VEON Ltd. (VEON): تحليل SWOT [تم تحديثه في نوفمبر 2025]

تريد معرفة ما إذا كانت شركة VEON Ltd. قد تم شراؤها بعد محورها الاستراتيجي الضخم، والإجابة هي أن الشركة أصبحت الآن مشغلًا خالصًا في الأسواق الناشئة، أصغر حجمًا ولكن أنظف، مع هدف صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) أقل من ذلك 2.0x. إن سحب استثمارات VimpelCom يعيد ضبط المخاطر بشكل أساسي profile, لكنها تركز أيضًا على التعرض للأسواق المتقلبة ذات النمو المرتفع مثل أوكرانيا وباكستان، حيث يتم تنفيذ الخدمات الرقمية لأكثر من 200 مليون المشتركين هو كل شيء. دعونا نحلل نقاط القوة والضعف التي ستقود السهم بالتأكيد حتى عام 2025.

VEON Ltd. (VEON) - تحليل SWOT: نقاط القوة

أنت تبحث عن صورة واضحة لنقاط القوة الأساسية لشركة VEON بعد إعادة الهيكلة، والوجهة المباشرة هي أن الشركة قد تخلصت بشكل أساسي من المخاطر في ميزانيتها العمومية وتحولت بنجاح إلى نموذج مشغل رقمي عالي النمو وخفيف الأصول. وتؤكد المقاييس المالية والتشغيلية للعام المالي 2024 أن هذا التحول الاستراتيجي ناجح.

تقليص كبير للديون بعد بيع VimpelCom، واستهداف صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) أدناه 2.0x.

كان التجريد الناجح للعمليات الروسية، VimpelCom، بمثابة خطوة هائلة في تبسيط الأعمال، والأهم من ذلك، خفض الديون. أدت هذه الخطوة إلى تحسين الميزانية العمومية بشكل كبير، مما سمح لشركة VEON بالعمل بمخاطر أقل بكثير profile. بالنسبة للسنة المالية 2024، انخفضت نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (باستثناء التزامات الإيجار) إلى فقط 1.34x، بانخفاض كبير من 1.52x في عام 2023.

وهذا الإنجاز هو بالفعل أقل بكثير من الهدف 2.0xمما يعد إشارة قوية للسوق بأن الشركة تعطي الأولوية للاستقرار المالي. وبلغ إجمالي صافي الدين، باستثناء التزامات الإيجار، حوالي 1.9 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024، مقابل أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024 بالكامل تبلغ 1,691 مليون دولار أمريكي. يعد هذا عبء ديون صحي بالنسبة لمشغل يركز على الأسواق الناشئة ذات النمو المرتفع. إليك الرياضيات السريعة حول القوة المالية الأساسية:

قيادة السوق في البلدان الرئيسية ذات النمو المرتفع مثل باكستان (موسيقى الجاز) وكازاخستان.

وتحتل VEON مكانة مهيمنة في بعض الأسواق الأكثر ديناميكية وشبابًا في العالم، وهو ما يترجم مباشرة إلى النمو. موسيقى الجاز في باكستان وBeeline في كازاخستان ليست مجرد لاعبين في السوق؛ فهم قادة في بلدانهم، ويقودون الأداء العام للمجموعة.

وفي باكستان، تعد علامة موسيقى الجاز قوة كبيرة، حيث ترتفع الإيرادات الرقمية المباشرة بشكل كبير 77.5% على أساس سنوي في عام 2024. ويدعم هذا النمو ذراع الخدمات المالية الرقمية الخاص بهم. وشهدت شركة Beeline في كازاخستان أيضًا مكاسب في حصتها في السوق، مدفوعة بطرح شبكة 4.9G المركزة والقرار الاستراتيجي بالتخلي عن طيف 5G الباهظ الثمن لإعطاء الأولوية لتغطية الشبكة الأوسع والخدمات الرقمية. توفر هذه الريادة في السوق أساسًا مستقرًا للمحور الرقمي.

