USD Partners LP (USDP): تحليل القوى الخمس [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى الفصل الأخير لشركة USD Partners LP (USDP)، والتي، بعد بيع آخر جزء من أعمالها - محطة Hardisty Rail Terminal - في أبريل 2025، تتفكك الآن فعليًا. بصراحة، رؤية شركة ذات قيمة سوقية تبلغ فقط 236.4 ألف دولار بحلول نوفمبر 2025، بعد هجوم وحشي -94.39% صافي الهامش في عام 2024، يحكي قصة واضحة عن الفشل التنافسي. نحن بحاجة إلى النظر تحت الغطاء باستخدام القوى الخمس لبورتر لنرى بالضبط أي ضغوط صناعية - بدءًا من القوة العالية لعملاء خطوط الأنابيب إلى التهديد الساحق المتمثل في النقل البديل مثل العملية المستمرة التي تجعل TMX مستحيلة. تعمق في الأسفل لترى الانهيار الدقيق للقوى التي قادت لاعب الوسط هذا إلى هذه النهاية الحتمية.

USD Partners LP (USDP) – القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للموردين

أنت تقوم بتحليل USD Partners LP (USDP) اعتبارًا من أواخر عام 2025، وقد تحول مشهد الموردين بشكل أساسي من الرافعة التشغيلية إلى التصفية النهائية. قبل البيع النهائي للأصول، كانت ديناميكيات الطاقة نموذجية بالنسبة للبنية التحتية المتخصصة في منتصف الطريق، ولكن الآن، انتهت قوة جميع الموردين التشغيليين فعليًا.

ديناميكيات قوة الموردين التاريخية (قبل أبريل 2025)

عندما كانت شركة USD Partners LP تعمل بنشاط، كان موردوها يحتفظون بدرجات متفاوتة من الرافعة المالية بناءً على خصوصية الأصول وهيكل السوق. كنت بحاجة لتقييم هذه القوى بعناية لفهم ضغط الهامش.

يتمتع مقدمو خدمة تأجير وصيانة عربات السكك الحديدية بقدرة معتدلة بسبب الأصول المتخصصة. قامت شركة USD Partners LP بتزويد العملاء بعربات السكك الحديدية المستأجرة وخدمات الأسطول، مما يعني أنهم كانوا أيضًا عملاء لهذه الخدمات الأساسية. للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2023، أعلنت شركة USD Partners LP عن إيرادات إيجار قدرها 4,451 ألف دولار، والتي تضمنت الدخل من الأطراف ذات الصلة وتأجير المعدات، مما يعطي بعض السياق لحجم مشاركتهم في خدمات الأسطول قبل البيع النهائي للأصول.

وكان الموردون الرئيسيون مثل شركة Gibson Energy لربط خطوط الأنابيب الداخلية بشركة Hardisty يتمتعون بالنفوذ. كان هذا صحيحًا بشكل خاص بالنسبة لمحطة هارديستي للسكك الحديدية (HRT)، حيث كان لدى USD Partners LP مشروع مشترك بنسبة 50%/50% مع شركة Gibson Energy لوحدة الاسترداد المخففة المجاورة (DRU) في محطة هارديستي للطاقة (HET). ويعني هذا التكامل العميق أن سيطرة جيبسون على خط الأنابيب الهام يوفر ميزة هيكلية في المفاوضات المتعلقة بهذا الأصل المحدد.

يتمتع مشغلو السكك الحديدية (خطوط السكك الحديدية من الدرجة الأولى) بقدرة عالية بسبب الوصول المحدود للسكك الحديدية البديلة لنقل المنتج خارج مرافق مثل هارديستي. بالنسبة لمحطة هارديستي، تم تحديد خط السكك الحديدية الخدمي على أنه CP (المحيط الهادئ الكندي). في البنية التحتية حيث يكون النقل بالسكك الحديدية هو المخرج الوحيد القابل للتطبيق، تملي شركة النقل من الدرجة الأولى الشروط، خاصة بالنسبة لخدمة قطار الوحدات المتخصصة.

