تحليل الصحة المالية لشركة إيستمان كوداك (KODK): رؤى أساسية للمستثمرين

إذا كنت تنظر إلى شركة إيستمان كوداك (KODK)، فإن القصة لم تعد تتعلق بالماضي فقط؛ إنها لعبة الميزانية العمومية عالية المخاطر والتي أزالت أخيرًا عقبة كبيرة. سجلت الشركة إيرادات موحدة للربع الثالث من عام 2025 بلغت 269 مليون دولار، وهي زيادة متواضعة بنسبة 3٪ على أساس سنوي، ولكن الإجراء الحقيقي يكمن في الربحية والتخلص من المخاطر في الميزانية العمومية. ارتفعت الأرباح التشغيلية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 29 مليون دولار، قفزة هائلة من مجرد 1 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2024، مدفوعًا بنمو قوي في الإيرادات بنسبة 15٪ في قطاع المواد والكيماويات المتقدمة (AM&C)، وهو المكان الذي يأتي منه النمو المستقبلي بالتأكيد. ولكن إليكم الحساب السريع: إن قدرة الشركة على المضي قدمًا تتوقف على خطة معاشاتها التقاعدية؛ وتتوقع الإدارة الآن تقريبًا 600 مليون دولار في عائدات إعادة المعاشات التقاعدية بحلول نهاية عام 2025، وهي خطوة حاسمة سمحت لهم بحل المشكلة السابقة بشكل كامل والتخطيط لخفض القروض لأجل إلى حوالي 200 مليون دولار. وهذا يغير قواعد اللعبة فيما يتعلق بالسيولة، لكن الأعمال الأساسية لا تزال بحاجة إلى إثبات قدرتها على توليد ما يكفي من النقد بشكل مستمر للحفاظ على مبادرات النمو، خاصة وأن النتيجة الصافية للتسعة أشهر لا تزال ضئيلة. 20 مليون دولار خسارة.

تحليل الإيرادات

أنت تنظر إلى شركة إيستمان كوداك (KODK) وتحاول معرفة من أين تأتي الأموال بالفعل، وهو أمر ذكي. العنوان الرئيسي لعام 2025 هو أن إجمالي الإيرادات يظل ثابتًا في الغالب، ويجلس حول مستوى 2025 1.05 مليار دولار علامة للاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) المنتهية في الربع الثالث من عام 2025، لكن القطاعات الأساسية تحكي قصة شركة تمر بمرحلة انتقالية دقيقة.

كان التغير في الإيرادات على أساس سنوي لـ TTM حتى الربع الثالث من عام 2025 بمثابة انخفاض طفيف قدره -0.67%، وهو ثابت بشكل أساسي في سوق صناعية مليئة بالتحديات. لكن انظر عن كثب إلى النتائج الفصلية لعام 2025: كانت إيرادات الربع الثالث 269 مليون دولار، أ 3% القفز على أساس سنوي، وهو ما يعد إشارة إيجابية بالتأكيد، حتى لو بلغت إيرادات الربع الثاني 263 مليون دولار رأى طفيفا 1% تراجع.

تدفقات الإيرادات الأولية ومساهمة القطاع

إن إيرادات شركة إيستمان كوداك ليست تيارًا واحدًا؛ إنه مزيج من القوة القديمة ومجالات النمو الجديدة. لا يزال العمل الأساسي للشركة هو الطباعة، ولكن قطاع المواد والكيماويات المتقدمة (AM&C) هو المكان الذي يؤتي فيه الاستثمار الاستراتيجي ثماره. لا تزال أمريكا الشمالية هي السوق الأكبر، حيث تجلب 51.30% من إجمالي الإيرادات في الربع الثالث من عام 2025.

فيما يلي الحساب السريع لمساهمة القطاع من نتائج الربع الثالث من عام 2025:

• طباعة: هذا القطاع هو العمود الفقري، والمساهمة 177 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025، أو حوالي 65.80% من إجمالي إيرادات الربع.
• المواد والكيماويات المتقدمة (AM&C): محرك النمو، يسحب 82 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025.

تعد أعمال الطباعة أمرًا بالغ الأهمية بالنسبة للحجم، ولكن النمو المستقبلي مرتبط بـ AM&C. يمكنك أن ترى التفكير طويل المدى فيهم بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة إيستمان كوداك (KODK).