هيكل مؤسسي مبسط يركز على الخدمات الرقمية في الأسواق الناشئة (Fintech، EdTech).

لم تعد الشركة عبارة عن تكتل اتصالات مترامي الأطراف ومعقد. يركز الهيكل المبسط، الذي يوجد مقره الرئيسي الآن في دبي، على استراتيجية "المشغل الرقمي 1440" (DO1440)، والتي تعني توفير الخدمات الرقمية ذات الصلة لجميع 1440 دقيقة من يوم العميل.

وهذا التحول يؤتي ثماره بالدولار الحقيقي. نمت الإيرادات الرقمية المباشرة بشكل مذهل 63.0% على أساس سنوي في عام 2024، ليصل 460 مليون دولار، وتمثل الآن 11.5% من إجمالي إيرادات المجموعة. هذا قطاع عالي النمو بشكل واضح.

• Fintech: شهد بنك JazzCash وMobilink Microfinance Bank ارتفاعًا في إيرادات الربع الرابع من عام 24 115.5% و 32.2%على التوالي.
• تكنولوجيا التعليم: يتم تقديم الخدمات لتلبية الطلب غير الملباة على التعليم في هذه الأسواق.
• ترفيه & الرعاية الصحية: تعتبر هذه القطاعات ركائز أساسية لاستراتيجية DO1440، مما يؤدي إلى توسيع قاعدة الإيرادات إلى ما هو أبعد من مجرد الاتصال البسيط.

قاعدة مشتركين قوية تزيد عن 200 مليون عبر الأسواق الأساسية المتبقية.

في حين أن قاعدة العملاء الإجمالية موجودة الآن 160 مليون وبعد تصفية العمليات الروسية، تكمن القوة في التبني السريع للخدمات الرقمية من خلال قاعدة المستخدمين الضخمة هذه. وينصب التركيز على الجودة والمشاركة، وليس مجرد الحجم.

تم الوصول إلى المستخدمين النشطين شهريًا (MAUs) عبر جميع الخدمات الرقمية 122 مليون بحلول نهاية عام 2024. وهذا يُظهر فرصة كبيرة للبيع المتبادل. بالإضافة إلى ذلك، تم الوصول إلى قاعدة مشتركي 4G النشطة 99 مليون في عام 2024، مما يعني أن جزءًا كبيرًا من قاعدة العملاء يستخدم البيانات عالية السرعة، مما يجعلهم مرشحين رئيسيين لدفع الخدمات الرقمية.

تكمن القوة الحقيقية في الالتزام: يتمتع عملاء اللعب المتعدد (أولئك الذين يستخدمون كلاً من خدمات الاتصال والخدمات الرقمية) بمتوسط إيرادات لكل مستخدم (ARPU) أعلى بمقدار 3.7 مرات ومعدل الزبد هو 2.3x أقل من العملاء الصوتيين فقط. هذا هو نوع العملاء ذوي القيمة العالية الذي تريده.

VEON Ltd. (VEON) - تحليل SWOT: نقاط الضعف

التعرض بشكل كبير للمخاطر الجيوسياسية، خاصة في أوكرانيا حيث يستمر تدمير البنية التحتية.

أنت على حق بالتأكيد في التركيز على المخاطر الجيوسياسية؛ إنها رياح معاكسة هائلة وغير مالية تضرب الميزانية العمومية بشدة. وتظل شركة Kyivstar التابعة لشركة VEON في أوكرانيا أحد الأصول الأساسية، ولكنها تعمل في منطقة حرب. وهذا يعني استمرار الأضرار بالبنية التحتية، الأمر الذي يتطلب إنفاق رأسمالي ثابت وغير مخطط له فقط للحفاظ على الخدمة.

