Central Puerto SA (CEPU): تحليل PESTLE [تم تحديث نوفمبر 2025]

أنت تنظر إلى Central Puerto S.A. (CEPU) لأنها أحد أعمدة شبكة الطاقة في الأرجنتين، ولكن بصراحة، دورها الأساسي هو أيضًا أكبر صداع لها. القضية الأساسية هي أنه في حين أن البلاد تحتاج بشدة إلى الطاقة الحرارية والمتجددة من CEPU، فإن التدفق النقدي للشركة يقع بالتأكيد تحت رحمة السياسات الحكومية المتغيرة، والأهم من ذلك، موثوقية المدفوعات من CAMMESA (مدير سوق الطاقة بالجملة في الأرجنتين). هذه ليست مسرحية منفعة نموذجية؛ إنه رهان على البنية التحتية مع تعرض سياسي كبير. نحن بحاجة إلى تحديد كيف ستؤثر قرارات التعريفة والدعم التي ستتخذها الإدارة الجديدة بشكل مباشر على جودة إيرادات السنة المالية 2025، لذلك دعونا نحلل الصورة الكاملة لـ PESTLE.

Central Puerto SA (CEPU) - تحليل PESTLE: العوامل السياسية

يتم تحديد البيئة السياسية لوسط بورتو إس إيه (CEPU) في عام 2025 من خلال تحول جذري مؤيد للسوق في الأرجنتين، والذي يخلق في الوقت نفسه فرصًا هائلة وتقلبات تنظيمية على المدى القريب. والخلاصة الأساسية هي أن الحكومة تتاجر بمخاطر الاستقرار السياسي على المدى القصير مقابل إطار إيرادات طويل الأجل مقوم بالدولار، وهو ما يمثل صافيًا إيجابيًا هائلاً لحزب الاتحاد النقدي الأوروبي.

التدخل الحكومي الكبير في تسعير الطاقة

تاريخياً، أدى التدخل الحكومي الكبير من خلال الأسعار الثابتة والدعم إلى قمع القيمة السوقية الحقيقية للكهرباء، وهو ما يشكل خطراً كبيراً على أي مولد. وعملت الإدارة الحالية بشكل حثيث على تفكيك هذه المنظومة، معلنة حالة الطوارئ لقطاع الطاقة الوطني حتى يوليو 2025 لتسهيل الإصلاحات. والهدف هو تقليص دور الحكومة الوطنية في نظام تسعير الكهرباء والتعاقد عليها، والانتقال نحو نموذج السوق الهامشي.

وهذا التحول واضح بالفعل في السوق الاستهلاكية، حيث ارتفعت أسعار مرافق الطاقة في مدينة بوينس آيرس من 42% ل 92% من المستوى العام للأسعار خلال فترة تسعة أشهر، مما يعكس انخفاضا كبيرا في الدعم. بالنسبة لـ CEPU، يترجم هذا مباشرة إلى هيكل تسعير أكثر عقلانية من الناحية الاقتصادية، ويدعم خلق القيمة على المدى الطويل.

تغيير الإطار التنظيمي بشأن الإعانات والتعريفات

ويخضع الإطار التنظيمي لإصلاح هيكلي سريع، وهو العامل الأكثر أهمية في توقعات CEPU لعام 2025. والآلية الرئيسية هي القرار SE 400/2025، الذي أصبح ساري المفعول في 1 نوفمبر 2025. يغير هذا القرار بشكل أساسي قواعد اللعبة بالنسبة للمولدات الحرارية مثل CEPU، التي تعمل 71% من قدرتها المركبة في الطاقة الحرارية.

يقدم الإطار الجديد ميزتين مهمتين:

• الإيرادات المقومة بالدولار: إنه يمثل تحولًا كبيرًا نحو الإيرادات المقومة بالدولار الأمريكي في السوق الفورية، وهو أمر بالغ الأهمية للتخفيف من التضخم المزمن ومخاطر العملة في الأرجنتين.
• التعاقد المباشر: تكتسب المولدات الحرارية مرونة في بيع السعة والطاقة في سوق المصطلحات الحرارية الجديد (MAT)، مما يسمح لها ببيع ما يصل إلى 20% الإنتاج مباشرة إلى المستخدمين الكبار (GUDIs) والباقي يصل إلى 100% لشركات التوزيع أو السوق الفورية.

إليك الحساب السريع: من المتوقع أن يؤدي تأثير هذا التحرر إلى زيادة الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الخاصة بـ CEPU بمقدار 20% إلى 25% في المرحلة الأولى، بحسب تصريحات الشركة، وهو ما يمثل دفعة كبيرة للنتيجة النهائية.

المفاوضات الجارية لإعادة هيكلة الديون السيادية

ويظل وضع الديون السيادية في الأرجنتين يشكل خطراً نظامياً، ولكن الإجراءات التي اتخذتها الحكومة الحالية المؤيدة للسوق تعمل على خفض علاوة المخاطر في البلاد، وهو ما يفيد بشكل مباشر تكلفة رأس مال CEPU. في عام 2025، تواجه الأرجنتين آجال استحقاق ديون كبيرة، بما في ذلك 2.8 مليار دولار في تسديد صندوق النقد الدولي و 7.6 مليار دولار في التزامات الديون الخاصة.