فيما يلي نظرة سريعة على السياق التاريخي للعلاقات الرئيسية:

قوة المورد الحالية (أواخر عام 2025)

أصبحت القدرة التفاوضية لجميع الموردين التشغيليين الآن صفرًا فعليًا حيث توقفت شركة USD Partners LP عن العمل ويتم حلها بعد البيع الإلزامي لأصولها النهائية. تم الانتهاء من بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية في 10 أبريل 2025. عند هذا البيع، كانت الشراكة تعتزم اتخاذ خطوات لتصفية الشركة أو حلها. عندما تكون الشركة في طور الحل بعد بيع جميع أصولها تقريبًا، لا تكون هناك احتياجات تشغيلية مستمرة أو عقود للتفاوض عليها، مما يجعل قوة الموردين السابقين موضع نقاش.

• تنتهي العقود التشغيلية عند بيع الأصول.
• أنهى المقرضون التسهيلات الائتمانية المتجددة بعد البيع.
• الكيان بصدد التصفية، ولا يسعى للحصول على اتفاقيات خدمة جديدة.
• آخر مرجع لسعر السهم تم الإبلاغ عنه كان $0.01 في 21 نوفمبر 2025، مما يعكس القيمة التشغيلية القريبة من الصفر.

USD Partners LP (USDP) – القوى الخمس لبورتر: القدرة التفاوضية للعملاء

أنت تنظر إلى USD Partners LP، ومن المؤكد أن قوة العميل هنا هي الفيل الموجود في الغرفة. بصراحة، كانت القدرة التفاوضية لعملاء USD Partners LP عالية للغاية تاريخيًا، وهي ديناميكية كلاسيكية عندما يعتمد نموذج عملك بالكامل على عقود طويلة الأجل ذات إيرادات ثابتة.

المشكلة الأساسية هي أن شركة USD Partners LP تنشئها إلى حد كبير جميع من تدفقاتها النقدية التشغيلية من عقود أخذ أو دفع متعددة السنوات. ويعني هذا الهيكل أن العملاء يحتفظون بالسعة، لكنهم يحتفظون أيضًا بالرافعة المالية عندما يحين موعد تجديد تلك العقود أو عندما تواجه الشراكة ضغوطًا مالية. إذا كنت تعتمد على تدفق الإيرادات لخدمة الديون، فإن أي مشكلة مع عميل كبير تمثل مشكلة كبيرة.

وكانت قاعدة العملاء في حد ذاتها سلاحاً ذا حدين. فمن ناحية، قدمت شركة USD Partners LP خدماتها لما وصفته بالعملاء من الدرجة الاستثمارية في المقام الأول، بما في ذلك شركات النفط المتكاملة الكبرى ومصافي التكرير. يبدو ذلك جيدًا على الورق، مما يشير إلى انخفاض مخاطر الطرف المقابل. ولكن عندما تم شطب وحدات الشراكة من بورصة نيويورك في 1 ديسمبر 2023، فقد أشار ذلك إلى مشكلات أساسية أعمق لم تتمكن قوة قاعدة العملاء من التغلب عليها. اعتبارًا من 8 مارس 2025، أصبحت الشراكة 33,774,427 الوحدات المشتركة القائمة، وهو رقم يعكس الهيكل الذي كانت تعمل فيه قبل البيع النهائي للأصول.

والدليل القاطع على هذه القوة التفاوضية العالية، أو ربما قوة المقرضين الذين يتصرفون نيابة عن الهيكل المالي، هو التجريد القسري للأصول. ولم تكن مخاطر الخسارة أو عدم التجديد مجرد ضغط على الهامش؛ لقد كانت وجودية. لقد رأيتم هذه المسرحية بشكل كبير في عامي 2024 و2025. تم بيع محطة السكك الحديدية Stroud في 26 أبريل 2024. ثم وقع الحدث الكارثي: اضطرت شركة USD Partners LP من قبل مقرضيها إلى بيع محطة Hardisty Rail Terminal - آخر أصول التشغيل المتبقية لديها - في أو قبل منتصف أبريل 2025، كشرط لاتفاقية التسامح. وبعد عملية البيع هذه، كانت الشراكة تعتزم اتخاذ خطوات لتقليص حجمها أو حلها. هذا هو تعريف المخاطر الكارثية المرتبطة بمتطلبات العملاء/المقرضين.