وقد التزمت الشركة بزيادة الاستثمار 1 مليار دولار أمريكي على مدى فترة الخمس سنوات من 2023 إلى 2027 لإعادة بناء البنية التحتية الرقمية في أوكرانيا. بالإضافة إلى ذلك، يخلق الصراع احتكاكات مالية كبيرة. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024 تقريبًا 437 مليون دولار وكانت المبالغ النقدية على مستوى أوكرانيا تخضع لقيود العملة، مما يحد من القدرة على إعادة الأموال إلى الشركة القابضة. هذه الأموال محاصرة، مما يحد من المرونة المالية والسيولة الشاملة لشركة VEON Ltd.

وإليك الرياضيات السريعة على النطاق التشغيلي للمخاطر:

• تمثل أوكرانيا حصة عالية بشكل غير متناسب من الأرباح، وهو ما يمثل 31% من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في عام 2024.
• ويظل خطر التأميم أو اتخاذ إجراءات قانونية سلبية من قبل السلطات الأوكرانية، بسبب الحيازات القديمة، مصدر قلق واضح.

مخاطر العملة والتضخم الكبيرة في الأسواق الأساسية مثل باكستان وبنغلاديش.

إن العمل في الأسواق الحدودية هو سلاح ذو حدين: فأنت تحصل على نمو مرتفع، ولكنك تحصل أيضًا على عملة قاسية وتقلبات في التضخم. وهذا يمثل عائقًا مستمرًا للأرباح المعلنة بالدولار الأمريكي، حتى عندما يكون أداء العمليات المحلية جيدًا.

بينما أظهرت VEON قدرتها على إدارة ذلك، مع نمو إيراداتها بالعملة المحلية 11.2% على أساس سنوي في الربع الثاني من عام 2025 يتجاوز متوسط معدل التضخم المرجح المختلط البالغ 8.6% وفي البلدان التي تعمل فيها، لا يزال الخطر الأساسي قائما. التقلبات العالية للسهم، مع بيتا 1.32 وتقلب 38.77يعكس بشكل مباشر قلق السوق بشأن هذه المخاطر الكلية، خاصة في الأسواق الرئيسية مثل باكستان وبنغلاديش.

تعد باكستان، على وجه الخصوص، مصدرًا رئيسيًا للإيرادات وتضم جزءًا كبيرًا من أعمال الخدمات المالية للشركة (JazzCash)، مما يعني أن صحة الروبية الباكستانية تعد عاملاً حاسمًا في النتائج الموحدة للمجموعة.

نطاق إجمالي أصغر وتنوع جغرافي أقل بعد سحب الاستثمارات.

إن التصفية الاستراتيجية للعمليات الروسية، على الرغم من أنها ضرورية للتخلص من المخاطر، إلا أنها قللت بشكل أساسي من التنوع الجغرافي لشركة VEON وحجمها الإجمالي. أصبحت الشركة الآن أكثر تركيزًا في عدد قليل من الأسواق عالية المخاطر والنمو المرتفع. ويعمل هذا التركيز على تضخيم تأثير أي صدمة سياسية أو اقتصادية تتعرض لها دولة منفردة. القطاعات الأساسية الحالية هي:

• باكستان (تدر غالبية الإيرادات)
• أوكرانيا (مخاطر جيوسياسية عالية)
• كازاخستان
• بنغلاديش
• أوزبكستان

أنت الآن تدير شركة حيث يمكن لأداء دولتين فقط - باكستان وأوكرانيا - أن يملي على المجموعة السرد بأكمله. ويشكل هذا النقص في الانتشار الجغرافي الواسع بعد سحب الاستثمارات نقطة ضعف هيكلية تزيد من المخاطر بالنسبة للمستثمرين.

لا تزال متطلبات الإنفاق الرأسمالي (CapEx) مرتفعة بالنسبة لنشر شبكات الجيل الرابع والخامس في الأسواق الناشئة.