ومع ذلك، فقد شهد مستوى المخاطر القطرية انخفاضًا ملحوظًا عما يقرب من 1100 نقطة ل 600 نقطة منذ انتخاب الحكومة الحالية، مما يعكس زيادة ثقة المستثمرين في الانضباط المالي وأجندة الإصلاح. يؤدي هذا الانخفاض في المخاطر المتصورة إلى خفض تكاليف الاقتراض بالنسبة لشركات مثل CEPU. بالإضافة إلى ذلك، فإن الصحة المالية القوية لـ CEPU - نسبة رافعة مالية صافية تبلغ فقط 0.5x الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وإجمالي رصيد الدين 452.1 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025 - يوفر احتياطيًا كبيرًا ضد الهشاشة المالية السيادية. وتعمل المحفظة الكبيرة للشركة من العقود طويلة الأجل المقومة بالدولار أيضًا كتحوط طبيعي ضد التحديات المالية التي تواجهها الحكومة.

المخاطر الجيوسياسية الناجمة عن عدم الاستقرار السياسي الإقليمي

وفي حين أن الخطر السياسي الأساسي محلي، فإن وسط بويرتو إس إيه معرض للديناميكيات الجيوسياسية الإقليمية، خاصة وأن الأرجنتين تسعى إلى أن تصبح مصدرا رئيسيا للطاقة، من خلال الاستفادة من تكوين الصخر الزيتي في فاكا مويرتا. تقف منطقة أمريكا اللاتينية حاليا عند مفترق طرق، مع موجة من الانتخابات بين عامي 2024 و 2026 وتحول ملحوظ نحو حكومات يمين الوسط المؤيدة للسوق في دول مثل الأرجنتين.

المخاطر الجيوسياسية الرئيسية لـ CEPU هي:

• التنافس الأميركي الصيني: تعد أمريكا اللاتينية ساحة للمنافسة بين واشنطن وبكين على المعادن والطاقة الحيوية، مما قد يؤثر على الاستثمار الأجنبي وسلاسل التوريد لمشاريع CEPU، مثل المنحة التي تم منحها 205 ميجاوات أنظمة تخزين البطارية.
• عدم الاستقرار الإقليمي: ومن الممكن أن يؤثر عدم الاستقرار السياسي في البلدان المجاورة مثل تشيلي وكولومبيا، والذي يتسم بتراجع الموافقة الرئاسية والمخاوف الأمنية، بشكل غير مباشر على تجارة الطاقة عبر الحدود أو معنويات الاستثمار في المنطقة.
• الجمود السياسي الداخلي: إن الانتخابات النصفية المقبلة في الأرجنتين حاسمة؛ وإذا اكتسبت القوى السياسية الشعبوية الزخم، فقد يؤدي ذلك إلى إخراج الأجندة التشريعية للحكومة والإصلاحات الهيكلية عن مسارها، مما يجبر المستثمرين على نمط الثبات.

إن موقف الحكومة المؤيد للولايات المتحدة ورفضها لكتلة البريكس، رغم الاصطفاف السياسي الواضح، يضخ درجة من التوتر الجيوسياسي الذي يمكن أن يؤثر على التجارة مع الشركاء الرئيسيين مثل البرازيل والصين.

Central Puerto SA (CEPU) - تحليل PESTLE: العوامل الاقتصادية

استمرار ارتفاع معدلات التضخم وانخفاض قيمة العملة (البيزو الأرجنتيني)

أنت تعمل في بيئة اقتصادية حيث تظل التقلبات هي الخطر الرئيسي، حتى مع جهود الاستقرار الأخيرة. وفي حين شهد معدل التضخم السنوي في الأرجنتين انخفاضا كبيرا عن الذروة التي بلغها في عام 2024، إلا أنه لا يزال عند مستوياته 47.3% على أساس سنوي اعتبارًا من أبريل 2025. ويعد هذا تحسنًا هائلاً، لكنه لا يزال يفرض إعادة تقييم مالي مستمر. ويتوقع صندوق النقد الدولي (IMF) أن يستقر التضخم في العام التقويمي 2025 41.3%، وبعض التوقعات الخاصة أقل من ذلك 30% بحلول نهاية العام.

يتم تخفيف مخاطر انخفاض قيمة البيزو الأرجنتيني (ARS) بشكل فعال من خلال التحول التنظيمي الأخير. ينص الإطار الجديد لسوق الكهرباء بالجملة (WEM)، الذي تم إنشاؤه بموجب القرار SE 400/2025، على تخصيص جزء كبير من إيرادات توليد الطاقة بالدولار الأمريكي. وهذا من شأنه أن يغير قواعد اللعبة، لأنه يحمي بشكل مباشر التدفق النقدي الأساسي لـ Central Puerto SA من عدم استقرار العملة المحلية، والذي من المتوقع أن يشهد وصول تعادل ARS/USD تقريبًا 1,400 بحلول نهاية عام 2025. أنت الآن تحصل على أموال بالدولار، وهي بالتأكيد الطريقة الصحيحة لإدارة مخاطر العملة هذه.

ضوابط رأس المال تحد من إعادة الأرباح والوصول إلى العملات الأجنبية

تاريخيًا، كانت ضوابط رأس المال بمثابة صداع كبير، مما يحد من قدرتك على نقل الأرباح خارج الأرجنتين (إعادة الأرباح إلى الوطن) والوصول إلى النقد الأجنبي (FX) للواردات أو خدمة الديون. والخبر السار هو أن البنك المركزي خفف القيود على الأرباح الجديدة. يُسمح لك الآن بتوزيع أرباح من الأرباح المحققة بدءًا من السنة المالية 2025.

