USD Partners LP (USDP): تحليل SWOT [تم التحديث في نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى USD Partners LP (USDP) وتحتاج إلى فهم التحول الأساسي: لم تعد هذه شركة تشغيل متوسطة، ولكنها كيان في المراحل النهائية من الحل بعد البيع الناجح لآخر أصولها الرئيسية، محطة هارديستي للسكك الحديدية، في أبريل 2025. والوجهة الحاسمة هي أن مالكي الوحدات المشتركين لن يحصلوا على أي عائدات من هذا البيع، ويعكس سعر الوحدة هذه النهاية، بعد أن انخفض 90.40% خلال العام الماضي إلى القيمة السوقية فقط حولها 243.18 ألف دولار اعتبارًا من أواخر عام 2025. لا ينبغي أن ينصب تركيزك على استراتيجية النمو، بل على المخاطر والفرص الكامنة في عملية التصفية الخاضعة للرقابة مثل حل ديون التسهيلات الائتمانية المتجددة المستحقة وإدارة حالة عدم اليقين المتعلقة بالآثار الضريبية النهائية.

USD Partners LP (USDP) - تحليل SWOT: نقاط القوة

البيع الناجح للأصول التشغيلية النهائية

يعد البيع الناجح لمحطة هارديستي للسكك الحديدية في أبريل 2025 بمثابة نقطة قوة رئيسية، حيث أنه يوفر مسار خروج نظيفًا ويفي بالشرط الأساسي لاتفاقية التحمل مع المقرضين. توفر هذه الخطوة، التي تتخلص بشكل فعال من الأصول التشغيلية الأخيرة للشراكة، تقييمًا نهائيًا وملموسًا لجزء أساسي من البنية التحتية.

استحوذت شركة Strathcona Resources Ltd. على المحطة مقابل سعر متفق عليه قدره 45 مليون دولار كندي (دولار كندي) في يناير 2025، مع إغلاق الصفقة في أبريل 2025. وكان هذا البيع خطوة ضرورية ومنفذة بشكل جيد في عملية التصفية الإستراتيجية، حيث تم تحويل الأصول المادية إلى نقد لمعالجة التزامات الديون المستحقة.

توقع شطب ديون التسهيلات الائتمانية المتجددة

تتمثل القوة الحاسمة في سيناريو الحل هذا في توقع قيام المقرضين بإنهاء التسهيل الائتماني المتجدد وشطب رصيد الدين المتبقي. وهذه هي بالتأكيد أهم فائدة مالية لتصفية الشراكة.

فيما يلي الحسابات السريعة بشأن تخفيف عبء الديون: اعتبارًا من 10 مارس 2025، كان لدى الشراكة 185.4 مليون دولار مستحقة الدفع بموجب اتفاقية الائتمان. إن توقع شطب هذا المبلغ الكبير، بعد بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية، يبسط الميزانية العمومية بشكل كبير ويمهد الطريق لحل سريع، وتجنب عملية إفلاس طويلة الأمد.

التدفق النقدي الناتج تاريخيًا من عقود الاستلام أو الدفع المستقرة القائمة على الرسوم

تم بناء نموذج الأعمال التاريخي للشراكة على أساس التدفق النقدي المستقر الذي يمكن التنبؤ به، وهو ما يمثل قوة حتى في حالة الحل لأنه يوفر السيولة اللازمة لإدارة عملية التصفية حتى البيع النهائي. تم توليد التدفقات النقدية التشغيلية من عقود أخذ أو دفع متعددة السنوات.

ويعني هذا الهيكل القائم على الرسوم أن العملاء، وخاصة الشركات ذات الدرجة الاستثمارية مثل شركات النفط المتكاملة الكبرى ومصافي التكرير، ملتزمون بدفع الحد الأدنى من الرسوم الشهرية بغض النظر عن الحجم الفعلي للمنتج الذي يتم شحنه. وقد وفر استقرار العقد هذا وسادة مالية خلال فترات تقلبات السوق وتصفية الأصول.

• مصدر التدفق النقدي: عقود أخذ أو دفع متعددة السنوات قائمة على الرسوم.
• جودة العملاء: الأطراف المقابلة من الدرجة الاستثمارية في المقام الأول.
• الفائدة: توفير استقرار الإيرادات للتنقل في عملية إعادة هيكلة معقدة.

دعم الشريك العام (GP) والراعي (USD Group LLC) في عملية الحل

يعد المستوى العالي من التوافق والدعم من الشريك العام (GP)، USD Partners GP LLC، والراعية له، USD Group LLC، نقطة قوة رئيسية تضمن تنفيذ عملية التصفية الإستراتيجية بكفاءة. هذه ليست حالة عدائية. تعمل المصلحة المسيطرة على تسهيل العملية بشكل فعال.