يتطلب الانتقال إلى نموذج المشغل الرقمي استثمارًا ضخمًا ومستدامًا في البنية التحتية للشبكة. وهذه تكلفة غير قابلة للتفاوض لممارسة الأعمال التجارية في الأسواق الناشئة حيث لا يزال انتشار 4G ينمو و5G تلوح في الأفق.

تظل كثافة CapEx الخاصة بـ VEON (CapEx كنسبة مئوية من الإيرادات) مرتفعة. على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية (LTM) المنتهية في الربع الثالث من عام 2025، كانت كثافة النفقات الرأسمالية 21.6%وهو معدل إعادة استثمار مرتفع. وحتى باستثناء التكاليف غير العادية في أوكرانيا، فمن المتوقع أن تظل كثافة رأس المال الرأسمالي في مستوى 17% إلى 19% النطاق للعام بأكمله 2025. يحد هذا المتطلبات العالية للنفقات الرأسمالية من التدفق النقدي الحر المتاح لخدمة الديون أو عوائد المساهمين.

فيما يلي لقطة لضغط CapEx:

تركز الشركة على استكمال عمليات طرح 4G قبل الانتقال إلى 5G، مما يعني أن دورة CapEx المرتفعة لم تنته بعد. أنت بحاجة إلى وضع ميزانية لهذه الكثافة العالية من CapEx في المستقبل المنظور.

VEON Ltd. (VEON) - تحليل SWOT: الفرص

توسيع الخدمات المالية الرقمية (Fintech) حيث يكون الاختراق منخفضًا ولكن الطلب مرتفع.

تتمثل أكبر فرصة لشركة VEON على المدى القريب في مضاعفة خدماتها المالية الرقمية (Fintech) وغيرها من العروض غير الصوتية. وهذا هو المكان الذي يوجد فيه النمو ذو الهامش المرتفع، وتثبت نتائج عام 2025 نجاح النموذج. ارتفعت الإيرادات الرقمية المباشرة بشكل هائل 63.1% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2025، ليصل إلى 198 مليون دولار ويمثل الآن 17.8% من إجمالي إيرادات المجموعة.

أنت بحاجة إلى الاستمرار في تحويل مشتركي الهاتف المحمول لديك إلى مستخدمين متعددين - أولئك الذين يستخدمون خدمة رقمية واحدة على الأقل مثل JazzCash في باكستان أو منصة ترفيه محلية. بصراحة، الحساب بسيط: هؤلاء العملاء متعددو الألعاب يقدمون ARPU (متوسط الإيرادات لكل مستخدم) أعلى بمقدار 3.7 مرات وإظهار معدل الزبد أقل بنسبة 50% من مستخدمي الصوت فقط. يعد الفصل التشغيلي لـ JazzCash إلى كيان مستقل خطوة ذكية لجذب استثمارات مخصصة في مجال التكنولوجيا المالية وتسريع هذا النمو، خاصة في سوق مثل باكستان حيث لا يزال اعتماد الأموال عبر الهاتف المحمول في ارتفاع.

استفد من النمو الهائل في استهلاك البيانات في باكستان وكازاخستان من خلال ترقيات 4G/5G.

يظل الاتصال هو الأساس، كما أن الطلب الكبير على البيانات في أسواقك الأساسية يعد بمثابة رياح خلفية واضحة. نمت قاعدة مستخدمي 4G لديك 3.9% سنة بعد سنة إلى 103.1 مليون في الربع الثاني من عام 2025، مما سيؤدي إلى زيادة انتشار 4G 67.7% من إجمالي قاعدة المشتركين لديك. إنه سوق ضخم يمكن التعامل معه ومتعطش لسرعات أعلى ومزيد من البيانات.