ومع ذلك، فإن تراكم الأرباح المحتجزة ("مخزون" الأرباح من السنوات السابقة) لا يزال مقيدًا. وتقوم الحكومة بتوجيه تسوية هذا المخزون والديون المالية المتراكمة الأخرى من خلال سلسلة جديدة من سندات بوبريال المقومة بالدولار. وتوفر هذه الآلية مسارا، وإن كان غير كامل، لفتح تلك الأموال المحتجزة في نهاية المطاف. بالإضافة إلى ذلك، فإن إطار نظام الاستثمار الكبير (RIGI) الجديد، والذي تتمتع شركة Central Puerto SA في وضع جيد للاستفادة منه في مشاريع التوسع الخاصة بها، يوفر بوضوح مرونة في صرف العملات الأجنبية للاستثمارات التي تتجاوز 200 مليون دولار. وهذا حافز واضح للنمو.

الإعانات وتأخر الدفع من CAMMESA

وتتحول العلاقة مع CAMMESA (Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A.) من نموذج يعتمد على الإعانات الثقيلة ويتأخر في الدفع إلى نموذج يعتمد بشكل أكبر على السوق. غالبًا ما أدى النظام القديم إلى تأخيرات في الدفع مما أدى إلى ضغوط على رأس المال العامل. على سبيل المثال، أدى الاتفاق المبرم في عام 2024 لتسوية ديون ديسمبر 2023 ويناير 2024 بسندات حكومية منخفضة القيمة إلى خسارة موحدة تقدر بحوالي 21.200 مليون بيزو لوسط Puerto S.A.

ويهدف الإطار التنظيمي الجديد إلى الحد من هذه المخاطر بشكل كبير من خلال الانتقال إلى نموذج السوق الهامشي بإيرادات مقومة بالدولار. على وجه التحديد:

• تم الآن تحديد دفع السعة في السوق الفورية عند 12 دولارًا أمريكيًا / ميجاوات شهريًا.
• لا تزال شركة Central Puerto S. A. تجمع رصيدًا مستحقًا قدره 138.0 مليون دولار أمريكي من اتفاقية CAMMESA السابقة، والتي تم تنظيمها على أقساط شهرية حتى مايو 2028.

هذا التحول أمر بالغ الأهمية. فهو ينقل الشركة بعيداً عن الاعتماد على إعانات الدعم المتقلبة المقومة بالبيزو ونحو مدفوعات الطاقة والطاقة المستقرة القائمة على الدولار، وهو أساس أكثر صحة للتخطيط على المدى الطويل.

تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على تمويل المشاريع ورأس المال العامل

وفي حين يواجه قطاع الشركات الأرجنتينية الأوسع تكاليف اقتراض أعلى بكثير ــ مع تضاعف أسعار الفائدة على السندات المربوطة بالدولار إلى نحو الضعف 11%- توفر الصحة المالية القوية لوسط Puerto SA حاجزًا كبيرًا. الرافعة المالية المنخفضة لشركتك profile فهو يعزلها عن أسوأ ما في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.

إليك الحساب السريع: اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025 (الربع الثالث من عام 25)، بلغ صافي الدين المالي لشركة Central Puerto S.A. فقط 159.9 مليون دولار أمريكي، مما أدى إلى نسبة رافعة مالية صافية منخفضة للغاية تبلغ 0.5x الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة. يتيح لك هذا الوضع القوي الوصول إلى رأس المال بأسعار تنافسية، حتى في ظل ظروف السوق الضيقة. على سبيل المثال، أثارت الشركة مؤخرا 89 مليون دولار أمريكي من خلال إصدار سندات 2029 بسعر فائدة قدره فقط 8.00%.

تعتبر هذه التكلفة المنخفضة لرأس المال ميزة تنافسية رئيسية، مما يتيح لك تمويل المشاريع الكبرى مثل مشاريع نظام تخزين طاقة البطارية (BESS)، والتي لديها نفقات رأسمالية تقدر بين 130 مليون دولار أمريكي و140 مليون دولار أمريكي. ما يخفيه هذا الرفع المالي المنخفض هو انخفاض الحاجة إلى تمويل رأس المال العامل، حيث أن إيراداتك الأساسية أصبحت الآن بالدولار وأقل عرضة للتآكل السريع للبيزو.

الخطوة التالية: العمليات: التأكد من نقل جميع عقود السوق الفورية بالكامل إلى الهيكل الجديد المقوم بالدولار وفقًا للقرار 400/2025 على الفور.

Central Puerto SA (CEPU) - تحليل PESTLE: العوامل الاجتماعية

حساسية الجمهور لارتفاع أسعار المرافق وجودة الخدمة

ويظل الشعب الأرجنتيني حساسا للغاية لتعديلات أسعار المرافق، وهو عامل اجتماعي بالغ الأهمية بالنسبة لوسط بورتو إس إيه (CEPU) نظرا لدفع الحكومة لتعريفات تعكس التكلفة (الأسعار التي تعكس التكلفة الحقيقية للإنتاج). إن التاريخ الطويل لأسعار الفائدة المدعومة بشكل كبير يعني أن أي تحرك نحو تسعير السوق يكون مشحونا سياسيا وينطوي على مخاطر اجتماعية.

وقد تسببت الخطوات الأولية التي اتخذتها الحكومة للتخلص التدريجي من إعانات الدعم العامة الواسعة النطاق في زيادة كبيرة في تكاليف المستهلك. على سبيل المثال، ارتفعت أسعار مرافق الطاقة مقارنة بمستوى الأسعار العام في مدينة بوينس آيرس بشكل حاد، حيث انتقلت من 42% إلى 92% في الأشهر التسعة التي سبقت يوليو/تموز 2025. وتتفاقم صدمة المعدل هذه بسبب التعديلات المستمرة، مثل زيادة سبتمبر/أيلول 2025 بنسبة 6.8% للغاز وزيادة شهرية بنسبة 1% لخدمات المياه. هذه بيئة صعبة للغاية بالنسبة للمستهلكين.