تحليل تغييرات تدفق الإيرادات

التغيير الكبير في عام 2025 هو التباين الواضح في معدلات النمو بين الفئتين الرئيسيتين. وهذا تحول متعمد، وليس حادثا.

ال المواد والكيماويات المتقدمة يُظهر هذا القطاع زخمًا حقيقيًا، مع نمو إيرادات الربع الثالث من عام 2025 بشكل قوي 15% على أساس سنوي، من 71 مليون دولار إلى 82 مليون دولار. ويعود هذا النمو إلى زيادة الأحجام وزيادة الأسعار في الأفلام الصناعية والمواد الكيميائية وأفلام الصور المتحركة. بالإضافة إلى ذلك، تعد منشأة cGMP الجديدة للمنتجات الصيدلانية استثمارًا رئيسيًا يجب أن يستمر في توسيع قاعدة الإيرادات هذه لتشمل التصنيع المنظم.

على الجانب الآخر، طباعة الإيرادات تحت الضغط، إلى أسفل 3% في الربع الثالث من عام 2025 إلى 177 مليون دولار. ويرتبط هذا الانخفاض في الغالب بانخفاض حجم منتجات ما قبل الطباعة، والتي تتضمن لوحات الطباعة الحجرية. لذلك، في حين أن الزيادات في الأسعار تساعد، إلا أن الحجم لا يزال يشكل عائقًا في أجزاء من الأعمال الأساسية. تعمل الشركة بشكل نشط على التخلص من الأعمال غير المربحة للتركيز على الكفاءة، مما يعني أن بعض الانخفاض في الإيرادات هو في الواقع أمر استراتيجي.

مقاييس الربحية

أنت تنظر إلى ما هو أبعد من العناوين الرئيسية وإلى المحرك المالي الأساسي لشركة إيستمان كوداك (KODK)، وصورة الربحية لعام 2025 هي دراسة في اتجاهين متميزين: مكاسب قوية في الكفاءة التشغيلية ولكن النتيجة النهائية لا تزال هشة.

والنتيجة المباشرة هي أن الربحية الإجمالية لشركة KODK تتفوق بشكل كبير على نظيراتها الصناعية الأساسية، لكن صافي الدخل الإجمالي للشركة لا يزال يواجه ضغوطًا من عوامل غير تشغيلية. إليك الحسابات السريعة للربع الثالث (الربع الثالث) من عام 2025، وهي أحدث البيانات المتوفرة لدينا.

هامش الربح الإجمالي والكفاءة التشغيلية

هامش الربح الإجمالي هو النقطة المضيئة الحقيقية، حيث يقفز إلى مستوى قوي 25% في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة هائلة قدرها 8 نقاط مئوية مقارنة بنسبة 17% المسجلة في الفترة نفسها من العام السابق. يعد هذا بالتأكيد فوزًا للكفاءة التشغيلية (مدى نجاح الشركة في إدارة تكاليف الإنتاج المباشرة).

ينبع هذا التحسن من بعض الإجراءات الواضحة: نجحت شركة Eastman Kodak في تنفيذ زيادات في الأسعار واستفادت من انخفاض تكاليف الألومنيوم في قطاع الطباعة الخاص بها. كما شهد قطاع المواد والكيماويات المتقدمة (AM&C) ارتفاعًا في الأرباح التشغيلية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من 6 ملايين دولار إلى 16 مليون دولار عامًا بعد عام، مما يوضح أن التركيز الاستراتيجي على المواد عالية القيمة يؤتي ثماره.

الاتجاه واضح عبر عام 2025 أيضًا. كان الهامش الإجمالي عالقًا عند 19% في كل من الربع الأول والربع الثاني من عام 2025، لذا فإن القفزة إلى 25% يعد الربع الثالث بمثابة تغيير كبير في الأداء. هذه إشارة قوية لنجاح إدارة التكاليف. أنت بحاجة إلى مراقبة ما إذا كان بإمكانهم الحفاظ على هذا المستوى.

صافي الربحية ومقارنة الصناعة

في حين أن الأداء التشغيلي قوي، فإن صافي الدخل (صافي الربح) المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا يروي قصة أكثر تعقيدًا. وكان صافي هامش الربح للربع الثالث من عام 2025 4.83%وهو رقم محترم ولكنه يمثل انخفاضًا بنسبة 28٪ عن صافي دخل الربع الثالث من العام السابق. يتمثل العائق الأساسي في الصورة الإجمالية لعام 2025 في البنود غير النقدية، وتحديدًا الانخفاض الكبير في دخل المعاشات التقاعدية غير النقدية، مما أدى إلى خسارة صافية قدرها 20 مليون دولار للأشهر التسعة الأولى من عام 2025.