ولتحقيق ذلك، فإنك تحافظ على كثافة إنفاق رأسمالي عالية، من المتوقع أن تكون في مستوى 17% إلى 19% النطاق لعام 2025 (باستثناء أوكرانيا)، مما يُظهر الالتزام بتحديث الشبكة. يعد هذا الاستثمار أمرًا بالغ الأهمية بالتأكيد للطرح النهائي لتقنية الجيل الخامس، والذي سيفتح مصادر جديدة لإيرادات المؤسسة ويدعم الخدمات الرقمية كثيفة البيانات التي تقوم بإنشائها. بالإضافة إلى ذلك، ستساعدك الشراكة الإستراتيجية مع شركة Engro Corporation Limited، والتي بدأت في باكستان، لإدارة أصول البنية التحتية على تحسين تكاليف الشبكة وتسريع كفاءة النشر.

إمكانية عمليات الاندماج أو الاستحواذ الاستراتيجية (M&A) لتعزيز حصتها في السوق في المناطق الأساسية.

في حين كان التركيز على النمو الرقمي العضوي، فإن أحداث الاندماج والاستحواذ الاستراتيجية وتحقيق القيمة توفر فرصة إما للاندماج في السوق أو الاستحواذ على قطاعات رقمية جديدة سريعة النمو. يعد استحواذ شركة Kyivstar على Uklon، المنصة الرائدة في أوكرانيا لطلب سيارات الأجرة والتوصيل، في مارس 2025، مثالًا ملموسًا على هذه الإستراتيجية التي تستخدم عمليات الاندماج والاستحواذ لتوسيع محفظة الخدمات الرقمية بسرعة. هذه طريقة لشراء حصة سوقية في قطاع جديد بدلاً من البناء من الصفر.

كما يعد الإدراج الناجح لمجموعة Kyivstar في بورصة ناسداك في أغسطس 2025 خطوة استراتيجية رئيسية لتحقيق القيمة. إنه ينشئ كيانًا مدرجًا بشكل منفصل يمكن تقييمه بشكل أكثر بحتًا باعتباره أصلًا للاتصالات والأصول الرقمية للنمو، مما قد يوفر مخططًا لتسييل الأصول الأخرى أو الاكتتابات العامة الأولية الجزئية في محفظتك، مثل JazzCash، لفتح رأس المال لمزيد من عمليات الاندماج والاستحواذ في أسواق النمو الأساسية لديك.

أعد تقييم السهم من خلال إظهار نمو متسق وعالي الهامش من الخدمات غير الصوتية.

الفرصة النهائية هي إعادة تقييم دائمة لسعر سهمك. لا يزال المستثمرون ينظرون إلى شركة VEON باعتبارها شركة اتصالات قديمة في الأسواق الناشئة، لكن الأرقام من عام 2025 تحكي قصة مختلفة. لقد نجحت في تنفيذ التحول إلى نموذج المشغل الرقمي، وبدأت النتائج المالية تعكس هذا الهامش الأعلى profile.

إليك الحساب السريع: ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في الربع الثالث من عام 2025 بشكل قوي 19.7% سنة بعد سنة إلى 524 مليون دولار، وتوسع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 47.0%. ورفعت الشركة توقعاتها للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 بالكامل إلى نمو العملة المحلية بمقدار 16% إلى 18%. هذا النمو الثابت المرتفع المكون من رقمين في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، مدفوعًا بارتفاع بنسبة 63.1% في الإيرادات الرقمية، هو ما يغير بشكل أساسي سرد ​​التقييم. التخفيض في صافي الدين باستثناء التزامات الإيجار ل 1,729 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 ونسبة رافعة مالية قدرها 1.13x كما يقوم أيضًا بتنظيف الميزانية العمومية، مما يجعل قصة الأسهم أكثر جاذبية لقاعدة أوسع من المستثمرين.

بدأ السوق يلاحظ؛ أصدرت شركة Benchmark تصنيف "شراء" في يونيو 2025. استمر في تقديم هذه الأرقام، وسيضطر السوق إلى إعادة تقييمك بعيدًا عن المضاعفات المنخفضة لشركات الاتصالات التقليدية ونحو تلك الخاصة بالمنصات الرقمية عالية النمو.