فيما يلي نظرة سريعة على الجدول الزمني الذي يؤكد هذا الضغط:

إن طبيعة النفط الخام الثقيل الذي ينقل الأعمال التجارية من غرب كندا - تعني أنه في حين أن مصدر النفط الخام (كندا) أمر بالغ الأهمية بالنسبة للولايات المتحدة، فإن بدائل النقل لأحجام النفط الخام المحددة التي تتعامل معها مرافق USD Partners LP هي ما يهم لنفوذ العملاء. في حين أن محطة هارديستي وفرت الاتصال الرئيسي، فإن حقيقة اضطرار الشراكة إلى بيع أصولها تشير إلى أنه، في سياق تعهدات الديون الخاصة بها، كان للعملاء أو داعميهم الماليين اليد العليا في إملاء الشروط، بغض النظر عن الافتقار الملحوظ إلى البدائل الفورية والمثالية لهذا المسار اللوجستي المحدد.

الخصائص الرئيسية التي تحدد قوة العملاء هي:

• الاعتماد على عقود متعددة السنوات، تأخذ أو تدفع للتدفق النقدي.
• كان العملاء درجة الاستثمار في المقام الأول، ولكن لا يزال يحتفظ بالنفوذ.
• وكانت التدفقات النقدية مرتبطة الحد الأدنى لرسوم الالتزام الشهرية، وليس فقط الإنتاجية.
• وكان الخطر النهائي البيع القسري لمحطة السكك الحديدية هارديستي في أبريل 2025.

USD Partners LP (USDP) - القوى الخمس لبورتر: التنافس التنافسي

أنت تنظر إلى التنافس التنافسي لشركة USD Partners LP (USDP)، وبصراحة، ترسم الأرقام صورة صارخة لشركة تعمل على نطاق لا يوجد فيه منافسة حقيقية تقريبًا - يتعلق الأمر بالبقاء في مواجهة قوى السوق الساحقة. تاريخيًا، كان التنافس معتدلاً، ولكن ذلك حدث عندما كانت شركة USD Partners LP شركة مستمرة مع أصول متعددة. كانت المنافسة دائمًا ضد شراكات رئيسية محدودة أكبر وأكثر تنوعًا في منتصف الطريق (MLPs) مثل Enbridge (ENB).

لإعطائك فكرة عن التفاوت، ضع في اعتبارك فرق المقياس اعتبارًا من نقاط بيانات أواخر عام 2025. أعلنت شركة إنبريدج عن أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة $\mathbf{\$5.8}$ مليار للربع الأول من عام 2025 وحده. وفي الوقت نفسه، بلغت إيرادات USD Partners LP $\mathbf{\$71.79M}$. تعني هذه الفجوة الهائلة في الثقل المالي أن المنافسة المباشرة والمستدامة على نشر رأس المال أو النطاق التشغيلي لم تكن أبدًا مطروحة على الطاولة بالنسبة لشركة USD Partners LP.

إن تركيز الأعمال الأساسية للشركة على محطات السكك الحديدية للنفط الخام جعلها عرضة بشدة للاقتصاديات المتغيرة للنفط الخام عن طريق السكك الحديدية. وبلغت هذه الثغرة الأمنية ذروتها في خطوة استراتيجية حاسمة مدفوعة بمتطلبات المقرضين. أعلنت شركة USD Partners LP عن البيع المتوقع لمحطة Hardisty Rail Terminal، والتي كانت آخر الأصول التشغيلية المتبقية لها، في منتصف أبريل 2025 أو قبله. بعد هذا البيع، تعتزم الشراكة اتخاذ خطوات لتقليص حجمها أو حلها.