إن مقارنة هوامش شركة إيستمان كوداك مع نظيراتها تسلط الضوء على مكانتها الفريدة والمختلطة:

• الهامش الإجمالي: كودك 25% يعد هامش الربح الإجمالي أعلى بكثير من متوسط الصناعة لقطاع المواد الكيميائية الموجود 13.7% اعتبارًا من نوفمبر 2025.
• صافي الهامش: هامش الربح الصافي للربع الثالث من عام 2025 4.83% يتماشى تمامًا مع متوسط صناعة الطباعة التجارية النموذجي، والذي غالبًا ما يحوم حوله 5%. كما أنه يتفوق بشكل كبير على متوسط هامش الربح الصافي لصناعة المواد الكيميائية -5.5%.
• كفاءة التشغيل: هامش الأرباح التشغيلية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لشركة KODK يبلغ 10.78% يعتبر قويًا بالنسبة للأعمال التجارية ذات التصنيع الثقيل، على الرغم من أنه يتخلف عن الركب تقريبًا 20% الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تحققها شركات الطباعة التجارية المتنوعة والأعلى أداءً.

من الواضح أن الشركة تدير أعمالها الأساسية في مجال التصنيع والمواد بشكل جيد، لكن الهيكل المالي القديم، بما في ذلك التزامات التقاعد، لا يزال يعكر رقم صافي الربح النهائي. هذا هو السبب المتوقع 600 مليون دولار إن العائدات من صفقة إعادة معاشات التقاعد الأمريكية أمر بالغ الأهمية؛ إنها خطوة في الميزانية العمومية من شأنها أن تعزز وضعهم المالي بشكل مباشر وتسمح لهم بسداد الديون. لفهم الصورة الأكبر لاستراتيجيتهم طويلة المدى، يجب عليك مراجعة استراتيجياتهم بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة إيستمان كوداك (KODK).

هيكل الديون مقابل حقوق الملكية

إذا نظرت إلى هيكل رأس مال شركة إيستمان كوداك (KODK)، فإن نسبة الدين إلى حقوق الملكية (D / E) تبدو قابلة للإدارة، ولكن هذا الرقم يخفي مخاطر إعادة التمويل الرئيسية على المدى القريب. بلغت نسبة D / E للشركة حوالي 0.58 (أو 58.9%) اعتبارًا من 29 سبتمبر 2025، مما يعني أنها تستخدم حوالي 58 سنتًا من الديون مقابل كل دولار من حقوق المساهمين. وهذا مستوى معقول، لكن تكوين ذلك الدين هو المشكلة الحقيقية.

المشكلة الأساسية هي الحجم الهائل للديون التي أصبحت جارية، مما يعني أنها تستحق خلال العام المقبل. بسبب تاريخ الاستحقاق المتسارع، تقريبا 477 مليون دولار من القروض لأجل تم إعادة تصنيفها كديون قصيرة الأجل في الربع الثاني من عام 2025. وقد دفع هذا الارتفاع إجمالي الالتزامات المتداولة إلى 729 مليون دولار، وهو التزام هائل بالتمويل بسرعة. بصراحة، هذا الوضع هو السبب وراء تضمين تقرير الشركة للربع الثاني من عام 2025 إفصاحًا عن "الشك الكبير" فيما يتعلق بقدرتها على الاستمرار كمنشأة مستمرة.

فيما يلي الحسابات السريعة لهيكل الميزانية العمومية اعتبارًا من أواخر عام 2025:

عند مقارنة نسبة D/E لـ 0.589 بالنسبة لمعايير الصناعة، تبدو شركة إيستمان كوداك (KODK) جيدة على الورق. إن متوسط D/E لقطاع المواد الكيميائية المتخصصة - وهو قطاع الأعمال الذي تنموه الشركة بنشاط - موجود 0.6457 لعام 2025، لذا فإن KODK في الواقع أقل بقليل من ذلك. حتى صناعة معدات ومستلزمات التصوير الفوتوغرافي الأوسع كان لديها متوسط أعلى من D/E قدره 1.03 في عام 2024. ومع ذلك، فإن هذه المقارنات لا تأخذ في الاعتبار هاوية النضج المتسارع التي تواجهها الشركة.

