربع الثالث من عام 2025، والتي تنطوي بطبيعتها على مخاطر ائتمانية أعلى من وكالة RMBS.

إليك الرياضيات السريعة حول التعرض الائتماني:

المالية: مراجعة حساسية 5.5:1 نسبة الرافعة المالية إلى زيادة قدرها 50 نقطة أساس في تكاليف التمويل بحلول نهاية الأسبوع.