ولا يزال حوالي 60% من الأسر التي تستخدم الكهرباء، والتي يبلغ عددها حوالي 16 مليون أسرة، تتلقى مساعدة من الدولة، مما يؤكد الاعتماد الاجتماعي والاقتصادي الهائل على الطاقة المدعومة. إن الخطر السياسي واضح: فالتحول في السياسات الذي يؤدي إلى إعادة تجميد التعريفات الجمركية لتهدئة الاحتجاجات العامة من شأنه أن يقوض بشكل مباشر الاستقرار المالي وحوافز الاستثمار التي خلقتها القواعد التنظيمية الجديدة الموجهة نحو السوق (مثل القرار 21/2025 والمرسوم 450/2025). وهذه هي المقايضة الأساسية: الاستدامة المالية للمولد مقابل القدرة على تحمل التكاليف الاجتماعية للمستهلك.

إن الحاجة إلى إمدادات طاقة موثوقة تدفع الطلب على المدى الطويل

في حين أن الانكماش الاقتصادي قصير المدى قد أدى إلى تثبيط الاستهلاك الفوري، فإن الحاجة الاجتماعية طويلة المدى لإمدادات طاقة يمكن الاعتماد عليها تظل محركًا أساسيًا لأعمال CEPU. وقد عانت البنية التحتية في البلاد من سنوات من نقص الاستثمار، مما أدى إلى انقطاع متكرر في الإمدادات مما يؤثر بشدة على نوعية الحياة والنشاط الاقتصادي.

يبلغ متوسط ​​نمو الطلب على الكهرباء على المدى الطويل من يناير 2000 إلى مارس 2025 3.370%، ومن المتوقع أن ينمو سوق الطاقة بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 2.58% بين عامي 2025 و2033، مدفوعًا بالانتعاش السكاني والاقتصادي. ويبلغ إجمالي استهلاك الكهرباء الحالي حوالي 3154 كيلووات في الساعة للشخص الواحد (سبتمبر 2024 إلى أغسطس 2025)، وهو رقم يحتاج إلى الارتفاع لدعم الاقتصاد المتنامي والمحدث.

ولمعالجة فجوة الموثوقية، تعمل الحكومة على تحفيز الاستثمار الخاص في نقل العدوى. وتشمل المشاريع الخاصة المخطط لها بناء 5610 كيلومترات من الخطوط الجديدة، الأمر الذي يتطلب استثمارا يقدر بـ 6.6 مليار دولار، مما سيعزز الشبكة الوطنية (SADI) ويخفف من انقطاع التيار الكهربائي. يعد هذا الدفع الضخم للبنية التحتية، على الرغم من أنه ليس من أعمال التوليد الأساسية لـ CEPU بشكل مباشر، أمرًا بالغ الأهمية للقبول الاجتماعي للتعريفات الأعلى، حيث يتوقع المستهلكون خدمة أفضل مقابل أسعار أعلى.

هجرة العمالة الماهرة من قطاع الطاقة

إن التقلبات التي يعاني منها قطاع الطاقة، والتي اتسمت بالأزمات الماضية وارتفاع معدلات التضخم، كانت تاريخياً سبباً في دفع المواهب الفنية والهندسية الماهرة إلى الخروج من الأرجنتين. وفي حين تعمل الإصلاحات الجديدة المؤيدة للسوق والاستثمارات الضخمة (التي تقدر بما يصل إلى 15 مليار دولار في قطاع الطاقة بحلول عام 2025) على خلق طلب هائل على المواهب، فإن سلسلة التوريد للعمالة الماهرة تعاني من ضغوط شديدة.

إن التوسع السريع في حقل فاكا مويرتا للصخر الزيتي (ارتفع إنتاج النفط بنسبة 9.6٪ والغاز بنسبة 3.4٪ على أساس سنوي في أوائل عام 2025) والدفع نحو مصادر الطاقة المتجددة يخلق منافسة شديدة على العمال المتخصصين. ويجب أن يتنافس وسط بويرتو مع هذه القطاعات المزدهرة، بالإضافة إلى الاتجاه العام المتمثل في المهنيين المهرة الذين يبحثون عن فرص أكثر استقرارًا مقومة بالدولار في الخارج. تؤدي هذه المنافسة إلى ارتفاع تكاليف العمالة وزيادة المخاطر التشغيلية للتأخير في الصيانة والمشاريع الجديدة.

فيما يلي نظرة سريعة على سياق سوق العمل:

لا يتمثل التحدي الذي يواجه CEPU في ملء الوظائف الشاغرة فحسب، بل في الاحتفاظ بالموظفين ذوي القيمة العالية الذين أصبح الطلب عليهم مرتفعًا الآن عبر مجمع الطاقة الأرجنتيني الذي أعيد تنشيطه بالكامل، من Vaca Muerta إلى مشاريع نظام تخزين طاقة البطارية (BESS) الجديدة.

التركيز على فقر الطاقة وأهداف الوصول الشامل

تعد معالجة فقر الطاقة وتحقيق الوصول الشامل إلى الطاقة المستدامة من الأهداف الاجتماعية الرئيسية التي تؤثر بشكل مباشر على بيئة تشغيل CEPU وتدفقات الإيرادات المستقبلية. ويتحول الإطار التنظيمي للحكومة إلى نموذج الدعم المستهدف لحماية الفئات الأكثر ضعفا، وهو تحول كبير عن الماضي.