ولإدارة هذا الدين، اتخذت الشركة إجراءات واضحة وحازمة في عام 2025 لتحقيق التوازن بين تمويل الديون وتمويل الأسهم.

• تم تحويل 125 مليون دولار تحويل 5% من أسهم السلسلة C المفضلة إلى أسهم عادية في أغسطس 2025، مما يلغي مسؤولية كبيرة.
• تم اختيارها لدفع الفائدة على قروضها لأجل باستخدام هيكل الدفع العيني (PIK) لمدة تصل إلى ستة أرباع، مما يوفر إعفاءً نقديًا مؤقتًا عن طريق تقليل تدفقات الفوائد النقدية السنوية إلى الخارج بحوالي 25 مليون دولار إلى 30 مليون دولار.
• المخطط للاستخدام 300 مليون دولار في عائدات خطة المعاشات التقاعدية ذات التمويل الزائد (KRIP) في ديسمبر 2025 لسداد القروض لأجل.

هذا بالتأكيد عمل رفيع المستوى. وأكدت وكالة S&P Global Ratings التصنيف الائتماني للشركة عند "CCC+" لكنها عدلت النظرة المستقبلية إلى سلبية في أكتوبر 2025، مشيرة إلى زيادة مخاطر إعادة التمويل لآجال استحقاق مايو 2026. يعد تخفيض الديون المخطط له أمرًا بالغ الأهمية، ولكن لا يزال يتعين على الشركة معالجة ما تبقى 175 مليون دولار في القروض لأجل و 99 مليون دولار الأسهم المفضلة من السلسلة B تستحق في مايو 2026. للحصول على صورة كاملة لاتجاه الشركة، يجب عليك أيضًا مراجعة أسهمها بيان المهمة والرؤية والقيم الأساسية لشركة إيستمان كوداك (KODK).

السيولة والملاءة المالية

إذا كنت تنظر إلى شركة Eastman Kodak (KODK)، فإن أول شيء يجب أن تفهمه هو أن وضع السيولة لديها، اعتبارًا من الاثني عشر شهرًا اللاحقة (TTM) المنتهية في سبتمبر 2025، ضيق. أنت بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من الرصيد النقدي والتركيز على النسب التي تحكي القصة الحقيقية لقدرتها على تغطية الالتزامات على المدى القريب.

المشكلة الأساسية هي أن الأصول الحالية لشركة إيستمان كوداك ليست كافية لتغطية التزاماتها الحالية، وهو ما يمثل علامة حمراء كلاسيكية لشركة تمر بمرحلة انتقالية. وإليك الرياضيات السريعة حول نسب السيولة الرئيسية:

• النسبة الحالية (TTM سبتمبر 25): 0.79. وهذا يعني أنه مقابل كل دولار من الديون قصيرة الأجل، تمتلك الشركة فقط 79 سنتا في الأصول المتداولة لتغطية ذلك. تريد أن يكون هذا الرقم 1.0 أو أعلى.
• النسبة السريعة (TTM سبتمبر 25): 0.46. تعمل هذه النسبة على إزالة المخزون، والذي غالبًا ما يكون من الصعب تسييله بسرعة، بل إنها أقل. وهذا يدل على الاعتماد الحقيقي على بيع المخزون للوفاء بالالتزامات الفورية.

بصراحة، فإن النسبة الحالية أقل من 1.0 تمثل بالتأكيد مصدر قلق بشأن السيولة. وهذا يعني أن الشركة في وضع سلبي لرأس المال العامل من الناحية الفنية، وهو اتجاه مستمر. إن صافي قيمة الأصول الحالية TTM، وهو بديل جيد لرأس المال العامل، يقع عند مستوى سلبي -609.00 مليون دولارمما يؤكد الاختلال الهيكلي.

بيان التدفق النقدي Overview

يوضح بيان التدفق النقدي لفترة TTM المنتهية في 30 سبتمبر 2025 مصدر الضغط وأين تركز الشركة مواردها المحدودة. تشير الاتجاهات إلى أن الأعمال التجارية لا تدر ما يكفي من النقد من عملياتها الأساسية لتمويل استثماراتها.