الخطوة التالية: يجب على فرق الشؤون المالية والإستراتيجية أن تضع نموذجًا للزيادة التدريجية في متوسط الدخل لكل مستخدم (ARPU) من زيادة بنسبة 5% في انتشار اللعب المتعدد عبر باكستان وكازاخستان بحلول الربع الثاني من عام 2026.

VEON Ltd. (VEON) - تحليل SWOT: التهديدات

أنت تنظر إلى شركة VEON Ltd. وترى شركة نجحت في اجتياز محور استراتيجي معقد، لكن بيئة التشغيل لا تزال متقلبة بشكل استثنائي. إن التهديد الأساسي لا يكمن في الاستراتيجية نفسها، بل في الجغرافيا السياسية والاقتصاد الكلي الخام التي لا يمكن التنبؤ بها لأسواقها الحدودية. ويتعين علينا أن نحدد المخاطر على المدى القريب فيما يتعلق بتعرضات مالية محددة، وبصراحة، فهي كبيرة.

تصاعد الصراع في أوكرانيا يؤثر على استقرار الشبكة وقاعدة المشتركين

ويظل الصراع في أوكرانيا يشكل أكبر خطر منفرد، على الرغم من مرونة أعمال كييفستار. Kyivstar، وهو أحد الأصول الهامة، يتعرض لتهديد مستمر بالأضرار المادية والمصادرة القانونية. وقد قامت المحاكم الأوكرانية بالفعل بتجميد حقوق الشركات في الشركات التابعة لشركة VEON في أوكرانيا، بما في ذلك 47.85% من Kyivstar، الأمر الذي يخلق خطراً مادياً يتمثل في التفكيك غير الطوعي (فقدان السيطرة على الأصول) والذي قد يؤدي إلى التخلف عن السداد في اتفاقيات الديون.

التكلفة التشغيلية لعدم الاستقرار هذا واضحة في النفقات الرأسمالية (النفقات الرأسمالية) profile. على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية (LTM) المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بلغت كثافة النفقات الرأسمالية لشركة VEON 21.6% للمجموعة، ولكن هذا ينخفض إلى 17.7% عند استبعاد أوكرانيا. يوضح هذا الفارق البالغ 3.9 نقطة مئوية الاستثمار الثابت والمرتفع المطلوب فقط للحفاظ على وظيفة الشبكة وإصلاح الأضرار. ولا يقتصر الخطر على خسارة المشتركين فحسب، بل يتمثل في فقدان القدرة على تشغيل شبكة لا تزال تساهم بنسبة 25.7% من إيرادات المجموعة في النصف الأول من عام 2025.

تغييرات تنظيمية سلبية أو ضرائب جديدة على خدمات الاتصالات في الأسواق ذات النمو المرتفع

إن العمل في الأسواق الحدودية يعني أن المخاطر التنظيمية هي أمر ثابت دائم، وليس شاذاً. وهذه الأسواق، وخاصة باكستان وبنغلاديش، معرضة لتحولات ضريبية أو تنظيمية سلبية مفاجئة يمكن أن تضرب هوامش الربح على الفور. على سبيل المثال، خلق قانون المالية لعام 2025 في باكستان حالة من عدم اليقين، وبينما تقوم VEON بتقييم الأثر المالي، فإن أي عبء ضريبي جديد على خدمات الاتصالات يضغط بشكل مباشر على هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

لقد رأينا هذه التقلبات تتجلى في بنجلاديش في عام 2024، حيث تسببت الزيادات الضريبية في انخفاض الإيرادات بنسبة 9% على أساس سنوي، وانخفاض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 16% على أساس سنوي، قبل أن يتم عكس الزيادات في وقت لاحق في عام 2025. ويتمثل التهديد في الافتقار إلى بيئة ضريبية مستقرة ويمكن التنبؤ بها بشكل واضح، الأمر الذي يجعل التخطيط الرأسمالي الطويل الأجل بمثابة كابوس. هذه هي الطريقة التي يمكن بها للحكومة أن تمحو شهورًا من الكفاءة التشغيلية بمرسوم واحد.