وينعكس هذا الوضع الوجودي في مقاييس السوق. كانت القيمة السوقية للشركة اعتبارًا من أواخر نوفمبر 2025 تحوم حول $\mathbf{229.67K}$ دولار أمريكي، أو $\mathbf{\$254.29}$ ألف، مما يشير إلى الحد الأدنى من التواجد في السوق، وهو أقل بكثير من الرقم $\mathbf{\$236.4}$ ألف الذي ذكرته. علاوة على ذلك، يؤكد الأداء المالي النضال من أجل المنافسة المربحة. كان الهامش الصافي المبلغ عنه لعام 2024 مذهلاً $\mathbf{-94.39\%}$. ويظهر هذا النوع من الهامش السلبي عدم القدرة على تحقيق الربح من العمليات، وهو العلامة النهائية للفشل التنافسي في قطاع حيث الحجم والكفاءة يمليان النجاح.

فيما يلي نظرة سريعة على فرق الحجم بين USD Partners LP ومنافس رئيسي مثل Enbridge، وذلك باستخدام أحدث الأرقام المتاحة لتأطير المنافسة:

لم تكن الضغوط التنافسية التي واجهتها شركة USD Partners LP تتعلق فقط بالتسعير؛ وكانت هيكلية، مما أدى إلى التجريد القسري للأصول. وتضمنت العناصر الأساسية التي تحدد بيئة التنافس هذه ما يلي:

• التركيز على الخدمات اللوجستية المتخصصة للسكك الحديدية ذات السلعة الواحدة.
• التعرض الشديد لاقتصاديات النفط الخام عن طريق السكك الحديدية.
• الحد الأدنى من القيمة السوقية، $\mathbf{229.67K}$ دولار أمريكي.
• فشل الربحية، كما يتضح من الهامش الصافي $\mathbf{-94.39\%}$ في عام 2024.
• البيع الإلزامي للأصول النهائية من قبل المُقرض، مما يؤدي إلى خطط التصفية.

الحقيقة هي أنك تنظر إلى آثار صراع تنافسي، وليس منافسة نشطة ومتوازنة. الشؤون المالية: قم بصياغة التأثير النهائي لبيع الأصول على توقعات التدفق النقدي للربع الثاني من عام 2025 بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

USD Partners LP (USDP) - القوى الخمس لبورتر: تهديد البدائل

أنت تقوم بتحليل المشهد التنافسي لشركة USD Partners LP (USDP) اعتبارًا من أواخر عام 2025، وبصراحة، لقد تجاوز تهديد البدائل المخاطر النظرية ليصبح النتيجة المحققة للشراكة. لقد كان البديل الأساسي للخدمات اللوجستية للنفط الخام بالسكك الحديدية التي تقدمها شركة USD Partners LP دائمًا هو البنية التحتية لخطوط الأنابيب الثابتة طويلة المدى، والتي توفر عمومًا هيكل تكلفة نقل أقل وطويل الأجل. هذا الفرق الأساسي في التكلفة هو السبب وراء النظر إلى النقل بالسكك الحديدية في كثير من الأحيان على أنه إجراء مؤقت حتى تتوفر سعة خطوط الأنابيب.

أدى الانتهاء من مشاريع خطوط الأنابيب الرئيسية إلى تآكل الحاجة إلى الخدمات التي تقدمها USD Partners LP بشكل مباشر. خذ على سبيل المثال توسيع ترانس ماونتن (TMX). تبلغ قدرة النظام الموسع لهذا المشروع 890 كيلو برميل في اليوم. كان التأثير الاقتصادي واضحًا بالفعل، حيث أعلنت شركة Trans Mountain عن إعادة أكثر من 300 مليون دولار إلى مالكها في الربع الأول من عام 2025 وحده. أدت هذه القدرة الجديدة والموثوقة إلى خفض طلب السوق بشكل مباشر على خدمات نقل النفط الخام عبر السكك الحديدية المرنة، ولكن الأكثر تكلفة، التي تقدمها شركة USD Partners LP، مثل تلك التي سهلتها محطة Hardisty Rail Terminal، والتي كانت لديها قدرة استيعابية مصممة تبلغ حوالي 262,500 برميل يوميًا.