التدفق النقدي التشغيلي السلبي -5 مليون دولار هو أكبر مصدر قلق للمستثمرين، لأنه يعني أن الشركة تحرق الأموال النقدية فقط لإدارة الأعمال. بالإضافة إلى ذلك، فإنهم يستثمرون بنشاط، مع -40 مليون دولار الدخول في النفقات الرأسمالية، وهو استثمار ضروري للنمو المستقبلي ولكنه يضيف ضغطًا فوريًا على احتياطياتها النقدية. هذه حالة كلاسيكية لشركة تحاول الاستثمار في طريقها للخروج من موقف صعب، ولكنها تزيد من مخاطر السيولة على المدى القريب.

نقاط القوة والمخاطر المتعلقة بالسيولة على المدى القريب

والخبر السار هو أن الإدارة تتخذ إجراءات واضحة لمعالجة الميزانية العمومية. بلغ الرصيد النقدي لشركة Eastman Kodak 168 مليون دولار اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، مما يمنحهم بعض الدعم. والأهم من ذلك، أنهم ينفذون خطة لاستخدام الأصول الفائضة من إعادة المعاشات التقاعدية لسداد الديون، والتي من المتوقع أن تخفض ديونهم لأجل إلى ديون أكثر صحة. 200 مليون دولار.

ومع ذلك، فإن ما يخفيه هذا التقدير هو الكشف عن "تقييم الاستمرارية" المتضمن في ملف النموذج 10-Q للربع الثاني من عام 2025. يعد هذا تحذيرًا رسميًا بأن خططهم لتمويل الالتزامات المستقبلية ليست ضمن سيطرتهم فقط، وبالتالي لا تعتبر "محتملة" بموجب قواعد المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة. وهذا خطر جدي. إن تخفيض الديون أمر بالغ الأهمية، ولكن إلى أن يكتمل عكس معاشات التقاعد ويتم سداد الدين، تظل مخاطر السيولة مرتفعة.

وللتعمق أكثر في التداعيات الإستراتيجية، يمكنك قراءة المزيد هنا: تحليل الصحة المالية لشركة إيستمان كوداك (KODK): رؤى أساسية للمستثمرين

تحليل التقييم

أنت تنظر إلى شركة Eastman Kodak (KODK) وتحاول معرفة ما إذا كانت القفزة الأخيرة في أسعار الأسهم تعني أن الشركة قد تجاوزت المنعطف أخيرًا أم أنها مجرد فقاعة مضاربة. هذا سؤال ذكي، لأن مقاييس التقييم التقليدية تحكي قصة معقدة، مما يشير إلى أن السهم قد يكون مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية على أساس الأصول ولكنه لا يزال يحمل مخاطر كبيرة بسبب مشكلات الربحية.

شهد السهم ارتفاعًا قويًا هذا العام، حيث ارتفع بنسبة 36.87٪ تقريبًا على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، وهي خطوة ملحوظة بالتأكيد. تم تداول السعر في نطاق واسع، من أدنى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 4.93 دولارًا إلى أعلى مستوى عند 8.90 دولارًا. اعتبارًا من منتصف نوفمبر 2025، يقع السهم حول 7.21 دولارًا أمريكيًا، وهو أقرب إلى الحد الأعلى لهذا النطاق، مما يظهر اهتمام المستثمرين الأخير.

فيما يلي حسابات سريعة حول ما تخبرنا به النسب المالية الأساسية حول تقييم شركة إيستمان كوداك بناءً على بيانات السنة المالية 2025:

• نسبة السعر إلى الأرباح (P / E): وهذه النسبة سلبية حاليًا (تتراوح من -73.75 إلى -87.63 تقريبًا في نوفمبر 2025). هذه ليست مفاجأة. إنه يعني ببساطة أن الشركة تخسر أموالها على أساس اثني عشر شهرًا، وبالتالي فإن نسبة السعر إلى الربحية لا معنى لها فعليًا بالنسبة للتقييم في الوقت الحالي.
• نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (السعر إلى القيمة الدفترية): هذا هو المكان الذي تصبح فيه الأمور مثيرة للاهتمام. تبلغ نسبة السعر إلى القيمة الدفترية حوالي 0.86 اعتبارًا من 20 نوفمبر 2025. وتشير نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الأقل من 1.0 إلى أن السوق يقيم الشركة بأقل من صافي أصولها الملموسة (ما سيحصل عليه المساهمون نظريًا في حالة تصفية الشركة). ويشير هذا إلى انخفاض محتمل في قيمة العملة على أساس القيمة الدفترية.
• قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA): يعد هذا المقياس أداة مقارنة أفضل لأنه يستبعد آثار الديون والنفقات غير النقدية. تبلغ نسبة EV/EBITDA لشركة Eastman Kodak حوالي 5.66 اعتبارًا من 17 نوفمبر 2025، استنادًا إلى قيمة المؤسسة البالغة 808.93 مليون دولار أمريكي وربح TTM EBITDA البالغ 143.00 مليون دولار أمريكي. بالنسبة لشركة التصنيع والتكنولوجيا، يعتبر هذا المضاعف منخفضًا بشكل عام، مما يشير مرة أخرى إلى احتمال انخفاض القيمة بالنسبة لتدفقاتها النقدية التشغيلية.