يمتلك الشريك العام والشركات التابعة له أغلبية كبيرة من قوة التصويت، حيث يمتلك 51.2% من حصص الشراكة المحدودة التي يحق لها التصويت اعتبارًا من 1 أغسطس 2024. وتضمن سيطرة الأغلبية هذه الموافقة على القرارات الرئيسية، مثل بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية وخطة الحل اللاحقة، وتنفيذها دون معارضة داخلية أو تأخير من مالكي الوحدات.

USD Partners LP (USDP) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

لا توجد أصول تشغيلية متبقية بعد بيع المحطة في أبريل 2025.

نقطة الضعف الأكثر أهمية والأكثر مباشرة هي أن شركة USD Partners LP أصبحت الآن مجرد هيكل لما كانت عليه في السابق، بعد أن باعت أعمالها الأساسية. أكملت الشراكة بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية، والتي تمت الإشارة إليها صراحةً على أنها آخر الأصول التشغيلية المتبقية لها، في 10 أبريل 2025. لم يكن هذا بمثابة تجريد استراتيجي للنمو؛ لقد كان بيعًا قسريًا من قبل المقرضين بموجب اتفاقية تسامح لمعالجة الديون المستحقة. أعلنت الشركة منذ ذلك الحين عن نيتها اتخاذ خطوات لتصفية الشركة أو حلها بعد الانتهاء من هذه العملية.

أنت تستثمر بشكل أساسي في كيان في المراحل النهائية من التصفية المتعثرة، وليس في شركة تشغيلية. لم يعد هناك أي محرك لتوليد الإيرادات، لذا فإن تحليل التدفق النقدي المستقبلي (مثل التدفق النقدي المخصوم أو DCF) هو موضع نقاش وظيفي. هذا موقف نهائي، وبالتأكيد ليس قصة تحول.

تم شطبها من بورصة نيويورك في أواخر عام 2023، ويتم تداولها الآن في سوق OTC.

تلقت مصداقية الشركة في السوق ضربة كبيرة عندما تم شطبها من بورصة نيويورك (NYSE). علقت بورصة نيويورك التداول وبدأت إجراءات الشطب اعتبارًا من 16 نوفمبر 2023، لأن الشراكة فشلت في الحفاظ على الحد الأدنى المطلوب لمتوسط ​​القيمة السوقية وهو 15 مليون دولار على الأقل على مدى 30 يوم تداول متتالي. تعمل هذه الخطوة تلقائيًا على تقييد مجموعة المستثمرين المحتملين، نظرًا لأن العديد من الصناديق والمنصات المؤسسية لا يمكنها أو لا ترغب في تداول الأوراق المالية خارج البورصة (OTC).

يتم التداول الآن في سوق OTC Pink تحت مؤشر USDP، وتواجه الوحدات انخفاضًا كبيرًا في متطلبات السيولة والشفافية وإعداد التقارير مقارنة بالبورصة الرئيسية. انخفاض السيولة يمثل مشكلة كبيرة. وهذا يجعل من الصعب شراء أو بيع الوحدات بسرعة دون التأثير على السعر، وهو ما يمثل خطرًا كبيرًا على أي مستثمر متبقي.

لن يحصل مالكو الوحدات المشتركون على أي عائدات من بيع محطة هارديستي.

يعد الواقع المالي لبيع محطة Hardisty Rail Terminal بمثابة خسارة كاملة لحاملي الوحدات المشتركين. تم توجيه عائدات البيع بالكامل نحو تلبية التسهيلات الائتمانية المتجددة (الديون) الخاصة بالشراكة. وتوقعت الشراكة أن يظل لديها قروض كبيرة مستحقة حتى بعد تطبيق عائدات البيع، مع موافقة المقرضين على إنهاء التسهيل الائتماني وشطب رصيد الدين المتبقي.

وإليك الحسابات السريعة حول هيكل رأس المال: يحصل كبار المقرضين على رواتبهم أولاً، ثم الدائنين الآخرين، وعندها فقط تذهب أي قيمة متبقية إلى الأسهم العادية (مالكي الوحدات). ولأن عائدات البيع لم تغطي حتى كامل الدين، الأمر الذي يتطلب شطب الدين، فإن مالكي الوحدات المشتركين لم يبق لهم أي شيء. هذا هو تعريف الأسهم التي يتم محوها في السيناريو المتعثر.