تشمل الأهداف الاجتماعية والاستدامة الرئيسية للقطاع ما يلي:

• تحقيق حصة 20% من مصادر الطاقة المتجددة (باستثناء الطاقة المائية الكبيرة) في الطلب على الكهرباء بنهاية عام 2025.
• بلغت الحصة الفعلية لمصادر الطاقة المتجددة في تغطية الطلب على الكهرباء حوالي 16.3% في أوائل عام 2025 (وصلت في مارس 2025 إلى 17.6%)، مما يعني أن البلاد قريبة ولكن من المرجح أن تفوت التفويض القانوني.
• تنفيذ التعريفات الاجتماعية للمستخدمين ذوي الدخل المنخفض، بدعم من مشروع للبنك الدولي بقيمة 500 مليون دولار، لجعل التحرك نحو التعريفات القائمة على السوق مقبولا اجتماعيا.

وهذا التركيز على الوصول إلى الطاقة والطاقة النظيفة يخلق تفويضًا وفرصة. تستجيب CEPU، باعتبارها لاعبًا رئيسيًا، من خلال تنويع محفظتها، ولا سيما تأمين عقود لمشروعين كبيرين من مشروع BESS يبلغ إجمالي سعتهما التخزينية 205 ميجاوات في مناقصة AlmaGBA والاستحواذ على مزرعة Cafayate للطاقة الشمسية (80 ميغاواط) مقابل 48.5 مليون دولار في عام 2025. ويعمل هذا التحول الاستراتيجي على مواءمة الشركة مع الطلب الاجتماعي على طاقة أنظف وأكثر موثوقية، وهو أمر ضروري للترخيص الاجتماعي طويل الأجل للعمل.

Central Puerto SA (CEPU) - تحليل PESTLE: العوامل التكنولوجية

الانتقال إلى توربينات الغاز ذات الدورة المركبة الأكثر كفاءة (CCGT)

لقد رأيتم ما هو مكتوب على الحائط: إن المحطات الحرارية القديمة ببساطة ليست فعالة بما يكفي للتنافس في سوق متحررة. تعالج شركة Central Puerto S.A. هذه المشكلة بشكل مباشر من خلال تحويل محطاتها الحرارية ذات الدورة المفتوحة إلى توربينات الغاز ذات الدورة المركبة (CCGT)، والتي تلتقط الحرارة المهدرة لتوليد كهرباء إضافية دون حرق المزيد من الوقود. إنها لعبة كفاءة ذكية وفورية.

المشروع الأكثر أهمية هنا هو إغلاق دورة العميد لوبيز المركبة. ومن المتوقع أن يضيف هذا التحويل إضافة إضافية 140 ميجاوات من القدرة إلى 292 ميغاواط القائمة في المحطة، ليصل إجمالي القدرة المركبة إلى 432 ميجاوات. ويبلغ إجمالي استثمارات المشروع حوالي 185 مليون دولار، وكان ذلك تقريبًا 80% كاملة بحلول نهاية الربع الثاني من عام 2025، ومن المقرر أن يبدأ التشغيل التجاري في الربع الأخير من عام 2025. وتعد هذه الترقية أمرًا بالغ الأهمية لأنها تجعل المحطة من بين أكثر المحطات كفاءة في الأرجنتين، بالإضافة إلى أنها مصممة لاستخدام الغاز الطبيعي المستخرج من تكوين الصخر الزيتي في فاكا مويرتا، مما يضمن إمدادات وقود محلية موثوقة.

الحاجة إلى تحديث الشبكة واعتماد الشبكة الذكية

تحتاج الشبكة في الأرجنتين إلى التطور للتعامل مع مصادر الطاقة اللامركزية، مثل مصادر الطاقة المتجددة وتخزين البطاريات، وتستثمر منطقة سنترال بويرتو بنشاط في البنية التحتية اللازمة. في حين أن نشر الشبكة الذكية واسعة النطاق (شبكة كهربائية رقمية) يعد جهدًا وطنيًا، فإن CEPU تعمل على بناء الروابط عالية التقنية التي تجعل ذلك ممكنًا.

أحد مشاريع البنية التحتية الرئيسية هو خط نقل الجهد العالي (LAT) الذي يتم تطويره مع شركة YPF Luz في شمال غرب الأرجنتين. تم تصميم هذا الخط للنقل 400 ميغاواط الطاقة المتجددة، وذلك في المقام الأول لعمليات تعدين الليثيوم في منطقة بونا. ويمثل هذا المشروع وحده استثمارا محتملا بين 250 مليون دولار و 400 مليون دولارمما يدل على التزام واضح بتحديث العمود الفقري للنقل لدعم الطلب والعرض الجديد للطاقة في المناطق النائية. لا يتعلق الأمر فقط بتحريك القوة؛ يتعلق الأمر بإنشاء نظام أكثر مرونة وقوة يمكنه التعامل مع تدفق الطاقة ثنائي الاتجاه والإنتاج المتجدد المتغير.

زيادة التركيز على حلول تخزين البطاريات على نطاق المرافق

تعتبر أنظمة تخزين طاقة البطارية (BESS) بمثابة تغيير جذري في استقرار الشبكة، مما يسمح للشركة بتخزين الطاقة الزائدة وحقنها أثناء ذروة الطلب، وهي عملية تسمى "ذروة الحلاقة". تحركت منطقة سنترال بويرتو بشكل حاسم في عام 2025 لتأمين موقع قيادي في هذه التكنولوجيا الحيوية.