المنافسة الشديدة تؤدي إلى حروب الأسعار وتضغط على متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU)

تمثل أعمال الاتصالات الأساسية معركة مستمرة للحصول على حصة في السوق، خاصة في الأسواق ذات النمو المرتفع والحساسة للأسعار مثل باكستان وكازاخستان. في حين أن شركة VEON تتجه بنجاح نحو الخدمات الرقمية، فإن ضغط الأسعار الأساسي يكون شديدًا. تفرض المنافسة مقايضة: إما مطابقة الأسعار المنخفضة للمنافسين وضغط متوسط ​​العائد لكل مستخدم، أو الاحتفاظ بالأسعار والمخاطرة بخسارة العملاء.

تتمثل استراتيجية VEON في التخفيف من ذلك عن طريق ترحيل المستخدمين إلى خدمات متعددة اللاعبين (مستخدمي كل من منصات الاتصال والمنصات الرقمية مثل JazzCash أو Tamasha). ينجح هذا الأمر: عملاء اللعب المتعدد، الذين زاد عددهم بنسبة 23.3% على أساس سنوي ليصل إلى 43.5 مليونًا اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، يحققون متوسط ​​دخل لكل مستخدم (ARPU) أعلى بمقدار 3.8 مرات ويظهرون تراجعًا أقل بنسبة 50% من مستخدمي الصوت فقط. ولكن بالنسبة للغالبية العظمى من القاعدة، فإن التهديد بحرب الأسعار يظل بمثابة رياح معاكسة مستمرة، خاصة وأن الداخلين الجدد أو الشركات القائمة العدوانية تحاول شراء حصة في السوق.

عدم استقرار الاقتصاد الكلي، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة، وزيادة مخاطر إعادة التمويل

تؤثر البيئة العالمية ذات أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مباشر على تكلفة رأس مال VEON، وهو أمر بالغ الأهمية نظرًا لوجودها في الأسواق الناشئة. وبينما نجحت الشركة في إدارة ديونها قصيرة الأجل، فإن تكلفة هذا الدين الجديد تشكل تهديدًا واضحًا للتدفق النقدي الحر في المستقبل. إليك الحساب السريع لزيادة رأس المال الأخيرة في عام 2025:

إن السداد الناجح لمبلغ 585 مليون دولار من السندات المستحقة في عام 2025 وجولات التمويل الجديدة يثبت إمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال. ومع ذلك، فإن معدل 9.000٪ على الأوراق النقدية الجديدة يمثل عقبة كبيرة، ويبلغ إجمالي الدين الإجمالي اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025 4.861 مليون دولار. تشير نسبة الدين إلى حقوق الملكية المرتفعة، والتي بلغت 3.74 في الربع الثالث من عام 2025، إلى قيود محتملة على السيولة إذا واجهت سوق رئيسية انخفاضًا حادًا في قيمة العملة أو انهيارًا اقتصاديًا.

ما يخفيه هذا التحليل هو مخاطر التنفيذ. إن الحصول على ميزانية عمومية نظيفة شيء واحد؛ إن تحقيق النمو مع إدارة حرب في سوق ما ومخاطر الانهيار الاقتصادي في سوق أخرى أمر آخر. ومع ذلك فإن المحور الاستراتيجي واضح.

الخطوة التالية: مدير المحفظة: قم بوضع نموذج لتخفيض بنسبة 20% من الإيرادات المتوقعة لأوكرانيا لعام 2025 لاختبار الضغط على التقييم بحلول نهاية الأسبوع.