• حصيلة البيع: تستخدم لسداد الديون العليا.
• الديون المتبقية: من المتوقع شطبها من قبل المقرضين.
• التوزيع المشترك لحاملي الوحدات: 0.00 دولار لكل وحدة.

القيمة السوقية منخفضة للغاية، حوالي 243.18 ألف دولار أمريكي في أواخر عام 2025.

تعتبر القيمة السوقية مؤشرًا صارخًا لتقييم السوق للكيان المتبقي للشراكة. اعتبارًا من أواخر عام 2025، تحوم القيمة السوقية حول 243.18 ألف دولار (ألف). ولوضع ذلك في الاعتبار، يعد هذا جزءًا صغيرًا من الحد الأدنى لقيمة السوق البالغ 15 مليون دولار والذي أدى إلى شطب بورصة نيويورك مرة أخرى في عام 2023.

ويعكس هذا التقييم المنخفض للغاية إجماع السوق على أن الوحدات المشتركة تمثل قيمة متبقية ضئيلة أو معدومة بعد معالجة التزامات الدين وتصفية الشركة. إنه سهم ذو رأس مال صغير يعاني من مشكلة رأس مال صغير: خسارة فعالة لجميع الأصول الأساسية وخطة للحل. يعكس سعر السهم هذا، حيث يتم التداول بمبلغ ضئيل لكل وحدة.

USD Partners LP (USDP) - تحليل SWOT: الفرص

الإنهاء النهائي للتسهيل الائتماني المتجدد لتسوية الديون الكبيرة المستحقة.

إن أكبر فرصة منفردة لشركة USD Partners LP هي التخلص الناجح من عبء ديونها الكبير. كان الانتهاء من بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية في 10 أبريل 2025، هو الخطوة الأخيرة التي طلبها المقرضون بموجب اتفاقية التسامح (اتفاقية مؤقتة لمنع الدائنين من ممارسة حقوقهم بعد التخلف عن السداد).

الفرصة الحاسمة هنا هي أنه من المتوقع أن يقوم المقرضون بإنهاء التسهيل الائتماني المتجدد وشطب رصيد الدين المتبقي بعد تطبيق عائدات البيع. يزيل هذا الحدث على الفور المخاطر الوجودية "المستمرة" التي ابتليت بها الشراكة طوال عام 2024 وأوائل عام 2025. يعد هذا بمثابة عملية تنظيف ضخمة للميزانية العمومية، مما يؤدي بشكل فعال إلى إعادة ضبط القائمة المالية لعملية الحل.

إليك الحسابات السريعة لقاعدة حامل الوحدات التي تستفيد من هذا الوضوح:

تسريع عملية التصفية والحل لتقليل التكاليف الإدارية والقانونية المستمرة.

مع بيع آخر الأصول التشغيلية وتوقع شطب الديون، يمكن للشراكة الانتقال إلى التصفية والحل السريع. وهذا طريق واضح وقابل للتنفيذ لوقف استنزاف الأموال النقدية من النفقات العامة المستمرة.

لقد دفعت اتفاقية التسامح بالفعل الشراكة إلى الالتزام بميزانية تشغيل صارمة، وكانت جهود إعادة الهيكلة السابقة تهدف إلى خفض النفقات السنوية إلى ما يقرب من 3 ملايين دولار سنويًا. إن عملية الحل نفسها، على الرغم من تكبدها الرسوم القانونية النهائية، ستؤدي في نهاية المطاف إلى إلغاء جميع النفقات العامة والإدارية المستقبلية، مما يوفر على مالكي الوحدات من وفاة الشركة البطيئة والمكلفة. كلما كان الذوبان أسرع، كلما زادت القيمة المحفوظة.

• إيقاف جميع التكاليف العامة والإدارية المستقبلية، والتي تم استهداف تخفيضها بالفعل.
• تجنب المعارك القانونية الطويلة والمعقدة من خلال قبول شطب الديون الذي يفرضه المقرض.
• التحول من كيان تشغيلي إلى كيان مُصفي، مما يؤدي إلى تبسيط عملية إعداد التقارير المالية.

إمكانية قيام الراعي بتركيز الموارد على مشاريع جديدة أكثر قابلية للتطبيق.

يمكن الآن للراعي، US Development Group, LLC (USD Group LLC)، الذي يمتلك الشريك العام، أن يوجه اهتمامه الكامل ورأس ماله بعيدًا عن هيكل الشراكة المحدودة الرئيسية (MLP) الفاشلة لشركة USD Partners LP. وهذا يحرر وقت الإدارة والموارد المالية لأصول الراعي الأخرى الواعدة.