في أغسطس 2025، فازت الشركة بمشروعين في مناقصة أنظمة تخزين طاقة البطاريات AlmaGBA، بإجمالي 205 ميجاوات من قدرة BESS الجديدة على أساس تكنولوجيا الليثيوم. وتعد هذه خطوة هائلة للشبكة الأرجنتينية، وسيتم تشغيلها بكامل طاقتها بحلول منتصف عام 2027. تقدر النفقات الرأسمالية المرتبطة (CapEx) لهذين المشروعين بما يتراوح بين 130 مليون دولار و 140 مليون دولار. لكي نكون منصفين، يعد هذا التزامًا كبيرًا بالنفقات الرأسمالية، ولكنه مدعوم برسالة تفويض من مؤسسة التمويل الدولية (IFC) للحصول على تمويل محتمل يصل إلى 300 مليون دولار لمشاريع الطاقة المتجددة، بما في ذلك نظام تخزين البطارية. وهذا تصويت قوي بالثقة في قيمة التكنولوجيا.

إليك الرياضيات السريعة لمشاريع BESS:

رقمنة عمليات المصنع للصيانة التنبؤية

يتطلب تشغيل أصول معقدة وعالية الكفاءة مثل CCGTs وBESS الانتقال من الصيانة المجدولة إلى الصيانة التنبؤية (PdM). وهذا يعني استخدام أجهزة الاستشعار، وتحليلات البيانات، والتعلم الآلي للتنبؤ بفشل المعدات قبل حدوثه، مما يقلل من وقت التوقف المكلف.

على الرغم من عدم تفصيل الإنفاق المحدد على برامج الرقمنة، إلا أن النتائج التشغيلية تؤكد وجود درجة عالية من التحكم التكنولوجي. كان متوسط معدل التوفر للدورات المجمعة في سنترال بويرتو قويًا جدًا 96% في الربع الثالث من عام 2025، مما يؤكد التزام الشركة بـ +95% قياسي. من المؤكد أنك لن تصل إلى هذه الأرقام دون وجود نظام رقمي متطور للصيانة والتحكم.

إن مجالات التركيز في هذا التحول الرقمي واضحة، حتى لو كان مبلغ الاستثمار المحدد مضمنًا في إجمالي النفقات الرأسمالية:

• الحفاظ على 96% معدل توافر الدورة المركبة.
• دمج أصول BESS الجديدة مع أنظمة التحكم الحرارية والمائية الحالية.
• تحسين استهلاك الوقود، خاصة مع استخدام غاز Vaca Muerta في Brigadier Lopez CCGT.
• دعم نموذج السوق الجديد (MAT) الذي يتطلب تحسين الإرسال في الوقت الفعلي.

Central Puerto SA (CEPU) - تحليل PESTLE: العوامل القانونية

شروط العقد المعقدة والمتغيرة في كثير من الأحيان مع الدولة (PPA)

كان الخطر القانوني الأساسي لشركة Central Puerto S.A. (CEPU) دائمًا هو استقرار اتفاقيات شراء الطاقة (PPAs) مع مدير سوق الجملة المملوك للدولة، CAMMESA. ويتغير هذا الآن بسرعة بسبب التحول الكبير في السياسات نحو تحرير السوق. يعد قرار أمانة الطاقة SE 400/2025، الذي يسري مفعوله في 1 نوفمبر 2025، بمثابة خارطة الطريق لهذا التحول، حيث يعيد بشكل تدريجي تقديم المنافسة وخلق القيمة على المدى الطويل في سوق الكهرباء بالجملة (WEM).

يؤدي هذا الإصلاح إلى تغيير ساحة اللعب بشكل أساسي من خلال منح المولدات الحرارية مرونة جديدة. يمكنهم الآن تداول القدرة والطاقة في سوق المصطلح الحراري الجديد (MAT)، وبيع ما يصل إلى 20% من إنتاجها إلى المستخدمين الكبار (GUDIs) والباقي يصل إلى 100% لشركات التوزيع (Distcos) أو السوق الفورية. بالإضافة إلى ذلك، يُسمح الآن صراحةً لمنشآت الجيل الجديد التي تبدأ التشغيل التجاري في 1 يناير 2025 أو بعده، بتوقيع اتفاقيات شراء الطاقة مباشرة مع العملاء الصناعيين/التجاريين أو شركات التوزيع، مما يؤدي إلى رفع القيود طويلة الأمد. يعد هذا بالتأكيد خطوة نحو نموذج تجاري أكثر وأقل تنظيمًا.

تؤثر لوائح الصرف الأجنبي (FX) على العقود المقومة بالدولار

أحد العوامل القانونية والمالية الحاسمة هو موقف الحكومة بشأن ضوابط النقد الأجنبي، والذي يؤثر بشكل مباشر على قيمة تدفقات إيرادات CEPU المقومة بالدولار. والخبر السار هو أن النصف الأول من عام 2025 شهد تخفيفًا كبيرًا للقيود. ألغى بيان البنك المركزي لجمهورية الأرجنتين (BCRA) رقم "A" 8226، اعتبارًا من 14 أبريل 2025، معظم ضوابط صرف العملات الأجنبية المتبقية.

ويعد هذا التحرير أمرا أساسيا لأن جزءا كبيرا من التدفق النقدي لـ CEPU مقوم بالدولار، وهو نابع من عقود طويلة الأجل مع CAMMESA، وإطار Energía Plus، وسوق الطاقة المتجددة الأجل (MATER)، ومبيعات Steam. ويدعم نظام السوق الجديد بموجب القرار SE 400/2025 ذلك من خلال إحداث تحول كبير نحو الإيرادات المقومة بالدولار في السوق الفورية، وهو أمر بالغ الأهمية للتخفيف من مخاطر التضخم والعملة. بلغ سعر الصرف المرجعي للعملات الأجنبية (الاتصال "أ" 3500) اعتبارًا من 31 مارس 2025 عند مستوى 1,073.88 ريالاً سعوديًا إلى 1.00 دولار أمريكي.