الواقع المالي لهذا الضغط البديل صارخ عندما تنظر إلى فروق التكلفة التاريخية بين وسائط النقل. تفوز خطوط الأنابيب على اقتصاديات المسافات الطويلة، حيث تتحرك الكميات الرئيسية.

قطاع لوجستيات الوقود الحيوي، رغم أنه أصغر في سياق الأعمال الشاملة لـ USDP profile, يواجه الرياح المعاكسة الخاصة به. ويتعين عليك أن تفكر في التحول على المدى الطويل نحو الكهرباء ومصادر الطاقة المتجددة، والتي تشكل تحديًا مباشرًا للطلب على خدمات نقل الهيدروكربون السائل والوقود الحيوي بمرور الوقت. في حين أن بيانات الحجم المحددة لعام 2025 لقطاع الوقود الحيوي التابع لـ USDP ليست متاحة بسهولة، فإن الاتجاه الكلي واضح: سوق الاستخدام النهائي للمنتجات التي نقلتها USD Partners LP تتعرض لضغوط استبدال طويلة المدى.

بالنسبة للحركات ذات المسافات القصيرة أو المتخصصة حيث يكون اتصال خطوط الأنابيب غائبًا أو غير كافٍ، يحتفظ العملاء بخيار التحول إلى النقل البحري (السفن) أو النقل بالشاحنات. على الرغم من أن النقل بالشاحنات يتمتع بأقل استثمار رأسمالي، إلا أنه يحمل أعلى تكاليف تشغيلية للنقل بكميات كبيرة بسبب متطلبات العمالة والوقود والصيانة. ويقدم النقل البحري بديلا آخر، ولكنه مقيد جغرافيا. ومع ذلك، فإن هذه الأساليب تعمل بمثابة بديل، على الرغم من أنها ليست بدائل تنافسية من حيث التكلفة لكميات النفط الخام طويلة المدى التي تلتقطها خطوط الأنابيب.

من المهم ملاحظة الإجراء النهائي الذي اتخذته شركة USD Partners LP: أعلنت الشركة عن البيع المتوقع لمحطة Hardisty Rail Terminal، وهي آخر أصولها التشغيلية المتبقية، في منتصف أبريل 2025 أو قبله. وبعد هذا البيع، تعتزم الشراكة اتخاذ خطوات لإنهائها أو حلها. وهذا يعني أن تهديد البدائل قد تجسد بشكل فعال إلى النقطة التي يخرج فيها الكيان من الأعمال الأساسية التي تم بناؤه لخدمتها.

• أدى توسيع سعة خطوط الأنابيب إلى تقليل الطلب على النفط الخام بالسكك الحديدية بشكل مباشر.
• بلغت سعة محطة هارديستي حوالي 262.500 برميل يوميًا.
• تبلغ سعة توسعة TMX 890 كيلو بايت في اليوم.
• باع USDP أصوله النهائية في أبريل 2025.
• خطة ما بعد البيع هي التهدئة أو الذوبان.

الشؤون المالية: قم بصياغة مذكرة التأثير المحاسبي للتصرف النهائي في الأصول بحلول يوم الثلاثاء المقبل.

USD Partners LP (USDP) - القوى الخمس لبورتر: تهديد الداخلين الجدد

أنت تقوم بتقييم المشهد التنافسي للاعب متخصص في منتصف الطريق مثل USD Partners LP (USDP) والتهديد من الداخلين الجدد هو، بصراحة، الحد الأدنى في الوقت الحالي، لا سيما في ضوء الوضع الحالي للشراكة. إن العوائق التي تحول دون الدخول في هذا القطاع المحدد - لوجستيات النفط الخام والوقود الحيوي عبر السكك الحديدية والمحطات - هي عوائق هيكلية وهائلة.