من الأصول الرئيسية غير المدرجة في مبيعات USD Partners LP هي وحدة Diluent Recovery Unit (DRU)، المملوكة بشكل مشترك من قبل USD Group LLC وGibson Energy Inc. وتعد وحدة DRU هذه حلاً استراتيجيًا وصديقًا للبيئة والاجتماعية والحوكمة لإخراج النفط الخام في غرب كندا. يتيح حل شركة USD Partners LP لشركة USD Group LLC القيام بما يلي:

• توجيه رأس المال نحو نمو وتوسيع نظام DRU.
• التركيز على تطوير محطات لوجستية جديدة ومبتكرة.
• إعادة إنشاء ائتمان قوي profile منفصلة عن قضايا MLP المنحل.

هذه حالة كلاسيكية من العمليات الجراحية المشتركة: حيث أن قطع أحد الأطراف غير القابلة للحياة يسمح لبقية الجسم بالنمو.

توفير الوضوح الضريبي لحاملي الوحدات من خلال عملية التصفية النهائية.

يتمثل أحد الصداع الرئيسي لحاملي الوحدات في MLP في تعقيد إعداد التقارير الضريبية للجدول K-1 (النموذج 1065). يوفر الحل النهائي، على الرغم من أنه من المحتمل أن يؤدي إلى حدث خاضع للضريبة، إغلاقًا ضريبيًا نهائيًا.

بالنسبة لقاعدة مالكي الوحدات، قدمت الشراكة بالفعل إرشادات واضحة في أوائل عام 2025. بالنسبة للمستثمرين غير الأمريكيين، ينص الإشعار المؤهل على أن يعامل الوسطاء 100.0٪ من عائدات التوزيعات والبيع كدخل مرتبط بشكل فعال بالتجارة أو الأعمال التجارية الأمريكية لأغراض الاستقطاع. ستوفر التصفية النهائية آخر K-1، مما ينهي بشكل فعال متطلبات إعداد التقارير الضريبية المعقدة لهذا الاستثمار. تم توفير حزم الضرائب لعام 2024، والتي تتضمن الجدول K-1، في منتصف مارس 2025، مما مهد الطريق لإعداد تقارير السنة الضريبية النهائية.

USD Partners LP (USDP) - تحليل SWOT: التهديدات

تقلبات شديدة في أسعار الوحدات، مع انخفاض بنسبة 90.40% عن العام الماضي اعتبارًا من أواخر عام 2025.

إن التهديد الأكثر إلحاحا والمادي الذي يواجه حاملي الوحدات المشتركين هو الانهيار الهائل في قيمة الوحدة، وهو ما يعكس وجهة نظر السوق بشأن المصير النهائي للشراكة. شهد سعر الوحدة تقلبات شديدة، حيث انخفض من قيمة تقريبية قدرها 0.06 دولار في نوفمبر 2024 إلى حوالي 0.01 دولار لكل وحدة اعتبارًا من نوفمبر 2025. ويمثل هذا انخفاضًا كارثيًا بنسبة 90.40٪ تقريبًا خلال العام الماضي، مما يمحو فعليًا جميع قيمة الأسهم العادية تقريبًا. وهذا ليس مجرد انخفاض في المخزون؛ إنها إشارة واضحة لإلغاء وشيك للأسهم.

فيما يلي حسابات سريعة حول انهيار الأسعار، والتي توضح الطبيعة عالية المخاطر لبيئة التداول خارج البورصة (OTC):

لقد سعر السوق بالفعل خسارة شبه كاملة. ومع ذلك، فإن التقلبات المتبقية تعني أن قيمة البنس النهائية معرضة لمزيد من المخاطر، مع وصول أدنى مستوى خلال 52 أسبوعًا إلى 0.0039 دولار. أنت تتداول على المضاربة، وليس على أساسيات العمل الأساسية.

ومن غير المتوقع توزيعات مستقبلية على مالكي الوحدات المشتركة.

بالنسبة لشركة Master Limited Partnership (MLP)، فإن وقف التوزيعات النقدية هو بمثابة ناقوس الموت. بعد بيع محطة هارديستي للسكك الحديدية، وهي الأصول التشغيلية النهائية للشراكة، في أبريل 2025، تم توجيه العائدات نحو سداد الديون كما هو مطلوب بموجب اتفاقية التسامح مع المقرضين. التهديد الأساسي هنا بسيط: لا توجد أصول تشغيلية متبقية لتوليد التدفق النقدي، ولم تكن هناك عائدات من بيع الأصول النهائية المخصصة لحاملي الوحدات المشتركة. وبالتالي، فقد ذكرت الشراكة صراحةً أنها لن تقوم بأي توزيعات مستقبلية لحاملي الوحدات المشتركة.