فيما يلي حسابات سريعة حول أهمية استقرار العملات الأجنبية بالنسبة للمستثمرين:

متطلبات تقييم الأثر البيئي (EIA) للقدرات الجديدة

بالنسبة لمولدات الطاقة، ترتبط تنمية القدرات الجديدة ارتباطًا وثيقًا بتقييم الأثر البيئي القوي (EIA) والامتثال له. حصلت CEPU على عقود لمشروعين واسع النطاق لنظام تخزين طاقة البطارية (BESS). 205 ميجاوات من سعة التخزين في مناقصة AlmaGBA (أغسطس 2025)، وتتابع بنشاط مبادرات الطاقة المتجددة الأخرى.

ولدعم ذلك، وقعت الشركة خطاب تفويض مع مؤسسة التمويل الدولية (IFC) في سبتمبر 2025 للحصول على تمويل محتمل يصل إلى 300 مليون دولار أمريكي. وتمثل مشاركة مؤسسة التمويل الدولية إشارة قانونية قوية، حيث أجرت فرقها الفنية والبيئية والاجتماعية مراجعة تفصيلية لمشاريع CEPU والتزامها بالمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة العالية. وهذا يعني أن الشركة لا تلبي متطلبات التمويل المحلية فحسب، بل أيضًا متطلبات التمويل الدولية الصارمة.

تدير الشركة التزاماتها القانونية والبيئية من خلال إطار عمل صارم:

• الحفاظ على نظام الإدارة المتكامل (IMS) المعتمد بموجب معايير ISO 14001 وISO 9001 وISO 45001.
• استخدم نظام إدارة المصفوفات القانونية لتتبع وإدارة جميع الالتزامات القانونية الوطنية والإقليمية والبلدية المعمول بها.
• الالتزام بتجاوز الامتثال للوائح والمعايير البيئية الحالية.

قوانين العمل واتفاقيات المفاوضة الجماعية في قطاع الطاقة

يعد قانون العمل مجالًا ديناميكيًا في الأرجنتين، وقد زودت التغييرات التشريعية الأخيرة أصحاب العمل مثل CEPU بأدوات جديدة لإدارة التكاليف ومخاطر القوى العاملة، على الرغم من أنها تتطلب مفاوضات متأنية مع النقابات. أدخل القانون الجديد رقم 27742 (يوليو/تموز 2024) إصلاحات رئيسية على إطار العمل.

أهم التغييرات تدور حول تكاليف إنهاء الخدمة وإنهاء الخدمة:

• مرونة نهاية الخدمة: يسمح القانون باستبدال تعويض نهاية الخدمة التقليدي بصندوق نهاية الخدمة أو نظام تمويل خاص، على أن يتم ذلك من خلال اتفاقية المفاوضة الجماعية (CBA).
• تقليل مخاطر التقاضي: فهو يلغي العديد من الغرامات والظروف المشددة التي أدت تاريخياً إلى رفع تكلفة المطالبات العمالية لأصحاب العمل، مثل العقوبات المفروضة على تسجيل العمالة الناقص.
• إدارة الإضراب: بالنسبة للأنشطة الحيوية، والتي تشمل المرافق العامة مثل توليد الطاقة، ينص القانون على أن الحد الأدنى من الخدمة لا يقل عن 75% يجب الحفاظ على الخدمات العادية أثناء الإضراب.

ويتعين على الاتحاد النقدي الأوروبي أن يتنقل عبر هذه القواعد الجديدة من خلال اتحادات الأعمال الجماعية (CBA) مع نقابات قطاع الطاقة، مثل Luz y Fuerza القوية. وفي حين يوفر الإطار الجديد مرونة في إدارة التكاليف، فإنه يتطلب اتفاقًا متبادلاً، مما يعني أن التنفيذ الناجح يعتمد على علاقات العمل القوية والمستمرة.

وسط Puerto SA (CEPU) - تحليل PESTLE: العوامل البيئية

يمثل المشهد البيئي في وسط بويرتو إس إيه قصة تحول واضحة المعالم: التحول الإلزامي نحو مصادر الطاقة المتجددة يواجه المخاطر التشغيلية الشديدة الناجمة عن المناخ بالنسبة للأصول المائية. تخلق هذه الديناميكية فرصة لنمو متجدد عالي الهامش وحاجة ماسة لرفع مستوى الكفاءة الحرارية للحفاظ على استقرار الشبكة.

الدفع نحو تكامل الطاقة المتجددة (على سبيل المثال، برنامج RenovAr)

الهدف الوطني للأرجنتين هو الحصول على 20% من استهلاكها للكهرباء من مصادر متجددة بحلول نهاية عام 2025، وهو الهدف الذي حدده القانون رقم 27.191. وفي حين غطت مصادر الطاقة المتجددة 16% من الطلب في عام 2024، فإن الفجوة تتقلص بسرعة. اعتبارًا من يونيو 2025، نتج عن برنامج RenovAr وسوق الأجل الخاص (MATER) 9.2 جيجاوات من القدرة المبنية الجديدة قيد التشغيل بالفعل أو قيد الإنشاء.