لا تقدم الشركة أرباحًا، مع توزيع أرباح TTM وعائد عند 0.00 دولار و0.00% اعتبارًا من نوفمبر 2025. لا تتوقع الدخل هنا؛ هذه مسرحية خالصة لتقدير رأس المال.

إجماع المحللين والتحقق من الواقع

لا تزال وجهة نظر الشارع حذرة، على الرغم من انخفاض مضاعفات السعر إلى القيمة الدفترية وقيمة الشركة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. إجماع المحللين العام هو تصنيف "بيع". لكي نكون منصفين، قامت إحدى الشركات مؤخرًا برفع تصنيفها من "بيع" إلى "احتفاظ" في منتصف نوفمبر 2025، مما يظهر تحولًا طفيفًا في المعنويات، لكن الصورة العامة لا تزال مليئة بالشكوك.

ما يخفيه هذا التقدير هو قلق السوق بشأن الربحية المستقبلية (سعر الربحية السلبي) وقدرة الشركة على تنمية قطاعاتها الجديدة باستمرار مثل المواد المتقدمة والكيماويات. يعد انخفاض نسبة السعر إلى القيمة الدفترية إشارة واضحة إلى أن السوق لا يثق في القيمة الدفترية لجميع تلك الأصول لتوليد أرباح مستقبلية كافية.

إذا كنت ترغب في التعمق أكثر في التحولات والمخاطر الهيكلية للشركة، فيجب عليك قراءة المنشور كاملاً: تحليل الصحة المالية لشركة إيستمان كوداك (KODK): رؤى أساسية للمستثمرين.

الإجراء التالي: قارن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لشركة Eastman Kodak البالغة 0.86 مع أقرب نظيراتها في الصناعة لتحديد مقدار الخصم الحقيقي للأصول بحلول يوم الجمعة.

عوامل الخطر

أنت بحاجة إلى النظر إلى ما هو أبعد من العناوين الإيجابية الأخيرة من تقرير شركة إيستمان كوداك (KODK) للربع الثالث من عام 2025؛ ولا تزال المخاطر الأساسية كبيرة، وخاصة جدار الديون على المدى القريب. وبينما خطت الشركة خطوات كبيرة في دعم ميزانيتها العمومية، إلا أن الأعمال الأساسية لا تزال تحت الضغط. إنها بالتأكيد لعبة تحول عالية المخاطر وذات مكافأة عالية.

المخاطر المالية الحرجة: موعد استحقاق الديون في مايو 2026

الخطر الأكثر إلحاحاً والأكثر أهمية هو موعد استحقاق الديون الوشيك في مايو 2026. هذه مخاطرة إعادة تمويل كلاسيكية (احتمال عدم قدرتك على اقتراض أموال جديدة لسداد الديون القديمة). تواجه الشركة التزامًا إجماليًا تقريبًا 626 مليون دولار المستحقة، والتي تتضمن أ 477 مليون دولار القرض لأجل، أ 50 مليون دولار خطابات التسهيلات الائتمانية المضمونة نقدًا، و 99 مليون دولار في 4% من الأسهم المفضلة من السلسلة ب.