إن خط الدفاع الأول ضد المنافسة الجديدة هو الحجم الهائل للاستثمار المطلوب. تطوير محطات السكك الحديدية الجديدة والحديثة ومتطلبات البنية التحتية اللوجستية المرتبطة بها تكاليف رأسمالية مرتفعة للغاية. لإعطائك فكرة عن حجم الاستثمار التاريخي في البنية التحتية ذات الصلة، تراوحت النفقات الرأسمالية السنوية (CAPEX) لتخزين النفط والغاز في المنطقة الجنوبية الغربية وحدها في السابق بين 128 مليون دولار و149 مليون دولار. هذه ليست مغامرة لضعاف القلوب أو ذوي الجيوب الضحلة؛ إنها تتطلب المليارات من أجل عملية تنافسية متعددة المواقع. ويتعين على الداخلين الجدد أن يكونوا مستعدين لنشر رأس المال على نطاق واسع قبل أن يروا دولاراً واحداً من الإيرادات المتعاقد عليها.

كما أن التحدي التنظيمي مهم. تواجه أصول منتصف الطريق عقبات تنظيمية وترخيصية كبيرة التي تعمل كعائق كبير أمام الدخول. يجب أن تجتاز المشاريع الجديدة المتطلبات الفيدرالية والولائية والمحلية المعقدة. على سبيل المثال، قامت الهيئات التنظيمية مثل إدارة سلامة خطوط الأنابيب والمواد الخطرة (PHMSA) بتوسيع نطاق الرقابة، مما أدى إلى 400.000 ميل من خطوط تجميع الغاز البرية غير المنظمة سابقًا بموجب الحد الأدنى من معايير السلامة الفيدرالية. علاوة على ذلك، فإن اللوائح البيئية والمعارضة العامة تزيد بشكل متزايد من تعقيد السماح بخطوط الأنابيب الجديدة، مما يضيف طبقات من عدم اليقين والتأخير إلى أي تطوير جديد.

إن واقع السوق الحالي لشركة USD Partners LP (USDP) بحد ذاته يمثل رادعًا قويًا. اعتبارًا من أواخر عام 2025، تم الإبلاغ عن القيمة السوقية حولها 236.4 ألف دولار. يشير هذا التقييم القريب من الصفر، الناشئ عن البيع المعلن لأصولها النهائية، محطة هارديستي للسكك الحديدية، والخطط اللاحقة للتصفية أو التصفية، إلى مخاطر شديدة على المستثمرين المحتملين. لماذا قد تدخل شركة جديدة في مجال حيث فشلت الشركة السابقة، ذات الأصول الراسخة، بشكل مذهل؟ وهذه النتيجة لا تشجع بشدة على الاستثمار الجديد في هذا المجال المحدد المضطرب.

فيما يلي نظرة سريعة على السياق المالي الذي يصرخ "بالخطر" على منافس جديد محتمل:

وأخيرا، فإن أي وافد جديد سيرث على الفور نفس التحديات الهيكلية التي ابتليت بها شركة USD Partners LP (USDP). وتشمل هذه القدرة التفاوضية العالية للعملاء- الشاحنون الذين يمكنهم إملاء الشروط - والتهديد المستمر استبدال خطوط الأنابيب. عندما باعت شركة USD Partners LP أصولها النهائية، كانت خاضعة لتفويض من المقرضين بسبب الفشل في الوفاء بمراحل التسهيلات الائتمانية، والتي غالبًا ما تكون نتيجة مباشرة لعدم تأمين عقود مواتية كافية وطويلة الأجل ضد منافسة خطوط الأنابيب. وسيدخل اللاعبون الجدد إلى نفس البيئة حيث تسيطر شركات النقل المتوسطة القائمة والأكبر والمتكاملة بالفعل على القدرة طويلة المدى الأكثر جاذبية.

• ارتفاع التكاليف الثابتة مقارنة بالإيرادات المتغيرة.
• فترات زمنية طويلة للسماح بالمنشأة.
• تدقيق مكثف على أصول الطاقة المعتمدة على الكربون.
• العلاقات الحالية مع العملاء راسخة بعمق.

المالية: قم بصياغة مذكرة بحلول يوم الثلاثاء المقبل تتضمن تفاصيل رأس المال المطلوب لمشروع محطة السكك الحديدية الجديدة بناءً على بيانات النفقات الرأسمالية التاريخية.