تشارك شركة Central Puerto SA بنشاط، لكن مزيج التوليد الخاص بها يظل شديد الحرارة. بالنسبة للربع الثاني من عام 2025، جاء 9% فقط من توليد الشركة من مصادر الطاقة المتجددة (طاقة الرياح والطاقة الشمسية)، في حين شكل التوليد الحراري 71%. ولمعالجة هذه المشكلة، تقوم الشركة باستثمارات استراتيجية رئيسية:

• استحوذت على مزرعة كافايات للطاقة الشمسية بقدرة 80 ميجاوات مقابل 48.5 مليون دولار أمريكي في عام 2025، والتي تتضمن اتفاقية شراء الطاقة (PPA) التي تستمر حتى عام 2039.
• الحصول على عقود لمشروعين واسع النطاق لنظام تخزين طاقة البطارية (BESS) بإجمالي 205 ميجاوات من سعة التخزين في مناقصة AlmaGBA (أغسطس 2025). من المؤكد أن قدرة BESS هذه ستغير قواعد اللعبة فيما يتعلق باستقرار الشبكة، وهو ما يمثل عنق الزجاجة الرئيسي لدمج الرياح المتقطعة والطاقة الشمسية.

معايير انبعاثات أكثر صرامة لمحطات التوليد الحراري

ويتحول التركيز التنظيمي نحو معاقبة التوليد الحراري عالي الانبعاثات، وهو خطر مباشر على الأعمال الأساسية لشركة Central Puerto SA. وتدرس الأرجنتين تنفيذ سوق حقوق الانبعاثات - وهو نظام مقايضة الانبعاثات - والذي سيتضمن هيكلا دقيقا مماثلا لضريبة الكربون الأوروبية للامتثال لالتزاماتها في اتفاق باريس.

وفي حين أنه من المتوقع تحديد حصص الانبعاثات القطاعية على مدى فترة تتراوح من 10 إلى 12 شهرا، فإن تكلفة الكربون تشكل خطرا على النمذجة المالية على المدى القريب. تعمل الشركة على تخفيف ذلك من خلال تحسين كفاءة أكبر أصولها الحرارية:

• ويجري الاستثمار في إغلاق الدورة المركبة لمحطة العميد لوبيز، مما سيضيف 140 ميجاوات من القدرة. وتسمح هذه الترقية للمحطة بتوليد المزيد من الطاقة باستخدام نفس الكمية من الوقود، وبالتالي تقليل كثافة انبعاثاتها لكل ميجاوات/ساعة.

ضوابط استخدام المياه لأنظمة التبريد

لا توجد لائحة وطنية واحدة جديدة لتصريف تبريد محطات الطاقة الحرارية في عام 2025، ولكن الضغط من أجل الامتثال المحلي آخذ في الارتفاع. ويقضي الاتجاه التنظيمي العام بتعزيز التكنولوجيات الجديدة لتوصيف التلوث ورصد النفايات السائلة. وهذا يعني أن السلطات الإقليمية والبلدية لديها إطار أكثر وضوحًا لفرض حدود تصريف أكثر صرامة.

تدير شركة Central Puerto S.A. محطات حرارية تسحب المياه من الأنهار لأنظمة التبريد. تتمثل الممارسة المعلنة للشركة في تصفية المياه وإعادتها إلى النهر خالية من الأجسام الغريبة والنفايات، مع إجراء ضوابط فيزيائية وكيميائية دورية قبل التصريف، وكل ذلك بموجب تصاريح السلطة القضائية المحلية. ما يخفيه هذا التقدير هو احتمال قيام السلطات المحلية بفرض قيود جديدة على درجة حرارة التفريغ الحراري لحماية الحياة المائية، الأمر الذي قد يؤدي إلى إجراء تعديلات باهظة الثمن أو تقليص حجم النباتات.

تأثير تغير المناخ على الموارد الهيدرولوجية للأصول المائية

يمثل تغير المناخ بالفعل خطرًا تشغيليًا كبيرًا على محفظة الطاقة الكهرومائية في Central Puerto SA. أدت حالات الجفاف الشديدة منذ عام 2024 إلى إعاقة توليد الطاقة الكهرومائية بشكل خطير في جميع أنحاء الأرجنتين.

كان التأثير على الأصول المائية الرئيسية في وسط بويرتو إس إيه، بيدرا ديل أغيلا، هائلاً في عام 2025. وفي الربع الثالث من عام 2025، شهد توليد الطاقة من بيدرا ديل أغيلا انخفاضًا هائلاً بنسبة 59٪ على أساس سنوي بسبب انخفاض الهيدرولوجيا، كنتيجة مباشرة لانخفاض تدفقات الأنهار. وتُظهر التوقعات المناخية طويلة المدى لجبال الأنديز، حيث تنبع هذه المياه، إشارة قوية للتجفيف في هطول الأمطار في فصل الشتاء، مما سيؤدي بشكل هيكلي إلى تقليل الجريان السطحي الذي يغذي هذه الخزانات.

والقضية الأساسية هي أن توليد الطاقة المائية، النظيف والمرن، أصبح غير موثوق به على نحو متزايد. وهذا يجبر الشبكة على الاعتماد بشكل أكبر على التوليد الحراري، مما يزيد من البصمة الكربونية الإجمالية والتعرض للوائح الانبعاثات الجديدة.

الخطر الأكبر هو قدرة الحكومة على الدفع بشكل مستمر مقابل توفير الطاقة، مما يؤثر بشكل مباشر على رأس المال العامل لـ CEPU. إذا استغرق الإعداد ما يزيد عن 14 يومًا للحصول على الأموال، فستزيد مخاطر الإيقاف. ومع ذلك، فإن القدرة الحرارية والمتجددة للشركة تعتبر ضرورية للشبكة، مما يمنحها موقعًا استراتيجيًا قويًا.

الخطوة التالية: المالية: وضع نموذج لسيناريو اختبار الضغط للتدفق النقدي لـ CEPU لعام 2025 بافتراض تأخير لمدة 90 يومًا في مدفوعات CAMMESA بحلول نهاية الأسبوع المقبل.