إليكم الحسابات السريعة لخطة التخفيف: تتوقع شركة إيستمان كوداك استخدامها 300 مليون دولار من خطة كوداك لدخل التقاعد (KRIP) ستبدأ في ديسمبر 2025 لتقليل القرض لأجل. هذا من شأنه أن يترك حوالي 175 مليون دولار في القروض لأجل القائمة بالإضافة إلى الالتزامات الأخرى. والخبر السار هو أن الشركة قد قامت بحل حالة "الاستمرارية" التي تم الكشف عنها سابقًا، وهي خطوة هائلة بالنسبة للسيولة. ومع ذلك، قامت وكالة S&P Global Ratings بتعديل التوقعات إلى سلبية في أكتوبر 2025، مشيرة إلى ضعف السيولة ومخاطر إعادة التمويل، وتوقعت أن تحافظ الشركة على الرافعة المالية أعلى بكثير. 10x في عام 2025.

الرياح المعاكسة التشغيلية والمنافسة الصناعية

من الناحية التشغيلية، تتألف شركة إيستمان كوداك من قسمين، أحدهما لا يزال يتقلص. لا يزال قطاع الطباعة الأساسي، الذي يولد غالبية الإيرادات، يواجه انخفاضًا مزمنًا بسبب المنافسة من البدائل الرقمية.

• رفض شريحة الطباعة: كانت إيرادات الطباعة في الربع الثالث من عام 2025 177 مليون دولار، أ 3% انخفاض على أساس سنوي، مدفوعًا بانخفاض حجم حلول ما قبل الطباعة.
• ضغوط التكلفة: كان ارتفاع تكاليف الألمنيوم والتصنيع بمثابة عائق مستمر على الربحية، على الرغم من أن الزيادات في الأسعار ساعدت في تعويض ذلك جزئيًا.
• تقلب الربحية: يعتبر صافي الدخل المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً حساساً للغاية للبنود غير النقدية. صافي دخل Q3 2025 GAAP لـ 13 مليون دولار كان أسفل 28% على أساس سنوي، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أ 26 مليون دولار انخفاض دخل المعاشات التقاعدية غير النقدية. ولا تزال فترة التسعة أشهر المنتهية في 30 سبتمبر 2025 تظهر مستوى 20 مليون دولار صافي الخسارة.

المخاطر الخارجية والاستراتيجية

إن المحور الاستراتيجي للشركة نحو المجالات ذات النمو المرتفع مثل المواد والكيماويات المتقدمة (AM&C) وتصنيع الأدوية هو الخطوة الصحيحة، ولكنها تنطوي على مخاطر التنفيذ. يعد قطاع AM&C محركًا للنمو، مع ارتفاع إيرادات الربع الثالث من عام 2025 15% ل 82 مليون دولار. لكن هذا النمو يجب أن يستمر لتعويض تراجع الطباعة.

كما أن العوامل الخارجية تشكل تهديداً حقيقياً. جديد التعريفات الأمريكية إن ارتفاع أسعار المواد الكيميائية والألومنيوم يمثل رياحًا معاكسة مباشرة يمكن أن تضغط على الهوامش بشكل أكبر، خاصة في مجال الطباعة، مما يجعل من الصعب تمرير التكاليف إلى العملاء.

إن استراتيجية التخفيف واضحة: تنفيذ خطة النمو والانتهاء من إعادة الهيكلة المالية. يتضمن ذلك الاستفادة من منشأة تصنيع الأدوية الجديدة cGMP والاستمرار في تنمية أعمال AM&C. بالإضافة إلى تحويل 100 مليون دولار في السلسلة C الأسهم المفضلة و 24 مليون دولار في الأرباح المتراكمة في الأسهم العادية قد تم بالفعل تبسيط هيكل رأس المال.

لمعرفة المزيد عن أداء القطاع، راجع تحليلنا الكامل: تحليل الصحة المالية لشركة إيستمان كوداك (KODK): رؤى أساسية للمستثمرين.

فرص النمو

أنت تريد أن تعرف إلى أين تتجه شركة Eastman Kodak (KODK)، وبصراحة، الإجابة لا تتعلق بكاميرا فيلم جدك بقدر ما تتعلق بالمواد المتقدمة. يرتكز النمو المستقبلي للشركة بشكل واضح على التحول المنضبط بعيدًا عن قطاعات الطباعة المتراجعة نحو تطبيقات العلوم الكيميائية وعلوم المواد المتخصصة ذات الهوامش العالية. يعد هذا "محور الكفاءة الأساسي" الكلاسيكي، حيث يستفيد من خبرتهم العميقة في تكنولوجيا الطبقات والطلاء.