ويؤكد هذا الواقع أن الوحدات المشتركة قد تحولت من أداة استثمارية مدرة للدخل إلى أداة تصفية خالصة مع توقع تدفق نقدي صفر. ويعد نقص التوزيعات نتيجة مباشرة لعملية التصفية المدفوعة بالديون.

عدم اليقين بشأن الآثار الضريبية النهائية على مالكي الوحدات المشتركة.

التهديد الأكثر تعقيدًا وربما إيلامًا لحاملي الوحدات هو التداعيات الضريبية، وتحديدًا خطر إلغاء دخل الديون (CODI)، والذي يشار إليه غالبًا بالدخل الوهمي. وبما أنه من المتوقع أن يقوم المقرضون بإنهاء التسهيلات الائتمانية المتجددة وشطب رصيد الدين المتبقي بعد البيع النهائي للأصول، فإن الشراكة ستحقق مبلغًا كبيرًا من CODI.

فيما يلي الآلية الحاسمة لهذه المخاطر الضريبية:

• الدخل الخاضع للضريبة، لا يوجد نقد: CODI هو شكل من أشكال الدخل الخاضع للضريبة الذي يجب تخصيصه لحاملي الوحدات في الجدول النهائي K-1 (النموذج 1065)، على الرغم من أن مالكي الوحدات لا يتلقون أي توزيع نقدي لتغطية الالتزام الضريبي الناتج.
• مخاطر شريك المذيبات: إذا كنت مالك وحدات متمكنًا، فسيتم فرض ضريبة عليك عمومًا على حصتك القابلة للتخصيص في CODI، مما قد يؤدي إلى إنشاء فاتورة ضريبية كبيرة وفورية - ضريبة على الاستثمار الذي فقد بالفعل أكثر من 90٪ من قيمته.
• تعديل الأساس: يمكن لـ CODI زيادة أساس الشريك، ولكن العبء الضريبي المباشر هو الشاغل الرئيسي، خاصة بالنسبة لأولئك الذين اشتروا وحدات بسعر أعلى.

بصراحة، يمكن أن تتجاوز الالتزامات الضريبية الناشئة عن CODI بسهولة قيمة الاستثمار المتبقي لحامل الوحدات.

مخاطر الالتزامات أو التكاليف غير المتوقعة الناشئة أثناء عملية التصفية الرسمية.

يعد الحل الرسمي لشركة Master Limited Partnership (MLP) بمثابة مهمة قانونية وإدارية معقدة ومتعددة السنوات، وليس مجرد تبديل بسيط. حتى مع بيع الأصل النهائي، تتعرض الشراكة لمخاطر متبقية وتكاليف غير متوقعة قد تؤدي إلى تآكل أي قيمة متبقية قبل التصفية النهائية.

تشمل هذه التكاليف والالتزامات المحتملة ما يلي:

• الرسوم القانونية والإدارية: وتتطلب عملية التصفية دعمًا قانونيًا ومحاسبيًا وإداريًا كبيرًا. في السياق، بلغت الرسوم العامة والإدارية المدفوعة لشركة USD Group, LLC بموجب اتفاقية Omnibus 7.1 مليون دولار أمريكي في عام 2023 و9.1 مليون دولار أمريكي في عام 2022. وبينما كانت هذه تكاليف تشغيل، إلا أنها توضح حجم النفقات الإدارية المستمرة التي يجب تغطيتها خلال مرحلة الحل.
• الالتزامات المحتملة: يمكن أن تظهر التزامات غير معروفة أو غير محددة مثل مطالبات الإصلاح البيئي، أو عقوبات إنهاء العقد، أو تكاليف التقاضي خلال المراحل النهائية من الحل.
• مخاطر الإفلاس: إذا واجهت عملية التصفية عقبة، فقد تضطر الشراكة إلى اتخاذ إجراءات الإفلاس، الأمر الذي قد ينطوي على تكاليف إضافية كبيرة ومن المرجح أن يؤدي إلى إلغاء الوحدات المشتركة، مما يؤدي إلى استرداد محدود، إن وجد، لحاملي الوحدات.

وما يخفيه هذا التقدير هو احتمال قيام مطالبة بيئية واحدة كبيرة باستهلاك كل الأموال النقدية المتبقية، دون ترك أي شيء للأسهم العادية. المالية: تتبع جميع الرسوم المهنية المتعلقة بالتصفية أسبوعيًا.