المحرك الرئيسي لهذا النمو هو قطاع المواد والكيماويات المتقدمة (AM&C). وفي الربع الثالث من عام 2025، بلغت إيرادات هذا القطاع 82 مليون دولار، بمناسبة قوية 15% الزيادة السنوية، مدفوعة بارتفاع الأسعار وزيادة أحجام الأفلام الصناعية والصور المتحركة. إنها قطعة صغيرة من الكعكة ولكنها الأسرع نموًا. بلغ إجمالي إيرادات الاثني عشر شهرًا المنتهية في 30 سبتمبر 2025 تقريبًا 1.05 مليار دولار، لذا فإن نشر AM&C على نطاق أوسع يعد مهمة بالغة الأهمية على المدى القريب.

فيما يلي الحساب السريع للتحول الاستراتيجي: بينما ارتفعت الإيرادات الموحدة للربع الثالث من عام 2025 3% ل 269 مليون دولار، كان مقطع الطباعة معطلاً 3%مما يعني أن AM&C تحمل عبء النمو.

تركز المبادرات الإستراتيجية للشركة على هذا المحور:

• التوسع الدوائي: إطلاق منشأة جديدة لممارسات التصنيع الجيدة الحالية (cGMP) في عام 2025 لإنتاج كواشف الاختبار التشخيصي الخاضعة لتنظيم إدارة الغذاء والدواء (FDA) والمكونات الصيدلانية مثل محلول ملحي بالفوسفات (PBS). يعد هذا توسعًا في السوق عالي الإمكانات وعالي العوائق أمام الدخول.
• تخفيض الديون: ارتفعت العائدات المتوقعة من صفقة إعادة المعاشات التقاعدية الأمريكية إلى ما يقرب من 600 مليون دولار، ارتفاعا من التقدير الأولي البالغ 500 مليون دولار. سيؤدي استخدام هذا الفائض لسداد الديون لأجل إلى تعزيز الميزانية العمومية بشكل كبير وتحرير رأس المال لاستثمارات النمو.
• البحث والتطوير في المواد الجديدة: الاستثمار في مشاريع المرحلة المبكرة مثل أفلام البطاريات والمواد الوظيفية، التي تستفيد من خبرتها في الطلاء لأسواق السيارات الكهربائية والإلكترونيات.

إن الميزة التنافسية لشركة إيستمان كوداك (KODK) لا تقتصر على التكنولوجيا فحسب؛ إنها مسألة جغرافيا وتراث. تعد الشركة آخر شركة مصنعة أمريكية متبقية لألواح الطباعة الحجرية وتقوم بتصنيع جميع منتجات الأفلام وأسرع المطابع النافثة للحبر محليًا. يوفر هذا التصنيع الذي يقع مقره في الولايات المتحدة للعملاء سلسلة توريد أكثر موثوقية، وهي نقطة بيع ضخمة في عالم مليء بالمخاطر الجيوسياسية. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال هذا الاسم التجاري الشهير يحقق إيرادات من خلال اتفاقيات الترخيص لمختلف المنتجات الاستهلاكية.

تحسين الأرباح التشغيلية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للربع الثالث من عام 2025 29 مليون دولار، ارتفاعًا كبيرًا من مليون دولار في الربع الثالث من عام 2024، يُظهر أن الكفاءات التشغيلية والتسعير الاستراتيجي بدأت تترسخ، مما يمنحهم المزيد من الأموال لتمويل مبادرات النمو هذه.

للتعمق أكثر في الآثار المترتبة على الميزانية العمومية لعودة المعاشات التقاعدية، يجب عليك مراجعة تحليلنا الكامل: تحليل الصحة المالية لشركة إيستمان كوداك (KODK): رؤى أساسية للمستثمرين.

فيما يلي لقطة لأداء الجزء الذي يقود السرد:

ما يخفيه هذا الجدول هو المخاطرة: لا يزال قطاع الطباعة هو أكبر مصدر للإيرادات، وقد يؤدي انخفاضه إلى تعويض نمو AM&C إذا لم يتوسع الأخير بسرعة كافية. الإجراء المناسب لك هو مراقبة معدل نمو إيرادات AM&C ربع السنوي والتقدم المحرز في إطلاق منشأة cGMP في الأرباع القادمة. إذا تمكنت شركة AM&C من الحفاظ على معدل نمو مكون من رقمين وبدأت أعمال الأدوية في تحقيق إيرادات ذات مغزى في عام 2026، فإن قصة الأسهم تتغير بسرعة.